투 자 설 명 서

【 대표이사 등의 확인 】

호텔신라77_대표이사등의확인서명_260422

【 본    문 】

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

해당사항 없습니다.

3. 공모가격 결정방법

- 본 사채의 공모금리는 2026년 04월 14일 수요예측 후, 공동대표주관회사와 당사가 협의하여 결정합니다. 수요예측 결과에 의해 확정된 발행금리조건은 2026년 04월 16일 정정신고서를 통해 공시할 계획입니다.

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 대표주관회사의 수요예측 기준, 절차 및 배정 방법

(주1) 공모희망금리 산정근거

공동대표주관회사인 한국투자증권(주), NH투자증권(주), 신한투자증권(주) 및 케이비증권(주)는 공모희망금리를 결정함에 있어 금융투자협회 무보증사채 수요예측 모범규준 'I. 수요예측 업무절차 - 1. 공모 희망금리 및 발행예정금액 제시'에 의거하여 아래와 같은 사항을 종합적으로 검토 및 고려하여 본 사채의 공모희망금리를 결정하였습니다

① 민간채권평가회사 4사(키스자산평가(주), 한국자산평가(주), 나이스피앤아이(주) 및 (주)에프엔자산평가)에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 (주)호텔신라 2년 및 3년 만기 회사채 수익률의 산술평균(이하 "개별민평")

② 민간채권평가회사 4사(키스자산평가(주), 한국자산평가(주), 나이스피앤아이(주) 및 (주)에프엔자산평가)에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 제공하는 "AA-등급" 2년 및 3년 만기 채권 시가평가 기준 수익률(이하 "등급민평")

③ 위 ① 및 ② 산술평균 금리와 민간채권평가회사 4사(키스자산평가(주), 한국자산평가(주), 나이스피앤아이(주) 및 (주)에프엔자산평가)에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 제공하는 만기별 국고채 시가평가 기준 수익률(이하 "국고채금리")간의 스프레드

④ 최근 3개월간(2026.01.09~2026.04.09) 개별민평, 등급민평 금리 및 국고채금리 대비 스프레드 추이

당사 2년물 개별민평 금리의 경우 3개월전 대비 약 0.543%p. 상승하였으며 국고금리 및 등급민평금리도 상승세를 보이고 있습니다. 증권신고서 제출 전일인 2026년 04월 09일 당사 2년물 개별민평 금리는 3.896%입니다.

호텔신라_2년_금리및스프레드추이

당사 3년물 개별민평 금리의 경우 3개월전 대비 약 0.560%p. 상승하였으며 국고금리 및 등급민평금리도 상승세를 보이고 있습니다. 증권신고서 제출 전일인 2026년 04월 09일 당사 3년물 개별민평 금리는 4.128%입니다.

호텔신라_3년_금리및스프레드추이

⑤ 최근 3개월간(2026.01.09~2026.04.09) 발행된 동일만기(2년, 3년), 동일등급(AA-) 무보증 공모회사채 발행내역

최근 3개월 내 발행된 동일등급(AA-) 2년 만기 회사채의 경우 총 15건으로, 모두 개별민평을 공모희망금리 산정의 기준금리로 선정하였으며 금리밴드 상단은 기준민평 +0.30%p. ~ +0.40%p.를 가산한 수준으로 제시하였습니다. 발행확정 가산금리는 기준민평 -0.39%p. ~ +0.40%p. 수준에서 결정되었습니다.

최근 3개월 내 발행된 동일등급(AA-) 3년 만기 회사채의 경우 총 23건이며, 모두 개별민평을 공모희망금리 산정의 기준금리로 선정하였습니다. 금리밴드 상단은 기준민평 +0.30%p. ~ +0.50%p.를 가산한 수준으로 제시하였습니다. 발행확정 가산금리는 기준민평 -0.40%p. ~ +0.28%p. 수준에서 결정되었습니다.

⑥ (주)호텔신라 기발행 회사채 유통현황

최근 6개월간(2025.10.09~2026.04.09) 기발행된 (주)호텔신라 공모 회사채의 유통내역은 아래와 같습니다.

최근 6개월간 거래된 (주)호텔신라의 회사채 중 거래금액이 50억원 이상인 장외 거래는 10건이 존재하고 있습니다. 해당 기간 동안 발생된 거래 건수 중 1건의 거래 평균 수익률이 종목민평 보다 낮은 수준으로 거래되었습니다.

※ 채권시장 동향 전망 및 최종 공모희망금리 결정

2022년 6월 미국 FOMC에서는 지속적으로 상승하는 물가에 대응하기 위해 기준금리를 0.75%p. 인상하며 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이에 따라 미국 기준금리는 0.75%~1.00%에서 1.50%~1.75%로 인상되었습니다. 연준이 금리를 급속히 올린 것은 미국의 소비자물가 상승률이 40년만에 최고치를 갱신하는 등 높은 인플레이션 압력을 받고 있기 때문입니다. 연준은 인플레이션이 안정화 될때까지 추가적인 금리 인상을 시사하였습니다. 2022년 7월, 9월 미국 FOMC에서는 6월에 이어 기준금리를 0.75%p. 인상하는 자이언트스텝을 단행하였으며, 11월 재차 인상하여 3.75~4.00% 수준에 도달하였습니다. 이후 12월 FOMC에서 추가적으로 0.5%p. 인상하였습니다.

미국은 높은 물가 상승 압박과 함께 기준금리 인상기조가 유지됨에 따라 2023년 2월 기준 FOMC는 금리 0.25%p. 인상을 결정하였고 2023년 3월 23일, 물가안정과 SVB 등 은행 파산에 대응하는 금융안정 사이에서 또 다시 베이비스텝을 유지하며 0.25%p. 추가 인상을 결정, 2023년 5월 4일 FOMC에서도 기준금리를 0.25%p. 인상을 결정하였습니다. 2023년 6월 15일 FOMC는 15개월 만에 금리를 동결하였으나, 2023년 7월 26일 다시 0.25%p. 추가 인상을 결정하여 22년만에 최고치의 금리 수준을 기록하였습니다. 7월 CPI와 근원 CPI 상승률이 예상치를 하회하였지만, FOMC 의사록에서는 추가 금리 인상을 시사하며 금리 인상 기조가 유지되는 상황이나, 9월 진행한 FOMC에서는 미국의 기준금리는 동결하였습니다. 11월 FOMC는 9월과 마찬가지로 만장일치 기준금리 동결(5.50%) 및 QT 기존 속도 유지를 시사하였습니다. 2023년 12월 FOMC에서 연준은 만장일치 기준금리 동결(5.50%) 하였습니다.

2024년 1월 FOMC에서 만장일치로 4회 연속 기준금리 동결 결정하였으며, 이어진 3월 FOMC에서는 연준은 만장일치 금리동결(5.50%) 및 QT 유지를 결정하였습니다. 5월 FOMC에서 연준은 다시 한번 만장일치 금리 동결(5.50%) 및 6월부터 QT 속도 조절을 결정하였습니다. 6월 FOMC에서 연준은 7회 연속 기준금리 동결 결정하였으나, 점도표 상의 기준금리 전망치를 4.6%에서 5.1%로 상향 조정하며 연내 기준금리  1회 인하 가능성을 시사하였고, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 7월 FOMC에서 연준은 8회 연속 기준금리 동결을 결정하였으며 금리인하를 위한 완화적 입장을 제시하였으나, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 2022년 3월 금리 인상 개시 이후 2년 6개월만에 FOMC는 통화정책 기조를 전환하여, 2024년 9월, 11월, 12월 FOMC에서 고용시장을 견고하게 유지하기 위한 선제적인 대응으로 기준금리를 각각 0.5%p., 0.25%p., 0.25%p. 인하하였습니다.

2025년 1월에는 다소 높은 수준의 인플레이션으로 인하여 기준금리를 동결하였고, 3월 FOMC에서도 트럼프 정부의 관세 정책에 따른 불확실성이 높아짐에 따라 기준금리를 동결하였습니다. 5월 FOMC에서도 연준은 경제 전망에 대한 불확실성이 더욱 증대되었다며 기준금리를 동결하였으며, 6월 FOMC에서는 트럼프 대통령의 관세정책으로 인한 인플레이션 불확실성에 4회 연속 기준금리를 동결하였습니다. 이후 트럼프 행정부의 관세정책이 소비자에게 전가되면서 인플레이션을 자극해 2025년 9월 소비자물가지수(CPI)는 전년대비 3.0% 상승하였고, 실업률이 4.4%로 오르면서 고용 상황에 대한 우려 또한 증가하였습니다. 이에 물가 안정과 고용 확대 사이에서 고용 지원에 비중을 둔 정책 기조를 통해 2025년 9월, 10월, 12월 세 차례 연속으로 0.25%p. 인하하였습니다. 2026년 1월 FOMC에서는 서비스 물가 둔화와 경기 인식 개선을 반영해 기준금리를 동결하였으며, 2026년 3월 FOMC는 '인플레이션 진전 없으면 금리 인하도 없을 것'이라고 발언하며 매파적으로 마무리되었고 기준금리를 동결하였습니다. 이로써 증권신고서 제출일 전일 현재 미국 기준금리는 3.50% ~ 3.75%를 기록하고 있습니다.

국내의 경우 2021년 6월부터 지속된 이주열 총재의 기준금리 인상 발언 이후 2021년 8월 금통위에서 기준금리 0.25%p. 인상(기준금리 0.75%)을 결정하였습니다. 이후 2021년 11월 기준금리를 0.75%에서 1.00%로 인상하였습니다. 2022년 01월 14일 한국 금융통화위원회는 기준 금리를 1.00%에서 1.25%로 인상하였습니다. 해당 인상은 빠르게 증가하는 물가 상승을 억제하기 위한 움직임으로 해석되었으며, 2022년 02월 24일 시행된 금통위에서는 기준금리를 동결하였으나, 2022년 04월 14일과 05월 26일 시행된 금통위에서 각각 금리를 0.25%p. 인상하였으며, 07월 13일 시행된 금통위에서 기준금리를 0.50%p. 추가 인상하였습니다. 2022년 8월 25일 금통위에서도 0.25%p.의 기준금리 인상을 발표, 2022년 10월 12일 빅스텝 인상을 진행하며 0.50%p.을 인상하였습니다. 2022년 11월 금통위는 3.25%로 기존 3.00%에서 0.25%p. 인상하였습니다.

2022년말 레고랜드 사태에 따른 크레딧 금리 급등에도 불구, 글로벌 금리 인상 기조에 동반한 금통위의 기준금리 인상 기조가 2023년도에도 지속되어 1월 금통위 역시 0.25%p. 인상하였습니다. 2023년 2월 금통위는 기준금리를 동결하였습니다. 4월 금통위에서는 3월 발생한 SVB, CS 파산으로 인한 글로벌 금융 시장 불안정성 확대를 지적하며 만장일치로 동결을 결정하였으나, 기자회견에서 총재는 5명의 위원은 추가 인상의 여지를 열어두었다고 언급하였습니다. 이후 5월, 7월 및 8월 금통위에서도 동결을 결정하였으나, 가계부채 증가세 등을 우려하며 3.75%까지 기준금리를 추가 인상 가능성을 열어둬야 한다는 의견을 제시하였습니다. 10월 금통위에서 한은은 물가상승률이 기조적인 둔화 흐름을 이어갈 것으로 전망되지만 주요국의 통화긴축 기조 장기화, 지정학적 리스크 증대 등으로 물가상승률의 둔화 속도가 당초 예상보다 완만해질 것으로 전망되고, 가계부채의 증가 흐름도 지켜볼 필요가 있다고 얘기하며 기준금리 동결을 유지하였습니다. 11월 금통위에서도 한은은 경기 회복세가 뚜렷하지 않은 데다 부동산 프로젝트파이낸싱 부실 등 금융시장 불안도 여전해 금리를 올리기가 어렵고, 가계부채/물가 잠재 위험과 미국과의 금리차 등 때문에 내리기도 쉽지 않다는 이유로 기준금리 동결을 유지하였습니다.

2024년 1월 금통위에서는 금리 인상 국면이 마무리되었음을 시사하였으나, 물가 상승률 재상승 위험과 부동산 가격 상승 기대를 자극하는 부작용이 클 수 있다는 점을 우려하며 금리 인하 논의는 아직 시기상조라고 언급하였습니다. 2월 금통위에서 한은은 최근 물가 상승률이 둔화되고 있지만 앞으로 목표 수준으로 안정되기까지 불확실성이 커 긴축 기조를 유지해야 한다는 점을 들어 동결을 단행하였습니다. 4월 및 5월 금통위에서도 물가 상승률이 목표 수준으로 수렴할 것이라는 확신이 들 때까지 통화긴축 기조를 충분히 유지할 것이라며 기준금리 동결을 결정하였습니다. 7월 금통위 역시 기준금리 동결을 결정하며, 향후 통화정책 방향 관련하여 긴축 기조를 충분히 유지하는 가운데 물가 상승률 둔화 추세와 함께 성장, 금융안정 등 정책 변수들 간 상충 관계를 면밀히 점검하면서 기준금리 인하 시기 등을 검토할 것이라고 발표하였습니다. 8월 금통위에서는 금리 인하가 수도권 집값과 가계대출 급등으로 이어질 수 있다며 정부의 거시건전성 정책 효과를 지켜본 이후에 피벗에 나서야 한다는 시각을 보이며 기준금리를 동결하였습니다. 한국은행은 10월 금통위에서 기준금리를 0.25%p. 인하하며 3년 2개월 만에 통화정책 기조를 전환을 시작하였습니다. 물가상승률이 안정세를 보이는 가운데 정부의 거시건전성 정책 강화로 가계부채 증가세가 둔화되기 시작했다고 언급하며 정책 긴축 정도를 소폭 축소하고 그 영향을 점검해 나가는 것이 적절하다고 밝혔습니다. 2024년 11월 금통위에서는 내수 경기 침체와 수출 둔화로 경기 하방 위험이 커진 상황을 고려하여 추가적으로 0.25%p. 인하하며, 경기의 하방리스크를 완화하는 것이 적절하다고 발표하였습니다.

2025년 1월 금통위에서는 금리 동결을 결정하였지만, 2월 금통위에서는 외환시장의 경계감이 여전하지만 물가상승률 안정세와 가계부채 둔화 흐름이 지속되는 가운데 경제 성장률이 크게 낮아질 것으로 전망하며 기준금리를 0.25%p. 인하하였습니다. 2025년 4월 금통위에서 한은은 잔존하고 있는 국내 정치적 불확실성, 美 트럼프 정부의 관세정책으로 인한 통상 여건의 악화, 환율 변동을 경기 불안정 요인으로 언급하며 기준금리 동결을 결정하였습니다. 2025년 5월 금통위에서는 내수와 수출의 동반 부진에 따른 0%대 저성장 위험에 직면한 상황을 고려하여 기준금리를 0.25%p. 인하하였습니다. 2025년 7월 금통위에서는 내수 부진과 관세 정책에 따른 불확실성에도 불구하고, 가계부채 증가 및 수도권 부동산 가격 상승을 고려하여 금리 동결을 결정하였습니다. 2025년 10월과 11월 소비자물가상승률(CPI)은 2.4%로 한국은행의 물가 목표인 2.0%를 상회하고, 2025년 2분기 국내 총생산(GDP) 성장률이 1.7%로 발표되면서 금리 인하가 어려울 것이라는 전망이 우세하였고, 실제로 2025년 11월 금통위에서 기준금리를 2.5%로 동결, 물가 전망을 2.1%로 상향하였습니다. 또한 통화정책방향 의결문에서 '금리인하 기조를 이어나간다'는 문구를 삭제하는 등 추가 금리 인하에 대한 불확실성이 확대되었으며, 환율 안정과 가계부채 관리를 위해 추가 인하에 신중할 것임을 시사하였습니다.

2026년 1월 금통위에서는 기준금리를 다시 한 번 동결함과 동시에 통화정책방향 의결문에서 통화정책 방향과 관련해 "성장세 회복을 지원해 나가되, 이 과정에서 대내외 정책 여건의 변화와 이에 따른 물가 흐름, 금융안정 상황 등을 면밀히 점검하면서 결정해 나갈 것"이라고 예고하면서 금리 인하와 관련된 표현을 삭제하였습니다. 2026년 2월 금통위에서는 예상보다 강한 반도체 등의 수출 호조를 반영해 한국은행은 2026년 성장률 전망치를 기존 1.8%에서 2.0%로 상향 조정하였으며, 6회 연속으로 금리 동결(2.50%)을 결정하였습니다. 이로써 증권신고서 제출일 전일 기준 한국의 기준금리는 2.50%를 기록하고 있습니다. 향후 환율 및 경기여건의 변화로 인한 금리 변동을 지속적으로 모니터링할 필요가 있을 것으로 판단됩니다.

한편, 대내외적으로 나타나는 불확실성 요소로는 러시아-우크라이나 전쟁 및 미국-이란 전쟁 등 지정학적 리스크 및 미국 트럼프 정부의 관세 정책, 중국 경기 회복 지연으로 인한 리스크 등이 있습니다. 향후 통화정책 불확실성에 따라 기관투자자의 선별적인 투자가 진행될 것으로 예상되며, 개별회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 최근 재무실적이 저조한 회사 또는 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 것으로 전망되나 우량 크레딧 시장은 투자 매력도를 바탕으로 상대적으로 안정세를 이어갈 것으로 전망됩니다.

※ 결  론
발행회사와 공동대표주관회사는 상기와 같이 (주)호텔신라의 제77-1회 및 제77-2회 무보증사채의 발행에 있어 '① 민간채권평가회사 평가금리 및 스프레드 동향', '② 최근 3개월 간 발행된 2년 및 3년 만기 AA-등급 회사채 발행사례 검토', '③ 최근 6개월 간 당사 회사채 유통 현황', '④ 채권시장 동향'을 종합적으로 고려하여 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

- 제77-1회 무보증사채: 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사[한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프엔자산평가]에서 최종으로 제공하는 (주)호텔신라 2년 만기 회사채 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.30%p.~ +0.30%p.를 가산한 이자율로 합니다.

- 제77-2회 무보증사채: 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사[한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프엔자산평가]에서 최종으로 제공하는 (주)호텔신라 3년 만기 회사채 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.30%p.~ +0.30%p.를 가산한 이자율로 합니다.

발행회사와 공동대표주관회사(한국투자증권(주), NH투자증권(주), 신한투자증권(주) 및 케이비증권(주))는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자결정을 위한 판단 및 수요예측 및 청약 시 참고사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 "유효수요"와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리 결정은 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 공동대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 공동대표주관회사가 결정하며, 필요시 발행회사와 협의합니다. 수요예측 결과를 반영한 정정신고서는 2026년 04월 16일에 공시할 예정입니다.

다. 수요예측 결과

(1) 수요예측 참여내역

[회차: 제77-1회]

[회차: 제77-2회]

(2) 수요예측 신청가격 분포

[제77-1회]

[제77-2회]

(3) 수요예측 상세 분포 현황

[제77-1회]

[제77-2회]

라. 유효수요의 범위, 산정근거 및 최종 발행 금리에의 발행내용

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측

1. "공동대표주관회사"는 "인수규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 "수요예측"을 실시하여 "발행회사"와 합의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다. 단, "기관투자자" 중 투자일임ㆍ신탁업자는 다음 요건을 충족하는 투자일임ㆍ신탁업자를 수요예측에 참여하도록 하며, 이에 대한 확인서를 받아야 한다.

(1) 투자일임ㆍ신탁고객이 기관투자자일 것, 다만 “인수규정” 제2조 제18호에 따른 고위험고수익투자신탁과 "자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령” 제103조 제2호의 불특정금전신탁의 경우에는 기관투자자 여부에 관계없이 참여가 가능하다.

(2) 투자일임ㆍ신탁고객이 “인수규정” 제17조의2 제4항에 따라 불성실수요예측 참여자로 지정된 자가 아닐 것

2. 수요예측은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측 방법은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 "발행회사"와 "공동대표주관회사"가 협의하여 수요예측 방법을 결정하며 “K-Bond” 프로그램 사용 불가 시 수요예측 방법의 우선순위는 “FAX, 전자우편”의 순서로 한다.

3. 수요예측기간은 2026년 04월 14일 09시부터 2026년 04월 14일 16시까지로 한다.

4. "본 사채"의 수요예측 공모희망 금리는 제77-1회의 경우 민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), KIS자산평가(주), 나이스피앤아이(주), 에프앤자산평가(주))에서 최종으로 제공하는 (주)호텔신라 2년 만기 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하절사)에 -0.30%p. ~ 0.30%p. 를 가산한 이자율이며, 제77-2회의 경우 민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), KIS자산평가(주), 나이스피앤아이(주), 에프앤자산평가(주))에서 최종으로 제공하는 (주)호텔신라 3년 만기 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하절사)에 -0.30%p. ~ 0.30%p.를 가산한 이자율로 정한다.

5. "수요예측"에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 "공동대표주관회사"와 “발행회사”가 협의하여 결정한다.
6. "수요예측"에 따른 배정 후, "공동대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정받을 투자자에게 송부한다.
7. "수요예측" 결과는 "발행회사"와 "공동대표주관회사"에 한해서만 공유할 수 있다. 단, 수요예측을 통해 "본 사채"의 발행금리와 발행금액이 결정되는 즉시 "공동대표주관회사"는 "인수회사"에게 이를 통지해야 하며 법원, 금융위원회 등 정부기관(준정부기관 및 정부기관에 준하거나 그 업무를 위탁받아 수행하는 감독기관 및 단체 등 포함)으로부터 자료 등의 요구를 받는 경우, 즉시 "발행회사"에 통지하고 법률이 허용하는 범위 내에서 최소한의 자료만을 제공한다.
8. 수요예측의 재실시 :  "공동대표주관회사"는 공모금액 미달 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니 된다. 또한, 수요예측 종료 후 제출된 증권신고서에 대한 금융감독원의 정정 요구명령 등으로 인하여 발행일정이 변경될 경우 주관회사는 발행회사와의 협의를 통하여 별도의 수요예측을 재실시하지 않고 최초의 수요예측 결과를 따른다.

9. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 불성실 수요예측 참여자 지정 여부를 확인하여야 한다.

10. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 신청수량 및 가격 기재 시 착오방지 등을 위한 대책을 마련하여야 한다.

11. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자가 원하는 경우 금리대별로 희망물량을 신청할 수 있도록 하여야 한다.

12. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자가 자신의 고유재산과 그 외의 재산(집합투자재산, 투자일임재산, 신탁재산 등)중 청약, 납입을 실제 이행하는 재산을 구분하여 수요예측에 참여하도록 하여야 한다.

13. "공동대표주관회사"는 수요예측기간 중 경쟁률을 공개하여서는 아니 된다.

14. "공동대표주관회사"는 수요예측 관련 사항을 기록하고 이와 관련된 자료를 발행일로부터 3년 이상 보관하여야 한다.

15. 본 계약서 상 "인수단"은 인수업무를 수행하지 않는 회차의 수요예측에 참여할 수 있다.
16. 기타 본 조에서 정하지 않은 사항은 "무보증사채 수요예측 모범규준"을 따른다.

나. 모집과 관련한 사항

1. 일정
  -청약일: 2026년 04월 22일
  -청약서 제출기한: 2026년 04월 22일 09시부터 12시까지
  -청약금 납부기한: 2026년 04월 22일 16시까지

2. 청약대상: 수요예측에 참여하여 우선배정 받은 기관투자자(이하 인수규정 제2조 제8호에 의한 기관투자자로 한다. 이하 같다.) 또는 전문투자자만 청약할 수 있다. 단, 수요예측을 통해 배정된 금액의 총합계가 "발행회사"의 최종 발행금액에 미달하는 경우에 한하여 수요예측에 참여하지 않은 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자("본 사채"의 청약자 중, 기관투자자 및 전문투자자를 제외한 투자자를 말한다. 이하 같다.)도 청약에 참여할 수 있다.

3. 청약 및 배정방법
  (1) 청약자는 소정의 청약서에 필요한 사항을 기재한 후 기명날인 또는 서명하여 청약취급처에 FAX 또는 전자우편의 형태로 제출하는 방법으로 청약한다.
  (2) 청약자는 1인 1건에 한하여 청약할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 본다.
  (3) "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는자 제외)는 청약전 투자설명서를 교부받아야 한다.
  ① 교부장소 : "인수단"의 본ㆍ지점
  ② 교부방법 : "본 사채"의 투자설명서는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로는 교부한다.

③ 교부일시 : 2026년 04월 22일

④ 기타사항 :

(i) "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 투자설명서를 교부받은 후 교부확인서에 서명하여야 하며, 투자설명서를 교부받지 않고자 할 경우, 투자설명서 수령거부의사를 서면 등으로 표시하여야 하며, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 등으로도 투자설명서 수령거부의사를 표시할 수 있다. 해당지점은 "본 사채"의 투자설명서(수령/수령거부) 확인서를 보관하도록 한다.

(ii) 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 등의 방법으로 표시하지 않을 경우 본사채의 청약에 참여할 수 없다.

4. 배정방법  

① 수요예측에 참여한 전문투자자 및 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 한다. 이하 같다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금액의 100%를 우선배정한다.
② "수요예측 참여자"의 총 청약금액이 발행금액 총액에 미달 된 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 배정금액을 공제한 잔액을 청약일 당일 12시까지 청약 접수를 완료한 전문투자자 및 기관투자자와 일반투자자에게 배정할 수 있다.
  ②호에 따라 "수요예측 참여자"의 총 청약금이 발행금액 총액에 미달되는 경우 다음의 방법으로 배정한다.
  (i) "수요예측 참여자"인 전문투자자 및 기관투자자 : "수요예측 참여자"가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 초과하여 청약한 부분에 대하여 금융투자협회의 "무보증사채 수요예측 모범규준"-5. 배정에 관한 사항 에 따라 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대하여 배정한다. 이 때 "공동대표주관회사"는 수요예측 참여여부, 참여금리수준, 참여금액, 참여시기 등을 감안하여 합리적으로 판단하여 배정한다.
  (ii) "수요예측 참여자"가 아닌 전문투자자 및 기관투자자 : 청약자의 질적인 측면을 고려하여 "공동대표주관회사"가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있으며, 필요 시 "인수단"과 협의하여 결정할 수 있다.
  (iii) 일반투자자 : 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음과 같은 방법으로 배정한다.
  a. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정한다.
  b. 총 청약건수가 미달된모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약단위를 초과하는 청약분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분배정한다.
  c. 상기 a, b의 방법으로 배정한 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여는 최초 인수예정 비율대로 인수단이 인수하고 "본사채"의 납입일 당일 납입은행에 인수금액을 납입한다. 단, 각 "인수단"의 최종 인수금액은 인수단 간 협의에 의하여 정할 수 있다.

라. 청약기간

마. 청약증거금
청약서를 송부한 청약자는 당일 16시까지 청약증거금을 납부합니다. 청약증거금은 청약사채 발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하고, 청약증거금은 2026년 04월 22일에 본 사채의 납입금으로 대체 충당하며, 청약증거금에 대하여는 이자를 지급하지 아니합니다.

바. 청약취급장소
"인수단" 본점

사. 납입장소
우리은행 태평로기업영업지원팀

아. 상장신청예정일
(1) 상장신청예정일 : 2026년 04월 22일
(2) 상장예정일 : 2026년 04월 23일

자. 사채권교부예정일
"본 사채"에 대하여는 "주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률" 제36조에 의하여 사채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록합니다.

차. 사채권 교부장소
사채권을 발행하지 않으므로 주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률에 따른 전자등록의 방법으로 한국예탁결제원이 작성, 비치하는 전자등록계좌부상에 그 수량만큼 기재함으로써 교부에 갈음합니다.

카. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항
(1) 본 사채는 주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률에 의거 전자등록기관인 한국예탁결제원의 등록부에 사채의 권리내용을 등록하고 사채권은 발행하지 아니합니다.
(2) 사채청약금은 납입일에 사채납입금으로 대체충당하며 청약증거금에 대하여는     무이자로 합니다.
(3) 본 사채권의 원리금지급은 (주)호텔신라가 전적으로 책임을 집니다.
(4) 원금상환이나 이자지급을 이행하지 아니한 때에는 해당 원금 및 이자에 대하여, 각 해당 지급기일 익일부터 실제 지급일까지의 경과기간에 대하여 서울특별시에 본점을 두고 있는 시중은행의 연체대출이율중 최고이율을 적용하되, 동 연체대출 최고이율이 본사채 이자율을 하회하는 경우에는 본사채 이자율을 적용합니다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항

"인수계약서"상의 특약사항은 다음과 같습니다.

II. 증권의 주요 권리내용

1. 주요 권리내용

가. 일반적 사항

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항

"발행회사"는 ㈜호텔신라를 지칭하며, "사채관리회사"는 한국예탁결제원을 지칭합니다.

[사채관리계약서 제1-2조 14항. 기한의 이익상실에 관한 사항]

다. 당사가 발행하는 제77-1회 및 제77-2회 무보증사채는 무기명식 이권부 공모사채로서, 본 사채에는 Call-Option이나 Put-Option 등의 조기상환권이 부여되어 있지 않습니다.

라. 또한, 주식으로 전환될 수 있는 전환청구권이 부여되어 있지 않으며, 본 사채는 '주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률'에 따라 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록하므로 실물 채권을 발행 또는 등록필증을 교부하지 아니합니다.

마. 본 사채는 선순위로서 기발행된 당사의 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위에 있습니다.

바. 발행회사의 의무

※ 발행회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제2-1조 내지 제2-8조")

"발행회사"는 ㈜호텔신라를 지칭하며, "사채관리회사"는 한국예탁결제원을 지칭합니다.

[사채관리계약서 발행회사의 의무 및 책임]

2. 사채관리계약에 관한 사항

당사는 본 사채의 발행과 관련하여 한국예탁결제원과 사채관리계약을 체결하였으며, 사채관리계약과 관련하여 재무비율 등의 유지, 담보권 설정 등의 제한, 자산의 처분제한 등의 의무조항을 위반할 경우 본 사채의 사채권자 및 사채관리회사는 사채권자집회의 결의에 따라 당사에 대해 서면통지를 함으로써 당사가 본 사채에 대한 기한의 이익을 상실함을 선언할 수 있습니다. 자세한 사항은 상기한 기한이익 상실사유, 아래의 사채관리회사에 관한 사항 및 사채관리계약서를 참고하시기 바랍니다.

가. 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

나. 사채관리회사와 주관회사 및 발행기업과의 거래관계, 사채관리회사의 사채관리 실적, 사채관리 담당 조직 및 연락처 등

- 사채관리회사와 주관회사 및 발행기업과의 거래관계

- 사채관리회사의 사채관리실적(증권신고서 작성기준일 전영업일 기준)

- 사채관리 담당 조직 및 연락처

다. 사채관리회사의 권한

라. 사채관리회사의 의무 및 책임

마. 사채관리회사의 사임 등 변경에 관한 사항

바. 기타사항

III. 투자위험요소

1. 사업위험

당사는 주력사업으로 TR(Travel Retail, 면세)부문, 호텔&레저부문의 2개 사업부문을 영위하고 있습니다. 따라서, 각 사업부문의 성격과 위험요소가 상이하여 사업위험을 공통부문과 각 사업부문별로 기재하였으니 투자자 여러분께서는 이 점을 참고하시기 바랍니다.

[공통 부문]

IMF가 2026년 01월 발표한 World Economic Outlook(세계경제전망보고서)에 따르면, 세계경제는 2025년 3.3% 성장하였으며, 성장률 전망치는 2026년 3.3%, 2027년 3.2%로 발표되었습니다. 2025년 10월 전망치인 2026년 3.1%, 2027년 3.2%와 비교 시 2026년 전망치는 0.2%p. 상향, 2027년 전망치는 동일하게 유지되었습니다.

IMF는 세계경제의 위험이 여전히 하방 요인으로 기울어져 있다고 진단하면서, 주요 하방 요인으로 소수의 AI, 첨단기술 기업에 대한 투자집중, 여전히 높은 무역 불확실성 및 지정학적 긴장, 주요국의 높은 부채 수준 등을 제시하였습니다. 특히, AI의 생산성·수익성에 대한 기대가 약화될 경우 급격한 자산가격 조정이 발생하면서 금융리스크가 전이 및 확대될 우려가 있다고 경고하였습니다. 다만 무역긴장이 지속적으로 완화되고 각국이 AI 도입을 통해 중기 생산성이 향상될 경우 세계경제의 상방 요인으로 작용할 수 있다고 언급하였습니다.

상기 IMF의 전망은 2026년 01월 발표된 것으로, 이후 개최된 01월 미국 연방준비위원회 FOMC 성명서에서는 인플레이션/고용 양측에서 개선이 나타나면서 인플레이션과 노동시장에 대한 시차표현을 삭제하였습니다. 그럼에도 불구하고 예상하지 못한 전쟁 등의 정치 및 지정학적 불확실성이 여전함에 따라 신중하게 접근해야 할 필요성을 강조한 점 등을 감안할 때, 연준은 정부 정책 변화의 영향과 리스크 간 균형 등을 종합적으로 고려하면서 정책금리 조정을 조심스럽게 진행할 것으로 예상됩니다. 또한, 금리 수준과는 별개로 전쟁의 지속, 제조업의 부진, 국내 PF 이슈 지속 등 국내외 경기침체가 해소되고 있지 않은 상황으로 경기 동향에 대한 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 사료됩니다.

한국은행이 2026년 02월 발표한 경제전망보고서에 따르면, 국내 경제성장률은 미 관세 영향과 건설투자 회복 지연에도 불구하고 반도체 경기 개선에 힘입어 2026년 2.0%를 기록할 전망입니다. 이는 2025년 11월 전망치보다 상향된 수치이며, 2027년에는 내수 회복과 반도체 수출 증가로 1.8% 성장이 예상됩니다.

세부적으로 민간소비는 기저효과로 증가율이 잠시 둔화됐으나, 기업실적 개선과 증시 호조에 따른 소득 여건 개선으로 회복세가 확대될 전망입니다. 건설투자는 AI 및 SOC 투자로 부진이 일부 완화되겠으나 주거용 부문의 침체로 기존 전망을 하회할 것으로 보입니다. 설비투자는 2025년 조정기를 거쳐 2026년 초 반도체 투자 확대로 반등하였고, 지식재산생산물 투자는 정부 지원 등에 힘입어 견조한 성장세를 유지할 것으로 보입니다.

재화수출은 비IT 품목이 관세 영향으로 부진하나, AI 관련 반도체 수요 덕분에 지난 전망을 상회할 것으로 예상됩니다. 이에 따라 재화수입도 소비 회복과 맞물려 2026년 2.5%, 2027년 2.6% 증가할 전망입니다.

위와 같이 주요 기관의 경제전망에 따르면, 글로벌 경기국면은 전쟁, 보호주의 정책 등 실물 경제에 대한 불안요인들이 상존하는 상황에서 금융시장에 대한 리스크가 확대되며 이러한 경기의 변동성은 당사의 전방산업에 영향을 미칩니다.

경기 불황이 발생하면 관광 또는 비즈니스 여행객은 감소할 수 있습니다. 코로나19 팬데믹 이전인 2019년에는 방한 외국인 수는 1,750만명을 기록하였으며, 외국인 관광객의 34%를 차지한 중국인 관광객이 면세업계 매출의 상당부분에 기여해왔습니다. 2020년 코로나19 이후 방한 외국인 중 중국인 비중은 2020년 27%, 2021년 18%로 감소하기 시작하여 2022년 기준 7%로 감소하였습니다. 코로나19 팬데믹 사태의 소강상태에 이른 2024년, 중국인 관광객 비중은 다시 증가하여 2024년 기준 28%를 기록하였고, 2025년 중국인 관광객 비중은 29%로 전년 대비 소폭 증가하였으며, 방한 외국인 총 입국자 수도 1,894만명으로 2024년 1,637만명 대비 약 15.7% 증가하였습니다. 이는 코로나19 이전인 2019년(1,750만명) 수준을 상회하는 수치입니다. 현재는 외국인 관광객수가 정상 수준으로 회복된 상황이지만, 한국의 지리적인 특성으로 방한 외국인의 대부분을 아시아권 여행객이 차지하고 있어 향후 전염병, 지정학적 이슈 등이 발생할 경우, 관광 또는 비즈니스 여행객의 감소로 이어져 호텔사업뿐 아니라 면세사업의 수익성에도 부정적인 영향을 끼칠 수 있습니다.

당사 사업은 상기 국가들로부터 방문한 관광객과 한국 소비자들의 수요에 의해 크게 좌우됩니다. 따라서 소비자 수요에 영향을 미치는 거시경제환경, 가처분소득 수준, 금리, 환율, 세금, 미래경제상황에 대한 소비자 신뢰지수, 인구구조학적 변화, 국가적 재난 등에 영향을 받을 수 있습니다.

2021년 연간 기준 국내 면세점 매출은 17조 8,334억원으로 2020년 대비 소폭 회복하였으나, 면세 산업은 코로나19 장기화에 따른 업황 침체가 지속되면서 실적 개선에 어려움을 겪었습니다. 백신 보급 확대에도 불구하고 변이 바이러스 출현 등으로 전반적인 업황은 어려움을 겪었습니다. 2021년 면세점 매출은 극심한 실적 악화를 겪었던 2020년에 비해 소폭 개선되었으나 여전히 코로나19 사태 이전 수준에는 미치지 못했습니다.

2022년 연간 기준 국내 면세점 매출은 17조 8,164억원을 기록하였으나, 2023년 국내 면세점 매출은 13조 7,586억원으로 집계되었습니다. 엔데믹 전환에 따라 항공편 및 관광객 수는 증가하였으나, 따이공 감소 및 유커 회복세가 기대에 미치지 못한 것으로 판단됩니다. 또한 2024년 국내 면세점 매출은 14조 2,249억원으로 전년 대비 3.4% 증가하였는데, 급상승한 환율로 인하여 소폭 증가한 것으로 보입니다. 2025년 기준 면세점 매출액은 소비 회복 지연과 유통 환경 변화가 맞물리며 수요가 약화됨에 따라 12조 5,340억원을 기록하며 2016년 이후 가장 낮은 수준까지 하락하였습니다.

월별 면세점 매출 추이

향후 선진국의 재정위기에 따른 글로벌 경기 둔화 지속, 전쟁 등의 위험요소들이 당사의 재무수익성에 부정적인 영향을 끼칠 가능성을 배제할 수 없습니다. 특히, 면세점 매출에서 중국인 관광객이 차지하는 비중이 유의미한 수준임에 따라 중국내 정책 변동 및 한중관계에 따라 방한 중국인관광객의 감소는 당사 및 국내 면세업의 매출 감소로 이어질 수 있습니다. 따라서, 세계 경제가 지속적인 불황에 빠지거나, 회복이 예상보다 더디게 되면 당사의 매출은 증가세는 둔화될 수 있으며 고정비 성격을 지닌 임차료 지출 등으로 인하여 수익성도 악화될 수 있음을 투자자들께서는 투자 판단시 충분히 고려하시기 바랍니다.

당사의 TR(면세)부문 및 호텔&레저부문의 경우 해외여행객에 대한 의존도가 높고 TR(면세)부문의 매출 및 매입 대부분이 달러화를 베이스로 하고 있어 당사의 사업과 실적에 환율은 중요한 요인으로 작용합니다.

원-달러 환율의 추이를 살펴보면, 2019년에 들어 미중 무역분쟁 장기화와 미국 경기 침체, 기준금리 인하 전망이 예상되는 가운데 한일 무역분쟁 등 불안정한 국내외 상황으로 한국 기준금리는 1.75% → 1.50%로 인하되었고 미국 기준금리 역시 1.75~2.00%로 인하되었습니다. 이후 8월 일본의 화이트리스트 배제, 한미 연합훈련에 대응한 북한의 미사일 도발 등 국내의 불안정한 지정학적 상황으로 환율은 지속적인 상승세를 보였습니다. 또한 2019년 10월 16일 개최된 금융통화위원회에서 한국은행은 향후 경제성장이 기존 전망을 밑돌고 수요 측면에서의 물가 상승 압력이 낮아진 점을 고려하여 기준금리를 0.25%p. 낮춘 1.25%로 조정하였습니다.

2020년에는 코로나19가 글로벌 주요국에 확산됨에 따라 미국 및 프랑스, 스페인 등 유럽 주요국이 국가비상사태 및 이동제한조치를 발표하며 글로벌 경기 하락 우려가 가시화되었으며, 이에 따라 2020년 3월 원달러 환율은 1,280원까지 급등하였습니다. 그러나, 한국과 미국 간의 600억달러 규모의 통화스와프 체결로 국내 달러 유동성 우려가 일부 해소되었고, 미국 경기 회복 둔화 우려에 따른 약달러 현상, 주요국들의 경기 부양책 및 통화완화 정책에 따른 안전자산 선호심리 약화, 위안화 강세에 따른 원화 동반 강세 등으로 인해 원달러 환율은 지속적으로 하락하는 모습을 보였습니다. 이에 따라, 2020년 12월 원달러 환율은 1,088원까지 하락한 바 있습니다.

2021년에는 미국이 테이퍼링 계획 발표와 금리 인상을 예고함에 따라, 미국 경제 회복에 대한 기대감이 반영되며 원달러 환율이 상승하기 시작하였고, 외국인의 국내 주식 순매도, 개인투자자들의 해외투자 확대가 달러 수요를 이끌어 일정 부분 반등하는 모습을 보였습니다. 이후 영국 등 유럽에서 팬데믹 재확산에 따라 봉쇄 조치가 이루어졌고, 미국과 중국 간 갈등에 대한 우려감으로 원달러 환율은 상승하며 2021년 12월 1,190원대를 기록하였습니다.

2022년에는 미국이 인플레이션을 잡기 위해 연준에서 기준금리를 지속 인상하며 달러 가치가 상승하였으며, 2022년 9월 원달러 환율은 글로벌 달러 강세에 따른 수급 쏠림 현상, 위안화 약세 등에 따라 급등하며  1,400원대를 상회하였고, 10월 25일 1,444.20원까지 폭등하였습니다. 이후 미국 연준의 피벗 기대감, '차이나 런'  자금의 국내 유입, 중국 리오프닝 및 방역 완화 기대감, 미국 소비자물가 둔화 및 연준의 베이비스텝 금리 인상 등이 복합적으로 작용함에 따라 지속적으로 하락하며, 2023년 2월 2일 연저점인 1,216.40원까지 하락하였습니다. 하반기에도 중국 부동산 리스크, 이스라엘 - 하마스 전쟁 격화 등의 요소로 인한 긴축 장기화 우려가 확산되었고, 10월 말 기준 1,360원대까지 상승하며 연고점을 경신하였습니다. 그러나, 11월 12월 FOMC를 통해 시장 참여자들이 긴축 사이클 종료를 판단하며 내년 조기 금리인하에 대한 기대감이 커졌고, 원/달러 환율 역시 하락세를 보이며 1,200원대에 일시적으로 재진입하였습니다.

2024년 초에는 조기인하에 대한 기대감에도 미국 연준이 2월, 3월 FOMC 회의를 통해 기준금리를 계속하여 동결함에 따라 금리인하 기대감이 축소되며 1,300원대 재진입 및 4월에는 1,390원대까지 상승하였습니다. 이어 한국은행의 외환시장 및 환율 안정화 시도에 따라 소폭 감소하였으나 5월, 6월 FOMC 결과 7회 연속 기준금리 동결함에 따라 환율은 1,350~1,400원 구간에서 횡보하였습니다. 2024년 7월 이후에는  하락추세를 보이던 환율은 미국 대통령 선거에서 트럼프의 당선과 상하원 모두 공화당이 차지하는 레드스윕으로 다시금 상승세로 전환하였으며, 12월 들어 비상계엄 및 탄핵소추안 표결 등으로 불거진 국내 정치리스크와 12월 FOMC에서 2025년도 기준금리 인하 지연 전망에 따른 달러 강세에 2024년 12월 30일 장중 1,470원 선을 웃도는 등 2009년 금융위기 이후 최고 수준에 도달하였습니다.

2025년 들어 원/달러 환율은 미국 연준의 금리 인하 속도 조절과 국내외 지정학적 리스크가 맞물리며 격동의 시기를 지나고 있습니다. 2025년 상반기에는 한국은행이 주요국 중 선제적으로 기준금리를 인하함에 따라 한미 금리 역전 폭에 대한 우려가 원화 약세의 트리거로 작용하며 1,400원대 중반에서 강한 하방 경직성을 보였습니다. 하반기 들어 미 연준이 고용 시장 냉각에 대응해 세 차례 연속 기준금리를 인하(총 0.75%p.)하며 12월 중 1,440원대까지 하락 안정화되는 모습을 보이기도 하였으나, 트럼프 행정부의 관세 정책 불확실성과 국내 정치적 불안 요소가 잔존하며 하락 폭은 제한되었습니다. 2026년 초에는 중동 지역의 군사적 분쟁 격화라는 돌발 변수로 인해 안전자산 선호 현상이 극대화되었고, 이에 따라 환율은 2026년 3월 4일 장중 1,503원을 돌파하는 등 2009년 금융위기 이후 최고 수준을 경신하였습니다. 이후 외환당국의 개입 등으로 소폭 반락하였으나, 지정학적 리스크로 인한 큰 변동성 및 불확실성의 영향으로 증권신고서 제출 전일 현재 원/달러 환율은 1,470원~1,510원 범위에서 등락을 거듭하며 고환율 기조가 고착화되는 양상을 띠고 있습니다.

달러 매매기준율

주요 통화 대비 원화 가치 하락은 다음과 같은 결과를 초래할 수 있으며, 이에 따라 당사의 실적은 영향을 받을 수 있습니다.

반면, 주요 통화 대비 원화 가치 상승에 따른 영향은 다음과 같습니다.

당사는 환율 변동에 따른 환 리스크에 대응하기 위한 전략을 수립하고 있습니다. 하지만 발생하는 모든 리스크를 헷지하도록 설계되어 있지는 않습니다. 또한 환율 변동으로 외국인 관광객 감소 등의 통제하지 못하는 요인이 부정적으로 작용하는 경우 당사 면세/호텔 사업부의 매출 및 수익성에 악영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이에 유의하시어 투자에 임하시기 바랍니다.

면세업의 고객 기반은 국내외 "해외여행객"으로, 동 산업 발달을 위해서는 출입국객 시장 확대가 선제적으로 요구됩니다. 이에 따라 국내외 코로나 19와 같은 국가적 재난등이 발생할 경우, 출입국객 시장 환경이 급격히 위축될수 있으며, 이는 호텔사업 및 면세사업에 직접적인 악영향을 미칩니다.

2019년의 경우, 7월부터 시작된 한일 무역갈등 격화로 한국 방문 일본인 관광객이 감소하여 당사의 면세 및 호텔 부문 매출에 영향을 줄 것이라는 우려가 존재했습니다. 하지만 일본과의 관계 악화에도 불구하고 2019년 일본인 방문객은 327만명으로 상승폭은 줄었지만, 전년대비 11.0% 가량 증가하여, 당사의 수익성에 미치는 영향은 제한적이었습니다. 이에 더해, 중국인 관광객 수가 전년대비 약 124만명의 큰 폭으로 증가하면서 전체 방한 외국인 관광객 수는 1,750만명으로 사상 최대 방문객 수를 기록했습니다. 당사의 면세부문 매출액도 전년 대비 크게 증가하여 사상 최대 매출액인 5조 2,045억원을 기록하였습니다.

하지만 2020년 들어 코로나19의 확산 방지를 위한 각 국의 출입국 제한 조치 등의 영향으로 당사의 매출액은 전년 대비 크게 감소하였습니다. 2020년 2월부터 시작된 한국의 외국인 입국제한조치는 중국을 대상으로 한 특별입국절차를 시작으로 2020년 03월 19일 전세계 확대 시행되었습니다. 이후 코로나19 변이바이러스가 발생할 때마다 출입국 제한 조치가 강화되어 2020년 세계 관광객 수는 4억 200만명으로 2019년 대비 72.6% 감소하였습니다. 당사는 2021년 면세 부문 매출액이 일부 회복세를 보였으며, 2022년 전년 동기 대비 매출이 29.4% 증가하여 코로나19 종식에 대한 기대감과 함께 발생 이전 수준으로 회복 중인 양상을 보였습니다. 2022년에는 면세부문 매출이 전년도 대비 29.4% 증가하며 회복세를 보였습니다. 그러나, 중국 내수 상황 악화 및 중국 단체관광객 감소 등으로 인해 2023년에는 전년 대비 매출이 31.7% 감소하는 양상을 보였습니다. 2024년 면세 부문의 매출액은 3조 3,029억원으로 전년 대비 11.7% 상승하였습니다. 2025년의 경우 면세 부문 매출은 3조 4,039억원으로 전년 대비 3.1% 증가하였습니다. 이는 2024년의 두 자릿수 성장세(11.7%)에 비해 성장 폭이 둔화된 수치이나, 중국 단체관광객 회복 지연 및 글로벌 소비 심리 위축 등 대외 불확실성이 지속되는 환경 속에서도 완만한 성장세를 이어갔다는 점에서 의미가 있습니다.

코로나19 팬데믹 이전인 2019년에는 방한 외국인 수는 1,750만명을 기록하였으며, 외국인 관광객의 34%를 차지한 중국인 관광객이 면세업계 매출의 상당부분에 기여해왔습니다. 그러나 2020년 코로나19 이후 방한 외국인 중 중국인 비중은 2020년 27%, 2021년 18%로 감소하기 시작하여 2022년 기준 7%로 감소하였습니다. 코로나19 팬데믹 사태의 소강상태에 이른 2024년, 중국인 관광객 비중은 다시 증가하여 2024년 기준 비중 28.1%를 기록하였습니다. 2025년 중국인 관광객 비중은 29%로 전년(28%) 대비 소폭 증가하였으며, 방한 외국인 총 입국자 수도 1,894만명으로 2024년 1,637만명 대비 약 15.7% 증가하였습니다. 이는 코로나19 이전인 2019년(1,750만명) 수준을 상회하는 수치입니다.

2019년말 중국 내에서 퍼진 코로나19로 인해 국내 항공사들이 중국노선 대폭 운휴에 들어섰고, 정부에서도 중국 후베이성을 방문했던 외국인에 대한 전면입국금지를 시행하면서 중국인 관광객 입국자는 큰 폭으로 감소하였습니다. 2021년 중국인 관광객 입국자는 약 17만명에 그쳤으며, 이는 전년 대비 75% 감소한 수치입니다. 2022년 중국인 관광객 입국자 또한 약 23만명으로, 코로나19의 국내외 확산세 장기화 및 중국 제로코로나와 같은 방역 정책으로 인해 중국인 관광객을 비롯한 해외 여행객수 회복이 어려운 양상을 보였습니다. 그러나 엔데믹시대가 도래함에 따라 중국인 관광객 입국자수는 2023년 약 202만명, 2024년 460만명, 그리고 2025년 약 548만명을 기록하였습니다. 엔데믹 이후 최근 3년간 중국인 관광객 입국자수는 2023년 약 202만명, 2024년 460만명, 그리고 2025년 약 548만명을 기록하여, 코로나19 이전 수준인 602만명과 비교하면 크게 회복한 수준입니다.

2020년 해외여행객 입국자수는 전년 대비 85.6% 감소한 약 252만명, 2021년 해외여행객 입국자수는 전년 대비 61.6% 감소한 약 97만명으로 코로나19 발생으로 인한 중국인 포함 방한 외래관광객이 국가별 통제 조치를 원인으로 급감하고 있는 모습을 보였습니다. 2022년 기준 해외여행객 입국자수는 2020년 연간 입국자수를 넘어선 수준이나, 코로나19 발생 이전 수준과 비교하면 미미한 수준이었습니다. 그러나 점점 코로나 이전 수준을 회복하여 2024년 해외여행객 입국자수는 약 1,637만명을 기록하였고, 2025년은 약 1,894만명을 기록하며 2019년 수준(1,750만명)을 상회하였습니다. 만약, 정치적 이슈 또는 코로나19 확산과 같은 전염병 이슈 등이 추가적으로 발생하여 중국인 관광객수의 회복세가 꺾일 경우 외국인 관광객 지출액의 감소로 이어져 면세사업의 성장이 둔화될 수 있으며, 이는 당사의 수익성에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

면세사업은 방한 외래관광객 수요에 큰 영향을 받을 뿐 아니라 국내 출국자수의 변동에도 영향을 받습니다. 국내 출국자 수는 2011년부터 매년 증가세가 이어졌습니다. 2019년 출국객은 2,871만명을 기록하며 2018년 출국객 2,870만명보다 소폭 증가한 숫자를 기록하였습니다. 이러한 증가의 원인은 해외 여행 문화 컨텐츠, 원화 강세, 엔화 약세, 저가 항공사의 해외 노선 확대, 저유가에 따른 유류할증료 감소 등이 있습니다. 하지만 국내에서 코로나19 확진자 수가 증가하고, 아시아 지역뿐 아니라 전세계적으로 코로나19가 확산됨에 따라 타국가의 입국을 제한하는 국가들이 증가하였습니다. 이와 같은 타국의 한국인 입국 제한 조치는 내국인 출국자 수에 영향을 주어, 2021년은 전년 약 428만명 대비 71% 감소한 약 122만명만이 출국하는 등, 내국인 출국자 수가 크게 감소하였습니다. 다만, 코로나19 사태가 완화되고, 엔데믹에 이르는 과정에서 2022년 출국객수는 약 655만명, 2023년 2,272만명, 2024년 2,869만명을 기록하였고, 2025년에는 약 2,955만명을 기록하여 코로나19 이전 수준을 완전히 회복하였습니다.

이처럼 코로나19와 같은 고전염성 질병 발생 외에도 국내 경기 침체 및 국가적 재난 등의 사건 발생 시 내국인 출국자의 감소로 이어질 수 있습니다. 또한 현재 미국-이란 전쟁의 여파로 국제 유가가 급등하며, 국내외선 유류할증료 인상이 불가피할 전망입니다. 유류할증료의 증가는 내국인 출국객수에 영향을 줄 수 있습니다. 이는 당사의 수익성에 영향을 줄 수 있으니 투자자께서는 이에 유의하시어 투자에 임하시기 바랍니다.

당사 매출은 면세점, 호텔, 레저 사업에서 발생하여 사업부문별 시설을 방문하는 한국 소비자 및 외국관광객을 통해 발생하고 있습니다. 문화체육관광부에서 발표한 2019 외래관광객실태조사에 의하면 국적별 외국인 관광객 1인 평균 지출 경비는 전체 평균 약 1,239.2달러이고, 이 중 중국관광객은 1,632.6달러로 중동(1,696.5달러), 인도(1,633.2달러)에 이어 세 번째로 높은 순위를 차지하고 있습니다. 더불어, 2018년 국내를 방한한 중국인 관광객 수는 전체의 31%를 차지했고, 2019년 전체의 34%까지 증가하면서 중국인 관광객은 국내 면세사업부문의 수익성에 큰 비중을 차지하고 있습니다. 2020년 코로나19 이후 중국인 관광객 수는 전체에서 차지하는 비율이 감소하였으나 타 국가 대비 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 또한 중국인 개별여행객은 지출경비 약 1,690달러 중 쇼핑비가 1,058달러로 약 62.6%의 비중을 차지하고 있으며, 중국인 단체여행객은 지출경비 약 1,298달러 중 쇼핑비가 867달러로 약 66.8%의 비중으로 상당히 높은 비중을 차지하였습니다. 한국관광공사에서 발표한 2024 외래관광객조사 보고서에 따르면 국내를 90일 이하로 방문하는 외래관광객의 1인 평균 지출경비가 약 1,877.4달러인 가운데, 중국의 1인 평균 지출경비는 약 1,859.3달러로 전체 평균과 근접한 수준을 기록하였습니다. 이처럼 중국인 관광객은 한국을 방문하는 주요 국가 관광객 가운데 평균 수준의 지출 규모를 유지하고 있어, 중국인 관광객 수의 변동은 면세업계 매출에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다.