증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

고려아연11_대표이사확인서_4.1

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

해당사항 없습니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 공동대표주관회사의 공모희망금리 산정, 수요예측기준 절차 및 배정방법

(주) 공모희망금리 산정근거

당사 및 "공동대표주관회사"가 공모희망금리를 결정함에 있어 아래와 같은 사항을 종합적으로 검토하여 본 사채의 공모희망금리를 결정하였습니다.

1. 민간채권평가회사 평가금리 및 스프레드 동향

① 민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 "AA+등급" 2년 만기 및 3년 만기 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(이하 "등급민평 2년" 및 "등급민평 3년")

② 위 ① 산술평균 금리와 민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 제공하는 증권신고서 제출 1영업일 전 2년 및 3년 만기 국고채권 수익률의 산술평균(이하 "국고 2년" 및 "국고 3년")간의 스프레드

③ 최근 3개월간 AA+등급민평 금리 및 국고금리 대비 스프레드 추이

최근 3개월간 AA+ 등급민평 2년 만기 및 AA+ 등급민평 3년 만기 평가금리의 경우 모두 등락을 반복하다 소폭 감소하는 모습을 보이고 있습니다. 국고대비 스프레드의 경우도 모두 등락을 반복하다 소폭 감소하는 모습을 보이고 있습니다.

2. 최근 6개월간 동일등급(AA+등급) 및 동일만기(2/3년) 회사채 발행 사례 검토

최근 6개월간 발행된 AA+등급 2, 3년물 공모 회사채 발행 내역은 10건이 존재하며, 모두 개별민평을 기준으로 수요예측을 진행하였습니다. 모든 발행물에서 수요예측 참여금액이 최초 모집금액을 초과하였으며 공모희망금리 상단 이내에서 발행금리가 결정되었습니다.

3. 채권시장 동향 및 전망

2022년 6월 미국 FOMC에서는 지속적으로 상승하는 물가에 대응하기 위해 기준금리를 0.75%p 인상하며 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이에 따라 미국 기준금리는 0.75%~1.00%에서 1.50%~1.75%로 인상되었습니다. 연준이 금리를 급속히 올린 것은 미국의 소비자물가 상승률이 40년만에 최고치를 갱신하는 등 높은 인플레이션 압력을 받고 있기 때문입니다. 연준은 인플레이션이 안정화 될때까지 추가적인 금리 인상을 시사하였습니다. 2022년 7월, 9월 미국 FOMC에서는 6월에 이어 기준금리를 0.75%p 인상하는 자이언트스텝을 단행하였으며, 11월 재차 인상하여 3.75~4.00%수준에 도달하였습니다. 이후 12월 FOMC에서 추가적으로 0.5%p.인상하였습니다.

미국은 높은 물가 상승 압박과 함께 기준금리 인상기조가 유지됨에 따라 2023년 2월 기준 FOMC는 금리 0.25%p 인상을 결정하였고 2023년 3월 23일, 물가안정과 SVB 등 은행 파산에 대응하는 금융안정 사이에서 또 다시 베이비스텝을 유지하며 0.25%p 추가 인상을 결정, 2023년 5월 4일 FOMC에서도 기준금리를 0.25%p 인상을 결정하였습니다. 2023년 6월 15일 FOMC는 15개월 만에 금리를 동결하였으나, 2023년 7월 26일 다시 0.25%p 추가 인상을 결정하여 22년만에 최고치의 금리 수준을 기록하였습니다. 7월 CPI와 근원 CPI 상승률이 예상치를 하회하였지만, FOMC 의사록에서는 추가 금리 인상을 시사하며 금리 인상 기조가 유지되는 상황이나, 9월 진행한 FOMC에서는 미국의 기준금리는 동결하였습니다. 11월 FOMC는 9월과 마찬가지로 만장일치 기준금리 동결(5.50%) 및 QT 기존 속도 유지를 시사하였습니다. 2023년 12월 FOMC에서 연준은 만장일치 기준금리 동결(5.50%) 하였습니다.

2024년 1월 FOMC에서 만장일치로 4회 연속 기준금리 동결 결정하였으며, 이어진 3월 FOMC에서는 연준은 만장일치 금리동결(5.50%) 및 QT 유지를 결정히였습니다. 5월 FOMC에서 연준은 다시 한번 만장일치 금리 동결(5.50%) 및 6월부터 QT 속도 조절을 결정하였습니다. 6월 FOMC에서 연준은 7회 연속 기준금리 동결 결정하였으나, 점도표 상의 기준금리 전망치를 4.6%에서 5.1%로 상향 조정하며 연내 기준금리  1회 인하 가능성을 시사하였고, 2024년 8월 진행된 FOMC에서 연준은 연속 기준금리 동결 결정하였으며 금리인하를 위한 완화적 입장을 제시하였으나 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하였습니다. 한편, 2024년 8월 진행된 잭슨홀 미팅에서 파월 의장은 현재 고용시장은 이전 과열 상태에서 상당히 냉각됐다며 정책 제약을 적절히 조정하면 경제가 강력한 고용시장을 유지하며 2% 물가상승률 수준으로 돌아갈 수 있다고 생각한다고 밝혔습니다. 2024년 9월 FOMC에서 연준은 통화정책의 전환을 결정하며 기준금리를 0.50%p 인하하는 '빅컷'을 단행하였으며, 2024년 12월 FOMC에서 25bp 금리 인하를 결정하였고, 12월 점도표를 통해 내년 금리 전망치를 기존 3.5%에서 3.9%로 상향 조정하면서 내년 인하 횟수를 기존 4회에서 2회로 축소 전망 하였습니다. 이번 2025년 1월  FOMC를 통해 통화정책의 핵심 기준이 고용에서 다시 물가지표로 이동하였으며, 트럼프 신정부 정책(관세, 이민자 정책 등)에 대한 불확실성이 통화정책 경로에 중요한 변수로 작동할 것임을 시사하였습니다. 2025년 3월 FOMC에서 연준은 만장일치로 금리동결을 하였으며, 경제전망의 불확실성이 증대됐다고 밝혔지만, 2025년 금리인하 전망은 2회로 유지했습니다. 이에 증권신고서 제출일 현재 기준 미국 기준금리는 4.25%~4.50% 입니다.

국내의 경우 2021년 6월부터 지속된 이주열 총재의 기준금리 인상 발언 이후 2021년 8월 금통위에서 기준금리 0.25%p. 인상(기준금리 0.75%)을 결정하였습니다. 이후 2021년 11월 기준금리를 0.75%에서 1.00%로 인상하였습니다. 2022년 01월 14일 한국 금융통화위원회는 기준 금리를 1.00%에서 1.25%로 인상하였습니다. 해당 인상은 빠르게 증가하는 물가 상승을 억제하기 위한 움직임으로 해석되었으며, 2022년 02월 24일 시행된 금통위에서는 기준금리를 동결하였으나, 2022년 04월 14일과 05월 26일 시행된 금통위에서 각각 금리를 0.25%p. 인상하였으며, 07월 13일 시행된 금통위에서 기준금리를 0.50%p. 추가 인상하였습니다. 2022년 8월 25일 금통위에서도 0.25%p.의 기준금리 인상을 발표, 2022년 10월 12일 빅스텝 인상을 진행하며 0.50%p.을 인상하였습니다. 2022년 11월 금통위는 3.25%로 기존 3.00%에서 0.25%p.인상하였습니다.

2022년말 레고랜드 사태에 따른 크레딧 금리 급등에도 불구, 글로벌 금리 인상 기조에 동반한 금통위의 기준금리 인상 기조가 2023년도에도 지속되어 1월 금통일 역시 0.25%p. 인상하였습니다. 2023년 2월 금통위는 기준금리를 동결하였습니다. 4월 금통위에서는 3월 발생한 SVB, CS 파산으로 인한 글로벌 금융 시장 불안정성 확대를 지적하며 만장일치로 동결을 결정하였으나, 기자회견에서 총재는 5명의 위원은 추가 인상의 여지를 열어두었다고 언급하였습니다. 이후 5월, 7월 및 8월 금통위에서도 동결을 결정하였으나, 가계부채 증가세 등을 우려하며 3.75%까지 기준금리를 추가 인상가능성을 열어둬야 한다는 의견을 제시하였습니다. 10월 금통위에서 한은은 물가상승률이 기조적인 둔화 흐름을 이어갈 것으로 전망되지만 주요국의 통화긴축 기조 장기화, 지정학적 리스크 증대 등으로 물가상승률의 둔화 속도가 당초 예상보다 완만해질 것으로 전망되고, 가계부채의 증가 흐름도 지켜볼 필요가 있다고 얘기하며 기준금리 동결을 유지하였습니다. 11월 금통위에서도 한은은 경기 회복세가 뚜렷하지 않은 데다 부동산 프로젝트파이낸싱 부실 등 금융시장 불안도 여전해 금리를 올리기가 어렵고, 가계부채·물가 잠재 위험과 미국과의 금리차 등 때문에 내리기도 쉽지 않다 이유로 기준금리 동결을 유지하였습니다. 이같은 동결 기조는 2024년 1월, 2일, 4월, 5월, 7월 및 2024년 8월까지 유지되었으나, 2024년 10월 금통위에서는 38개월 만에 기준금리를 0.25%p 인하하였으며, 물가상승률이 안정세를 보이는 가운데 정부의 거시건전성 정책 강화로 가계부채 증가세가 둔화되기 시작했다고 언급하며 정책 긴축 정도를 소폭 축소하고 그 영향을 점검해 나가는 것이 적절하다고 밝혔습니다. 2024년 11월 금통위에서는 내수 부진과 수출 둔화로 경기 하방 위험이 커진 상황을 고려하여 추가적으로 0.25%p 인하하였고 2025년 2월에도 추가적으로 0.25%p.를 인하하여 증권신고서 제출일 전일 기준 한국은행 기준금리는 2.75%를 유지하고 있습니다.

한편, 대내외적으로 나타나는 불확실성 요소로는 러시아-우크라이나 전쟁, 이스라엘-팔레스타인 전쟁 등 지정학적 리스크 및 미국, 유럽 은행권 불안, 중국 경기 회복 지연 등이 있습니다. 이러한 불확실성에 의해 기관투자자의 투자 심리가 상당 부분 위축될 가능성이 존재합니다. 경기 불확실성에 따른 기관투자자의 선별적인 투자가 진행될 것으로 예상되며, 개별회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 최근 재무 실적이 저조한 회사나 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 것으로 전망됩니다.

※ 결  론

상기 (1) ~ (4)를 종합적으로 고려하여 당사와 공동대표주관회사는 고려아연(주) 제11-1회 및 제11-2회 무보증사채의 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

[제11-1회]
청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최종으로 제공하는 AA+등급 2년 만기 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.50%p.~+0.50%p.를 가산한 이자율로 합니다.

[제11-2회]
청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최종으로 제공하는 AA+등급 3년 만기 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.50%p.~+0.50%p.를 가산한 이자율로 합니다.

발행회사와 공동대표주관회사는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단, 수요예측 및 청약 시 참고사항으로 활용해야 합니다. 또한 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 "유효수요"와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리 결정은 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 공동대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 공동대표주관회사가 결정하며, 필요 시 발행회사와 협의합니다. 수요예측 결과를 반영한 정정신고서는 2025년 04월 07일에 공시할 예정입니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

"발행회사"는 고려아연(주)를 지칭하며, "공동대표주관회사"는 미래에셋증권(주), KB증권(주) 및 하나증권(주)를 지칭합니다.

1. 수요예측
(1) "공동대표주관회사"는 "인수규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 "수요예측"을 실시하여 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다.

(2) 수요예측은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측 프로그램은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 "발행회사"와 "공동대표주관회사"가 협의하여 수요예측 방법을 결정한다.

(3) 수요예측기간은 2025년 04월 03일 09시 00분 부터 2025년 04월 03일 16시 30분까지로 한다.

(4) 수요예측 공모희망금리

[제11-1회]

"본 사채"의 수요예측 공모희망금리는 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사[한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가]에서 최종으로 제공하는 AA+등급 2년 만기 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.50%p. ~ +0.50%p.를 가산한 이자율로 한다.

[제11-2회]

"본 사채"의 수요예측 공모희망금리는 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사[한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가]에서 최종으로 제공하는 AA+등급 3년 만기 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.50%p. ~ +0.50%p.를 가산한 이자율로 한다.

(5) "수요예측"에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 "공동대표주관회사"가 결정하며, 인수단은 이에 따른 모든 권한을 "공동대표주관회사"에 위임한다.
(6) "수요예측"에 따른 배정 후, "공동대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정받을 투자자에게 송부한다.

(7) "공동대표주관회사"는 "수요예측" 결과를 "발행회사"에 한해서만 공유할 수 있다. 단, 법원, 금융위원회 등 정부기관(준정부기관 및 정부기관에 준하거나 그 업무를 위탁받아 수행하는 감독기관 및 단체 등 포함)으로부터 자료 등의 요구를 받는 경우, 법령이 허용하는 범위 내에서 즉시 "발행회사"에 통지하고 법률이 허용하는 범위 내에서 최소한의 자료만을 제공한다.

(8) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 불성실 수요예측 참여자로 지정되어 있는지 여부를 확인하여 수요예측 참여가 제한되는 자를 수요예측 참여자에 포함하여서는 아니 된다.

(9) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 신청수량 및 가격 기재 시 착오방지 등을 위한 대책을 마련하여야 한다.

(10) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자가 원하는 경우 금리대별로 희망물량을 신청할 수 있도록 하여야 한다.

(11) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자가 자신의 고유재산과 그 외의 재산(집합투자재산, 투자일임재산, 신탁재산 등)중 청약, 납입을 실제 이행하는 재산을 구분하여 수요예측에 참여하도록 하여야 한다.

(12) "공동대표주관회사"는 수요예측이 진행되는 동안 수요예측 참여자별 신청금리 및 금액, 경쟁률 등의 정보가 누설되지 않도록 하여야 한다.

(13) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여금액의 합이 발행예정금액에 미치지 못하는등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니되며, 수요예측 실시 이후 제출된 증권신고서에 대한 금융감독원의 정정요구 명령 등으로 인하여 발행일정이 변경될 경우 수요예측을 재실시하지 않는다.

(14) "공동대표주관회사"는 수요예측 관련 사항을 기록하고 이와 관련된 자료를 "자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령" 제62조에서 정한 기간 동안 기록, 유지하여야 한다.
(15) "공동대표주관회사"는 본조 제14항에 따라 기록, 유지하여야 하는 자료가 멸실되거나 위조 또는 변조가 되지 아니하도록 적절한 대책을 수립, 시행하여야 한다.
(16) "공동대표주관회사"는 공모 희망금리의 최저 및 최고금리 사이(최저 및 최고금리를 포함한다)에 참여한 수요를 유효수요에서 제외하여서는 아니 된다. 다만, 통계적 사분위수를 활용한 기법 등 합리적인 통계기법 및 그 밖의 방법에 따라 유효수요가 아니라고 판단한 합리적 근거가 있을 때에 그 근거를 공개한 경우에는 그러하지 아니하다.
(17) "인수단"은 인수업무를 수행하지 않는 회차의 수요예측에 참여할 수 있다.
(18) 기타 본 조에서 정하지 않은 사항은 "무보증사채 수요예측 모범규준"을 따른다.

2. 공모금리 결정 및 배정

(1) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 성향 및 가격평가능력 등을 감안하여 수요예측 참여자의 금리결정 가중치를 달리할 수 있다.

(2) "공동대표주관회사"는 공모금리 결정시 과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량에 대하여는 이를 배제하거나 낮은 가중치를 부여할 수 있다.
(3) "공동대표주관회사"는 대표주관계약 체결시 기재된 수요예측 및 공모금리 결정 방법에 따라 공모금리가 결정되면 그 결과를 최대한 반영하여 발행하여야 한다.

(4) 공모금리는 수요예측 결과를 감안하여 결정하게 되므로 수요예측 이전에 발행금리를 확약하는 일체의 행위를 하여서는 아니된다.

(5) "인수단"은 수요예측 참여물량 중 유효수요의 범위에 해당하는 물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액을 초과하는 경우 자기계산으로 인수할 수 없다. 단, 과도하게 높거나 낮은 금리로 수요예측에 참여한 물량은 유효수요에 산입하지 아니할 수 있다.
(6) 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액에 미달하여 "인수단"이 잔여물량을 자기계산으로 인수하는 경우 유효수요(과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량을 제외한 참여물량)중 가장 높은 금리 미만으로 인수할 수 없다.

(7) "공동대표주관회사"는 수요예측 시 과도하게 낮은 금리에 참여한 자를 합리적 사유 없이 우대 배정하여서는 아니된다.

(8) "공동대표주관회사"는 금리를 제시하지 않은 수요예측 참여자에 대하여 낮은 가중치를 부여하여 배정하여야 한다.

(9) "공동대표주관회사"는 공모 희망금리의 최저 및 최고금리 사이(최저 및 최고금리를 포함한다)에 참여한 수요를 유효수요에서 제외하여서는 아니 된다. 다만, 통계적 사분위수를 활용한 기법 등 합리적인 통계기법 및 그 밖의 방법에 따라 유효수요가 아니라고 판단한 합리적 근거가 있을 때에 그 근거를 공개한 경우에는 그러하지 아니하다
(10) 기타 본 조에서 정하지 않은 사항은 "무보증사채 수요예측 모범규준"을 따른다.

3. 청약

(1) 청약자는 소정의 청약서에 필요한 사항을 기재한 후 기명날인 또는 서명하여 청약취급처에 FAX 또는 전자우편의 형태로 제출하는 방법으로 청약한다.

(2) 청약자는 1인 1건에 한하여 청약할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 본다.

(3) "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는자 제외)는 청약전 투자설명서를 교부받아야 한다.

① 교부장소 : "인수단"의 본ㆍ지점

② 교부방법 : "본 사채"의 투자설명서는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.

③ 교부일시 : 2025년 04월 11일

④ 기타사항 :

(i) "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 투자설명서를 교부받은 후 교부확인서에 서명하여야 하며, 투자설명서를 교부받지 않고자 할 경우, 투자설명서 수령거부의사를 서면 등으로 표시하여야 하고, 전화ㆍ전신ㆍFAX, 전자우편 등으로도 투자설명서 수령거부의사를 표시할 수 있다. 해당지점은 "본 사채"의 투자설명서(수령/수령거부) 확인서를 보관하도록 한다.

(ii) 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍFAX, 전자우편 등의 방법으로 표시하지 않을 경우 "본 사채"의 청약에 참여할 수 없다.

(4) 청약단위 : 최저청약금액은 오십억원 이상으로 하며, 오십억원 이상은 오십억원 단위로 한다.

(5) 청약증거금 : 청약사채 발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하고, 청약증거금은 2025년 04월 11일에 "본 사채의" 납입금으로 대체 충당하며, 청약증거금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.

(6) 청약취급처 : "인수단"의 본점

(7) 청약서를 송부한 청약자는 당일 16시까지 청약증거금을 납부한다.

4. 배정

① 수요예측에 참여한 전문투자자 및 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"라 한다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 수요예측 결과에 따라 배정받은 금액(청약금액이 배정받은 금액보다 적은 경우 청약금액)의 100%를 우선배정한다.
 ② "수요예측 참여자"의 총 청약금액이 발행금액 총액에 미달된 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 배정금액을 공제한 잔액을 청약일 당일 12시까지 청약서 접수 및 청약금 납부를 완료한 전문투자자 및 기관투자자와 일반투자자에게 배정할 수 있다. 단, 청약자의 질적인 측면을 고려하여 "공동대표주관회사"가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있으며, 필요 시 "인수단"과 협의하여 결정할 수 있다.또한 본 채권의 배정은 금융투자협회「무보증사채 수요예측 모범규준」및 "공동대표주관회사"의 내부 지침에 근거하여 "공동대표주관회사"가 결정하되, 수요예측 결과에따른 "유효수요"의 범위를 반영하여 합리적으로 결정하며,「무보증사채 수요예측 모범규준」I. 5. 라.에 따라 본채권 수요예측에 참여한 투자자에 대해서는 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대 배정한다.
 ③ 위 ① 및 ②호에 따라 "수요예측 참여자"의 총 청약금이 발행금액 총액에 미달되는경우 다음의 방법으로 배정한다.
 (i) 전문투자자 및 기관투자자 : 수요예측에 참여한 투자자가 수요예측을 통해 배정받은 수량 외에 추가 청약을 하는 경우 추가 청약금에 대하여 100% 우선배정한다. 우선배정 후에도 총 청약금이 발행금액 총액에 미달되는 경우 수요예측에 참여하지 않은 투자자에 대하여 청약금액에 비례하여 안분배정한다. 이 경우 청약자별 배정금액의 십억원 미만의 금액은 절사하며 잔여금액은 최대 청약자에게 배정한다. 단,  동순위 최대 청약자가 2인 이상인 경우에는 "공동대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 배정한다.
 (ii) 일반투자자 : 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음과 같은 방법으로 배정한다.
      a. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정한다.
      b. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약단위를 초과하는 청약분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분배정한다.
      c. 상기 a, b의 방법으로 배정한 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여는 제2조 제2항에 따라 인수단이 인수한다.

5. 일정

(1) 납입일: 2025년 04월 11일

(2) 발행일: 2025년 04월 11일

6. 납입장소

(주)하나은행 신사동지점

7. 상장일정

(1) 상장신청예정일: 2025년 04월 11일
(2) 상장예정일: 2025년 04월 14일

8. 사채권교부예정일 및 교부장소

"본 사채"에 대하여는 「주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률」 제36조에 의하여 실물채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록한다.

9. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항

(1) "본 사채"에 대하여는 「주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률」 제36조에 의하여 사채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록합니다.
(2) 사채청약금은 납입일에 사채납입금으로 대체충당하며 청약증거금에 대하여는 무이자로 합니다.
(3) 본 사채권의 원리금지급은 고려아연(주)이 전적으로 책임을 집니다.
(4) 원금상환의무나 이자지급의무를 이행하지 않을 경우, 해당 원금상환일 또는 이자지급일의 다음날부터 실제 지급일까지의 경과기간에 대하여 서울특별시에 본점을 두고 있는 시중은행의 연체대출이율 중 최고이율을 적용한 연체이자를 지급합니다. 단, 동 연체대출이율 중 최고이율이 사채이자율을 하회하는 경우에는 사채이자율을 적용합니다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항
"본 사채"의 인수계약서 상의 특약사항은 다음과 같습니다.

II. 증권의 주요 권리내용

가. 일반적인 사항

(1) 당사가 발행하는 제11-1회 및 제11-2회 채권은 무기명식 이권부 무보증 원화표시 공모사채로서, 본 사채에는 Call-Option이나 Put-Option 등의 조기상환권이 부여되어 있지 않습니다.

(2) 또한, 주식으로 전환될 수 있는 전환청구권이 부여되어 있지 않으며, 본 사채의 등록기관은 한국예탁결제원으로, 주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률에 의거 사채권을 발행하지 않고 전자등록계좌부에 전자등록합니다.

(3) 본 사채는 선순위로서 기발행된 당사의 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위에 있습니다.

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항(사채 보유자가 조기상환을 청구할 수 있는 권리(Put-option)을 보유하는 경우 그 권리의 조건 및 행사방법)

본 사채의 조기상환을 청구할 수 있는 권리는 기한의 이익을 상실한 경우에만 발생합니다. 사채관리계약서 상 기한의 이익 상실에 관한 사항은 아래와 같습니다.

- 기한의 이익 상실에 관한 사항

다. 중도상환을 청구할 수 있는 권리(Call-option 등)가 회사에 부여되어 있는 경우 중도상환권 또는 매도청구권의 조건, 통지방법 등

당사가 발행하는 제11-1회 및 제11-2회 무보증사채는 무기명식 이권부 공모사채로서, 본 사채에는 Call-Option이나 Put-Option 등의 중도 및 조기상환권이 부여되어 있지 않습니다.

라. 사채 보유자의 권리가 다른 채권자의 권리보다 후순위일 경우 그에 관한 내용, 선순위 채권자의 권리 잔액

본 사채는 선순위로서 기발행된 당사의 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위에 있습니다.

마. 발행회사의 의무 및 책임

- 발행회사의 의무 및 책임

2. 사채관리계약에 관한 사항

당사는 본 사채의 발행과 관련하여 한국예탁결제원과 사채관리계약을 체결하였으며,사채관리계약과 관련하여 재무비율 등의 유지, 담보권 설정 등의 제한, 자산의 처분제한, 지배구조변경 제한 등의 의무조항을위반할 경우 본 사채의 사채권자 및 사채관리회사는 사채권자집회의 결의에 따라 당사에 대해 서면통지를 함으로써 당사가본 사채에 대한 기한의 이익을 상실함을 선언할 수 있습니다. 자세한 사항은 상기한 기한이익 상실 사유, 아래의 사채관리회사에 관한 사항 및 사채관리계약서를 참고하시기 바랍니다.

가. 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

나. 사채관리회사와 주관회사 또는 발행회사와의 거래 관계, 사채관리회사의 사채관리 실적, 사채관리 담당 조직 및 연락처 등

(1) 사채관리회사와 주관회사 또는 발행회사와의 거래 관계

(2) 사채관리회사의 사채관리 실적 (2025년 03월 31일 기준)

(3) 사채관리회사 담당 조직 및 연락처

다. 사채관리회사의 권한

라. 사채관리회사의 의무 및 책임 (본 사채 사채관리계약서 내 제4-3조 내지 제4-4조)

마. 사채관리회사의 사임 등 변경에 관한 사항 (본 사채 사채관리계약서 내 제4-6조)

바. 기타사항

사채관리회사인 한국예탁결제원은 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 본 증권신고서에 첨부된 사채관리계약서를 참고하시기 바랍니다.

III. 투자위험요소

1. 사업위험

(1) 글로벌 경기 동향

국제통화기금(IMF)이 2025년 1월 발표한 World Economic Outlook(세계경제전망보고서)에 따르면, 세계경제성장률 전망치는 2025년과 2026년 모두 3.3%로 발표되었습니다. 이는 지난 2024년 10월 전망치인 2025년 3.2%, 2026년 3.3%와 비교 시 2025년 전망치는 0.1%p 상승한 수치이고, 2026년 전망치는 동일한 수치입니다.

하기 IMF의 전망은 2025년 1월 발표된 것으로, 2025년 세계 경제성장률을 3.3%로 전망하며 잠재 성장률 수준으로 수렴할 것으로 내다보았으나, 개별국 일부 조정이 있었습니다. 미국(+0.5%p), 중국(+0.1%p), 스페인(+0.2%p), 영국(+0.1%p) 등에서 상향 조정이 있었으며, 캐나다(-0.4%p), 독일(-0.5%p), 프랑스(-0.3%p) 등에서는 하향 조정이 있었습니다.

선진국 그룹(한국, 미국, 영국, 독일, 프랑스, 일본 등 41개국) 2025년 성장률은 2024년 10월 전망 대비 0.1%p 상향된 1.9%로 전망되었습니다. 국가별로 살펴보면 미국(2.7%) 성장률은 자산 효과에 다른 소비 강세, 완화된 통화정책 및 안정적 금융 여건에 힘입어 큰 폭으로 상향 조정되었습니다. 반면, 지정학적 긴장 지속, 제조업 분야 약세 등으로 독일(0.3%), 프랑스(0.8%), 이탈리아(0.7%) 등 유로존에 대해서는 성장률 둔화를 전망하였습니다. 주요 7개국(G7)과 유로존을 제외한 기타 선진국에서는 실질임금 회복에 따른 소비 진작 등 긍정적 효과와 무역 불확실성 확대에 따른 투자 감소 등 부정적 효과가 균형을 이루며 2.1% 성장을 이룰 것으로 예상하였습니다.

신흥개도국 그룹(중국, 인도, 러시아, 브라질 등 155개국) 2025년 성장률은 2024년 10월 전망과 동일한 4.2%로 전망되었습니다. 중국(4.6%)에서는 대규모 부양 정책이 높아진 무역 불확실성과 자산시장 부진의 부정적 영향을 보완할 것으로 평가하였고, 인도(6.5%)는 지난 10월 전망과 동일하게 잠재성장률 수준 성장을 예상하였습니다.

2025년 1월 IMF가 제시한 세계 성장률 전망치는 다음과 같습니다.

국제통화기금은 세계 경제 위험요인이 하방으로 기울어져 있다고 진단하면서, 미국 신정부의 보호무역주의 확대, 확장적 재정정책, 이민 정책 등을 위험요인으로 제시하였습니다. 특히, 확장적 재정정책, 규제 완화 정책이 단기적으로 미국 경제 성장에 긍정적 영향을 가져올 수 있지만, 중장기적으로 글로벌 채권 금리 상승, 신흥국 자본 이탈을 초래하여 세계 경제에 위협으로 작용할 수 있다고 주의를 당부하였습니다. 또한, 미국 신정부의 보호무역주의 확대, 이민 제한 정책이무역 갈등 심화, 노동력 공급 차질을 야기함으로서 미국과 세계경제 모두에 부정적 영향을 초래할 위험이 있다고 우려하였습니다. 한편, 세계 경제 상방요인으로는 무역협정 추가 체결 등 자유무역 기조 확대와 함께 노동력 확충, 경쟁촉진, 혁신 지원 등을 위한 구조개혁 추진을 제시하였습니다.

또한, IMF는 중앙은행이 물가·성장·고용 상황을 종합적으로 고려하여 신중하고, 유연하게 통화정책을 시행할 것을 강조하였으며, 재정 당국에 대해서는 재정여력 확보를 위한 건전재정 기조 강화와 함께 취약계층 보호를 위한 선별 지원을 권고하였습니다. 이와 함께 통화정책 전환으로 인한 자본이동의 변동성 확대에 대비하여 제한적인 외환시장 개입과 함께 급격한 위기 발생시 자본흐름제한조치 활용을 제안하였으며, 그 밖에 중장기 생산성 제고를 위한 구조개혁 및 기후변화 대응 노력과 함께 자유로운 무역 복원을 위한 다자간 협력 강화 필요성을 언급하였습니다.

또한, 국가별 상황에 맞게 물가, 성장, 고용 상황을 종합적으로 고려하여 통화정책을 조정할 것을 권고하였으며, 지속가능한 부채 관리를 위한 재정 건전화 노력과 함께 성장 친화적 재정 투자 및 취약계층 보호를 강조하였습니다. 아울러, 자본이동 변동성 확대에 대비하여 일시적인 외환시장 개입, 적절한 거시건전성 조치 도입과 급격한 위기 발생 시 자본흐름 제한조치 활용을 제안하였습니다. 그 밖에, 노동시장·디지털화 등 생산성 제고를 위한 구조개혁과 함께 무역 분절화 방지를 위한 다자간 무역 협력 강화 노력을 촉구하였습니다.

(2) 국내 경기 동향

한국은행은 2025년 2월 경제전망보고서를 통해 2025년 국내 GDP 성장률은 1.5%, 2026년 국내 GDP 성장률은 1.8%를 나타낼 것으로 전망하였습니다. 2025년 국내 GDP 성장률은 2024년 11월 전망 대비 0.4%p 하향 조정되었으며, 2026년 전망치는 동일한 수치입니다. 트럼프 신정부의 관세정책 예고 및 정치 불확실성에 따른 심리위축 등의 영향으로 수출과 내수 모두 하방압력이 증대되는 점이 2025년 전망치 하향 조정의 주요 요인으로 작용하였습니다. 2025년의 국내 경기 성장흐름을 보면, 1/4분기중 성장률(전기대비 +0.2%)은 미국 관세정책 예고 및 정치 불확실성에 따른 심리위추그 날씨 등 일시 요인의 영향으로 당초 예상(전기대비 +0.5%)를 하회할 전망으로 분석하였습니다. 2/4분기 이후에는 정치 불확실성이 점차 해소되는 가운데, 금융여건 완화의 영향도 나타나면서 내수는 완만하게 회복될 것으로 전망하였습니다. 반면 수출은 통상환경 악화로 연말로 갈수록 하방압력이 증대될 것으로 예상하였습니다. 2026년에는 통상환경을 둘러싼 불확실성은 있으나 내수를 중심으로 회복되면서 금년보다 높은 성장률은 1.8%를 기록할 것으로 전망하였습니다.

각 부문별로, 민간소비는 심리위축 등으로 부진한 흐름을 보이고 있으나, 2분기 이후에는 정치 불확실성이 줄어들고 금융여건 완화 영향도 나타나면서 점차 회복될 전망입니다. 투자 부문의 경우 건설투자는 그간의 수주, 착공 위축 영향으로 지난해에 이어 금년에도 부진할 전망이며, 설비투자는 금년 중 반도체장비 투자를 중심으로 완만한 성장세를 나타낼 것으로, 지식재산생산물투자는 기술경쟁력 강화를 위한 주요 기업의 연구개발 지속과 정부 연구개발 예산 확대에 힘입어 증가율이 높아질 것으로 전망됩니다. 재화수출은 예상보다 빠른 미국의 통상압력 움직임 등을 감안하면 증가세가 다소 둔화될 것으로 예상되며, 재화 수입 역시 내수 회복 지연과 수출 증가세 둔화로 이전 예측보다 낮은 성장률을 보일 것으로 전망됩니다. 품목별로 살펴보면 수출의 경우 IT 부문은 증가세를 지속하겠으나, 비IT부문은 감소하는 등 품목별 차별화가 이어질 것을 예상되며 수입의 경우 자본재와 소비재를 중심으로 증가하겠으나, 내수회복 지연 등으로 그 폭은 소폭에 그칠 전망입니다.

코로나19 이후 세계 각국은 중국의 리오프닝, 주요 선진국의 견조한 고용 등에 힘입어 민간소비가 양호한 성장세를 보였음에도 불구하고, 금융 불안 심화, 지정학적 리스크, 통화긴축의 여파로 인한 투자심리 위축 등의 영향으로 성장세가 둔화되고 있으며 국내외 경기 회복이 향후에도 한동안 지연될 가능성을 배제할 수 없습니다. 이처럼 코로나19 이후에도 여전히 인플레이션 우려, 통화정책의 변동성, 지정학적 분열 등의 불확실성이 존재하고 있으며, 국내외 경기 회복이 향후에도 한동안 지연될 가능성을 배제할 수 없습니다.

아연 및 연, 금, 은 등 비철금속 산업은 철강, 자동차, 가전, 전기, 건설산업 등의 중요한 기초 소재 산업입니다. 특히 당사의 대표적인 제품인 아연은 자동차 및 가전제품의 외장재와 건설용 철판재에 쓰이는 철강재의 부식 방지용 도금원료로 쓰이고 있으며, 연은 자동차의 주요 부품인 배터리의 원료와 건설자재, 전선피복, 방음재의 기초재료로 사용되고 있습니다. 이렇듯 비철금속 산업은 철강업과 함께 대표적인 국가 기간산업으로, 철강, 자동차, 건설산업 등의 중요한 기초 소재산업으로 기본적인 수요가 일정부분 유지되고 있기 때문에 일반 소비재 산업에 비해 경기변동에 직접적인 영향은 크지 않으나 궁극적으로 경기변동에 연동되는 특성을 가지고 있습니다. 전방산업인 철강, 자동차, 건설산업이 경기변동에 민감한 산업이라는 점에서 전방산업의 경기가 악화될 경우 당사의 주요 제품인 연, 아연 등 비철금속 제품의 수요 감소가 초래될 수 있습니다. 또한, 비철금속 가격은 Global 시장 상황과 연동되기 때문에 투기적 수요 등 수급 상황(Fundamental) 이외의 세계 금융 시장 환경 변화에도 제한적으로 영향을 받을 수 있으므로, 글로벌 경기와 산업 전반의 부진이 지속될 경우 당사의 영업환경에도 피해를 줄 수 있는 점 유념하시길 바랍니다.

상기와 같은 거시경제 불확실성은 국내외 경기 전반에 걸쳐 영향을 미칠 수 있으며, 당사가 영위하고 있는 비철금속 제련 산업은 경기변동에 따른 전방산업 제품 수요의 영향을 받습니다.

2024년말 기준 당사의 전체 매출에서 수출이 차지하는 비중은 66.9%, 내수가 차지하는 비중은 33.1% 수준이었습니다. 수출향 매출 내 제품별 비중을 살펴보면 은(43.3%), 아연(28.9%), 연(18.5%), 동(1.5%) 순으로 높은 비중을 차지하였으며, 내수향 매출 내 제품별 비중을 살펴보면 아연(37.3%), 금(28.0%), 연(15.8%), 동(11.6%), 은(1.4%) 순으로 높은 비중을 차지하였습니다. 수출향 매출이 전체 매출의 약 2/3를 차지한다는 점에서 당사가 영위하는 산업은 전방산업인 철강, 자동차, 전기, 건설산업 특성상 수출비중이 높은 경향을 보이고 있어, 향후 글로벌 경기 변동에 따라 당사의 매출 및 수익성에 미치는 영향이 크다고 볼 수 있습니다. 당사의 주요제품별 매출 비중은 다음과 같습니다.

글로벌 및 국내 경기의 회복 추세는 불확실성이 존재하며, 각국 중앙은행의 통화정책 불확실성, 인플레이션 지속, 지정학적 분열 등 다양한 하방 리스크에 노출되어 있습니다. 국내외 경제 회복이 지연되는 경우 대외 매출 비중이 높은 당사의 매출 실적에 부정적인 영향이 발생할 수 있으니, 투자자들께서는 국내외 시장상황 및 금융시장의 변동성에 대한 지속적인 모니터링 후 투자에 임하시기 바랍니다.

또한, 당사는 미국, 호주 등에서도 사업을 진행하고 있으므로 세계 각국의 글로벌 경기상황에 대한 모니터링이 필요합니다. 미국 트럼프 행정부의 전기차 및 신재생 에너지 등 당사 주요 신사업(2차전지소재 및 리사이클링 산업)에 대한 정책 차이 및 환율 불확실성 뿐만 아니라 독일 경기회복 지연, 프랑스 내 정치적 불확실성 등의 유로존 상황과 더불어 중국 시장의 내수 부진 및 부동산 시장 위축 등의 경기 부진 경과에 따라 글로벌 경기 둔화에 대한 우려가 증가하고 있습니다. 따라서 투자자들께서는 이러한 글로벌 경기 상황 및 금융시장 변동성에 대해 유념하시고 투자에 임하시기 바랍니다.

당사의 주요 사업은 아연 및 연 등 비철금속의 제조 및 판매업이며, 종속회사를 통해 신사업 부문(리사이클링사업, 신재생에너지 및 수소개발사업, 2차전지소재업)을 영위하며 신성장 동력을 확보하고 있습니다.

당사가 생산하는 주요 비철금속 제품에는 아연, 은, 연, 금이 있으며, 주요 생산 품목에 대한 용도와 매출액 및 총 매출액에서 차지하는 비중은 다음과 같습니다.

① 아연
2024년말 별도기준 당사 매출의 31.7%를 차지하는 아연은 주로 아연 도금 및 아연 합금, 황동 및 청동 등의 형태로 사용됩니다. 특히 철강재의 부식 방지용 도금 수요가 주를 이루며, 주요 전방산업으로는 철강, 건설 및 자동차 등의 산업이 있습니다. 따라서 아연의 수요는 전방산업인 철강 수요를 추종하는 경향이 있습니다.

② 연
연은 주로 내연기관 자동차의 배터리로 사용되는 납축전지의 원료로 쓰이며, 2024년말 별도기준 당사 매출의 17.6%를 차지합니다. 전기차와 수소차의 등장으로 리튬배터리와 연료전지 등이 납축전지를 일부 대체하고 있지만, 땜납, 방사선차폐, 안료, 방음재 등에 대한 수요가 여전히 존재하며 연은 재활용이 용이하므로 폐배터리를 이용한 재생연 생산량의 증대가 예상됩니다.

③ 은 / 금
은은 2024년말 별도기준 당사 매출의 29.5%를 차지하며 주얼리, 바, 코인, 은 식기류 외에도 태양전지, 사진감광재료, 전기도금, 전기접점, 치과재료 등의 다양한 용도로 사용됩니다. 금은 수요의 과반 이상이 귀금속 수요이지만, 전기도금, 화폐, 전기접점, 장식품, 치과재료 등 다양한 산업용 재료로 활용되고 있으며 2024년말 별도기준 9.2%의 매출비중 차지하고 있습니다.

당사의 주요 제품인 아연 및 연이 철강재의 소재로 주로 사용된다는 점을 고려하면, 당사의 주요 전방산업인 철강업 경기 변동에 따라 당사의 수익성이 변동될 가능성이 있습니다. 철강업은 자동차, 조선, 건설, 가전 등 산업 전반에 필요한 기초 원자재를 생산하는 산업으로 전방산업의 업황 및 경기에 시황이 연동되는 특성을 가지고 있습니다. 경기 민감업종에 속하는 조선, 건설 부문의 경기가 악화될 경우 철강재 수요 감소가 초래될 수 있습니다. 경기가 악화되어 제조업의 기초 소재인 철강재 산업의 불황이 있을시 당사 역시 수익성이 악화될 수 있으므로, 투자자께서는 국내외 경기변동 및 건설업, 철강업 등 경기민감업종의 동향에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.

당사 주요 전방산업인 철강업의 위험요소는 다음과 같습니다.

[철강제품 수요측면 위험]

철강제품은 주로 건설, 자동차, 가전, 기계 등의 전방산업에서 기초소재로 사용되기 때문에 전방산업 업황이 철강제품수요에 있어서 중요한 요소로 작용합니다. 따라서, 철강제품 수요가 증가하기 위해서는 글로벌 경제 성장과 전방산업 수요 확대가 선행되어야합니다. 이와 반대로 국내외 경제성장이 부진하거나 침체될 경우, 철강산업의 수익성과 재무건전성에 악영향을 미칠 수 있습니다.

철강제품별주요형태

세계 철강 소비성장률은 2017년 4.7%(YoY), 2018년 4.6%(YoY), 2019년 3.4%(YoY)로 지속적인 성장을 보여왔으나 2020년에는 COVID-19의 확산으로 국가간 이동 제한과 교역 위축 및 주요 산업의 가동률 저하에 기인하여 소비성장률이 0.1%(YoY)로 크게 감소하였습니다. 다행히 2021년에는 각국의 경기부양책 효과와 수요산업 활동의 본격 재개로 철강산업이 회복되었으나, 2022년에는 글로벌 인플레이션 현황 심화와 각 국의 통화 긴축정책, 중국 등 주요 철강 소비국의 경기 둔화의 영향으로 철강수요는 3.3% 감소하였습니다. 2023년에는 인도의 제조업 성장 등 신흥국들의 견조한 수요 성장세에도 주요국들의 고금리 및 인플레이션에 따른 경기부진, 러시아-우크라이나 전쟁 장기화에 따른 공급망 충격, 중국의 리오프닝과 경기부양책에도 정체 내지 둔화 추세인 중국 철강 수요 등에 기인해 전년 대비 -0.8%을 기록하며 역성장하였습니다. 또한 2024년에도 통화 긴축 및 지정학적 위기로 인한 유럽, 미국 등 선진국 시장의 회복 지연, 중국의 철강 소비 정체에 따라 각각 -0.9%의 역성장을 기록할 것으로 전망되었으며, 2025년에 들어서야 1.2%의 제한적 성장이 있을 것으로 세계철강협회가 분석한 바 있습니다.

중국은 최근까지 대규모 건설사업 등 인프라 구축에 투자 지출을 확대하면서 지속적으로 높은 성장률을 유지해 왔습니다. 이와 같은 고도성장과 함께 철강 수요가 급증하자 철강산업 또한 급속도로 성장했으며, 이에 중국은 2020년 56.3%, 2021년 51.8% 수준의 높은 철강소비 비중을 차지하였습니다. 하지만, 2022년 중국의 철강소비량은 중국의 방역정책 및 부동산 경기 냉각으로 인해 2021년 대비 감소한 926.7백만톤을 기록하였으나, 세계 철강 소비량이 전반적으로 감소한 영향으로 중국 철강소비 비중은 52.0%로 소폭 상승하였습니다. 2023년에는 중국 내수 부동산 침체의 장기화에 따른 영향으로 중국 철강소비량은 전년대비 소폭 감소한 905.1백만톤을 기록하였습니다. 중국 야금공업계획연구원이 발표한 '2025년 중국 및 세계 철강 수요 전망 보고서'에 따르면, 2024년 중국 철강 소비량은 전년 대비 4.4% 감소한 863.0백만톤으로 추정되어 지속적인 감소세를 보였습니다. 중국의 철강 수요는 부동산 시장 침체의 영향으로 건설 부문의 철강재 소비량이 전년대비 8.6% 감소한 것이 주요 요인으로 작용해 부진하였으며, 2025년에는 약 3.2%의 추가적인 수요 감소가 있을 것으로 전망되었습니다.

중국의 인프라 투자 중 가장 큰 철강수요를 창출할 것으로 예상되는 '일대일로(一帶一路) 프로젝트'는 중국과 동남아시아, 아프리카, 유럽을 육로와 해로로 연결해 경제권을 형성하는 전략적 인프라 사업입니다. 해당 프로젝트는 대부분의 사업이 중국 기업을 통해 진행되고 있는데, 중국으로부터 자금을 지원받은 참여국들은 중국 기업들이 다시 자금을 회수하면서 과중한 부채가 발생하는 부작용이 발생하고 있습니다. COVID-19 사태로 일부 지역 프로젝트 진행이 중단된 것과 더불어 채무국 경제 부담이 증가하며 파키스탄, 키르기스스탄, 스리랑카와 몇몇 아프리카 국가들이 채무 연장 및 탕감을 요구한 바 있습니다. 영국에 본부를 둔 비정부기구 해외개발연구소(ODI)는 최근 보고서에서 2020년 한 해 동안 15개의 대형 일대일로 프로젝트가 취소와 지연, 차단, 중단 등 각종 어려움에 맞닥뜨렸고 그 규모는 약 2조 7,000억원에 달한다고 밝혔습니다.

이와 더불어 2021년 11월 제3회 일대일로 심포지엄에서 시진핑 주석이 지속가능한 고품질의 작고 아름다운 프로젝트가 해외 협력의 우선이라고 강조한 이후, 중국의 일대일로 프로젝트가 대형 인프라 건설에서 '작고 아름다운 프로젝트'로 전환되는 모습을 보이고 있습니다. 그 결과 아프리카에 대한 중국 투자는 역대 최저로 줄어들며, 보스턴대 자료에 따르면 2016년 중국의 아프리카 투자 규모는 285억달러(약 39조원)에 달했으나, 2022년 투자 규모는 9억 9천 450만달러(약 1조 3천 500억원)로 급감하였습니다. 또한, 남아프리카공화국 국제문제연구소(SAITA)에 따르면 일대일로 건설 프로젝트의 평균 계약 규모는 2021년 5억 5천 800만달러(약 7천 560억원)에서 지난해 3억 2천 500만달러(약 4천 400억원)로 감소하였습니다.

한편, 일대일로 프로젝트 참여국의 불만 확대에 이어 최근에는 미국과 EU의 견제도 일대일로 프로젝트의 불안 요소로 대두되고 있습니다. 미중 패권 경쟁이 치열해지는 가운데 미국 바이든 대통령은 2021년 6월 열린 G7 정상회의에서 중국의 일대일로 프로젝트에 대한 대응으로 개발도상국의 인프라 구축에 투자하는 'Build Back Better World(B3W)' 파트너십 출범을 제안했습니다. 이후 G7 국가 중 유일하게 일대일로 프로젝트 참여 국가이자 친중 성향이 짙은 이탈리아 역시도 참여 재검토 의사를 표명하였습니다. 또한 폰데어라이엔 EU 집행위원장은 2021년 9월 EU 국정 연설에서 '글로벌 게이트웨이' 라는 새로운 인프라 연결 사업 구상을 언급하며 개발도상국을 부채함정으로 빠뜨린다는 비판을 받는 일대일로 프로젝트와의 차별성을 강조하기도 하였습니다.

2024년 10월, 브라질은 일대일로에 가입하지 않기로 공식적으로 선언하며, 인도에 이어 브릭스(BRICS) 내에서 두번째로 참여를 거부한 국가가 되었습니다. 이에 대해 일부 외교 전문가들은 브라질의 일대일로 불참 결정이 자국의 경제적 독립성을 유지하는 것에 기인하는 것에 그치지 않고, 미국 대통령 선거를 앞두고 신중한 외교적 결정을 내리려는 의지에서 비롯되었다고 분석하였습니다. 2025년 트럼프 행정부가 출범하고 미중 패권경쟁이 심화됨에 따라 일부국에서 추가적으로 이탈할 수 있는 가능성이 대두되고 있어, 일대일로 프로젝트의 추진 동력이 저하될 수 있습니다.

이처럼 인프라 투자와 관련한 참여국의 재정적 부담이 커지고 국가 간 갈등과 견제가 심화될수록 일대일로 프로젝트의 완성도와 수익성은 저하될 수 있으며, 일대일로 프로젝트가 대형 인프라 건설에서 소규모 프로젝트로 전환될 경우 중국의 인프라 투자지출이 감소할 수 있습니다. 이 경우 세계 최대의 철강 소비 국가인 중국의 수요가 감소하여 철강시장의 공급과잉 문제가 발생할 수 있으며, 당사 전방산업인 철강업계의 수익성이 악화될 수 있습니다.

이와 같이 중국의 철강 소비에 있어 중요한 비중을 차지하고 있는 인프라 투자가 대내외적 요인에 의해 침체될 경우, 전세계 철강산업이 성장하는데 차질이 발생할 수 있습니다. 이 경우 철강업계의 수익성이 악화됨에 따라 당사 주요 제품에 대한 수요 감소로 당사의 매출이 감소할 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[철강제품 공급측면 위험]

① 중국 철강업 현황

중국의 철강 생산량 급증은 전세계 철강시장 수급에 직접적으로 영향을 미치면서 가격 하락을 주도하는 계기가 되었습니다. 중국은 철강 생산량과 차지 비중 모두 지속적으로 증가하는 추세를 보여왔습니다. 그러나 한국신용평가에 따르면, 중국이 2016년부터 설비 구조조정(2018년까지 1.5억톤의 설비 폐쇄)을 전개하면서 철강시장 내 과잉설비율(수요를 초과하는 생산능력 비중)은 정점(67.6%)에 도달했던 2009년과 비교해 크게 감소하였으며, 조강생산량을 통제하기 시작한 2021년부터는 실질적인 공급부담을 일정 수준 억제하는 효과를 보이고 있습니다. 이와 더불어, 중국은 2020년 9월과 11월 두 차례에 걸친 탄소중립 선언과 함께 철강 감산 계획을 밝혔고 2021년 9월에는 중국 화력발전소들이 겪은 전력난으로 인해 전력 규제를 시행하여 중국내 철강 생산이 제약을 받은 바 있습니다.

세계철강협회 발표 자료에 따르면 중국 철강 생산량은 2021년 전년 대비 3% 감소하였으며, 2022년에는 전년 대비 1.3% 감소하였습니다. 중국 정부는 여전히 철강 감산 및 수출 억제 정책을 고수하고 있음에 따라, 향후 중국의 철강 생산량의 증가는 제한적일 것으로 판단됩니다. 2023년에도 중국 정부는 자국 철강업체 생산량을 2022년 수준 이하로 억제할 방침이라고 밝힌 바 있습니다. 그러나, 중국 정부는 2023년 10월 자연재해로 인한 복구·재건, 홍수 통제·관리 프로젝트, 관개 시설 건설·개조 등 8개 분야에 사용하기 위해 약 1조 위안의 특별국채 발행을 승인하였고, 이는 철강 수요 개선을 견인하며 2023년 중국의 조강 생산량은 전년과 유사한 약 10억 1,910만톤을 기록하였습니다. 지속되는 부동산 시장 둔화 지속 등으로 국가적 차원의 인프라 투자가 연기 혹은 전면 중단되며 수요 감소, 가격 하락에 대응하고자 중국 정부의 조강생산량 감축 방침 및 생산능력 제한 정책이 한동안 유지 혹은 강화할 것으로 예상됩니다. 2024년의 중국의 조강생산량은 전년 대비 1.7% 감소한 10억 510톤을 기록하였습니다. 그럼에도 중국 내 부동산 시장 침체 등으로 중국의 철강 수요 부진이 지속되고 있으며, 공급과잉으로 인해 발생한 잉여물량이 국내에 유입되며 국내 철강시장 내 공급부담을 야기하고 있습니다. 2023년 국내에 유입된 중국산 철강재 물량은 전년 대비 152만 톤 증가한 827만 톤, 2024년에는 전년 대비 50만 톤 증가한 877만 톤을 기록했였습니다. 국내 조강생산량 감소에도 중국산 철강재 수입량은 증가세를 유지하고 있어 중국산 철강재 공급 부담이 확대되고 있는 것으로 판단되며, 중국의 수출 확대는 국내 철강시장에 미치는 부정적인 영향으로 인해 당사의 수익성 및 재무안정성을 악화시킬 가능성이 있을 것으로 보여집니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

한편, 중국은 정부주도로 철강산업에 대한 구조조정을 진행해왔습니다. 중국 정부는 13차 5개년(2016~2020년) 계획에서 구조조정을 실행하고, 14차 5개년(2021~2025년) 계획에서 철강 산업 집중도를 높이고 고도화하는 데 역점을 두고 있습니다. 비효율 설비를 제거하여 생산능력을 통제하는 것을 주요 과제로, 정부 주도의 M&A 장려 정책을 통해 8천만톤급 철강사 3~4개, 4천만톤급 철강사 5~8개로 상위 10개사의 생산 집중도를 2025년까지 60%로 확대하는 것을 목표로 하고 있습니다. 실제로 2019년 초부터 세계 10위권의 중국 철강사들이 중소철강사들을 인수 혹은 합병을 하고 있으며 2021년에는 7건, 2022년에는 4건의 주요 인수합병이 이루어졌고, 추가 인수합병 건들도 지속적으로 논의되고 있습니다. 중국이 향후 성공적으로 생산설비 구조조정을 완료할 경우, 국내 철강시장 또한 제품가격이 안정적으로 유지될 것으로 예상되나, 중국 정부의 의도대로 구조조정이 진행되지 않거나 무역 분쟁이 심화되고 환경 관련 규제 정책이 변화할 경우 조강 생산량이 지속적으로 증가하여 국내 철강산업에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

WSA에 따르면 연간 국내 조강생산량은 2020년 들어 코로나 19 영향으로 67.1 백만톤까지 감소하였고, 이후 2021년 코로나 기저효과로 70.4백만톤으로 재차 상승하였습니다. 그러나, 글로벌 경기 둔화에 따라 2022년 65.8백만톤으로 소폭 하락하였으며, 2023년에도 66.7백만톤으로 전년 대비 소폭 상승하는 데에 그쳤습니다. 소비량 추이를 살펴보면, 소비량은 생산량 대비 계속해서 부족한 상황입니다. 특히, 2020년 코로나-19의 확산으로 국내 철강소비량은 11년만에 50.0백만톤 아래로 떨어져 2020년 연간 49.2백만톤을 기록하였습니다. 2021년의 경우 코로나-19에 따른 경기침체 및 무역둔화 현상은 어느정도 해소되어 2021년 철강소비량은 연간 56.0톤을 기록하였습니다. 그러나 2022년부터 전세계적인 인플레이션 현상 및 금리인상 기조가 지속됨에 따라 2022년 소비량은 전년 대비 소폭 감소한 연간 51.3백만톤을 기록하였습니다. 한국철강협회는 2023년 소비량이 건설용 강재 등 수요 부진의 지속 및 자동차 수요 둔화로 인해 전년 대비 1.3% 감소할 것으로 예상한 바 있습니다. 향후 국내 건설 산업 및 부동산 분양 시장의 침체가 지속되고, 경기 둔화가 심화될 경우 위 같은 부정적인 양태가 장기화될 가능성 배제할 수 없습니다.

2025년 2월 한국신용평가의 철강산업 보고서에 따르면 원료 및 철강가격의 전반적인 하향압력이 계속되는 가운데, 수요 부진과 수입산 대체에 따른 고객사 가격 저항으로 2025년에도 원활한 판가 인상을 통한 롤마진(판매가격-원재료가격) 확대가 용이하지 않을 것으로 분석하였습니다. 환율 상승에 의한 원료 조달비용 가중, 전기요금 상승세, 가동률 부진에 따른 고정비 부담 등도 계속해서 수익성 제약 요소로 작용할 전망입니다. 철강 내수 회복이 지연되는 가운데서도 중국의 과잉 생산에 따른 수출 확대압력과 인도 등 신흥시장의 철강 자급률 상승 추세가 지속될 것으로 예상됨에 따라 단기간 철강시장의 공급부담이 완화되는 것은 어려울 것으로 분석됩니다. 국내 소비 침체를 보완하던 수출 또한 미국 트럼프 2기 행정부의 통상 압박에 직면하여 불확실성이 확대되고 있습니다. 따라서 단기적으로 당사 전방산업인 철강업의 부진이 전망됨에 따라 아연, 연 등 당사 주요 제품에 대한 수요가 감소하여 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

당사가 영위하는 아연 및 연 제련업의 경우 산업 특성상 원재료가 제품에서 차지하는 비중이 높은 편으로, 원재료 가격의 변동이 당사 수익성에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 당사의 2024년말 연결기준 원재료 및 상품의 매입액은 9조 6,139억원으로, 총원가(매출원가 및 판매관리비 합산금액)의 약 84.9%에 해당합니다. 이 중 당사의 주요 원재료는 아연제련, 연제련의 원료인 아연정광 및 연정광으로, 2024년말 기준 아연 정광 및 연 정광 매입액은 하기와 같습니다.

제련업체인 당사는 정광업체로부터 LME(London Metal Exchange) 가격을 기준으로 아연, 연 정광 매입가격을 산정하고, 제련을 통해 99.99% 순도의 제품 형태로 LME 가격으로 판매하므로, 당사의 매출액 및 원재료 가격은 LME 가격에 연동되는 특성이 있습니다. LME는 비철금속 선물 거래소로서 비철금속(아연, 연 등)의 기준 가격을 제시해주며, LME가 보유한 비철금속 재고량은 아연, 연 등의 가격에 직접적인 영향을 미칩니다.

당사의 매출과 원재료 매입의 거래가격은 모두 LME 금속 가격에 연동되는 구조이며, 정광업체으로부터 매입 당시 LME 가격보다 LME 가격이 상승했을 시 매출 및 이익이 증가하며, 매입시점보다 현 시점에서의 LME 금속가격이 하락했을 시 매출 및 이익이 감소합니다.

아연 가격 및 lme 재고량

2023년 아연의 LME 가격 하락 영향으로 일부 아연 광산들이 가동을 중단하기 시작하였으며, 대표적으로는 2023년 7월부터 스웨덴 Boliden사의 유럽 최대 규모인 아일랜드 소재 Tara 광산이 아연 가격 하락과 에너지 비용 상승에 따른 경영난 가중으로 가동을 중지한 바 있습니다. 아연 광산들의 가동 중단의 여파로, 전세계아연연구소(ILZSG)에 따르면 2023년 전세계 아연 광산 생산은 1.2% 감소하였습니다. 2023년 아연 LME 가격의 하락 및 아연 광산의 생산량 감소로 인한 아연 정광 등의 원재료 공급 부족 현상이 발생하면서, 제련업체인 당사의 제련수수료(TC)가 축소되어 당사의 매출이 2022년 대비 13.5% 감소하였습니다.

상기의 그래프에서 볼 수 있듯이 아연 LME 가격은 2022년 상반기부터 지속적으로 하락하며 2023년 평균 US$2,646.57/MT로 전년 동기대비 약 24%(US$831.75/MT) 감소하였고, 글로벌 산업 경기침체로 인한 전방산업인 건설, 토목, 전기/전자 실수요 감소가 주요 원인으로 작용하였습니다. 2024년에는 비철금속가격이 안정됨에 따라 2024년 평균 아연 LME 가격은 평균 US$2,779.02/MT로 전년 대비 약 5%(US$132.45/MT) 상승하였고, LME 가격의 영향으로 당사의 매출 및 이익 규모는 전년 대비 상승하였습니다. 2024년 중국 아연 제련소가 본격적인 감산에 돌입하면서 공급 축소에 따라 LME 가격이 전년 대비 높은 수준으로 형성되었고, 2025년에도 단기적인 공급 조정이 이루어질 가능성이 존재합니다. 2024년 하반기부터 시작된 중국 아연 제련소의 감산 움직임과, 2024년 11월 세계 2위 원자재 거래 기업인 '트라피구라(Trafigura)의 대규모 아연 매수세 등 글로벌 아연 공급량 대비 매수세가 증가함에 따라 2024년 11월말 이후 LME 아연 재고량은 지속적으로 감소하였습니다. 이와 같은 LME 재고의 감소는 일반적으로 글로벌 아연 가격과 음의 상관관계를 보이지만, 단기적인 경기 상황과 수요 변화에 따라 예외적인 패턴이 나타날 수 있습니다. 향후 LME 가격의 변동이 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 가능성은 제한적일 것으로 보이나, 산업 특성상 매출 및 이익규모가 LME 가격 변동에 따라 변동될 수 있으므로 투자자께서는 LME 가격 변동에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다. 또한, 전방산업의 부진으로 아연, 연 등 주요 LME 가격이 하락하고 LME 재고가 증가할 시 당사 수익성이 악화될 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사는 광산업체로부터 정광을 구입하여 아연, 연, 금, 은, 동의 비철금속을 추출하고 이를 판매하는 사업을 영위하고 있습니다. 당사는 아연 및 연 제련을 주력 사업으로 영위하고 있으며 아연괴 및 연괴와 함께 제련 과정에서 부수적으로 얻을 수 있는 금 , 은 , 황산 등을 생산하고 있습니다. 당사 주요 제품별 매출구성을 살펴보면, 2024년 별도기준 아연 31.7%, 연 17.6%, 은 29.5% 등으로 구성됩니다.

제품별 매출구성

당사는 주요 제품인 아연 및 연 시장에서 국내외적으로 우수한 시장지위를 보유하고 있습니다. 국내 아연괴 생산 업체에는 두 업체가 있으며, 당사 및 당사의 최대주주인 (주)영풍이 이에 해당합니다. 국내 아연괴 생산능력은 당사의 온산제련소가 64만톤으로 세계 1위 규모이며, (주)영풍의 석포 제련소의 생산능력은 40만톤으로 양사의 생산능력이 수입물량을 제외한 아연괴 전량을 국내에 공급하고 있습니다.

글로벌 아연괴 시장의 경우, 2024년 기준 당사의 온산제련소가 63만톤의 아연을 생산하며 글로벌 제련소 중 1위의 생산량을 기록하였으며, 당사의 호주 생산법인인 Sun Metals Corporation Pty., Ltd.(이하 'SMC')의 생산능력 합산시 2024년 기준 83만톤을 생산하였습니다. 온산제련소의 생산설비는 총 64만톤(SMC 합산시 87만톤)의 아연을 생산할 수 있으며, 온산제련소의 설비 가동률은 3교대로 작업을 실시함에 따라 약 100%를 유지하고 있습니다. 또한 당사의 온산 제련소는 시장점유율 5% 내외로 단일 제련소 기준 글로벌 업계 1위의 아연 생산능력을 보유하고 있습니다. 또한 호주 Townsville 제련소의 생산능력을 합치면 6.3%의 점유율을 가지고 있습니다. 당사의 연 생산능력은 연간 43만톤 수준으로 글로벌 연 시장에서는 시장점유율 10% 내외로 세계 1위의 생산능력을 보유하고 있다는 점에서 국내외 아연 및 연 제련 시장에서 당사의 전반적인 시장지위는 매우 우수한 수준으로 판단됩니다.

당사가 주요 사업으로 영위하고 있는 아연 및 연 제련업이 대규모의 설비장치를 보유해야 하는 장치산업이라는 점에서 시장 내 진입장벽은 높은 편이며, 당사가 글로벌 아연 및 연 시장에서 선도적인 지위를 보유하고 있다는 점에서 시장 내 경쟁 심화로 인해 당사 수익성이 악화될 가능성은 낮다고 판단됩니다. 또한, 2024년 중국 제련소의 수익성 악화에 따른 감산 및 당사 최대주주인 (주)영풍의 석포 제련소 조업정지로 현재 당사의 우수한 시장지위는 유지될 것으로 전망됩니다. (주)영풍은 2019년 4월 환경부 중앙기동단속반에 물환경보전법 위반이 적발되었고, 2020년 12월 경상북도가 내린 조업정지 처분에 대해 취소소송을 이어오다 2024년 10월 31일 대법원이 정부 측 승소를 확정 판결하여 조업정치 처분을 받았습니다. 이에 대해 (주)영풍은 2024년 12월 30일 이사회 결의를 통해 석포제련소의 조업정지 시기를 2025년 2월 26부터 4월 25일까지로 확정지었습니다. 이에 따라 석포제련소의 2025년 매출이 정상조업을 한 2023년 대비 1/3 수준으로 감소할 것으로 전망되면서, 당사의 시장 지배력은 더욱 확고해질 것으로 판단됩니다. 다만, 글로벌 아연 광산의 공급 변동에 따라 당사 원재료 가격이 변동될 수 있으며, 원재료 가격의 변동이 수익성 변동에 영향을 줄 수 있으므로 지속적인 모니터링이 필요합니다. 또한, 향후 글로벌 제련소의 생산설비 증설 등으로 생산능력이 확대될 시 시장 내 당사의 경쟁력에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

비철금속 제조업을 영위하기 위해서는 제품 생산과정 중에서 발생하는 온실가스 배출 규제 등의 환경, 보건, 안전 관련 법규 및 규정들을 준수해야 합니다. 또한 오염물질 및 이산화탄소 배출, 유독성 물질 및 폐기물의 저장·처리·폐기, 오염된 지역에 대한 조사 및 복구와 같은 환경, 보건, 안전 관련 이슈들은 철강산업 및 비철금속 제조업과 밀접한 관련이 있습니다.

2015년 01월부터 시행된 온실가스 배출권 거래제는 온실가스 감축 목표의 효과적 달성 및 저탄소 산업 육성을 위해 도입되었습니다. 온실가스 배출권 거래제는 정부가 기업에 온실가스 배출량을 부여하고 허용치 미달분을 한국거래소에서 팔거나 초과분을 살 수 있도록 한 제도입니다. 정부는 제1차 국가 배출권 할당계획에 의거하여 2011년부터 2013년까지의 배출량을 기준으로 591개 할당대상업체들에게 2015년부터 2017년까지(제1차 계획 기간)의 1기 할당량을 부여했으며, 제2차 국가 배출권 할당계획에 의거하여  2014년부터 2016년까지의 배출량을 기준으로 2018년부터 2020년까지(제2차 계획 기간)의 2기 할당량을 부여하였습니다. 또한, 2019년 12월 30일 환경부는 제3차 배출권 거래제 기본 계획을 발표하였습니다. 제3차 배출권 거래제 기본 계획은 제3차 및 제4차 계획기간인 2021년부터 2030년까지 BAU("Business As Usual", 추가적인 온실가스 감축조치를 취하지 않은 경우를 가정한 미래 배출량 전망치) 대비 37%를 감축하는 것을 목표로 하고 있습니다. 제3차 배출권 거래제 기본 계획에 의하면, 제1차 및 제2차 계획 기간동안 배출권 거래제 할당업체들의 배출량 증가에 대한 분석 및 평가가 미흡하여 실효적인 대책 마련에 한계가 있었던 점을 고려하여 발전부문의 감축 가속화 및 배출원단위 중심의 관리를 확대하였고, 제1차 및 제2차 계획 기간동안의 감축지원 규모와 방식이 기업의 온실가스 감축 투자 의욕을 고취하기에는 미흡하다는 판단으로 인해 유상할당 비율을 3%(2차기간)에서 10%로 확대하였으며, 무상할당 업종 선정 기준을 개선하였습니다.

제3차 배출권 거래제 기본계획 개요

상기 온실가스 배출권거래제 시행에 따라 철강산업 등으로 분류되는 기업은 할당 받은 배출 목표량에 맞춰 온실가스 배출량을 줄이기 위해 노력해야 하며 배출권을 구매하지 않은 기업들은 과징금을 부담해야 합니다. 이로 인해 탄소배출권 할당 대사 기업은 할당된 배출권을 초과하여 온실가스를 배출할 시 추가적인 비용이 발생할 수 있으며, 이는 수익성에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

당사는 2015년부터 배출권 할당 및 거래 제도에 참여하고 있습니다. 2021년부터 2025년까지가 3차 계획기간으로 2021년부터 2023년까지 각각 3,961천 톤, 2024년부터 2025년까지 각각 3,924천 톤을 무상할당 받았습니다. 2024년말 기준 담보로 제공한 배출권은 없으며, 2024년 및 2023년 중 배출권 수량의 변동내역 및 장부금액은 다음과 같습니다.

증권신고서 제출일 현재 기준 배출권거래제 위반으로 과징금을 납부한 건은 없으며, 할당된 배출권(배출허용량)보다 배출량이 초과될 경우, 배출권시장을 활용하거나 계획기간 중 차년도 배출권을 활용하는 등 다각적으로 대응할 계획입니다. 다만, 탄소 배출량 증가에 따라 배출권 구매비용이 상승할 경우, 당사의 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 점 유의하시기 바랍니다. 당사의 온실가스 배출량 및 에너지 사용량은 다음과 같습니다.

최근 탄소배출권 가격 추이를 살펴보면, 국내 탄소배출권 가격은 2020년 이후 우상향 추이를 그리고 있는 유럽연합 등 여타 국가 탄소배출권 가격과 달리 하락세를 지속하고 있습니다. 국내 탄소배출권 가격이 타 국가 대비 낮은 핵심 원인으로 한국개발연구원(KDI)은 이월 제한으로 인해 상향된 감축목표가 배출권 거래시장에 반영되지 못하고 있는 점을 지적하였습니다. 또한, 2022년 이후 배출권 할당대상업체 중 산업부문의 업체에서 경기 둔화와 높은 무상할당률 적용 등으로 인해 잔여 배출권이 크게 증가하였고, 해당 배출권의 순매도 효과로 인해 2024년 초까지 국내 탄소배출권 가격은 감소 추세를 보였습니다. 이후 2025년 현재까지 국내 탄소배출권 가격은 약 10,000원/톤 수준에서 등락하며 안정적인 모습을 보이고 있습니다. 반면, 2023년 9월 기획재정부에서 배출권 이월을 완화하고 배출권 운용을 저해하는 규제를 대폭 개선하는 등 정부에서 시장활성화를 추진하고 있는 점과 국내 탄소배출량이 꾸준히 증가하고 있는 점을 고려 시 탄소배출권의 가격이 재차 상승할 가능성이 존재합니다.

당사의 경우 온산제련소에서 대부분의 비철금속 제품이 생산되고 있으며, 온산 제련소는 가동중단 없이 24시간 연속 조업을 하고 있으므로 가동률은 100%라고 볼 수 있습니다. 다만, 단위공장들은 설비 보완을 위한 부분적인 정기보수가 있으며, 정기보수로 인한 일시적인 생산량 감소는있을 수 있으나 전체적인 제품생산 공정 가동이 중단되지는 않습니다. 제련소의 가동률이 100%에 육박한다는 점에서 향후 생산량 증가에 따른 배출권 부족 가능성은 제한적이나, 추후 기중 증설에 따른 생산량이 증가하는 상황이 발생할 경우 배출권 부족이 비용부담 증가로 이어질 수 있습니다.

한국 탄소배출권 가격 추이

유럽 탄소배출권 가격 추이

당사는「저탄소 녹색성장 기본법 시행령」제29조와 「온실가스·에너지 관리업체 지정·관리업체 지정·관리 지침」(환경부 고시 제2010-109호)에 따라 산업·발전부문 관리업체로 지정되었습니다. 당사는 생산시설을 효율적으로 가동하고 내부 연구개발을 실시하여 온실가스 배출량을 감소하기 위해 다각도로 노력하고 있습니다.

(1) 온실가스 배출량

(2) 에너지 사용량

또한, 당사는 2022년 3월 환경 관리 정책을 공개하고, 2023년 개정을 통해 경영활동에서 환경영향을 최소화하기 위한 시스템을 구축 및 운영하고 지속적으로 발전시키는 것을 경영목표로 하고 있습니다. 이를 위해 친환경경영시스템인 ISO14001를 취득하고 2022년에는 통합환경허가를 득하여 대기환경만 아니라 화학물질, 폐기물 등 환경 전반에서 강화된 허가배출기준을 준수하고 이를 위한 대규모 시설투자와 함께 전문인력을 확보하였습니다. 또한 화학물질 취급시설의 사고 예방을 위해 비상대응체계를 정비하고 안전시설을 개선하는 등 환경사고 예방을 위해 노력하고 있습니다.당사는 제품 생산과정에서 발생하는 환경오염물질의 배출을 최소화하기 위해 여러 형태의 방지시설을 설치하여 운영하고 있으며 대기, 수질 분야의 환경오염물질 배출항목에 대해서 법에서 규정하고 있는 법적 배출허용 기준치 이하로 관리하고 있습니다.

다만, 당사는 환경오염물질의 배출을 최소화하기 위해 노력하고 있음에도 불구하고 2024년 당기 중 5건의 행정ㆍ공공기관의 제재를 받았습니다. 당사는 2024년 4월 4일 낙동강환경유역청으로부터 환경오염시설법 제8조 3항에 따른 허가배출기준 초과 및 동법 제14조 2항에 따른 개선명령 이행 미준수로 개선명령을 받아 개선계획서 및 이행보고서를 제출하였습니다. 2024년 5월 10일과 2024년 6월 12일에도 동 기관으로부터 허가배출기준 초과로 인한 개선명령을 받았으며, 2024년 12월 18일에는 환경오염시설법 제20조 2항에 따른 먼지 측정기기 운영 및 관리 기준 미준수로 조치명령을 받았습니다. 2024년 12월 31일에는 동기관으로부터 유해화학물질 보관 및 저장업 허가 위반에 따른 화학물질관리법 제27조 위반으로 개선명령을 통지받았습니다. 이와 같이 환경보호 관련 법률의 위반으로 인한 추가적인 제재가 발생할 경우, 당사에 대한 대중의 부정적 우려가 확대될 수 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

당사의 종속회사 역시 친환경 관련 정책을 실현하고 있습니다. 당사의 호주 생산법인 Sun Metals Corporation Pty Ltd.는 세계에서 가장 친환경적인 제련소로 설계되었습니다. 호주정부 산하 기관인 Environmental Protection Agency는 Department Approval(DA) IPDE01512809에 근거하여 일반조업환경에서부터 대기, 소음 및 수질관리까지 철저히 감독하고 있습니다. SMC사의 제련소는 호주 정부의 환경정책을 준수하는 기업경영을 하고 있으며, 앞으로 친환경 및 지역 환경 보전활동을 위해 계속해서 투자설비를 증설할 계획입니다. 당사의 자원순환 사업을 영위하는 종속회사 스틸싸이클(주)는 선안전 친환경 경영을 최우선 목표로 설정하고, 대기/수질/폐기물 방지시설 운영 관리를 철저히 하여 쾌적한 작업환경조성과 나아가 지역환경 보전활동에 최선을 다하고 있습니다. 대기배출은 건물마다 여과집진시설을 설치하여 먼지, 황산화물, 질소산화물 등을 관리하고 있으며, 수질은 폐수처리시설에서 물리, 화학적으로 처리, 관리하고 있습니다. 회사는 해당 공정마다 분진 및 유해가스의 유출을 방지하기 위한 시설을 완비하고 있습니다. 또한, 당사의 신재생에너지 및 수소개발사업을 영위하는 종속회사 Ark Energy는 고려아연 및 고객사에게 친환경 에너지를 공급하고, 탄소 배출 절감 솔루션을 제공하기 위해 설립되었으며, 이를 위해 호주의 풍력 및 태양광 발전소 포트폴리오를 개발하고 운영하고 있습니다. 또한 호주 퀸즐랜드주에서 한국으로의 신재생에너지 Supply chain을 구축을 추진하고 있는 Han-Ho H2 컨소시엄을 통해 호주의 그린수소 산업개발을 선도하고 있습니다. 마지막으로 당사의 신사업부문인 2차전지 소재 사업을 영위하고 있는 종속회사 켐코(주)는 황산니켈 등 배터리 기초 소재를 생산하는 기업으로서 환경경영시스템인 ISO14001 인증 취득 및 유지하고 있으며, 법령에 근거하여 대기, 수질, 악취 등 철저히 관리하고 있으며, 케이잼(주)는 세계최고의 친환경동박을 가장 안정적으로 공급하는 기업이라는 모토하에 친환경 경영을 추진하고 있으며, 이를 위해 국제표준에 근거한 환경영영시스템(ISO 14001)과 안전보건경영시스템(ISO 45001) 인증 취득을 완료하였습니다.

다만, 이러한 환경오염 방지를 위한 당사의 전사적인 노력에도 불구하고 강화된 환경 규제로 인하여 향후 당사의 환경 규제 준수에 대한 불이행이 발생할 수 있습니다. 환경 관련 법률 및 규정 등이 강화될 경우 오염 방지 장비 등을 추가로 매입하는 등의 조치를 취하게 될 수 있으며, 막대한 법률 및 규정 준수 비용이 발생할 수 있습니다. 안전보건 및 환경보호 관련 법률 및 규정 등의 위반사항이 발생할 경우, 또는 안전보건 및 환경 등과 관련하여 점진적으로 확산되는 대중의 우려에 적절한 대응을 하지 못하였다는 인식이 확산될 경우 당사의 영업활동과 재무상태 등에 악영향을 미칠 수 있으므로, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사는 2024년말 기준 현재 당사의 제품에 사용되는 상표로 ◇형 안에 'KZ'라 표기하는 상표권을 비롯하여 2024년말 기준 총 10개의 상표권을 보유하고 있습니다. 또한, 아연 제련 조업에 관한 특허 등 34개의 특허권을 보유하고 있으며 주요 내용은 다음을 참고하시기 바랍니다.

당사는 지배회사가 보유한 국내특허 34건 외에도 종속회사 켐코(주)의 제품에 사용되는 상표로 KEMCO라 표기하는 상표권을 비롯하여 2024년말 기준 총 2개의 상표권을 보유하고 있습니다. 또한, 니켈 제련 및 2차전지 소재 제조에 관한 특허 등 11개의 특허권을 보유하고 있으며 주요 내용은 다음을 참고하시기 바랍니다.

또한, 켐코(주)와 함께 2차전지 소재 사업부문을 영위하는 종속회사 케이잼(주)는 2024년말 기준 동박제조에 관한 3개의 특허권을 보유하고 있으며, 주요내용은 다음과 같습니다.

특허는 지식재산권 보호를 위해 유용한 수단이나, 만일 특허의 등록이 적시에 이루어지지 않거나, 특허가 등록되더라도 효과적으로 관리하지 못하는 경우 제3자에 의한 특허 무효 소송 등을 통해 특허가 무효 또는 소멸될 수 있고 이 경우 당사는 견고한 기술진입장벽을 구축하지 못하여 사업경쟁력이 약화될 수 있습니다. 또한 당사의 특허에도 불구하고 당사의 경쟁회사들은 당사의 특허를 침해하거나, 이를 우회하는 제품을 독립적으로 개발할 수 있고 이는 당사의 경쟁력을 위협할 수 있습니다. 특허를 통한 보호는 지역별로 차이가 존재하며, 당사가 전세계 모든 곳에서 특허를 통해 성공적으로 기술에 대한 보호를 받으리라는 보장 역시 존재하지 않습니다.

또한 당사는 특허받지 않은 영업비밀을 다수 보유하고 있으며, 여기에는 핵심 기술 관련 노하우 뿐 아니라 가격 예측, 주요 고객 정보 등 다양한 정보들이 포함됩니다. 비밀유지의무 위반, 해킹, 핵심인력유출 기타 여하한 사정으로 인해 당사의 독점적 노하우 및 기타 영업비밀이 제3자에게 알려질 경우 당사의 사업에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

한편 지식재산권이나 영업비밀에 대한 침해가 발생하는 경우 이로 인한 소송 기타 분쟁이 발생할 수 있고, 이러한 분쟁은 막대한 비용과 시간을 요합니다. 당사는 설립 이후 지식재산권과 관련한 소송 및 영업비밀 등의 외부 유출 사례가 존재하지 않습니다. 그럼에도 불구하고, 만일 당사가 사업의 영위에 필수적인 지식재산권이나 영업비밀을 효과적으로 보호하지 못하는 경우, 이는 당사의 사업 및 재무에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.

당사는 아연, 연 등 비철금속 제조업을 주요 사업으로 영위하는 기업입니다. 2024년 말 별도기준 매출액에서 수출비중은 66.9%로, 대외 매출의 비중이 크다는 점에서 해외 수출 규제시 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

당사의 주요 제품인 아연, 연 등의 비철금속은 해외 수출 규제의 직접적인 대상은 아니지만, 주요 제품인 아연, 연의 전방산업인 철강산업의 경우 해외 수출시 일부 규제를 받을 수 있는 상황이고, 특히 대미 철강 수출 쿼터제의 영향을 받을 수 있습니다. 따라서 당사의 주력 제품인 비철 제품이 쿼터제에 대한 영향을 크게 받고 있는 상황은 아니지만, 전방산업에 해당하는 철강 제품이 미국 철강 수출 쿼터제 규제 대상일 수 있음을 유의하시기 바랍니다.

철강제품은 한미 FTA 이전부터 대부분 무관세 품목이었으나, 전 세계 철강 공급과잉으로 미국 철강업체의 가동률이 하락한 가운데 최근 미국이 아시아 국가를 위주로 불공정 무역 규제를 강화하였습니다. 2018년 2월 미국 상무부는 백악관에 제출한 무역확장법 제232조에 대한 보고서에서 철강 무역규제의 방안으로 한국을 포함한 12개 국가 철강제품에 대해 53% 이상 관세부과, 모든 국가 철강제품에 대해 24% 관세 부과 및 2017년 대미 철강 수출액의 63%로 쿼터제 도입 등을 제안하였습니다. 2018년 3월 트럼프 대통령은 기존 제안을 일부 수정하여 캐나다와 멕시코를 제외한 모든 수입 철강재에 대해 25% 관세를 부과하는 행정명령에 서명하였습니다. 대한민국 정부는 한국산 철강에 대한 미국의 관세 부과조치의 부당함을 주장하며 트럼프 정부와의 협상을 지속하였고, 그 결과 2018년 4월 30일 미국 정부는 한국산 철강에 25% 관세를 면제하는 대신 설정한 쿼터(수입할당)를 2018년 1월 1일부터 소급 적용하는 내용을 골자로 하는 '무역확장법 제232조' 수정안을 승인하였습니다. 구체적으로 살펴보면, 한국산 철강 수출 쿼터량은 2015년~2017년 대미 평균 수출량(383만톤)의 70% 수준인 268만톤으로 확정되었습니다. 관세 면제 확정에 따른 대미 철강 수출에 대한 이전의 불확실성은 어느 정도 해소되었지만 국내 철강 업체들의 수출 차질은 불가피하였습니다.

한편, 자유무역을 원칙으로 내세우는 바이든 행정부는 유럽연합(EU)과 철광 관세를 철폐하기로 합의한 데 이어 영국, 일본과도 철강 관세 협상에 착수하였습니다. 한국 정부도 2022년 2월 미국 정부에게 무역확장법 232조 조치 관련 재협상을 요구했지만, 미국 정부는 공급과잉 우려로 인해 당장은 재협상이 어렵다는 입장을 밝혔습니다. 이후 2022년 12월 WTO 패널은 미국의 232조 관세는 국제통상규범 위반이라고 판정을 냈으나, 이에 대해 미국 무역대표부는 관세 철폐 계획이 없다는 입장을 밝힌바 있습니다. 이러한 움직임을 보았을 때 향후 미국은 자국 철강 산업을 보호하기 위한 보호무역주의를 지속할 가능성이 있으며, 이는 국내 철강업체들의 수출에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 전방산업인 철강업체들의 수출 부진에 따라 당사 주요제품에 대한 수요 감소로 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

2018년의 경우 쿼터가 적용되기 전인 1분기 중에 사전 수출 물량을 확대한 업체들이 많기 때문에 소급적용에 따라 2018년 하반기 부터 수출물량이 급감하여 2018년 미국향 철강 및 철강 제품 수출량은 전년 대비 약 24.8% 감소한 2,888천톤을 기록하였으며, 2019년에도 전년 대비 약 10.7% 감소한 2,578천톤을 기록하였습니다. 2020년 또한 COVID-19 사태에 따른 영향으로 전년대비 약 12.9% 감소한 2,246천톤을 기록하며 감소세를 지속하였습니다. 2021년은 철강 경기 회복 및 기저효과에 힘입어 수출량은 2,976천톤으로 전년 대비 32.5% 증가하였으며, 2024년에는 3,054천톤을 기록하며 점진적인 상승세를 보였습니다.

대미 철강 제품 수출량 추이

2019년 1월 EU 집행위원회는 미국의 무역확장법 제232조에 대한 대응으로 26개 철강 제품에 대해 잠정 적용중이던 역외국 철강재 세이프가드 조치를 시행하겠다고 WTO에게 통보하였고, 해당 세이프가드 조치는 동년 2월 2일 시행되었습니다.

시행 기간은 2019년 2월 2일 ~ 2021년 6월 30일까지이며, 관세부과 방식은 저율관세할당(TRQ: Tariff Rate Quota) 방식으로 쿼터 내 수입물량은 무관세, 쿼터를 초과하는 물량에 대해서는 25% 관세를 부과하는 내용입니다. 2021년 6월 10일, EU 집행위원회는 철강재 세이프가드를 3년 연장하겠다고 WTO에 통보하였습니다. EU는 역내 철강산업 역량이 악화되고 있다고 밝히며, 2021년 7월 1일부터 2024년 6월 30일까지 연장 적용 계획을 발표했습니다. 또한, EU 집행위원회는 2024년 5월 철강 제품에 대한 세이프가드를 2년 더 연장하기로 결정하였습니다. 연장은 2차례만 할 수 있고 2차 연장은 2년까지만 가능하므로 EU는 이번 결정을 통해 철강 세이프가드를 최대치인 2026년까지 연장한 것입니다. EU의 세이프가드 발동이 2026년까지라는 점에서 그 영향이 제한적이긴 하지만, EU가 미국과 1, 2위를 다투는 철강 수입국인만큼 세이프가드의 연장이 한국 철강 수출 및 글로벌 철강 수급 악화의 원인으로 작용할 가능성도 배제할 수 없습니다.

특히, 미국과 중국의 보호무역주의 강화에 따라 자국 철강시장에 수입 물량이 증가될 것을 우려하는 각국 정부의 경계감이 확대되면서, 미국, 중국 외 각국의 철강 수입 규제조치가 강화되고 있습니다. 중국, 한국, 일본산 철강재의 주요 수출지역인 동남아시아 국가들도 최근 들어 수입산철강재에 대하여 무역장벽 구축에 가세하고 있는 상황입니다.

이처럼 철강 분야는 신흥국의 철강산업 육성 정책과 선진국의 국가 철강 제조업 개선을 통한 고용유지 목적 등 국가의 정치적 경제적 이해관계와 밀접한 산업입니다. 공급자 증가로 인한 철강재 만성적 공급과잉과 국가간의 이해관계 상충으로 보호무역 기조가 확산될 경우 철강산업 교역 환경이 악화될 수 있으며, 전방산업환경의 악화에 따라 당사 매출의 변동성이 증가할 수 있습니다. 이러한 현 상황을 고려할 때, 향후 세계 각 국의 보호무역 정책이 강화될 경우 글로벌 철강재 수출이 위축될 수 있다는 점을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

국내 철강산업의 수출 금액은 2017년 이후부터 지속적으로 제기된 공급 과잉 문제와 무역 분쟁 등의 영향을 받아 수출 금액과 수출 물량 모두 감소하는 추세를 보여왔습니다. 2021년에 수출 물량은 전기 대비 5.5% 감소하였으나, 호주와 중국의 무역분쟁으로 인해 철강 가격이 상승하며 철강산업 수출금액은 전기대비 37.5% 증가한 67,160백만 달러를 기록하였습니다. 2022년에는 중국의 환경규제 및 코로나 19 재확산에 따른 봉쇄조치, 러시아-우크라이나 전쟁 장기화에 따른 공급망 충격, 고금리 및 고물가로 세계 경제가 둔화되면서 2022년 수출물량은 전년 동기 대비 5.4% 감소하였으나, 수출금액은 전년 동기 대비 약 5.0% 증가하였습니다. 2023년 및 2024년에는 전년 동기 대비 수출 물량이 각 6.2%, 3.3%로 증가하였으나, 중국의 철강 내수 부진으로 과잉 생산된 저가 철강을 시장에 대거 쏟아내면서 국내 철강 수출 금액은 오히려 감소하여 2023년 및 2024년 기준 전년 대비 8.9%, 5.1% 감소하였습니다.

① 한미 FTA 개정 관련

한국은 2012년 3월 5일 한미 FTA (자유무역협정) 효력 발효 이후부터 현재까지 대미무역수지 흑자를 기록하고 있습니다. 한미 FTA 이전 100억 달러 수준의 무역수지 흑자가 한미 FTA 체결 이후 약 230억 달러 수준까지 확대되었으나, 트럼프 전 미국 대통령의 재임 시절 미국의 보호무역주의 기조가 강화되며 대미 무역 수지는 감소하는 추세로 접어들었습니다. 트럼프 전 대통령은 양국간 무역 불균형에 따른 미국의 자동차/철강 산업의 피해가 큰 점을 주장하며 한미 FTA 개정을 추진하였으며, 이후 한국의 대미 무역수지는 빠른 속도로 축소되어 2019년말 약 115억 달러로 2012년 한미 FTA 발효 이전 수준을 크게 하회하는 수치로 감소하는 모습을 보여주었습니다. 그러나, 2020년 이후 무역수지가 확대되는 추세로 전환되었습니다. 2020년의 경우 COVID-19 영향에 따른 비대면거래의 확산으로 컴퓨터, 반도체 등의 수출이 증가를 바탕으로 약 166억 달러의 대미 무역수지 흑자를 기록하였고 2021년 및 2022년에는 경우 자동차 및 자동차부품, 석유제품, 2차전지, 냉장고, 합성수지 등이 수출을 주도하며 약 227억달러 및 280억달러의 무역수지 흑자를 기록하였습니다. 2023년에는 자동차 수출 호조에 힘입어 약 444억 달러의 무역수지 흑자를 기록하였습니다. 2024년 역시 대미 무역수지 흑자에 주요한 부문은 자동차 수출로 전년 대비 수출액이 7.9% 증가하였으며, 우리나라 전체 자동차 수출에서 미국이 차지하는 비중 역시 51.5%를 기록하였습니다. 다만, 2025년 1월 출범한 트럼프 행정부는 집권 즉시 고강도의 보호무역주의 및 관세 정책을 실행하면서 3월 '철강·알루미늄 25% 관세’조치가 발효되었습니다. 이에 따라 한국의 대미 철강 수출 면세 쿼터(연간 263만톤)를 비롯해 미국이 각 국과 맺었던 모든 예외와 면제 조치 역시 사라지게 되며, 향후 대미 수출 관련 고율 관세 부과 가능성 등의 리스크에 대한 모니터링이 필요할 것으로 보입니다.

한미간 FTA 개정 절차는 2018년 1월 5일 1차 협상에 이어 2018년 3월 16일 3차 협상까지 총 3차례 협상을 진행하였습니다. 개정협상의 주요 쟁점은 자동차와 철강에 대한 관세·비관세 장벽 강화 및 한국의 서비스시장 개방 확대, 에너지 부문 추가 등입니다. 특히 자동차와 철강은 미국이 전략적으로 보호하는 산업이자 한미 FTA 이후 한국의 대미 무역흑자가 가장 많이 늘어난 품목으로 협상의 주요 이슈 분야가 되었습니다.

한미 FTA 이전부터 대부분 무관세 품목이나, 전 세계 철강 공급과잉으로 미국 철강업체의 가동률이 하락한 가운데 미국이 아시아 국가를 위주로 불공정 무역 규제를 강화하였습니다. 2018년 2월 미국 상무부는 백악관에 제출한 무역확장법 232조에 대한 보고서에서 철강 무역규제의 방안으로 한국을 포함한 12개 국가 철강제품에 대해 53% 이상 관세부과, 모든 국가 철강제품에 대해 24%관세 부과 및 2017년 대미 철강 수출액의 63%로 쿼터제 도입 등을 제안하였습니다. 2018년 3월 트럼프 전 대통령은 기존 제안을 일부 수정하여 캐나다와 멕시코를 제외한 모든 수입 철강재에 대해 25% 관세를 부과하는 행정명령에 서명하였습니다. 대한민국 정부는 한국산 철강에 대한 미국의 관세 부과조치의 부당함을 주장하며 트럼프 정부와의 협상을 지속한 결과 2018년 4월 30일 미국 정부는 한국산 철강에 25% 관세를 면제하는 대신 설정한 쿼터(수입할당)를 2018년 1월 1일부터 소급 적용하는 내용을 골자로 하는 '무역확장법 제232조' 수정안을 승인하였습니다. 한편 2021년 철폐 예정이었던 화물자동차(픽업트럭) 관세를 20년 더 연장하여 2041년 1월 1일에 폐지하는 개정안이 체결되었고, 미국산 자동차 교체부품 안전기준에 대해 미국 기준을 인정하도록 하여 미국산 자동차의 한국 수출 시 제작사별로 연간 5만대까지 미국 자동차 안전기준을 적용하는 수정안이 승인되었습니다. 다만 이러한 고관세, 보호주의 강화 법안에도 불구하고 한국의 친환경 자동차 경쟁력을 기반으로 2022년 이후 대미 자동차 수출은 지속적인 증가세를 보이고 있습니다.

한편, 자유무역을 원칙으로 내세우는 바이든 행정부는 유럽연합(EU)과 철광 관세를 철폐하기로 합의한 데 이어 영국, 일본과도 철강 관세 협상에 착수하였습니다. 한국 정부도 2022년 2월 미국 정부에게 무역확장법 232조 조치 관련 재협상을 요구했지만, 미국 정부는 공급과잉 우려로 인해 당장은 재협상이 어렵다는 입장을 밝혔습니다. 이후 2022년 12월 WTO 패널은 미국의 232조 관세는 국제통상규범 위반이라고 판정을 냈으나, 이에 대해 미국 무역대표부는 관세 철폐 계획이 없다는 입장을 밝힌바 있습니다. 이러한 움직임을 보았을 때 향후 미국은 자국 철강 산업을 보호하기 위한 보호무역주의를 지속할 가능성이 있으며, 이는 국내 철강업체들의 수출에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 한편 2024년 4월, 바이든 대통령은 중국의 철강과 알루미늄 제품들의 수입으로 인해 자국 산업의 불공정 경쟁을 언급하며 중국산 철강에 대한 관세의 3배 인상을 지시하였습니다. 이에 중국의 저가철강재가 미국 외 국가로 수입될 경우 국내 철강업체들의 수출에 부정적 영향을 미칠 수 있으며 대미 중국산 수출이 감소한다하여도 현재 한국산 철강제는 미국 수출 시 쿼터제 적용을 받고 있어 수출 물량 확대는 어려울 것으로 보입니다. 다만 중국산 철강재 관세 인상으로 미국 내 철강재 가격 변동폭이 확대될 경우 국내 철강업게들의 실적에 영향을 미칠 수 있어 이에 대한 모니터링이 필요할 것으로 보입니다.

상기 내용과 별도로, 미국 바이든 행정부는 2022년 8월 16일 북미 지역에서 생산하고 조립한 전기차에 한해 보조금을 지급하는 내용을 골자로 하는 인플레이션 감축 법안(IRA)을 도입과 동시에 유예기간 없이 즉시 시행하였습니다. IRA는 보조금 지급 기준 변화를 통해 강력한 자국 전기차 산업 보호를 시행한 것으로 유예기간 없이 즉각적으로 시행됨에 따라 한국산 전기차의 경우 보조금 지급 대상에서 즉각 제외되었습니다. 이에 대응하여 우리나라 정부는 현대자동차 공장 완공 시점인 2025년까지 IRA 적용 유예 등을 요청하였습니다.

현대자동차 ·기아와 같은 국내 완성차업계는 미국에 전기차 생산 체제가 완성되지 않은 상황이므로 본 법안 시행으로 인해 미국 내 전기차 보조금 혜택이 사라짐에 따라 미국 내 판매량이 부진할 가능성이 존재합니다. 이에 대응하여 현대자동차 ·기아의 경우 미국 내 전기차 설비 투자 계획을 앞당겨 시행중에 있으며, 미국 내 앨라배마 공장 전동화 라인 구축을 통해 GV70 EV의 경우 2022년부터 생산이 부분적으로 시작되었습니다. 또한 조지아 서배너 공장 착공을 기존 대비 6개월 앞당겨 연내 착공할 계획이며 2024년 내 완공 후 2025년 중 양산 돌입(최종 50만대 연 생산 목표)을 목표로 하고 있습니다.

2023년 3월 발표된 IRA 세부지침에서는 양극재, 음극재를 부품이 아닌 원자재로 분류함에 따라 부가 가치의 50% 이상이 무역 협정 체결국에서 발생할 경우 보조금을 지급한다고 발표하였습니다. 2025년 이전까지는 부분적으로 배터리를 100% 현지조달이 아닌 경우에도 광물요건만 충족시 $3,750 세액공제가 가능하다고 발표함에 따라 현대/기아의 미국 내 EV생산에 대한 요건이 유리해졌다고 평가 받고 있습니다.

또한, 2023년 12월 1일 발표된 '외국 우려 기업'(FEOC)에 관한 세부 규정이 2024년부터 시행됨에 따라 IRA 세액 공제 혜택을 받기 위해서는 2024년부터 배터리 부품을 FEOC 국가(중국, 러시아, 북한, 이란)외에서 조달하여야 합니다. 이로 인해 2024년 1월 1일부터 중국산 부품 및 소재를 사용하는 테슬라, GM, 포드, 닛산사의 일부 차량이 세액 공제 대상에서 제외되어 현대차, 기아의 가격경쟁력이 개선될 전망입니다.

2024년 5월, 미국 재무부와 에너지부는 인플레이션감축법(IRA)에 따른 친환경차 세액공제 조항(§30D) 및 해외우려기관(FEOC : Foreign Entity of Concern) 정의에 대한 최종 가이던스를 각각 발표했습니다. 최종 가이던스의 주요 내용은 다음과 같습니다.

해외우려기관(FEOC) 규정 관련, 흑연에 대해 2026년말까지의 유예(전환)기간이 부여되었습니다. 흑연의 경우 단기간 공급망 대체가 어려워 친환경차 세액공제 혜택이 어려울 수 있다는 우려가 있었으나, '24년 5월 최종 가이던스에서는 '현실적으로 추적 불가능한(impracticable-to-trace)' 핵심광물로 분류되어 FEOC 적용이 2년간 유예되었습니다. 한편, 최종 가이던스에서는 배터리 핵심광물 요건을 만족하는 적격광물의 산정방식이 새롭게 제시되었습니다. 지난해 잠정 가이던스에서는 핵심광물의 채굴 또는 가공의 50% 이상 부가가치를 美 또는 美FTA 체결국에서 창출할 경우 적격광물로 보고 그 비중을 계산하였으나, 최종 가이던스에서는 50% 기준과 무관하게 미국 또는 미국 FTA 체결국 내에서 창출된 실제 부가가치 비중을 적용하는 것으로 변경되었다. 다만, 2년간의 전환기간도 함께 부여되어, 기업들은 2026년말까지는 기존 방식을 적용할 수 있습니다.

다만, 한국 완성차는 북미 지역 전기차 최종 조립 요건이 완화되지 않았기 때문에 근본적인 변화는 없으며, 국내 완성차 업계는 미국 내 전기차 생산 인프라 구축을 위해 본 법안에 대응하고자 하나, 실제 생산이 이루어지기 전까지는 보조금이 지급되지 않으므로 미국 내 판매량이 부진할 가능성이 존재합니다. 또한 2025년 출범한 트럼프 행정부가 내건 주요 공약에서 비추어 볼 때 IRA 폐기 혹은 지원금 축소로 전기차 투자 자체가 위축되고 한국산 자동차에 대한 추가 관세 인상을 요구할 가능성을 배제할 수 없습니다. 이는 당사의 주요 매출처인 완성차 업체의 판매 부진으로 이어져 당사의 영업실적에 부정적인 영향을 줄 수 있으니 투자자 여러분께서는 이 점 유의하여 주시기 바랍니다.

② 글로벌 보호무역주의

각국 정부는 금융위기 이후 철강산업에 대하여 무역 규제를 강화하고 있습니다. 중국은 2014년부터 2017년까지 한국, 일본, EU, 인도네시아 철강제품의 중국시장 점유율이 50%를 초과한 것을 근거로 반덤핑 조사를 실시했으며, 2021년에도 한국, 일본,EU에서 수입한 방향성 전기강판에 대해 새로운 반덤핑 조사를 실시한 바 있습니다. EU도 2018년 7월 최근 3년 평균 수입물량을 상회하는 물량에 대해서는 25% 관세를 부과하는 방식으로 23개 철강 품목에 대한 세이프가드를 잠정 발효하였으며, 2019년 1월 26개 품목에 대하여 세이프가드 최종 조치를 결정한 바 있습니다. 시행 기간은 2019년 2월 2일 ~ 2021년 6월 30일까지이며, 관세부과 방식은 저율관세할당(TRQ: Tariff Rate Quota) 방식으로 쿼터 내 수입물량은 무관세, 쿼터를 초과하는 물량에 대해서는 25% 관세를 부과하는 내용입니다. 2021년 6월 10일, EU 집행위원회는 철강재 세이프가드를 3년 연장하겠다고 WTO에 통보하였습니다. EU는 역내 철강산업 역량이 악화되고 있다고 밝히며, 2021년 7월 1일부터 2024년 6월 30일까지 연장 적용 계획을 발표했습니다. 또한 2024년 5월, EU는 2026년 6월까지 2년 추가 연장 이행 규정을 발표하였습니다.

이와 더불어, EU는 2023년 10월부터 2025년까지 '탄소국경조정제도(CBAM)' 시행 전 전환기를 가동하였습니다. 탄소국경조정제도는 환경규제가 약한 EU 역외국에서 생산한 제품을 EU 역내로 수입할 때, 탄소 함유량에 따라 EU 탄소배출권거래제(ETS)에 기반해 탄소 가격을 부과·징수하는 제도입니다. 해당 제도 하에서는 제3국에서 생산될 철과 철강 제품, 알루미늄, 시멘트, 전기, 비료 및 수소 등 6개 제품군을 유럽에 수출하기 위해, 생산 과정에서 탄소 배출량을 산출해 EU에 분기별로 보고해야합니다. 이는 수출 상품의 전체 탄소 내재배출량(제품 생산시 배출된 탄소량)에 더해 간접 내재배출량(전기 등에 소요된 탄소량)까지 보고해야하는 등 국내 기업들에게 무역장벽으로 작용할 소지가 있습니다.

특히 미국과 중국의 글로벌 공급망 패권경쟁의 심화, 러시아의 우크라이나 침공으로 시작된 전쟁의 여파 등으로 인한 수급난과 불안정한 공급망 때문에 각종 리스크(RISK·위험)가 현실화되면서 '내셔널리즘'(Nationalism)이 전세계적으로 확산되고 있으며, 이미 자국패권주의가 강화되면서 전세계 각 나라들은 신보호무역주의를 강화하는 분위기로 전환되고 있습니다.  2025년 1월 트럼프 행정부의 출범으로 인해 글로벌 보호무역 기조 및 정책 불확실성은 더욱 확대되고 있는 상황입니다. 트럼프 대통령은 대선 이전 경선 과정부터 10% ~20% 수준의 보편관세, 캐나다 ·멕시코 등 일부 국가에 대해서는 25% 이상의 고율 관세 적용 공약을 내세우는 등 미국 우선의 보호주의 무역 정책을 예고한 바 있습니다. 실제 당선 후에도 이와 같은 발언을 유지하였으며, 취임 이후인 2월 1일(현지시간) 미국의 주요 무역국인 중국·캐나다·멕시코 3국에 대해 관세를 적용하는 행정명령에 서명하였습니다. 트럼프 미국 대통령이 2월 1일 발표한 행정명령의 주요 내용은 아래와 같습니다.

트럼프 정부의 행정명령이 발표된 직후 관세 대상국 정부들은 보복 관세 및 세계무역기구(WTO) 제소 등 대응안을 발표하고 있어 글로벌 무역 시장의 불확실성이 고조되고 있는 상황입니다. 다만,  트럼프 정부는 관세 정책 시행 직전인 2025년 2월 3일(현지시간) 對캐나다 및 멕시코 관세 부과에 최소 1개월 간의 유예 기간을 부여했습니다. 반면 對중국 관세 정책은 2월 4일 시행되었고, 추후 중국과의 협상 결과에 따라 추가적인 관세를 부과할 수 있음을 시사했습니다.

또한, 트럼프 미국 대통령은 2025년 2월 10일(현지시간) 미국에 수입되는 모든 철강과 알루미늄 제품에 예외없이 25%의 관세를 부과한다고 공식 발표했습니다. 지금까지 한국은 수출 물량을 제한하는 대신 해당 물량에 한해 무관세를 적용받고 있는데 이런 예외 조치도 폐지되게 됩니다. 해당 관세는 2025년 3월 12일부터 시행되었습니다. 또한, 트럼프 대통령은 2025년 2월 19일(현지시간) 1달 이내로 자동차·반도체·의약품·목재 등에 대해 약 25% 수준에 근접하는 관세를 부과할 예정임을 밝히기도 했습니다.

한편, 미국과 중국의 보호무역주의 강화에 따라 자국 철강시장에 수입 물량이 증가될 것을 우려하는 각국 정부의 경계감이 확대되면서, 미국, 중국 외 각국의 철강 수입 규제조치가 강화되고 있습니다. 중국, 한국, 일본산 철강재의 주요 수출지역인 동남아시아 국가들도 최근 들어 수입산철강재에 대하여 무역장벽 구축에 가세하고 있는 상황입니다. 이처럼 철강 분야는 신흥국의 철강산업 육성 정책과 선진국의 국가 철강 제조업 개선을 통한 고용유지 목적 등 국가의 정치적 경제적 이해관계와 밀접한 산업이며, 당사의 주요 제품의 전방산업에 해당합니다. 철강산업 내 공급자 증가로 인한 철강재 만성적 공급과잉과 국가간의 이해관계 상충으로 보호무역 기조가 확산될 경우 철강산업 교역 환경이 악화될 수 있으며, 전방산업의 불황에 따라 당사 수익성에 부정적인 영향이 미칠 수 있습니다.

이처럼 보호무역주의가 전세계적으로 확산되어 전방산업의 수출물량이 감소할 경우,당사의 수익성과 재무건전성이 악화될 수 있는 점을 유의하시기 바랍니다.

더불어 한미 FTA 개정을 포함한 각국의 최근 무역 규제 정책은 극단적인 조치 없이 협상이 진행되어 왔지만, 확산되고 있는 보호무역주의 기조를 감안할 때 향후 미국을 포함한 FTA 체결국가들이 한국산 제품에 대하여 높은 관세를 부과하거나 수입금지 조치를 실시하는 등 강력한 규제 정책을 실시할 가능성을 배제할 수 없습니다. 이 경우 전방산업의 수출 감소에 따라 당사가 영위하고 있는 산업의 수출 실적이 부진할 수 있는 점을 유의하시기 바랍니다.

중대재해처벌법은 사업 또는 사업장, 공중이용시설 및 공중교통수단을 운영하거나 인체에 해로운 원료나 제조물을 취급하면서 안전ㆍ보건 조치의무를 위반하여 인명피해를 발생하게 한 사업주, 경영책임자, 공무원 및 법인의 처벌 등을 규정함으로써 중대재해를 예방하고 시민과 종사자의 생명과 신체를 보호함을 목적으로 2022년 1월 27일부터 시행되었습니다. 제정 배경에는 태안화력발전소 압사사고(18년 12월), 물류창고 건설현장 화재사고(20년 4월) 등이 있습니다. 법안에 따르면 사망자가 발생하는 중대재해가 발생했을 경우 안전조치가 사전에 충분히 이루어지지 않은 기업의 경영책임자는 1년 이상의 징역 또는 10억원 이하의 벌금에 해당하는 처벌을 받게됩니다.

이미 2020년부터 시행된 산업안전보건법 개정안과 중대재해처벌법의 차이는 크게 1)처벌대상, 2)처벌수위, 3)적용범위가 있습니다. 산업안전보건법은 현장 관리자의 의무를 규정했다면 중대재해처벌법은 경영진의 안전 확보 의무를 부과해 처벌 대상을 확대하였으며, 처벌 수위가 높아지고 징벌적 손해배상도 도입되는 등 부담이 증가하였습니다. 보호 대상은 종사자 뿐만 아니라 해당 시설이나 제품을 이용하는 이용자까지 확대됩니다. 협력사 관리 범위도 기존에는 도급에 대해서만 인정됐다면 중대재해처벌법에서는 위탁과 용역까지 추가됩니다.

사망자가 발생할 경우 처벌수위가 높아짐에 따라, 근로자수 대비 사고율이 높은 건설, 조선, 기계, 운송 등의 산업재 업종과 정유, 철강, 제련 등의 소재 업종에서 상대적으로 큰 영향을 받을 것으로 예상됩니다.

당사가 속한 비철금속 제조업종은 고열작업 및 중량물 운반이 상시 이루어지는 위험을 가지고 있는 산업입니다. 당사의 최근 5개년(2020년-2024년) 중대재해 발생현황은 총 4건으로 모두 산업안전보건법상 중대산업재해로 2020년 발취작업 중 끼임사고 1건, 2021년 트럭사고 1건, 태핑작업 중 2명 질식사고 1건, 2024년 추락사고 1건이 발생한 바 있습니다.

2024년 10월 11일 당사의 온산제련소 2공장에서 근로자가 작업장에서 작업상 발판 파손으로 추락하는 사건이 발생하였습니다. 재해자는 당사의 자회사인 케이지그린텍 소속 직원으로 2024년 11월 2일 사망하였으며, 관련된 소송은 진행되고 있지 않습니다.

이에 대응하여 당사는 중대재해사고 재발 방지를 위해 여러 대안을 마련하고 있습니다. 당사는 2021년 5월 30일 노동자 2명이 질식사고로 숨지는 사고가 발생한 후 중대재해 재발 방지를 위해 안전관리에 3500억원을 추가로 투입하고 안전 전담인력을 대폭 확충하는 등 중대재해 제로화 경영시스템 개선 방안을 발표하였습니다. 당사는 '중대재해 ZERO'를 목표로 안전보건 정책을 수립 및 운영하고 있으며 작업 현장 내 직원의 안전 확보를 강화하기 위해 노력하고 있습니다. 안전경영을 총괄한 경영조직으로 지속가능경영본부를 신설하고 외부 전문가와 노조가 참여하는 개방형 안전혁신위원회를 구성해 회사의 안전 전반에 대해 점검하고 개선 방안을 수립할 시스템을 강화하고 있습니다. 다만 이러한 당사의 노력에도 불구하고 중대재해가 추가적으로 발생될 경우 경영책임자의 경영활동 제한 기업 이미지 저하 등으로 당사에 부정적 영향을 끼칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사의 주요 사업은 비철금속 제조업으로, 대표적인 비철금속으로는 산업 소재로 중요하게 사용되는 구리, 알루미늄, 아연, 연 등이 있습니다. 당사가 영위하는 비철금속 산업은 철강, 자동차, 건설, 반도체 등 주요 기간산업에 기초 원자재를 공급하는 산업으로 기초소재 산업으로서의 중요성을 가지며, 자본집약 및 지식집약도가 높은 장치산업에 해당합니다. 따라서 비철금속 제조를 위해 대규모의 생산설비가 가동되어야하므로 전력 사용량이 많은 업종이며, 제조 업종에서 전기요금의 인상은 원가 상승에 큰 영향을 미치고 있습니다. 당사는 2024년말 연결기준 기준 2,759억원, 2023년말 연결기준 2,577억원의 전기요금을 납부하였으며, 이는 당사의 연결기준 총 원가에서 각각 2.44%, 2.85%의 비중입니다. 당사가 납부하는 전기료는 산업용 전기요금 가격과 연동되며, 국내 산업용 전기요금 상승시에는 원가 상승으로 인해 마진이 축소되어 당사 수익성이 악화될 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

국내 전기요금은 소위 전력도매가격이라 칭해지는 SMP에 따라 결정되는 경향이 있습니다. SMP 가격 추이를 살펴보면, 2022년 12월까지 주요 에너지원 가격 상승에 영향을 받아 가파른 상승세를 보였으나, 액화천연가스(LNG)와 석탄 등 에너지 가격이 안정되면서 2023년 3월부터 하락하는 추세를 보였습니다.

한국전력공사와 산업통상자원부는 한국전력공사의 적자폭이 확대되자, 전기요금 인상을 추진중에 있습니다. 양사는 2022년 4월, 10월 및 2023년 1월 전기요금 인상을 발표하였고, 정부는 2023년 경제정책방향에서 단계적인 에너지 가격 인상에 대한 의사를 밝혔습니다. 아울러, 정부는 한국전력공사 적자폭 완화를 위해 2022년 12월부터 1년간 전력도매가격(SMP)에 상한을 두는 'SMP 상한제'를 도입한바 있습니다. SMP 상한제는 한국전력공사의 전력구매단가인 SMP가 급상승할 경우 시장의 충격을 줄이기 위해 가격에 상한을 두는 제도로, 2022년 12월 시행 후, 12월, 1월, 2월, 4월 총 4개월간 SMP 상한이 걸렸습니다. SMP 상한제 도입에 따라 폭등하던 SMP 가격은 2022년 중순 이후로 하락하며 안정화되었고, 2025년 증권신고서 제출일 전일 현재는 110원/kWh를 소폭 상회하는 수준으로 유지되고 있습니다.

SMP(계통한계가격) 추이

산업용 전기 요금이 인상될 경우, 전력소비량이 많은 비철금속 제조업체의 원가가 상승하는 등 부정적인 영향이 발생할 수 있습니다. 2023년 11월 한국전력은 산업용 전기요금을 kWh당 평균 10.6원 인상하였고, 이듬해인 2024년 10월에는 kWh당 평균 16.1원을 인상하는 등 산업용 전기요금은 지속적으로 인상 추세에 있습니다. 이와 관련하여 당사는 외부전기요금 인상에 대비하기 위하여 LNG복합발전 등 자가발전으로 필요전력의 약 75%를 충당하고 있습니다.  

산업용 전기 판매단가

한편, 원자력 발전은 국내 발전원 중 20% 이상을 차지하고 있으며 발전 단가가 저렴하다는 장점이 있습니다. 과거 문재인 정부에서 2017년 7월 24일 신고리 5, 6호기 공론화위원회를 공식 출범시키면서 탈(脫)원전 정책을 추진하자, 탈원전으로 인한 전력 수급 불균형으로 전력요금이 상승할 가능성이 제기되었습니다. 그러나 윤석열 정부에서 탈원전 정책은 폐기되었고 윤석열 정부는 원전 비중 확대 목표를 2030년까지 30% 이상으로 공식화하였습니다. 이에 탈원전으로 인한 전력 수급 불균형 전력 요금 상승 우려는 사라졌으나, 원자력발전소와 석탄 화력발전소의 건설 기간(석탄 화력 5년, 원전 10년)이 비교적 장기간임을 감안하면 해당 기간 동안 예상하지 못한 전력 수급 불균형이 발생할 수도 있습니다. 이 경우 당사의 원가율이 상승하여 수익성이 악화될 수 있습니다. 국내 원자력 발전소의 설계수명 및 만료시기는 아래와 같습니다.

2022년 정부에서 공표한 제10차 전력수급기본계획안에 의하면, 정부는 석탄 발전의 비중을 감축하고 LNG, 신재생 에너지와 원전의 비중을 늘리겠다는 방향을 제시했습니다. 석탄발전은 계획기간 내 28기를 폐지할 계획이며, 동 기간 LNG 설비 용량은 41.3GW에서 64.6GW로 증가될 계획입니다. 신재생에너지 설비 용량은 29.2GW에서 108.3GW로 늘어날 전망입니다. 원전 설비 용량의 경우 제9차 전력수급기본계획과는 달리, 정부의 원전의 계속 운전과 신규 원전 준공 정책을 반영하여 2022년 24.7GW에서 2036년 31.7GW로 증가할 예정입니다.

이후, 2024년 5월 최초 발표된 제11차 전력수급계획 실무안에 따르면 중장기 전력 수요는 '탄소중립·녹색성장 기본계획'에 기반한 한국의 첫 번째 전력계획으로 2024년부터 2038년까지 목표설비 용량을 157.8GW로 전망하고, 이 중 신규 필요설비 10.6GW는 원자력발전, LNG발전, 무탄소발전 등으로 구성되어 있습니다. 전원설비의 경우 노후 석탄 발전 설비의 LNG 발전 설비 전환이 계획되어 있는데 지난 제10차 전력수급기본계획에서 확정된 노후 석탄의 LNG 전환 목표는 유지하며 설계수명 30년이 도래하는 석탄발전 12기는 양수, 수소발전 등 무탄소전원으로 전환하는 계획을 반영하였습니다. 정부는 2025년 2월 제11차 전력수급기본계획을 확정하여 공표하였습니다. 본 11차 전력수급기본계획에서는 10차 전력수급기본계획에서 산정된 2036년의 목표수요인 118GW를 크게 상회하는 129.3GW의 목표수요를 산정하면서 AI데이터센터, 반도체 클러스터 등으로 인한 수요 급증을 반영하였습니다. 11차 전력수급기본계획이 확정됨에 따라, 11차 전력수급기본계획상 신규 건설이 필요한 발전설비 및 백업설비 확보 절차가 추진될 예정입니다. 연내 LNG용량 시장 본입찰을 실시하고, 신규 ESS 사업자 선정 절차가 추진될 예정입니다. 아울러, 신규 원전 건설을 위한 부지선정 절차, 무탄소 입찰시장 설계 등의 후속조치도 진행될 예정입니다.

LNG 및 신재생에너지 비중 확대는 전기요금 상승에 영향을 끼칠 수 있습니다. 에너지경제연구원에서는 2029년 신재생에너지 비중이 19%, LNG 비중이 28.1%로 각각 늘어나면 발전비용이 29.4% 상승할 것으로 전망하고 있습니다. 뿐만 아니라, 안정적으로 전기를 생산하지 못하는 신재생발전의 특성을 고려해 '백업 설비' 등을 설치하는 비용까지 감안하면 발전비용이 31.3~35.3% 증가할 가능성도 열어두고 있습니다. 에너지경제연구원이 전망하는국내 발전원의 구성 및 신재생 에너지 확대 시 예상되는 전기료 인상률은 아래와 같습니다.

전기료인상률예상

이와 같이 에너지원 가격 상승에 따른 SMP 상승, 발전 단가가 높은 LNG 및 신재생에너지 비중 확대, 탈원전 정책 부활 등으로 전력 수급 불균형이 확대되고 전기료가 인상될 수 있습니다. 그 결과 당사가 부담하는 전력 비용이 상승할 수 있고, 당사의 비용 확대로 이어질 수 있습니다. 투자자께서는 향후 전기료 인상여부와 인상률 등 정부정책 추진상황을 지속적으로 점검하시기 바랍니다.

한편, 글로벌 전기수급의 경우 2021년 하반기부터 천연가스 가격 상승 무리한 탈탄소화 정책, 신재생에너지의 발전량 감소로 유럽 내 전력 단가가 역사상 처음으로 200유로를 상회하였으며, 중국은 최대 석탄 수입국인 호주와의 외교갈등으로 인한 석탄 부족 현상과 2060 탄소중립 달성을 위한 중국정부의 친환경 정책 추진 등의 원인으로 2021년 전력난이 발생하였습니다. 2021년부터 상승한 글로벌 전기 가격으로 인해 유럽 및 중국 내 글로벌 제련업체들은 원가 상승으로 인한 수익성 악화로 감산을 발표하였습니다. 2021년 10월 중국업체의 Yunnan Hunan성 내 제련소의 가동률 저하 발표를 시작으로, 유럽의 Nyrstar, Glencore가 유럽 내 아연 제련소의 가동률 조정 및 감산을 발표하였습니다. 또한, 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공 이후 액화천연가스(LNG) 등 주요 에너지원의 가격이 오르면서 독일과 프랑스 등의 전력 도매가격이 급등하며, 2022년에도 중국 및 유럽의 글로벌 메이저 제련업체들이 전력난을 겪었습니다. 2022년 유럽지역의 아연 제조원가에서 전기요금이 차지하는 비중은 50%수준에서 80% 이상으로 늘어난 것으로 추산됩니다.

국가별 전기 도매가격

상기와 같이 전력요금의 상승 및 전력난이 발생할 경우, 원가의 상승으로 당사의 마진이 축소될 수 있으며, 원가 상승 압박으로 인해 감산을 단행할 경우 매출이 감소하여 당사 수익성에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이에 당사는 제50기 정기주주총회(2024.03.19)를 통해 정관에 전기공급 및 판매업의 사업목적을 추가하였고, 향후 중장기적으로 당사 및 계열사 전기수요의 100% 자가공급을 목표로 사업추진을 검토 중입니다. 이를 통해 당사는 전력 원가 변동성에 따른 리스크를 감소시켜 유연한 에너지원 활용을 통한 비용절감 및 수급안정을 도모하고 있습니다. 2025년 현재 에너지 원자재 시장 안정화, 재생에너지 발전 증가 등의 요인으로 글로벌 전력 도매가격은 2021년 이전 수준으로 하락하였지만, 일부 시장에서는 여전히 높은 수준을 유지하고 있으므로 투자자께서는 당사 수익성을 판단하실 때 전력 가격 변동 및 수급현황에 대해 지속적인 모니터링이 필요합니다.

2. 회사위험

당사는 2024년부터 주요 주주인 최윤범 회장을 포함한 친인척, 임원등의 특별관계자와 당사의 최대주주인 (주)영풍, (주)한국기업투자홀딩스, 장형진 등의 특별관계자 간에 경영권 관련 소송 및 분쟁이 진행 중에 있습니다. 본 증권신고서 제출 전일 기준, 최윤범 회장을 포함한 친인척, 임원 등 특별관계자의 보유지분은 17.86%(발행주식총수, 보통주기준)이며, 2025년 03월 14일 기준 (주)영풍, (주)한국기업투자홀딩스, 장형진 등 특수관계자의 보유지분은  41.25%(발행주식총수, 보통주 기준)입니다.

[당사 지분 현황(최윤범 회장 등 특별관계자)]

[당사 지분 현황((주) 영풍 등 특별관계자)]

[경영권 분쟁 주요 타임라인]

현재 당사에 대해 진행되고 있는 경영권 분쟁은 2024년 2월 (주)영풍이 당사의 제50기 정기주주총회에 본인을 의결권 수임인으로하는 의결권 대리행사권유 공시를 진행하며 본격적으로 개시되었습니다. 이어 2024년 3월 (주)영풍은 당사가 2023년 8월 이사회 결의한 HMG Global LLC 대상 제3자배정 유상증자를 통해 발행한 보통주식 1,045,430주에 대한 신주발행 무효의 소를 제기했으나, 증권신고서 제출 전일 기준 판결된 사항은 없습니다 .

2024년 9월 13일 (주)영풍은  (주)한국기업투자홀딩스(최대주주 엠비케이파트너스육호사모투자 합자회사)와 경영협력계약을 체결하였으며, NH투자증권을 사무취급자로하는 당사 주식 공개매수에 대한 공개매수신고서를 공시하였습니다. 같은 날인 2024년 09월 13일 (주)영풍은 당사를 대상으로 회계장부등 열람 및 등사 가처분 신청을 하였으나, 당사가 신청 서류 중 일부를 임의 제출하여 2025년 01월 15일 (주)영풍이 사건 신청을 취하하였습니다.  2024년 9월 19일 (주) 영풍은 당사 임원과 한국투자증권을 상대로 당사의 자기주식 취득금지 가처분을 청구하였으나, 2024년 10월 2일 법원에서는 (주)영풍의 청구에 대해서 전부기각하였으며, 이에 당일 당사는 Troika Drive Investment, L.P와 함께 당사 주식을 공개매수를 진행하는 이사회 결의를 진행하고 2024년 10월 4일 공개매수신고서를 제출하였습니다. 같은 날 (주)영풍은 당사 임원을 상대로 당사의 공개매수절차중지 가처분을 신청하였으나, 2024년 10월 21일 법원은 (주)영풍의 가처분 신청을 전부 기각하였습니다. 2024년 10월 14일 (주)영풍과 (주)한국기업투자홀딩스의 공개매수는 종료되었으며, 2024년 10월 23일 당사와 Troika Drive Investment, L.P의 공동 공개매수가 종료되었습니다. 공개매수 결과에 대한 자세한 내용은 2024년 10월 17일 (주)영풍과 (주)한국기업투자홀딩스가 공시한 공개매수결과보고서 및 2024년 10월 28일 당사가 공시한 공개매수결과보고서를 참조해주시기 바랍니다. 한편 공개매수기간 중인 2024년 9월 24일 (주)영풍은 기존 최윤범 회장을 포함한 친인척, 임원 등 특수관계와의 공동보유 관계를 해소하는 주식등의 대량보유상황보고서를 공시하였습니다.

한편 2024년 11월 01일 (주)영풍은 당사를 대상으로  신규 이사 선임 및 집행임원제도 도입을 위한 정관개정을 소집 이유로 하는 임시주주총회소집허가를 신청하였으나, 2025년 02월 11일 서울지방법원은 이를 기각하였습니다. 2024년 11월 08일 (주)영풍은 당사를 대상으로 주주명부 열람등사 가처분을 신청하였으며, 2024년 11월 21일 (주)영풍이 신청취하서를 제출하며 취하되었습니다 . 2024년 11월 12일 (주)영풍은 최**외 2인을 대상으로 공개매수로 취득한 당사의 자기주식 처분을 금지하는 위법행위금지 가처분을 신청하였으나, 2024년 12월 26일 (주)영풍이 신청취하서를 제출하며 취하되었습니다.

당사는 2024년 12월 3일 이사 선임 및 정관 일부 변경의 건을 의안으로 하는 임시주주총회소집을 결의하였습니다. 주주명부 폐쇄일은 2024년 12월 20일로 확정되었으며, 임시주주총회 일자는 2025년 1월 23일로 결정되었습니다. 2024년 12월 20일 (주)영풍 및 (주)한국기업투자홀딩스는 당사를 대상으로 주주명부 열람등사 가처분을 신청하였으며, 2025년 1월 2일 당사가 2024년 12월 30일자 기준의 주주명부를 제출하여 (주)영풍 및 (주)한국기업투자홀딩스는 가처분 신청을 취하하였습니다 . 이후 당사는 2024년 12월 23일 임시주주총회 안건을 추가하는 이사회를 개최하여 최종 안건을 확정지었습니다. 본 이사회에서는 주요 안건으로 제1호 의안인 '정관 일부 변경의 건'에 대한 세부안건으로 제1-1호 의안 '집중투표제 도입을 위한 정관 변경의 건'과 제1-2호 의안 '이사회 비대화를 통한 경영활동의 비효율성을 막기 위한 이사 수 상한 설정 관련 정관 변경의 건' 등 총 6개 의안과 115개의 세부안건을 결의하였습니다.
2024년 12월 24일 (주)영풍은 서울중앙지방법원에 2025년 1월 23일 개최 예정인 당사 임시주주총회에 대해 검사인 선임을 신청하였으며, 2025년 1월 20일 변호사 정**를 검사인으로 선임하였습니다.  2024년 12월 30일 (주)영풍은 고려아연을 상대로 제1-1호(집중투표제 도입) 의안 통과를 전제로 한 이사 선임안에 대해 의안상정 금지 가처분을 신청하였고, 2025년 1월 21일 서울중앙지법은 임시주주총회를 이틀 앞두고 이를 인용하였습니다. 임시주주총회 전날인 2025년 1월 22일 고려아연(주)의 호주소재 손자회사 Sun Metals Corporation Pty Ltd는 최윤범 회장 일가 및 영풍정밀이 보유하고 있는 (주)영풍 주식 190,226주(10.3%)를 취득하였고, 이에 따라 당사와 (주)영풍 간 상호주 관계가 형성되며 (주)영풍의 당사 주식에 대한 의결권이 제한되었습니다. 2025년 1월 23일 개최된 임시주주총회에서는 제1-1호(집중투표제 도입) 의안이 가결되면서 당사는 향후 주주총회부터 집중투표제를 통한 이사 선임이 가능해졌습니다. 또한 제1-2호(이사 수 상한제한) 의안이 원안대로 승인되었고, 이에 따라 제4호 의안인 '이사 수 상한(제1-2호)이 19인임을 전제로 한 이사 선임의 건'의 일괄 표결 결과, 당사 측이 제안한 후보 7명이 모두 신임 이사로 선임되었습니다.  2025년 1월 31일 (주)영풍은 당사 임시주주총회 결의 효력 정지에 대한 가처분 신청을 하였으며, 2025년 3월 7일 서울중앙지법은 당사의 손자회사인 Sun Metals Corporation Pty Ltd는 유한회사로 상법상 주식회사로 볼 수 없어 상호주 의결권 제한이 적용되지 않는다고 판단하여, 당 가처분 신청에 대해 일부 인용 결정을 내렸습니다. 이에 따라 임시주주총회에서 가결된 의안 중 집중투표제 도입(제1-1호)을 제외한 의안은 모두 효력이 정지되었습니다. 이에 2025년 03월 11일 당사는 상기 가처분 패소부분에 대한 취소 이의 신청을 하였으나, 2025년 3월 31일 서울중앙지법은 2025년 3월 7일 내린 가처분 결정이 정당하므로 이를 인가하기로 결정함에 따라 기각되었습니다. 또한, 2025년 2월 28일 (주)영풍 및 (주)한국기업투자홀딩스는 당사를 대상으로 2023년 1월 23일 자 임시주주총회에 대한 결의취소 청구의 소를 신청하였으며, 2025년 03월 12일 서울지방법원은 당 임시주주총회와 관련한 회의록 등 관련 서류에 대한 증거보전 및 제출할 것을 결정하였으나, 2025년 03월 19일 당사는 상기 결정에 대해 즉시항고장을 접수하였습니다. 증권신고서 제출 전일 기준 아직 판결된 바 없습니다.
2025년 03월 10일 (주)영풍 및 (주)한국기업투자홀딩스는 당사 임시주주총회 당시 의장직을 맡았던 박**을 대상으로 의결권을 제한하여 주주권을 침해했다는 사유로 약 8.6억원의 손해배상 청구 및 채권가압류 신청을 하였으며, 2025년 03월 18일 서울지방법원은 1억원의 손해배상 청구 및 채권가압류 신청을 인용하였습니다.


[2025년 01월 23일 임시주주총회 결과]

2025년 2월 18일 (주)영풍 및 (주)한국기업투자홀딩스는 당사를 대상으로 정기주주총회에 대한 임시의장 선임의 건 및 이사 선임의 건 등 의안상정(주주제안권)가처분을 신청하였으나, 2025년 3월 7일 서울중앙지방법원은 이를 기각하였습니다 .

2025년 02월 28일 (주)영풍, (주)한국기업투자홀딩스 및 당사는 서울지방법원에 당사 2025년도 정기주주총회와 관련하여 총회의 소집절차나 적법성에 관한 사항을 조사하기 위하여 지정된 검사인 선임을  신청하였으며, 2025년 03월 20일 서울중앙지방법원은 (주)영풍 및 (주)한국기업투자홀딩스가 신청한 2인 이상의 검사인 선임은 기각하였으나, 변호사 정**를 검사인으로 선임하는 것을 인용함에 따라 당사는 변호사 정**을 제51기 정기주주총회의 검사인으로 선임하였습니다.

한편, 임시주주총회 효력 정지에 대한 가처분 인용이 결정된 2025년 3월 7일 (주)영풍은 (유)와이피씨를 신설하여 보유 중인 당사 주식 5,262,450주에 대한 현물출자를 결정하였습니다. 2025년 3월 11일 당사의 손자회사인 Sun Metals Corporation Pty Ltd는 이사회 결의를 통해 보유하던 (주)영풍 지분 10.3%를 모회사이자 주식회사인 Sun Metals Holdings Ltd에게 현물배당 결의하였습니다. 이로 인하여 Sun Metals Holdings Ltd가 (주)영풍 지분 10.3%를 보유함에 따라 당사와 (주)영풍과의 상호주 관계가 형성되었고,  2025년 3월 17일 (주)영풍은 정기주주총회에서 (주)영풍 보유 당사 주식 5,262,450주(발행주식총수 기준 25.4%) 및 (주)한국기업투자홀딩스 보유 당사 주식 1,671,431주(발행주식총수 기준 8.1%)에 대한 의결권을 행사할 수 있도록 법원에 의결권 행사 허용 가처분 신청을 진행하였으나, 2025년 3월 27일 법원은 해당 가처분 신청을 기각하였습니다. (주)영풍은 상기 가처분 기각에 대하여 즉시 항고하였으며, 증권신고서 제출 전일 아직 판결된 바 없습니다. 한편, (주)영풍은 이 날 개최된 (주)영풍 제74기 정기주주총회에서 보통주 1주당 0.04주의 주식배당을 결정하였으며, 이에 따라 고려아연의 손자회사 Sun Metals Holdings Ltd의 (주)영풍 보유 지분은 10.3%에서 9.96%로 감소하였고, 상법 제369조 3항에 의거히여 (주)영풍과 당사의 상호주 관계는 해제되었습니다. 2025년 3월 28일 정기주주총회 개최 전, Sun Metals Holdings Ltd는 장외매수를 통해 (주)영풍 지분을 다시 10.03%까지 확보하였고 당사와 (주)영풍의 상호주 관계가 재성립되어 정기주주총회에서 (주)영풍의 의결권 행사는 제한되었습니다.

정기주주총회 결과, 제2-1호 의안 '이사회 비대화를 통한 경영활동의 비효율성을 막기 위한 이사 수 상한 설정 관련 정관 변경의 건'이 가결되면서 당사의 이사 수 상한은 19인이 되었습니다. 이후, 제3호 의안 '이사 수 상한이 19인임을 전제로 한 집중투표에 의한 이사 8인 선임의 건' 표결 결과, 당사 측이 제안한 이사 5인과 (주)영풍 측이 제안한 이사 3인이 선임되었습니다.

[2025년 03월 28일 정기주주총회 결과]