정 정 신 고 (보고)

※ 금번 정정사항은 정정요구에 따른 보완기재 및 자진정정으로, 정정사항은 '굵은 파란색'을 사용하여 기재하였습니다.

(주1) 정정 전

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항 - 1. 공모개요

당사는 2026년 03월 25일 이사회 결의를 통하여「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제165조의6제2항제1호에 의거 주식회사 상상인증권과 주주배정후 실권주를 인수하는 계약을 체결하고 사전에 그 실권주를 일반에 공모하기로 하여 기명식 보통주 3,990,609주를 주주배정후 실권주 일반공모 방식으로 발행하기로 결정하였으며, 동 증권의 개요는 다음과 같습니다.

■ 공모개요

발행가액은 「증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정」제5-18조에 의거 주주배정 증자 시 가격산정 절차 폐지 및 가격산정의 자율화에 따라 발행가액을 자유롭게 산정할 수 있으나, 시장혼란 우려 및 기존 관행 등으로 (舊)「유가증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정」제57조를 준용하여 아래와 같이 산정할 예정입니다.

■ 예정 발행가액의 산출근거

이사회결의일 전일을 기산일로 하여 코스닥시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1개월 가중산술평균주가와 1주일 가중산술평균주가 및 최근일 가중산술평균주가를 산술평균하여 산정한 가액과 최근일 가중산술평가 중 낮은 금액을 기준주가로 하여, 아래의 산식에 따라 결정하며 할인율은 25%를 적용합니다. 단, 호가단위 미만은 호가단위로 절상하며, 그 가액이 액면가액 미만인 경우 액면가액으로 합니다.

한편, 당사는 2026년 02월 26일 개최한 이사회에서 무상감자(주식병합)를 결의하였으며, 2026년 04월 08일을 감자기준일로 기명식 보통주 20주를 보통주 1주로 병합하는 20대1 무상감자가 진행 중에 있습니다. 공시서류 제출 전일 기준 당사의 발행주식총수는 79,821,468주이나, 현재 진행중인 무상감자가 완료될 경우 3,991,073주로 변경될 예정이며, 이에 발행주식수, 모집가액 및 모집총액은 무상감자 완료를 고려하여 산출하였습니다. 또한, 금번 무상감자의 신주 상장 예정일은 2026년 04월 30일이오니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

▶ 예정발행가액 = [ 기준주가 × (1- 할인율) ] / [ 1 + ( 증자비율 × 할인율 ) ]

상기 방법에 따라 산정된 예정발행가액은 참고용이며, 청약일전 3거래일에 확정발행가액을 공시할 예정입니다.

■ 공모일정 등에 관한 사항

(주1) 정정 후

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항 - 1. 공모개요

당사는 2026년 03월 25일 이사회 결의를 통하여「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제165조의6제2항제1호에 의거 주식회사 상상인증권과 주주배정후 실권주를 인수하는 계약을 체결하고 사전에 그 실권주를 일반에 공모하기로 하여 기명식 보통주 3,990,609주를 주주배정후 실권주 일반공모 방식으로 발행하기로 결정하였으며, 동 증권의 개요는 다음과 같습니다.

■ 공모개요

발행가액은 「증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정」제5-18조에 의거 주주배정 증자 시 가격산정 절차 폐지 및 가격산정의 자율화에 따라 발행가액을 자유롭게 산정할 수 있으나, 시장혼란 우려 및 기존 관행 등으로 (舊)「유가증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정」제57조를 준용하여 아래와 같이 산정할 예정입니다.

■ 예정 발행가액의 산출근거

이사회결의일 전일을 기산일로 하여 코스닥시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1개월 가중산술평균주가와 1주일 가중산술평균주가 및 최근일 가중산술평균주가를 산술평균하여 산정한 가액과 최근일 가중산술평가 중 낮은 금액을 기준주가로 하여, 아래의 산식에 따라 결정하며 할인율은 25%를 적용합니다. 단, 호가단위 미만은 호가단위로 절상하며, 그 가액이 액면가액 미만인 경우 액면가액으로 합니다.

한편, 당사는 2026년 2월 26일 이사회에서 기명식 보통주 20:1 무상감자(주식병합)를 결의하였습니다. 해당 감자 절차는 2026년 4월 14일 최종 완료되었으며, 공시서류 제출 전일 현재 당사의 발행주식총수는 3,991,073주입니다. 또한, 금번 무상감자의 신주 상장 예정일은 2026년 04월 30일이오니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

▶ 예정발행가액 = [ 기준주가 × (1- 할인율) ] / [ 1 + ( 증자비율 × 할인율 ) ]

상기 방법에 따라 산정된 예정발행가액은 참고용이며, 청약일전 3거래일에 확정발행가액을 공시할 예정입니다.

■ 공모일정 등에 관한 사항

(주2) 정정 전

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항 - 2. 공모방법

■ 구주주 1주당 배정비율 산출근거

(주2) 정정 후

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항 - 2. 공모방법

■ 구주주 1주당 배정비율 산출근거

(주3) 정정 전

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항 - 4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항 - 나. 모집 또는 매출의 절차

(전략)

⑦ 기타
a. 일반공모 배정을 함에 있어 이중청약이 있는 경우에는 그 청약자의 청약 전부를 청약하지 아니한 것으로 봅니다. 단, 구주주가 신주배정비율에 따라 배정받은 주식을청약한 후 일반공모에 참여하는 경우에는 금지되는 이중청약이 있는 경우로 보지 않습니다. 단, 동일한 집합투자기구라도 운용주체(집합투자업자)가 다른 경우는 예외로합니다.
b. 1인당 청약한도를 초과하는 청약부분에 대하여는 청약이 없는 것으로 합니다.
c. 청약자는 '금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률'에 의거 실지 명의에 의해 청약해야 합니다.
d.「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제180조의4 및 같은 법 시행령 제208조의4제1항에 따라 2026년 03월 26일부터 2026년 06월 15일까지 공매도를 하거나 공매도 주문을 위탁한 자는 금번 모집(매출)에 청약할 수 없으며, 이를 위반하여 주식을 취득할 경우 같은 법 제429조의3제2항에 따라 과징금이 부과될 수 있습니다. 다만 모집(매출)가액의 공정한 가격형성을 저해하지 않는 경우로서 같은 법 시행령 제208조의4제2항 및「금융투자업규정」제6-34조에 해당할 경우에는 예외적으로 주식 취득이 허용됩니다.

(후략)


(주3) 정정 후

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항 - 4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항 - 나. 모집 또는 매출의 절차

(전략)

⑦ 기타
a. 일반공모 배정을 함에 있어 이중청약이 있는 경우에는 그 청약자의 청약 전부를 청약하지 아니한 것으로 봅니다. 단, 구주주가 신주배정비율에 따라 배정받은 주식을청약한 후 일반공모에 참여하는 경우에는 금지되는 이중청약이 있는 경우로 보지 않습니다. 단, 동일한 집합투자기구라도 운용주체(집합투자업자)가 다른 경우는 예외로합니다.
b. 1인당 청약한도를 초과하는 청약부분에 대하여는 청약이 없는 것으로 합니다.
c. 청약자는 '금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률'에 의거 실지 명의에 의해 청약해야 합니다.
d.「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제180조의4 및 같은 법 시행령 제208조의4제1항에 따라 2026년 03월 27일부터 2026년 06월 15일까지 공매도를 하거나 공매도 주문을 위탁한 자는 금번 모집(매출)에 청약할 수 없으며, 이를 위반하여 주식을 취득할 경우 같은 법 제429조의3제2항에 따라 과징금이 부과될 수 있습니다. 다만 모집(매출)가액의 공정한 가격형성을 저해하지 않는 경우로서 같은 법 시행령 제208조의4제2항 및「금융투자업규정」제6-34조에 해당할 경우에는 예외적으로 주식 취득이 허용됩니다.

(후략)


(주4) 정정 전

1. 사업위험 - 나. 전방산업의 설비투자 규모 변동에 따른 매출 연동 위험

(전략)

한편, 당사의 증권신고서 제출일 현재 수주잔고는 다음과 같습니다.

신규 수주건은 태양광 발전소 공사계약 10건 및 상품판매 2건이며, 증권신고서 제출일 현재 당사의 총 수주잔고는 약 118억원으로 2025년말 수주잔고 약 60.3억원 대비 약 57.7억원 증가하였습니다. 이에 따라 수주잔고 내 공사계약의 비중은 2025년말 약 4.7%에서 증권신고서 제출일 현재 약 40.2%로 확대되었습니다. 다만, 신규 공사계약 대부분의 납기가 2026년 하반기 이내에 도래하는 점을 감안할 때, 해당 수주의 원활한 이행 및 추가 신규 수주 확보 여부가 당사의 사업 지속성에 있어 중요한 요소입니다.

(후략)

(주4) 정정 후

1. 사업위험 - 나. 전방산업의 설비투자 규모 변동에 따른 매출 연동 위험

(전략)

한편, 당사의 증권신고서 제출일 현재 수주잔고는 다음과 같습니다.

신규 수주건은 태양광 발전소 공사계약 10건 및 상품판매 2건이며, 증권신고서 제출일 현재 당사의 총 수주잔고는 약 118억원으로 2025년말 수주잔고 약 60.3억원 대비 약 57.7억원 증가하였습니다. 이에 따라 수주잔고 내 공사계약의 비중은 2025년말 약 4.7%에서 증권신고서 제출일 현재 약 40.2%로 확대되었습니다. 다만, 신규 공사계약 대부분의 납기가 2026년 하반기 이내에 도래하는 점을 감안할 때, 해당 수주의 원활한 이행 및 추가 신규 수주 확보 여부가 당사의 사업 지속성에 있어 중요한 요소입니다.

다만, 상기 신규 수주건의 대부분은 2025년 11월 이후에 체결된 계약으로, 증권신고서 제출일 현재까지 실제 매출로 전환된 실적은 제한적입니다. 이는 수주 시점과 매출 인식 시점 사이에 시차가 존재하는 수주산업의 구조적 특성에 기인하며, 신규 수주잔고의 확대가 단기간 내 매출 증가로 직결되지 않을 수 있습니다.

(후략)

(주5) 정정 전

1. 사업위험 - 카. 수주산업 특성에 따른 프로젝트 지연ㆍ원가 초과 ㆍ하자 발생 등 위험

당사는 신재생에너지 발전단지의 건설공사(EPC) 및 유지보수(O&M), 풍력ㆍ태양광 발전설비 기자재 판매 등을 영위하고 있습니다. 당사의 2025년 연결 기준 매출 구성을 살펴보면, 공사 매출 약 102.64억원(78.23%), 용역 매출 약 28.5억원(21.74%) 및 게임 매출 약 0.05억원(0.03%)으로, 공사 및 용역 매출이 전체 매출의 약 99.97%를 차지하고 있습니다. 한편, 2023년 약 10.8억원, 2024년 약 6.1억원이었던 발전매출은 2025년에는 발생하지 않았으며, 이는 당사가 보유하고 있던 발전 자회사의 지분 매각 등에 따른 것입니다.

당사의 전체 매출액은 2023년 약 182.0억원에서 2024년 약 117.9억원으로 감소한 후 2025년 약 131.2억원으로 전년 대비 소폭 회복하였으나, 2023년 대비로는 여전히 축소된 수준에 있습니다. 이와 같이 당사의 매출이 수주 기반의 공사 및 용역에 높은 비중으로 의존하고 있어, 수주산업 특성에 따른 위험이 현실화될 경우 당사의 재무실적에 미치는 영향이 확대될 수 있습니다.

당사는 수주산업의 특성을 가지고 있으며, 2025년말 기준 수주총액 약 248억원, 수주잔고 약 60.3억원의 수주현황을 보유하고 있습니다. 수주잔고의 구성을 살펴보면, 풍력발전단지 유지보수계약의 잔여금액이 약 57.5억원으로 전체 수주잔고의 약 95.3%를 차지하고 있으며, 태양광 발전소 공사계약의 잔여금액은 약 2.84억원(약 4.7%)입니다.

한편, 증권신고서 제출일 현재 당사의 수주잔고 현황은 다음과 같습니다.

신규 수주건은 태양광 발전소 공사계약 10건 및 상품판매 2건이며, 증권신고서 제출일 현재 당사의 총 수주잔고는 약 118억원으로 2025년말 수주잔고 약 60.3억원 대비 약 57.7억원 증가하였습니다. 이에 따라 수주잔고 내 공사계약의 비중은 2025년말 약 4.7%에서 증권신고서 제출일 현재 약 40.2%로 확대되었습니다. 다만, 신규 공사계약 대부분의 납기가 2026년 하반기 이내에 도래하는 점을 감안할 때, 해당 수주의 원활한 이행 및 추가 신규 수주 확보 여부가 당사의 사업 지속성에 있어 중요한 요소입니다.

수주산업은 수주 시점과 매출 인식 시점 사이에 시차가 존재하며, 프로젝트의 수행 과정에서 원가, 공정, 기자재 수급 등의 변수가 발생할 수 있는 특성을 가지고 있습니다. 특히 신재생에너지 EPC 사업은 프로젝트의 기획 단계부터 설계, 기자재 조달, 시공, 시운전, 준공에 이르기까지 다수의 공정이 순차적 또는 병행적으로 수행되며, 각 단계에서의 지연이 전체 공사 일정에 영향을 미칠 수 있습니다.

당사의 EPC 사업 수행 과정에서 발생할 수 있는 주요 위험요인은 다음과 같습니다.

첫째, 프로젝트 지연 위험입니다. 신재생에너지 발전소 건설공사는 발주처의 인허가 취득 지연, 부지 확보 지연, 계통연계 지연, 기상조건 악화, 기자재 수급 지연 등 당사의 통제 범위를 벗어나는 요인에 의해 공사 일정이 지연될 수 있습니다. 당사의 수주현황에 기재된 영광 풍력발전단지 유지보수계약의 경우 계약기간이 2019년부터 2029년까지의 장기 계약으로, 계약기간 중 사업 환경의 변화에 따라 물량 투입 시기 및 규모가 변동될 수 있습니다. 또한 영광백수 풍력발전단지 유지보수계약은 2026년 3월 계약 만료를 앞두고 있어, 계약 갱신 여부에 따라 수주잔고 규모가 변동될 수 있습니다. 프로젝트 지연이 발생할 경우 당사의 매출 인식 시점이 이연되어 특정 회계연도의 매출 및 영업이익이 당초 계획 대비 감소할 수 있으며, 공사 지연에 따른 지체상금 부담이 발생할 수 있습니다.

(후략)

(주5) 정정 후

1. 사업위험 - 카. 수주산업 특성에 따른 프로젝트 지연ㆍ원가 초과 ㆍ하자 발생 등 위험

당사는 신재생에너지 발전단지의 건설공사(EPC) 및 유지보수(O&M), 풍력ㆍ태양광 발전설비 기자재 판매 등을 영위하고 있습니다. 당사의 2025년 연결 기준 매출 구성을 살펴보면, 공사 매출 약 102.64억원(78.23%), 용역 매출 약 28.5억원(21.74%) 및 게임 매출 약 0.05억원(0.03%)으로, 공사 및 용역 매출이 전체 매출의 약 99.97%를 차지하고 있습니다. 한편, 2023년 약 10.8억원, 2024년 약 6.1억원이었던 발전매출은 2025년에는 발생하지 않았으며, 이는 당사가 보유하고 있던 발전 자회사의 지분 매각 등에 따른 것입니다.

당사의 전체 매출액은 2023년 약 182.0억원에서 2024년 약 117.9억원으로 감소한 후 2025년 약 131.2억원으로 전년 대비 소폭 회복하였으나, 2023년 대비로는 여전히 축소된 수준에 있습니다. 이와 같이 당사의 매출이 수주 기반의 공사 및 용역에 높은 비중으로 의존하고 있어, 수주산업 특성에 따른 위험이 현실화될 경우 당사의 재무실적에 미치는 영향이 확대될 수 있습니다.

당사는 수주산업의 특성을 가지고 있으며, 2025년말 기준 수주총액 약 248억원, 수주잔고 약 60.3억원의 수주현황을 보유하고 있습니다. 수주잔고의 구성을 살펴보면, 풍력발전단지 유지보수계약의 잔여금액이 약 57.5억원으로 전체 수주잔고의 약 95.3%를 차지하고 있으며, 태양광 발전소 공사계약의 잔여금액은 약 2.84억원(약 4.7%)입니다.

한편, 증권신고서 제출일 현재 당사의 수주잔고 현황은 다음과 같습니다.

신규 수주건은 태양광 발전소 공사계약 10건 및 상품판매 2건이며, 증권신고서 제출일 현재 당사의 총 수주잔고는 약 118억원으로 2025년말 수주잔고 약 60.3억원 대비 약 57.7억원 증가하였습니다. 이에 따라 수주잔고 내 공사계약의 비중은 2025년말 약 4.7%에서 증권신고서 제출일 현재 약 40.2%로 확대되었습니다. 다만, 신규 공사계약 대부분의 납기가 2026년 하반기 이내에 도래하는 점을 감안할 때, 해당 수주의 원활한 이행 및 추가 신규 수주 확보 여부가 당사의 사업 지속성에 있어 중요한 요소입니다.

다만, 상기 신규 수주건의 대부분은 2025년 11월 이후에 체결된 계약으로, 증권신고서 제출일 현재까지 실제 매출로 전환된 실적은 제한적입니다. 이는 수주 시점과 매출 인식 시점 사이에 시차가 존재하는 수주산업의 구조적 특성에 기인하며, 신규 수주잔고의 확대가 단기간 내 매출 증가로 직결되지 않을 수 있습니다.

수주산업은 수주 시점과 매출 인식 시점 사이에 시차가 존재하며, 프로젝트의 수행 과정에서 원가, 공정, 기자재 수급 등의 변수가 발생할 수 있는 특성을 가지고 있습니다. 특히 신재생에너지 EPC 사업은 프로젝트의 기획 단계부터 설계, 기자재 조달, 시공, 시운전, 준공에 이르기까지 다수의 공정이 순차적 또는 병행적으로 수행되며, 각 단계에서의 지연이 전체 공사 일정에 영향을 미칠 수 있습니다.

한편, 당사의 도급계약에는 계약 해지 및 위약금에 관한 조항이 포함되어 있습니다. 구체적으로, 도급인(발주처)은 수급인의 귀책사유로 공사 지연일수가 60일을 초과하는 경우 계약의 전부 또는 일부를 해제 또는 해지할 수 있으며, 이 경우 수급인이 납부한 계약이행보증금은 도급인에게 귀속되거나 수급인은 별도로 계약이행보증금을 지급하여야 합니다. 반대로, 수급인은 도급인의 귀책사유로 공사대금 지급 지연일수가 60일을 초과하는 경우 계약의 전부 또는 일부를 해제 또는 해지할 수 있습니다.

상기 표에서와 같이, 당사의 도급계약에는 공사 지연 시 지체상금 조항이 포함되어 있으며, 계약별로 일 0.001%에서 0.3%까지 차등 적용되고 있습니다. 지체상금의 상한은 계약에 따라 계약금액의 0.1%에서 최대 30%까지 설정되어 있으며, 증권신고서 제출일 현재 전체 수주잔고에 대한 지체상금 상한금액의 합계는 약 219,636천원입니다. 또한 수급인의 귀책사유에 의한 계약 해지 시 위약금은 계약별로 계약금액의 3%에서 전체 사업비의 20%까지 다양하게 설정되어 있습니다.

당사의 EPC 사업 수행 과정에서 발생할 수 있는 주요 위험요인은 다음과 같습니다.

첫째, 프로젝트 지연 위험입니다. 신재생에너지 발전소 건설공사는 발주처의 인허가 취득 지연, 부지 확보 지연, 계통연계 지연, 기상조건 악화, 기자재 수급 지연 등 당사의 통제 범위를 벗어나는 요인에 의해 공사 일정이 지연될 수 있습니다. 당사의 수주현황에 기재된 영광 풍력발전단지 유지보수계약의 경우 계약기간이 2019년부터 2029년까지의 장기 계약으로, 계약기간 중 사업 환경의 변화에 따라 물량 투입 시기 및 규모가 변동될 수 있습니다. 또한 영광백수 풍력발전단지 유지보수계약은 2026년 3월 계약 만료를 앞두고 있어, 계약 갱신 여부에 따라 수주잔고 규모가 변동될 수 있습니다. 실제로, 증권신고서 제출일 현재 당사의 수주계약 중 일부에서 공사 지연이 발생하고 있습니다. 라온씨앤에프 태양광발전소 공사계약(계약기간: 2025.11.12~2026.06.30)의 경우, 도급사의 사업자등록증 발급 및 인허가 취득 지연으로 인하여 증권신고서 제출일 현재까지 공사가 착공되지 못하였으며, 이에 따라 공사기간을 2026년 10월 31일까지로 연장하는 변경계약을 체결할 예정입니다. 또한 서산 유성5,6 태양광발전소 공사계약(계약기간: 2025.04.17~2025.10.31)은 계약기간이 이미 도래하였으나 공사가 완료되지 않아 계약기간 연장을 협의 중이며, 발주처와의 합의에 따라 지체상금은 부과되지 않을 것으로 예상됩니다. 그 외 공사계약은 증권신고서 제출일 현재 계약만료기간이 도래하지 않은 상태입니다.

한편, 당사는 과거에도 공사 진행 과정에서 계약기간 및 계약금액이 변경된 사례가 있습니다. 영천 약남리 태양광 발전소 공사계약의 경우, 공사 수행 과정에서 계약금액 및 계약기간이 연장 변경된 바 있습니다. 이와 같이 당사의 EPC 계약은 인허가 지연, 발주처 사정, 기상조건 등 다양한 사유로 당초 계약에 명시된 공사기간이 연장될 수 있으며, 계약기간 연장 시 추가 원가 발생 및 간접비 증가 등의 위험이 수반될 수 있습니다.

프로젝트 지연이 발생할 경우 당사의 매출 인식 시점이 이연되어 특정 회계연도의 매출 및 영업이익이 당초 계획 대비 감소할 수 있으며, 공사 지연에 따른 지체상금 부담이 발생할 수 있습니다. 당사의 도급계약상 지체상금은 계약별로 일 0.001%~0.3%의 요율이 적용되며, 상한금액은 계약에 따라 계약금액의 0.1%에서 최대 30%까지 설정되어 있습니다. 또한 공사 지연일수가 60일을 초과하는 경우 도급인은 계약을 해지할 수 있으며, 이 경우 계약이행보증금의 귀속 또는 별도 위약금 지급 의무가 발생할 수 있습니다.

(후략)

(주6) 정정 전

1. 사업위험 - 너. 발전자회사의 발전소 가동 지연, 발전량 변동 및 전력판매수익 변동 위험

당사는 발전자회사를 통해 신재생에너지 발전소를 운영하거나 개발을 추진하고 있습니다. 본 보고서 제출일 현재 당사의 발전자회사 및 관계기업이 운영 중이거나 가동을 예정하고 있는 주요 발전소는 다음과 같습니다.

당사의 연결 기준 발전 매출은 2023년 약 10.8억원(전체 매출의 5.92%), 2024년 약 6.1억원(5.14%)으로 감소하였으며, 2025년에는 발전 매출이 발생하지 않았습니다. 이는 하장2풍력발전㈜ 및 창기태양광 발전단지 4개사의 지분 전량 매각에 기인합니다. 향후 당진태양광 발전단지 및 여수삼산해상풍력 등의 가동이 본격화될 경우 발전 매출 비중이 확대될 것으로 예상되나, 발전소 가동 시점의 지연, 발전량 변동 및 전력판매수익의 변동은 당사의 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다.

발전소 가동 지연과 관련하여, 상업운전 개시를 위해서는 발전사업허가, 환경영향평가, 계통연계 협의, 건설공사 완공, 사용전검사 등 다수의 절차가 완료되어야 합니다. 특히 여수삼산해상풍력㈜의 경우 640MW 규모의 대형 해상풍력 프로젝트로서, 해역이용협의, 공유수면 점용ㆍ사용 허가, 어업보상 협의, 환경영향평가 등 인허가 절차의 장기화 가능성이 있으며, 해상 시공 여건, 기자재 수급 일정, 계통연계 인프라 구축 등에 따라 상업운전 개시 시점이 지연될 수 있습니다. 당진태양광 발전단지(10MW)의 경우에도 부지 확보, 인허가 취득, 계통연계 등의 일정에 따라 가동 시점이 변동될 수 있습니다. 발전소 가동이 지연되는 기간 동안 발전 매출이 발생하지 않는 반면, 금융비용, 인건비, 관리비 등 고정비 부담은 지속되어 당사의 연결 기준 손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

당진햇빛발전소 신평1~3호, 여수삼산해상풍력㈜, ㈜천왕그린에너지 및 에스엘에너지솔루션㈜는 2025년말 기준 매출이 발생하지 않고 있으며, 주요 재무현황은 다음과 같습니다.

발전량 변동과 관련하여, 태양광 발전은 일사량ㆍ일조시간ㆍ기온 등에, 풍력 발전은 풍속ㆍ풍향ㆍ계절간 변동성 등에 따라 발전량이 변동됩니다. 이러한 기상 조건은 당사의 통제 범위를 벗어나는 요인으로, 기상 조건이 장기 평균 대비 불리할 경우 전력판매수익이 감소할 수 있습니다. 발전설비의 고장, 정기점검에 따른 가동 중단, 전력계통의 출력제한(curtailment) 등도 실제 발전량에 영향을 미칠 수 있습니다.

전력판매수익의 변동과 관련하여, 신재생에너지 발전사업자의 수익은 전력도매가격(SMP)과 신재생에너지 인증서(REC) 가격으로 구성됩니다. SMP는 전력시장 수급 상황, 연료비, 전력 수요 등에 따라 변동되며, REC 가격은 RPS 의무량, 신재생에너지 설비 보급 속도, REC 수급 균형 등에 따라 변동됩니다. 정부는 SMP 상한을 고정가격으로 제약하는 정책을 시행하고 있으며, RPS 제도의 단계적 폐지 및 경매제도 전환 추진 등 전력시장 제도 변화가 진행되고 있습니다. 전력거래소 EPSIS 자료에 따르면 육지 기준 가중평균 SMP는 2022년 약 196원/kWh에서 2024년 약 128원/kWh, 2025년 약 113원/kWh, 2026년 1월에는 약 103.5원/kWh까지 하락하였으며, 이러한 추세가 지속될 경우 발전자회사의 전력판매수익에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 신재생에너지 설비 보급 확대에 따른 공급 과잉이 발생할 경우 SMP 및 REC 가격에 추가적인 하락 압력이 작용할 수 있습니다.

아울러 당사는 관계기업 및 기타특수관계자에 대한 지분투자 및 자금대여를 통해 발전사업을 지원하고 있습니다. 당사는 2025년말 기준 여수삼산해상풍력㈜에 대한 자금대여금 10억원(전액 대손충당금 설정) 및 강구풍력발전㈜에 대한 대여금 및 미수금 합계 약 32.5억원이 존재하며, 발전사업의 수익성이 악화될 경우 당사의 투자자금 및 대여금 회수에도 영향을 미칠 수 있습니다. 당진햇빛발전소 신평1~3호는 2025년말 기준 모두 자본잠식 상태로, 향후 발전소 가동 개시 시점 및 수익 실현 여부에 따라 투자자산의 회수가능성이 달라질 수 있습니다.

당사는 발전자회사별 사업 일정 관리, 인허가 진행 현황 모니터링, 기상 데이터 기반 발전량 예측 체계 구축, 전력판매 계약 구조의 다변화 등을 통해 상기 위험 요인의 완화를 위해 노력하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 발전자회사의 발전소 가동 시점 지연, 기상 조건 변동에 따른 발전량 변동, SMP 및 REC 가격 변동에 따른 전력판매수익의 변동 등은 당사의 매출, 영업이익 및 투자자산 회수가능성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

(주6) 정정 후

1. 사업위험 - 너. 발전자회사의 발전소 가동 지연, 발전량 변동 및 전력판매수익 변동 및 직접개발 사업 추진 관련 위험

(1) 발전자회사 현황 및 발전매출 추이

당사는 발전자회사를 통해 신재생에너지 발전소를 운영하거나 개발을 추진하고 있습니다. 본 보고서 제출일 현재 당사의 발전자회사 및 관계기업이 운영 중이거나 가동을 예정하고 있는 주요 발전소는 다음과 같습니다.

당사의 연결 기준 발전 매출은 2023년 약 10.8억원(전체 매출의 5.92%), 2024년 약 6.1억원(5.14%)으로 감소하였으며, 2025년에는 발전 매출이 발생하지 않았습니다. 이는 하장2풍력발전㈜ 및 창기태양광 발전단지 4개사의 지분 전량 매각에 기인합니다. 향후 당진태양광 발전단지 및 여수삼산해상풍력 등의 가동이 본격화될 경우 발전 매출 비중이 확대될 것으로 예상되나, 발전소 가동 시점의 지연, 발전량 변동 및 전력판매수익의 변동은 당사의 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다.

(2) 발전소 가동 지연 위험

발전소 가동 지연과 관련하여, 상업운전 개시를 위해서는 발전사업허가, 환경영향평가, 계통연계 협의, 건설공사 완공, 사용전검사 등 다수의 절차가 완료되어야 합니다. 특히 여수삼산해상풍력㈜의 경우 640MW 규모의 대형 해상풍력 프로젝트로서, 해역이용협의, 공유수면 점용ㆍ사용 허가, 어업보상 협의, 환경영향평가 등 인허가 절차의 장기화 가능성이 있으며, 해상 시공 여건, 기자재 수급 일정, 계통연계 인프라 구축 등에 따라 상업운전 개시 시점이 지연될 수 있습니다. 당진태양광 발전단지(10MW)의 경우에도 부지 확보, 인허가 취득, 계통연계 등의 일정에 따라 가동 시점이 변동될 수 있습니다. 발전소 가동이 지연되는 기간 동안 발전 매출이 발생하지 않는 반면, 금융비용, 인건비, 관리비 등 고정비 부담은 지속되어 당사의 연결 기준 손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

당진햇빛발전소 신평1~3호, 여수삼산해상풍력㈜, ㈜천왕그린에너지 및 에스엘에너지솔루션㈜는 2025년말 기준 매출이 발생하지 않고 있으며, 주요 재무현황은 다음과 같습니다.

(3) 발전량 변동 위험

발전량 변동과 관련하여, 태양광 발전은 일사량ㆍ일조시간ㆍ기온 등에, 풍력 발전은 풍속ㆍ풍향ㆍ계절간 변동성 등에 따라 발전량이 변동됩니다. 이러한 기상 조건은 당사의 통제 범위를 벗어나는 요인으로, 기상 조건이 장기 평균 대비 불리할 경우 전력판매수익이 감소할 수 있습니다. 발전설비의 고장, 정기점검에 따른 가동 중단, 전력계통의 출력제한(curtailment) 등도 실제 발전량에 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 2026년 3월부터 시행되는 「재생에너지 준중앙급전 운영제도」에 따라 20MW를 초과하는 신재생에너지 발전설비에 대한 출력제한이 체계화됨에 따라, 당사의 여수삼산해상풍력(640MW) 등 대형 발전설비는 실제 발전량 및 수익이 당초 계획 대비 변동될 가능성이 존재합니다.

(4) 전력판매수익(SMP·REC) 변동 위험

전력판매수익의 변동과 관련하여, 신재생에너지 발전사업자의 수익은 전력도매가격(SMP)과 신재생에너지 인증서(REC) 가격으로 구성됩니다.

① SMP 가격 변동 요인 및 추이

SMP는 전력시장에서 가동 발전기 중 변동비가 가장 높은 발전기의 연료비를 기준으로 결정되는 구조로, ㉠국제 LNG·석탄 등 연료 가격, ㉡원전·석탄화력 등 기저 발전원의 가동률, ㉢전력 수요의 계절성, ㉣신재생에너지 발전 비중 확대에 따른 한계발전원 교체 효과 등에 영향을 받습니다. 전력거래소 EPSIS 자료에 따르면, 육지 기준 가중평균 SMP는 2022년 러시아·우크라이나 사태에 따른 국제 연료가 상승으로 약 196원/kWh까지 상승하였으나, 이후 국제 LNG 가격 안정화, 원전 가동률 상승 및 신재생에너지 발전 비중 확대에 따라 하락 전환되어 2024년 약 128원/kWh, 2025년 약 113원/kWh, 2026년 1월에는 약 103.5원/kWh까지 하락하며 2020년 이후 최저 수준을 기록하였습니다. 한편, 정부는 국제 연료가 상승기에 발전사업자의 과다 이익을 제한하기 위해 「전력거래가격의 상한에 관한 고시」에 따라 SMP 상한제를 시행한 바 있으며, 해당 제도는 시행 시기에 따라 발전사업자의 전력판매수익에 상방 제약으로 작용할 수 있습니다.

② REC 가격 변동 요인 및 추이

REC 가격은 RPS(신재생에너지 공급의무화) 의무공급비율, 신재생에너지 설비 보급 속도, REC 수급 균형, 현물시장과 고정가격계약(장기계약) 간 거래구조 변화, 계절적 수급 요인 등에 따라 변동됩니다. 전력거래소 REC 현물시장 자료에 따르면, 육지 기준 REC 현물 평균가격은 2023년 1월 약 61,000원/REC에서 2023년 9월 약 80,700원/REC까지 상승한 후, 2024년 하반기 이후 하락세로 전환되어 2024년 12월 약 67,800원/REC 수준을 기록하였습니다. 특히 2023년 초 RPS 의무공급비율이 당초 계획(2026년 25.0%) 대비 하향 조정(2026년 기준 15.0%)되면서 REC 수요가 축소될 가능성이 제기되었으며, 2026년 1월에는 RPS 제도를 단계적으로 폐지하고 신규 설비에 대해 장기 고정가격계약(경쟁입찰) 방식으로 전환하는 내용의 신재생에너지법 개정안이 국회에 발의되었습니다. RPS 제도가 경매제도로 전환될 경우 REC 가격 형성 구조 자체가 변경될 가능성이 있으며, 경매 방식에서의 가격 경쟁 심화에 따라 수익성이 변동될 수 있습니다.

③ 공급과잉 및 당사에 미치는 영향

정부의 제11차 전력수급기본계획에 따르면 2038년까지 상당 규모의 신재생에너지 설비 확충이 계획되어 있고, 제12차 전력수급기본계획(2025년 11월 수립 착수) 역시 2035 NDC(2018년 대비 53~61% 감축) 이행을 반영하여 재생에너지 비중이 확대될 전망입니다. 다만 신재생에너지 설비 보급이 전력 수요 증가 속도를 초과하여 진행될 경우 공급 과잉으로 SMP 및 REC 가격에 추가적인 하락 압력이 작용할 수 있습니다.

당사의 2025년 연결 기준 매출 구성은 공사(EPC) 78.23%, 용역(O&M) 21.74%, 게임 0.03%이며 발전매출은 0%입니다. 발전자회사는 대부분 상업운전 개시 전 단계에 있어 SMP 및 REC 가격 하락이 당사의 현재 발전매출에 미치는 직접적 영향은 제한적이나, 향후 발전자회사의 상업운전 개시 시점에 현재의 가격 하락 추세가 지속될 경우 발전매출 규모가 당초 사업계획 대비 축소될 수 있고, 당사 매출의 약 78.23%를 차지하는 EPC 사업의 경우에도 SMP·REC 가격 하락에 따른 발전 프로젝트의 경제성 악화가 발주처의 투자 의사결정 지연 또는 발주 물량 감소로 이어져 당사의 신규 수주 확보에 부정적 영향을 미칠 수 있으며, 후술하는 당사의 직접개발 사업의 경우에도 프로젝트 사업성(IRR) 및 매각 프리미엄에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다.

(5) 직접개발 사업 추진 관련 위험

① 직접개발 사업 추진 배경

당사가 영위하고 있는 신재생에너지 EPC 사업은 1MW~10MW 규모 계약을 중심으로 수행되어 왔으나, 국내 태양광 EPC 시장의 경쟁 심화, 주요 기자재 단가 변동, 전력 계통 용량의 한계 및 한국전력공사 SMP의 하향 안정화 등의 사업환경 변화로 영업이익률이 하락 추세에 있습니다. 이에 당사는 단순 EPC 수행 외에 당사가 직접 개발주체가 되어 개발사업권을 선점하는 비즈니스 모델을 중장기 매출 실현 및 수익성 제고 전략으로 설정하고 있으며, 이는 신재생에너지 EPC 사업의 3대 필수요소인 ㉠신규 발전사업자 지위 확보, ㉡부지 확보, ㉢대관·대민 문제 해결 중 ㉡·㉢을 선제적으로 장악함으로써, 당사의 EPC 수주 물량을 안정적으로 창출하는 동시에 자체 발전수익 및 매각 프리미엄 실현을 목표로 하는 것입니다. 참고로 당사가 과거 보유했던 3MW급 태양광 발전시설의 2023년 연간 매출은 약 15억원, 영업이익은 약 6.5억원(영업이익률 약 40%)을 기록한 바 있습니다.

② 직접개발 추진 프로젝트 현황

당사는 금번 유상증자를 통해 조달되는 자금 중 합계 약 123.76억원을 직접개발 3개 프로젝트에 투입할 계획이며, 세부 내용은 본 신고서 "Ⅴ. 자금의 사용목적"에서 상술한 바와 같습니다.

③ 직접개발 사업 관련 세부 위험요인

직접개발 사업은 개발 초기 단계의 인허가 취득, 부지 확보, 주민 수용성 확보, 계통연계 협의, 프로젝트파이낸싱(PF) 조달 등 다수의 외부 요인에 의해 사업 일정 및 사업성이 영향을 받는 구조적 특성을 가지고 있으며, 프로젝트별 세부 위험은 다음과 같습니다.

첫째, 당진 염해부지 태양광 개발사업 관련 위험입니다. 동 프로젝트는 증권신고서 제출일 현재 개발사업권 확보 이전 단계로, 당사는 2026년 6월부터 10월까지 5개월에 걸쳐 약 45억원(=15MW × 3억원/MW)을 투입하여 토지계약금(45백만원/MW), 용역수수료(90백만원/MW), 마을발전기금(30백만원/MW), 설계비용(100백만원/MW), 예비비(35백만원/MW) 등을 집행할 계획입니다. 다만 발전사업허가, 농지전용허가, 환경영향평가, 계통연계 협의 등 후속 인허가 취득이 지연되거나 실패할 경우 투입 자금의 일부 또는 전부가 회수되지 않을 가능성이 존재합니다.

둘째, 고흥 EPC 우선권 확보 관련 위험입니다. 동 프로젝트는 당사가 2024년 11월경 우리클린에너지일반사모특별자산투자신탁에 대한 투자를 결정하여 진행 중인 재무적 투자 성격의 사업으로, 최초 개발사업자금 투입을 통해 36MW에 대한 EPC 우선권을 확보하는 구조입니다. 투입 자금은 토지 인허가 계약금(약 5.76억원), 송전선약 계약금(약 14.4억원), 송전선로 공사계약금(약 15억원), EPC 시공계약금(약 3.6억원) 등 합계 약 38.76억원입니다. 동 사업의 개발사업 주체(투자신탁 또는 SPC)의 사업 진행이 지연 또는 중단될 경우 당사의 EPC 계약 체결 시점이 이연되거나 무산될 수 있으며, 이 경우 기 투입된 자금의 회수가 지연되거나 제한될 수 있습니다.

셋째, 평택 자전거도로 Smart Green Way 지분 확보 관련 위험입니다. 동 프로젝트는 평택시 자전거도로 조성사업에 대한 초기 사업 참여를 위한 지분확보 투자로, 2026년 8월 및 9월 중 각각 20억원씩 총 40억원을 집행할 계획입니다. 당사는 동 지분 확보를 통해 EPC 계약 체결, 당사의 직접 IPP 사업자 지위에 따른 발전수익 수령, 또는 발전사업지 매수의향자와의 직접 양수도를 통한 탄소배출권 등 확보 등을 계획하고 있으나, 지자체 사업 일정에 연동되는 특성상 지자체 정책 변화, 사업 우선순위 조정 등에 의해 사업 진행 속도 및 구조가 변동될 가능성이 있습니다.

넷째, 직접개발 사업 전환에 따른 공통 위험입니다. 직접개발 사업은 기존 EPC 사업 대비 초기 자금 투입 규모가 크고 투자 회수 기간이 장기간이며, 당사는 그간 발전자회사를 통한 간접 개발 방식을 주로 영위해 왔고 당진햇빛발전소 신평1~3호 및 여수삼산해상풍력㈜ 등 관련 개발사업이 상업운전 개시 전 단계에 있어 개발사업 추진 성과가 아직 입증되지 않은 상태입니다. 또한 직접개발 사업의 성패는 앞서 (4)에서 서술한 SMP·REC 가격 수준에 직접적으로 연동되어, 개발 완료 시점의 전력판매단가 수준에 따라 프로젝트 사업성(IRR) 및 매각 시 기대 프리미엄이 당초 계획 대비 축소될 가능성이 있습니다.

당사는 관계기업 및 기타특수관계자에 대한 지분투자 및 자금대여를 통해 발전사업을 지원하고 있습니다. 2025년말 기준 여수삼산해상풍력㈜에 대한 자금대여금 10억원(전액 대손충당금 설정) 및 강구풍력발전㈜에 대한 대여금 및 미수금 합계 약 32.5억원이 존재하며, 발전사업의 수익성이 악화될 경우 당사의 투자자금 및 대여금 회수에도 영향을 미칠 수 있습니다. 당진햇빛발전소 신평1~3호는 2025년말 기준 모두 자본잠식 상태로, 향후 발전소 가동 개시 시점 및 수익 실현 여부에 따라 투자자산의 회수가능성이 달라질 수 있습니다.

당사는 발전자회사별 사업 일정 관리, 인허가 진행 현황 모니터링, 기상 데이터 기반 발전량 예측 체계 구축, 전력판매 계약 구조의 다변화, 직접개발 사업 추진 시 객관적 내부 투자심의 절차 및 사전 실사 강화 등을 통해 상기 위험 요인의 완화를 위해 노력하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 발전자회사의 발전소 가동 시점 지연, 기상 조건 변동에 따른 발전량 변동, SMP 및 REC 가격 변동에 따른 전력판매수익의 변동, 직접개발 사업의 사업권 확보 실패·인허가 지연·PF 조달 환경 변화 등은 당사의 매출, 영업이익 및 투자자산 회수가능성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

(주7) 정정 전

1. 사업위험 - 더. 사명 변경에 따른 신사업(AI 관련) 추진의 불확실성 및 기존 사업과의 시너지 미확보 위험

(전략)

둘째, 기존 사업과의 시너지 불확실성입니다. 당사의 기존 주력 사업인 신재생에너지 EPC, O&M, 발전사업과 새롭게 추가된 AI 관련 사업목적 간의 사업적 연관성이 명확하지 않을 수 있습니다. 동종업계 일부 기업의 경우 재생에너지 발전과 AI 데이터센터 전력 수요를 연계하는 독립 전원 솔루션 등 구체적인 사업모델을 제시하고 있으나, 당사의 경우 기존 신재생에너지 사업과의 구체적인 시너지 방안이 제시되지 않은 상태로, 만약 시너지 효과가 실현되지 않을 경우 경영 자원이 분산되어 기존 사업의 경쟁력마저 약화될 수 있습니다.

셋째, 신사업 투자에 따른 재무 부담입니다. 당사의 연결 기준 매출액은 2023년 약 182.0억원에서 2024년 약 117.9억원으로 감소한 후 2025년 약 131.2억원으로 소폭 회복하였으나, 2023년 대비로는 여전히 축소된 수준에 있습니다. 이러한 재무 상황에서 신사업에 대한 추가 투자가 이루어질 경우 기존 사업 운영에 필요한 운전자금이 제약될 수 있으며, 신사업의 매출 가시화 이전까지 재무적 부담이 가중될 수 있습니다.

넷째, AI 관련 산업의 경쟁 환경입니다. AI 데이터센터, AI 솔루션 등의 분야에는 글로벌 IT 기업, 대형 통신사, 전문 AI 기업 등 자본력과 기술력을 갖춘 경쟁자가 다수 존재하며, 당사가 차별화된 경쟁력을 확보하지 못할 경우 투자 대비 수익 실현이 어려울 수 있습니다.

다섯째, 사명 변경에 따른 기존 이해관계자와의 관계 변화입니다. 당사의 기존 매출처, 발주처, 협력사 등은 당사를 신재생에너지 전문기업으로 인식하고 거래 관계를 유지해 왔으나, AI 기업으로의 사명 변경은 사업 방향에 대한 혼선을 초래하여 기존 거래관계 유지 및 신규 수주 확보에 영향을 미칠 수 있습니다.

당사는 기존 신재생에너지 사업을 기반으로 AI 기술을 접목한 사업 영역 확대를 통해 중장기 성장동력을 확보하고자 합니다. 글로벌 AI 시장의 급성장에 따른 데이터센터 전력 수요 증가는 신재생에너지 사업과의 접점을 확대하는 요인으로 작용할 수 있으며, 당사의 EPC, ESS, 전력 인프라 역량이 AI 데이터센터 전원 공급 분야에서 활용될 가능성이 존재합니다.

그럼에도 불구하고, 사명 변경에 따른 AI 관련 신사업은 신고서 제출일 현재 사업목적 추가 단계에 머물러 있으며, 구체적인 사업계획, 매출 실현 시점, 기존 사업과의 시너지 방안 등이 확정되지 않은 상태입니다. 신사업 추진이 당사의 계획대로 진행되지 않거나 기존 사업과의 시너지가 실현되지 않을 경우 당사의 경영자원 배분, 재무안정성 및 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

(주7) 정정 후

1. 사업위험 - 더. 사명 변경에 따른 신사업(AI 관련) 추진의 불확실성 및 기존 사업과의 시너지 미확보 위험

(전략)

둘째, 기존 사업과의 시너지 불확실성입니다. 당사의 기존 주력 사업인 신재생에너지 EPC, O&M, 발전사업과 새롭게 추가된 AI 관련 사업목적 간의 사업적 연관성이 명확하지 않을 수 있습니다. 동종업계 일부 기업의 경우 재생에너지 발전과 AI 데이터센터 전력 수요를 연계하는 독립 전원 솔루션 등 구체적인 사업모델을 제시하고 있으나, 당사의 경우 기존 신재생에너지 사업과의 구체적인 시너지 방안이 제시되지 않은 상태로, 만약 시너지 효과가 실현되지 않을 경우 경영 자원이 분산되어 기존 사업의 경쟁력마저 약화될 수 있습니다.

셋째, 과거 신사업 투자 실적 및 투자손실 누적에 따른 재무 부담입니다. 당사는 본업인 신재생에너지 사업의 매출 정체를 극복하기 위하여 다수의 관계기업 및 종속기업에 대한 지분투자, 대여금 제공, 사채 인수 등을 통해 사업 다각화를 추진해 왔습니다. 그러나 이러한 투자의 상당 부분이 기대한 수익을 실현하지 못하였으며, 투자금 회수 불능, 관계기업투자주식 손상처리, 대여금 대손충당금 설정 등으로 재무상황이 악화되었습니다. 주요 투자 손실 사례는 다음과 같습니다.

① ㈜엔지브이아이 (자동차 부품 제조업, 지분율 46.9%): 당사는 ㈜엔지브이아이에 대하여 취득원가 기준 약 21.2억원의 지분투자를 실시하였으며, 추가로 약 12.3억원의 대여금을 제공하였습니다. 동 관계기업은 제29기(2025년) 기준 자산 약 10.1억원, 부채 약 34.2억원으로 완전자본잠식 상태에 있으며, 당기순손실 약 6.5억원을 기록하였습니다. 이에 따라 당사는 별도재무제표 기준 ㈜엔지브이아이 투자주식 장부가액 약 21.2억원 전액을 손상차손으로 인식하였으며, 대여금 약 12.3억원에 대해서도 전액 대손충당금을 설정하고 있습니다. 연결재무제표 기준으로도 동 관계기업에 대한 지분법손실은 2025년 기준 약 16.9억원에 달합니다.

② ㈜리프텍 (건설장비 임대 및 제조업, 지분율 31.5%): 당사는 ㈜리프텍에 대하여 전환우선주 취득 약 50.0억원을 투자하였으며, 별도로 신주인수권부사채 약 35.0억원을 인수한 바 있습니다. 동 신주인수권부사채의 원금 회수가 불가능하다고 판단되어, 당사는 2024년 4월 1일 ㈜리프텍 및 리프텍베트남(CONG TY TNHH LIFTEC VIETNAM)과 채권양도3자합의서를 체결하고, 동 합의서 체결과 동시에 별도 해지 절차 없이 신주인수권부사채 계약을 소멸시키는 한편, 리프텍베트남이 ㈜리프텍에 대하여 보유한 건설장비 상품매출 관련 매출채권(USD 2,606,493.89, 합의서 체결일 기준 환율 1,343.00원 적용 시 한화 약 35.0억원 상당)을 당사가 양도받아 장기미수금으로 인식하였습니다. 한편 증권신고서 제출일 현재 ㈜리프텍과 리프텍베트남 간 지분관계는 존재하지 않으나, ㈜리프텍 대표이사가 리프텍베트남 경영을 유지하고 있습니다. 동 장기미수금은 당초 2026년 12월 31일부터 분할상환 예정이었으나, 합의서 체결 이후 회수 실적이 없고 현실적 회수 가능성이 낮다고 판단되어 당사는 2025년 기말 동 채권 전액을 대손충당금으로 설정하였습니다. 또한 2025년말 현재 ㈜리프텍의 연결 기준 장부금액은 0원이며, 전환우선주 투자원가 약 50.0억원에 대한 회수가능성이 불확실한 상태입니다. 또한 ㈜리프텍은 2025년 기준 매출이 발생하지 않았고, 당기순손실 약 1.1억원을 기록하고 있습니다.

③ ㈜그린에너지코퍼레이션 (풍력발전시스템 제조·판매업, 지분율 30.0%): 당사는 동 관계기업에 대하여 지분투자 약 3.0억원 및 대여금 약 30.0억원을 제공하였습니다. 전기(제28기)말 기준 동 대여금 중 약 15.8억원에 대해 대손충당금을 설정한 바 있으며, 제29기 중 주식양수도 계약에 따라 관계기업에서 제외되었습니다. 별도재무제표 기준 동 관계기업의 지분투자 장부가액 약 3.0억원은 전액 손상차손으로 인식하였습니다.

④ ㈜모바일디에스티 (컴퓨터 제조업, 지분율 15.0%): 당사는 동 관계기업에 지분투자 약 6.0억원을 실시하였으나, 제29기 중 유의적인 영향력을 상실하여 관계기업에서 제외되었습니다. 별도재무제표 기준 동 투자주식 장부가액 약 6.0억원 전액을 손상차손으로 인식하였으며, 연결재무제표 기준으로도 지분법손실 약 5.1억원을 당기에 인식하였습니다.

⑤ Exicure, Inc (미국 상장, 바이오 기업): 전전기(제27기) 중 CBI USA, INC.가 발행한 교환사채를 취득하고, 교환권을 행사하여 Exicure, Inc 주식 약 70.3억원(지분율 40.61%)을 취득한 후 관계기업으로 분류하였으나, 관계기업투자 손상차손 및 매각예정자산 평가손실 합계 약 44.3억원을 인식하였습니다. 이후 2024년 중 약 38.8억원으로 매각예정자산으로 분류되었으나, 2025년 중 전량 처분되어 추가 처분손실이 발생하였습니다.

⑥ ㈜퓨처코어 (국내 상장): 당사는 취득원가 약 19.5억원으로 ㈜퓨처코어 주식을 취득하였으나, 동 법인은 상장폐지 절차(정리매매)를 거쳐 보유 주식 전량이 매도되었으며, 이에 따른 처분손실이 발생하였습니다.

상기 6건의 주요 관계기업 투자 외에도, 당사는 여수삼산해상풍력㈜에 대한 대여금 약 10.0억원에 대해 전액 대손충당금을 설정하고 있으며, 선급금 관련 손상차손누계액도 약 20.8억원에 달합니다.

이와 같이 당사의 관계기업 투자는 본업인 신재생에너지와의 시너지가 불분명한 업종(자동차 부품, 컴퓨터 제조, 바이오 등)을 포함하여 광범위하게 이루어졌으나, 투자 대상 기업 다수가 지속적인 영업손실, 완전자본잠식 등 재무적 어려움을 겪고 있어 투자금 회수가 어려운 상황입니다. 연결재무제표 기준 당사의 상각후원가측정 기타금융자산에 대한 대손충당금은 2025년말 현재 122.4억원으로, 2024년말 91.4억원 대비 31.0억원 증가하였으며, 이는 과거 투자 및 대여금의 회수 불능 규모가 지속적으로 확대되고 있음을 보여줍니다.

넷째, 현재 추진 중인 신규 종속기업 투자의 위험입니다. 당사는 2025년 중 게임(니즈게임즈㈜, 약 40.0억원), AI 서비스(㈜에이전트에이아이랩스, 약 4.0억원), 자율주행(RoboTaxi, 약 7.4억원) 등 3개 법인을 종속기업으로 신규 편입하여 총 약 51.4억원을 투자하였습니다. 이들 신규 종속기업의 현황은 다음과 같습니다.

① 니즈게임즈㈜ (게임 소프트웨어 개발·공급): 당사는 2025년 12월 24일 최대주주의 관계기업인 비트맥스㈜로부터 니즈게임즈㈜ 지분 99.18%를 40.0억원에 취득하였습니다. 동 법인은 핵앤슬래시 장르의 PC/모바일 크로스 플랫폼 게임 '언디셈버'를 서비스하고 있으며, 신작 '다크디셈버' 등을 개발 중입니다. 사업결합 시점 기준 니즈게임즈㈜의 식별가능 순자산 공정가치는 약 (-)27.9억원이며, 이에 따라 영업권 68.0억원이 인식되었습니다. 2025년말 현재 동 법인은 자산 약 15.3억원, 부채 약 53.6억원, 자본 (-)38.3억원으로 완전자본잠식 상태입니다. 2025년 중 신작 개발비 및 마케팅 비용의 일시적 증가와 글로벌 게임 시장 내 유사 장르 간 경쟁 심화에 따른 기존 서비스 게임의 매출 정체로 영업손실이 발생하였으며, 영업권 관련 2.7억원의 손상차손을 인식하였습니다. 당사 경영진은 향후 5년간의 현금흐름 추정에 기초한 사용가치를 산정하여 잔여 영업권 65.3억원에 대해 추가 손상 위험은 크지 않다고 판단하고 있으나, 이는 2026년 영업이익률 (-)25.8%에서 2030년 14.4%로 개선될 것이라는 낙관적 가정에 기초한 것으로, 신작의 흥행 실패 또는 게임 시장 환경 변화 시 추가 손상이 발생할 수 있습니다. 특히, 할인율(WACC) 13.03%에서 1% 상승 시 사용가치평가액이 약 59.6억원으로 하락하여 장부금액을 약 11.4억원 하회할 수 있는 것으로 민감도 분석 결과 나타나고 있습니다.

② RoboTaxi (자율주행 전기차 기반 차량 호출 및 운송서비스업): 2025년 12월 약 7.4억원(USD 50만)을 출자하여 설립한 법인으로, 신고서 정정제출일 기준 추가 약 7.1억원(USD 50만)을 추가 출자 하였으며, 매입한 차량을 통한 렌탈 매출이 발생하고 있으나 사업 초기 단계에 있습니다.

③ ㈜에이전트에이아이랩스 (인공지능 서비스업): 2025년 12월 약 4.0억원을 출자하여 설립한 법인으로, 매출이 발생하지 않고 있으며 사업 초기 단계에 있습니다.

상기 3개 종속기업에 대한 총 투자금액은 약 51.4억원이며, 니즈게임즈㈜에 대한 추가 대여금은 정정 증권신고서 제출일 현재 27.5억원이 제공된 상태입니다. 이들 신규 사업은 당사의 본업인 신재생에너지 EPC·O&M과 업종이 상이한 게임, 자율주행, AI 서비스 분야로, 과거 관계기업 투자에서와 유사하게 사업적 시너지가 불분명한 가운데 다수의 이종 업종에 경영 자원이 분산되는 구조입니다.

다섯째, 신사업 투자에 따른 재무 부담입니다. 당사의 연결 기준 매출액은 2023년 약 182.0억원에서 2024년 약 117.9억원으로 감소한 후 2025년 약 131.2억원으로 소폭 회복하였으나, 2023년 대비로는 여전히 축소된 수준에 있습니다. 연결 기준 누적 미처리결손금은 2025년말 현재 1,174.4억원, 2025년 법인세비용차감전순손실 186.6억원을 기록하였습니다. 이러한 재무 상황에서 상기 과거 투자 손실 누적과 신규 종속기업 투자(약 51.4억원)가 중첩됨에 따라, 기존 사업 운영에 필요한 운전자금이 제약될 수 있으며, 신사업의 매출 가시화 이전까지 재무적 부담이 가중될 수 있습니다. 당사는 2026년 2월 26일자로 결손금 보전을 통한 재무구조 개선을 위하여 무상감자를 결정한 바 있으며, 이는 그간 누적된 투자손실 등에 따른 재무구조 악화에 대응하기 위한 조치입니다.

여섯째, AI 관련 산업의 경쟁 환경입니다. AI 데이터센터, AI 솔루션 등의 분야에는 글로벌 IT 기업, 대형 통신사, 전문 AI 기업 등 자본력과 기술력을 갖춘 경쟁자가 다수 존재하며, 당사가 차별화된 경쟁력을 확보하지 못할 경우 투자 대비 수익 실현이 어려울 수 있습니다.

일곱째, 사명 변경에 따른 기존 이해관계자와의 관계 변화입니다. 당사의 기존 매출처, 발주처, 협력사 등은 당사를 신재생에너지 전문기업으로 인식하고 거래 관계를 유지해 왔으나, AI 기업으로의 사명 변경은 사업 방향에 대한 혼선을 초래하여 기존 거래관계 유지 및 신규 수주 확보에 영향을 미칠 수 있습니다.

당사는 기존 신재생에너지 사업을 기반으로 AI 기술을 접목한 사업 영역 확대를 통해 중장기 성장동력을 확보하고자 합니다. 글로벌 AI 시장의 급성장에 따른 데이터센터 전력 수요 증가는 신재생에너지 사업과의 접점을 확대하는 요인으로 작용할 수 있으며, 당사의 EPC, ESS, 전력 인프라 역량이 AI 데이터센터 전원 공급 분야에서 활용될 가능성이 존재합니다.

그럼에도 불구하고, 당사는 과거 본업 외 다수의 이종 업종에 대한 투자를 추진하였으나 관계기업 투자주식 손상(별도 기준 30.2억원), 대여금 회수 불능(연결 기준 대손충당금 122.4억원), 영업권 손상(2.7억원) 등 투자 실패에 따른 재무적 손실이 누적되어 왔으며, 현재 추진 중인 게임, 자율주행, AI 서비스 등 신규 종속기업 투자 역시 사업 초기 단계로서 수익 실현 여부가 불확실한 상태입니다. 사명 변경에 따른 AI 관련 신사업 또한 신고서 제출일 현재 사업목적 추가 단계에 머물러 있으며, 구체적인 사업계획, 매출 실현 시점, 기존 사업과의 시너지 방안 등이 확정되지 않은 상태입니다. 신사업 추진이 당사의 계획대로 진행되지 않거나 기존 사업과의 시너지가 실현되지 않을 경우, 과거 투자 실패 사례와 유사하게 추가적인 투자금 손실이 발생하여 당사의 경영자원 배분, 재무안정성 및 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다.

(주8) 정정 전

2. 회사위험 - 가. 관리종목 지정, 환기종목 지정 및 상장폐지 관련 위험

(전략)

또한 금융위원회는 시가총액 기준 외에도 동전주, 완전자본잠식 및 공시위반 관련 상장폐지 요건을 강화하거나 일부 요건을 신설하였으며, 그 내용은 아래와 같습니다.

4대 상장폐지 요건강화

동전주 요건의 세부적용 기준은 강화된 시가총액 요건과 동일하게 30 거래일 연속 주가가 1,000원 미만인 경우 관리종목으로 지정되며, 이후 90 거래일 동안 45 거래일 연속 1,000원 이상이 되지 못하면 최종 상장폐지됩니다. 당사는 증권신고서 제출일 전일 기준 주가가 460원으로 1,000원 미만이나, 2026년 2월 26일 이사회를 통하여 1주당 액면금액 500원의 보통주 20주를 동일한 액면주식 1주로 무상병합하는 무상감자를 결정한 바 있으며, 해당 20대1 무상감자가 완료될 시 주가가 20배로 조정되어, 동전주 요건에 해당하지 않습니다. 다만, 4대 상장폐지 요건 강화 시행일인 2026년 7월 1일 이후 지속적으로 주가가 부진하여 해당 사유를 충족할 경우, 강화된 기준이 적용되어 상장폐지 또는 관리종목 지정 대상이 될 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

한편, 상장폐지의 비재무적 요건 강화 방안으로는 '감사의견 미달요건' 기준의 강화를 발표했습니다. 현행 '감사의견 미달요건'의 경우 이의신청이 허용되는 형식적상장폐지 사유로서, 이의신청 시 개선기간을 부여하였습니다. 따라서 다음 혹은 다다음 사업연도 감사의견이 나올 때까지 개선기간을 부여하는 등 다소 완화적으로 요건을 적용하였습니다.

(후략)

(주8) 정정 후

2. 회사위험 - 가. 관리종목 지정, 환기종목 지정 및 상장폐지 관련 위험

(전략)

또한 금융위원회는 시가총액 기준 외에도 동전주, 완전자본잠식 및 공시위반 관련 상장폐지 요건을 강화하거나 일부 요건을 신설하였으며, 그 내용은 아래와 같습니다.

4대 상장폐지 요건강화

동전주 요건의 세부적용 기준은 강화된 시가총액 요건과 동일하게 30 거래일 연속 주가가 1,000원 미만인 경우 관리종목으로 지정되며, 이후 90 거래일 동안 45 거래일 연속 1,000원 이상이 되지 못하면 최종 상장폐지됩니다. 당사는 증권신고서 제출일 전일 기준 주가가 460원으로 1,000원 미만이나, 2026년 2월 26일 이사회를 통하여 1주당 액면금액 500원의 보통주 20주를 동일한 액면주식 1주로 무상병합하는 무상감자를 결정한 바 있으며, 해당 20대1 무상감자가 완료될 시 주가가 20배로 조정되어, 동전주 요건에 해당하지 않습니다. 다만, 4대 상장폐지 요건 강화 시행일인 2026년 7월 1일 이후 지속적으로 주가가 부진하여 해당 사유를 충족할 경우, 강화된 기준이 적용되어 상장폐지 또는 관리종목 지정 대상이 될 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

한편, 2026년 7월 1일부터 시행 예정인 코스닥시장 상장규정 일부개정안에 따르면, 최근 1년간 실시한 주식병합 또는 감자의 합산 비율이 10대 1을 초과할 경우 형식적 상장폐지 요건에 해당하게 됩니다.

동전주 상장폐지 요건 신설안

당사가 실시한 무상감자의 경우, 개정안 시행 전인 2026년 4월 14일자로 완료됨에 따라 상기 기준에는 해당하지 않습니다. 다만, 향후 추가적인 주식병합이나 감자를 실시하여 1년 내 누적 비율이 10대 1을 초과하게 될 경우, 강화된 상장폐지 요건이 적용될 위험이 존재하오니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

한편, 상장폐지의 비재무적 요건 강화 방안으로는 '감사의견 미달요건' 기준의 강화를 발표했습니다. 현행 '감사의견 미달요건'의 경우 이의신청이 허용되는 형식적상장폐지 사유로서, 이의신청 시 개선기간을 부여하였습니다. 따라서 다음 혹은 다다음 사업연도 감사의견이 나올 때까지 개선기간을 부여하는 등 다소 완화적으로 요건을 적용하였습니다.

(후략)

(주9) 정정 전

2. 회사위험 - 마. 성장성 및 수익성 악화 위험

(전략)

이와 같이 당사의 매출액은 2024년 전년 대비 큰 폭으로 감소한 이후 2025년 소폭 증가하였으나, 예년 수준으로는 아직까지 회복하지 못하는 흐름을 나타내고 있습니다. 이러한 매출 감소는 국내 신재생에너지 시장의 외부환경 악화에 기인합니다. 송전선로 및 계통 연계 용량 부족 문제가 수주 환경을 악화시키고 있으며, 한국전력의 송/변전설비 건설 지연으로 인해 신규 발전소의 계통 접속이 불가능해지거나 장기 지연되는 사례가 빈번해졌습니다. 이러한 외부환경 요인은 EPC 사업자인 당사의 신규 공사 착공 및 매출 인식 시점을 늦추는 직접적인 원인이 되고 있습니다. 또한, 글로벌 금리가 고금리 시기를 지나 인하 추세에 있으나 여전히 높은 중립 금리 수준을 유지함에 따라, 신재생에너지 프로젝트 조달 금리 부담이 지속되고 있습니다. 이로 인해 국내 발전 사업자들의 투자 심리가 위축되어 신규 발주 물량 자체가 축소되었으며, 위축된 국내 EPC 시장 내에서 한정된 물량을 두고 기업간 수주 경쟁이 심화되면서 당사 또한 절대적인 수주 물량이 감소하여 외형 축소 리스크에 노출되어 있습니다. 당사의 수주 잔고는 2023년말 302.0억원에서 2024년말 218.8억원, 2025년말 60.3억원으로 불과 2년만에 약 80.0% 급감하였습니다. 한편, 증권신고서 제출일 기준 수주 잔고 현황은 다음과 같습니다.

2026년초 지속적인 수주활동 전개에 따라 증권신고서 제출일 현재 수주 잔고는 118.0억원으로 2025년말 대비 소폭 증가하였으나, 이는 당사의 과거 연간 매출 규모를 고려할 때 향후 1~2년 내 매출 성장을 담보하기에 매우 부족한 수준입니다. 따라서, 당사가 현재 추진중인 프로젝트가 신규 수주로 이어지지 않을 경우, 향후 당사의 실적이 급격히 악화될 수 있으며, 단기간 내 가시적인 매출 회복이 나타나지 않을 위험이 존재하오니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(후략)

(주9) 정정 후

2. 회사위험 - 마. 성장성 및 수익성 악화 위험

(전략)

이와 같이 당사의 매출액은 2024년 전년 대비 큰 폭으로 감소한 이후 2025년 소폭 증가하였으나, 예년 수준으로는 아직까지 회복하지 못하는 흐름을 나타내고 있습니다. 이러한 매출 감소는 국내 신재생에너지 시장의 외부환경 악화에 기인합니다. 송전선로 및 계통 연계 용량 부족 문제가 수주 환경을 악화시키고 있으며, 한국전력의 송/변전설비 건설 지연으로 인해 신규 발전소의 계통 접속이 불가능해지거나 장기 지연되는 사례가 빈번해졌습니다. 이러한 외부환경 요인은 EPC 사업자인 당사의 신규 공사 착공 및 매출 인식 시점을 늦추는 직접적인 원인이 되고 있습니다. 또한, 글로벌 금리가 고금리 시기를 지나 인하 추세에 있으나 여전히 높은 중립 금리 수준을 유지함에 따라, 신재생에너지 프로젝트 조달 금리 부담이 지속되고 있습니다. 이로 인해 국내 발전 사업자들의 투자 심리가 위축되어 신규 발주 물량 자체가 축소되었으며, 위축된 국내 EPC 시장 내에서 한정된 물량을 두고 기업간 수주 경쟁이 심화되면서 당사 또한 절대적인 수주 물량이 감소하여 외형 축소 리스크에 노출되어 있습니다. 당사의 수주 잔고는 2023년말 302.0억원에서 2024년말 218.8억원, 2025년말 60.3억원으로 불과 2년만에 약 80.0% 급감하였습니다. 한편, 증권신고서 제출일 기준 수주 잔고 현황은 다음과 같습니다.

2026년초 지속적인 수주활동 전개에 따라 증권신고서 제출일 현재 수주 잔고는 118.0억원으로 2025년말 대비 소폭 증가하였으나, 이는 당사의 과거 연간 매출 규모를 고려할 때 향후 1~2년 내 매출 성장을 담보하기에 매우 부족한 수준입니다. 따라서, 당사가 현재 추진중인 프로젝트가 신규 수주로 이어지지 않을 경우, 향후 당사의 실적이 급격히 악화될 수 있으며, 단기간 내 가시적인 매출 회복이 나타나지 않을 위험이 존재하오니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(후략)

(주10) 정정 전

2. 회사위험 - 바. 재무안정성 관련 위험

(전략)

당사의 증권신고서 제출일 현재 및 2025년말 기준 미상환 전환사채 현황은 아래와 같습니다.

(후략)

(주10) 정정 후

2. 회사위험 - 바. 재무안정성 관련 위험

(전략)

당사의 증권신고서 제출일 현재 및 2025년말 기준 미상환 전환사채 현황은 아래와 같습니다.

(후략)

(주11) 정정 전

2. 회사위험 - 아. 자본시장에서의 잦은 자금조달 관련 위험

(전략)

6. 2025년 제3자배정 유상증자 100억원

당사는 2025년 11월 중 제3자배정 유상증자를 통하여 100억원을 조달하였습니다. 제3자배정 대상자는 사토시홀딩스(주)이며, 회사의 경영상 목적 달성과 신속한 자금 조달을 위해 투자자의 의향 및 시기 등을 고려하여 선정하였습니다. 신주발행 주식수는 10,000,000이며, 신주 발행가액은 1,000원입니다. 발행가액은 "증권의 발행 및 공시등에 관한 규정" 제5-18조(유상증자의 발행가액 결정) 제2항에 의거하여 이사회결의일 전일을 기산일로 하여 과거 1개월간의 가중산술평균주가, 1주일간의 가중산술평균주가 및 최근일 가중산술평균주가를 산술평균한 가격과 최근일 가중산술평균주가 중 낮은 가격을 기준주가로 하여 할인율 10%를 적용하여 신주의 발행가액을 산정하였습니다.

한편, 해당 유상증자로 인하여 최대주주가 더큐브앤(주)에서 사토시홀딩스(주)로 변경되었고, 조달자금 100억원 중 40억원은 2025년 중 니즈게임즈(주) 보통주 3,672,927주 취득자금으로 사용하였으며, 해당 지분 취득으로 인하여 당사는 니즈게임즈(주)의 지분 99.17%를 보유하면서 최대주주가 되었습니다. 또한, 증권신고서 제출일 현재 미사용 자금 60억원은 현금및현금성자산으로 보유하고 있습니다.

상기와 같이 당사는 최근 3개 사업년도 동안 총 6차례 증권 발행을 통한 자금조달을 진행하였으며, 자금사용계획 및 실제 자금사용 내역은 다음과 같습니다.

2023년 제3자배정 유상증자의 경우 기발행주식 수 186,015,332주에서 신주 18,245,615주가 발행되어 기존 주식 대비 9.81%가 추가 발행되었습니다. 해당 유상증자는 제3자에게 10% 할인율로 신주가 배정되어 기존 주주들의 지분가치가 희석되었습니다.

제32회, 제33회 및 제34회 사모 전환사채의 경우 기발행주식 수 기준 각각 6.93%, 30.07%, 29.42%의 신주발행이 되는 규모로 발행이 되었습니다. 해당 전환사채는 기관투자자 대상으로 발행되어 전환 청구가 진행될 경우 기존 주주들의 지분가치는 희석되는 효과가 있습니다.

2025년 진행된 2차례의 제3자배정 유상증자의 경우 각각 기발행주식 수 25,258,229주에서 신주 865,800주, 기발행주식 수 26,124,029주에서 신주 10,000,000주가 발행되어 기존 주식 대비 3,43%, 38.28%가 추가 발행되었으며, 해당 유상증자는 제3자에게 10% 할인율로 신주가 배정되어 기존 주주들의 지분가치가 희석되었습니다.

한편, 당사는 2026년 2월 26일에 2026년 4월 8일을 감자기준일로 하는 결손금 보전 목적의 20:1 무상감자를 결정하였으며, 2026년 03월 24일 주주총회에서 승인되었습니다. 해당 무상감자가 완료될 시 당사의 기발행주식수는 79,821,468주에서 3,991,073주로 감소할 예정이며, 금번 유상증자는 증자비율 99.99%로 진행되어 기발행주식수 3,991,073주(자기주식 464주) 기준 신주 3,990,609주가 발행될 예정입니다. 해당 주주배정 유상증자의 경우 기존 주주들에게 신주인수권증서 거래 기회와 25% 할인율로 청약의 기회가 제공되어 기존 주주들의 청약여부에 따라 지분가치 희석을 방지할 수 있는 기회가 마련되었습니다. 금번 주주배정 유상증자의 경우 세부 자금사용 계획에 대해서는 '제1부 모집 또는 매출에 관한 사항 - Ⅴ. 자금의 사용목적'을 참고하여 주시기 바랍니다.

당사는 자체적인 현금 창출 능력이 부족한 상황에서 채무상환자금, 타법인증권 취득 자금, 운영자금 등을 마련하기 위해 자본시장에서 자금조달을 진행한 바 있으며, 지분 희석 방지의 기회가 주어지지 않는 제3자배정 형태의 유상증자 또는 사모 전환사채 발행이 이루어지기도 했습니다. 금번 유상증자의 경우 주주배정의 형태로 기존 주주들의 지분가치 희석 방지 기회가 제공되나, 청약에 응하지 못할 경우 지분가치가 희석될 가능성이 있습니다. 증권신고서 제출일 기준 당사의 자금수지계획상 금번 유상증자 이후 추가적인 증권발행을 통한 자금조달은 제한적일 것으로 판단하고 있습니다. 그러나 당사의 예측과 다르게 사업환경이 변할 경우 추가적인 자금소요가 발생하거나 공시와 다르게 사용처가 변경될 가능성이 있으며, 증권발행을 통한 자금조달을 진행하는 경우 추가적인 지분 희석이 발생할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(주11) 정정 후

2. 회사위험 - 아. 자본시장에서의 잦은 자금조달 관련 위험

(전략)

6. 2025년 제3자배정 유상증자 100억원

당사는 2025년 11월 중 제3자배정 유상증자를 통하여 100억원을 조달하였습니다. 제3자배정 대상자는 사토시홀딩스(주)이며, 회사의 경영상 목적 달성과 신속한 자금 조달을 위해 투자자의 의향 및 시기 등을 고려하여 선정하였습니다. 신주발행 주식수는 10,000,000이며, 신주 발행가액은 1,000원입니다. 발행가액은 "증권의 발행 및 공시등에 관한 규정" 제5-18조(유상증자의 발행가액 결정) 제2항에 의거하여 이사회결의일 전일을 기산일로 하여 과거 1개월간의 가중산술평균주가, 1주일간의 가중산술평균주가 및 최근일 가중산술평균주가를 산술평균한 가격과 최근일 가중산술평균주가 중 낮은 가격을 기준주가로 하여 할인율 10%를 적용하여 신주의 발행가액을 산정하였습니다.

한편, 해당 유상증자로 인하여 최대주주가 더큐브앤(주)에서 사토시홀딩스(주)로 변경되었고, 조달자금 100억원 중 40억원은 2025년 중 니즈게임즈(주) 보통주 3,672,927주 취득자금으로 사용하였으며, 해당 지분 취득으로 인하여 당사는 니즈게임즈(주)의 지분 99.17%를 보유하면서 최대주주가 되었습니다. 한편, 해당 유상증자 이후 당사는 니즈게임즈(주) 대여금 27.5억원, 로보택시(Robotaxi) 지분 취득 100만달러(약 14.6억원), 에이전트에이아이랩스 출자 4억원 등의 자금을 지출하였으나, 해당 자금은 유상증자 자금이 아닌 전액 당사가 보유중이던 자체 여유자금을 통해 집행되었으며, 증권신고서 제출일 현재 해당 유상증자의 미사용 자금 60억원은 현금및현금성자산으로 보유하고 있습니다. 해당 미사용 자금은 현금 및 자유입출금이 가능한 예금상품에 예치하여 유동성을 확보하고 있으며, 향후 당사의 신재생에너지 사업 내 장기적인 성장 동력을 확보하기 위한 타법인 지분 취득 재원으로 활용될 예정입니다.

상기와 같이 당사는 최근 3개 사업년도 동안 총 6차례 증권 발행을 통한 자금조달을 진행하였으며, 자금사용계획 및 실제 자금사용 내역은 다음과 같습니다.

2023년 제3자배정 유상증자의 경우 기발행주식 수 186,015,332주에서 신주 18,245,615주가 발행되어 기존 주식 대비 9.81%가 추가 발행되었습니다. 해당 유상증자는 제3자에게 10% 할인율로 신주가 배정되어 기존 주주들의 지분가치가 희석되었습니다.

제32회, 제33회 및 제34회 사모 전환사채의 경우 기발행주식 수 기준 각각 6.93%, 30.07%, 29.42%의 신주발행이 되는 규모로 발행이 되었습니다. 해당 전환사채는 기관투자자 대상으로 발행되어 전환 청구가 진행될 경우 기존 주주들의 지분가치는 희석되는 효과가 있습니다.

2025년 진행된 2차례의 제3자배정 유상증자의 경우 각각 기발행주식 수 25,258,229주에서 신주 865,800주, 기발행주식 수 26,124,029주에서 신주 10,000,000주가 발행되어 기존 주식 대비 3,43%, 38.28%가 추가 발행되었으며, 해당 유상증자는 제3자에게 10% 할인율로 신주가 배정되어 기존 주주들의 지분가치가 희석되었습니다.

한편, 당사는 2026년 2월 26일에 2026년 4월 8일을 감자기준일로 하는 결손금 보전 목적의 20:1 무상감자를 결정하였으며, 2026년 03월 24일 주주총회에서 승인되었습니다. 해당 무상감자가 완료된 후 당사의 기발행주식수는 79,821,468주에서 3,991,073주로 감소하였으며, 금번 유상증자는 증자비율 99.99%로 진행되어 기발행주식수 3,991,073주(자기주식 464주) 기준 신주 3,990,609주가 발행될 예정입니다. 해당 주주배정 유상증자의 경우 기존 주주들에게 신주인수권증서 거래 기회와 25% 할인율로 청약의 기회가 제공되어 기존 주주들의 청약여부에 따라 지분가치 희석을 방지할 수 있는 기회가 마련되었습니다. 금번 주주배정 유상증자의 경우 세부 자금사용 계획에 대해서는 '제1부 모집 또는 매출에 관한 사항 - Ⅴ. 자금의 사용목적'을 참고하여 주시기 바랍니다.

당사는 자체적인 현금 창출 능력이 부족한 상황에서 채무상환자금, 타법인증권 취득 자금, 운영자금 등을 마련하기 위해 자본시장에서 자금조달을 진행한 바 있으며, 지분 희석 방지의 기회가 주어지지 않는 제3자배정 형태의 유상증자 또는 사모 전환사채 발행이 이루어지기도 했습니다. 금번 유상증자의 경우 주주배정의 형태로 기존 주주들의 지분가치 희석 방지 기회가 제공되나, 청약에 응하지 못할 경우 지분가치가 희석될 가능성이 있습니다. 증권신고서 제출일 기준 당사의 자금수지계획상 금번 유상증자 이후 추가적인 증권발행을 통한 자금조달은 제한적일 것으로 판단하고 있습니다. 그러나 당사의 예측과 다르게 사업환경이 변할 경우 추가적인 자금소요가 발생하거나 공시와 다르게 사용처가 변경될 가능성이 있으며, 증권발행을 통한 자금조달을 진행하는 경우 추가적인 지분 희석이 발생할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(주12) 정정 전

2. 회사위험 - 카. 유무형자산 관련 위험

(전략)

또한 유형자산의 매각 또는 폐기 시 매각대금과 장부금액의 차이에 따라 처분이익 또는 처분손실이 발생하며, 이는 영업외손익으로 반영되어 당기순손익에 영향을 미치게 됩니다. 실제로 2025년에는 일부 설비 및 차량 등의 정리 과정에서 총 약 9.0억원의 유형자산 처분손실이 발생하였으며, 이 중 약 8.75억원은 판교 기업부설연구소 관련 설비 등에 대한 처분에 따른 것입니다.

향후에도 사업 포트폴리오 조정, 설비 효율 개선, 노후 설비 교체 등의 과정에서 비핵심 자산의 매각 또는 폐기가 발생할 수 있으며, 이 경우 유형자산 처분손익이 추가로 발생할 수 있습니다.

당사의 무형자산은 주로 영업권, 소프트웨어 및 기타 무형자산 등으로 구성되며, 보고기간말 기준 무형자산 장부금액은 2023년말 1.7억원, 2024년말 1.9억원 수준에서 2025년말 74.6억원으로 크게 증가하였습니다. 이는 2025년 12월 24일 '니즈게임즈'의 지분인수에 따른 사업결합의 효과에 기인한 것이며, 사업결합에 따라 영업권 장부금액은 2024년말 0.3억원에서 2025년말 65.9억원으로 크게 증가하였습니다. 이로 인해 무형자산이 전체 자산에서 차지하는 비중도 2023년말 0.2%, 2024년말 0.3% 수준에서 2025년말 12.0% 수준으로 상승하였습니다.

영업권은 비한정내용연수 무형자산으로서 정해진 내용연수에 따라 상각되지 않으며, 매 보고기간말 또는 손상을 시사하는 징후가 존재하는 경우 회수가능가액을 평가하여 손상 여부를 검토하고 있습니다. 따라서 향후 사업 환경 변화, 관련 사업의 수익성 변동 또는 기대현금흐름 감소 등이 발생할 경우 영업권을 포함한 무형자산에서 추가적인 손상차손이 인식될 가능성이 있습니다.

한편, 소프트웨어 및 기타 무형자산은 주로 시스템 구축, 사업 운영 및 연구개발 활동과 관련하여 취득된 자산으로 정해진 내용연수에 따라 상각되고 있습니다. 이러한 무형자산의 상각비는 손익계산서상 판매비와관리비 등에 반영되어 당사의 영업손익에 영향을 미치며, 향후 신규 시스템 도입 또는 추가적인 무형자산 취득 등에 따라 상각비 규모가 변동될 수 있습니다.

이처럼 당사의 유형자산 및 무형자산은 사업 환경 변화, 사업 포트폴리오 조정, 설비 투자 및 사업결합 등에 따라 장부금액이 변동할 수 있으며, 이 과정에서 감가상각비 또는 상각비의 변동, 자산 처분손익 발생 및 손상차손 인식 등이 발생할 수 있습니다. 이러한 자산 가치 변동은 당사의 재무상태 및 경영성과에 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 관련 위험에 유의하시기 바랍니다.

(주12) 정정 후

2. 회사위험 - 카. 유무형자산 관련 위험

(전략)

또한 유형자산의 매각 또는 폐기 시 매각대금과 장부금액의 차이에 따라 처분이익 또는 처분손실이 발생하며, 이는 영업외손익으로 반영되어 당기순손익에 영향을 미치게 됩니다. 실제로 2025년에는 일부 설비 및 차량 등의 정리 과정에서 총 약 9.0억원의 유형자산 처분손실이 발생하였으며, 이 중 약 8.7억원은 판교 기업부설연구소 관련 설비 등에 대한 처분에 따른 것입니다.

한편, 당사의 사업부문별 유형자산 현황을 살펴보면, 대부분의 유형자산은 신재생에너지 사업과 관련된 자산으로 구성되어 있으며, 신재생에너지 외 인공지능(AI), 로보택시(RoBoTaxi), 모바일·온라인게임 등 신사업 부문에서 보유하고 있는 유형자산 규모는 미미하거나 없는 수준입니다. 이에 따라 현재 기준으로는 신사업 추진에 따라 대규모 유형자산 투자가 수반되거나, 신규 취득 유형자산과 관련한 손상위험은 제한적인 수준으로 판단됩니다.

2025년말 현재 사업부문별 유형자산 현황은 다음과 같습니다.

다만, 당사는 기존 신재생에너지 사업 외에도 인공지능(AI), 로보택시(RoBoTaxi), 모바일·온라인게임 등 다수의 신사업을 동시에 추진하면서 사업 포트폴리오를 지속적으로 확장하고 있는 바, 이 과정에서 사업 간 유기적 연계가 충분히 확보되지 않거나 각 사업부문의 성과 및 사업성 검토 결과에 따라 향후 전략 수정, 사업 축소 또는 중단 등 사업 구조 재편이 발생할 가능성을 배제하기 어렵습니다. 특히 현재와 같이 유형자산이 대부분 신재생에너지 사업부문에 집중되어 있는 구조 하에서는, 신사업 확대 과정에서 경영자원 배분이 분산되거나 기존 주력사업의 수익성이 저하될 경우, 기존 유형자산의 활용도 또한 저하될 수 있으며, 일부 자산은 유휴화되거나 당초 기대한 경제적 효익을 창출하지 못할 가능성이 존재합니다.

실제로 당사는 2025년 판교 기업부설연구소를 철수하는 과정에서 관련 설비를 처분함에 따라 약 8.7억원의 유형자산 처분손실을 인식한 바 있습니다. 이는 사업 재편 또는 사업성 재검토 결과에 따라 기존에 취득한 유형자산의 회수가능가액이 장부금액을 하회할 경우, 유형자산 관련 손실이 현실화될 수 있음을 보여주는 사례입니다. 향후에도 사업 포트폴리오 조정, 신사업 추진 과정에서의 성과 부진, 사업 방향 변경 또는 일부 사업의 중단 등이 발생할 경우, 기존 유형자산의 활용 수준 저하, 자산 회수 가능성 감소 또는 처분가액 하락 등에 따라 추가적인 유형자산 손상차손 또는 처분손실이 발생할 수 있습니다.

또한, 유형자산 관련 손상차손 또는 처분손실은 당기손익에 직접 반영되며, 손실 규모에 따라 당사의 수익성, 재무비율 및 전반적인 재무건전성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 사업 확장과 구조 재편이 반복적으로 이루어지는 경우, 유형자산의 효율적 운용이 저해되거나 비핵심 자산 정리가 추가로 발생할 수 있어, 관련 손실이 일시적 요인에 그치지 않고 반복적으로 인식될 가능성도 존재합니다. 따라서 당사의 사업 확장 및 사업 구조 변화는 유형자산의 손상 및 처분손실 발생위험을 확대시키는 요인으로 작용할 수 있으며, 이는 당사의 재무상태 및 경영성과에 유의적인 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.

당사의 무형자산은 주로 영업권, 소프트웨어 및 기타 무형자산 등으로 구성되며, 보고기간말 기준 무형자산 장부금액은 2023년말 1.7억원, 2024년말 1.9억원 수준에서 2025년말 74.6억원으로 크게 증가하였습니다. 이는 2025년 12월 24일 '니즈게임즈'의 지분인수에 따른 사업결합의 효과에 기인한 것이며, 사업결합에 따라 영업권 장부금액은 2024년말 0.3억원에서 2025년말 65.9억원으로 크게 증가하였습니다. 이로 인해 무형자산이 전체 자산에서 차지하는 비중도 2023년말 0.2%, 2024년말 0.3% 수준에서 2025년말 12.0% 수준으로 상승하였습니다.

영업권은 비한정내용연수 무형자산으로서 정해진 내용연수에 따라 상각되지 않으며, 매 보고기간말 또는 손상을 시사하는 징후가 존재하는 경우 회수가능가액을 평가하여 손상 여부를 검토하고 있습니다. 따라서 향후 사업 환경 변화, 관련 사업의 수익성 변동 또는 기대현금흐름 감소 등이 발생할 경우 영업권을 포함한 무형자산에서 추가적인 손상차손이 인식될 가능성이 있습니다.

2025년말 기준 사업부문별 영업권 현황은 다음과 같습니다.

한편, 당사의 사업부문별 영업권 현황을 살펴보면, 전체 영업권 중 대부분이 모바일, 온라인게임 사업부문과 관련하여 인식되어 있으며, 신재생에너지, 인공지능(AI) 및 로보택시(RoboTaxi) 등 기타 사업부문에 배분된 영업권은 매우 제한적인 수준입니다. 이는 당사의 영업권이 실질적으로 모바일·온라인게임 사업부문에 집중되어 있음을 의미하며, 해당 사업부문의 영업실적, 이용자 확보 및 유지 수준, 신규 콘텐츠 성과, 서비스 지속 여부 및 전반적인 시장 경쟁환경 변화 등에 따라 당사 무형자산의 회수가능성 및 가치 변동이 크게 좌우될 수 있는 구조임을 시사합니다. 특히, 영업권은 사업결합 당시 예상한 미래현금흐름, 성장성 및 수익성 전망 등을 기초로 인식되는 자산인바, 특정 사업부문에 영업권이 집중된 구조 하에서는 해당 사업부문의 성과 변동이 곧바로 대규모 자산 가치 변동 위험으로 연결될 수 있습니다.

실제로 당사는 당기 중 모바일, 온라인게임 사업부문과 관련하여 2.65억원의 영업권 손상차손을 인식한 바 있습니다. 이는 해당 사업부문의 성과 또는 전망 변화에 따라 영업권 손상이 현실화될 수 있음을 보여주는 것으로, 향후 해당 사업부문의 실적이 당초 기대에 미치지 못하거나, 시장 경쟁 심화, 이용자 이탈, 콘텐츠 흥행 부진, 서비스 축소 또는 중단, 사업 구조 재편 등의 사유로 미래현금흐름이 감소할 경우, 관련 영업권의 회수가능가액이 장부금액을 하회하여 추가적인 손상차손이 발생할 수 있습니다. 특히 현재와 같이 상당한 규모의 영업권이 특정 신사업에 집중되어 있는 상황에서는 손상차손이 단기간 내 대규모로 인식될 가능성을 배제하기 어렵고, 그 결과 당기손익이 크게 악화되거나 재무상태에 유의적인 부정적 영향이 발생할 수 있습니다. 또한 영업권 손상은 현금 유출이 수반되지 않더라도 자산 규모 및 자본에 직접적인 영향을 미칠 수 있으므로, 손상 규모 확대 시 재무비율 저하, 수익성 악화 및 투자자 신뢰 저하로 이어질 가능성도 존재합니다.

더욱이 당사는 기존 신재생에너지 사업 외에도 인공지능(AI), 로보택시(RoBoTaxi), 모바일, 온라인게임 등 다수의 신사업을 동시에 추진하고 있는 바, 각 사업부문의 사업 성과, 시장 안착 여부 및 수익창출력에는 높은 불확실성이 존재합니다. 이러한 상황에서 일부 신사업이 당초 기대한 수준의 성과를 달성하지 못하거나 사업 추진 과정에서 전략 수정, 사업 축소 또는 중단이 발생할 경우, 이미 인식된 영업권 및 기타 무형자산의 회수가능성은 더욱 저하될 수 있습니다. 특히, 당사가 사업다각화 과정에서 추진한 신사업 가운데 일부는 주력사업과의 연계성, 축적된 운영 경험 및 실질적인 수익 기반 측면에서 불확실성이 높은 영역에 해당하므로, 향후 사업 성과가 부진할 경우 추가적인 영업권 손상차손이 반복되거나 일시에 대규모로 인식될 위험이 있습니다. 이에 따라 당사의 신사업 추진 및 사업 포트폴리오 확대 전략은 향후 무형자산 손상위험을 증대시키는 요인으로 작용할 수 있으며, 그 결과 당사의 재무상태 및 경영성과가 예상보다 크게 악화될 수 있습니다.

한편, 소프트웨어 및 기타 무형자산은 주로 시스템 구축, 사업 운영 및 연구개발 활동과 관련하여 취득된 자산으로 정해진 내용연수에 따라 상각되고 있습니다. 이러한 무형자산의 상각비는 손익계산서상 판매비와관리비 등에 반영되어 당사의 영업손익에 영향을 미치며, 향후 신규 시스템 도입 또는 추가적인 무형자산 취득 등에 따라 상각비 규모가 변동될 수 있습니다.

이처럼 당사의 유형자산 및 무형자산은 사업 환경 변화, 사업 포트폴리오 조정, 설비 투자 및 사업결합 등에 따라 장부금액이 변동할 수 있으며, 이 과정에서 감가상각비 또는 상각비의 변동, 자산 처분손익 발생 및 손상차손 인식 등이 발생할 수 있습니다. 이러한 자산 가치 변동은 당사의 재무상태 및 경영성과에 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 관련 위험에 유의하시기 바랍니다.


(주13) 정정 전

2. 회사위험 - 타. 종속기업 및 관계기업 투자 관련 위험

(전략)

한편, ㈜대한그린파트너스는 발전사업 개발 단계에 있는 투자회사 성격을 가지고 있어 현재까지 매출이 발생하지 않았으며 최근 3개년 동안 지속적인 손실이 발생하였습니다. 이에 따라 2025년말 기준 자본은 (-)5.3억원으로 완전자본잠식 상태를 보이고 있습니다. 신재생에너지 발전사업은 발전소 개발, 인허가, 금융조달, 건설 및 상업운전 개시까지 장기간이 소요되는 사업으로 사업 추진 과정에서 다양한 외부 요인의 영향을 받을 수 있습니다. 특히, 에너지 정책 변화, 수소발전 입찰제도 및 REC 가격 변동 등 제도적 환경 변화에 따라 사업 수익성이 변동될 수 있으며, 인허가 지연이나 주민 민원 발생 등으로 인해 사업 일정이 지연될 가능성도 존재합니다.

또한 대부분의 발전사업은 프로젝트 파이낸싱(PF) 구조를 통해 자금을 조달하므로 금융시장 환경이나 금리 변동에 따라 사업 추진에 영향을 받을 수 있습니다. 따라서, 향후 대한그린파트너스가 투자한 발전사업의 사업성, 정책 환경 또는 사업 추진 일정 등에 변동이 발생할 경우 투자자산의 회수 가능성 및 사업 성과에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 당사의 연결기준 재무상태 및 경영성과에도 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

(2) 종속기업 - ㈜에이전트에이아이랩스

㈜에이전트에이아이랩스는  AI 기술을 활용한 결제 인프라 및 관련 서비스 사업의 연구개발과 사업화를 목적으로 설립되었으며, 당사가 지분 100%를 보유하고 있습니다.  ㈜에이전트에이아이랩스는 AI 기반 결제 인프라 구축을 목표로 디지털 자산 결제 및 즉시 정산(Zero-Latency Settlement) 구조 등을 활용한 결제 솔루션 개발을 추진하고 있으며, 디지털 자산을 활용한 결제 서비스 및 관련 금융 인프라 구축을 통해 수익 모델을 확보하는 것을 사업 목표로 하고 있습니다.

㈜에이전트에이아이랩스는 설립 초기 단계의 법인으로 현재까지 본격적인 영업활동이 이루어지지 않아 매출이 발생하지 않았으며, 연구개발 및 사업 준비 과정에서 소규모 손실이 발생하였으나, 2025년말 기준 자산 대비 부채비율은 11.51% 수준으로 재무구조는 비교적 안정적인 상태입니다. ㈜에이전트에이아이랩스가 추진하고 있는 AI 기반 결제 및 디지털 자산 관련 사업은 기술 개발, 서비스 상용화, 규제 환경 등의 영향을 받을 수 있는 신규 사업 영역으로, 향후 기술 개발 지연, 시장 수요 변화, 관련 법ㆍ제도 및 규제 환경 변화 등에 따라 사업 추진 일정이나 수익 창출 시점이 변동될 가능성이 존재합니다. 또한, 해당 사업은 초기 연구개발 및 인프라 구축 과정에서 지속적인 투자 자금이 필요한 구조로, 당사는 종속기업의 사업 추진을 위하여 향후 추가적인 자금 지원을 계획하고 있습니다. 이에 따라 당사는 2026년 중 약 5억원, 2027년 중 약 8억원 규모의 자금을 대여금의 형태로 추가 지원할 계획이며, 해당 자금은 인건비, 임차료 및 기타 운영비 등 사업 운영에 필요한 자금으로 사용될 예정입니다.

향후 기술 개발 지연, 시장 환경 변화 또는 사업화 일정 변동 등에 따라 추가적인 자금 지원이 발생하거나 자금 회수 시점이 지연될 수 있으며, 이에 따라 당사의 재무상태 및 현금흐름에 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 사업화가 지연되거나 예상한 수준의 성과를 달성하지 못할 경우 당사의 투자금 및 대여금에 대한 회수 가능성 및 연결기준 경영성과에 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

(3) 종속기업 - 니즈게임즈㈜

당사는 게임 사업 부문의 역량 강화 및 수익원 다각화를 목적으로 2025년 12월 니즈게임즈㈜의 지분을 취득하여 종속기업으로 편입하였습니다. 니즈게임즈㈜는 게임 콘텐츠 개발 및 서비스 사업을 영위하는 회사로, PC 및 모바일 플랫폼 기반의 게임 콘텐츠 개발을 주요 사업으로 하고 있으며, 현재 액션 RPG 게임 '언디셈버(UNDECEMBER)'를 서비스하고 있습니다. 핵앤슬래시(Hack & Slash) 장르에 특화된 게임 개발사로, 주요 IP인 '언디셈버(UNDECEMBER)'를 통해 글로벌 누적 가입자 511만 명을 확보한 바 있으며, 현재 후속작인 '다크디셈버(Dark December)'의 글로벌 서비스 및 신규 프로젝트 'Master Of Zodiac'의 개발을 주력 사업으로 영위하고 있습니다.

당사는 기존 신재생에너지 EPC 및 개발사업을 주요 사업으로 영위하고 있으며, 장기적인 자본 투하가 요구되는 사업 특성상 프로젝트 단계에 따라 재무적 변동성이 나타나는 경향이 있습니다. 이러한 수익 구조를 보완하기 위하여 상대적으로 매출 인식 주기가 짧고 현금 창출력이 우수한 게임 사업으로의 포트폴리오 다각화를 추진하였습니다. 니즈게임즈㈜ 인수는 에너지 사업의 ‘장기 수익 구조’와 게임 사업의 ‘단기 현금 창출력’을 결합하여 전사적인 자금 운영의 효율성을 높이기 위한 전략적 결정입니다.

게임 사업부문 또한 개별 콘텐츠의 흥행에 따른 변동 리스크가 존재하나, 니즈게임즈㈜는 이미 글로벌 시장에서 흥행성을 검증받은 대표작 '언디셈버(UNDECEMBER)'를 통해 탄탄한 유저층과 안정적인 매출 기반을 확보하고 있습니다. 이러한 기존 라인업의 꾸준한 현금 흐름(Cash Flow)은 에너지 사업의 투자 회수기까지 재무적 완충 작용을 할 것이며, 현재 개발 중인 후속작과 신규 프로젝트들의 순차적인 출시가 더해질 경우 추가적인 매출 증대와 수익성 개선이 가속화될 것으로 기대됩니다. 그럼에도 불구하고, 기존 IP의 진부화, 신규 게임의 성과 부진, 이용자 수 감소 또는 콘텐츠 개발 일정 지연 등이 발생할 경우 사업 성과에 영향을 받을 수 있으며, 당사의 연결 기준 재무상태 및 경영성과에 부정적 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

한편, 게임산업은 차기 성장 동력 확보를 위한 지속적인 R&D 및 글로벌 마케팅 비용 투입이 필수적입니다. 이에 당사는 종속기업의 신작 개발 가속화 및 안정적인 운영 지원을 위해 자금 지원을 진행하고 있으며, 2026년 1월 중 24억원의 대여금을 지급하였고, 2026년 중 약 12억원, 2027년 중 약 16억원 규모의 자금을 대여금의 형태로 추가 지원할 계획입니다.

다만, 향후 게임 서비스 성과 또는 신규 게임 개발 성과가 예상에 미치지 못할 경우 추가적인 자금 지원이 발생하거나 자금 회수 시점이 지연될 수 있으며, 이에 따라 당사의 재무상태 및 현금흐름에 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 사업 성과 부진이 지속될 경우 당사의 투자금 및 대여금에 대한 회수 가능성 및 연결기준 경영성과에 영향을 미칠 가능성이 있으니 투자자께서는 이점 유의하여 주시기 바랍니다.

(4) 종속기업 - 로보택시(Robotaxi)

로보택시(Robotaxi)는 자율주행 전기차 기반 차량 호출 및 운송서비스 사업을 추진하기 위하여 설립된 법인으로, Tesla Network 플랫폼과 완전자율주행(FSD) 기능이 탑재된 Tesla 차량을 활용한 차량 호출 서비스를 주요 사업으로 계획하고 있습니다. 해당 서비스는 미국 텍사스주 오스틴(Austin)을 거점으로 운영을 개시하고 향후 운영 지역을 확대할 예정입니다. 사업 초기에는 Tesla 차량 약 20대를 도입하여 서비스를 운영하고, 운영 성과 및 시장 상황을 고려하여 차량 운영 규모를 단계적으로 확대하여 2027년까지 약 100대 수준으로 확대할 계획입니다.

자율주행 기반 차량 호출 서비스는 자율주행 기술 발전 및 모빌리티 플랫폼 확산과 함께 성장 가능성이 있는 분야로 평가되고 있으나, 기술 상용화 수준, 시장 수요 및 경쟁 환경 등에 따라 사업 성과의 변동성이 존재할 수 있습니다. 또한 자율주행 차량 기반 운송서비스 사업은 각국의 자율주행 관련 법규 및 인허가 제도에 영향을 받으며, 규제 환경 변화 또는 안전 관련 이슈 발생 시 사업 추진 일정이나 운영 구조가 영향을 받을 수 있습니다. 아울러 본 사업은 특정 차량 기술 및 플랫폼에 의존하는 구조로 플랫폼 정책 또는 기술 정책 변화에 따라 사업 운영 방식이나 수익 구조가 영향을 받을 가능성이 있습니다.

당사는 신재생에너지 사업과 더불어 AI 기반 신사업으로의 확장을 추진하고 있으며, 자율주행 및 AI 기반 모빌리티 서비스는 향후 성장성이 높은 분야로 판단하고 있습니다. 특히 자율주행 로보택시는 인건비 절감 및 높은 차량 가동률을 기반으로 기존 운송업의 구조를 변화시킬 수 있는 사업으로, 당사는 자율주행 기술 상용화 시점에 맞추어 시장 선점을 도모하고자 해당 지분 투자를 결정하였습니다. 또한 당사는 현재 Tesla 차량 3대를 확보하여 시범 운영을 진행 중이며, 차량 1대당 연간 약 4~5천만원 수준의 수익 창출이 가능할 것으로 예상하고 있습니다.

로보택시 사업은 초기 차량 확보, 보험 및 운영 인프라 구축 등 일정 수준의 투자와 운영비용이 수반되는 사업으로 사업 초기 단계에서는 안정적인 수익 창출이 제한될 수 있으며, 예상 대비 차량 가동률이 낮거나 시장 경쟁이 심화될 경우 수익성 확보 시점이 지연될 가능성이 있습니다. 따라서 향후 자율주행 기술 발전 수준, 규제 환경 변화, 시장 경쟁 상황 및 사업 추진 경과 등에 따라 로보택시 사업의 추진 계획이나 사업 성과가 변동될 수 있으며, 이는 당사의 연결기준 재무상태 및 경영성과에 영향을 미칠 수 있습니다.

(5) 종속기업 - ㈜당진햇빛발전소 신평1~3호

태양광 발전사업은 발전소 개발을 위한 초기 단계에서 인허가 취득, 부지 확보, 계통연계 검토 등 사업 착수를 위한 선행 절차가 요구되는 사업으로, 해당 절차의 진행 여부에 따라 사업의 실현 가능성이 결정됩니다. 신평1~3호의 경우 발전소 건설을 위한 SPC로 설립된 법인이며, 증권신고서 제출일 현재 인허가 등 사업 개시를 위한 주요 절차가 완료되지 않은 상태로 실질적인 영업활동이 이루어지지 않고 있습니다.

당사는 해당 SPC의 설립 및 초기 사업구조 설정에 관여하고 있으며, 사업 초기 단계에서 발생한 비용 및 자금 투입과 관련하여 인허가 지연, 사업 추진 중단 또는 사업성 저하 등이 발생할 경우 투자금 회수 가능성에 영향을 받을 수 있습니다.

또한, 향후 사업 추진 여부 및 진행 경과에 따라 추가적인 비용 발생 또는 자금 지원이 요구될 가능성이 있으며, 이러한 경우 해당 종속기업의 재무상태 악화 또는 추가 손실 인식으로 이어질 수 있습니다. 따라서, 해당 SPC의 사업 진행 여부 및 진행 경과에 따라 당사의 연결기준 재무상태 및 경영성과에 영향을 미칠 수 있습니다.

(6) 관계기업 - 에스엘에너지솔루션㈜, 천왕그린에너지㈜

에스엘에너지솔루션㈜와 천왕그린에너지㈜는 연료전지 발전사업을 추진하기 위하여 설립된 프로젝트 법인으로, 발전사업자 및 금융기관 등이 공동 출자하여 설립된 특수목적회사(SPC)입니다. 에스엘에너지솔루션㈜는 SKE, LSE, 대한그린파트너스 등이 공동 출자하여 설립된 법인이며, 천왕그린에너지㈜는 한국남부발전, SKE, 대한그린파트너스, 귀뚜라미에너지 및 SK에코플랜트 등이 공동 출자하여 설립된 법인입니다. 당사는 대한그린파트너스를 통해 해당 법인들에 각각 약 25.3% 및 15.1% 지분을 간접 보유하고 있습니다.

에스엘에너지솔루션㈜는 충청북도 청주시 선동 일대에서 약 2.64MW 규모의 연료전지 발전사업을 추진하고 있으며 2025년 중 프로젝트파이낸싱(PF) 약정 및 공사 착공을 진행하였습니다. 천왕그린에너지㈜는 서울특별시 구로구 천왕동 일대에서 약 2.97MW 규모의 연료전지 발전사업을 추진하고 있으며 PF 약정 및 공사도급계약 체결 이후 발전소 건설을 위한 제반 절차를 진행하고 있습니다.

연료전지 발전사업은 발전소 건설 및 상업운전 개시까지 상당한 기간이 소요되는 프로젝트형 사업으로 인허가, 금융조달, 공사 진행 및 상업운전 개시 여부 등에 따라 사업 추진 일정과 투자 회수 기간이 영향을 받을 수 있습니다. 또한 해당 사업의 수익성은 전력 판매 구조, 신재생에너지 정책 및 제도 환경, 연료비 수준 등 다양한 외부 요인의 영향을 받을 수 있어 제도 변화 또는 시장 환경 변화가 발생할 경우 예상 수익성이 변동될 가능성이 존재합니다. 아울러 해당 사업은 프로젝트파이낸싱 구조를 활용하여 추진되는 사업으로 금융시장 환경 변화, 금리 수준, 공사비 변동 및 사업 일정 변경 등에 따라 사업 추진 과정에서 추가적인 자금 소요가 발생하거나 투자 회수 시점이 지연될 가능성이 있습니다. 이러한 요인이 발생할 경우 에스엘에너지솔루션㈜ 및 천왕그린에너지㈜의 사업성과 및 투자자산의 회수 가능성에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 당사의 재무상태 및 경영성과에도 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

(7) 기타 관계기업 - ㈜리프텍, 여수삼산해상풍력㈜, ㈜엔지브이아이

당사는 증권신고서 제출일 현재 신재생에너지 사업 확장 및 전략적 사업 제휴 등을 목적으로 여수삼산해상풍력㈜, ㈜리프텍 및 ㈜엔지브이아이 등에 지분 투자를 진행하고 있습니다.

여수삼산해상풍력㈜는 해상풍력 발전사업 추진을 목적으로 설립된 법인으로, 당사는 2020년 8월 해당 법인의 지분 약 39.4%를 취득하였습니다. 다만 해당 사업은 현재까지도 초기 개발 단계에 있어 유의미한 사업성과가 발생하지 않고 있음에 따라 당사는 투자자산의 장부금액 전체에 대해 손상을 인식하였습니다.

㈜리프텍은 산업 및 에너지 관련 장비 및 기술을 기반으로 사업을 영위하는 기업으로, 당사는 2020년 12월 전략적 제휴 목적으로 해당 법인의 지분 약 31.5%를 취득하였습니다. 다만 해당 투자 역시 사업성과 부진 등의 영향으로 전액 손상 처리된 상태입니다.

㈜엔지브이아이는 에너지 관련 기술 사업을 영위하는 기업으로, 당사는 2023년 11월 전략적 제휴 목적으로 해당 법인의 지분 약 46.9%를 취득하였습니다. 다만 해당 투자 역시 사업성과 및 투자자산 가치 하락 등의 영향으로 별도재무제표 기준 투자자산의 장부금액은 전액 손상 처리된 상태이며, 연결재무제표에는 지분법 회계처리에 따라 일부 잔액만이 계상되어 있습니다.

이와 같이 당사가 투자하고 있는 일부 법인의 경우 사업 초기 단계이거나 사업성과가 제한적인 상황에 있어 투자자산의 회수 가능성이 해당 법인의 사업 진행 경과 및 재무상태 등에 영향을 받을 수 있습니다. 향후 사업 환경 변화 또는 사업 추진 지연 등이 발생할 경우 투자자산의 회수 가능성이 제한될 수 있으며, 이는 당사의 재무상태 및 경영성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(주13) 정정 후

2. 회사위험 - 타. 종속기업 및 관계기업 투자 관련 위험

(전략)

한편, ㈜대한그린파트너스는 발전사업 개발 단계에 있는 투자회사 성격을 가지고 있어 현재까지 매출이 발생하지 않았으며 최근 3개년 동안 지속적인 손실이 발생하였습니다. 이에 따라 2025년말 기준 자본은 (-)5.3억원으로 완전자본잠식 상태를 보이고 있습니다. 이와 같이 지속적인 손실 발생 및 자본잠식 상태가 유지될 경우, 향후 추가적인 자금 지원이 필요할 수 있으며, 당사가 보유하고 있는 투자자산의 회수 가능성 또한 불확실해질 수 있습니다.

신재생에너지 발전사업은 발전소 개발, 인허가, 금융조달, 건설 및 상업운전 개시까지 장기간이 소요되는 사업으로 사업 추진 과정에서 다양한 외부 요인의 영향을 받을 수 있습니다. 특히, 에너지 정책 변화, 수소발전 입찰제도 및 REC 가격 변동 등 제도적 환경 변화에 따라 사업 수익성이 변동될 수 있으며, 인허가 지연이나 주민 민원 발생 등으로 인해 사업 일정이 지연될 가능성도 존재합니다.

또한 대부분의 발전사업은 프로젝트 파이낸싱(PF) 구조를 통해 자금을 조달하므로 금융시장 환경이나 금리 변동에 따라 사업 추진에 영향을 받을 수 있습니다. 발전사업의 특성상 사업 초기 단계에서 상당한 자금이 선투입되나 실제 현금흐름 창출까지 장기간이 소요되므로, 투자금 회수 시점이 지연되거나 사업성 저하 시 투자금 회수가 이루어지지 않을 가능성도 존재합니다.

따라서, 향후 대한그린파트너스가 투자한 발전사업의 사업성, 정책 환경 또는 사업 추진 일정 등에 변동이 발생할 경우 투자자산의 회수 가능성 및 사업 성과에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 당사의 연결기준 재무상태 및 경영성과에도 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 이와 같이 ㈜대한그린파트너스가 투자한 발전사업의 사업성, 정책 환경 또는 사업 추진 일정 등에 변동이 발생할 경우 당사가 인식한 투자자산에 대해 손상차손이 발생하거나 추가적인 손실이 인식될 가능성이 있으며, 이는 당사의 재무상태 및 경영성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

(2) 종속기업 - ㈜에이전트에이아이랩스

㈜에이전트에이아이랩스는 AI 기술을 활용한 결제 인프라 및 관련 서비스 사업의 연구개발과 사업화를 목적으로 설립되었으며, 당사가 지분 100%를 보유하고 있습니다. ㈜에이전트에이아이랩스는 AI 기반 결제 인프라 구축을 목표로 디지털 자산 결제 및 즉시 정산(Zero-Latency Settlement) 구조 등을 활용한 결제 솔루션 개발을 추진하고 있으며, 디지털 자산을 활용한 결제 서비스 및 관련 금융 인프라 구축을 통해 수익 모델을 확보하는 것을 사업 목표로 하고 있습니다.

㈜에이전트에이아이랩스는 설립 초기 단계의 법인으로 현재까지 본격적인 영업활동이 이루어지지 않아 매출이 발생하지 않았으며, 연구개발 및 사업 준비 과정에서 소규모 손실이 발생하였습니다. 2025년말 기준 자산 대비 부채비율은 11.51% 수준으로 나타나고 있으나, 이는 본격적인 사업화 이전 단계에서 외부 차입이 제한적인 구조에 기인한 것으로, 향후 사업 추진 과정에서 지속적인 자금 투입이 수반될 것으로 예상됩니다.

㈜에이전트에이아이랩스가 추진하고 있는 AI 기반 결제 및 디지털 자산 관련 사업은 기술 개발, 서비스 상용화, 규제 환경 등의 영향을 받을 수 있는 신규 사업 영역으로, 향후 기술 개발 지연, 시장 수요 변화, 관련 법ㆍ제도 및 규제 환경 변화 등에 따라 사업 추진 일정이나 수익 창출 시점이 변동될 가능성이 존재합니다. 특히, 디지털 자산 및 결제 인프라와 관련된 사업은 금융 규제, 전자금융 관련 법령, 가상자산 규제 정책 등 외부 규제 환경의 영향을 크게 받는 분야로, 규제 방향에 따라 사업 자체의 지속 가능성 또는 수익 구조에 중대한 변동이 발생할 가능성도 존재합니다.

또한, 해당 사업은 초기 연구개발 및 인프라 구축 과정에서 지속적인 투자 자금이 필요한 구조로, 당사는 종속기업의 사업 추진을 위하여 향후 추가적인 자금 지원을 계획하고 있습니다. 이에 따라 당사는 2026년 중 약 5억원, 2027년 중 약 8억원 규모의 자금을 대여금 형태로 추가 지원할 계획이며, 해당 자금은 인건비, 임차료 및 기타 운영비 등 사업 운영에 필요한 자금으로 사용될 예정입니다. 이와 같이 매출이 발생하지 않는 초기 단계에서 지속적인 자금 지원이 이루어질 경우, 당사의 현금흐름에 부담으로 작용할 수 있으며, 투자 회수 기간이 장기화될 가능성이 존재합니다.

향후 기술 개발 지연, 시장 환경 변화 또는 사업화 일정 변동 등에 따라 추가적인 자금 지원이 발생하거나 자금 회수 시점이 지연될 수 있으며, 사업화가 지연되거나 기대한 수준의 수익 창출이 이루어지지 않을 경우, 당사의 대여금에 대한 회수 가능성이 저하되거나 회수가 불가능해질 가능성도 존재합니다. 이에 따라 당사는 해당 대여금에 대해 손상차손을 인식할 가능성이 있으며, 이는 당사의 재무상태 및 경영성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

또한, 해당 사업은 기술 개발, 시장 형성 및 규제 환경에 대한 불확실성이 높은 초기 사업으로, 향후 사업 추진 과정에서 계획 대비 성과가 미흡할 경우 추가적인 투자자산 손실 또는 비용 발생이 확대될 가능성도 존재합니다.

(3) 종속기업 - 니즈게임즈㈜

당사는 게임 사업 부문의 역량 강화 및 수익원 다각화를 목적으로 2025년 12월 니즈게임즈㈜의 지분을 취득하여 종속기업으로 편입하였습니다. 니즈게임즈㈜는 게임 콘텐츠 개발 및 서비스 사업을 영위하는 회사로, PC 및 모바일 플랫폼 기반의 게임 콘텐츠 개발을 주요 사업으로 하고 있으며, 현재 액션 RPG 게임 '언디셈버(UNDECEMBER)'를 서비스하고 있습니다. 핵앤슬래시(Hack & Slash) 장르에 특화된 게임 개발사로, 주요 IP인 '언디셈버(UNDECEMBER)'를 통해 글로벌 누적 가입자 511만 명을 확보한 바 있으며, 현재 후속작인 '다크디셈버(Dark December)'의 글로벌 서비스 및 신규 프로젝트 'Master Of Zodiac'의 개발을 주력 사업으로 영위하고 있습니다.

당사는 기존 신재생에너지 EPC 및 개발사업을 주요 사업으로 영위하고 있으며, 장기적인 자본 투하가 요구되는 사업 특성상 프로젝트 단계에 따라 재무적 변동성이 나타나는 경향이 있습니다. 이러한 수익 구조를 보완하기 위하여 상대적으로 매출 인식 주기가 짧고 현금 창출력이 우수한 게임 사업으로의 포트폴리오 다각화를 추진하였습니다. 니즈게임즈㈜ 인수는 에너지 사업의 ‘장기 수익 구조’와 게임 사업의 ‘단기 현금 창출력’을 결합하여 전사적인 자금 운영의 효율성을 높이기 위한 전략적 결정입니다.

특히 신재생에너지 개발사업의 경우 인허가 비용, 환경영향평가 비용, 각종 용역비 및 금융비용 등이 사업 초기 단계부터 선투입되는 반면, 실제 매출은 발전소 완공 및 상업운전 개시 이후에야 실현되는 구조적 특성을 가지고 있어, 일정 기간 동안 비용이 선행되고 수익 실현이 지연될 수 있습니다. 이에 따라 프로젝트 진행 단계에 따라 단기적인 실적 공백이 발생하거나 재무지표의 변동성이 확대될 가능성이 존재하며, 당사는 이를 보완하기 위한 수단으로 게임사업의 단기 현금창출력에 주목하였습니다. 또한 게임사업에서 창출되는 현금흐름은 발전량, 전력가격 및 정책 변화 등 외부 요인에 영향을 받는 에너지 사업과의 상관관계가 상대적으로 낮아, 사업 포트폴리오 차원에서 실적 변동성을 완화하고 향후 신재생에너지 개발사업에 대한 투자 재원 확보 및 금융조달 여력 제고에 기여할 수 있을 것으로 기대하였습니다.

한편, 당사는 니즈게임즈㈜ 지분 취득과 관련하여 외부 평가기관의 주식가치평가 결과를 기초로 양수대상 지분가치를 산정하였으며, 해당 취득가액은 평가기관이 제시한 가치 범위 내에서 결정되었습니다. 해당 평가는 니즈게임즈㈜의 향후 사업계획, 예상 매출 성장률, 수익성 및 할인율 등의 가정을 반영하여 산출된 미래현금흐름에 근거하고 있습니다.

동 주식가치평가에 따른 주식가치 산정 결과의 요약은 다음과 같습니다.

평가기간은 2025년 11월부터 2030년 12월까지의 5년 2개월을 대상으로 추정하였으며 영업가치 추정 세부내역은 다음과 같습니다.

게임 사업부문 또한 개별 콘텐츠의 흥행에 따른 변동 리스크가 존재하나, 니즈게임즈㈜는 글로벌 시장에서 흥행성을 검증받은 대표작 '언디셈버(UNDECEMBER)'를 통해 탄탄한 유저층과 안정적인 매출 기반을 확보할 것으로 기대하고 있습니다. 기존 라인업의 꾸준한 현금 흐름(Cash Flow)은 에너지 사업의 투자 회수기까지 재무적 완충 작용을 할 것이며, 현재 개발 중인 후속작과 신규 프로젝트들의 순차적인 출시가 더해질 경우 추가적인 매출 증대와 수익성 개선이 가속화될 것으로 기대됩니다. 그럼에도 불구하고, 기존 IP의 진부화, 신규 게임의 성과 부진, 이용자 수 감소 또는 콘텐츠 개발 일정 지연 등이 발생할 경우 사업 성과에 영향을 받을 수 있으며, 당사의 연결 기준 재무상태 및 경영성과에 부정적 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

게임 사업은 당사의 기존 주력사업과 산업적 특성, 수익 창출 구조 및 사업 운영 방식이 상이한 비핵심 사업 영역에 해당하는바, 해당 사업에 대한 운영 경험, 시장 이해도 및 사업 성과 예측의 불확실성이 내재되어 있습니다. 특히 게임산업은 개별 콘텐츠의 흥행 여부, 이용자 유지율, 업데이트 성과 및 경쟁 환경 변화 등에 따라 실적 변동성이 크게 나타날 수 있으므로, 당사가 기대한 수준의 단기 현금창출 효과가 실제로 실현되지 않을 가능성을 배제하기 어렵습니다. 또한 이러한 비핵심 사업으로의 확장은 경영자원의 분산을 초래하거나 기존 사업과의 시너지 창출이 제한될 수 있으며, 당초 투자 의사결정 시 전제한 수익성, 회수 가능성 및 재무적 보완 효과가 실제와 괴리될 가능성도 존재합니다. 특히 사업 환경 변화, 경쟁 심화, 이용자 트렌드 변화 또는 신규 콘텐츠 성과 부진 등이 발생할 경우 게임 사업을 통한 현금흐름 보완 효과가 제한되거나 오히려 추가적인 자금 부담 요인으로 작용할 가능성도 있습니다.

한편, 니즈게임즈㈜는 최근까지 지속적인 당기순손실이 발생하였으며, 2025년말 기준 자본이 완전자본잠식 상태에 있는 등 재무구조가 취약한 상황입니다. 또한 매출 규모 감소 및 대규모 손실 발생을 고려할 때, 기존 사업만으로 안정적인 수익 창출 기반이 충분히 확보되어 있다고 보기 어려운 상황입니다. 이러한 점을 고려할 때, 당사가 인수 시점에 전제한 미래현금흐름, 수익성 및 성장성 추정과 실제 사업 성과 간 괴리가 발생할 가능성을 배제하기 어렵습니다.

특히, 지분 취득과 관련하여 주식가치평가 시 반영된 추정내역 대비 2026년 1월부터 3월까지의 실제 영업실적을 비교한 결과, 1월의 경우 예상 수준과 유사한 흐름을 보였으나 2월 및 3월의 실적은 당초 예측치를 유의적으로 하회하는 것으로 나타나고 있습니다. 이는 기존 게임의 매출 감소, 이용자 수 둔화, 신규 콘텐츠 성과 미흡 및 업데이트 효과 제한 등의 요인이 복합적으로 작용한 결과로 판단됩니다.

이와 같이 인수 당시 전제된 사업계획 대비 실제 실적이 하회하는 추세가 확인됨에 따라, 향후 연간 기준 실적 역시 당초 추정치에 미달할 가능성이 존재하며, 이에 따라 주식가치평가 시 적용된 미래현금흐름 가정의 실현 가능성에도 불확실성이 확대되고 있습니다.

니즈게임즈㈜의 주요 게임 '언디셈버(UNDECEMBER)'의 주식가치평가 시 반영된 추정내역과 2026년 실적을 비교하면 다음과 같습니다.

상기와 같은 실적 괴리가 확인됨에 따라, 니즈게임즈㈜의 향후 수익성 및 현금창출능력에 대한 불확실성이 유의적으로 확대되고 있습니다. 이러한 상황이 지속될 경우, 인수 시점에 전제된 미래현금흐름 가정의 실현 가능성이 저하될 수 있으며, 이에 따라 사업결합 시 인식된 영업권 및 식별가능무형자산의 회수가능가액이 장부금액을 하회할 가능성이 존재합니다. 특히 최근 실적이 당초 사업계획을 유의적으로 하회하는 추세를 고려할 때, 향후 유의적인 규모의 손상차손이 인식될 가능성이 높은 상황입니다.

또한 당사가 니즈게임즈㈜에 제공한 대여금은 해당 종속기업의 영업성과 및 현금흐름에 의존하여 회수되는 구조인 바, 현재와 같은 실적 부진이 지속될 경우 대여금의 회수 시점이 지연되거나 회수 가능성이 현저히 저하될 수 있으며, 일부 또는 전부에 대한 회수 불능 가능성 또한 배제하기 어렵습니다. 이에 따라 추가적인 대손충당금 설정 또는 손상차손 인식이 발생할 가능성이 존재합니다.

증권신고서 제출일 현재 니즈게임즈㈜와 관련된 당사의 주요 재무적 노출 현황은 다음과 같습니다.

상기와 같이 당사는 니즈게임즈㈜와 관련하여 영업권, 식별가능무형자산 및 대여금을 포함한 유의적인 규모의 재무적 노출을 부담하고 있으며, 이는 해당 종속기업의 사업성과 및 재무상태에 따라 당사의 자산 가치, 손익 및 현금흐름이 직접적으로 영향을 받는 구조를 의미합니다. 특히 영업권 및 식별가능무형자산은 인수 시점의 미래현금흐름 추정을 기초로 인식된 자산으로, 향후 기대되는 경제적 효익이 감소할 경우 추가적인 손상 또는 상각이 확대될 수 있으며, 이는 당기손익에 직접 반영되어 당사의 손익 변동성을 확대시킬 수 있습니다.

또한 니즈게임즈㈜의 재무상태 및 현금흐름을 고려할 때, 향후 운영자금 확보 또는 기존 채무 대응을 위한 추가적인 자금 지원이 요구될 가능성이 있으며, 이에 따라 당사의 재무적 부담이 확대될 수 있습니다.

따라서, 니즈게임즈㈜와 관련된 재무적 노출은 단일 종속기업의 사업성과에 대한 의존도가 높은 구조를 형성하고 있는바, 향후 실적 개선이 이루어지지 않을 경우 당사의 재무상태 및 경영성과에 부정적인 영향이 발생할 가능성이 있으므로, 투자자께서는 상기와 같은 재무적 노출 구조 및 이에 따른 영향 가능성을 유의하시기 바랍니다.

(4) 종속기업 - 로보택시(Robotaxi)

로보택시(Robotaxi)는 자율주행 전기차 기반 차량 호출 및 운송서비스 사업을 추진하기 위하여 설립된 법인으로, Tesla Network 플랫폼과 완전자율주행(FSD) 기능이 탑재된 Tesla 차량을 활용한 차량 호출 서비스를 주요 사업으로 계획하고 있습니다. 해당 서비스는 미국 텍사스주 오스틴(Austin)을 거점으로 운영을 개시하고 향후 운영 지역을 확대할 예정입니다. 사업 초기에는 Tesla 차량 약 20대를 도입하여 서비스를 운영하고, 운영 성과 및 시장 상황을 고려하여 차량 운영 규모를 단계적으로 확대하여 2027년까지 약 100대 수준으로 확대할 계획입니다.

자율주행 기반 차량 호출 서비스는 자율주행 기술 발전 및 모빌리티 플랫폼 확산과 함께 성장 가능성이 있는 분야로 평가되고 있으나, 기술 상용화 수준, 시장 수요 및 경쟁 환경 등에 따라 사업 성과의 변동성이 존재할 수 있습니다. 또한 자율주행 차량 기반 운송서비스 사업은 각국의 자율주행 관련 법규 및 인허가 제도에 영향을 받으며, 규제 환경 변화 또는 안전 관련 이슈 발생 시 사업 추진 일정이나 운영 구조가 영향을 받을 수 있습니다. 아울러 본 사업은 특정 차량 기술 및 플랫폼에 의존하는 구조로 플랫폼 정책 또는 기술 정책 변화에 따라 사업 운영 방식이나 수익 구조가 영향을 받을 가능성이 있습니다.

당사는 신재생에너지 사업과 더불어 AI 기반 신사업으로의 확장을 추진하고 있으며, 자율주행 및 AI 기반 모빌리티 서비스는 향후 성장성이 높은 분야로 판단하고 있습니다. 특히 자율주행 로보택시는 인건비 절감 및 높은 차량 가동률을 기반으로 기존 운송업의 구조를 변화시킬 수 있는 사업으로, 당사는 자율주행 기술 상용화 시점에 맞추어 시장 선점을 도모하고자 해당 지분 투자를 결정하였습니다. 또한 당사는 현재 Tesla 차량 3대를 확보하여 시범 운영을 진행 중이며, 차량 1대당 연간 약 4~5천만원 수준의 수익 창출이 가능할 것으로 예상하고 있습니다.

다만, 로보택시 사업은 당사의 기존 주력사업인 신재생에너지 EPC 및 개발사업과 산업적 특성, 수익 창출 구조 및 사업 운영 방식이 상이한 비핵심 신사업에 해당하며, 자율주행 기술, 모빌리티 서비스 운영, 차량 가동률 관리 및 현지 규제 대응 등에 대한 사업 수행 경험과 성과 예측에는 상당한 불확실성이 내재되어 있습니다. 특히, 당사가 계획하고 있는 사업 모델은 향후 자율주행 기술의 상용화 수준, 실제 운행 허용 범위, 보험 및 안전 기준, 플랫폼 정책, 차량 조달 여건 및 현지 시장 경쟁 상황 등에 따라 실질적인 사업화 가능성과 수익성 확보 여부가 좌우될 수 있습니다.

또한, 동 차량 확대 계획 및 차량 1대당 예상 수익은 사업계획에 기초한 추정치로서, 실제 운영 개시 이후 차량 가동률, 운행 가능 시간, 유지보수 비용, 보험료, 충전비용, 현지 운영비 및 플랫폼 수수료 등의 변동에 따라 예상과 다른 결과가 나타날 수 있습니다. 특히, 초기 단계에서는 차량 확보, 보험 가입, 운영 인프라 구축 및 현지 사업관리 체계 마련 등을 위한 비용이 선행적으로 발생하는 반면, 안정적인 수익 창출은 지연될 가능성이 있어, 단기간 내 사업계획 상 수익성이 실현되지 않을 가능성을 배제하기 어렵습니다.

로보택시 사업은 초기 차량 확보, 보험 및 운영 인프라 구축 등 일정 수준의 투자와 운영비용이 수반되는 사업으로 사업 초기 단계에서는 안정적인 수익 창출이 제한될 수 있으며, 예상 대비 차량 가동률이 낮거나 시장 경쟁이 심화될 경우 수익성 확보 시점이 지연될 가능성이 있습니다. 또한, 자율주행 기술 또는 관련 정책 변화, 안전사고 발생, 규제 강화, 플랫폼 제공조건 변경 또는 사업 운영지역 확대 지연 등이 발생할 경우 당초 계획한 사업 추진 일정 자체가 지연되거나 수정될 가능성도 존재합니다. 이 경우 당사가 예상한 시장 선점 효과 또는 규모의 경제 달성이 제한될 수 있으며, 이미 투입된 자금의 회수 기간이 장기화되거나 추가적인 자금 투입이 요구될 수 있습니다.

따라서 향후 자율주행 기술 발전 수준, 규제 환경 변화, 시장 경쟁 상황 및 사업 추진 경과 등에 따라 로보택시 사업의 추진 계획이나 사업 성과가 변동될 수 있으며, 이는 당사의 연결기준 재무상태 및 경영성과에 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 로보택시 사업이 당초 기대한 수준의 수익성을 달성하지 못할 경우, 당사가 해당 종속기업에 대하여 인식한 투자자산 또는 향후 제공하는 자금 지원의 회수 가능성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 추가적인 손실 또는 재무적 부담으로 이어질 가능성도 존재하므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(5) 종속기업 - ㈜당진햇빛발전소 신평1~3호

태양광 발전사업은 발전소 개발을 위한 초기 단계에서 인허가 취득, 부지 확보, 계통연계 검토 등 사업 착수를 위한 선행 절차가 요구되는 사업으로, 해당 절차의 진행 여부에 따라 사업의 실현 가능성이 결정됩니다. 신평1~3호의 경우 발전소 건설을 위한 SPC로 설립된 법인이며, 증권신고서 제출일 현재 인허가 등 사업 개시를 위한 주요 절차가 완료되지 않은 상태로 실질적인 영업활동이 이루어지지 않고 있습니다. 특히, 신평1~3호는 아직 발전사업의 착공 또는 상업운전 단계에 진입하지 않은 초기 단계에 해당함에 따라, 향후 인허가 취득, 계통연계 확보 및 부지 관련 이슈 해결 여부 등에 따라 사업 추진 자체가 지연되거나 중단될 가능성도 존재합니다. 이러한 경우 당초 계획한 사업 일정 및 수익 실현 시점이 지연되거나 실현되지 않을 가능성을 배제하기 어렵습니다.

당사는 해당 SPC의 설립 및 초기 사업구조 설정에 관여하고 있으며, 사업 초기 단계에서 발생한 비용 및 자금 투입과 관련하여 인허가 지연, 사업 추진 중단 또는 사업성 저하 등이 발생할 경우 투자금 회수 가능성에 영향을 받을 수 있습니다. 태양광 발전사업의 특성상 초기 단계에서는 인허가 비용, 설계 및 용역비, 금융비용 등 다양한 비용이 선투입되는 반면, 실제 매출은 발전소 준공 및 상업운전 이후에야 발생하는 구조를 가지고 있어, 사업 진행이 지연되거나 중단될 경우 이미 투입된 자금의 회수가 지연되거나 회수가 어려워질 가능성이 존재합니다.

또한, 향후 사업 추진 여부 및 진행 경과에 따라 추가적인 비용 발생 또는 자금 지원이 요구될 가능성이 있으며, 이러한 경우 해당 종속기업의 재무상태 악화 또는 추가 손실 인식으로 이어질 수 있습니다. 따라서, 해당 SPC의 사업 진행 여부 및 진행 경과에 따라 당사의 연결기준 재무상태 및 경영성과에 영향을 미칠 수 있습니다. 특히, 사업성이 당초 기대에 미치지 못하거나 정책 변화, REC 가격 변동, 계통 여건 악화 등 외부 환경 변화로 인해 수익성이 저하될 경우, 당사가 인식한 투자자산에 대해 손상차손이 발생할 수 있으며, 추가적인 자금 지원이 이루어질 경우 당사의 재무적 부담도 확대될 가능성이 존재합니다.

따라서 아직 사업 초기 단계에 있어 사업 개시 및 수익 실현 여부 자체에 불확실성이 존재하며, 향후 사업 추진 경과에 따라 투자금 회수 지연, 투자자산 손상 및 추가 자금 부담이 발생할 수 있으며, 이는 당사의 연결기준 재무상태 및 경영성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자자께서는 이 점을 유의하시기 바랍니다.

(6) 관계기업 - 에스엘에너지솔루션㈜, 천왕그린에너지㈜