정 정 신 고 (보고)

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사 확인서명_20251014_2

증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사 확인서명_20251014

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

본 사채는 후순위사채로서 아래와 같은 후순위 특약이 있으며 채권자는 이러한 후순위 사채의 위험성을 숙지할 필요가 있습니다.

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

본 사채는 후순위사채로서 아래와 같은 후순위 특약이 있으며 채권자는 이러한 후순위 사채의 위험성을 숙지할 필요가 있습니다.

2. 공모방법

해당사항 없습니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 공동대표주관회사의 공모희망금리 산정, 수요예측기준 절차 및 배정방법

(주1) 공모희망금리 선정 근거

당사와 공동대표주관회사인 케이비증권(주) 및 NH투자증권(주)는 공모희망금리를 결정함에 있어 아래와 같은 사항을 종합적으로 검토 및 고려하여 본 사채의 공모희망금리를 결정하였습니다.

첫째, 본 사채는 후순위사채로, 일반 선순위채권과는 달리 민간채권평가회사(이하 "민평사")들이 별도의 평가금리(혹은 신용 스프레드 금리)를 제시하지 않고 있습니다. 단지 기발행된 특정만기의 개별 후순위채권에 대한 평가금리만 일별로 산정되고 있습니다. 만일 당사가 선순위채권을 발행한다면 "무보증사채 수요예측 모범규준"에서 언급하는 '시가로 여겨지는 금리(민평금리)'를 기준금리로 활용하겠지만, 후순위채권 발행 시에는 민평사들이 제시하는 '시가로 여겨지는 금리(민평금리)'가 없어 다른 기준금리를 선정해야하는 상황입니다.

둘째, 일반적인 경우 동일 만기의 개별민평 수익률을 기준으로 발행사채의 공모희망금리를 결정하고 있는데, 이는 개별민평 수익률이 기발행 사채의 충분한 시장거래를 통해 발행사의 Credit과 시장상황이 반영된 시장수익률로서 기타 수익률보다 신뢰도가 높다고 평가되기 때문에 동일 만기의 개별민평 수익률을 기준으로 공모희망금리를 결정하고 수요예측 이후 최종 발행 수익률을 결정하게 됩니다. 그러나 당사의 경우 최근 2년간 공모 후순위 사채를 발행하지 않았기에 개별민평 수익률을 공모희망금리의 기준금리로 결정하지 않았습니다.

셋째, 후순위 회사채 발행 및 유통량이 적은 점을 고려할 때, 회사채 등급민평은 선순위 사채를 위주로 평가된 등급민평이므로 등급민평을 금번 발행 후순위사채 공모희망금리의 기준금리로 삼기에는 적합하지 않다고 판단하였습니다. 일반적으로 최초 발행 또는 동일 만기의 개별민평 수익률이 존재하지 않는 사채의 경우 동일 만기 등급민평을 기준으로 공모희망금리를 결정하고 있습니다. 이는 개별민평 수익률이 존재하지 않는 상황에서 기준으로 삼을 수 있는 시장수익률 중 적정 수익률이 등급민평수익률이라고 판단하기 때문입니다. 그러나 이는 발행과 유통량이 충분한 선순위 사채의 경우에는 적합하나, 발행 및 유통량이 충분하지 않은 후순위 사채의 경우에는 선순위 사채 위주로 평가되는 등급민평 수익률을 적용하기 어렵습니다. 따라서 당사는 금번 회사채 발행 시 공모희망금리의 기준금리로 동일 만기 회사채 등급민평을 사용하지 않기로 결정하였습니다.

넷째, 일반적으로 후순위 사채 공모희망금리는 동일 만기 국고채권 수익률 및 절대금리 수익률을 기준으로 결정하고 있습니다. 이는 자본시장 전반적으로 후순위사채 공모희망금리의 기준금리를 회사채 등급민평 등 타 금리를 기준금리로 설정하는 것보다 동일 만기 국고채권 수익률 및 절대금리 수익률로 공모희망금리를 결정하는 것이 적정하다는 컨센서스를 공유하고 있는 것을 보여줍니다. 이에 따라 당사는 안정적인 공모희망금리 구간 설정을 위해 기준금리를 절대금리 수익률로 결정하였습니다.

(주2) 공모희망금리 산정 근거

① 민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), 키스채권평가(주), 나이스채권평가(주), (주)에프앤자산평가)에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 "AA-" 등급 10년 만기 회사채 수익률의 산술평균(이하 "등급민평")은 다음과 같습니다.

② 위 ① 의 등급민평 금리와 민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), 키스채권평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최종으로 제공하는 10년 만기 국고채권 개별민평(이하 "국고채권") 수익률간의 스프레드

③ 최근 6개월간(2025.04.14 ~ 2025.10.14) 국고채권 대비 등급민평 추이

[10년 만기 채권의 민간채권평가회사 4사 평균 평가금리 추이]

10년 만기 "AA-" 등급 회사채 민평수익률과 10년 만기 국고채권 수익률의 스프레드는 평균 1.549%p. 수준을 보였으며, 최소 1.529%p.에서 최대 1.571%p. 차이를 보였습니다.

④ 조기상환권(Call-Option) 부여 고려

본 사채는 발행 후 5년 시점에 보험업감독규정 제7-10조 제5항에 따라 일정요건을 충족할 경우 금융감독원장의 승인을 받아 조기상환(Call-Option)이 가능합니다. 조기상환권리(Call-Option) 실행에 여부에 따라 만기가 5년(발행 후 5년 되는 시점에 상환)인 후순위 사채가 될 가능성이 존재하므로, 본 사채 공모희망금리밴드는 국고채권 현황 등을 고려하여 만기 차이(만기 10년과 5년)로 인하여 발생하는 금리 차이를 반영하여 산정 하였습니다.

10년 만기 국고채권의 수익률과 5년 만기 국고채권 수익률의 스프레드는 평균 0.226%p 수준을 보였으며, 최소 0.155%p에서 최대 0.305%p 차이를 보였습니다.

⑤ 최근 1개년 발행 "AA등급(AA- ~ AA+)" 보험사 후순위 공모사채 발행사례

공모희망금리 산정에 있어서 최근 1년 AA등급(AA- ~ AA+)의 보험사 후순위 공모사채 발행사례를 검토하였습니다. 발행사례는 아래와 같으며, 공모희망금리 상단은 3.90% ~ 4.80%으로 결정되었습니다. 발행내역은 아래와 같습니다.

⑥ 채권시장 동향 및 전망

2024년 1월 미국 FOMC에서는 만장일치로 4회 연속 기준금리 동결 결정하였으며, 이어진 3월 FOMC에서는 연준은 만장일치 금리동결(5.50%) 및 QT 유지를 결정하였습니다. 5월 FOMC에서 연준은 다시 한번 만장일치 금리 동결(5.50%) 및 6월부터 QT 속도 조절을 결정하였습니다. 6월 FOMC에서 연준은 7회 연속 기준금리 동결 결정하였으나, 점도표 상의 기준금리 전망치를 4.6%에서 5.1%로 상향 조정하며 연내 기준금리  1회 인하 가능성을 시사하였고, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 7월 FOMC에서 연준은 8회 연속 기준금리 동결 결정하였며 금리인하를 위한 완화적 입장을 제시하였으나, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 2022년 3월 금리 인상 개시 이후 2년 6개월만에 FOMC는 통화정책 기조를 전환하여, 2024년 9월, 11월, 12월 FOMC에서 고용시장을 견고하게 유지하기 위한 선제적인 대응으로 기준금리를 각각 50bp, 25bp, 25bp 인하하였습니다. 2025년 1월 FOMC에서 통화정책의 핵심 기준이 고용에서 다시 물가지표로 이동하였으며, 트럼프 신정부 정책(관세, 이민자 정책 등)에 대한 불확실성이 통화정책 경로에 중요한 변수로 작동할 것임을 시사하며 연준은 기준금리를 동결하였습니다. 2025년 3월 FOMC에서 역시 연준은 기준금리를 동결하며 경제 활동은 견조하지만 인플레이션에 대한 우려는 여전히 지속되고 있으며, 경제 전망에 대한 불확실성이 증대되었다고 설명하였습니다. 5월 FOMC에서도 연준은 경제 전망에 대한 불확실성이 더욱 증대되어 기준금리를 동결하였으며, 현재의 통화정책이 다소 긴축적인 수준에 있다는 평가를 내놓았습니다. 6월 회의에서 FOMC는 최근 관세 인상이 장기적으로 물가 상승 요인으로 작용할 수 있다고 보며 인플레이션의 상방 리스크가 확대되었다고 진단하는 한편, 고용시장 둔화에 따른 실업률 상승 가능성도 주요 하방 리스크로 지적하였습니다. 7월 FOMC는 경기 전망 불확실성이 여전히 높으며, 고용과 물가 지표에 대한 관세정책의 영향을 분명히 확인하기 전까지 금리 정책을 제약적으로 유지할 필요가 있다는 기존의 입장을 반복하며 정책금리 동결을 결정하였습니다. 9월 FOMC에서는 고용에 대한 하방 위험이 증가했다고 판단하며 위험 균형의 변화에 비추어 정책금리를 25bp 인하(4.0~4.25%)하여 '24.12월 이후 9개월만에 금리인하를 재개했으며, 점도표를 통해 연내 50bp, '26년 25bp 추가 인하 전망을 제시하였습니다. 따라서 증권신고서 제출일 전일 현재 미국 기준금리는 4.00~4.25%입니다.

국내의 경우 2024년 1월 금통위에서 금리 인상 국면이 마무리되었음을 시사하였으나, 물가 상승률 재상승 위험과 부동산 가격 상승 기대를 자극하는 부작용이 클 수 있다는 점을 우려하며 금리 인하 논의는 아직 시기상조라고 언급하였습니다. 2월 금통위에서 한은은 최근 물가 상승률이 둔화되고 있지만 앞으로 목표 수준으로 안정되기까지 불확실성이 커 긴축 기조를 유지해야 한다는 점을 들어 동결을 단행하였습니다. 4월 및 5월 금통위에서도 물가 상승률이 목표 수준으로 수렴할 것이라는 확신이 들 때까지 통화긴축 기조를 충분히 유지할 것이라며 기준금리 동결을 결정하였습니다. 7월 금통위 역시 기준금리 동결을 결정하며, 향후 통화정책 방향 관련하여 긴축 기조를 충분히 유지하는 가운데 물가 상승률 둔화 추세와 함께 성장, 금융안정 등 정책 변수들 간 상충 관계를 면밀히 점검하면서 기준금리 인하 시기 등을 검토할 것이라고 발표하였습니다. 8월 금통위에서는 금리 인하가 수도권 집값과 가계대출 급등으로 이어질 수 있다며 정부의 거시건전성 정책 효과를 지켜본 이후에 피벗에 나서야 한다는 시각을 보이며 기준금리를 동결하였습니다. 한국은행은 10월 금통위에서 기준금리를 25bp 인하하며 3년 2개월 만에 통화정책 기조를 전환을 시작하였습니다. 물가상승률이 안정세를 보이는 가운데 정부의 거시건전성 정책 강화로 가계부채 증가세가 둔화되기 시작했다고 언급하며 정책 긴축 정도를 소폭 축소하고 그 영향을 점검해 나가는 것이 적절하다고 밝혔습니다. 2024년 11월 금통위에서는 내수 부진과 수출 둔화로 경기 하방 위험이 커진 상황을 고려하여 추가적으로 0.25%p 인하하며,경기의 하방리스크를 완화하는 것이 적절하다고 발표하였습니다. 2025년 1월 금통위에서는 국내 정치 상황과 주요국 경제정책의 변화에 따라 경제전망 및 외환시장의 불확실성이 커진 만큼 현재의 기준금리 수준을 유지하며 대내외 여건 변화를 점검하는 것이 적절하다고 판단하여 기준금리 동결을 결정하였습니다. 이후 진행한 2025년 2월 금통위에서는 기준금리 0.25%p. 인하를 단행하였으며 4월 금통위에서는 동결을 발표하였습니다. 이후 진행한 5월 금통위에서 한국은행은 기준금리 0.25%p. 인하를 발표하였습니다. 이어서 진행한 7월 및 8월 금통위에서는 한국은행이 모두 금리 동결을 발표하며 증권신고서 제출 직전영업일 기준 한국의 기준금리는 2.50%를 기록하고 있으며, 향후 금리변동에 대한 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

한편, 대내외적으로 나타나는 불확실성 요소로는 러시아-우크라이나 전쟁, 이스라엘-팔레스타인 전쟁 등 지정학적 리스크 및 미국, 유럽 은행권 불안, 중국 경기 회복 지연 등이 있습니다. 이러한 불확실성에 의해 기관투자자의 투자 심리가 상당 부분 위축될 가능성이 존재합니다. 경기 불확실성에 따른 기관투자자의 선별적인 투자가 진행될 것으로 예상되며, 개별회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 최근 재무 실적이 저조한 회사나 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 것으로 전망됩니다.

이러한 시장상황을 종합적으로 고려하여  발행회사와 공동대표주관회사는 공모희망금리 결정 시 현재 시장상황을 합리적으로 검토하여 본 사채 발행 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

■ 최종 공모희망금리 결정

금번 발행 예정인 제3회 무보증 후순위사채의 수요예측시 공모희망금리 밴드는 공동대표주관회사와 발행회사가 협의하여 아래와 같이 최종결정하였습니다.

당사와 공동대표주관회사인 케이비증권(주) 및 NH투자증권(주)는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단, 수요예측 및 청약 시 참고사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 유효수요와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리는 「무보증사채 수요예측 모범규준」 및 공동대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 공동대표주관회사가 결정하며, 필요 시 발행회사와 협의합니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측

1. "공동대표주관회사"는 "인수규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 "수요예측"을 실시하여 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다.

2. 수요예측은 "무보증사채 수요예측 모범규준(2020.07.01. 개정)"에 따라 진행하며, 수요예측 프로그램은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 "발행회사"와 "공동대표주관회사"가 협의하여 수요예측 방법을 결정한다.

3. 수요예측기간은 2025년 10월 16일 09시부터 16시 00분까지로 한다.

4. "본 사채"의 수요예측 시 공모희망금리는 연 3.60% ~ 4.20%로 한다.

5. "수요예측"에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준(2020.07.01. 개정)"에 따라 "공동대표주관회사"가 결정한다.

6. "수요예측"에 따른 배정 후, "공동대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정받을 투자자에게 송부한다.

7. "공동대표주관회사"는 "수요예측" 결과를 "발행회사"에 한해서만 공유할 수 있다. 단, 법원, 금융위원회 등 정부기관(준정부기관 및 정부기관에 준하거나 그 업무를 위탁받아 수행하는 감독기관 및 단체 등 포함)으로부터 자료 등의 요구를 받는 경우, 법률이 허용하는 범위 내에서 즉시 "발행회사"에 통지하고 최소한의 자료만을 제공한다.

8. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 불성실 수요예측 참여자 지정 여부를 확인하여야 한다.
 9. 불성실 수요예측 참여자의 관리: "공동대표주관회사"는 불성실 수요예측 참여행위 예방을 위한 사전 고지를 통해 실수요 기재를 유도하며, 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 관련사항을 지체없이 "한국금융투자협회"에 제출한다.
 10. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 신청수량 및 가격 기재시 착오방지 등을 위한 대책을 마련하여야 한다.

11. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자가 원하는 경우 금리대별로 희망물량을 신청할 수 있도록 하여야 한다.

12. "공동대표주관회사"는 집합투자업자의 경우 수요예측 참여시 펀드재산과 고유재산을 구분하여 접수하여야 한다.

13. "공동대표주관회사"는 수요예측기간 중 경쟁률을 공개하여서는 아니 된다.

14. "공동대표주관회사"는 공모금액 미달 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니되며, 금융감독원의 명령에 따라 "본 사채"의 발행일정이 변경될 경우 별도의 수요예측을 재실시 하지 않고 최초의 수요예측 결과를 따른다.

15. "공동대표주관회사"는 수요예측 관련 사항을 기록하고 이와 관련된 자료를 발행일로부터 3년 이상 보관하여야 한다.

나. 청약

1. 청약공고기간 : 증권신고서 수리일 이후부터 청약개시일까지

2. 청약기간 : 2025년 10월 24일 09시부터 12시까지

3. 청약방법

① 소정의 청약서에 필요한 사항을 기입하고 기명날인하여 청약취급처에서 청약한다

② 청약제한 : 청약자는 1인 1건에 한하여 청약을 할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 한다.

③ "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과금융투자업에관한법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제132조에 따라 "투자설명서"의 교부가 면제되는 자 제외)는 "투자설명서"를 교부받아야 한다.
 가. 교부장소 : "인수단"의 본점
 나. 교부방법 : "본 사채"의 "투자설명서"는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.  

다. 교부일시 : 2025년 10월 24일

라. 기타사항

1) "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 "투자설명서"를 교부받은 후 교부확인서에 서명하여야 하며, "투자설명서"를 교부받지 않고 청약에 참여하고자 할 경우, "투자설명서" 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하여야 한다.

2) "투자설명서" 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하지 않을 경우 "본 사채"의 청약에 참여할 수 없다.
 ④ 청약단위: 최저청약금액은 10억원으로 하며, 10억원 이상은 10억원 단위로 한다.
 ⑤ 청약증거금: 청약증거금은 청약사채 발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 한다. "본 사채"의 청약증거금은 2025년 10월 24일에 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하고, 청약증거금에 대하여는 무이자로 한다.  

⑥ 청약취급처 : "인수단"의 본점

⑦ 동 조 제3항 제1호에 따라 청약서를 송부한 청약자는 당일 16시까지 청약증거금을 납부한다.

다. 배정방법

① 수요예측에 참여한 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 한다. 이하 같다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금의 100%를 우선 배정한다.
②  상기 제1호의 방법으로 "수요예측 참여자"에게 배정한 금액이 총 청약금액이 발행금액에 미달하는 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 청약금액을 공제한 잔액을 청약일 당일 12시까지 청약 접수한 전문투자자, 기관투자자 및 일반투자자에게 배정할 수 있으며, 아래의 방법에 따른다. 단, 청약자의 질적인 측면을 고려하여 "공동대표주관회사"가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있으며, 필요 시 "인수단"과 협의하여 결정할 수 있다. 또한 본 채권의 배정은 금융투자협회 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 "공동대표주관회사"의 내부 지침에 근거하여 "공동대표주관회사"가 결정하되, 수요예측 결과에 따른 "유효수요"의 범위를 반영하여 합리적으로 결정하며, "무보증사채 수요예측 모범규준" 에 따라, 본 채권 수요예측에 참여한 투자자에 대해서는 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대 배정한다.
  가. "수요예측 참여자"인 기관투자자: "수요예측 참여자"가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 초과하여 청약한 부분에 대하여 금융투자협회의 "무보증사채 수요예측 모범규준" 에 따라 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대하여 배정한다. 이때 "공동대표주관회사"는 수요예측 참여여부, 참여금리수준, 참여금액, 참여시기 등을 감안하여 합리적으로 판단하여 배정한다.
  나. "수요예측 참여자"가 아닌 기관투자자 및 전문투자자: 청약금액에 비례하여 안분배정하되, 청약자 별 배정금액의 일십억원 미만의 금액은 절사하며 잔여금액은 "공동대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 배정한다.
  다. 일반투자자 : 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음과 같은 방법으로 배정한다.
1) 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정한다.
2) 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약 단위를 초과하는 청약 분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분 배정한다.
 라. 배정단위 : 최저배정금액은 일십억원으로 하며, 일십억원 이상은 일십억원 단위로 한다.

③ 본조 제4항 제1호 내지 제2호의 배정에도 불구하고 미달 금액이 발생하는 경우, 그 미달된 잔액에 대하여는 "인수단"의 협의에 따라 청약금액 및 청약미달금액을 배정하며, 각 "인수단"은 배정된 청약미달금액에 대해서는 자기의 계산으로 인수한다. 단, 총 금액은 각 "인수단"의 총액인수 물량 범위를 초과할 수 없다.

④ "인수단"은 본조 제4항 제3호에 따른 각 "인수단"별 인수금액을 "본 사채"의 납입일 당일에 "본사채"의 납입처에 납입한다.

⑤ "본 사채"의 "인수단"은 "공동대표주관회사"에게 납입일 당일 "본 사채"를 수요예측결과 배정된 내역에 따라 배정할 것을 위임한다. "공동대표주관회사"는 선량한 관리자의 주의의무로 이를 수행한다.

라. 상장일정
(1) 상장신청예정일 : 2025년 10월 24일
(2) 상장예정일 : 2025년 10월 27일

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항(인수계약서 제18조)

II. 증권의 주요 권리내용

1. 사채의 명칭, 주요 권리내용, 발행과 관련한 약정 및 조건

가. 일반적인 사항

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항

다. 당사가 발행하는 제3회 무보증 후순위사채는 무기명식 무보증 이권부 원화표시 후순위 공모사채이며, Call-Option이 부여되어 있습니다.

라. 본 사채는 주식으로 전환될 수 있는 전환청구권이 부여되어 있지 않으며, '주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률'에 따라 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록하므로, 실물 사채권을 발행하지 아니합니다.

마. 본 사채는 후순위사채로서 본 사채에 관한 원리금 지급 청구권은 발행회사에 대하여 파산절차, 회생절차, 청산절차 및 외국에서 유사한 도산절차가 개시되는 경우에는 본 사채보다 열후한 후순위특약이 부가된 채권 및 주주의 권리(보통주 및 우선주 포함)을 제외한 발행회사의 모든 일반 무보증, 비후순위채권보다 후순위입니다. 따라서 투자자께서는 본 사채의 후순위 특약사항 등의 사채발행조건에 유의하시어 투자하시기 바랍니다.

바. 발행회사의 의무

사채관리계약서상 발행회사의 의무
("사채관리계약서 제2-1조, 제2-2조, 제2-3조, 제2-4조, 제2-5조")

※ 발행회사의 의무

2. 사채관리계약에 관한 사항

당사가 본 사채의 발행과 관련하여 한국예탁결제원과 맺은 사채관리계약과 관련하여 회사의 파산, 해산, 회생 또는 그와 유사한 절차를 개시하기 위한 관할기관의 발행회사에 대한 최종적 유효한 명령이나 결정을 내린경우 본 사채의 사채권자 및 사채관리회사는 사채권자집회의 결의에 따라 당사에 대해 서면통지를 함으로써 당사가 본 사채에 대한 기한의 이익을 상실함을 선언할 수 있습니다. 자세한 사항은 사채관리계약서를 참고하시기 바랍니다.

가. 사채관리회사에 관한 사항

- 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

- 사채관리회사, 주관회사 및 발행기업 간 거래관계 여부

- 사채관리회사의 사채관리실적 (2025.10.13 기준)

(3) 사채관리 담당 조직 및 연락처

나. 사채관리회사의 권한("사채관리계약서 제4-1조", 제4-2조")

다. 사채관리회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제4-3조, 제4-4조")

라. 사채관리회사의 사임 등 변경에 관한 사항("사채관리계약서 제4-6조")

마. 사채관리회사인 한국예탁결제원은 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 첨부된 사채관리계약서(구.사채모집위탁계약서)를 참고하시기 바랍니다.

바. 본 사채에 대한 원리금 상환은 전적으로 발행사인 미래에셋생명보험(주)의 책임입니다. 투자자께서는 발행회사의 리스크에 대하여 충분히 숙지하시고 투자하시기 바랍니다.

III. 투자위험요소

1. 사업위험

보험상품의 분류
보험상품이란 위험 보장을 목적으로 우연한 사건 발생에 관하여 금전 및 그 밖의 급여를 지급할 것을 약정하고 대가를 수수하는 계약으로서, 보험업법에서는 보험상품을 생명보험상품, 손해보험상품, 제3보험상품으로 분류하고 있습니다.

보험 관련 주요 용어

생명보험의 개요

상법에서는 보험계약을 손해보험과 인보험으로 분류하고 있으며, 인보험은 생명보험과 상해보험으로 재분류하고 있습니다. 생명보험 산업은 특정된 우연한 사고에 관련하는 경제상의 불안정을 제거, 경감하기 위하여 다수의 경제주체(기업, 개인 등)가 결합해서 합리적인 계산에 따라 공동적인 준비를 하는 사회 경제적 제도를 업으로 영위하는 산업입니다. 또한, 미래의 위험 발생 가능성을 현재가치로 환산하여 보험료에 반영하는 산업으로 사회 전반적인 리스크관리 능력과 정확한 예측 및 분석기법 등을 필요로 하는 산업입니다. 생명보험상품은 다양한 기초율을 가정하여 미래현금흐름을 예측하고 이에 따라 목표 수익성을 만족시키는 영업보험료 수준을 거꾸로 계산하는 방식인 현금흐름방식 보험료 산출체계(CFP : Cash Flow Pricing)를 따릅니다.

생명보험상품은 보험금의 지급 대상이 되는 보험사고가 생존이냐, 사망이냐에 따라 생존보험, 사망보험, 그리고 두가지가 혼합된 형태의 생사혼합보험으로 분류될 수 있으며, 가입 목적에 따라 보장성보험, 저축성보험으로 분류될 수 있습니다.

또한 보험은 사회 구성원의 경제적 안정화에 기여하게 되므로 사회 전체의 안전망 역할을 하고 있습니다. 따라서 사회적으로 필요하다고 판단될 경우 국가가 직접 공적보험을 운영하기도 하고, 금융당국이 민영보험사에 대해 엄격하게 규제감독 하는 등 타 산업과 비교할 때 공공성이 강조되는 산업이기도 합니다.

가. 국내외 경기 변동에 따른 위험

생명보험은 사망, 질병, 장해사고에 대해 사회보장제도의 부족한 부분을 보험회사가 보험계약자로부터 약정한 보험료를 받고 피보험자의 생사(生死)에 관하여 우연한 사고가 생길 경우에 일정한 금액을 지급하기로 약정함으로써 효력이 생기는 인(人)보험계약으로 공공성이 강하며, 이로 인해 정부의 규제를 가장 많이 받는 산업 중 하나입니다. 당사가 영위하고 있는 생명보험업은 전형적인 내수산업으로서 GDP성장률 등 경기변동에 의한 영향이 크게 나타나며, 경기침체나 금융환경이 불안정할 경우 보유계약 이탈 등으로 성장이 위축될 수 있습니다. 국내 개인 고객에게 영향을 미치는 국내경기, 실업률, 금리, 부동산 시장, 소비자 지출, 규제환경 등의 변화는 개개인들의 생명보험 상품 수요의 증가 또는 감소로 이어질 수 있으며, 이는 당사의 영업실적 및 재무상황에 영향을 미칠 수 있습니다.

1. 글로벌 거시경제 전망

국제통화기금(International Monetary Fund)은 7.29일(화) 22시(美 워싱턴D.C. 현지 시각 9시) 7월 세계경제전망(World Economic Outlook)을 발표했습니다. 세계경제전망 보고서에 따르면, 미국의 실효 관세율 하향, 고관세 우려에 따른 조기 선적 증가, 달러 약세 등 금융여건 완화, 주요국 재정 확대 등을 고려하여 2025년 세계경제 성장률을 지난 2025년 04월 전망 대비 0.2%p. 상향한 3.0%로 전망하였습니다. 다만, 이번 전망은 관세인상 유예가 종료(2025.08.01)되더라도 실제 인상되지 않고, 현재 수준이 유지될 것이라는 가정을 전제하였습니다. 미국(+0.1), 중국(+0.8), 영국(+0.1), 독일(+0.1) 등은 상향조정(%p.)되었으며, 네덜란드(△0.2), 러시아(△0.6) 등은 하향조정되었습니다.

선진국 그룹(한국, 미국, 영국, 독일, 프랑스, 일본 등 41개국) 2025년 성장률은 2025년 04월 전망 대비 0.1%p. 상향된 1.5%로 내다보았습니다. 국가별로 살펴보면, 미국(1.9%) 성장률은 관세 인하, 금융여건 완화, OBBBA 세법 개편 효과 등으로 소폭 상향 조정되었습니다. 유로존(1.0%) 성장률은 아일랜드의 대미 의약품 수출 증가로 2025년 성장률을 소폭 상향하였습니다. 주요 7개국(G7)과 유로존을 제외한 기타 선진국(1.6%)은 완화적 금융 여건에도 불구하고 통화 강세와 자동차·철강 등에 대한 관세 인상으로 2025년 성장률은 2025년 4월 전망 대비 하락하였습니다.

한편, 국제통화기금은 2025년 우리나라 성장률을 2025년 04월 전망 대비 △0.2%p. 하향한 0.8%로 전망하였습니다. 이는 국내외 주요 기관 전망치(한국은행 0.8%, KDI 0.8%, OECD 1.0%)와 유사한 수준입니다. 2025년 성장률 전망 하향 조정은 국내 정치 및 글로벌 통상 불확실성 등으로 예상보다 부진했던 상반기 실적에 기인하였습니다. 다만 두 차례 추경을 포함한 완화적 정책기조, 국내 정치 불확실성 해소에 따라 소비 및 투자 심리가 개선되면서 2025년 하반기부터 점진적 경기회복세가 시작되어 2026년까지 지속될 것으로 예측됨에 따라 2026년 전망치를 1.8%로 상향하였습니다.

신흥개발도상국 그룹(중국, 인도, 러시아, 브라질 등 155개국) 2025년 성장률은 2025년 04월 전망 대비 0.4%p. 상향한 4.1%로 전망하였습니다. 중국(4.8%)은 예상보다 견조한 2025년 상반기 실적과 美中 관세 인하 등을 반영하여 상향하였고, 인도(6.4%)는 대외여건 개선 등을 반영하여 전망치를 소폭 상향하였습니다.

국제통화기금은 세계경제 리스크가 하방 요인에 집중되어 있다고 진단하면서, 통상정책의 전개 양상이 핵심 변수라고 평가하였습니다. 하방 요인을 살펴보면, 실효 관세율 상승, 관세협상 결렬 등 불확실성 확대가 성장세를 약화시킬 수 있으며, 지정학적 긴장이 공급망과 물가에 추가 압력으로 작용할 수 있습니다. 또한 미국, 프랑스 등 주요국의 높은 재정적자와 국가부채로 인한 시장신뢰 악화, 장기금리 상승 등은 글로벌 금융여건 위축 요인으로 작용할 수 있습니다. 다만, 무역협상 진전 시 정책의 예측 가능성을 제고하고 투자와 생산성 향상을 촉진하여 세계경제의 상방 요인으로 작용할 수 있습니다.

마지막으로, 국제통화기금은 글로벌 불확실성을 완화하고 지속가능한 성장 기반을 마련하기 위해 다음과 같은 정책노력을 권고하였습니다. 우선, 예측가능한 무역환경 조성을 위해 시장 왜곡을 최소화하는 산업정책 설계와 지역·다자간 무역협정 확대가 필요하다고 강조하였습니다. 재정 측면에서는 국방 등 필수 지출은 유지하되, 중기 재정계획을 수립하고 세입 확충과 지출 효율화를 통해 재정여력을 확보할 것을 권고하였습니다. 또한, 물가안정과 금융시장 안정 간 균형을 유지하면서, 성장잠재력을 제고하기 위한 구조개혁 노력을 지속할 것을 권고하였습니다.

2. 국내 경기 동향

2025년 8월 한국은행 경제전망보고서에 따르면, 한국의 경제성장률은 2025년 0.9%, 2026년 1.6%로 예상됩니다. 한국은행은 국내경제는 건설투자가 예상보다 부진하지만 추경과 경제심리 호전으로 소비 개선세가 뚜렷하고 수출도 반도체를 중심으로 양호하여 5월 전망수준 0.8%을 소폭 상회하는 0.9% 성장할 것으로 전망하였습니다. 2026년에는 내수 중심의 성장세가 개선되겠지만, 통상환경 악화의 영향으로 회복 속도는 더딜 전망입니다.

민간소비는 고금리와 실질소득 둔화로 회복세가 제한적이며, 건설투자는 착공 지연 등으로 부진이 지속되고 있습니다. 설비투자는 일부 IT 분야를 중심으로 회복세를 보이고 있으나, 전반적인 경기 불확실성이 성장의 제약 요인으로 작용하고 있습니다. 한국은행은 민간소비가 심리개선, 추경 등으로 당초 전망경로를 상회할 것으로 예상하였으며, 건설투자는 침체 국면이 길어지며 금년중 감소폭이 지난 전망보다 확대될 것으로 전망했습니다. 설비투자는 반도체장비 투자가 예상보다 견조하나 비IT 부진이 지속됨에 따라 완만한 둔화 흐름을 나타날 것으로 예상하였습니다.

재화수출은 예상보다 강한 반도체 수출 호조로 금년에는 기존 전망을 크게 상회하는 증가세를 보일 것으로 예상하였으나, 내년에는 美관세 영향이 확대되면서 소폭 감소할 것으로 전망하였습니다. 재화수입은 최근 내수 회복세에 힘입어 금년에는 1.8% 증가를 예상하며, 내년에는 수출·설비투자가 둔화되면서 1.0% 증가를 예상하였습니다. 2025년 소비자물가 상승률은 7월중 발생한 폭우·폭염의 영향으로 당분간 높은 수준을 지속할 것으로 예상하였으나, 국제유가가 하락한 점은 물가 상승폭을 제한할 것으로 판단되며, 이에 따라 올해 하반기중 소비자물가는 분기별로 1%대 후반 수준의 상승 흐름을 나타낼 것으로 전망하였습니다.

상기 기재한 바와 같이, 2025년에도 세계경제의 둔화 흐름이 이어지겠으나 기준금리 인하, 인플레이션율 하락이 진행될 경우 경기 둔화 흐름은 개선될 것으로 전망됩니다. 그럼에도 불구하고, 글로벌 보호무역주의, 러시아-우크라이나 전쟁 및 중동분쟁에 따른 지정학적 리스크 증가 그리고 각 국가의 통화정책 및 재정정책에 따라 경제활동이 장기적으로 둔화될 경우, 소비 위축 및 투자 이연 등에 따른 경기 침체 가능성이 높아질 수 있습니다. 또한 이는 당사를 비롯한 보험산업 전반의 재무에 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 투자자께서는 국내외 경기 동향 및 리스크 요인을 충분히 숙지하시기 바랍니다.

나. 생명보험산업의 고유 위험

생명보험 업종에는 ① 보험영업 위험, ② 자산운용 위험, ③ 유동성 위험 등이 업계 특성상 존재합니다. 보험영업 위험은 보험영업손익에 영향을 주는 요인으로, 보험가격 리스크와 금리 리스크가 포함됩니다. 자산운용 위험은 투자영업손익의 변동을 의미하며, 주식·채권 등 시장성 자산 가치 하락에 따른 시장 리스크와 채권·대출 등 여신거래자의 파산에 따른 신용 리스크로 구분할 수 있습니다. 유동성 위험은 자산·부채 만기 불일치, 신계약 감소 및 해약률 상승으로 인한 현금흐름 왜곡, 보험금·환급금 지급 증가로 지급준비금이 부족해지는 상황에서 자산 매각이나 외부 차입 확대가 불가피해지는 경우 발생합니다. 이러한 위험 요인에 대한 관리와 점검이 적절히 이루어지지 않을 경우 리스크 증가를 경감하지 못해 신용도에 부정적 영향을 미칠 수 있으므로, 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

(1) 보험영업 리스크 (보험가격리스크, 보험준비금리스크 및 금리리스크)

보험영업에 있어 보험사의 손익에 영향을 미치는 주요 요인으로는 보험위험과 금리위험이 있습니다. 먼저 보험사 고유의 업무인 보험계약 인수 및 보험금 지급과 관련하여 발생하는 위험이 보험위험이며, 이는 보험가격위험과 준비금위험으로 구분됩니다. 보험가격위험은 보험요율 산정 시 예정사업비율 및 예정위험률을 초과하여 보험금이 지급되거나 사업비가 집행될 경우 발생하는 손실 가능성을 의미합니다. 준비금위험은 지급준비금과 실제 보험금 지급액 간 차이로 인해 손실이 발생할 가능성을 말합니다. 또한 보험료를 산출하거나 보험금을 지급할 때 적용 예정이율이 실제 투자수익률보다 높을 경우 발생하는 이자역마진 현상을 금리위험이라 합니다.

국내 생명보험사의 상품은 통상적으로 매우 긴 만기를 가지므로, 보험인수와 관련된 사업비·위험률보다는 예정이율과 관련된 금리 리스크의 영향이 크게 나타나는 것으로 판단됩니다. 실제로 외환위기 당시 판매된 고금리 확정형 보험의 준비금 부리이율이 자산운용수익률을 초과하면서 발생한 이차역마진 현상은 최근까지도 생명보험사의 수익성에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 이를 대비하기 위해 생명보험사는 시장금리에 연동하는 공시이율 상품을 주력으로 판매하여 금리 리스크를 줄이고 있으나, 과거 고금리 확정형 계약이 여전히 다수 남아 있어 금리위험의 영향은 지속될 것으로 보입니다.

최근에는 기준금리 변동성 확대, 이스라엘-하마스 전쟁 등 지정학적 리스크의 공존으로 금리 리스크 측정이 쉽지 않은 상황입니다. 이로 인해 안전마진 확보가 어려워지고 그 영향이 보험 만기까지 이어질 가능성이 높아, 이는 생명보험사의 가장 큰 사업위험이라고 할 수 있습니다. 사업 포트폴리오 대부분이 금리부 자산 및 부채로 구성되어 있는 생명보험사의 특성을 감안할 때, 금리 리스크를 효율적으로 관리하지 못할 경우 당사의 신용도는 하락하고 영업에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(2) 자산운용리스크 (시장리스크 및 신용리스크)

생명보험업에서 주식·채권 등 시장성 보유자산 가치 하락에 따른 투자영업손익의 변동성을 시장위험이라 하고, 채권 및 대출 등 여신거래자의 파산 등에 따른 영향을 신용위험이라 하며, 이 두 가지를 합하여 자산운용위험이라 합니다.

국내 생명보험시장의 성장에 따라 운용자산 규모는 확대되었으나, 최근 금융시장의 불확실성이 커지면서 자산운용 위험 역시 증대되고 있습니다. 특히 채권 및 대출 등 여신거래자의 파산으로 발생하는 신용리스크(원리금 손실 위험)는 생명보험사의 재무상태에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 실제로 미국 서브프라임 사태로 촉발된 글로벌 금융위기 당시 일반채권은 물론 CDO, CDS 등 파생상품과 결합된 신종채권의 부실이 급격히 증가하면서, 신용리스크로 인한 손실이 보험회사의 실적에 부정적인 영향을 미친 사례가 있습니다.

또한 생명보험사들의 외화 유가증권 투자 비중이 높아짐에 따라 국제 금융시장 변동에 따른 시장리스크가 증가하였습니다. 더불어 생명보험사의 외형 성장으로 운용자산 규모가 지속적으로 확대되고, 신탁업무 등 업무 영역이 넓어지는 한편 퇴직연금·투자형 보험 등 자산운용과 연계된 보험상품 개발이 활발히 진행됨에 따라, 향후 자산운용 위험관리의 중요성은 더욱 커질 것으로 전망됩니다.

(3) 유동성 위험

생명보험사의 유동성 리스크는 자산·부채 만기 불일치, 신계약 감소 및 해약률 상승에 따른 현금흐름 왜곡, 보험금·환급금 지급 증가로 인한 지급준비금 부족 등으로 인해 가용자금이 부족해지면서 발생합니다. 이 경우 보유자산을 불가피하게 매각하거나 외부 차입을 확대해야 하는 위험이 있습니다. 국내 생명보험사는 장기보험 판매를 통해 장기간 보험료 수입이 발생하기 때문에 타 금융권에 비해 외부 차입 필요성은 낮습니다. 그러나 계약자의 중도 해약이 가능하므로 특정 시점에 현금흐름 왜곡이 발생할 가능성이 존재합니다.

최근 생명보험사들은 장기보험의 불완전판매를 지양하고 보험계약 유지율 개선에 힘쓰면서, 경기 변동 시 해약률에 영향을 미치는 요인을 상당 부분 줄여 나가고 있습니다. 다만 국제 경기 침체, 러시아-우크라이나 전쟁 장기화, 미·중 무역 갈등 등으로 투자환경이 악화되고 있어, 안정적인 현금흐름을 유지해 유동성 리스크를 축소하기 위한 지속적인 노력이 필요합니다.

위와 같은 생명보험업 고유의 위험이 존재함에 따라, 향후 생명보험회사의 경영전략에서 리스크 관리 정책과 절차의 중요성은 더욱 높아질 것으로 예상됩니다. 만약 리스크 관리 시스템과 절차를 효율적으로 운영하지 못하고 리스크 증가에 적절히 대응하지 못한다면, 생명보험사의 사업과 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

다. 생명보험산업의 성장률 둔화 위험

국내 생명보험 시장은 2003년 종신보험, CI보험 등 선진 보장성보험과 실적배당형(변액) 보험, 저축성보험 확대 등의 영향으로 2000년대 후반까지 수입보험료 기준 연평균 10.5%의 높은 성장세를 기록하였습니다.

그러나 2008년 미국 서브프라임 모기지 사태로 촉발된 글로벌 경기 침체로 인해 국내 생명보험사의 수입보험료 성장률이 -2.0%대로 급락하는 등 시장이 크게 위축되었습니다. 이후 금융시장 안정화 정책과 저축성보험 판매 증가에 힘입어 성장세를 회복하였으며, 2012년 즉시연금보험 판매가 확대되면서 저축성보험의 수입보험료가 크게 늘었습니다. 2013~2014년 회계기간 변경(3월 결산에서 12월 결산으로)으로 인한 일시적 급감·급증 시기를 제외하면, 이후 생명보험 산업의 성장은 비교적 정체된 양상을 보였습니다.

2022년 수입보험료 합계는 전년 대비 11.1% 증가하며 성장세를 나타냈습니다. 이는 저축성보험, 퇴직연금, 보장성보험 등 상품의 다양화에 따른 외형 성장에 기인합니다. 반면 2023년 수입보험료 합계는 회계기준 변경의 영향으로 전년 대비 15.3% 감소하였습니다. 2024년 및 2025년 상반기에는 질병·건강보험 및 퇴직연금 증가로 성장세를 일부 회복하여, 2025년 상반기 생명보험사의 수입보험료는 약 60.16조 원으로 전년 동기 대비 10.4% 증가하였습니다. 다만 국내 인구 증가세 둔화로 보험가입 대상이 크게 늘지 않고 있어, 향후 국내 생명보험시장이 가파른 성장세를 이어가기는 어려울 것으로 전망됩니다.

이렇듯 국내 생명보험 시장은 중기적 저성장 기조와 경기 부진, 계약 유지율 약화, 보험료 상승 등으로 신규 보험 수요 창출이 점차 어려워지고 있습니다. 개인보험의 주요 신규 고객층인 30~40대 인구는 2008년 이후 감소하는 반면, 보험 가입 여력이 낮은 65세 이상 인구는 증가하고 있으며, 1인 가구 비중도 꾸준히 확대되고 있습니다. 이로 인해 유족이나 자녀에 대한 보장을 제공하는 보장성보험의 수요가 약화되고 있습니다. 이러한 인구·사회 구조 변화를 고려할 때, 2010년대 초반과 같은 높은 성장세를 나타내기는 쉽지 않을 것으로 전망됩니다. 향후 국내 보험산업의 성장이 정체될 경우, 당사의 영업 성장 역시 둔화될 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

라. 생명보험산업의 수익성 악화에 따른 위험

다양한 상품 개발과 방카슈랑스 등 새로운 판매 채널의 도입을 통해 2000년대 생명보험산업은 고도 성장을 달성하였습니다. 그러나 중장기적인 저성장 기조와 소비심리 회복 지연으로 인해 2006년 이후 빠른 성장을 보였던 저축성보험 수요는 과거 대비 감소 추세를 나타냈습니다. 2018년에는 수입보험료가 역성장을 기록하였으나, 이후 완만한 회복세를 보이며 2018년 말 110조 8,431억 원에서 2022년 말 132조 6,837억 원까지 증가하였습니다. 그러나 저축보험 및 투자형 상품 부진 등의 영향으로 2023년 말 수입보험료는 112조 4,075억 원으로 전년 대비 15.3% 크게 감소하였습니다. 2024년 생명보험사의 수입보험료는 113조 4,400억 원으로 전년 동기 대비 0.9% 증가하였으며, 2025년 반기 기준 수입보험료는 전년 동기 대비 10.43% 증가한 60조 1,579억 원을 기록하였습니다. 최근 자산운용에 강점을 보유한 생명보험사를 중심으로 포트폴리오 조정이 이루어짐에 따라, 특별계정의 자산연계형 및 퇴직연금 상품의 수입보험료가 전년 동기 대비 증가한 결과로 해석됩니다.

생명보험사의 수입보험료는 일반계정 수입보험료와 특별계정 수입보험료로 구분할 수 있습니다. 일반계정은 운용 실적과 관계없이 보험금액이 일정한 보험 자산을 운용·관리하는 계정으로, 일반 보험상품과 관련된 보험사의 고유 계정입니다. 특별계정은 연금저축계약, 퇴직연금계약, 변액보험계약 등 특정보험계약의 손익을 구분하기 위해 준비금에 상당하는 재산의 전부 또는 일부를 기타 재산과 분리하여 별도로 운용하는 계정입니다. 자산과 해당 자산에서 발생하는 손익을 명확히 구분함으로써 적정한 보험가격 형성을 통한 계약자 간 형평성과 보험 경영의 투명성을 제고하기 위해 일반계정과 특별계정을 별도로 관리하고 있습니다. 또한 보험가입 목적에 따라 상품은 보장성보험과 저축성보험으로 나뉩니다. 보장성보험은 보험의 본래 기능인 위험 보장에 중점을 둔 상품이며, 저축성보험은 보장성보험을 제외한 보험으로 위험보장 기능보다는 저축 기능을 강화한 상품입니다. 일반적으로 일반계정 중 생존보험 및 생사혼합보험은 저축성보험의 성격을, 사망보험은 보장성보험의 성격을 지니고 있습니다.

최근 특별계정 중 퇴직연금 부문은 시장이 크게 확대되면서, 시장 선점을 위해 보험업계뿐만 아니라 은행·증권사 등 전 금융업권 간 경쟁이 심화되고 있습니다. 수입보험료 금액은 증가 추세를 보이고 있으나, 생명보험사의 시장 점유율은 지속적으로 감소하는 반면 은행 및 증권사의 점유율은 확대되고 있습니다. 향후 은행 및 증권사가 은퇴 시장에서 점유율을 더욱 확대할 경우, 최근 중요성이 높아지고 있는 이 시장에서 생명보험사들의 실적이 유지될 수 있을지 불확실한 상황입니다. 변액보험에 대한 인식 변화와 투자형 보험상품 수요 증가에 힘입어 성장세를 보인 변액저축성보험은 금융시장 안정에 따른 초회보험료 유입이 기대되나, 계속보험료 감소로 인해 수입보험료는 추후 감소할 것으로 전망됩니다. 또한 불완전판매와 변액보험 수익률 논란으로 인한 소비자 신뢰도 하락으로 최근 수요가 위축되면서 보험료가 감소하고 있습니다.

향후 노후소득에 대한 관심 증대로 연금보험을 중심으로 생명보험사의 수입보험료는 성장세를 보일 것으로 예상되나, 자산운용 부담과 금융시장 불확실성 등으로 인해 성장세가 제약될 가능성도 존재합니다. 이에 투자자께서는 이 점을 유의하시기 바랍니다.

마. 생명보험산업 내 경쟁 심화에 따른 위험

보험업의 영위를 위해서는 보험업법 제9조와 보험업법시행령 제12조의 자본금 규정을 충족해야 함과 더불어 금융위원회의 허가를 득해야 하는 등 높은 진입장벽이 존재합니다.

국내 생명보험업은 1980년대 중반까지 6개 국내 생명보험사를 중심으로 성장하였습니다. 이후 1998년 아시아 금융위기 전에는 국내외 보험사의 공격적인 시장 진출로 업체 수가 최대 33개까지 증가했습니다. 그러나 아시아 금융위기 이후 산업 내 인수·합병 과정을 거치면서 2025년 7월 기준 국내에서 영업 중인 생명보험사는 22개로 감소했습니다. 이후 시장 참여자 증가에 따른 경쟁 심화는 발생하지 않고 있습니다.

2025년 반기말 기준 상위 3개사(삼성, 한화, 교보)의 수입보험료 기준 시장점유율은 51.2%로, 2017년 50.4% 대비 소폭 증가하며 여전히 과점 구도를 보이고 있습니다. 그러나 최근 회계제도 변화와 함께 중상위권 시장 지배력을 보유한 생명보험사를 중심으로 규모 확대 및 채널 다각화를 위해 인수·합병을 추진하거나, 판매 채널을 자회사로 이관해 제조와 판매를 분리하는 전략을 모색하고 있어 향후 경쟁 구도가 변화할 가능성이 있습니다.

한편, 2025년 7월 우리금융그룹이 동양생명과 ABL생명의 자회사 편입을 완료했다고 밝히면서, 생명보험업계의 경쟁 구도 변화 가능성이 커지고 있습니다. 두 회사의 자산 규모는 약 51조 원으로, 업계 5위권에 근접합니다. 이에 따라 향후 대형 생명보험사 중심의 기존 과점 구조에 경쟁 압력이 가해지고, 시장 점유율 변동 가능성도 높아질 전망입니다.

생명보험사 간 경쟁 심화 외에도, 보장성보험 중 보험계약 마진이 높은 건강보험 부문에서 손해보험업과의 판매 경쟁이 심화되고 있습니다. 또한 빅테크의 금융업 진출은 결제 서비스를 시작으로 대출·예금 서비스로 확대된 이후, 교차 마케팅이 가능한 영역인 자산관리 및 보험 서비스로까지 확장되고 있습니다. 향후 업권 간 경쟁 심화와 빅테크의 보험업 진출로 인해 고객 이탈 및 판매 시장에서의 시장 지배력 감소 등 위험 요인이 발생할 수 있으며, 이는 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

바. 우수인력 유치 경쟁과 판매채널 경쟁에 따른 위험

이미 포화 상태에 가까운 시장에서 다수의 보험상품이 출시되어 있어, 생명보험사들이 독창적인 상품을 개발하기는 점점 어려워지고 있습니다. 이에 따라 최근 현금흐름 방식의 보험료 산출 등 국내 생명보험사의 상품 개발 환경도 변화하고 있습니다. 그러나 종신보험, CI보험 등 선진 보장성보험은 보험 내용이 복잡하고 특약 구성에 따라 보험료 차이가 발생하기 때문에 상품 간 직접적인 가격 비교가 어려운 상황입니다. 이에 따라 생명보험사의 경쟁력은 상품의 독창성보다는 판매 전략, 영업력, 핵심 인력 확보, 브랜드 인지도 등에 의해 좌우되고 있습니다.

보험사업의 성패는 상당 부분 핵심 인력을 확보할 수 있는 능력에 달려 있습니다. 경영, 보험계리, 상품 외부 판매 등 생명보험 시장에 대한 심층적인 지식과 이해도를 갖춘 인력이 이에 해당합니다. 생명보험사들은 이러한 인력을 유치하기 위해 다른 보험사 및 금융기관과 경쟁하고 있으며, 국내 보험 및 투자 산업이 확대됨에 따라 인력 확보 경쟁은 더욱 치열해질 것으로 예상됩니다. 만약 핵심 인력의 유치 및 유지에 실패할 경우 생명보험사의 영업실적에 중대한 영향이 발생할 수 있습니다.

당사는 2025년 반기말 기준 총 794명의 임직원과 242개의 대리점을 보유하고 있습니다. 2021년 3월 전속 조직을 자회사형 GA(미래에셋금융서비스)로 이관하는 채널 혁신을 단행한 이후 점포 수와 등록 설계사 수가 감소했습니다. 2025년 반기말 기준 자회사형 GA 소속 설계사는 3,706명으로, 전속 채널 축소와 함께 제판분리를 유지중입니다.

한편 보험회사들은 보험설계사 판매 채널을 보강하기 위해 방카슈랑스, 대리점(특히 General Agent), 온라인 채널 등 신규 판매 채널 확대를 선택적으로 모색하고 있습니다. 이러한 신규 판매 채널은 최근 몇 년간 활성화되었으며, 마케팅 전략의 일환으로 활용 비중이 점차 확대되고 있습니다. 2025년 반기 말 기준 금융기관보험대리점을 통한 생명보험사의 보험료 수입 비중은 전체 판매 채널의 67.7%로 높은 수준을 보이고 있습니다. 이어 대리점의 판매 비중은 5.8%로, 이는 GA의 성장에 기인한 것입니다.

이처럼 생명보험 시장에서 금융기관보험대리점이 주요 보험 판매 채널로 자리 잡으면서 보험사 간 방카슈랑스 채널 경쟁이 심화되고 있습니다. 금융기관보험대리점의 판매 급감 및 채널 경쟁 심화 등은 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

사. 정책 및 규정의 변화에 따른 위험

보험산업은 규제산업으로, 금융감독당국은 보험회사의 재무건전성을 강화하고 감독제도를 선진화하기 위해 지속적으로 제도 개선을 추진해 왔습니다. 1999년 5월에는 보험회사에 내재된 불확실성을 체계적으로 계량화하고 이에 합당한 자기자본을 보유하도록 유럽식(EU) 지급여력제도를 도입하였으며, 이후 2009년 5월에는 리스크를 반영한 재무건전성 감독방식인 위험기준자기자본(RBC: Risk Based Capital) 제도를 도입하고, 2011년 4월부터 전면 의무화하였습니다.

이후 금융당국은 2020년 6월 30일 보험업감독업무시행세칙 개정을 통해 보험회사 재무건전성 제고를 위한 RBC 제도를 개선하였습니다. 금융감독원은 IFRS17 도입에 대비해 보험부채 구조개선 및 금리위험관리를 선제적으로 준비할 수 있도록 공동재보험과 헤지 목적 금리파생상품을 RBC 금리위험액 산출에 반영하였으며, 보험부채 금리민감도 내부모형 적용 세부기준을 마련하고, 증권시장안정펀드의 위험계수를 하향 조정하는 등 제도 개선을 시행하였습니다.

또한 2023년 1월부터는 새로운 지급여력제도(K-ICS)를 시행하여 보험부채를 시가평가하고, 충격 시나리오를 반영한 측정 방식을 도입하였습니다.

IFRS17은 보험업에 적용되는 새 국제회계기준으로서, 기존에는 IFRS4 Phase 2로 불려왔으나 2016년 11월 IFRS17로 확정되었습니다. IFRS17는 국제회계기준원(IASB)에서 제정한 국제회계기준(IFRS) 가운데 보험계약의 회계처리에 관한 내용을 담고 있는 기준서이며, 한국은 국제회계기준을 전면 도입하고 있는 국가로서 국제회계기준이 변경되면 자동적으로 이를 반영하여야 합니다. IFRS4에서는 각국의 보험회계 관행을 준용할 수 있도록 허용하고 있는 반면, IFRS17에서는 기존의 보험회계 관행을 인정하지 않습니다.

IFRS17은 2017년 5월 기준서가 발표된 이후 2018년 11월 시행시기의 1년 연기(21년→22년)가 논의되었으며, 2020년 3월 18일 IASB 회의에서 시행시기의 1년 추가연기(22년→23년)가 확정되었습니다. IFRS17 도입으로 인한 변화는 크게 (1) 보험부채 시가평가 도입, (2) 보험수익인식방법의 변화, (3) 회계상 이익의 표시방법 변화로 요약할 수 있습니다.

(1) 보험부채 시가평가 도입

‘보험계약부채’(구, 책임준비금)는 보험사가 고객으로부터 받은 보험료 중 장래에 지급할 보험금, 환급금, 계약자배당금 및 이에 관련되는 비용을 충당하기 위해 적립해두는 금액을 의미합니다. 기존에는 보험계약부채를 보험료 수령 시점의 원가(역사적 원가)로 평가했으나, IFRS17에서는 이를 원가가 아닌 시가로 평가하도록 규정합니다. IFRS17에 따르면 보험부채는 보험회사가 계약상 의무를 이행하는 데 필요한 금액(FV: Fulfilment Value)과 장래 예상되는 이익(CSM: Contractual Service Margin)으로 구분해야 합니다. 이때 의무이행에 필요한 금액은 기대손실에 상응하는 최선추정치(BEL: Best Estimate of Liabilities)와, 기대를 벗어난 손실에 대비하여 보유하는 자본의 기회비용을 반영한 위험조정(RA: Risk Adjustment)으로 구성됩니다. 보험회사가 최선추정치와 위험조정을 묶어 의무이행금액으로 보는 이유는 예측 가능한 손실뿐만 아니라 예상을 초과하는 손실까지 포함한 보험금을 언제든 계약자에게 지급할 수 있어야 하기 때문입니다. 위험조정(RA)은 이러한 초과 손실에 대응하기 위해 보유하는 가용자본의 기회비용을 의미하며, 해당 위험이 해소된 부분은 매기 이익으로 손익계산서에 반영됩니다.

현행 회계기준 및 IFRS17 기준 대차대조표 차이

(2) 보험수익의 인식방법 변화
과거 보험사는 저축 요소, 보장 요소, 사업비 요소를 구분하지 않고 계약자로부터 보험료를 수취하는 시점에 전액을 수익으로 인식했습니다. 그러나 IFRS17 도입 이후에는 서비스를 제공하는 시점에, 서비스 제공량에 비례하여 보험수익을 인식하게 되었으며, 저축과 관련된 부분은 보험수익에서 제외됩니다. 기존 IFRS4 체계에서는 보험계약 체결 직후 판매비 집행 등으로 초기 손실이 발생하고, 이후 보험료 납입 기간 동안 이익이 집중적으로 인식되는 구조였습니다. 반면 IFRS17 체계에서는 계약 초기부터 이익을 인식하며, 기간 경과에 따라 유지 계약자 수 감소를 반영해 보험수익이 점진적으로 감소하는 형태로 인식하게 됩니다.

현행회계기준과 ifrs17기준 이익인식 방법 비교_신고서

(3) 이익의 표시방법 변화
IFRS17 도입 이전에는 수익과 비용의 원천별 정보를 명확히 파악하기 어려웠으나, 도입 이후에는 보험영업에 따른 수익을 보험이익으로, 자산 투자활동에 따른 수익을 투자이익으로 구분하여 공시하게 됩니다. 특히 보험이익은 상품마진, 리스크마진, 예측마진으로 세분화되어 제공되므로, 정보 이용자는 공시 재무제표를 통해 보험회사의 이익 구조를 보다 명확하게 이해할 수 있게 됩니다.

IFRS17 보험이익 표시방법

상기 변화의 내용이 보험산업에 미칠 것으로 예상되는 영향은 아래와 같습니다.
(1) 보험부채평가
평가방식이 계약시점 기준(원가)이 아닌 매 결산기의 시장금리 등을 반영한 시가평가로 변경됨에 따라 저금리가 지속되는 상황에서 보험부채를 시가평가할 경우 상당 규모의 부채(책임준비금) 추가 적립이 필요할 것으로 전망됩니다.

*) IFRS17에서는 보험부채를 현재시점의 금리로 할인하여 가치를 산정하므로 금리가 하락할 경우 부채의 평가금액은 상승하게 되며, 이로 인해 부채의 증가분 만큼의 적립금이 추가로 필요함

(2) 수익, 비용인식
보험료 수취시점이 아니라 보험기간에 걸친 위험보장 기준으로 인식하고, 투자(저축)요소는 제외합니다. 해약환금급, 만기보험금 등 위험보장과 관계없는 투자요소는 제외됨에 따라 수익, 비용 규모가 감소할 것으로 전망됩니다.

(3) 보험사 경영환경 변화
보험사 미래가치를 반영한 경영실적(원가→시가)이 재무제표에 드러나므로 회계, 계리시스템뿐만 아니라 상품, 영업, 자산운용 등 전반적인 경영전략 개편도 불가피하며, 특히 지급여력 등 재무건전성이 취약한 회사는 자본확충 및 경영체질 개선이 시급할 것으로 판단하고 있습니다.

(4) 감독제도 개편
보험사 총 부채의 대부분인 보험부채는 보험금 지급재원으로서 보험감독제도의 근간이므로, IFRS17도입 시 재무건전성 감독, 리스크평가, 공시, 계약자보호 관련제도 등 감독제도의 전면적인 변경이 필요할 것으로 예상됩니다.

상기와 같이 IFRS17의 시행으로 인한 보험회사의 수익, 비용 및 부채규모 산정기준의 변화는 보험회사의 재무건전성 및 손익구조의 변동성 확대를 발생시킬 가능성이 존재합니다. 이에 따라 보험사들은 금융당국의 규제 및 정책의 변화에 적응하기 위해서 가용자본 확충 등의 다양한 조치를 취할 것으로 예상되며, 이로 인해 향후 보험사들의 재무구조가 변동될 위험이 존재 합니다. 자본확충을 위한 방법으로는 자본인정증권의 발행, 잉여금의 유보, 자산 매각 및 증자를 고려할 수 있으나, 잉여금 유보에는 장시간이 소요되고, 자산매각으로 인한 가용자본의 증가 효과는 크지 않을 것으로 판단됩니다. 유상증자 역시 경영권 및 주주지분 희석 등 다양한 변수가 내재되어 있습니다. 보험회사는 RBC비율이 150% 미만일 경우에만 후순위채를 발행할 수 있었으나, 2016년 4월 보험업감독업무 시행세칙의 개정으로 RBC 하락의 우려가 있는 경우 RBC비율(Risk-Based Capital ratio: 지급여력비율)이 150% 이상이라고 하더라도 후순위채를 발행할 수 있게 되었으며, 신종자본증권은 상시 발행이 가능해졌습니다. 이처럼 규제 완화를 통한 현실적인 자본확충 방법은 후순위채 또는 신종자본증권을 발행하는 것으로 예상됩니다.

한편, 2017년 6월 28일 IFRS17 시행에 대비한 단계적 책임준비금 추가적립 방안 마련을 위한 국제회계기준 도입준비위원회 제2차 회의가 개최 되었습니다. 금번 회의에서 (1) 책임준비금 적정성 평가(LAT) 제도 개선방안과 (2) 리스크 중심 감독체계 구축을 계획 했습니다.

(1) 책임준비금 적정성 평가(LAT: Liability Adequacy Test) 제도 개선방안

책임준비금 적정성 평가(LAT : Liability Adequacy Test)란 보험회사에 현재 계약자 몫으로 적립된 책임준비금이 보험회사에서 예측하는 발생가능한 미래현금흐름 대비 적정한지를 판단하는 부채평가 방식입니다. 향후 발생할 보험금, 사업비 등 현금유출에서 영업보험료와 수수료 등 현금유입을 차감하고, 이를 보험회사 미래운용자산이익률에 기반한 할인율로 할인한 현재가치의 합계를 계산하는 방식으로 LAT 평가액을 계산합니다. 매 회계연도 반기말 기준으로 책임준비금 적정성평가 평가액과 평가대상 책임준비금을 비교하여 더 높은 금액을 적립하도록 규정하였는데, 이로써 일정기간동안 보험회사가 지급할 금액의 현재가치만큼 보험회사가 충분히 부채를 적립하고 있는지를 판단하여 회사 영업특성에 맞는 적정 부채 규모를 유지하도록 하여 보험회사 건전성과 보험계약자 보호를 동시에 수행하기 위해 도입한 제도입니다.

① (단계적 조정) 책임준비금 적정성 평가(LAT)의 할인율을 단계적으로 하향하여 책임준비금 추가적립 부담을 분산

② (가용자본 인정)책임준비금 추가 적립액의 일부를 RBC비율 산출 시 가용자본으로 인정하여 부담 최소화

lat 적립기준 연기

③ (자본확충 지원) 보험사의 위험관리를 위해 신종자본증권을 발행할 수 있도록 하여 선제적 자본확충 지원

재무건전성 준비금 도입

LAT제도개선으로 감소되는 책임준비금은 '재무건전성준비금'을 신설해 보완하기로 하였습니다. 재무건전성준비금의 도입은 당기비용에 영향을 미치지 않으면서 이익잉여금 내 법정준비금으로 적립되어, 당기손익에 영향을 미치지 않으면서 자본항목내에서의 조정이라는 점에서 보험사의 자본확충에 기여할 것으로 예상됩니다.

(2) 리스크 중심 감독체계 구축 계획

① (Pillar1:양적규제) RBC비율 제도를 시가평가 기반의 新지급여력제도(가칭 'K-ICS; Korea - Insurance Capital Standard’)로 전환

-지급여력제도에 회사별 특성을 정밀하게 반영할 수 있도록 내부모형 승인절차 및 기준 마련

② (Pillar2:질적규제) IFRS17에 부합하도록 감독회계의 틀을 전반적으로 검토하고, 경영실태평가도 더욱 고도화

③ (Pillar3:시장공시) 보험사 IFRS17 도입준비 상황 등에 대한 공시를 강화하여, 선제적인 리스크 관리 강화를 유도

이처럼, 현재 생명보험업계는 자본건전성 규제 강화 및 IFRS17 도입 등 적용 회계기준 변경 등 정책 변화를 직면하고 있습니다. 자본건전성 규제 강화와 회계기준의 변경 등 정책변화의 영향으로 인하여 보험회사의 재무구조 및 수익성이 악화될 가능성이 존재하고 있으니, 이점 유의하시기 바랍니다.

상기 IFRS17의 도입과 더불어 新지급여력제도(K-ICS)는 IFRS17하에서 적용가능하도록 보험회사의 자산, 부채를 완전 시가평가하여 리스크와 재무건전성을 정교하게 평가하는 자기자본제도입니다. IFRS17 하에서 기존의 원가기준 RBC제도는 경제환경 변화에 따른 자본변동성과 다양한 리스크를 정교하게 측정하는데 있어 한계가 존재합니다. 따라서 금융당국 및 보험산업 전반에서 보험부채의 시가평가와 일관성 유지 및 국제자본규제와의 정합성 확보를 위해 시가평가 기반의 新지급여력제도를 도입하였습니다. 향후 경제적 실질에 부합하는 가용자본 및 요구자본의 산출을 통해 보험회사 자본의 질적 개선, 리스크관리 강화, 시가 기반의 국제적 보험자본규제 등 국제기준과의 정합성 확보 및 국내 보험산업의 신뢰도 향상 등을 기대할 수 있을 것으로 보입니다.

기존에 시행해오던 지급여력제도(RBC)와 신지급여력제도(K-ICS) 간 가장 큰 차이점은 (1) 가용자본의 완전 시가평가와 (2) 요구자본에 대하여 위험계수에 익스포저를 대응시키는 위험계수 방식이 아닌 시나리오방식이 적용 된다는 점입니다.

① 가용자본 산출기준 : 시가평가에 의해 산출된 순자산(자산 - 부채)을 기초로 가용자본을 산출하되, 손실흡수성 정도에 따라 '기본자본'과 '보완자본'으로 분류하고 손실흡수성이 낮은 보완자본에는 인정한도(요구자본의 50%와 기본자본 중 큰 금액) 설정

가용자본 산출기준

② 요구자본 산출기준 : 보험계약 인수 및 자산운용 등으로 인해 노출되는 위험을 5개 리스크(생명·장기손해보험리스크, 일반손해보험리스크, 신용리스크, 시장리스크, 운영리스크)로 구분하고 99.5% 신뢰수준하에서 향후 1년간 발생할 수 있는 최대손실액을 충격 시나리오 방식으로 측정하여 요구자본 산출

요구자본 산출기준

반영리스크 분류_신고서

한편, 금융위원회는 2022년 2월 24일 「보험 자본건전성 선진화 추진단」 제9차 회의를 개최하여 K-ICS 최종안과 경과조치 운영방안을 논의하였습니다. 해당 회의에서는 가용자본과 요구자본에 적용되는 경과기간을 최대 10년 부여하기로 하였습니다. 가용자본의 경우, K-ICS 이전에 발행된 자본증권의 인정 범위를 확대하고, 보험부채 현재가치 평가에 따른 책임준비금 증가분(현재가치 평가 책임준비금 - 원가평가 책임준비금)을 가용자본에서 일시에 차감하지 않고 점진적으로 차감할 수 있도록 허용하였습니다. 요구자본 산출과 관련해서는, 보험회사가 새롭게 인식해야 하는 신규 보험위험을 경과기간 동안 단계적으로 반영하도록 하였으며, 기존 위험의 경우 시행 첫해에는 산출된 주식·금리 리스크의 60%만 요구자본으로 인식하기로 결정하였습니다.

또한, 금융당국은 2022년 3월 30일 IFRS17·K-ICS 준비 지원을 위한 실무협의체를 구성·운영하기로 하였으며, 이에 따라 2023년 3월 10일 제1차 신제도 지원 실무협의체와 2023년 5월 31일 제2차 신제도 지원 실무협의체를 개최하였습니다. IFRS17은 회계, 보험계리, 상품 등 다양한 요소가 복합적으로 작용하는 제도인 만큼, 금융당국은 효과적인 검토와 대응을 위해 해당 실무협의체를 탄력적으로 운영할 계획입니다.

2022년 9월 금융감독원은 IFRS17 및 K-ICS 제도 도입을 앞두고 보험회사 경영진의 新제도에 대한 이해도를 제고하고 도입 준비를 철저히 하도록 하기 위해  「新지급여력제도 도입을 위한 보험업계 경영진 대상 간담회 」를 개최하였습니다. 간담회를 통해 제도시행 초기 급격한 재무충격 완화를 위한 연착륙 방안으로 경과조치를 마련하였습니다.

이렇듯 금융당국은 IFRS17·K-ICS 도입이 보험회사에 미치는 영향을 파악하고, 업계의견을 수렴하고 보험회사의 준비상황 및 수용가능성 등을 감안하여 동 제도가 연착륙할 수 있도록 지속적으로 모니터링할 계획입니다.

금융당국에서는 규제 도입에 따른 보험사 부담을 경감하기 위해 경과조치(경과기간 최대 10년)를 마련하고 있습니다. 경과조치에 따르면 책임준비금 및 보험위험 증가분은 점진적으로 인식되고, 기발행 자본증권은 예외적으로 모두 가용자본으로 인정됩니다. 또한, 기존 지급여력비율이 100%를 상회할 경우, 적기시정조치가 유예되는 등 일련의 조치를 통해 보험사의 자본확충부담은 당초 예상 대비 경감될 것으로 추정됩니다.

공통적용 경과조치(RBC제도 하에서 발행한 자본성증권의 가용자본 인정 관련)를 제외한 선택적용 경과조치는 시가평가에 따른 가용자본 감소분과 신규 리스크 측정(보험리스크 항목) 및 금리, 주식위험액 산출기준 강화에 따른 요구자본 증가분을 최대 10년간 점진적으로 인식할 수 있도록 하고 있습니다. K-ICS 경과조치 신청 접수 결과 경과조치 적용 전 K-ICS 비율이 낮은 회사뿐만 아니라 150%를 상회하는 보험사 중 일부도 경과조치를 신청하였는데, 이는 주로 신규 위험액(보험리스크) 산출 부담을 줄여 K-ICS 비율을 안정적으로 관리하기 위한 것으로 추정됩니다.

신지급여력제도 경과조치 주요내용

또한, 2023년 5월말 금융당국은 보험사가 의도적으로 편향된(낙관적 또는 보수적) 가정을 활용하여 보험부채를 산출하는 것을 방지하기 위해 주요 계리적 가정에 대한 가이드라인을 제시하였습니다. 실손의료보험의 보험금증가율 및 갱신보험료 조정률 관련 기준을 마련하였고, 무·저해지 보험계약과 고금리 보험계약의 경우 해약 관련 계약자 행동이 일반 보험계약과 다른 특성을 보이는 점을 고려하여 해약률 가정에 차등을 두도록 하였습니다.

더불어, 금융감독원은 2024년의 보험부채 할인요소 적용기준 및 2027년까지의 할인율 단계적 적용방안을 제시하였으며, 이로 인해 회계제도에 관한 제도 개선은 국내 생명보험회사의 수익성 및 건전성에 직접적으로 영향을 미칠 수 있습니다. 종합적으로, 현재  무·저해지보험의 해지율 가정 개편 및 보험부채 할인율 단계적 적용 시행 등  IFRS17과 新지급여력제도(K-ICS)의 초기 도입로 생명보험업계 및 당사에 미치는 영향에 대하여 신뢰성있게 추정하기는 어려운 상황이나, 향후 제도 변경이 업계 및 당사에 미치는 영향을 지속적으로 주의깊게 모니터링할 계획입니다.

할인율 변화

K-ICS비율 산출기준이 직접적으로 개정되는 것은 아니지만, 보험부채 및 CSM 규모 변동으로 K-ICS 순자산가치 및 가용자본이 변동하여 K-ICS 비율에도 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 관련상품(실손, 무·저해지, 고금리) 익스포저가 큰 회사에서 영향이 클 것으로 예상되는데 무·저해지보험은 최근 수년간 생·손보업권 모두에서 적극적으로 취급을 늘려온 점을 감안할 때 양 업권 모두 가이드라인 적용 영향에 노출되어 있습니다. 가이드라인 적용이 K-ICS 비율에 미치는 영향의 방향성(상승, 하락 여부)과 변동 폭은 각사가 기존에 적용하고 있던 가정과 금번 가이드라인의 상대적인 보수도에 따라 상이하겠으나, 금번 가이드라인이 보험계약 관련 현금유출 ·입과 계약자 행동을 보다 정교화하여 반영하는만큼 상당 수 보험사는 K-ICS 비율이 하락할 것으로 예상됩니다.

더불어, 2024년 3월말 K-ICS 산출시부터 기초가정위험액이 도입되면서 요구자본 중 운영리스크 내 하위항목으로 추가되었습니다.

기초가정위험액 산출개요

기초가정위험액은 지급금 예실차와 사업비 예실차로 구성되며, 낙관적 기초가정 사용으로 인한 손실 위험을 측정합니다. 이는 낙관적인 기초가정을 사용해 보험부채를 산출할 경우, 기간 경과에 따라 예실차 손실이 누적되는 점을 K-ICS 비율에 반영하기 위한 것입니다. 생명보험계약과 장기손해보험계약만을 대상으로 측정하며, 투자요소는 산출 대상에서 제외됩니다.

기초가정위험액은 예실차 손실이 발생한 경우에만 요구자본에 가산되며, 예실차 이익이 발생한 경우에는 반영되지 않습니다. 따라서 실제 지급된 보험금 및 사업비가 보험부채 평가에 사용한 예상 보험금·사업비 금액보다 작을 경우, 기초가정위험액은 0으로 산출되며 K-ICS 비율에 미치는 영향도 없습니다. 반면 예실차 손실이 클 경우 손익관리 측면뿐 아니라, 요구자본 증가에 따른 K-ICS 비율 하락 영향에도 노출됩니다. 이러한 기초가정위험액 도입의 영향 유무는 업체별로 다를 것으로 예상됩니다.

또한, 2024년 11월 금융위원회와 금융감독원은 보험개혁회의를 개최하여 IFRS17의 주요 계리 가이드라인을 제시하였습니다. 금융당국은 IFRS17 도입 이후 무·저해지환급형 상품의 해지율과 손해율 가정이 보험사의 회계 및 리스크 관리에 미치는 영향이 커짐에 따라, 보다 합리적인 산출 방법론 수립을 위해 무·저해지상품의 해지율과 손해율 산출 방식에 대한 가이드라인을 마련하고, 원칙적인 해지율 모형을 도입할 계획이라고 밝혔습니다. 무·저해지상품의 해지율 산출 시 해외 사례 및 산업 통계를 반영하여 로그-선형 모형을 원칙으로 적용할 예정이며, 각 사의 특수성으로 다른 모형을 적용할 경우 엄격한 요건 검증과 해당 모형의 적정성을 집중 점검할 예정입니다.

무저해지 상품 해지율 예시

추가적으로, 보너스 지급으로 인해 환급률이 급증하는 단기납 종신보험의 경우, 보너스 지급 시점의 해지율 상승을 반영하도록 하였으며, 최소 30% 이상의 해지율을 적용하도록 설정하였습니다. 손해율 산출 방식 또한 연령별 차이를 반영해 보다 정교하게 조정될 예정이며, 경험 통계가 충분한 담보에 대해서는 연령군 단위로 손해율을 산출하도록 개선됩니다. 해당 가이드라인은 2024년 연말 결산부터 적용되었으며, 손해율 연령 구분의 경우 2025년 1분기부터 반영되었습니다.

新회계·자본제도(IFRS17, K-ICS)의 시행이 안정기에 진입함에 따라, 2025년 03월 12일 금융위원회는 舊제도(IFRS4·RBC)에 기초하여 설정된 자본규제 적정성을 재평가하는 내용의「보험업권 자본규제 고도화 방안」을 발표하였습니다.

① K-ICS 기본자본 강화 및 감독기준 합리화 □ 기본자본 K-ICS 비율 규제 수준을 마련하고, 적기시정조치요건으로 도입, 공시 강화 - 보험업권 스트레스테스트 진행시 기본자본 K-ICS 비율 모니터링 대상으로 추가 □ K-ICS 감독기준 합리화 방안 - 금리 1% 변동시 이전 RBC 대비 K-ICS 지급여력비율 변동성 고려 - K-ICS 비율 170% 이상 시, 해약환급금준비금 적립비율 80%로 동일하게 적립하여 향후 납세, 주주배당 여력 확대 - 후순위채 중도상환 요건을 15%p 내외(10~20%p) 인하 고려하여 비용 절감

② 계리감독 선진화 로드맵 □ IFRS17은 원칙 중심의 기준서로, 계리 방법론에 대한 구체적인 기준이 명확하지 않으므로 제도 도입 이후 회계, 계리 이슈 관리와 감독체계가 미흡했던 점을 보완하기 위해 연구용역 진행 - 건전성 관리 차원에서 보험부채 평가기준을 법규화하여 체계적, 세부적으로 관리될 수 있도록 정비 - 실무표준 작성 주체에 대한 법규상 위임규정 마련을 통해 강행력을 부여하여 민간 실무표준의 실표성 제고, 내부통제 강화

계리감독 선진화 로드맵 주요 내용

③ 비상위험준비금 제도개선 □ 비상위험준비금은 일반손해보험의 대형손실을 대비하여 보험종목별로 적립, 환입 - 도입취지에 비해 적립부담이 과도하고 K-ICS와 유사위험에 대한 이중규제 부담이 크며, K-ICS 일반손해보험리스크에서 보험가격, 대재해위험액 등 요구자본 반영하고 있음 - 비상위험준비금 적립한도 10~100%p 조정하여 적립한도 약 3.8조원, 준비금 적립액 약 1.6조원 감소 - 당기순손실, 보험영업손실 발생과 같은 비현실적 요건 삭제하고, 특정 손해율 초과시 환입을 허용하여 준비금을 환입할 수 있도록 활용성 제고

2025년 6월 11일 금융위원회는 IFRS17 회계제도와 K-ICS 지급여력제도 도입에 맞춰 보험업권의 건전성 기준을 재정비하고, 업계 건의사항을 반영한 보험업감독규정 개정안을 시행하였습니다. 개정의 핵심은 기존 RBC 제도의 지급여력비율 권고기준(150%)을 K-ICS 체계에 맞춰 130%로 조정하고, 비상위험준비금 환입 요건을 완화한 것입니다.

지급여력비율 권고기준은 보험종목 허가, 자본감소, 자회사 출자, 해약환급금 준비금 적립, 후순위채 중도상환 요건 등에 적용되며, 기존 150% 기준이 K-ICS 기준 130%로 일괄 하향 조정되었습니다. 이 기준은 복합위기 스트레스테스트 결과, 금리 변동성 완화 효과, 은행권 자본비율 규제 수준 등을 종합적으로 고려해 설정되었습니다. 다만 해약환급금 준비금 관련 기준은 2025년부터 170%로 적용하고, 2029년까지 단계적으로 130%로 인하할 예정입니다. 후순위채 상환 관련 요건도 일부 면제 또는 간소화되었습니다. 비상위험준비금 환입 요건은 기존 세 가지 요건 중 당기순손실 및 보험영업손실 요건을 삭제하고, 종목별 손해율 초과 요건만 남겨 실무 운용의 유연성을 높였습니다.

금융위원회와 금융감독원은 2025년 7월 1일 「보험산업 건전성 T/F」를 구성하고 제1차 회의를 개최하였습니다. 유관기관, 연구기관, 보험회사, 보험협회 및 시장 전문가 등이 참석한 이번 회의에서는 IFRS17 시행 경과, 보험산업 리스크 관리 방향, 보험부채 할인율 계획 이행 방안 등이 논의되었습니다. 참석자들은 시장금리 하락, IFRS17 도입 이후 심화된 판매 경쟁과 장기 보장성 상품 판매 쏠림 현상이 건전성 관리의 어려움을 가중시켜, 최근 보험사 K-ICS 비율 하락 등 건전성 부담의 주요 원인으로 작용하고 있다는 점을 지적했습니다.

회의에서는 최종관찰만기 확대 일정 등 보험부채 평가 할인율 현실화 방안이 논의되었으며, 자산·부채 실질 만기(듀레이션) 구조상 취약성이 존재한다는 분석도 제시되었습니다. 이에 따라 금융당국은 중장기 건전성 확보를 위해 자산·부채관리(ALM) 강화 규제 도입을 검토하고, 기본자본 규제 및 정리제도 개선, 계리가정 선진화 방안 등을 순차적으로 논의할 예정입니다.

이러한 제도 변화는 개별 보험회사의 사업 및 재무에 직·간접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 우선, 추가적인 계리 가이드라인 도입 등으로 보험 부문 수익성이 저하될 가능성이 있으며, 제도 개편에 따라 보험사별 자본적정성 수준도 크게 변동할 수 있습니다. 특히 2024년 이후 자본성 증권 발행이 확대되면서 일부 보험사는 보완자본 인정 한도 소진율이 높아져 자본 관리 부담이 커질 수 있습니다. K-ICS 비율 권고 수준 하향 조정은 부담을 완화할 수 있는 요인이지만, 기본자본 K-ICS 규제 도입 등 제도 구체화가 진행될 경우 오히려 자본적정성 관리 부담이 확대될 가능성도 존재합니다.

향후 금융당국이 IFRS17 회계제도와 K-ICS 지급여력제도의 수용성을 높이기 위해 일정 수준의 제도적 유연성을 부여할 수 있으나, 제도가 완전히 정착되기까지는 시간이 소요될 것으로 예상됩니다. 이에 따라 당분간 보험산업 전반에서 규제 관련 불확실성이 지속될 가능성이 있으므로, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

아. 보험사기 증가에 따른 위험

보험사기란 "보험회사를 기망할 의도를 가지고 허위의 보험금 청구를 하는 행위” 또는 "보험증권을 소지한 자가 거짓 진술이나 사실 은폐를 통해 지급 대상이 아닌 보험금을 취득하려는 행위"를 의미합니다. 보험사기는 사기적인 보험계약 체결, 보험사고의 고의적 유발, 보험사고의 위장 및 날조, 보험사고의 과장 등으로 구분할 수 있습니다.

금융감독원 보험사기방지센터 통계에 따르면, 2023년 기준 보험사기 적발금액은 약 1조 1,164억 원으로 전년(약 1조 818억 원) 대비 3.2% 증가하였으며, 적발 인원은 109,522명으로 전년(102,679명) 대비 6.7% 증가하였습니다. 2024년에는 적발금액이 전년 대비 약 339억 원(3.0%) 증가한 1조 1,503억 원으로 역대 최고치를 기록하였습니다. 적발 인원은 108,997명으로 전년 대비 525명 감소하였으나, 보험사기 적발 금액과 적발 인원은 전반적으로 증가 추세를 보이고 있으며 1인당 평균 적발금액도 약 1,055만 원으로 고액화되는 양상입니다.

보험사기를 유형별로 살펴보면, 사기적 보험계약 체결, 보험사고 고의 유발 등 보험사기가 매년 증가하고 있을 뿐만 아니라 사회 전반의 도덕적 해이 확산으로 부당한 보험금 과다 청구 사례도 증가하고 있습니다.

2023년 기준 보험사기 전체 적발금액(생명보험 및 손해보험 합계) 중 진단서 위변조, 입원·수술비 과다 청구 등을 포함하는 사고내용 조작 유형이 59.3%로 가장 높은 비중을 차지하였으며, 허위 및 고의 사고 유형이 33.3%로 뒤를 이었습니다. 2024년에도 사고내용 조작 유형이 58.2%로 가장 많았고, 허위 사고와 고의 사고가 각각 20.2%, 14.7%를 차지했습니다.

특히 사고내용 조작 유형의 큰 비중을 차지하는 진단서 위변조 및 입원·수술비 과다 청구 금액은 전년(2,031억 원) 대비 306억 원 증가한 2,337억 원을 기록하여 해당 유형의 보험사기가 큰 폭으로 확대된 것으로 나타났습니다.

이러한 보험사기는 경제적 어려움에 처한 개인이 쉽게 모방할 수 있어 날로 증가하고 있으며, 조직화·지능화되는 양상을 보이고 있습니다. 더불어 사회 전반의 도덕적 해이 확산으로 부당한 보험금 과다 청구 사례가 증가함에 따라 정부 당국, 유관기관 및 협회 등이 적극적으로 대응하고 있습니다.

금융위원회와 금융감독원은 2016년 9월 「보험사기방지특별법」을 제정하고 보험사기인지시스템(IFAS, Insurance Fraud Analysis System)의 혐의 분석 기능 고도화를 통해 보험사기 예방 및 적발 활동을 강화하고 있습니다. 또한 2015년 4월 ‘보험사기척결 특별대책’에 따라 조직형 보험사기에 대한 기획조사를 확대하며 각 생명보험회사의 보험사기 방지를 위한 노력을 지속하고 있습니다.

생명보험협회 역시 보험사기 근절을 위해 특별법 개정안 및 조사지원 업무의 법적 근거 마련을 지속적으로 추진하고 있습니다. 2024년 8월 14일부터 시행된 동법 시행령 개정으로 보험사기 알선·유인·권유 또는 광고 행위가 금지되었으며, 위반 시 10년 이하의 징역 또는 5천만 원 이하의 벌금이 부과됩니다. 이외에도 생명보험협회는 보험업법 시행령 제84조(보험협회의 업무) 및 제102조(민감정보·고유식별정보의 처리) 개정을 건의하고 있으며, 손해보험협회 및 업계 TF와 함께 불법 진료 행위 문제 이슈화, 제도 개선, 대국민 홍보 사업 등을 추진하고 있습니다.

그러나 금융감독당국, 유관기관 및 생명보험업계의 대응 노력에도 불구하고 보험사기가 지속적으로 증가할 경우, 이는 타 보험계약자의 보험료 인상으로 이어질 수 있습니다. 또한 정책적 제약으로 보험금 지급 증가액이 보험료에 충분히 반영되지 않을 경우, 생명보험회사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

자. 계리가정의 가이드라인에 따른 건전성 및 수익성 저하 위험

현재 금융당국은 보험산업 전반의 제도 개선과 미래 성장과제 발굴을 위해 ‘보험개혁회의’를 운영하고 있습니다. 이 회의에서 논의 중인 과제 중에는 IFRS17의 안정적 정착을 위한 보험건전성 감독 강화와 계리적 가정 가이드라인 마련 등이 포함되어 있으며, 이는 보험회사의 성장성, 수익성 및 건전성에 직접적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

IFRS17 도입 이후 계리 가정의 재무적 중요성이 높아졌으나, 기준서 특성상 보험사별로 설정 방식이 달라 비교 가능성과 신뢰성에 대한 우려가 제기되어 왔습니다. 특히 보험부채 산출 시 손해율, 해지율 등을 낙관적으로 가정하면 보험계약마진(CSM)이 과대 계상되거나 단기적으로 손익에 드러나지 않아 리스크가 미래로 이연될 수 있으며, 실제 관측값에 따라 향후 건전성 저하로 이어질 가능성이 있습니다.

이에 금융당국은 IFRS17의 안정적 도입과 재무제표 신뢰성 확보를 위해 보험개혁회의를 통해 주요 계리 가정에 대한 가이드라인을 마련·개편하였습니다. 표준형 상품과 달리 보험료 완납 시 해약환급금이 계단식으로 급증하는 무·저해지상품에 대해서는 보험사가 임의로 해지율을 가정하지 못하도록 로그-선형 모델을 원칙으로 도입했습니다. 또한, 저해지환급형 상품 중 보너스 지급 등으로 환급률이 급증하는 경우 보너스 지급 시점의 해지율 상승을 추가로 반영하도록 개선하였으며, 이러한 방안은 2024년 말 결산부터 적용되었습니다.

무저해지 상품 해지율 예시

개선된 IFRS17 계리 가이드라인을 준수할 경우, 보험사의 지급여력비율이 하락하여 건전성이 악화되고 보험계약마진(CSM) 감소로 수익성이 저하될 수 있습니다. 무·저해지보험은 최근 수년간 생명보험과 손해보험 업권 모두에서 적극적으로 취급이 확대된 만큼, 양 업권 모두 가이드라인 적용 영향에 노출되어 있습니다. 가이드라인 적용이 K-ICS 비율에 미치는 영향의 방향(상승·하락)과 변동 폭은 각 사가 기존에 적용해 온 가정과 이번 가이드라인의 상대적 보수 수준에 따라 달라질 수 있습니다. 그러나 이번 가이드라인은 보험계약 관련 현금유출·유입과 계약자 행동을 보다 정교하게 반영하는 만큼, 상당수 보험사는 K-ICS 비율이 하락할 것으로 예상됩니다. 투자자께서는 이에 따른 리스크를 충분히 검토하고, 규제 변화에 대한 대응 방향을 지속적으로 모니터링하시기 바랍니다.

최근 보험산업 내 무·저해지 상품의 판매 비중이 확대 추이를 보이고 있습니다. 무·저해지 상품은 해지환급금이 없거나 일반 보험상품보다 적은 보험상품으로, 가격경쟁 심화에 따라 판매가 지속 증가하였습니다. 국내 생명보험사 기준, 개인 보장성 보험의 초회보험료 중  무·저해지 상품의 비중은 2023년 59,0%에서 2025년 7월 연간 누적 기준 80.5%로 크게 증가했습니다.

IFRS17 도입 이후, 보험사의 계리적 가정에 따른 재무 성과의 민감도가 증가하였는데, 이는 해당 회계 제도가 보험사들의 미래 보험료 및 보험금을 원가가 아닌 현재가치로 계산해 제무제표에 반영하기 때문입니다. 무·저해지 상품과 관련하여 보험사들이 가정하는 주요 지표 중 하나는 해지율인데, 보험사가 해지율을 높게 설정할 시, 미래의 보험금 지급이 낮아져 현재의 실적이 개선되어 보이는 효과를 보일 수 있습니다. 금융당국은 IFRS17 안착 및 회계 착시 방지를 위한 제도 개선 및 감독 방안을 도입하고 있으며, 이는 보험 업계 전반의 CSM 및 K-ICS 비율 등 수익성과 재무건전성 지표에 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 유의 바랍니다.

2. 회사위험

가. 자산건전성 악화 위험

당사를 비롯한 생명보험사는 고객으로부터 수입한 보험료를 주로 유가증권과 대출채권 등 운용자산에 투자하여 수익을 창출하고 있으며, 이로 인해 운용자산이 전체 자산에서 높은 비중을 차지하고 있습니다. 2025년 반기 말 기준 당사의 운용자산(대출금, 유가증권, 현·예금, 신탁 및 부동산)은 총 18조 9,665억 원이며, 이 중 유가증권 비중이 85.66%로 상당히 높습니다. 이에 따라 유가증권의 건전성은 당사의 수익성과 재무 안정성에 중대한 영향을 미칩니다. 당사의 운용자산 구성은 다음과 같습니다.

2025년 반기 말 기준 당사가 보유한 유가증권은 약 16조 2,475억 원이며, 대부분 국공채와 회사채 등 채무증권으로 구성되어 있습니다. 국내 유가증권 내에서 채무증권이 차지하는 비중은 73.4%이며, 세부적으로는 국공채 51.3%, 특수채 19.4%, 회사채 2.8%입니다. 당사는 자산 듀레이션 확대를 위해 장기 국공채 매입을 지속하고 있으며, 채권 비중이 높아 자산운용 측면에서 안정성이 우수한 편입니다. 다만 운용자산 내 수익증권 비중이 높고, 해외 대체투자자산 등 변동성이 큰 자산이 포함되어 있습니다. 특히 해외 부동산 부실화 시 자산 건전성과 손익이 저하될 가능성이 내재되어 있어 부실화 여부에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.

보험사의 주요 자산건전성 지표에는 가중부실자산비율과 고정이하자산비율이 있습니다. 가중부실자산비율은 보험사가 보유한 건전성분류대상 자산 가운데 가중부실자산(고정분류 자산, 회수의문분류 자산, 추정손실분류 자산을 가중치별로 합계한 금액)이 차지하는 비중을 의미하는 지표입니다. 이 비율(가중부실자산 ÷ 건전성분류대상자산)이 낮을수록 자산건전성이 높음을 의미합니다. 고정이하자산비율은 보험사가 보유한 건전성분류대상 자산 가운데 고정이하자산(고정자산 + 회수의문자산 + 추정손실자산)이 차지하는 비중을 나타내는 지표입니다. 이 비율(고정이하자산 ÷ 건전성분류대상자산) 역시 낮을수록 자산건전성이 양호함을 의미합니다.

2025년 반기 말 기준 당사의 가중부실자산비율은 0.16%, 고정이하자산비율은 0.32%로 업계 평균 대비 절대적인 자산건전성 수준은 양호한 편입니다. 다만 수익증권과 외화 유가증권은 시장 상황에 따른 가치 변동성이 상대적으로 높아 자산건전성 저하 가능성이 잠재되어 있으므로 주의가 필요합니다.

나. 수익성 악화 위험

당사의 2024년 연결 기준 당기순이익은 1,361억 원으로 전년(1,014억 원) 대비 34.2% 증가했습니다. 이는 IBNR(미보고발생손해액) 산출 가이드라인 적용 및 가정 변경에 따른 손실계약비용 증가로 보험손익이 감소하였으나, 채권 교체매매에 따른 처분이익 증가와 금리 하락에 따른 보험금융비용 감소로 투자손익이 개선되었기 때문입니다. 2025년 반기 당기순이익은 755억 원으로 전년 동기 대비 41.7% 증가했습니다. 이는 전년도 IBNR 관련 일회성 손실에 따른 기저효과와 예실차 이익 증가 등으로 보험손익이 개선되고, 보험금융비용 감소로 투자손익이 개선된 결과입니다. 2025년 상반기 보험손익은 전년 동기 532억 원에서 681억 원으로 증가하였고, 투자손익 또한 인프라·부동산 관련 펀드 등 FVPL 자산 평가손익 개선으로 확대되었습니다.

당사의 수익성 지표를 살펴보면, 2025년 반기 평균 총자산이익률(ROA)은 0.46%로 업계 평균(0.73%)을 소폭 하회하고 있습니다. 이는 IFRS 17 도입 이후 보유계약의 미실현이익에 해당하는 CSM이 매년 상각을 통해 이익으로 인식되는 구조임에도 불구하고, 당사의 보장성보험 비중이 상대적으로 낮아 보험 부문의 이익 창출력이 제한적으로 나타난 데 기인합니다. 또한, 운용자산이익률은 업계 평균(3.31%) 대비 소폭 낮은 3.21%를 기록하고 있으며, 이는 채권 위주의 안정성을 중시하는 자산 포트폴리오에 기인합니다.

2023년부터 적용된 IFRS17에 따라 보험영업 부문의 수익성 지표로 보험계약마진(CSM) 등 새로운 개념이 도입되었습니다. 보험이익은 보험계약 기간에 걸쳐 비교적 평탄화되어 인식되는 반면, IFRS9 전환으로 운용자산에서 당기손익-공정가치측정금융자산(FVPL)이 차지하는 비중이 확대되면서 투자이익의 변동성은 한층 커졌습니다. CSM은 보험계약의 미실현이익으로, 선수수익과 유사한 개념이며 보험계약 기간 동안 상각되어 수익으로 인식됩니다. CSM은 보험영업 부문의 수익성을 결정짓는 핵심 지표로, 보험이익의 상당 부분이 CSM 상각이익으로 구성되어 있습니다.

2025년 반기 말 별도 기준 당사의 보험부채는 약 29조 원이며, CSM은 2.2조 원으로 보험부채의 약 7.5%를 차지하고 있습니다. 연간 CSM 상각액은 약 1,900억 원 수준으로 보험수익의 약 20%를 구성하고 있습니다. 당사는 건강보험 등 보장성보험 판매를 확대하고 있으며, 수익성이 우수한 건강보험 신계약 증가에 따라 2025년 반기 말 CSM은 전년 말 대비 약 5% 증가하였습니다.

신계약 CSM은 2024년 상반기 1,721억 원에서 2025년 상반기 2,449억 원으로 증가하였으며, 보장성 중심의 영업을 통해 상각 규모를 상회하는 수준의 신계약 확보가 지속되고 있습니다. 변액 및 퇴직연금 시장에서 당사는 그룹 브랜드 인지도와 상품 경쟁력을 바탕으로 우수한 시장 지위를 유지할 것으로 전망됩니다. 포트폴리오는 변액보험 중심을 유지하되 건강보험 비중을 점진적으로 확대할 계획이며, 변액 및 퇴직 부문에서 발생하는 수수료수익을 기반으로 안정적인 이익 창출력을 지속할 방침입니다. 다만 향후 신계약 규모 감소나 조정금액 상승 등으로 인해 CSM 변동 수준을 안정적으로 관리하지 못할 경우, 당사의 수익성에 부정적 영향이 발생할 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

한편, 당사는 생명보험업계 내 보험료수입 기준 시장점유율 3.6%, 총자산 기준 시장점유율 3.5%로 중형사에 해당합니다. 다만, 변액보험 보험료수입 기준 시장점유율은 17.1%로 업계 상위권에 위치하고 있으며, 변액보험과 퇴직연금에 특화된 영업전략을 통해 전체 수입보험료 중 특별계정 수입보험료 비중이 60% 내외에 달합니다. 다만, 변액보험은 2021년 일시납 중심으로 실적이 증가했으나 2022년 이후 주식시장 하락 및 금융시장 변동성 확대 등의 영향으로 신계약 실적이 큰 폭으로 감소하는 등 시장 변동성에 따른 실적 가변성이 높아 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

다. 지급여력비율 및 자본적정성 악화 위험

2023년부터는 신 회계(IFRS17)기준 적용으로 감독(K-ICS)제도에 기반한 새로운 지급여력제도를 채택하게 되었습니다. 기존에 시행해오던 지급여력제도(RBC)와 새로 도입된 신지급여력제도(K-ICS) 간 가장 큰 차이점은 (1) 가용자본의 완전 시가평가와 (2) 요구자본에 대하여 위험계수에 익스포저를 대응시키는 위험계수 방식이 아닌 시나리오방식이 적용 된다는 점입니다. 이는 보험사들의 위험관리를 더욱 정교하게 하는 것을 가능하게 합니다.

당사의 2025년 6월 말 K-ICS 지급여력비율은 183.5%로, 할인율 산출기준 강화의 영향으로 전년 말 대비 소폭 하락했으나 금융당국 권고 수준(130%)을 크게 상회하며 여전히 양호한 수준을 유지하고 있습니다. 할인율 산출기준 강화에 따라 보험부채가 증가하고 가용자본이 감소했으며, 보험위험액 산출 기준 정교화로 요구자본이 확대되었습니다. 기본자본 K-ICS 비율 또한 124.2%로 안정적인 수준을 기록하고 있어 자본적정성은 전반적으로 우수한 상황입니다.

다만 향후 IFRS17 외에도 금융당국의 건전성 규제 강화, 금리 변동성에 따른 채권평가손실로 인한 기타포괄손익누계액 감소, 운용수익 저하에 따른 이익잉여금 감소, 예상치 못한 보험·금리·신용·시장·운영 리스크 증가 등이 발생할 경우 자본적정성이 하락할 가능성이 있습니다. 지급여력비율이 하락할 경우 보험업감독규정에 따라 금융당국으로부터 경영개선권고를 받을 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.