증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등의확인_한국콜마7

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

해당사항 없습니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 공동대표주관회사의 공모희망금리 산정

□ 공모희망금리 산정 근거

공동대표주관회사는 다음과 같은 사항을 종합적으로 고려하여 한국콜마(주)의 제7-1회 및 제7-2회 무보증사채의 공모희망 금리를 결정하였습니다.

① 민간채권평가회사의 평가금리 및 스프레드 동향

민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), 에프앤자산평가(주))에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전에 최종으로 제공하는 한국콜마(주) 회사채 개별민평 수익률의 산술평균은 다음과 같습니다.

최근 3개월 간 A0등급 민평금리 및 한국콜마(주) 개별민평금리의 국고채 금리 대비 스프레드 추이는 아래와 같습니다.

② 최근 동일 등급 회사채 발행 사례

최근 3개월 내 발행된 동일등급(A0) 2/3년 만기 회사채의 경우 총 4건이며, 2건이 등급민평을 공모희망금리 산정의 기준금리로, 2건이 개별민평을 공모희망금리 산정의 기준금리로 선정하였습니다. 개별민평으로 선정한 사례의 경우, 금리밴드 상단은 모두 기준민평 +0.30%p.를 가산한 수준으로 제시하였습니다. 수요예측 후 결정금리는 2년물의 경우 개별민평 대비 최저 -24bp, 최고 +0bp 가산하는 수준으로 결정되었습니다. 3년물의 경우 개별민평 대비 최저 -42bp, 최고 +0bp를 가산하는 수준으로 결정되었습니다. 수요예측 결과에 따른 스프레드의 경우 개별회사의 대외신용도 및 발행 당시 채권시장 상황에 따라 다소 차이가 있는 것으로 확인됩니다.

③ 최근 당사 기발행 회사채 유통거래 현황

최근 6개월간 기발행된 한국콜마(주) 공모 회사채의 유통거래 사례는 없습니다.

④ 공모희망금리 설정을 위한 기준금리 결정

2012년 국내 공모 회사채 시장 내 수요예측제도가 도입된 이후, 공모희망금리 구간의 제시 방법은 크게 개별민평금리 대비 Spread 제시, 등급민평금리 대비 Spread 제시, 국고채권 대비 Spread 제시, 고정금리 구간 제시 등의 방법이 사용되었습니다.

과거 불분명한 가격정보로 인한 채권 유통의 애로사항을 개선하기 위해 1998년 11월 "채권시가평가제도"가 마련된 이후 2000년 7월부터 동 제도가 전면 도입됨에 따라 민간채권평가회사가 제공하는 평가금리는 현재 가장 공신력있는 채권평가 Benchmark로 활용되고 있으며, 동 평가금리를 기준으로 채권의 발행, 평가 및 거래가 이루어지고 있습니다. 이러한 시장 상황이 반영되어 2013년 10월 '무보증사채 수요예측 모범규준'의 개정 이후 공모 회사채 전체 발행 사례 중 개별민평금리를 기준금리로 설정한 발행 사례가 높은 비중을 차지하고 있습니다.

공동대표주관회사는 상기의 다양한 공모희망금리 설정방안 중 한국콜마(주)의 경우 개별민평금리가 일별로 산출되는 바, 기타 방법 대비 발행기간중의 금리변동성 및 Credit Risk 변동가능성을 가장 잘 반영할 수 있는 기준으로 판단하였습니다.

⑤ 채권시장 동향 및 최종공모희망금리 결정

2020년 2월부터 불거진 코로나19 확산에 대한 우려로 세계적으로 안전자산 선호심리가 심화되면서 국내외 시장금리의 하락세가 지속되었습니다. 미국 연방공개시장위원회(이하 FOMC)는 1차로 기준금리를 1.00~1.25%로 0.50%p. 인하하였고, 이후 2차로 0.00~0.25%로 1.00%p.를 재차 인하하며 파격적인 금리인하를 단행하였습니다. 한국은행 또한 마찬가지로 2차례에 걸쳐 기준금리를 1.25%에서 0.50%까지 인하하며 코로나19로 인한 경제 타격에 대비하였습니다. 추가로 국내외적으로 무제한적 유동성을 공급하여 디폴트 위험을 최소화하였으며 위축된 투자 및 소비심리를 지속적으로 진작시킨 결과 경제지표는 서서히 회복세를 보이며 개선되었습니다.

2021년 FOMC는 6월 기준금리를 동결하였으나, 연방기금 목표금리 전망치 점도표에서 금리 인상 시점을 앞으로 큰 폭 조정하였고, 테이퍼링에 대한 논의를 시작하였다고 발표하였습니다. 점도표 상 2023년 금리인상을 전망한 연준위원은 7명에서 13명으로 늘었고, 2022년 인상을 예고한 위원 수 역시 4명에서 7명으로 증가하였습니다. 이주열 한국은행 총재는 6월, 물가 상승과 금융 불균형을 이유로 연내 2차례의 금리 인상이 가능함을 시사하였습니다. 중앙은행의 매파적 발언이 이어지자 단기 금리가 급등하고, 장단기 스프레드가 급격히 축소되는 등 채권시장 변동성은 확대되었습니다. 12월 FOMC는 기준금리 동결(0~0.25%)과 자산매입 축소(테이퍼링) 1,200억 달러 규모를 기존에 계획했던 종료 시점인 2022년 6월에서 3월로 앞당길 것임을 발표했으며, 점도표상 2022년 세 차례 금리 인상 가능성에 대해 시사했습니다. 2022년 3월 FOMC에서는 2018년 12월 이후로 3년 3개월만에 기준금리를 0.25%p. 인상한 0.25%~0.50%로 조정하였고, 2022년 5월 FOMC에서는 0.50%p. 인상하여 0.75%~1.00%로 조정하였습니다. 한편, 2022년 6월 미국 FOMC에서는 지속적으로 상승하는 물가에 대응하기 위해 기준금리를 0.75%p 인상하며 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이에 따라 미국 기준금리는 0.75%~1.00%에서 1.50%~1.75%로 인상되었습니다. 연준이 금리를 급속히 올린 것은 미국의 소비자물가 상승률이 40년만에 최고치를 갱신하는 등 높은 인플레이션 압력을 받고 있기 때문입니다. 연준은 인플레이션이 안정화 될때까지 추가적인 금리 인상을 시사하였습니다. 이후에도 파월 연준 의장은 지속적 금리 인상을 시사하며, 적극적 통화긴축 의지를 드러냈으며, 2022년 7월 FOMC 0.75%p. 인상, 9월 FOMC 0.75%p. 인상, 11월 FOMC에서도 기준금리를 0.75%p. 인상하며 4차례 연속 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이후 2022년 12월 FOMC 0.50%p. 및 2023년 2월 2일 FOMC에서 0.25%p. 금리인상을 결정하였으며, SVB 파산에 따라 금융안정성을 위하여 금리 동결 혹은 인하 주장이 제기되었으나 미 연준은 2023년 3월 23일 FOMC는 물가안정과 SVB 등 은행 파산에 대응하는 금융안정 사이에서 또 다시 베이비스텝을 유지하며 0.25%p. 추가 인상을 결정하였고, 5월 FOMC에서 연달아 0.25%p. 인상하였습니다. 2023년 6월 15일 FOMC는 15개월 만에 금리를 동결하였으나, 7월 FOMC에서 연준은 만장일치로 기준금리를 25bp 인상하였습니다. 한편, 연준은 7월 FOMC 성명서에서 경제 활동 성장세가 기존의 완만한(modest) 성장이 아닌 보통(moderate) 속도로 확장하고 있다고 평가하며 경기 판단을 상향하였습니다. 9월 FOMC에서 연준은 만장일치로 기준금리를 동결하였으나, 2023년 경제성장률(1.0% → 2.1%) 및 물가상승률(3.2% → 3.3%) 상향 조정하여 높은 금리 수준이 오랜 기간 유지 될 수 있음을 시사하였습니다. 11월 FOMC는 9월과 마찬가지로 만장일치 기준금리 동결(5.50%) 및 QT 기존 속도 유지를 시사하였습니다. 2023년 12월 FOMC에서 연준은 만장일치 기준금리 동결(5.50%) 하였으나, 점도표 상 2024년 말 기준금리 전망치를 하향조정하며(5.1% → 4.6%) 금리 인상 사이클의 마무리 및 금리 인하의 가능성을 시사하였습니다. 2024년 1월 FOMC에서 만장일치로 4회 연속 기준금리 동결 결정하였으며, 이어진 3월 FOMC에서는 연준은 만장일치 금리동결(5.50%) 및 QT 유지를 결정히였습니다. 5월 FOMC에서 연준은 다시 한번 만장일치 금리 동결(5.50%) 및 6월부터 QT 속도 조절을 결정하였습니다. 6월 FOMC에서 연준은 7회 연속 기준금리 동결 결정하였으나, 점도표 상의 기준금리 전망치를 4.6%에서 5.1%로 상향 조정하며 연내 기준금리  1회 인하 가능성을 시사하였고, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 7월 FOMC에서 연준은 8회 연속 기준금리 동결 결정하였며 금리인하를 위한 완화적 입장을 제시하으나, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 2022년 3월 금리 인상 개시 이후 2년 6개월만에 FOMC는 통화정책 기조를 전환하여, 2024년 9월, 11월, 12월 FOMC에서 고용시장을 견고하게 유지하기 위한 선제적인 대응으로 기준금리를 각각 50bp, 25bp, 25bp 인하하였습니다.

2025년 1월에는 기준금리를 4.25%~4.50%로 동결하며, 3차례 연속 금리 인하 후 인하를 중단하였습니다. 최근 실업률이 낮은 수준으로 안정화되었고 노동 시장이 견고하게 유지되고 있음을 언급했으며 금리를 서둘러 인하할 계획이 없음을 분명히 하였습니다. 2025년 3월 FOMC에서도 연준은 기준금리를 동결하며 경제 활동은 견조하지만 인플레이션에 대한 우려는 여전히 지속되고 있으며, 경제 전망에 대한 불확실성이 증대되었다고 설명하였습니다. 5월 FOMC 또한 연준은 경제 전망에 대한 불확실성 증대로 기준금리를 동결하였으며, 현재의 통화정책이 다소 긴축적인 수준에 있다고 평가하였습니다. 6월 FOMC에서도 연준은 기준금리를 동결하며, 최근 관세 인상으로 인해 장기적 물가 상승의 가능성으로 인플레이션의 상방 리스크가 확대되었다고 진단하는 한편, 고용시장 둔화에 따른 실업률 상승 가능성을 주요 하방 리스크로 지적하였습니다. 7월 FOMC에서는 경기 전망 불확실성이 여전히 높으며, 고용과 물가 지표에 대한 관세정책의 영향을 분명히 확인하기 전까지 금리 정책을 제약적으로 유지할 필요가 있다는 기존의 입장을 반복하며 기준금리를 5회 연속 동결하였습니다. 반면 9월 FOMC에서 연준은 경제 전망에 대한 불확실성이 높으며 고용 측면의 위험이 커진 것을 고려하여 기준금리를 0.25%p 인하하였으며, 10월 FOMC에서도 고용시장 둔화, 실업률 소폭 상승에 따라 기준금리를 0.25%p. 인하하였습니다. 12월 FOMC에서도 고용과 인플레이션 전망치가 지난 10월 이후 크게 변하지 않아, 기준금리 0.25%p 인하를 발표하며 3회 연속 인하하였습니다.한편, 2026년 1월 FOMC에서 기준금리 동결을 결정하며 증권신고서 제출 전일 현재 미국 기준금리는 3.50% ~ 3.75%를 기록하고 있습니다.

국내의 경우 2021년 6월부터 지속된 이주열 총재의 기준금리 인상 발언 이후 2021년 8월 금통위에서 기준금리 0.25%p. 인상(기준금리 0.75%)을 결정하였습니다. 이후 2021년 11월과 2022년 1월에 각각 0.25%p.씩 추가 인상 하였으며, 2022년 4월과 5월 금통위에서도 0.25%p.를 인상하여 한국은행 기준금리는 1.75%로 상승하였습니다. 한편, 2022년 7월 금통위는 미국 기준금리의 추가적인 인상예상에 따른 한미 금리 역전가시화 및 국내 높은 물가 상승률이 지속되는점(2022.06 소비자물가지수 6.0%) 등을 고려하여 1.75%인 기준 금리를 2.25%로 0.50%p 인상하였습니다. 글로벌 중앙은행들의 연이은 기준금리 인상 및 높은 물가 상승 압력에 대한 대응으로, 2022년 8월 25일 금통위에서는 0.25%p, 2022년 10월 12일 및 2022년 11월 24일 금통위에서는 각각 0.50%p. 및 0.25%p.의 기준금리 인상을 발표하였습니다. 2023년 1월 13일 금융통화위원회에서도 0.25%p. 인상을 결정하여 한국은행 기준금리는 3.50% 수준이 되었습니다. 이후 2023년 2월 금통위에서는 물가와 경기를 함께 고려하여 금리 인상 1년 반만에 기준금리를 동결하였습니다. 4월 금통위에서는 3월 발생한 SVB, CS 파산으로 인한 글로벌 금융 시장 불안정성 확대를 지적하며 만장일치로 동결을 결정하였으나 기자회견에서 총재는 5명의 위원은 추가 인상의 여지를 열어두었다고 언급하였습니다. 5월 25일 시행된 5월 금통위에서 4월에 이어 만장일치로 기준금리를 동결하였으나, 총재가 기자회견에서 6명의 금통위원 모두가 추가 금리 인상 가능성을 열어두고 있다고 언급하며 추가 인상이 언제든 가능하다고 언급하였습니다. 7월 금통위에서 금리 동결에 이어, 8월 금통위에서도 동결을 결정하였으나 모든 위원들이 가계부채 증가세 등을 우려하며 3.75%까지 기준금리를 추가 인상가능성을 열어둬야 한다는 의견을 제시하였습니다. 이후 10월, 11월 및 2024년 1월에 개최된 금융통화위원회에서 지속적으로 기준금리 동결을 결정하면서 국내 기준금리는 3.50%를 기록하였습니다. 이후 2월에도 물가가 목표 수준에 안정적으로 안착하기 전까지 불확실성이 크다는 이유로 동결했고, 4월·5월 금통위에서도 같은 논리를 들어 동결 기조를 유지했습니다. 7월 금통위 역시 금리를 동결하면서 "물가·성장·금융안정 등 지표 간 상충 관계를 면밀히 점검한 뒤 인하 시기를 검토하겠다"고 밝혔으며, 8월에는 금리를 인하할 경우 수도권 집값 상승과 가계대출 급증을 부추길 수 있다는 우려로 동결 결정을 내렸습니다. 하지만 10월 금통위에서 3년 2개월 만에 25bp 금리 인하를 전격 단행하며 통화정책 방향을 전환했고, 11월 금통위에서는 시장 예상을 깨고 추가로 25bp를 낮춰 두 달 연속 금리 인하를 결정했습니다.

이후 2025년 1월 금통위에서 한국은행은 대내외적 불확실성 확대와 원달러 환율 불안을 근거로 인하 기조를 멈추고 기준금리 동결(3.00%)을 결정하였습니다. 2025년 2월 금통위에서는 물가상승률과 가계부채의 안정 및 둔화 추세가 지속될 것으로 예상된다고 판단, 기준금리인하를 통해 경기둔화에 대응하기 위하여 기준금리 인하(2.75%)를 단행하였습니다. 2025년 4월 금통위에서 한국은행은 잔존하고 있는 국내의 정치적 불확실성, 美 트럼프 정부의 관세정책으로 인한 통상 여건의 악화, 환율 변동을 경기 불안정 요인으로 언급하며 기준금리 동결(2.75%)를 결정하였습니다. 2025년 5월 금통위에서는 한국의 성장률이 크게 낮아질 것으로 전망되어 경기 하방 압력 완화를 목표로 기준금리 인하(2.50%)를 단행하였고, 이후 2025년 7월, 8월 및 10월 금통위에서는 내수 부진과 관세 정책에 따른 불확실성에도 불구하고, 가계부채 증가 및 수도권 부동산 가격 상승을 고려하여 금리 동결을 결정하였습니다. 2025년 11월 진행한 금통위에서는 물가가 안정된 흐름을 지속하는 가운데, 성장 전망의 불확실성이 여전하지만 소비와 수출을 중심으로 개선세를 이어가고 있고 부동산 대책의 수도권 주택시장 및 가계부채 영향, 환율 변동성 등 금융안정 상황도 좀 더 살펴볼 필요가 있다고 판단하여 기준금리를 동결하였습니다. 2026년 1월 진행한 금통위에서도 부동산 대책의 수도권 주택시장 및 가계부채 영향, 높은 환율 변동성 등을 고려하여 금리 동결을 결정하였습니다. 이에 증권신고서 제출 직전 영업일 기준 한국의 기준금리는 2.50%를 기록하고 있으며, 향후 금리변동에 대한 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

글로벌 채권금리의 변동성은 주요 선진국들의 경기회복세에 따른 통화정책, 신흥국 경기 개선, 유가 회복에 대한 불확실성 우려 및 최근 발생한 미국발 은행권 사태 등에 따라 확대될 가능성은 높으나, 우량 크레딧 시장은 투자매력도를 바탕으로 상대적으로 안정세를 이어갈 것으로 전망됩니다. 다만, 향후 통화정책 불확실성에 따라 기관투자자의 선별적인 투자가 진행될 것으로 예상되며, 개별회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 최근 재무실적이 저조한 회사 또는 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 수 있습니다

발행회사와 공동대표주관회사는 상기 사항들을 종합적으로 고려하여 한국콜마(주)의 제7-1회 및 제7-2회 무보증사채의 발행에 있어 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

발행회사와 공동대표주관회사는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단 및 수요예측 및 청약 시 참고사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 "유효수요"와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리는 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 주관회사가 결정하며, 필요시 발행회사와 협의합니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측

1. "공동대표주관회사"는 "인수규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 "수요예측"을 실시하여 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다. 단, "기관투자자" 중 투자일임ㆍ신탁업자는 다음 요건을 충족하는 투자일임ㆍ신탁업자를 수요예측에 참여하도록 하며, 이에 대한 확인서를 받아야 한다.
(1) 투자일임ㆍ신탁고객이 기관투자자일 것, 다만 인수규정 제2조 제18호에 따른 고위험고수익투자신탁과 법 시행령 제103조 제2호의 불특정금전신탁의 경우에는 기관투자자 여부에 관계없이 참여가 가능하다.
(2) 투자일임ㆍ신탁고객이 인수규정 제17조의2 제4항 제2호에 따라 불성실수요예측 참여자로 지정된 자가 아닐 것

2. 수요예측은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측 방법은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램 및 FAX 접수방법을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 "발행회사"와 "공동대표주관회사"가 협의하여 수요예측 방법을 결정한다.

3. 수요예측기간은 2026년 02월 12일 09시부터 16시까지로 한다.
4. "본 사채"의 수요예측 공모희망 금리는 다음과 같다.
[제7-1회]
"본 사채"의 수요예측 공모희망 금리는 청약일 1영업일 전 민간채권평가회4[한국자산평가(주), 키스채권평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프엔자산평가]에서 최종으로 제공하는 한국콜마(주) 2년 만기 회사채 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.30%p. ~ +0.30%p.를 가산한 이자율로 한다. 단, 민간채권평가회사 4사 중 청약일 1영업일 전 기준으로 한국콜마(주) 2년 만기 회사채 개별민평 수익률을 제공하지 않는 회사가 있을 경우, 당해 회사를 제외한 나머지 회사에서 제공하는 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.30%p. ~ +0.30%p.를 가산한 이자율로 한다.
[제7-2회]
"본 사채"의 수요예측 공모희망 금리는 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4 사[한국자산평가(주),키스채권평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프엔자산평가]에서 최종으로 제공하는 한국콜마(주) 3년 만기 회사채 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.30%p. ~ +0.30%p.로 한다.  단, 민간채권평가회사 4사 중 청약일 1영업일 전 기준으로 한국콜마(주) 3년 만기 회사채 개별민평 수익률을 제공하지 않는 회사가 있을 경우, 당해 회사를 제외한 나머지 회사에서 제공하는 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.30%p. ~ +0.30%p.를 가산한 이자율로 한다.  
5. "수요예측"에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 "공동대표주관회사"가 결정한다.

6. "수요예측"에 따른 배정 후, "공동대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정받을 투자자에게 송부한다.

7. "수요예측" 결과는 "발행회사"와 "공동대표주관회사"에 한해서만 공유할 수 있다. 단, 수요예측을 통해 "본 사채"의 발행금리와 발행금액이 결정되는 즉시 "공동대표주관회사"는 "인수회사"에게 이를 통지해야 하며 법원, 금융위 등 정부기관(준정부기관 및 정부기관에 준하거나 그 업무를 위탁받아 수행하는 감독기관 및 단체 등 포함)으로부터 자료 등의 요구를 받는 경우, 법률이 허용하는 범위 내에서 즉시 "발행회사"에 통지하고 최소한의 자료만을 제공한다.

8. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 불성실 수요예측 참여자로 지정되어있는지 여부를 확인하여 수요예측 참여가 제한되는 자를 수요예측 참여자에 포함하여서는 아니 된다.
9. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 신청수량 및 가격 기재시 착오방지 등을 위한 대책을 마련하여야 한다.
10. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자가 원하는 경우 금리대별로 희망물량을 신청할 수 있도록 하여야 한다.

11. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자로 하여금 고유재산과 그 외의 재산(집합투자재산, 투자일임재산, 신탁재산 등) 중 청약, 납입을 실제 이행하는 재산을 구분하여 수요예측에 참여하도록 하여야 한다.

12. "공동대표주관회사"는 수요예측이 진행되는 동안 수요예측 참여자별 신청금리 및 금액, 경쟁률 등의 정보가 누설되지 않도록 하여야 한다.

13. "공동대표주관회사"는 공모금액 미달 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니 된다. 다만, 수요예측 종료 후, 제출된 증권신고서에 대한 금융감독원의 정정요구명령 등으로 인하여 발행일정이 변경될 경우 "공동대표주관회사"는 "발행회사"와의 협의를 통하여 별도의 수요예측을 재실시하지 않고 최초의 수요예측 결과를 따른다.

14. "공동대표주관회사"는 수요예측 관련 사항을 기록하고 이와 관련된 자료를 "자본시장과금융투자업에관한법률" 시행령 제62조에 정한 기간 동안 기록, 유지하여야 한다.
15. 기타 본 조에서 정하지 않은 사항은 "무보증사채 수요예측 모범규준"을 따른다.
16. "본 계약서" 상 "인수단"은 인수업무를 수행하지 않는 회차의 수요예측에 참여할 수 있다.

나. 공모금리 결정 및 배정

1. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 성향 및 가격평가능력 등을 감안하여 수요예측 참여자의 금리결정 가중치를 달리할 수 있다.

2. "공동대표주관회사"는 공모금리 결정시 과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량(이를 제외한 물량을 '유효수요'라 함)에 대하여는 이를 배제하거나 낮은 가중치를 부여할 수 있다.
3. '유효수요' 의 산정방법은 "공동대표주관회사"의 내부 기준에 따른다.
4. "공동대표주관회사"는 대표주관계약 체결 시 기재된 수요예측 및 공모금리 결정 방법에 따라 공모금리가 결정되면 그 결과를 최대한 반영하여 발행하여야 한다.

5. 공모금리는 수요예측 결과를 감안하여 결정하게 되므로 수요예측 이전에 발행금리를 확약하는 일체의 행위를 하여서는 아니 된다.

6. "인수단"은 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액을 초과하는 경우 자기계산으로 인수 할 수 없다. 다만, 발행조건 확정 후 미청약·미납입이 발생한 경우에는 그러하지 아니하다.

7. 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액에 미달하여 "인수단"이 잔여물량을 자기계산으로 인수하는 경우 '유효수요'(과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량을 제외한 참여물량) 중 가장 높은 금리 미만으로 인수할 수 없다.

8. "공동대표주관회사"는 수요예측시 과도하게 낮은 금리에 참여한 자를 합리적 사유 없이 우대 배정하여서는 아니된다.

9. "공동대표주관회사"는 금리를 제시하지 않은 수요예측 참여자에 대하여 낮은 가중치를 부여하여 배정하여야 한다.
10. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여여부, 참여시기, 참여금액, 참여자의 성향 및 투자행태 등을 감안하여 공모채권 배정에 있어 가중치를 달리할 수 있으며, 수요예측에 참여한 자에 대하여는 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대하여 배정하여야 한다.

11. 기타 본조에서 정하지 않는 사항은 "무보증사채 수요예측 모범규준"을 따른다.

다. 불성실 수요예측 참여자의 관리

1. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자를 대상으로 아래의 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 향후 무보증사채 발행시 일정기간 수요예측 참여가 제한되며 공모채권을 배정받을 수 없다는 사실을 충분히 고지하여 실제 배정 받은 물량을 신청하도록 하여야 한다.

(1) 수요예측에 참여하여 공모채권을 배정받은 후 청약을 하지 아니하거나 청약 후 사채청약대금을 납입하지 아니한 경우

(2) 수요예측 참여시 관련정보를 허위로 작성·제출하는 경우

(3) 그 밖에 인수질서를 문란케 한 행위로서 제1호 내지 제2호에 준하는 경우

2. "공동대표주관회사"는 상기 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 관련사항을 지체없이 한국금융투자협회에 제출하여야 한다.

라. 청약

1. 일정
 - 청약일: 2026년 02월 24일
 - 청약서 제출기한: 2026년 02월 24일 09시부터 12시까지
 - 청약금 납입: 2026년 02월 24일 16시까지

2. 청약대상: 수요예측에 참여하여 우선배정 받은 기관투자자(이하 인수규정 제2조 제8호에 의한 기관투자자로 한다. 이하 같다.) 또는 전문투자자만 청약할 수 있다. 단, 수요예측을 통해 배정된 금액의 총합계가 "발행회사"의 최종 발행금액에 미달하는 경우에 한하여 수요예측에 참여하지 않은 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자("본 사채"의 청약자 중, 기관투자자 및 전문투자자를 제외한 투자자를 말한다. 이하 같다.)도 청약에 참여할 수 있다. 이 경우 청약일 당일 11시까지 청약서 제출 및 청약금 납부를 완료한 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자만을 대상으로 배정절차를 진행하며 11시 이후 납부한 청약금에 대해서는 전액 환불조치할 수 있다.

3. 청약 및 배정방법 :

(1) 청약자는 소정의 청약서에 필요한 사항을 기재한 후 기명날인 또는 서명하여 청약취급처에 FAX 또는 전자우편의 형태로 제출하는 방법으로 청약한다.
(2) 청약자는 1인 1건에 한하여 청약할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 본다.
(3) "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제132조에 따라 "투자설명서"의 교부가 면제되는자 제외)는 청약 전 "투자설명서"를 교부받아야 한다.
① 교부장소 : "인수단"의 본ㆍ지점
② 교부방법 : "본 사채"의 투자설명서는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.  

③ 교부일시 : 2026년 02월 24일

④ 기타사항 :

(i) "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 투자설명서를 교부받은 후 교부확인서에 서명하여야 하며, 투자설명서를 교부받지 않고자 할 경우, 투자설명서 수령거부의사를 서면 등으로 표시하여야 하며, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 등으로도 투자설명서 수령거부의사를 표시할 수 있다. 해당지점은 "본 사채"의 투자설명서(수령/수령거부) 확인서를 보관하도록 한다.

(ii) 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 등의 방법으로 표시하지 않을 경우 본사채의 청약에 참여할 수 없다.

마. 배정방법

① "수요예측 참여자"가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 수요예측 결과에 따라 배정받은 금액(청약금액이 배정받은 금액보다 적은 경우 청약금액)의 100%를 우선배정한다.
② "수요예측 참여자"의 총 청약금액이 발행금액 총액에 미달된 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 배정금액을 공제한 잔액을 청약일 당일 11시까지 청약서 접수 및 청약금 납부를 완료한 전문투자자 및 기관투자자와 일반투자자에게 배정할 수 있다. 단, 청약자의 질적인 측면을 고려하여 "공동대표주관회사"가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있으며, 필요 시 "인수단"과 협의하여 결정할 수 있다. 또한 "본 사채"의 배정은 한국금융투자협회「무보증사채 수요예측 모범규준」및 "공동대표주관회사"의 내부 지침에 근거하여 "공동대표주관회사"가 결정하되, 수요예측 결과에 따른 "유효수요"의 범위를 반영하여 합리적으로 결정하며,「무보증사채 수요예측 모범규준」에 따라 "본 사채" 수요예측에 참여한 투자자에 대해서는 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대 배정한다.
① 및 ②호에 따라 "수요예측 참여자"의 총 청약금이 발행금액 총액에 미달되는 경우 다음의 방법으로 배정한다.
 (i) 전문투자자 및 기관투자자 : 수요예측에 참여한 투자자가 수요예측을 통해 배정받은 수량 외에 추가 청약을 하는 경우 추가 청약금에 대하여 100% 우선배정한다. 우선배정 후에도 총 청약금이 발행금액 총액에 미달되는 경우 수요예측에 참여하지 않은 투자자에 대하여 청약금액에 비례하여 안분배정한다. 이 경우 청약자별 배정금액의 십억원 미만의 금액은 절사하며 잔여금액은 최대 청약자에게 배정한다. 단, 동순위 최대 청약자가 2인 이상인 경우에는 "공동대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 배정한다.
 (ii) 일반투자자 : 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음과 같은 방법으로 배정한다.
 a. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정한다.
 b. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약단위를 초과하는 청약분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분배정한다.
 c. 상기 a, b의 방법으로 배정한 결과에도 불구하고 청약 종료일 16시까지 납부된 청약금이 "본 사채"의 전자등록총액에 미달하는 경우  "인수단"은 인수비율에 따라 잔여물량을 안분하여 인수하고, "본 사채"의 납입일 당일 납입은행에 인수금액을 납입한다. 이때, 인수비율을 적용한 인수회사의 배정금액 중 '억원' 단위 미만의 단위가 발생할 경우 '천만원' 단위에서 반올림 하여 배분하며, 배분 후 발생하는 잔액은 "공동대표주관회사"가 인수하기로 하되, 최종 인수금액은 "인수단"과 협의하여 "공동대표주관회사"가 결정할 수 있다.

바. 청약단위
최저청약금액은 오십억원 이상으로 하며, 오십억원 이상은 오십억원 단위로 한다.

사. 청약기간
2026년 02월 24일

아. 청약취급장소
"인수단"의 본점

자. 상장신청예정일
상장신청예정일: 2026년 02월 24일
상장예정일: 2026년 02월 25일

차. 사채권 교부에 관한 사항
"본 사채"에 대하여는 「주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률」 제36조에 의하여 사채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록합니다.

카. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항
(1) "본 사채"에 대하여는 「주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률」 제36조에 의하여 사채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록합니다.
(2) 사채청약금은 납입일에 사채납입금으로 대체충당하며 청약금에 대하여는 무이자로 합니다.
(3) 본 사채권의 원리금지급은 한국콜마(주)가 전적으로 책임을 집니다.
(4) 원금상환의무나 이자지급의무를 이행하지 않을 경우, 해당 원금상환일 또는 이자지급일의 다음날부터 실제 지급일까지의 경과기간에 대하여 서울특별시에 본점을 두고 있는 시중은행의 연체대출이율 중 최고이율을 적용한 연체이자를 지급합니다. 단, 동 연체대출이율 중 최고이율이 사채이자율을 하회하는 경우에는 사채이자율을 적용합니다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항
"인수계약서" 상의 특약사항은 다음과 같습니다.

II. 증권의 주요 권리내용

1. 사채의 명칭, 이자율 및 만기에 관한 사항

2. 사채관리계약에 관한 사항

당사가 본 사채의 발행과 관련하여 한국증권금융(주)와 맺은 사채관리계약과 관련하여 의무조항을 위반한 경우 본 사채의 사채권자 및 사채관리회사는 사채권자집회의 결의에 따라 당사에 대해 서면통지를 함으로써 당사가 본 사채에 대한 기한의 이익을상실함을 선언할 수 있습니다. 기타 자세한 사항은 "사채관리계약서"를 참고하시기 바랍니다("발행회사" 또는 "갑"은 한국콜마(주)를 말하며 "을"은 사채관리회사인 한국증권금융(주)를 말한다.)

① 기한의 이익 상실에 관한 사항 [사채관리계약서 제1-2조 14항. 기한의 이익 상실에 관한 사항]

3. 발행회사의 의무 및 책임 관련

본 사채의 "사채관리계약서"상 발행회사의 주요 의무 및 책임 등은 다음과 같습니다.

"갑"은 "발행회사"를 말하며 "을"은 "사채관리회사"를 말합니다.

4. 사채관리회사에 관한 사항

① 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

② 사채관리회사와 주관회사 및 발행기업과의 거래관계, 사채관리회사의 사채관리 실적, 사채관리 담당 조직 및 연락처 등

- 사채관리회사, 주관회사 및 발행기업 간 거래관계 여부

- 사채관리실적

(2) 사채관리회사의 사채관리 실적

- 사채관리 담당 조직 및 연락처

③ 사채관리회사의 권한"갑"은 "발행회사"를 말하며 "을"은 "사채관리회사"를 말합니다.

④ 사채관리회사의 의무 및 책임"갑"은 "발행회사"를 말하며 "을"은 "사채관리회사"를 말합니다.

⑤ 사채관리회사의 사임 등 변경에 관한 사항"갑"은 "발행회사"를 말하며 "을"은 "사채관리회사"를 말합니다.

⑥ 기타사항

III. 투자위험요소

1. 사업위험

◆ 화장품 사업부문

당사가 영위하는 화장품 사업은 전통적으로 경기의 영향을 직접적으로 받는 소비재산업으로서 경기지표와 화장품 시장은 높은 상관관계를 보였으며, 경기 침체 시 소비심리 위축으로 당사에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

코로나19의 확산으로 2020년 글로벌 경제는 큰 침체를 겪은 후, 2022년부터 백신 보급의 확대로 국가 간 이동이 정상화 추세를 보이며 경기 회복세를 보였으나, 러시아-우크라이나 전쟁 발발을 비롯해 글로벌 인플레이션과 각국 중앙은행의 통화 긴축 정책으로 인해 경기 둔화 우려가 확산되었습니다. 2023년에는 러시아-우크라이나 전쟁 장기화, 인플레이션 지속에 따른 주요국 긴축 기조 유지 및 실리콘밸리 은행·크레딧스위스 사태 등 금융시장 불안 요인 확산에 따라 경기 회복 둔화 및 불확실성 이슈가 존재했으며, 2024년 중동 지역의 무력 충돌 사태, 글로벌 통화 긴축 정책 지속, 중국의 부동산 경기 침체 등으로 인해 여전히 글로벌 경제가 높은 변동성을 나타냈습니다. 또한, 2025년 역시 상기 요인들의 영향이 지속되는 가운데 미국, 중국 등 주요국들이 앞다투어 보호무역 정책을 발표하며, 글로벌 경제의 불확실성이 확대되고 있는 추세입니다. 이에 따라 당사가 영위하는 화장품 사업의 특성상 세계 경기 추이에 대한 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다. 이처럼 국내 및 글로벌 경기가 침체되는 경우 소비심리 위축으로 당사에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 세계 및 국내 경기 동향에 대한 모니터링이 필요할것으로 보입니다.

① 글로벌 경기 동향

2026년 01월 발표된 국제통화기금(IMF)의 '세계경제전망(World Economic Outlook)'에 따르면 세계 경제는 2025년 3.3% 성장하였으며, 2026년은 2025년 10월 전망치(+3.1%) 대비 0.2%p 상승한 3.3%를 기록할 것으로 전망하였습니다. 이는 무역정책 변화에도 불구하고, AI 투자급증, 재정·통화지원, 완화적 금융여건 등으로 세계 경제가 성장세를 보일 것으로 내다보았기 때문입니다.

국가별 전망을 살펴보면, 선진국의 2026년 경제성장률 전망은 2025년 10월 예상한 전망치(+1.6%) 대비 0.2%p. 상승한 1.8%, 신흥국의 2026년 경제성장률 전망은 2025년 10월 예상한 전망치(+4.0%) 대비 0.2%p. 상승한 4.2%로 예상되었습니다. 한국의 경제성장률 전망은 2025년 10월 예상한 전망치(+1.8%) 대비 0.1%p. 상승한 1.9%로 예상되었습니다.

IMF는 올해 세계 경제성장률에 대해 세계경제의 위험이 여전히 하방 요인으로 기울어져 있다고 평가하였으며, 소수의 AI·첨단기술 기업에 대한 투자 집중, 여전히 높은 무역 불확실성 및 지정학적 긴장, 주요국의 높은 부채 수준을 경계하며 국가별 상황에 맞는 통화정책 조정을 권고하였습니다. 또한, 미국의 관세정책, 우크라이나-러시아 전쟁과 이스라엘-하마스 전쟁 등 지정학적 리스크 및 국가간 무역 갈등이 해소되고 있지 않는 상황으로, 이러한 거시경제 요인으로 인해 중장기적으로는 세계 경기의 저성장 기조가 이어질 수 있으므로 세계 경기 추이에 대한 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

② 국내 경기 동향

2025년 11월 발표된 한국은행의 경제전망보고서에 따르면, 한국 경제성장률을 2026년 1.8%, 2027년 1.9%로 전망하고 있습니다. 한국은행은 2025년 11월 경제전망보고서를 통해 건설투자의 부진에도 추경과 경제심리 호전으로 소비 개선세가 뚜렷하고 수출도 반도체를 중심으로 양호하여 8월 전망수준 0.9%을 소폭 상회하는 1.0% 성장할 것으로 전망하였습니다. 2025년 국내경제 성장률은 연초 2월 전망(1.5%)보다는 낮으나 8월 전망(0.9%)보다 높은 1.0%로 예상되고, 2026년은 지난 8월 전망치(1.6%)보다 높은 1.8%로 전망되며, 2027년은 1.9%로 전망됩니다. 향후 전망경로 상에는 주요국 성장·물가흐름, IT경기 확장 속도, 글로벌 정치 상황 등과 관련한 불확실성이 높으며, 물가의 경우 기상여건, 공공요금 조정 시기 등도  리스크 요인으로 잠재해 있다고 언급하였습니다.

한편, 민간소비는 화장품 산업에 영향력이 높은 항목입니다. 국내 가계부문의 소비자심리를 종합적으로 판단하는데 활용되는 소비자심리지수는 2020년 3월을 기점으로 코로나19 바이러스의 확산에 의한 경기 침체 우려가 심화되면서 2020년 4월, 최저치인 71을 기록하였습니다. 이러한 수치는 2008년 글로벌 금융위기 당시 수준과 유사한 수준입니다. 이후 코로나19 백신의 개발과 더불어 글로벌 차원에서의 백신 접종 확대 및 경기부양 정책이 시행되며 국가별 교역이 단계적으로 정상화되었고, 이에 따라 경기 회복 기대감이 다시 높아지고 있는 형국입니다. 구체적으로는 2020년 2월 본격적으로 확산되기 시작한 코로나19 사태로 인해 소비자심리지수는 2020년말 91.0 수준으로 하락하였으나, 이후 백신 접종이 시작되고 코로나19의 치명률이 점차 낮아지며 소비자심리지수는 2021년 6월 110.3까지 상승하였습니다. 그러나 변이 바이러스의 지속적인 등장에 따른 코로나19 종식이 예상보다 지연될 것이라는 인식으로 인해 2022년 7월 86.0까지 하락하였습니다.

그러나 경기부진 완화 기대, 대면활동 확대에 따른 소비회복 흐름, 물가 상승세 둔화 등의 영향으로 2023년 6월 말 소비자심리지수는 100.7을 기록하였습니다. 이후 9월까지 4개월 연속 100 이상을 기록하였습니다.

다만, 2023년 10~11월에는 중국발 부동산 리스크가 불거지고 기대했던 수출 회복이 지연되는 영향 등으로 경기 관련 지수가 하락하고 높은 체감 물가 수준이 지속되며 하락세로 전환하였습니다. 하지만 2024년 1~4월 연속으로 100보다 높은 수치를 기록하며 경기상황에 대하여 과거 대비 낙관적으로 보는 관점이 우세하였으며, 이후 5월을 제외하고 6~11월까지 연속으로 100 이상의 수치를 기록하며 본격적인 경기 회복 기대감이 반영되었습니다. 하지만, 2024년 12월 정치적 불확실성이 확대되며, 소비자심리지수는 코로나19 팬데믹 이후 최대 폭인 12.3 포인트 하락한 88을 기록하였고, 정치적 불확실성이 소폭 해소되는 모습을 보이며 2025년 1월 소비자심리지수는 91.2로 소폭 상승하였습니다. 내수 부진과 경제 성장에 대한 우려로 2025년 3월 소폭 하락하였으나 이후 정치적 불확실성 완화와 정부의 경기 부양책에 대한 기대감 등으로 4월부터 지속적으로 상승 추세를 나타내며 2025년 8월 111.4를 기록하였습니다. 이후 2025년 9월 110.1, 2025년 10월 109.8를 기록하며 소폭 하락하였으나, 2025년 11월 112.4를 기록하며 2017년 11월 이후 8년만에 최고치를 기록하였습니다. 이러한 소비자심리지수의 상승세 전환은 관세 협상 불확실성 해소, 예상치를 초과한 3분기 성장률 등에 기인합니다. 다만, 환율 상승 등에 따른 우려로 2025년 12월은 전월대비 2.5p 하락한 109.8를 기록하였습니다. 2026년 1월은 1.0p 상승한 110.8를 기록하였으며, 국내 증시 호조세 및 정부의 경제성장전략에 대한 기대감에 기인합니다.

소비자심리지수 추이

한편, 글로벌 경기둔화의 장기화에도 불구하고, 우리나라의 수출실적은 각 개별 기업들의 내부적인 노력 및 가격경쟁력 강화 등의 외부적 요인에 의해 증가세를 보여 왔습니다. 그러나 2015년 메르스 사태, 2017년 사드배치 이슈, 2020년 코로나19 및 2023년 우크라이나-러시아 전쟁 등과 같은 대외변수는 전체적인 수출액 감소로 이어졌으며, 이는 해외매출 비중이 큰 국내 화장품산업에부정적인 영향을 끼친 것으로 판단됩니다. 한편 2024년의 경우 반도체 부문과 IT, 바이오헬스 등의 견고한 실적에 힘입어 우리나라의 수출실적은 사상 최대 규모를 기록하였습니다. 2025년의 경우 반도체, 자동차 및 선박 등 주력 품목의 강세가 지속되는 가운데, 전기기기, 농수산식품 및 화장품이 역대 최대 실적을 기록하며 새로운 성장동력으로 자리매김하였고 이에 사상 최초로 연간 7,000억 달러를 돌파하며 다시 한번 사상 최대 규모를 기록하였습니다.

이처럼 세계 경제 및 국내 경제는 경기가 개선되는 흐름을 보이고 있으나 여전히 우크라이나-러시아 전쟁, 중동 지역의 무력 충돌 사태, 미국발 관세 전쟁 등 여전히 글로벌 경기 불확실성이 높은 상황입니다. 이와 같은 이유로 경기가 침체되거나 변동성이 확대될 경우 소비심리 위축으로 당사에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

화장품 산업은 유행에 민감하고 트렌드 변화가 빠르며, 제품의 수명주기가 짧은 특성을 가지고 있습니다. 이는 화장품 산업의 주요고객이 트렌드에 민감한 특성을 가지고 있기 때문입니다. 일반적인 화장품의 제품 수명주기는 약 1년 정도라고 볼 수 있으나 최근 소셜미디어, H&B스토어 등 다양한 유통채널들의 등장으로 인해 일부 단발성 제품들의 수명주기는 더욱 짧아지는 추세를 보이고 있습니다. 이에 주요 화장품 기업들은 빠르게 변화하는 트렌드에 맞추어 새로운 기능과 디자인의 신제품 출시가 이루어지고 있습니다.

2026년 1월 개최된 'K-뷰티 B2B 프라이빗 엑스포'에서는 2026년 국내 화장품 산업을 관통할 핵심 키워드로 속도(Speed), 전문성(Specialty), 영역 확장(Scope), 지속가능성(Sustainability) 를 제시하였습니다. 최근 국내 화장품 산업은 초단기 트렌드 주기의 정착, 기술 기반 차별화 경쟁 심화, 웰니스 중심의 사업 영역 확장, 환경·지속가능성 규제 강화 등 구조적 변화가 빠르게 진행되고 있습니다. 또한 기능성, 클린뷰티 및 소재 차별화 등 전문성 중심의 경쟁 구도가 심화되면서, 기술력과 연구개발 역량을 충분히 확보하지 못할 경우 가격 경쟁에 노출되거나 시장 내 입지가 약화될 위험이 있습니다. 특히 OEM·ODM, 원료, 패키징 등 밸류체인 전반에서 기술 고도화와 원스톱 공급 구조가 확산됨에 따라, 산업 내 경쟁 강도는 지속적으로 상승할 것으로 예상됩니다 . 아울러 글로벌 웰니스 시장 성장과 함께 화장품 산업의 사업 영역이 라이프케어, 리빙, 생활화학 등으로 확장되고 있으나, 이러한 다각화 전략은 신규 시장에 대한 이해 부족, 사업 운영 복잡성 증가, 추가적인 투자 부담을 수반할 수 있습니다.

당사는 급변하는 화장품 산업 트렌드에 대응하기 위하여, 원료 및 성분에 대한 엄격한 검증을 통해 유해 성분을 배제하고 안전성과 효능을 동시에 확보한 처방 개발에 주력하고 있으며, 클린뷰티 및 친환경·지속가능성 요구에 부합하는 제품 개발 역량 강화를 지속적으로 추진하고 있습니다. 실제로 당사는 2013년 국내 업체 최초로 SUN제품의 미FDA인증을 받았으며 매년 매출의 5% 이상을 R&D에 투자하고 있습니다. 또한, 전체 인력의 1/3이 R&D 인력으로 구성되어 있어 기초/기능성 제품의 R&D에 독보적인 역량을 확보하고 있습니다. 다만, 이러한 당사의 노력에도 불구하고 향후 화장품 산업의 트렌드 변화 속도가 더욱 가속화되거나 소비자 선호가 급격히 변동할 경우, 당사가 이를 적시에 예측하거나 효과적으로 대응하지 못할 가능성이 존재합니다. 이 경우 제품 경쟁력 저하, 매출 성장 둔화 또는 영업실적 악화 등으로 이어질 수 있으며, 이는 당사의 재무상태 및 경영성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

우리나라는 2011년 화장품 CGMP(Cosmetic Good Manufacturing Practice: 우수화장품 제조 및 품질관리 기준) 기준을 국제 CGMP의 기준에 맞추어 개정하고, 그 인증 권한을 대한화장품협회에서 국가기관인 식품의약품안전처로 이관하였습니다. 이는 국내 CGMP 기준을 국제 수준으로 한 단계 끌어올리기 위한 목적으로, 이러한 조치를 통해 그 공신력이 한 단계 높아졌다고 할 수 있습니다. 식약처는 장기적으로 국내 화장품 생산시설에 대하여 CGMP 인증 획득을 의무화하는 것을 주요 방침으로 하고 있음에 따라 CGMP 인증의 획득 여부는 향후 화장품 제조업을 영위함에 있어서 주요 진입장벽이 될 가능성이 높은 것으로 판단됩니다. 한편, 국제 표준화기구에서 제정한 화장품 품질기준인 ISO 22716은 국제표준화기구(ISO)에서 제정한 국제 규격으로 미국, 유럽연합(EU), 일본, 아세안(ASEAN) 등 전세계적으로 인정되는 화장품 개발, 제조 및 품질관리 가이드라인으로, 화장품 수출을 위한 필수 조건으로 평가 받고 있습니다. 이에 따라 해외 글로벌 화장품 기업과의 거래에서 ISO 22716 인증은 품질관리 기준에 대한 객관성을 보여주는 중요한 역할을 하고 있습니다.

당사는 1998년 CGMP / 2000년 ISO 9001(품질경영) / 2005년 ISO 14001(환경경영) / 2008년 ECOCERT 유기농 인증 / 2011년 ISO 22716(화장품 국제표준) / 2020년 ISO 45001(안전보건경영) 인증을 받는 등 규제환경에 적극적으로 대응하고 있습니다. 또한 로레알, 메리케이 및 존슨앤존슨 등의 글로벌 기업의 AUDIT을 통과하고 이를 통해 세계 어디에서나 통용될 수 있는 생산 및 품질 관리 시스템을 확보 하였으며, 중국 공장 역시 ISO 9001과 CGMP 인증을 획득하여 글로벌 스탠더드의 설비를 갖추고 있습니다. 그러나 향후 새로운 규제가 진입장벽으로 작용함에 따라, 품질 인증 관련 국제 표준 변경 혹은 추가적인 표준 기준 신설에 대한 대응이 미진할 경우 향후 당사 매출에 부정적 영향을 끼칠 수 있습니다.

한편, 과거 옥시 사태로 인해 화학제품의 환경 및 인체에 대한 영향에 대한 관심이 증대되었습니다. 옥시 사태의 발단은 2011년 옥시싹싹 가습기 살균제로 인해 입원중이던 임산부 5명이 사망한 사건입니다. 사망한 임산부들의 공통 사인은 급성 폐질환으로써, 가습기 살균제가 주원인임이 밝혀졌고, 총 146명이 가습기 살균제로 인해 사망한 사실이 밝혀졌습니다. 옥시는 2001년 부터 폴리헥사메틸렌구아니딘(PHMG)라는 화학물질이 첨가된 가습기 살균제인 '옥시싹싹 가습기당번'을 제조 및 판매해왔습니다. 옥시 사태로 인해, '유해화학물질관리법(화평법)' 강화에 대한 주장과 새로운 화학물질 관련 규제에 대한 필요성을 제기하는 의견들이 많아지게 되었습니다. 또한, 소비자들의 화학제품 전반에 대한 불신이 커지기도 하였습니다.

당사 역시 화학물질을 사용하여 인체에 직접 닿는 화장품의 원료 및 완제품을 생산하고 있습니다. 비록 당사는 지난 옥시 사태와 직접적인 관련이 없고, 수출국 기준에 적합한 원료 성분 물질만을 사용하여 생산된 제품에 대해 유해성 검사 및 안전성 테스트를 엄격하게 수행하고 있는 중입니다. 그러나 화장품의 안정성을 강화하고 품질수준을 높이기 위한 규제가 지속적으로 강화되고 있는 상황에서 이에 대한 대응이 미진할 경우, 당사의 평판 및 매출에 부정적 영향을 끼칠 수 있으니 투자자께서는 이에 유의하시기 바랍니다.

화장품 산업은 계절과 밀접한 관련이 있는 산업으로 날씨가 건조해지는 동절기에는 화장품 사용의 증가로 판매가 증가하며, 습도가 높은 하절기에는 판매가 감소하는 계절적 특성을 보여 왔습니다. 국가통계포털에 따르면 동절기 진입 직전인 9-10월의 화장품 판매는 하절기(6~8월) 대비 증가하고 있는 추세이며 습도가 높은 하절기 시기에는 소매판매가 하락하는 모습을 볼 수 있습니다. 또한 연초 소매판매 금액이 상승하는 것은 화장품 선물수요가 늘고, 외부활동이 증가하는 계절에 소매판매가 크게 증가하는 경향에 따른 것으로 판단됩니다

그러나 최근에는 브랜드샵 업체를 중심으로 하절기에 중점적으로 판촉 활동을 펼치고 있으며, 자외선 차단 제품과 체취 방지용 제품 등 다양한 하절기용 기능성 제품이 출시됨에 따라 계절적인 변동요인이 점차 감소하고 있습니다.

당사의 연결기준 매출액 추이를 살펴보면 과거 2분기 및 4분기의 매출 실적이 다른 분기에 비해 소폭 높게 나타나는 경향이 관찰되어 왔습니다. 이는 2분기에는 자외선 차단 제품 등 하절기용 기능성 제품의 매출이 증가했고, 화장품 시장의 성수기인 3분기를 대비한 발주 상당액이 2분기 중에 ODM/OEM업체인 당사의 매출로 인식되었기 때문으로 판단됩니다. 또한 4분기 매출도 2분기에 근접하는 수준을 보여주었는데, 이는 계절적 요인에 의한 보습 기능성 화장품 및 동절기 건조 기후에 대비하기 위한 피부보호 관련 화장품의 수요가 증가하여 1분기 판매를 위한 수주가 전년도 4분기에 집중되었기 때문으로 추정됩니다. 그러나 최근 들어서는 대외적인 변수가 매출에 영향을 미침과 동시에 화장품 전체 시장 내의 계절적인 변동요인이 줄어들어 분기별 매출 차이가 가시적으로 발생하지는 않고 있습니다. 2024년의 경우 2분기 매출액은  다른 분기에 비해 소폭 높았으나, 4분기 매출은 3분기 매출에 미치지 못하며 계절적인 변동요인이 줄어들었음을 확인하였습니다.

그러나 향후 계절에 따른 매출 변동 가능성은 여전히 존재하여 당사의 매출에 대한 불확실성으로 작용하므로 투자자께서는 이를 유의하여 투자에 임하시기 바랍니다.

당사는 주문자의 요구사항에 적합한 제형을 개발하고 디자인을 제공받아 주문자의 상표를 부착한 완제품을 생산하여 납품하는 Original Equipment Manufacturing (OEM) 방식과 제조업체가 보유한 기술력과 노하우를 기반, 상품기획부터 출하에 이르는 전 과정에 대한 토탈 서비스를 제공하는 Original Development & Design Manufacturing (ODM) 방식을 모두 영위하는 화장품 ODM/OEM 전문 기업입니다. 화장품 ODM/OEM 사업은 비교적 적은 자본으로도 시장진입이 가능하고, 사업자의 자격에 관한 관련 법령 또는 정부의 규제가 크게 존재하지 않아 진입장벽이 낮은 수준입니다. 2022년 발표된 식품의약품안전처 식품의약품통계연보에 따르면 국내 화장품 생산업체 수는 2019년 7,580개(증감율 16.8%), 2020년 8,942개(증감율 18.0%), 2021년 9,359개(증감율 4.7%), 2022년 10,119개(증감율 8.1%), 2023년 11,861개(증감율 17.2%), 2024년 13,976개(증감율 17.8%)로 꾸준히 상승하는 추세입니다. 그러나 생산금액의 경우 2020년과 2022년은 역성장하는 등 시장참여자 수의 증가세를 따라가지 못하며 점차적으로 국내 화장품 시장은 포화시장을 이루고 있습니다.

신규업체들의 ODM/OEM 시장 진입 등 시장 내 경쟁이 심화되면서, (주)LG생활건강과 (주)아모레퍼시픽을 비롯한 대형 기업들의 시장 내 점유율이 감소하며 중소 및 중견 브랜드사의 주도로 시장이 개편되고 있는 추세입니다. 이는 브랜드와 유통이 결합된 원브랜드숍이 시장을 이끌던 과거와 달리, OEM/ODM 업체를 이용한 신규 브랜드 론칭이 용이해지면서 시장 내 경쟁이 매우 치열해진 것이라 판단됩니다.

이처럼 당사가 속한 화장품 산업은 신규업체가 매년 증가하고 있는 추세로 국내 중소ㆍ신진 화장품 업체들의 ODM/OEM 시장으로의 진출이 가속화되고 있는 상황입니다. 실례로 2014년에는 코리아나화장품이 ODM/OEM 시장에 진출하였으며 코리아나화장품이 설립한 코리아나바이오의 경우 지난 2018년 하반기 수출실적이 400만불에 달하는 성과를 거두었습니다. 또한 신세계인터내셔날이 이탈리아 화장품 제조사 인터코스와 설립하였던 합작법인 신세계인터코스코리아는 OEM/ODM 전문 공장을 건립하여 2017년부터 제품을 생산하고 있으며, 2021년 인터코스가 전체 지분을 인수하며 인터코스코리아로 사명을 변경한 이후 사업을 지속하고 있습니다. 이처럼 중소ㆍ신진 기업으로 분류되는 국내 화장품 업체들이 제조업에 진입하는 현상은 K-Beauty의 영향으로 한국 화장품의 기술력에 대한 신뢰도가 높아진 데다, 제조업은 브랜드 파워나 마케팅 비용 등으로 인한 진입장벽이 비교적 낮다는 점에서 기인된 것으로 판단됩니다. 이렇듯 경쟁이 심화되는 시장에서 차별화된 경쟁력을 확보하지 못한다면, 당사의 시장점유율이 하락하여 당사의 영업실적 및 재무안정성에 부정적인 요소로 작용할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

2000년대 중반 미샤, 더페이스샵, 잇츠스킨, 토니모리 등의 원브랜드숍(일명 "로드숍") 시장이 급격히 성장하며, 전량 외주 생산을 특징으로 하는해당 시장의 성장에 따라 당사와 같은 ODM/OEM 업체들이 구조적으로 성장하였습니다. 원브랜드숍이란 한 회사와 가맹점 계약을 맺고 그곳에서 제공하는 제품만을 판매하는 상점으로, 점주가 여러 회사 제품을 납품받아 팔던 기존의 종합 브랜드 가게와 대비되는 개념입니다. 2002년 미샤가 최초의 화장품 브랜드숍을 시작한 이후, 브랜드숍은 국내 화장품의 대표 유통 창구로 자리 잡아왔습니다. 그러나 공격적인 출점과 대기업 계열 브랜드의 판매호조 및 가격경쟁력을 보유한 제품 수요 증가로 가파른 성장세를 보이던 브랜드숍 채널은 최근 시장 포화 및 마케팅 경쟁과열에 따른 수익성 저하로 인하여 그 성장세가 최근 둔화되고 있습니다.

이후, CJ올리브영이 등장하며 H&B(Health & Beauty) 스토어가 주요 유통채널로 급부상하며 그 숫자가 증가하였으며, 브랜드숍의 시장점유율이 낮아지는 대신 H&B스토어들이 화장품을 비롯한 뷰티와 건강관련 제품의 대표 유통채널로 자리잡았습니다. 올리브영은 매출액은 2019년 3,653억원에서 2020년 1조 8,582억원, 2022년 2조 7,753억원, 2023년 3조 8,530억원으로 지속적인 증가 추세를 보이고 있으며 2024년 매출은 4조 7,990억원을 기록하며  국내 H&B(Health & Beauty) 시장 규모는 계속하여 성장하고 있습니다. 올리브영 이후에도 GS리테일이 '왓슨스코리아(現랄라블라), 롯데쇼핑이 '롭스'를 출시하였으나 2025년 3분기 기준 올리브영의 시장점유율은 뷰티시장 전체의 19.6%에 육박하며, 시장의 규모가 커지며 당사의 수익성에도 긍정적인 영향을 끼칠 것으로 보이나 특정 유통채널과 특정 브랜드의 H&B스토어 브랜드에 대한 대한 당사의 매출의존도 또한 매우 높아졌습니다.

한편, 온라인 유통 채널이 강화되면서 라이브 커머스의 중요성이 점차 대두되고 있습니다. 라이브 커머스(Live Commerce)는 SNS 등 인터넷 플랫폼을 이용하여 실시간 영상과 채팅을 통하여 상품을 홍보하고 판매하는 방식을 말합니다. 연예인 및 유명 인플루언서들이 실시간 영상으로 홍보를 하는 동안 화면 하단엔 현재 홍보 중인 상품이 목록으로 진열되어 있으며, 클릭 한번만으로도 바로 상품의 구매가 가능합니다. 판매자와 고객이 실시간으로 쌍방향 소통이 가능해 모바일 플랫폼 활용도가 높은 10대부터 30대 고객을 중심으로 시장규모가 빠르게 성장하고 있으며, 라이브 커머스의 발상지인 중국에서는 특히 화장품 판매에 강세를 보이고 있어 국내 화장품 유통 채널로도 급부상하고 있습니다.

이처럼 국내 화장품의 대표 유통채널은 방문판매, 백화점, 면세점, 대형마트, 브랜드숍, 편집숍, 온라인쇼핑몰 등이 있으며 당사의 경우 홈쇼핑, Direct Selling, 브랜드숍, H&B, 수출 등 다양한 유통채널을 통해 당사 제품을 거래하고 있습니다. 이처럼 다양한 형태의 거래처를 보유하고 있는 경우 매출 안정성 확보에 용이하나 향후 관련 채널에 대한 공정거래위원회의 규제(할인 및 프로모션 제한 등)는 간접적으로 당사의 매출에 부정적인 영향을 끼칠 수 있습니다. 또한 특정 채널의 성장은 화장품 시장의 성장으로 이어져 당사의 매출을 증가시킬 수 있으나 한편으로 해당 채널에 대한 매출의존도가 높아질 경우 당사의 매출 안정성은 저하될 수 있습니다. 또한 특정 채널의 매출 부진, 공급업체 변경 및 외부요인 등은 당사 매출에 부정적인 영향을 줄 수 있음을 투자자께서는 유념하여 주시기 바랍니다.

대한화장품산업연구원의 화장품 통계에 따르면 2025년 온기 기준 국내 화장품 수출에서 가장 큰 비중을 차지하는 권역은 미국(19.1%)이며 이어서 중국(17.6%), 일본(9.5%) 순이며 중국 이외의 중화권 나라인 홍콩(6.1%)과 대만(3.0%)의 수출 점유율까지 합하면 중화권 수출 비중은 26.7%에 달합니다. 따라서, 당사도 마찬가지로 전체 수출 권역 중에서 중화권 수출의존도가 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다. 세부적인 수출 금액을 국가별로 살펴보면, 미국(21.9억 달러)과 중국(20.1억 달러)이 1, 2위의 수출대상국이며, 이어서 일본(10.9억 달러), 홍콩(7.0억 달러) 등의 순위를 보여주고 있습니다. 2016~2017년 한국의 THAAD 배치 이후 중국의 '한한령' 조치 당시 큰 타격을 받았으며, 이후 한한령 추세가 옅어지면서 중국 수출 비중이 다시 회복기에 들어섰습니다. 그러나 2021년 8월에는 중국 정부는 '무질서한 팬덤에 대한 관리 강화 방안'을 발표하고 중국은 물론 한국 연예인 콘텐츠 관련 강도 높은 규제를 시작하였습니다. 이후 중국 내 화장품 시장이 중고가 프리미엄 수입 시장과 중저가 가성비 중국산 제품 시장으로 양분화되면서, 프랑스와 일본의 화장품 대비 단가가 낮은 편에 속하는 한국제품에 대한 선호가 줄어들었습니다. 이에 따라 국내 화장품 업계들의 중국 시장 내 경쟁 강도가 격화되었으며, 우크라이나-러시아 전쟁, 이스라엘-팔레스타인 전쟁 및 정부의 'THAAD 추가배치 공약' 등에 따라 제2의 한한령에 대한 긴장이 높아짐에 따라 중국 수출이 다시 급격하게 줄어 2024년 대중국 화장품 수출액은 전년 대비 10.2% 감소하였고 이어 2025년에도 전년 대비 19.5%가 감소하였습니다.

한편, 당사는 중국의 북경과 무석에 두 개의 생산 법인을 설립하여 주로 로컬 고객사를 기반으로 ODM/OEM 생산을 진행하고 있습니다. 북경콜마(Kolmar Cosmetics Beijing)와 무석콜마(Kolmar Cosmetics Wuxi)는 한국콜마의 100% 자회사로 북경콜마는 1,500억원 규모의 생산능력를, 2018년 설립한 무석콜마는 3,500억 원 규모의 생산능력를 가진 공장으로 2018년 10월부터 공장 가동을 시작하였습니다. 북경콜마는 중고가 이상 제품 위주의 매출로 구성되어 있고, 무석콜마는 상해에서 2시간 거리에 위치한 무석 공장을 통해 온라인 로컬 고객의 대량주문 물량을 위주로 영업하여 법인별 이원화 전략을 추구하고 있습니다. 더불어, 당사는 미국 펜실베니아주에 위치한 색조 전문 화장품 ODM업체인 Process Technologies & Packaging의 지분을 현지 기업 인수 목적 자회사인 Seokoh를 통해 2016년 51%, 2021년 잔여 지분 49%를 인수함으로써 북미 화장품 시장 진출의 교두보를 확보하였고 현재 유수 글로벌 브랜드와 거래 중에 있습니다. 당사는 2017년 스킨케어 및 퍼스널 케어 영역에 특화된 화장품 ODM 업체인 캐나다 CSR Cosmetic Solutions를 인수하여 한국콜마의 기술력과 캐나다의 청정 이미지 시너지 효과 창출을 이루어내어 높은 매출을 기록하고 있습니다. 또한, 2022년 4월 13일 당사 이사회는 본업인 화장품사업의 Value Chain 확대 및 시너지 창출을 위해 (주)연우를 인수하였으며, 이후 2023년 10월 19일 이사회 결의에 따라 (주)연우의 타주주가 소유하고 있는 (주)연우 주식을 당사에 모두 이전하고, 그 대가로 (주)연우 보통주식 1주당 당사의 보통주식 0.2915837주를 교환하여 지급하기로 하는 포괄적 주식교환을 결정하고 2024년 2월 주식교환을 통해 (주)연우를 완전자회사로 편입하였습니다. 2025년 3분기말 기준 한국콜마 및 해외법인의 재무현황을 요약하면 다음과 같습니다.

한편, 중국은 2016년 10월 1일부터 중국 내 소비증진을 위하여 화장품 소비세를 폐지 또는 인하하는 조치를 취하였습니다. 중국 화장품류 소비세 인하는 실제 중국 내 화장품 판매가격 인하를 가져와 중국내 화장품 판매 증가 및 중국 화장품 시장의 성장요인으로 작용할 것으로 예상되며, 특히 일반화장품의 세율이 완전히 면제되었다는 점에서 당사를 포함한 중저가 화장품 및 ODM/OEM 업체들에게 수혜가 돌아갈 것으로 기대됩니다. 이렇듯, 중국 시장의 성장은 국내 화장품 업체들에게 기회 요인으로 작용하고 있으나 동시에 국내 신규 업체의 중국시장 진입 및 기존 중국 내 로컬 업체들과의 경쟁 심화 위험이 존재하고 있습니다. 또한 중국 정부의 해외기업규제를 비롯한 관련 외국기업에 대한 부정적 정책 등이 시행되었을 때 북경콜마와 무석콜마의 매출 및 수익성에 부정적인 영향을 끼칠 수 있으니, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사가 영위하는 화장품 산업은 「화장품법」 적용을 받고 있으며, 이를 위반하는 경우 판매금지 등의 법적 제재를 받게 됩니다. 특히 일반소비자를 대상으로 영위하는 사업의 경우 시정 명령에 대한 공표 사실은 당사의 평판에 부정적 영향을 가져올 수 있으며, 이는 매출에 중대한 영향을 미치게 됩니다. 「화장품법」은 화장품, 기능성화장품, 유기농화장품 등의 용어의 정의와, 화장품 제조ㆍ유통에 관한 규정, 화장품 안전기준및 용기ㆍ포장 등 취급에 관한 규정, 화장품의 기재사항 및 가격표시, 광고 등에 관한 규정, 제조ㆍ수입ㆍ판매 등 금지규정, 감독 규정 등으로 구성되어 있습니다.

식품의약품안전처장은 「화장품법」을 위반하는 자에 대하여 시정명령, 회수ㆍ폐기명령을 할 수 있습니다. 또한, 국민보건에 위해를 끼쳤거나 끼칠 우려가 있는 화장품을 제조ㆍ수입한 경우, 안전용기ㆍ포장에 관한 기준을 위반한 경우, 심사 받지 않거나 보고서를 제출하지 아니한 기능성화장품을 제조ㆍ수입한 경우, 규정을 위반한 기재ㆍ표시ㆍ광고한 경우 등에 해당시에는 제조판매업 또는 제조업의 등록 취소, 제조ㆍ수입 및 판매금지, 업무의 전부 또는 일부 정지를 명할 수 있습니다. 더불어 과징금 처분 및 위반 사실의 공표를 통해 일반 대중이 해당 사항을 알 수 있습니다. 또한 의약품 오인광고, 기능성 오인광고, 화장품의 범위를 벗어난 광고에 대하여 광고업무정지 등의 처분을 받은 사례가 화장품 업계에 있습니다.

당사의 경우 정부로부터 화장품 사업과 관련하여 유의한 법적제재를 받은 경력은 없으나, 정부의 규제가 심화되거나, 거래처의 예측치 못한 규정 위반으로 인해 시정명령 등을 받을 경우, 당사의 평판 및 신뢰도에 부정적 영향을 끼칠 수 있으며, 당사의 전체 사업에도 영향을 끼칠 수 있으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

당사의 2025년 3분기 기준 중국 수출실적은 약 1,334억원으로 전체 수출액 대비 34.0%로 높은 수준입니다. 중국 내수 화장품 기업의 약진과 한중 관계를 둘러싼 다양한 요인들로 인해 당사의 중국 수출액 비중은 낮아지는 추세이나, 여전히 중국 시장은 당사의 수출 실적에서 가장 높은 비중을 차지하고 있는 주요한 시장입니다.

중국 화장품 시장은 2015년 이후 꾸준히 성장하고 있으며, 2022년부터 연간 6%의 성장률을 유지하고 있습니다. 소비자들의 피부 관리, 개성표출 수요가 높아지고 리오프닝 이후 일상이 회복되면서 스킨케어와 색조 화장품 사용이 증가하고 있습니다. 칭옌칭바오에 따르면, 중국 화장품 시장은 스킨케어 화장품과 색조화장품의 시장 규모가 증가하면서 2023년은 전년 대비 5.2% 증가한 7,972억 위안을 기록하여 역대 최고치를 기록하였습니다. 그러나 2024년에는 7,746억 위안으로 전년 대비 2.8% 감소하는 모습을 보이며, 코로나 이후 처음으로 마이너스 성장률을 기록하였습니다. 이는 경기 침체로 인한 중국 소비자들의 소비 위축에 기인하며, 길어지는 경기 불황으로 인해 화장품에 대한 소비를 줄이고 있는 것으로 판단됩니다.

중국 화장품 시장 규모 추이

과거 2016~2017년 한국의 THAAD 배치 이후 중국의 '한한령' 조치 당시, 중국 수출에 대한 의존도가 높던 K-Beauty 시장과 기업들은 큰 타격을 받았으며, 이후 한한령 추세가 옅어지면서 국내 화장품시장은 다시 회복기에 들어섰습니다. 그러나 2021년 8월에는 중국 정부는 '무질서한 팬덤에 대한 관리 강화 방안'을 발표하고 중국은 물론 한국 연예인 콘텐츠 관련 강도 높은 규제를 시작하였으며, 최근 우크라이나-러시아 전쟁 및 이스라엘-팔레스타인 전쟁 등에 따라 국가간 갈등이 빈번하게 발생하는 상황에서 한국 정부의 'THAAD 추가배치 공약'은 제 2의 한한령에 대한 긴장이 높아지고 있습니다.

최근에는 중국 화장품 시장에 진출 타 국가 및 중국 현지 브랜드의 성장으로 경쟁이 더욱 심화되고 있는 상황입니다. 2024년 중국 현지 화장품 매출액은 전년 대비 7.5% 성장한 4,317억 위안을 기록하였으며, 중국 현지 뷰티 브랜드의 시장 점유율은 55.7%를 기록하였습니다. 특히 온라인 시장에서 중국 현지 브랜드들은 글로벌 브랜드와의 격차를 빠르게 벌리며, 강세를 보이고 있는 것에 기인합니다.

중국 화장품 시장 국가별 점유율

한국의 대중국 화장품 수출은 2021년 48억8000만 달러를 정점으로 2022년 35억1000만 달러, 2023년 27억8000만 달러, 2024년 25억 달러로 3년간 50% 가까이 줄어들어들었으며, 중국 내 시장점유율 역시 22년 9.38%에서 6.45%로 감소한 상황입니다. 이는 중국 민간에서도 자국의 프리미엄 화장품에 대한 선호도가 증가하고 있음을 시사합니다. 중국 화장품의 주 소비자군은 90년대생, 95년대생, 00년대생인 19~35세 여성으로 세대교체가 이루어졌습니다. 이들의 특성은 70, 80년대생보다 외모에 대한 관심, 뷰티 소비 의향, 소비 능력을 갖추고 있으며 해외 유명 브랜드를 맹목적으로 선호하지 않고 인터넷을 기반으로 성분, 가성비 비교, 전문가와 지인의 평가 및 추천을 고려해 구매결정을 하기 때문에 입소문이 난 중국 브랜드에 대한 선호도가 높습니다. 실제로도 시진핑 주석 집권 이후 애국심 고취 등의 영향으로 중국의 젊은 층은 '화시즈(花西子)' 와 같은 중국 현지 화장품 업체를 더 선호하는 현상이 나타나고 있으며, 현재 중국 온라인 화장품 매출 상위 20개 브랜드 중 중국 브랜드가 7개를 차지하고 있는 상황입니다.

이처럼 중국 소비자의 화장품 소비 패턴은 빠르게 변화하고 있습니다. 중국 내 MZ세대들은 더이상 유행과 광고에 휘둘리지 않고, 제품 선택 시 성분 리스트를 꼼꼼히 읽으며 제품 효능에 대한 과학적 근거를 요구하고 있습니다. 그렇기 떄문에 중국 내 MZ세대 소비자들은 과거와 달리 해외 브랜드가 더 우월하다는 기존의 고정 관념에서 벗어나, 품질과 가성비가 좋은 중국 로컬 브랜드를 선호하고 있습니다. 중이처럼 국내외 정세, 규제정책 및 중국 로컬 기업들의 약진 등으로 중국 내의 K-Beauty에 대한 수요가 감소할 가능성이 존재하며, 이러한 K-Beauty 수요 감소는 당사의 향후 중국발 실적 및 재무구조에 악영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

◆ 제약 사업부문(주요 종속회사 에이치케이이노엔(주)의 사업위험)

당사의 주요 종속회사인 에이치케이이노엔(주)가 영위하고 있는 제약산업은 국민 건강 및 질병 치료에 필수적이라는 산업 특성상 경기 순환에 따른 민감도가 높지 않은 산업군입니다. 또한 제약산업의 시장규모는 수요시장의 인구통계학적인 특성과 정부의 약가정책에 많은 영향을 받으며, 국내  제약시장의 경우 인구고령화 및 만성질환 증가 등의 영향으로 판매되는 의약품의 종류와 사용량이 꾸준히 증가하는 특성이 있습니다. 식습관의 서구화 및 환경변화로 인한 성인병 및 만성질환 증가에 따른 소비자의 건강에 대한 관심 증대에 따라 국내 제약산업은 2000년 이후로 꾸준히 성장하였습니다. 식품의약품안전처에 따르면 2020년 23조 1,722억원이었던 국내 의약품시장은 2024년 31조 6,965억원 규모로 성장하며 연평균 꾸준한 성장세를 보여주고 있습니다.

또한, 바이오의약품 내 바이오시밀러 시장은 전 세계적인 의약품 수요 증가와 고가 의약품 수요 확대 및 코로나19 팬데믹 여파로 인한 의료비 절감 필요성 대두 등 각 국 정부의 바이오시밀러 처방 확대에 따라 그 활용이 빠르게 증가하고 있습니다. 향후 다수의 블록버스터 오리지널 바이오의약품의 특허만료로 인한 바이오시밀러 출시가 활성화될 것으로 예상하는 만큼 바이오시밀러 시장규모는 지속 확대될 것으로 전망하고 있습니다. 글로벌 의약품 시장 컨설팅 기관인 IQVIA가 최근 발간한 'Biosimilars to continue rapid growth over the next decade'에 따르면 전세계 바이오시밀러 시장은 지난 2015년부터 2020년까지 연평균 약 78%씩 성장해, 2020년 179억 달러 규모에 도달하였고, 2020년부터 2030년까지는 연평균 약 15%씩 성장하여 2030년 약 750억 달러에 도달할 것으로 예상하였습니다. 또한, 한국바이오협회의 '글로벌 바이오시밀러 시장 현황 및 전망'에 따르면 글로벌 바이오시밀러 시장은 2024년 327억 달러를 기록하였으며 향후 11년간(2025년~2035년) 연평균 7.5%씩 성장하여 2035년에는 723억 달러에 규모로 확대 될 전망입니다. 특히 바이오시밀러 시장은 만성질환 발병률 증가와 치료비용 절감에 대한 수요 확대에 힘입어 빠르게 성장하고 있음을 언급하였습니다..

바이오시밀러시장

바이오시밀러시장-한국바이오협회

고령화 사회 진입으로 노년층 인구 및 만성질환자 수가 증가함에 따라 의료 수요가 전반적으로 확대되고 있으며, 바이오시밀러는 오리지널 의약품 대비 최대 60% 이상 저렴한 비용으로 치료가 가능하여 시장이 급속도로 확대되고 있습니다. 유럽에서는 2004년부터 바이오시밀러 개발 및 승인에 대한 규제를 확립하고 선제적으로 도입하였는데, 향후 시장성숙도가 높아지고 바이오시밀러에 대한 수용이 확대되고 있어 글로벌 바이오시밀러 시장 중 가장 큰 시장 중 하나입니다.

유럽과 달리 미국은 세계 바이오의약품 시장의 60%를 차지하고 있는 거대한 시장임에도 불구하고, 유럽과 비교하여 바이오시밀러 시장의 활성화가 비교적 늦게 진행되었습니다. 그러나, 2018년 바이오시밀러 시장 강화 정책(Biosimilar Action Plan) 발표 및 2019년 바이오시밀러 상호교환성에 대한 최종 가이드라인 발표 후 2021년 상호교환이 인정되는 바이오시밀러가 최초로 FDA 허가를 받는 등 바이오시밀러 시장이 빠르게 확대되고 있습니다. 2022년에는 미국에서 처방약 가격 개혁 등이 포함된 IRA 법안이 통과되며 미국 정부의 헬스케어 지출 완화에 대한 뚜렷한 방향성을 확인하였습니다. 2025년에는 FDA가 한해 동안 총 18개의 바이오시밀러를 승인하며 역대 최다 기록을 세웠으며 승인된 바이어시밀러 중 5개가 한국기업 제품으로 국가별로 가장 큰 비중을 차지하였습니다.

의료비용절감액

특히, IQVIA의 자료에 따르면 바이오시밀러 출시에 따른 경쟁으로 미국의 전체 의료 지출액은 2018년 이후 4년간 300억 달러 가량 절감되어 약가 부담이 감소한 것으로 분석되며, 향후 새롭게 승인된 바이오시밀러 출시로 5년간 1,810억 달러의 의료 지출액을 절감할 수 있을 것으로 분석하였습니다. 이처럼 향후 각 국가별로 바이오시밀러 관련 우호적인 정책 추진, 블록버스터 의약품 특허 만료, 바이오시밀러 치료영역 확대 등에 따라 바이오시밀러 시장은 지속적은 확대가 전망됩니다.

국내 의약품시장은 판매되는 의약품의 종류와 사용량이 지속적으로 증가하고 있습니다. 만성질환으로 병원을 찾는 인구 수의 증가는 의약 산업 매출 성장에 긍정적으로 작용할 전망이며, 특히 국내 의약품 시장의 경우 일반의약품 대비 전문의약품이 품목수와 금액 측면에서 훨씬 더 높은 점유율을 확보하고 있는 것으로 확인됩니다. 금액 기준으로 2024년 전문의약품의 생산실적은 전체 27.62조원 중에서 23.69조원을 기록했고, 일반의약품은 3.93조원을 기록하며 각각 85.77%와 14.23%를 차지하였습니다.

또한 제약산업은 인구변화와 밀접한 관련을 가지고 있습니다. 국내 인구구조는 특히 양적인 팽창속도가 둔화된 가운데 질적인 변화를 보이고 있습니다. 우리나라의 65세 이상 인구비중인 고령화율을 살펴보면 2024년 전체인구 중 65세 이상 인구 비중은 19.2%를 넘어섰으며 2025년경에는 20.3%로 초고령사회(전체 인구 중 65세 이상 인구 비중이 20%를 넘으면 초고령사회로 구분)로 진입하며 2040년에는 34%를 넘어서고, 40년 후인 2060년에는 44.2%에 이를 것으로 예상되는 상황입니다. 이처럼 국내 인구 구조가 초고령 사회 진입을 앞두는 등 고령화 진행 속도가 빠른 점을 고려할 때, 향후 노인 인구 및 만성 질환자의 증가에 따라 국내 제약 산업의 수요 기반은 견고할 것으로 전망됩니다.

향후에도 지속적인 인구구조의 변화와 의료기술의 발전에 따른 의료 이용 증가로 제약산업의 수요기반 역시 안정적인 성장을 지속할 것으로 예상됩니다. 특히 약품비를 포함한 국내 의료비 지출은 노인인구 급증과 만성질환 증가 추세로 인해 꾸준한 증가세를 나타내고 있으며 향후에도 견고한 확대 추세를 이어갈 것으로 예상되고 있습니다. 2024년 1월 발표된 건강보험심사평가원 자료에 따르면 2023년 상반기 65세 이상 노인 요양급여비용은 23조 6,764억원을 기록하여 전체 요양급여비용 중 43.0%를 기록하였습니다. 이러한 추세는 전체 인구 중 노인인구의 비율이 증가하는 인구구조 변화에 따라 매년 증가 양상을 보일 것으로 분석되고 있습니다. 이러한 수요연령층 인구의 증가, 건강에 대한 관심 증대 및 의료기술의 발전에 따른 의료이용 증가로 제약산업의 수요기반 역시 안정적인 성장을 지속할 것으로 예상됩니다.

특히 약품비를 포함한 국내 의료비 지출은 노인인구 급증과 만성질환 증가 추세가 견고한 성장기반으로 작용하며 꾸준한 증가세를 나타내고 있으며 향후에도 견고한 확대 추세를 이어갈 것으로 예상되고 있습니다.

건강보험 요양급여비용

노인(65세 이상) 요양급여비용

이처럼 고령화 진행속도가 빠른 점, 65세 이상 인구수와 그 진료비가 매년 증가하는 점 등을 고려했을 때, 향후에도 노인인구 및 만성질환자 증가에 따른 의약품의 근원 수요는 견고한 확대 추세를 지속할 것으로 전망됩니다.

그러나 제약산업에 대한 부정적인 환경 요인 또한 존재하는 것을 간과할 수 없습니다. 전통적으로 제약산업은 산업정책과 건강보험정책이 상충되는 영역이며, 가치 판단 기준에 따라 '규제'와 '육성 지원'이 중첩된 영역이기 때문입니다. 우리나라 역시 제약산업은 미래성장을 견인할 신성장 산업으로서 육성 필요성이 절실한 산업임과 동시에 국민건강 증진과 국가보건 의료체계의 지속성 확보 차원에서 보험약가 규제를 비롯한 정부의 각종 규제가 불가피한 분야로 인식되고 있습니다.

현재 국내외 제약바이오 산업은 노령인구의 지속적인 증가 및 소득수준의 향상에 힘입어 꾸준한 성장을 이루어 왔으나 각 국가별 규제 강화, 약가 인하 정책 확대 등으로 인해 산업 전체의 성장성은 다소 둔화되는 것으로 보입니다. 한편, 제약산업의 성장세 둔화와 별개로 바이오시밀러 시장은 미국 및 유럽을 포함한 전세계에서 그 규모가 확대중이나 각 국가의 의료보험 정책, 약가 인하 정책 확대 등 다양한 요인이 바이오시밀러 시장의 규모에 영향을 미칠 것으로 예상되기 때문에 향후 현재 수준의 성장률의 지속 여부는 장담할 수 없으며 이는 당사의 사업, 영업성과 및 재무상태에 부정적인 영향을 끼칠 수 있으니 이 점 유의하시기 바랍니다.

제약산업은 인간의 생명과 보건에 관련한 제품을 생산하는 국민의 건강과 직결된 사업이기 때문에 의약품의 허가, 보험 약가 등재뿐만이 아니라 생산, 유통, 판매에 이르기까지 정부에서 매우 엄격하게 통제, 관리하고 있어 정부정책의 영향을 크게 받고 있습니다.

국내 정부는 관계부처 합동으로 2023년 03월에 발표한 '바이오헬스 글로벌 중심국가 도약을 위한 제3차 제약바이오 산업 육성ㆍ지원 종합계획(2023~2027년)'을 통해 글로벌 블록버스터급 신약 창출, 글로벌 수준의 제약바이오 기업 육성, 의약품 수출 2배 달성, 제약바이오 산업 양질 일자리 창출, 임상시험 글로벌 3위 달성을 목표로 설정하였으며, 신약 창출을 위한 R&D 투자 확대, 글로벌 수준의 규제 혁신 및 공급망 인프라 확대 등의 10대 중점 과제를 추진하겠다고 공표하였습니다.

바이오헬스 글로벌 중심국가 도약을 위한 제3차 제약바이오 산업 육성 지원 종합계획

이처럼 제약바이오 산업에 대한 관심도가 증가함에 따라 정부의 우호적인 시장 정책이 다수 도입되고 있지만, 지원 정책이 이루어지지 않거나 향후 정책 기조의 변화에 따라 정부지원이 축소 또는 규제 강화 등의 대외적 변수가 발생될 수 있습니다.

1) GMP 우수 의약품 제조·관리 기준

각 국가의 규제기관 및 국제기구가 자체적으로 가이드라인을 규정하고 있는 GMP(Good Manufacturing Practice)는 전세계적으로 제약사업을 영위하는 회사들이 충족시키고 관리해야 할 대표적인 기준입니다.

GMP란 우수한 의약품을 제조하기 위하여 공장에서 원료의 구입부터 제조, 출하 등에 이르는 모든 과정에 필요한 관리기준을 규정한 것으로 우수한 의약품을 일정하고 재현성 있게 생산하기 위하여 제조설비 및 QC장비의 적격성(Qualification), 공정의 유효성 입증(Validation), 작업자의 교육 및 훈련, 작업장의 환경 등에 이르기까지 제조 및 품질관리 관련 모든 연관된 사항을 통제하는 기준입니다. GMP는 美 FDA가 1963년 GMP를 제정ㆍ공표하면서 WHO(세계보건기구)와 각국에서 GMP를 도입하기 시작했고, 이에 각 국가의 규제기관들은 제약회사들이 GMP 가이드라인을 따르지 않을 시 의약품 등록 등에 불이익을 부여합니다.

GMP 중 가장 높은 수준으로 평가받는 cGMP(current good manufacturing practice)는 美 FDA가 2002년 현대적이고 혁신적인 품질관리 시스템과 위험관리 접근방식을 도입하자는 취지로 만들었으며, 세계 최대의 제약시장인 미국향 의약품 수출을 위해서는 필수적으로 거쳐야 할 관문입니다.

국내의 경우 1977년에 GMP를 도입한 후 1995년 이를 의무화하였습니다. 이후 2008년 밸리데이션(Validation), 변경관리, 연간품질평가 등 새로운 규정들이 포함되어 선진국의 GMP와 유사한 수준으로 KGMP가 전면 개정되었습니다. 2019년에는 KGMP가 유럽으로 수출하고자 하는 국가의 GMP를 평가하여 해당 국가의 제품 품질을 EU와 동등한 수준으로서 인정하는 국가 목록 EU 화이트리스트에 등재되었습니다. 다만, KGMP의 경우, 현재까지 미국 기준인 cGMP에 비해 그 적용 범위가 낮아 국내 제약회사들의 경우 미국 시장 수출에 맞춰 제조 능력을 확보하기 위해서는 cGMP 수준의 생산 설비 구축이 필수적인 상황입니다.

따라서 규제 수준의 향상은 당사의 주요 종속회사인 에이치케이이노엔(주)를 비롯한 제약회사들의 지속적인 설비투자 비용(신규설비, 기존설비 개선 등) 발생 부담으로 이어질 수 있습니다. 새로운 품질 기준 충족을 위한 제약회사들의 설비투자가 과거에 비해 증가하고 있으며 향후에도 생산시설을 규정에 맞게 운영하기 위하여 지속적인 투자가 필요할 가능성이 존재합니다.

2) 약가 인하

정부는 2012년 4월 1일 연간 약제비 지출규모를 14% 이상 절감하는 내용의 신규 약가일괄인하제도를 포함한 '약가제도 개편 및 제약산업 선진화' 방안을 시행하였습니다. 새로운 제도는 기존의 계단형 약가제도를 폐지하고 특허만료 오리지널 및 제네릭의 약가를 일괄 인하하는 방안으로 주요 내용은 특허만료 의약품에 대해 오리지널 및 제네릭의 약가를 55%로 일괄인하하고, 특허 만료 1년 이내 의약품도 53.55% 수준으로 상한가격을 일괄 인하하는 것입니다.

정부의 일괄 약가인하로 인해 건강보험에 등재된 약(藥) 1만 3,814개 품목 중 47.1%인 6,506개 품목의 가격이 평균 21% 낮춰졌으며, 이는 전체 약값이 평균 14% 인하된 효과를 유발했습니다. 2013년 7월 한국제약협회가 발표한 '약가인하 이후 제약산업의 변화' 정책보고서에 따르면 국내 68개 상장 제약기업들의 2012년 약품비 청구액이 5조 2,914억원으로 전년에 비해 6.8% 감소한 것으로 나타났으며, 2013년 1분기 약품비 청구실적은 1조 2,677억원으로 2012년 같은 기간과 비교했을 때 12% 줄어든 것으로 나타났습니다.

국내 제약사들은 약가인하로 인한 매출 감소에 대응하기 위해 약가인하를 적용받지 않는 일반의약품의 확대, 다국적 제약사로부터의 품목 도입, 비제약 사업부문으로의 다각화 등에 노력에 나섰으나, 약가인하와 수익성이 상대적으로 낮은 상품도입 확대 등으로 인해 주요 제약사들의 2012년 영업이익률이 하락하는 모습을 보이기도 하였습니다.

2020년 7월부터 정부는 제네릭 품목에 적용되었던 일괄약가제를 개정하여 차등식 약가제를 도입하였습니다. 그동안 동일제제 제네릭 의약품에 대해서는 일괄적으로 동일하게 약가를 산정해 왔으나, 2가지 기준에 따라 아래와 같이 약가가 차등산정되게 바뀌었습니다.

이처럼 향후에도 제약 산업의 특성상 정부 규제가 이어질 것으로 예상됨에 따라 정부정책의 변화 및 방향성에 따라 에이치케이이노엔(주)를 비롯한 개별 기업의 성장성 및 수익성이 크게 영향을 받을 수 있다는 점을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

한편, 당사의 주요 종속회사인 에이치케이이노엔(주)는 영위하는 제약사업에 대하여 약사법을 적용 받고 있습니다. 에이치케이이노엔(주)는 정부로부터 사업 영위를 중단 시킬 만한 심각한 법적제재를 받은 경력은 없으나, 2021년 2월 24일 식품의약품안전처로부터 약사법 위반으로 안플레이드정 100mg에 대해 3개월 판매업무중지 처분을 받은 바 있습니다. 향후에도, 약사법 등 관련 법규의 위반으로 인해 행정처분 등  에이치케이이노엔(주)을 대상으로 한 제재사항이 발생할 시 에이치케이이노엔(주)가 영위하는 사업에 부정적인 영향을 끼칠 수 있는 점 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

원료의약품은 원칙적으로 완제의약품에 준하는 허가 및 등록 과정을 거치기 때문에 완제의약품 제조사에게 적용되는 GMP(Good Manufacturing Practice, 우수의약품 제조기준)가 원료의약품 제약사에게도 동일하게 적용됩니다. GMP(Good Manufacturing Practice, 우수의약품 제조 및 품질 관리 기준)는 우수한 의약품을 제조하기 위하여 공장에서 원료의 구입부터 제조, 출하 등에 이르는 모든 과정에 필요한 관리기준을 규정한 것으로, 미국 FDA가 1963년 GMP를 제정 및 공표하면서 WHO(세계보건기구)와 각국에서 GMP를 도입하기 시작했습니다. 우리나라 정부는 1977년에 '우수의약품 제조 관리 기준'을 보건사회부 예규로 공포하고 1978년 'KGMP(Korea GMP) 시행 지침'을 발표하였습니다. 이후 KGMP는 1994년 약사법 시행규칙에 '의약품 제조 및 품질 관리 기준'이 규정되면서 의약품 제조업과 품목 허가의 의무 요건이 되었습니다. 2008년 밸리데이션(Validation), 연간 품질 평가, 변경 관리 등 새로운 규정들이 포함되어 선진국의 GMP와 유사한 수준으로 KGMP가 전면 개정되었습니다.

한편, 2025년 식품의약품통계연보에 따르면 국내 제약시장에서 생산실적을 보유하고 있는 완제의약품 생산기업은 2024년 기준 400개로 시장 규모에 비해 참여기업들의 수가 다소 과도한 수준이며, 이는 과거 제약사업 영위를 위한 설비투자 부담이 타 산업에 비해 크지 않았고 해외 제약사로부터의 도입 품목과 연구개발비 부담이 크지 않은 제네릭 중심의 산업 구성으로 비교적 다수의 기업들이 시장에 참여할 수 있었기 때문입니다.

그러나 상기와 같이 2008년 정부의 GMP(Good Manufacturing Practice, 의약품 제조 및 품질관리기준) 규정 강화에 따라 개별 품목 허가 시 마다 국내외 의약품 제조 현장을 지도 및 점검하는 것이 반드시 요구되기 시작하였습니다. 이에 따라 국내 제약업체들은 각 분류에 적합한 GMP 생산시설을 필수적으로 구비해야 합니다. 또한, cGMP(concurrent Good Manufacturing Practice)는 미국 FDA가 인정하는 의약품 품질 관리 기준으로, 선진국 규제 기관들은 의약품의 수입 허가 시 cGMP 또는 이에 준하는 규정(EU-GMP 등)에 따른 제조 및 품질 관리를 필수적으로 요구하고 있습니다. 이에 따라, 국내 제약회사들의 경우 선진국 시장 수출에 맞춰 제조 능력을 확보하기 위해서는 생산 설비를 cGMP를 충족시킬 수 있는 수준으로 향상시키는 것이 필수적입니다.

위와 같은 국내 GMP 규정의 강화와 2000년대 이후 국내 제약회사들의 해외 진출 시도 등으로 인하여 국내 제약회사들은 강화된 GMP 또는 cGMP 규정에서 요구하는 수준에 맞추어 기존 생산설비를 개선하거나 신규 생산설비를 건설하였습니다. 이러한 설비투자 관련 자금 지출은 국내 주요제약사에게 자금 부담으로 작용하였습니다.

한편, 원료의약품 생산ㆍ판매를 위해서는 DMF라고 불리는 원료의약품신고제도(DMF : Drug Master File)의 등록 및 허가가 필요합니다. DMF는 원료 제조 공장의 시설내역, 불순물, 잔류유기용매, 공정관리, 포장재질, 안정성시험자료 등 원료의약품 제조와 품질관리 전반에 관한 자료의 적정성을 평가합니다. 우리나라는 지난 2002년 7월 DMF 도입 이후 업계의 준비 기간을 고려해 국민 다소비 성분을 우선 선정해 단계적으로 신고 대상 성분을 확대하고 있으며, 해외 시장 수출을 위해서는 모든 품목에 대해 해당 국가 식약청의 DMF등록과 승인이 필수적입니다. GMP 제도와 원료의약품신고 제도 또한 설비투자 및 비용 증가 등 국내 주요 제약회사들의 투자 부담으로 작용하고 있습니다.

원료의약품등록처리절차흐름도

상기에서 언급한 바와 같이 설비투자 부담이 크지 않았던 과거와 달리 2008년 정부가 선진국 수준의 새로운 GMP(Good Manufacturing Practice, 의약품 제조 및 품질관리기준) 규정을 도입함에 따라 제약회사들의 설비투자 부담이 증가하고 있습니다. GMP 제도와 원료의약품신고제도로 인한 투자 및 비용 증가로 인하여 주요 제약회사의 차입금이 증가하고 있습니다. 특히, 유한양행, JW중외제약, 한미약품 등 주요 상위권 제약사들 대부분이 1천억원 이상을 투자하여 신규 GMP 공장 건립을 완료하였습니다. 에이치케이이노엔(주) 역시 2010년, cGMP 수준의 오송공장을 건설한 바 있습니다.

향후에도 국내 제약회사에는 해외 시장 진출 등을 위한 지속적인 설비투자 비용(신규설비, 기존설비 개선 등)이 발생할 가능성이 존재합니다. 새로운 품질 기준 충족을 위한 제약회사들의 설비투자가 과거에 비해 증가하고 있으며 이는 당사의 주요종속회사인 에이치케이이노엔(주)를 비롯한 제약회사들의 재무구조에 부담으로 작용할 가능성이 있습니다. 향후에도 생산시설을 규정에 맞게 운영하기 위하여 지속적인 투자가 필요하며, 수출품목 및 수출국가의 수가 증가할수록 각 국가의 제도에 적합한 생산시설 및 제품의 등록이 필요하므로 투자비용 또한 증가할 것으로 예상됩니다. 투자자께서는 이 점 투자의사결정에 앞서 참고하시기 바랍니다.

국내 제약업계는 연구개발을 통한 신약 확보보다는 의약품 수요의 꾸준한 증가와 의약분업 시행 이후 전문의약품 시장의 고성장을 배경으로 제네릭 위주의 제품포트폴리오와 영업력을 통해 안정적인 성장세를 보여 왔습니다. 하지만 최근 대형 제약사를 중심으로 제약산업의 성장둔화에 대비하여 신약개발 및 해외진출을 위한 투자를 확대하고 있으며 다국적 임상과 해외 제약사와의 제휴도 증가하고 있습니다. 또한 최근 리베이트 제한 및 약가 규제 등으로 외형 성장의 한계를 마주하여 자체적인 신약 개발을 통한 성장전략으로 선회하는 추세에 있고, 화학합성 의약품에 비해 시장이 확대되고 있는 바이오시밀러에 대한 연구개발도 활발히 진행되고 있습니다.

국내 제약사 매출액 대비 연구개발비 추이는 아래와 같습니다. 2022년 기준 국내 제약사 가운데 상장기업의 연구개발비 지출은 4조 3,894억원입니다. 이는 동년 매출액 34조 6,644억원 대비 12.7%의 규모이며, 전년에 비해 매출액 대비 비중이 0.8%p. 증가하였습니다.

에이치케이이노엔(주)는 2025년 3분기말 기준 매출액은 7,713억원, 연구개발비는 611억원으로 매출액 대비 연구개발비 비중은 7.93%입니다. 이는 2024년 의약품 제조기업의 연구개발비 비중 5.19% 보다 높지만, 상장기업 12.0%, 혁신형 제약기업 13.4%보다 낮은 수준입니다.

에이치케이이노엔(주)를 포함한 전반적인 제약업계의 설비투자와 더불어 상위권 회사들을 중심으로 한 신약 및 개량신약을 개발하기 위한 연구개발비 투자가 확대되고 있으며, 이에 따라 매출액 대비 연구개발비용 지표가 상승하는 추세에 있습니다. 신약개발 및 신규아이템이 개발된다면 에이치케이이노엔(주)의 매출 및 수익성에 긍정적 영향을 미칠 것으로 예상되지만, 연구개발을 통한 신약 개발은 일반적으로 막대한 연구개발비와 장기에 걸친 투자 및 연구기간이 소요되며, 신약 개발에 성공한다 하더라도 기투자된 금액과 시간을 상쇄할 수 있을 정도의 수익 창출이 가능할지 여부는 불확실합니다. 또한 내외부적인 요인으로 인하여 개발이 지연되거나 추가적인 비용 지출이 요구될 경우도 존재합니다. 따라서 에이치케이이노엔(주)의 연구개발 계획이 실패하거나, 장기적인 연구개발 전략과 사업계획, 그리고 그에 맞는 자금운용계획을 적정하게 수립하지 못할 경우 당사의 주요 종속회사인 에이치케이이노엔(주)의 수익성 및 재무안정성에 부정적인 영향이 있을 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

◆ H&B 부문(주요 종속회사 에이치케이이노엔(주)의 사업위험)

건강기능성식품을 생산하는 에이치케이이노엔(주)의 H&B부문은 2025년 3분기말 기준 에이치케이이노엔(주) 매출의 약 7.3%를 차지하고 있으며, 해당 부문의 주요 상품으로는 숙취해소음료 '컨디션'과 헛개 음료 '헛개수'가 있습니다.

<국내 숙취해소음료 시장 : 컨디션>

에이치케이이노엔(주)의 '컨디션'은 1992년 출시 이후 32년간 국내 숙취해소제 시장점유율 1위를 차지하고 있습니다. 기존 브랜드인 '컨디션' 외에도, 숙취해소 특허 조성물을 더한 프리미엄 라인의 '컨디션 CEO', 여성 소비자를 겨냥한 '컨디션레이디', 국내 최소 숙취해소 환인 '컨디션환', 물 없이 간편하게 빠르게 섭취 가능한 '컨디션 스틱' 등 다양한 소비자층의 니즈를 충족하며 점유율을 확충해가고 있습니다.

숙취해소제는 소비자들의 주류소비와 밀접한 관련이 있습니다. 최근 20대, 30대를 중심으로 알콜소비가 줄어들고 있는 추세입니다. 이는 건강을 중시하는 소비 패턴, 경기침체에 의한 소비감소 등 복합적인 이유가 있습니다. 또한, 국내 숙취해소음료시장의 경우 음료 위주 제품에서 환, 겔, 젤리 등의 제형 다양화와 건강기능식품업체 등의 시장진출로 시장 변화 및 경쟁심화가 예상 됩니다. 에이치케이이노엔(주) 역시 2019년 '컨디션 환'을 리뉴얼해 출시하여 시장에서 긍정적인 반응을 얻었으며, 2022년 '컨디션 스틱'을 출시하며 비음료 숙취해소 제품군을 다양화하였습니다. 이에 제품력 및 브랜드력 강화를 통해 국내 음료산업 경쟁력을 지속적으로 키우며 해외시장 진출을 통한 신시장 개척이 필요할 것으로 전망됩니다. 투자자께서는 이 점 유의하시길 바랍니다.

<헛개 음료 시장>

헛개수는 100% 국산 헛개나무 열매를 사용한 국내 대표 갈증해소음료입니다. 건강에 대한 사회적 관심이 높아짐에 따라 무열량, 무콜레스테롤, 무지방을 특징으로 하는 헛개수의 수요 증가에 힘입어 높은 성장세를 시현했습니다. 국내 헛개 음료시장의 규모는 리테일 매출액 기준 연 500~600억원 수준으로 추산되고 있습니다. 에이치케이이노엔(주)는 '헛개수' 브랜드로 광동제약의 헛개차와 국내 헛개음료 시장을 양분하고 있습니다.

'컨디션'과 '헛개수' 모두 업계 내 높은 점유율을 지녔고, 탄탄한 내수 소비 수요를 보유하고 있습니다. 하지만 점유율 상위 브랜드 보유 업체들간의 경쟁 심화나 신규 사업자의 진입으로 인해서 매출이 악화되거나 마케팅 비용 상승 등으로 수익성이 악화될 위험이 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시길 바랍니다.

2. 회사위험

당사 및 당사의 종속회사는 화장품 ODM, 전문의약품 및 H&B 사업을 영위하고 있습니다. 사업부문별로 보면 한국콜마 및 해외 자회사(중국, 미국, 캐나다)는 화장품 ODM 사업을 영위하고 있으며, 에이치케이이노엔 주식회사와 베트남 법인은 전문의약품과 H&B 사업을 영위하고 있습니다. 2025년 3분기 기준 화장품 및 패키징 사업의 매출 비중은 65%이고, 전문의약품 및 H&B 사업의 매출 비중은 37% 입니다. 주요 제품 등의 현황은 아래와 같습니다.

한편 당사는 2018년 중 에이치케이이노엔 주식회사(舊 CJ헬스케어 주식회사)를 연결대상 종속회사로 편입하여 현재까지 영업을 지속 중에 있으며, 2020년 12월 28일자로 재무구조 개선, 기존 사업 가치 증진 및 신규사업의 투자 재원 확보를 위해 별도 제약 사업부문을 매각 완료하였습니다. 이러한 사업부문 변동에 따라 과거 사업연도의 매출 등 일부 재무정보에 대한 비교 연속성이 낮게 나타날 수 있으니 해석에 유의하여 주시기 바랍니다.

당사의 연결기준 매출액은 2025년 3분기 기준 2조 669억원, 2024년 3분기 기준 1조 8,616억원으로 전년 동기 대비 11% 증가하였으며, 영업이익은 2025년 3분기 기준 1,917억원, 2024년 3분기 기준 1,587억원으로 전년 동기 대비 20.8% 증가하였습니다.  이는 화장품 부문에서 미국 인디브랜드향 매출의 견조한 성장세와 의약품 부문에서 주력 제품인 케이캡의 판매 호조에  따른 결과입니다. 최근 3개년 영업실적은 다음과 같습니다.

한편 당사는 종속회사를 통하여 해외에서 사업을 영위하고 있습니다. 2025년 3분기 기준 연결대상 종속기업 현황은 아래와 같습니다.

당사의 별도법인(한국콜마) 및 에이치케이이노엔의 매출 비중이 절대적이나, 화장품 사업을 영위하는 해외 종속기업에서도 2025년 3분기말 기준 약 1,500억원의 매출이 발생하고 있습니다. 다만 중국 무석 법인만 순이익을 시현 중에 있으며, 중국(북경)과 미국, HK콜마 캐나다 법인에서는 순손실이 발생 중에 있습니다. 당사 연결실체의 재무현황은 다음과 같습니다.

당사의 경우 화장품, 제약 및 식품 등 사업 부문이 다변화되어 있으며 부문별 매출 비중도 적절히 분산되어 있어 매출 및 이익 변동성을 완화하는 효과가 있는 것으로 판단됩니다. 다만 화장품 부문의 소비재 산업의 특성상 경기 변동과 당사의 매출이 높은 상관관계를 갖는 편입니다. 그러나 경기 변동 외에도 트럼프 대통령 집권 2기에 따른 관세 정책의 불확실성 등과 같이 산발적인 대외적 이슈는 화장품 산업 내 수요 감소 및 원재료값 상승을 일으켜 당사의 수익성에 영향을 줄 수 있습니다. 또한 당사 화장품 부문 매출액의 50% 이상을 차지하는 주요 매출처 3사인 PKG Group, 아모레퍼시픽, LG생활건강은 중국, 일본 등을 포함한 해외 매출 비중이 높은 편으로 한중일 간 국제 관계 변화에 따라 한국산 화장품 불매운동이 제기되는 등 예상치 못한 이슈에 의하여 매출이 감소할 가능성도 있으며, 화장품 부문의 해외 종속기업이 대체로 적자를 기록 중에 있어 해외 영업 환경에 대한 모니터링이 필요합니다. 제약 부문의 경우 주력제품인 케이캡의 성장으로 견조한 성장을 유지하고 있으나 경쟁사와의 경쟁이 심화 위협이 존재하며, 식품 부문의 경우에도 매출 회복 및 영업이익 흑자 전환이 이루어지지 못할 경우 부담이 될 수 있습니다. 투자자께서는 이러한 사항에 유의하시기를 바랍니다.

당사는 2018년 중 CJ헬스케어(現 에이치케이이노엔) 인수 목적으로 대규모 차입을 진행하면서 2018년말 부채비율은 170.0%로 높은 수준을 기록한 바 있습니다. 2019년에도 당사 및 종속회사로 편입된 CJ헬스케어 모두가 사채를 발행하는 등 부채 규모가 증가하여 2019년말 부채비율은 183.1%로 증가하였으나, 2020년에는 별도 제약 사업부문 매각에 따른 대규모 양도이익 실현 및 차입금 일부 감소 효과로 인하여  부채비율이 149.1%로 감소하였습니다. 한편 2025년 3분기말 기준으로는 자본총계가 전년말 대비 928억원 증가한 1조 5,985억원을, 부채총계는 작년말대비 2,718억원 증가한 1조 8,928억원을 기록하였습니다. 이에 따라 2025년 3분기말 자산총계는 저년말대비 11.7% 증가한 3조 4,913억원을 기록하였으며, 부채비율은 118.4%를 기록하였습니다.
한편 당사의 유동비율은 2022년말 94.0%, 2023년말 70.0%, 2024년말 70.7%를 기록하였으며 2025년 3분기말 기준 84.3%로 증가하였습니다. 하지만, 2025년 3분기 기준 당사 보유 현금및현금성자산과 단기금융상품 규모(3,132억원)를 고려할 때, 유동성 대응은 당사로 하여금 자금부담이 크지는 않을 것으로 예상합니다. 당사 재무 현황은 아래와 같습니다.

당사 차입금과 관련하여 총차입금 규모는 2022년 6,129억원에서 2025년 3분기말 8,070억원까지 증가한 상태이며, 차입금의존도 또한 2022년말 대비 증가하여 2025년 3분기말 기준 총차입금의존도 23.1% 및 순차입금의존도 14.1%를 기록하고 있습니다. 차입금 만기 측면에서는 2024년말 유동성 차입금이 7,268억원으로 총 차입금에서 차지하는 비중이 92.4%를 기록하였고, 2025년 3분기말 기준으로는 유동성 차입금이 6,997억원으로 감소하며 86.7%의 비중을 기록하였습니다. 2025년 3분기말 기준 차입금 현황은 아래와 같습니다.

2025년 3분기말 기준 단기차입금 이자율 내역은 아래와 같습니다.

2025년 3분기말 기준 장기차입금 이자율 내역은 아래와 같습니다.

2025년 3분기말 사채의 세부 내역은 아래와 같습니다.

향후 영업이익, 이자비용, 현금 및 현금성 자산 등을 전반적으로 고려하였을 때, 당사의 현재 사업성과 수익성이 유지될 수 있다면 유동성의 급격한 악화는 발생하지 않을 것으로 판단됩니다. 그러나, 차입의 규모가 증가할 가능성은 상시 존재하고 있으며, 수익성 악화, 차입금 연장 불가 등의 사항이 발생할 경우, 당사의 현금유동성이 악화될 가능성도 존재하니 투자자께서는 이 점 반드시 유의하시기 바랍니다.

매출채권은 판매된 재화 또는 용역에 대하여 매출금을 받을 권리로서 매출액에 비례하여 증가하는 경향이 있으나, 회수 가능성에 따라 손상이 발생할 가능성도 존재합니다. 2025년 3분기말 기준 당사 매출채권 잔액은 3,471억원, 매출액 대비 비율은 12.6%를 기록하여 매출 대비 매출채권 규모가 과도한 수준은 아닌 것으로 판단됩니다. 당사의 매출채권 추이는 아래와 같습니다.

매출채권은 기간이 경과할수록 회수가 어려워지는 특성이 있으나, 당사는 화장품 ODM 업체로서 평균 매출채권 회수기간은 짧은 편에 속합니다. 당사가 2024년말 보유한 매출채권(충당금 반영 전) 중 3개월 이내 매출채권(충당금 반영 전) 비중은 95.6% 수준으로 나타났습니다.

한편 매출채권과 함께 운전자본을 구성하는 재고자산의 경우에도 매출 대비 비중이 과도하게 높게 나타날 경우에는 진부화에 따른 손실 위험이 존재하며 현금흐름에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 당사의 2025년 3분기말 기준 재고자산은 원부재료의 선제적인 확보 차원에서 4,525억원으로 증가하였으며, 총자산 대비 비율은 13.0%로 증가하였습니다. 당사의 재고자산 추이는 다음과 같습니다.

당사는 정확한 재고 관리를 위하여 11월에서 12월 사이에 재고자산 실사를 진행하고 있으며 12월 말일 재고자산은 실사일 이후 발생한 입출고내역을 확인하여 확정하고 있습니다. 외부감사인은 당사의 12월말 재고자산실사에 입회하여 일부 항목에 대한 표본추출을 하여 그 실재성 및 완전성을 확인하고 있습니다. 또한 장기체화재고를 파악하여 재고자산평가에 반영하고 있으며 재고자산의 시가가 취득원가보다 하락한 경우에는 저가법 등을 사용하여 재고자산의 재무상태표가액을 결정하고 있습니다. 2025년 3분기말 기준 재고자산 중 장기체화 등의 사유로 재고자산평가에 반영한 내역은 아래와 같습니다.

매출액 대비 매출채권의 규모, 대손충당금 설정률 추이, 매출채권의 연령 등으로 볼 때 현재 당사의 매출채권 손상 위험은 높지 않은 수준으로 판단됩니다. 최근 3년 간 매출액 대비 재고자산 규모 및 평가충당금 또한 과도한 수준은 아닌 것으로 판단됩니다. 다만 현재까지의 추세가 미래에도 반드시 지속된다고 단언하기는 어려우며, 향후 매출채권 및 재고자산이 매출액에 비해 과도하게 증가하거나 매출채권 회수가 지연될 경우 당사 영업현금흐름에 부정적인 영향을 줄 수 있으니 투자자께서는 이 점 투자에 유의하시기 바랍니다. 또한 상기 분석한 매출채권 관련 위험은 연결 기준으로서 일부 특수관계인 간 거래로 인한 매출채권이 포함되어있지 않으며, 이와 관련하여서는 아래 [회사위험 - 라. 특수관계인 간 거래 관련 위험]을 참조하시기 바랍니다.

당사의 특수관계자로는 종속기업, 관계기업, 공동기업, 기타의 특수관계자 등이 있으며, 당사 및 특수관계인 간에는 거래 실적이 존재합니다. 다만 중요 특수관계자인 종속기업과의 거래 내역은 연결 기준 실적에서는 제외되기 때문에 특수관계인 간의 거래 내역은 주로 별도 기준으로 분석하였습니다.

2025년 3분기말 당사의 특수관계자 내역은 다음과 같습니다.

2025년 3분기 별도 기준 당사는 특수관계자에 대하여 1,307억원의 매출(전년 동기 1,442억원)을 기록하였으며, 특수관계자로부터의 매입 규모는 1,046억원(전년 동기 1,027억원)을 기록하였습니다. 매출의 경우 기타 특수관계자인 콜마비앤에이치(주)에 대한 매출이 1,170억원으로 대부분을 차지하며, 매입의 경우 기타 특수관계자인 (주)에치엔지(325억원), 콜마스크(주)(264억원), (주)연우(220억원) 등으로 구성되어 있습니다. 2025년 3분기 및 2024년 3분기 특수관계자와의 주요 거래 내용은 다음과 같습니다.

한편 2025년 3분기말 별도기준 당사는 특수관계자에 대하여 매출채권(총액) 164억원(전년말 181억원) 및 기타채권(총액) 453억원(전년말 471억원)을 보유하고 있으며, 매입채무 140억원(전년말 117억원) 및 기타 채무 19억원(전년말 15억원)을 보유하고 있습니다. 특히 당사의 해외 종속회사인 콜마비앤에이치(매출채권 118억원), 무석콜마(매출채권 23억원) 및 HK Kolmar USA(기타채권 332억원) 등에 대하여 채권 보유액이 높게 나타났습니다. 2025년 3분기말 및 2024년말 특수관계자와의 채권과 채무 잔액은 다음과 같습니다.