증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등 서명_국도화학59

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

해당사항 없습니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 대표주관회사의 공모희망금리 산정, 수요예측 기준 절차 및 배정 방법

(주1)공모희망금리 산정근거

금번 국도화학(주) 제59-1회 및 제59-2회 무보증 공모사채(이하 '본 사채 라고 한다)의 공모 희망금리를 결정함에 있어 공모희망금리는 아래와 같은 사항을 종합적으로 검토하여 결정하였습니다.

① 민간채권평가회사 평가금리 및 스프레드 동향

1) 민간채권평가회사 4사(키스채권평가, 한국자산평가, 나이스피앤아이 및 에프앤자산평가)에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 "국도화학(주)"  2년 및 3년 만기 회사채 수익률의 산술평균(이하 "개별민평") (소수점 넷째 자리 이하 절사)

2) 민간채권평가회사 4사에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 "A+"등급 공모 무보증 회사채 2년 및 3년 만기 회사채 수익률의 산술평균(이하 "등급민평")(소수점 넷째자리 이하 절사)

3) 최근 3개월간(2024.11.14~2025.02.14) 개별민평, 등급민평 금리 및 국고금리 대비 스프레드 추이

-2년 만기

-3년 만기

② 최근 3개월간(2024.11.14~2025.02.14) 동일등급(A+) 동일만기(2년 및 3년) 공모 무보증사채 발행내역

- 2년 만기 회사채

최근 3개월간 동일등급 2년 만기 회사채 발행 내역은 총 6건입니다. 상기 6건은 모두 개별민평으로, 공모희망금리의 개별민평 금리 기준으로 상단은 +30bp 수준, 하단은 -30bp 수준입니다.

- 3년 만기 회사채

최근 3개월간 동일등급 3년 만기 회사채 발행 내역은 총 8건입니다. 상기 8건 중 개별민평이 7건, 등급민평은 1건입니다. 공모희망금리의 개별민평 금리 기준으로 상단은 +30bp 수준, 하단은 -30bp 수준이며, 등급민평 금리 기준으로 상단은 +30bp 수준, 하단은 -30bp 수준입니다.

③ 채권시장 동향

2020년 2월부터 불거진 코로나19 확산에 대한 우려로 세계적으로 안전자산 선호심리가 심화되면서 국내외 시장금리의 하락세가 지속되었습니다. 미국 연방공개시장위원회(이하 FOMC)는 1차로 기준금리를 1.00~1.25%로 0.50%p. 인하하였고, 이후 2차로 0.00~0.25%로 1.00%p.를 재차 인하하며 파격적인 금리인하를 단행하였습니다. 한국은행 또한 마찬가지로 2차례에 걸쳐 기준금리를 1.25%에서 0.50%까지 인하하며 코로나19로 인한 경제 타격에 대비하였습니다. 추가로 국내외적으로 무제한적 유동성을 공급하여 디폴트 위험을 최소화하였으며 위축된 투자 및 소비심리를 지속적으로 진작시킨 결과 경제지표는 서서히 회복세를 보이며 개선되었습니다.

2021년 FOMC는 6월 기준금리를 동결하였으나, 연방기금 목표금리 전망치 점도표에서 금리 인상 시점을 앞으로 큰 폭 조정하였고, 테이퍼링에 대한 논의를 시작하였다고 발표하였습니다. 점도표 상 2023년 금리인상을 전망한 연준위원은 7명에서 13명으로 늘었고, 2022년 인상을 예고한 위원 수 역시 4명에서 7명으로 증가하였습니다. 이주열 한국은행 총재는 6월, 물가 상승과 금융 불균형을 이유로 연내 2차례의 금리 인상이 가능함을 시사하였습니다. 중앙은행의 매파적 발언이 이어지자 단기 금리가 급등하고, 장단기 스프레드가 급격히 축소되는 등 채권시장 변동성은 확대되었습니다. 12월 FOMC는 기준금리 동결(0~0.25%)과 자산매입 축소(테이퍼링) 1,200억 달러 규모를 기존에 계획했던 종료 시점인 2022년 6월에서 3월로 앞당길 것임을 발표했으며, 점도표상 2022년 세 차례 금리 인상 가능성에 대해 시사했습니다. 2022년 3월 FOMC에서는 2018년 12월 이후로 3년 3개월만에 기준금리를 0.25%p. 인상한 0.25%~0.50%로 조정하였고, 2022년 5월 FOMC에서는 0.50%p. 인상하여 0.75%~1.00%로 조정하였습니다. 한편, 2022년 6월 미국 FOMC에서는 지속적으로 상승하는 물가에 대응하기 위해 기준금리를 0.75%p 인상하며 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이에 따라 미국 기준금리는 0.75%~1.00%에서 1.50%~1.75%로 인상되었습니다. 연준이 금리를 급속히 올린 것은 미국의 소비자물가 상승률이 40년만에 최고치를 갱신하는 등 높은 인플레이션 압력을 받고 있기 때문입니다. 연준은 인플레이션이 안정화 될때까지 추가적인 금리 인상을 시사하였습니다. 이후에도 파월 연준 의장은 지속적 금리 인상을 시사하며, 적극적 통화긴축 의지를 드러냈으며, 2022년 7월 FOMC 0.75%p. 인상, 9월 FOMC 0.75%p. 인상, 11월 FOMC에서도 기준금리를 0.75%p. 인상하며 4차례 연속 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이후 2022년 12월 FOMC 0.50%p. 및 2023년 2월 2일 FOMC에서 0.25%p. 금리인상을 결정하였으며, SVB 파산에 따라 금융안정성을 위하여 금리 동결 혹은 인하 주장이 제기되었으나 미 연준은 2023년 3월 23일 FOMC는 물가안정과 SVB 등 은행 파산에 대응하는 금융안정 사이에서 또 다시 베이비스텝을 유지하며 0.25%p. 추가 인상을 결정하였고, 5월 FOMC에서 연달아 0.25%p. 인상하였습니다. 2023년 6월 15일 FOMC는 15개월 만에 금리를 동결하였으나, 7월 FOMC에서 연준은 만장일치로 기준금리를 25bp 인상하였습니다. 한편, 연준은 7월 FOMC 성명서에서 경제 활동 성장세가 기존의 완만한(modest) 성장이 아닌 보통(moderate) 속도로 확장하고 있다고 평가하며 경기 판단을 상향하였습니다. 9월 FOMC에서 연준은 만장일치로 기준금리를 동결하였으나, 2023년 경제성장률(1.0% → 2.1%) 및 물가상승률(3.2% → 3.3%) 상향 조정하여 높은 금리 수준이 오랜 기간 유지 될 수 있음을 시사하였습니다. 11월 FOMC는 9월과 마찬가지로 만장일치 기준금리 동결(5.50%) 및 QT 기존 속도 유지를 시사하였습니다. 2023년 12월 FOMC에서 연준은 만장일치 기준금리 동결(5.50%) 하였으나, 점도표 상 2024년 말 기준금리 전망치를 하향조정하며(5.1% → 4.6%) 금리 인상 사이클의 마무리 및 금리 인하의 가능성을 시사하였습니다. 2024년 1월 FOMC에서 만장일치로 4회 연속 기준금리 동결 결정하였으며, 이어진 3월 FOMC에서는 연준은 만장일치 금리동결(5.50%) 및 QT 유지를 결정히였습니다. 5월 FOMC에서 연준은 다시 한번 만장일치 금리 동결(5.50%) 및 6월부터 QT 속도 조절을 결정하였습니다. 6월 FOMC에서 연준은 7회 연속 기준금리 동결 결정하였으나, 점도표 상의 기준금리 전망치를 4.6%에서 5.1%로 상향 조정하며 연내 기준금리  1회 인하 가능성을 시사하였고, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 7월 FOMC에서 연준은 8회 연속 기준금리 동결 결정하였며 금리인하를 위한 완화적 입장을 제시하으나, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 2022년 3월 금리 인상 개시 이후 2년 6개월만에 FOMC는 통화정책 기조를 전환하여, 2024년 9월, 11월, 12월 FOMC에서 고용시장을 견고하게 유지하기 위한 선제적인 대응으로 기준금리를 각각 50bp, 25bp, 25bp 인하하였습니다. 2025년 1월 FOMC에서 연준은 정책금리를 동결하였습니다. 증권신고서 제출 직전 영업일 기준 현재 미국 기준금리는 4.25% ~ 4.50%를 기록하고 있습니다. 물가의 기조적인 둔화가 지속될 것으로 예상되나 차후 경기 연착륙&경착륙 여부에 따라 통화당국의 대응이 이어질 것으로 예상되며 금리 변동에 대한 모니터링이 지속적으로 필요할 것으로 판단됩니다.

국내의 경우 2021년 6월부터 지속된 이주열 총재의 기준금리 인상 발언 이후 2021년 8월 금통위에서 기준금리 0.25%p. 인상(기준금리 0.75%)을 결정하였습니다. 이후 2021년 11월과 2022년 1월에 각각 0.25%p.씩 추가 인상 하였으며, 2022년 4월과 5월 금통위에서도 0.25%p.를 인상하여 한국은행 기준금리는 1.75%로 상승하였습니다. 한편, 2022년 7월 금통위는 미국 기준금리의 추가적인 인상예상에 따른 한미 금리 역전가시화 및 국내 높은 물가 상승률이 지속되는점(2022.06 소비자물가지수 6.0%) 등을 고려하여 1.75%인 기준 금리를 2.25%로 0.50%p 인상하였습니다. 글로벌 중앙은행들의 연이은 기준금리 인상 및 높은 물가 상승 압력에 대한 대응으로, 2022년 8월 25일 금통위에서는 0.25%p, 2022년 10월 12일 및 2022년 11월 24일 금통위에서는 각각 0.50%p. 및 0.25%p.의 기준금리 인상을 발표하였습니다. 2023년 1월 13일 금융통화위원회에서도 0.25%p. 인상을 결정하여 한국은행 기준금리는 3.50% 수준이 되었습니다. 이후 2023년 2월 금통위에서는 물가와 경기를 함께 고려하여 금리 인상 1년 반만에 기준금리를 동결하였습니다. 4월 금통위에서는 3월 발생한 SVB, CS 파산으로 인한 글로벌 금융 시장 불안정성 확대를 지적하며 만장일치로 동결을 결정하였으나 기자회견에서 총재는 5명의 위원은 추가 인상의 여지를 열어두었다고 언급하였습니다. 5월 25일 시행된 5월 금통위에서 4월에 이어 만장일치로 기준금리를 동결하였으나, 총재가 기자회견에서 6명의 금통위원 모두가 추가 금리 인상 가능성을 열어두고 있다고 언급하며 추가 인상이 언제든 가능하다고 언급하였습니다. 7월 금통위에서 금리 동결에 이어, 8월 금통위에서도 동결을 결정하였으나 모든 위원들이 가계부채 증가세 등을 우려하며 3.75%까지 기준금리를 추가 인상가능성을 열어둬야 한다는 의견을 제시하였습니다. 이후 10월, 11월 및 2024년 1월에 개최된 금융통화위원회에서 지속적으로 기준금리 동결을 결정하면서 국내 기준금리는 3.50%를 기록하였습니다. 이후 2월에도 물가가 목표 수준에 안정적으로 안착하기 전까지 불확실성이 크다는 이유로 동결했고, 4월·5월 금통위에서도 같은 논리를 들어 동결 기조를 유지했습니다. 7월 금통위 역시 금리를 동결하면서 "물가·성장·금융안정 등 지표 간 상충 관계를 면밀히 점검한 뒤 인하 시기를 검토하겠다"고 밝혔으며, 8월에는 금리를 인하할 경우 수도권 집값 상승과 가계대출 급증을 부추길 수 있다는 우려로 동결 결정을 내렸습니다. 하지만 10월 금통위에서 3년 2개월 만에 25bp 금리 인하를 전격 단행하며 통화정책 방향을 전환했고, 11월 금통위에서는 시장 예상을 깨고 추가로 25bp를 낮춰 두 달 연속 금리 인하를 결정했습니다. 2025년 1월 금통위에서는 금리 동결을 결정하였습니다. 이로써 증권신고서 제출 전일 현재 한국의 기준금리는 3.00%이며, 트럼프 대통령의 재취임으로 미·중 무역전쟁이 다시 격화될 가능성이 높아지면서 수출 의존도가 큰 한국 경제에 하방 압력이 가중될 수 있다는 전망이 나오고 있습니다.

글로벌 채권금리의 변동성은 주요 선진국들의 경기회복세에 따른 통화정책, 신흥국 경기 개선, 유가 회복에 대한 불확실성 우려 및 최근 발생한 미국발 은행권 사태 등에 따라 확대될 가능성은 높으나, 우량 크레딧 시장은 투자매력도를 바탕으로 상대적으로 안정세를 이어갈 것으로 전망됩니다. 다만, 향후 통화정책 불확실성에 따라 기관투자자의 선별적인 투자가 진행될 것으로 예상되며, 개별회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 최근 재무실적이 저조한 회사 또는 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 수 있습니다

④ 결론

상기의 시장상황을 종합적으로 고려하여 발행회사와 대표주관회사는 제59-1회 및 제59-2회  무보증사채의 발행에 있어 민간채권평가사의 평가금리, 최근 동일 신용등급 회사채의 스프레드 동향, 동일등급, 동일만기의 최근 회사채 발행금리 및 채권시장 동향 등을 종합적으로 고려하여 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

발행회사와 공동대표주관회사는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단 및 수요예측 및 청약 시 참고사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 "유효수요"와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리는 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 공동대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 공동대표주관회사가 결정하며, 필요 시 발행회사와 협의합니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측

(1) "공동대표주관회사"는 "증권인수업무등에 관한 규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 수요예측을 실시하여 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다. 단, "기관투자자" 중 투자일임ㆍ신탁업자는 다음 요건을 충족하는 투자일임ㆍ신탁업자를 수요예측에 참여하도록 하며, 이에 대한 확인서를 받아야 한다.

① 투자일임ㆍ신탁고객이 기관투자자일 것, 다만 "인수규정" 제2조 제18호에 따른 고위험고수익투자신탁과 법 시행령 제103조 제2호의 불특정금전신탁의 경우에는 기관투자자 여부에 관계없이 참여가 가능하다.
② 투자일임ㆍ신탁고객이 규정 제17조의2 제4항에 따라 불성실수요예측 참여자로 지정된 자가 아닐 것

(2) 수요예측은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측 프로그램은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 "발행회사"와 "공동대표주관회사"가 협의하여 수요예측 방법을 결정한다.
 (3) 수요예측 기간 : 2025년 02월 18일 09시부터 16시 30분까지로 한다.
 (4) 수요예측 시 공모희망금리:
   가. 제59-1회 무보증 공모사채
"본 사채"의 이율은 사채발행일로부터 원금상환기일 전일까지 전자등록금액에 대하여 적용하며, 본 계약 체결 후 수행하는 수요예측 결과를 반영하여 "발행회사"와 "인수단"이 합의한 본 사채 발행과 관련한 "최종 인수계약서"의 사채의 이율에 따른다. 수요예측 시 공모희망금리는 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사 (한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최종으로 제공하는 A+ 등급 2년 만기 무보증 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.10%p ~ +0.10%p를 가산한 이자율로 한다. 단, 민간채권평가회사 4사 중 청약일 1영업일 전 기준으로 A+ 등급 2년 만기 무보증 회사채 등급민평 수익률을 제공하지 않는 회사가 있을 경우, 당해 회사를 제외한 나머지 회사의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.10%p ~ +0.10%p를 가산한 이자율로 한다.
   나. 제59-2회 무보증 공모사채
"본 사채"의 이율은 사채발행일로부터 원금상환기일 전일까지 전자등록금액에 대하여 적용하며, 본 계약 체결 후 수행하는 수요예측 결과를 반영하여 "발행회사"와 "인수단"이 합의한 본 사채 발행과 관련한 "최종 인수계약서"의 사채의 이율에 따른다. 수요예측 시 공모희망금리는 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사 (한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최종으로 제공하는 A+ 등급 3년 만기 무보증 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.10%p ~ +0.10%p를 가산한 이자율로 한다. 단, 민간채권평가회사 4사 중 청약일 1영업일 전 기준으로 A+ 등급 3년 만기 무보증 회사채 등급민평 수익률을 제공하지 않는 회사가 있을 경우, 당해 회사를 제외한 나머지 회사의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.10%p ~ +0.10%p를 가산한 이자율로 한다.
 (5) 수요예측 결과는 "공동대표주관회사"가 5년간 보관한다.
 (6) 수요예측 결과는 "발행회사"와 "공동대표주관회사" 만 공유한다. 단, 법원, 금융위원회 등 정부기관(준 정부기관 포함)으로부터 자료 등의 제출을 요구받는 경우, 법률상 가능한 범위 내에서 즉시 "발행회사"에 통지하고 법률이 허용하는 범위 내에서 최소한의 자료만을 제공한다.
 (7) 수요예측에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 "공동대표주관회사"의 수요예측 배정기준에 따라 "공동대표주관회사"가 결정한다.
 (8) 수요예측에 따른 배정 후, "공동대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정받을 투자자에게 송부한다.
 (9) "공동대표주관회사"는 수요예측기간 중 경쟁률을 공개하여서는 아니 된다.

(10) "공동대표주관회사"는 공모금액 미달 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니 된다. 또한, 수요예측 종료 후 제출된 증권신고서에 대한 금융감독원의 정정 요구명령 등으로 인하여 발행일정이 변경될 경우 주관회사는 발행회사와의 협의를 통하여 별도의 수요예측을 재실시하지 않고 최초의 수요예측 결과를 따른다.
(11) 본 계약서 상 "인수단"은 인수 업무를 수행하지 않는 회차의 수요예측에 참여할 수 있다.
(12) 기타 본 항에서 정하지 않은 사항은 "무보증사채 수요예측 모범규준"을 따른다.

나. 불성실 수요예측 참여자의 관리

(1) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 불성실 수요예측 참여자 지정 여부를 확인하여야 한다.
 (2) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자를 대상으로 다음 각 목의 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 향후 무보증사채 발행시 일정기간 수요예측 참여가 제한되며 공모채권을 배정받을 수 없다는 사실을 충분히 고지하여 실제 배정받은 물량을 신청하도록 하여야 한다.
가. 수요예측에 참여하여 공모채권을 배정받은 후 청약을 하지 아니하거나 청약 후 사채청약대금을 납입하지 아니한 경우

나. 수요예측 참여시 관련정보를 허위로 작성·제출하는 경우

다. "인수단"과의 이면 합의 등을 통해 사전에 약정된 금리로 수요예측에 참여하는 경우

라. 그 밖에 인수질서를 문란케 한 행위로서 가목 내지 다목에 준하는 경우

(3) "공동대표주관회사"는 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 관련사항을 지체없이 한국금융투자협회에 제출하여야 한다.

다. 공모금리 결정

(1) "본 사채"의 공모금리는 아래 각 호에 기재된 바에 따라 "수요예측" 결과를 최대한 반영하여 "발행회사"와 "공동대표주관회사"가 합의하여 결정한다.
 (2) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 성향 및 가격평가능력 등을 감안하여 수요예측 참여자의 금리결정 가중치를 달리할 수 있다.

(3) "공동대표주관회사"는 공모금리 결정시 과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량에 대하여는 이를 배제하거나 낮은 가중치를 부여하여야 한다.

(4) 공모금리는 수요예측 결과를 감안하여 결정하게 되므로 수요예측 이전에 발행금리를 확약하는 일체의 행위를 하여서는 아니 된다.

(5) "인수단"은 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액을 초과하는 경우 자기계산으로 인수할 수 없다. 단, 과도하게 높거나 낮은 금리로 수요예측에 참여한 물량은 초과물량에 산입하지 아니할 수 있다.

(6) 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액에 미달하여 "인수단"이 잔여물량을 자기계산으로 인수하는 경우 유효수요(과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량을 제외한 참여물량) 중 가장 높은 금리 미만으로 인수할 수 없다.

(7) "공동대표주관회사"와 "발행회사"는 금리 결정시, 유효수요는 "공동대표주관회사"의 수요예측지침에 따라 합리적으로 판단하여 결정한다. 단, 필요시 "공동대표주관회사"는 "발행회사"와 협의하여 결정한다.

(8) "공동대표주관회사"는 수요예측 시 과도하게 낮은 금리에 참여한 자를 합리적 사유 없이 우대 배정하여서는 아니된다.

(9) "공동대표주관회사"는 금리를 제시하지 않은 수요예측 참여자에 대하여 낮은 가중치를 부여하여 배정하여야 한다.

(10) "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 성향 및 투자행태 등을 감안하여 공모채권 배정에 있어 가중치를 달리할 수 있다.

라. 청약

(1) 일정
 - 청약일: 2025년 02월 27일
 - 청약서 제출기한: 2025년 02월 27일 09시부터 12시까지
 - 청약금 납부: 2025년 02월 27일 16시까지
 (2) 청약대상: 수요예측에 참여하여 우선배정 받은 "기관투자자"(이하 인수규정 제2조 제8호에 의한 기관투자자로 한다. 이하 같다.) 또는 전문투자자만 청약할 수 있다. 단, 수요예측을 통해 배정된 금액의 총합계가 "발행회사"의 최종 발행금액에 미달하는 경우 수요예측에 참여하지 않은 기관투자자, "전문투자자" 및 일반투자자("본 사채"의 청약자 중, 기관투자자 및 전문투자자가 아닌 투자자를 말한다. 이하 같다)도 청약에 참여할 수 있다. 청약일 당일 납부한 청약금에 대해서는 전액 환불조치 할 수 있다.
 (3) "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과금융투자업에관한법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제132조에 따라 "투자설명서"의 교부가 면제되는자 제외)는 청약 전 "투자설명서"를 교부받아야 한다.

① 교부장소 : "인수단" 본점

② 교부방법 : "본 사채"의 "투자설명서"는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.

③ 교부일시 : 2025년 02월 27일

④ 기타사항 :

a. "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 "투자설명서"를 교부 받은 후 청약서에 서명하여야 하며, "투자설명서"를 교부 받지 않고자 할 경우, "투자설명서" 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하여야 한다.

b. "투자설명서" 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하지 않을 경우 "본 사채"의 청약에 참여할 수 없다.

(4) 청약제한 : 청약자는 1인 1건에 한하여 청약할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 본다.
 (5) 청약의 방법

① "공동대표주관회사"의 청약서에 필요한 사항을 기입하고 기명날인 후, 청약일인 2025년 02월 27일 12시까지 청약취급처로 FAX 또는 전자우편의 형태로 송부한다. 청약은 공동대표주관회사를 통해서 진행한다.
② 청약서를 송부한 청약자는 청약일 당일 16시까지 청약금을 청약취급처로 납부한다.
 (6) 청약단위 : 전자등록금액은 일만원 단위로 하되, 최저청약금액은 50억원으로 하며, 50억원 이상은 50억원 단위로 한다.
 (7) 청약금 : 사채발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하고, 청약금은 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하며, 청약금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.
 (8) 청약취급처 : "인수단"의 본점

(9) 청약금 납입일 : 2025년 02월 27일

(10) "본 사채"의 발행일 : 2025년 02월 27일

(11) "본 사채"의 납입을 맡을 은행 : 주식회사 하나은행 구로금융센터지점
 (12) 등록기관 : "본 사채"의 등록기관은 한국예탁결제원으로 하며, "주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률"에 의거하여 전자등록한다.

(13) 전자등록신청
① "발행회사"는 각 "인수단"이 총액인수한 채권에 대하여 납입기일에 "주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률" 제24조에 의한 전자등록을 신청할 수 있다.
② 각 "인수단"은 "발행회사"로 하여금 전자등록을 신청할 수 있도록 전자등록 내역을 "발행회사"에 통보하여야 한다. 단, 전자등록신청에 관련한 사항은 본 인수계약서 제15조 제2항에 따라 "공동대표주관회사" 중 신한투자증권 주식회사에게 위임한다.

마. 배정

(1) 수요예측에 참여한 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 한다. 이하 같다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금의 100%를 우선배정한다.
 (2) "수요예측 참여자"의 총 청약금액이 발행금액 총액에 미달하는 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 청약금액을 공제한 잔액을 제4조 제4항의 청약기간까지 청약 접수한 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자에게 배정할 수 있다.
 (3) 제2호에 따라 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자에게 배정하는 경우에는 아래 각 목의 방법으로 배정한다.

가. 기관투자자 및 전문투자자 : "본 사채"의 수요예측 참여여부 및 청약 금액 등을 감안하여, 상기 제2호에 따라 "대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 배정한다.
  나. 일반투자자 : 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음과 같은 방법으로 배정한다.
  a. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정한다.
  b. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약 단위를 초과하는 청약분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분배정한다.
  (4) 상기 제1호 내지 제3호의 배정에도 불구하고 미달 금액(이하 "잔액인수금액"이라 한다)이 발생하는 경우, 그 미달된 잔액에 대해서 "인수단"이 "인수비율"대로 인수하기로 한다. 단, "인수비율"을 적용하여 인수금액을 배분함에 있어서는 일억원 단위 미만은 반올림하며, 이때 발생하는 전자등록총액과의 차이금액은 "대표주관회사"가 인수한다.

(5) "인수단"은 상기 제4호에 따른 각 "인수단"별 인수금액을 "본 사채"의 납입일 당일에 "본 사채"의 납입을 맡을 은행에 납입한다.

바. 상장신청
(1) 상장신청예정일 : 2025년 02월 27일
(2) 상장예정일 : 2025년 02월 28일

사. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항
(1) 본 사채는 '주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률' 제36조에 의하여 사채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록한다.
(2) 청약금은 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하며, 청약금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.
(3) 본 사채권의 원리금지급은 국도화학(주)가 전적으로 책임을 진다.
(4) 원금상환이나 이자지급을 이행하지 아니한 때에는 해당 원금 및 이자에 대하여, 각 해당 지급기일 익일부터 실제 지급일까지의 경과기간에 대하여 서울특별시에 본점을 두고 있는 5개 시중은행(국민은행, 우리은행, 신한은행, 농협, 기업은행)의 연체대출 최고이율의 산술평균을 적용하여 지연이자를 지급한다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항
"본 사채"의 인수계약서 상의 특약사항은 다음과 같습니다.

II. 증권의 주요 권리내용

1. 주요 권리내용

가. 일반적인 사항

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항(사채 보유자가 조기상환을 청구할 수 있는 권리(Put-option)을 보유하는 경우 그 권리의 조건 및 행사방법 등)

본 사채의 조기상환을 청구할 수 있는 권리는 기한의 이익을 상실한 경우에만 발생합니다. 사채관리계약서 상 기한의 이익 상실에 관한 사항은 아래와 같습니다.

다. 중도상환을 청구할 수 있는 권리(Call-option 등)가 회사에 부여되어 있는 경우 중도상환권 또는 매도청구권의 조건, 통지방법 등

당사가 발행하는 제59-1회 및 제59-2회 무보증사채는 무기명식 이권부 공모사채로서, 본 사채에는 Call-Option이나 Put-Option 등의 중도 및 조기상환권이 부여되어 있지 않습니다.

라. 사채 보유자의 권리가 다른 채권자의 권리보다 후순위일 경우 그에 관한 내용, 선순위 채권자의 권리 잔액

본 사채는 선순위로서 기발행된 당사의 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위에 있습니다.

마. 발행회사의 의무 및 책임

※ 발행회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제2-1조 내지 제2-8조")

2. 사채관리계약에 관한 사항

가. 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

나. 사채관리회사, 주관회사 및 발행기업 간 거래관계 여부

다. 사채관리실적

주) 2025년 실적은 2025년 02월 14일 기준

라. 사채관리회사, 담당 조직 및 연락처

마. 사채관리회사의 권한

"사채관리계약서"상의 사채관리회사의 권한에 관한 내용은 다음과 같습니다.

바. 사채관리회사의 의무 및 책임
"사채관리계약서"상의 사채관리회사의 의무 및 책임 등에 관한 내용은 다음과 같습니다.

사. 사채관리회사의 사임
"사채관리계약서" 상의 사채관리회사의 사임 등 변경에 관한 사항은 다음과 같습니다.

아. 사채관리회사인 한국예탁결제원은 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 첨부된 사채관리계약서(구 사채모집위탁계약서)를 참고하시기 바랍니다.

자. 본 사채에 대한 원리금 상환은 전적으로 발행사인 국도화학(주)의 책임입니다. 투자자께서는 발행사의 리스크에 대하여 충분히 숙지하시고 투자하시기 바랍니다.

III. 투자위험요소

1. 사업위험

[가. 거시경제 환경 변화 관련 위험]

석유화학제품은 자동차, 건설, 전자, 섬유 등 다양한 산업의 기초소재로 쓰이며, 실생활에 밀접한 관련이 있는 생필품의 주요 원료로 사용되고 있습니다. 이러한 특성상 석유화학산업은 전방산업의 경기에 민감하게 반응하며, 국내외 경기 변동에 직접적인 영향을 받고 있습니다. 다만, 동 산업에 영향을 미치는 전방산업이 전 산업에 걸쳐있어, 경기 하락 시 타 산업보다 침체 정도가 분산되는 모습을 나타내고 있습니다.

당사의 주요 제품인 에폭시의 경우 도료 분야에서는 선박, 자동차, 콘테이너 등의 중방식 도료와 제관도료, PCM용 도료, 기타 산업용 도료로 응용되고 있으며 전기/전자분야에서는 PCB(인쇄회로기판), EMC(반도체봉지제), ABS수지, 성형재, Transformer 절연재 등으로 사용되고 있고 토목/건축분야에서는 특수 Floor코팅재, 방수재, Sealant등으로 사용되고 있습니다. 최근에는 정보통신기술의 발달과 더불어 에폭시수지의 사용 용도 및 수요가 꾸준히 늘어나고 있는 추세이며 복합소재분야에서 풍력블레이드용, 수소탱크용 및 우주항공분야, 정보통신분야에 응용되어 사용되고 있어 이에 따른 매출처의 다양화가 예상됩니다.

전방산업의 수요가 분산되어 있는 가운데 수요처별로 경기변동의 영향이 다소 상이하게 나타남에 따라 일반적으로 에폭시 수지의 수요 증가는 GDP 성장률과 유사한 수준으로 형성됩니다. 한국은행이 2024년 11월에 발간한 '경제전망보고서'에 따르면 최근 국내외 여건변화 등을 감안할 때, 한국 경제성장률은 2024년과 2025년 각각 2.2%, 1.9% 수준을 나타낼 전망입니다. 내수의 회복흐름이 완만한 가운데 그간 견조했던 수출 증가세가 점차 둔화됨에 따라 금년 2.2%에서 내년 1.9%로 성장률이 낮아질 전망입니다. 이를 부문별로 보면 재화수출은 AI 선도 기업들이 큰 폭의 인프라 투자를 이어가는 데 힘입어 고성능 반도체를 중심으로 증가하겠지만 중국발 공급 확대, 미국 보호무역 강화 등으로 증가폭이 둔화될 전망이며, 민간소비는 향후 물가 안정세와 명목인금 상승에 따른 실질 소비여력 확충, 금융여건 완화 등에 힘입어 둔화된 회복흐름을 이어갈 전망입니다. 그에 따라 2024년 국내경제 성장률은 연초 전망이었던 2.1%에 비해서는 높으나 8월 전망인 2.4%에 비해서는 다소 못미치는 2.2%로 전망됩니다. 한국은행의 국내 경제성장 전망치는 하기와 같습니다.

한편, 2024년 10월 국제통화기금(IMF)이 발표한 '세계경제전망(World Economic Outlook)'에 따르면, 세계경제는 2024년 3.2%, 2025년 3.2%의 경제성장이 이루어질 것으로 전망하고 있습니다. 2024년 7월에 발표한 전망치 대비 2024년 전망치는 조정이 없었으며, 2025년 전망치는 0.1%p 하향조정 되었습니다. 국제통화기금(IMF)는 지난 7월 전망에 비해 세계 경제 하방조정 위험요인이 보다 확대된 것으로 평가하였습니다. 상방조정 가능요인으로는 주요 선진국에서의 투자 회복과 구조개혁 전환국면(모멘텀) 확산에 의한 잠재성장률 제고 등을 제시하였으며, 하방조정 위험요인으로는 그간 긴축적 통화정책의 시차 효과에 따른 성장 및 고용에의 부정적 영향, 전세계적인 보호무역주의 강화 및 지정학적 위기 심화에 따른 원자재 가격 상승 등을 지적하였습니다.

또한, IMF는 중앙은행이 물가·성장·고용 상황을 종합적으로 고려하여 신중하고, 유연하게 통화정책을 시행할 것을 강조하였습니다. 더불어 재정당국에 대해 재정여력 확보를 위한 건전재정 기조 강화와 함께 통화정책 전환으로 인한 자본이동의 변동성 확대에 대비하여 제한적인 외환시장 개입과 함께 급격한 위기 발생시 자본흐름 제한조치 활용을 제안하였습니다.

세계경제는 점차적으로 경기가 회복되고 있는 상황이지만, 이와 동시에 경기 불확실성도 여전히 높게 유지되고 있는 상황입니다. 아울러, 여러 국가적 분쟁과 글로벌 보호무역주의 강화 등 대외적 요인들은 글로벌 경기의 불확실성을 더욱 높일 것으로 예상됩니다. 향후, 국내 경기 및 글로벌 경기는 그간 글로벌 통화 긴축 정책의 시차효과 및 그에 따른 실물 경기 변화에 따라 정상화 여부가 달라질 수 있습니다.

향후 경기 정상화가 지연된다면 당사의 수익성 및 영업활동에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 당사가 영위하는 석유화학산업은 실생활과 밀접한 관련이 있어 경기 변동에 따라 직접적인 영향을 받고 있습니다. 이에, 상기 부정적인 요인의 영향으로 국내외 경제의 침체가 심화되거나 회복이 지연될 경우에는 당사의 매출 및 수익에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자자께서는 당사 사업의 높은 경기 민감성과 경제의 하방리스크 요인을 충분히 숙지하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.


[나. 조선/건설 경기 부진 관련 위험]

당사의 국내 에폭시 수요 중 조선업 및 건설업에 소요되는 에폭시 수요가 상대적으로 큰 편입니다. 조선산업에서 에폭시수지는 선박의 파이프 라인 전용 코팅제, 선박 내부(군함)의 도막형 방수 및 바닥재, 갑판용 미끄럼 방지, 선박 및 기계등의 수리, 보수 접착제, 선박의 식당, 화장실 등의 바닥재, 선박설비의 마감 코팅제, 선박의 식수탱크 코팅제 등 다양한 부분에서 사용되고 있습니다. 토목ㆍ건축분야에서는 특수Floor코팅제, 방수제, Sealant 등에 에폭시수지가 지속적으로 사용되고 있습니다. 주요 에폭시수지 사용 부분은 공장/아파트 및 산업 시설의 방수 및 도막 바닥재, 콘크리트 흉관 지수 및 접착제, 석재, 세라믹, 목재 등 다용도 접착제, 수영장, 식수탱크, 콘크리트 관 등의 코팅제, 유리, 금속 등의 접착제, 하도용 코팅제 등입니다.

한편, Polyol에 의해 만들어지는 폴리우레탄은 다른 플라스틱보다 고부가가치소재로서 자동차, 전자, 가구, 건축 등 주요 국가산업의 부품과 소재를 만드는데 사용되고 있으며 경질, 연질 및 CASE(Coating, Adhesive, Sealant, Elastomer)로 분류되어 산업 전반에 광범위하게 응용되고 있습니다. 경질우레탄은 건축분야에서 건물의 보온용 단열재 및 건축용 패널에 사용되며, 또한 LNG/LPG 등의 가스를 운반하는 선박에서 초저온의 가스를 보냉하기 위한 특수 목적의 보드제조에 사용되고 있습니다.

이렇듯 당사의 제품은 여러 산업, 특히 조선업과 건설업 수요가 높은 비중을 차지하고 있어 조선 및 건설 업황의 영향을 많이 받고 있습니다. 당사는 완제품 판매가 아닌거래 업체(2차 가공사)에 제품을 판매하는 특성상 조선/건설 관련 제품이 당사 전체 매출의 과반 이상을 차지하고 있는 것으로 추정됩니다.

조선산업의 경우 글로벌 신조선 발주량 및 건조량은 2008년 서브프라임 모기지에서 시작된 글로벌 경기 침체 이후 2012년 저점을 지나 반등하는 듯하였으나, 2014년말부터 저유가 기조, 해상 물동량 감소, 선박금융 경색 등에 따른 신조선 수요 감소와 과거 대규모 조기 발주로 인한 인도량 증가 등으로 인하여 재차 악화되었습니다. 2020년초에는 코로나19 확산으로 전세계 물동량이 감소하였으며, 경기침체에 대한 우려로 인해 신규 선박 투자가 크게 감소함에 따라 수주량 부진이 지속되었습니다. 2021년 이후 팬데믹의 정상화와 함께 글로벌 신조선 발주량은 크게 증가하였으나, 건조량은 이에 미치지 못하는 소폭 증가하는데 그쳤습니다.

글로벌 신조선 발주량 및 건조량 추이

이러한 상황에서 2023년 전세계 조선경기는 고금리 영향 등으로 선주들의 관망세가 확산되며 2021년 및 2022년 대비 위축된 모습을 보였습니다. 2021년과 2022년 활황을 이끌었던 LNG선과 컨테이너선 발주 감소 등으로 인해 2023년 글로벌 발주량은 2022년 대비 7.8% 감소한 4,820만CGT를 기록하였습니다. 2024년 3분기 누적 기준 글로벌 발주량은 벌크선을 제외한 대부분의 선종의 발주가 증가하며 전년동기 대비 37.1% 증가한 4,976만CGT를 기록하였습니다. 이러한 수요 호조는 국제적 분쟁의 영향으로 컨테이너와 탱커 해운시장이 양호한 흐름을 이어가며 선사들의 높은 수익이 지속되고 있고, 향후 강화되는 환경규제에 대응하기 위하여 신조선 발주를 서두르는 선주들의 수요가 확대되고 있는 점 등이 원인으로 추정됩니다.

국내 조선업도 글로벌 조선업과 유사한 추이를 보이고 있습니다. 2017년에는 미국 중심으로 경기가 개선되고 IMO규제로 LNG선박 등 친환경 선박에 대한 필요성이 부각되며 국내 신규 수주량이 약 800만CGT를 기록하였고, 2018년에는 1,200만CGT를 초과하는 등 국내 신규 수주량은 증가세를 유지하였습니다. 그러나, 2019년 미-중 무역분쟁이 심화되고, 유가가 하락하는 등 세계 경기침체 우려 등에 따라 선사들이 관망세를 유지하여 국내 신규 수주량이 1,000만CGT로 감소하였으며, 2020년은 코로나19의 확산으로 글로벌 물동량의 감소 및 선주들의 보수적인 구매계획으로 신규 수주량은 약 900만CGT로 감소하였습니다. 글로벌 추세와 마찬가지로 2021년에는 글로벌 물동량 증가로 인한 벌크선 및 컨테이너선 수요 증가, IMO규제 부각에 따른 LNG선 수요 증가 등에 따라 친환경 연료추진 선박 위주로 발주가 재개되어 국내 신규 수주량이 큰 폭으로 개선되어 약 1,744만CGT의 국내 신규 수주량을 기록하였습니다.

그러나, 2023년 국내 조선업 수주는 글로벌 수주 추이와 마찬가지로 전년 대비 감소하였습니다. 국내 신조선 수주량은 전년 대비 39.9% 감소한 1,008만CGT를 기록하였으며, 수주액은 35.7% 감소한 297.5억달러를 기록하였습니다. 선종별로는 가장 큰 비중을 차지하는 LNG선의 수주량이 57.5%, 컨테이너선 수주량이 39.6% 감소하였으나, 2022년 단 한척도 수주하지 못했던 VLCC 수주, 제품운반선 및 LPG선 수주는 확대되는 등 양호도 부진도 아닌 수준의 수주 실적을 보였습니다. 다만, 세계 시황이 양호한 수준임을 감안하면 다소 부진한 실적으로 평가할 수 있습니다. 2024년에는 상반기 중 카타르발 LNG선 물량 및 대형 암모니아/LPG 겸용선 등을 중심으로 양호한 수주 흐름을 보이고 있습니다. 다만 과거 국내 조선업계가 압도적인 우위를 가지고 있었던 대형 컨테이너선과 대형 탱커의 수주점유율 감소는 LNG선 발주가 급감한 신조선 시장에서 국내 조선업계의 수주경쟁력 약화로 이어질 우려가 있습니다.

한국 신조선 수주량 및 수주액 추이

한국 조선업 선종별 수주량 추이

한편, 한국 조선업은 2024년 10월 초 기준 수주 잔량이 3,793만CGT로 연초 대비 2.2% 감소하는 모습을 보였습니다. 수주잔량은 2024년 1분기 중 증가, 2분기 중 유지되는 흐름을 보였으나 3분기 수주부진으로 4분기 초 잔량이 전분기 대비 3.1% 감소하였습니다. 이는 약 3.5년치의 일감에는 다소 못 미치는 수준이나, 한국수출입은행 해외경제연구소는 국내 주요 조선사가 공급자 우위 시장구조를 유지하기에는 충분한 잔량이라고 판단하고 있습니다.

한국 조선업 수주잔량 추이

한국수출입은행 해외경제연구소는 2024년 글로벌 발주량을 2023년 대비 22.3% 증가한 5,900만CGT로 추정하였으나, 2025년 전망치를 2024년 대비 28.8% 하락한 4,200백만CGT로 전망하고 있습니다. 이는 카타르 2차 발주 이후 별다른 신규 움직임이 나타나지 않고 있는 LNG선 수요와 컨테이너선 분야에서 새로운 연료인 암모니아연료추진선이 본격화되지 못하고 있는 것이 주된 요인입니다. 2024년 양호한 시황을 보였던 탱커와 LPG선은 해운시장의 운임 하락에 대한 영향과 크게 증가한 2024년 발주량에 대한 기저효과로 2025년 발주량은 전년 수준에 미치지 못할 것으로 예상됩니다. 다양한 경제적 여건 및 규제환경 변화가 지연되며, 향후 수주 위축이 예상보다 장기화될 가능성이 존재하므로 수주 추이에 관한 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

한편, 또 다른 당사의 주요 전방산업인 건설업은 수주산업이며 타산업의 경제활동 수준 및 기업설비투자, 가계의 주택구매력 등 건설수요의 증대에 의하여 생산활동이 파생된다는 산업적 특성으로 인해 경기에 크게 의존하고 있습니다. 또한 정부가 건축허가 물량 및 정부의 공공시설투자 조정 등을 통해 국내경기 조절의 주요한 정책수단으로 활용하기 때문에 물가, 실업 등 거시적 경제지표에 크게 영향을 받습니다. 따라서 경기의 변동과 정부의 정책 등에 따라 건설업계 및 당사의 영업환경이 크게 변동될 수 있는 위험을 안고 있습니다. 이외에 건설업의 수급여건은 공사 규모가 크며 공사의 수행에 장기간이 소요되기 때문에 여타 경제 부문에 비해서 금리나 자본의 가용성 등 금융부문의 변화에 의해서도 큰 영향을 받고 있습니다.

국내 건설수주 규모는 대규모 건설투자정책의 부재와 정부의 SOC 예산의 감소로 인해 2008년 이후 2011년을 제외하고는 2013년까지 감소 추세를 보였으나 2013년부터 정부 SOC 예산이 소폭 증가하면서 2014년도에는 공공부문 발주액이 전년대비 12.6% 상승하였습니다. 2013년 55조 1,367억원이었던 민간부문 발주는 2013년 4/4분기 이후 건설경기가 회복되며 2016년에는 사상 최대치인 117조 4,651억원을 기록하였습니다. 민간 주택수주가 국내 건설시장의 호조세를 주도하면서 2015년, 2016년 총 수주액은 각각 158.0조원, 164.9조를 기록하며 전년대비 각각 47.0%, 4.4%의 성장을 보였습니다. 2018년 기준 국내 건설 수주액은 154조 5,277억원으로 전년 대비 3.7% 하락하였으며, 이는 최근 정부의 부동산 규제 강화 및 경기둔화에 따른 건축수주 감소가 이루어진 것에 기인합니다. 또한 2020년 국내건설수주액은 194조 750억원을 기록하며, 전년 동기 대비 16.9% 증가하는 모습을 보였습니다. 공공 부문은 52조 953억원으로 전년 동기 대비 8.4% 증가하였으며, 민간부문은 141조 9,796억원으로 전년 동기 대비 20.4% 증가하였습니다.

 2021년 국내건설 수주액은 212.0조원으로 전년 동기 대비 9.2% 증가하였으며, 세부적으로 공공부문은 56.0조원으로 전년 동기 대비 7.5% 증가, 민간부문은 156.0조원으로 전년 동기 대비 9.9% 증가하였습니다. 이는 공공부문의 발전송배전, 댐, 도로, 철도 및 재개발, 신규주택과 민간부문의 기계설치 및 공장창고 공사 수주호조 등에 기인한 것으로 판단되며, COVID-19 이후 경기반등 모멘텀 마련을 위해 상반기 역대 최고수준의 조기 재정집행과 주택시장 안정을 위한 정부의 주택공급 확대기조 등에 따라 상반기 건설수주 증가세와 그에 따른 건설투자 지표 회복세가 나타났습니다.

2022년 국내건설수주액은 전년 동기대비 17.2% 증가한 248조 3,552억원을 기록하였는데 발주부문별로는 민간 분야 수주액이 22.2%, 공종별로는 건축 분야 수주액이 18.2% 증가하며 성장세를 견인하였습니다. 한편, 2023년 국내건설수주액은 전년 대비 16.8% 감소한 206조 7,403억원을 기록하였는데 이는 발주부문별로는 민간 분야 수주액이 26.2%, 공종별로는 건축 분야 수주액이 28.2% 감소하였기 때문입니다. 2024년 3분기 국내건설수주액은 140조 1,286억원으로 2023년 대비 0.3% 수준의 회복에 그치면서 PF 시장이 경색된 가운데 지방 미분양 물량 증가, 높은 인플레이션에 따른 글로벌 국가들의 금리 인상 및 공사비 증가 등이 겹치며 수주가 전반적으로 감소한 것으로 판단되므로, 주의를 기울일 필요가 있습니다.

이처럼 당사의 주요 전방산업인 조선업과 건설업 업황은 글로벌 경기, 국제유가 및 원자재가격, 정부정책 및 금융시장의 변동 등 각종 대내외 요인에 의해 높은 변동성을 보이고 있습니다. 이에 따라 당사 주요제품의 수요와 당사의 영업 실적에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다.

[다. 원재료 가격변동에 따른 수익성 저하 위험]

당사의 주요 제품인 에폭시 수지와 폴리올 수지의 경우 화학소재산업의 특성상 원재료비가 제조원가에서 차지하는 비중이 매우 높습니다. 당사의 경우 제조원가 대비 원재료비가 차지하는 비중은 90%에 달하고 있습니다. 이로 인해 원재료비 변동에 의해 영업실적이 좌우되고 있는 상황입니다. 당사는 에폭시 수지의 주 원료인 BPA와 ECH 등을 전량 외부에서 조달하고 있습니다. '큐멘 →페놀 → BPA→ 에폭시 수지'로 이어지는 생산 체제를 구축하고 있는 경쟁사인 금호피앤비화학에 비해 수직계열화 수준이 부족한 상황입니다. 이로 인해 당사는 ECH는 롯데정밀화학(구, 삼성정밀화학), 솔베이케미칼 등에서, BPA는 LG화학과 금호피앤비화학 등에서 조달하고 있으며, 닛테츠케미컬 앤 머티리얼, 미쓰비시상사 등 해외업체를 통해서도 공급받음으로써 다변화된 원재료 공급처확보를 통해 미흡한 생산수직계열화 수준을 보완하고 있으며, 국내 수위의 시장지위를 기반으로 일정 수준의 가격전가력을 보유함에 따라 수익성을 비교적 안정적으로 유지하고 있습니다. 그러나 BPA, ECH 등의 에폭시수지 주요 원재료의 가격변동성은 높은편이며, 원재료 공급자들의 생산 물량 조절과 정기 보수 등으로 인해 원재료 공급량이 감소하여 원재료 가격이 변동할 경우 당사의 수익성에도 영향을 미칠 수 있습니다.

bpa 가격 및 스프레드 추이

ech 가격 및 스프레드 추이

에폭시 수지의 주 원재료 중 하나인 BPA가격은 2020년부터 꾸준히 상승하다 최근 2021년 들어 급격한 상승세를 보였습니다. 하지만, 2022년 BPA가격이 중국 BPA기업의 설비 증설로 인한 공급과잉 및 수요 둔화로 하락하였으며 2023년에도 BPA 가격 하락이 지속되었습니다. 화학산업 전문 시장분석기관인 Chem Analyst에 따르면, 2024년 1분기에는 건설 활동 부진, 에폭시 수지 및 폴리카보네이트 등 후방산업 수요 둔화에 따라 가격이 하락했습니다. 2분기에는 원유 가격 상승, 원료 공급 부족 등 가격이 반등하였으나, 3분기 글로벌 경기 부진과 원료 가격 약세로 다시 하락세를 보이기 시작하여 4분기 공급과잉과 건설 및 전자 산업 분야의 수요 약세가 지속되면서 가격 하락세가 이어지는 추세입니다. 향후 주요 원재료의 가격 상승으로 에폭시 판매 가격에서 원료인 BPA 및 ECH의 가격을 뺀 금액인 '스프레드'가 축소된다면 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

마찬가지로 주 원재료 중 하나인 ECH 가격의 경우도 2017년 부터 2019년 까지 수차례 높은 등락폭을 보이고 있으며, 2021년과 2022년 급격한 상승세를 보였습니다. 이는 COVID-19 팬데믹으로 그 동안 부진했던 조선, 건설 등 전방산업에서 수요가 회복되면서 BPA와 ECH의 주요 수요처인 에폭시의 수요가 증가하고 생산이 확대됨에 따른 것으로 판단됩니다. 하지만 2022년 하반기 이후에는 고금리 영향으로 글로벌 자동차, 건설 경기 둔화, 중국의 경기 부진, 중국 석유화학 산업 공급과잉 확대 등으로 인해 ECH 가격이 큰 폭으로 하락하여 코로나가 가장 만연했던 2020년 수준으로 하락하였습니다. 2023년 4분기에는 600USD/톤까지 하락하며, 이는 2020년 평균인 627USD/톤보다 낮은 수준이나, 큰 적자를 기록하고 있는 한계기업의 생산 중단 가능성 등을 감안할 경우 2024년에 추가적인 하락 가능성은 제한적으로 나타났습니다. 다만, 글로벌 에폭시 수요의 절반 이상을 차지하고 있는 중국의 건설 및 산업경기 부진, 석유화학산업의 공급 관잉 지속 등을 감안할 경우, 큰폭의 회복 가능성도 제한적이므로 에폭시 스프레드는 현재 수준에서 하향 안정화될 가능성이 높다는 점 유의하시기 바랍니다.

BPA 및 ECH 수입가격 및 에폭시 수출가격 동향

제품생산에 필요한 주요 원재료로 에폭시수지 부문에서는 BPA, ECH, TBBA 등이 사용되고 있으며, 폴리올수지 부문에서는 PO, EO 등이 사용되고 있습니다.  이 원재료는 국내의 LG화학, 롯데정밀화학 등에서 조달하고 있으며, 해외에서는 일본, 중국, 대만, 이스라엘 등에서 조달하고 있습니다. 그러므로 환율변동에 의한 조달가격의 변동성이 있으며 주요 원재료 등의 가격변동 추이는 다음과 같습니다.

한편, 당사가 영위하는 석유화학산업은 나프타(Naphtha) 등 석유제품이나 천연가스를 원료로 하여 에틸렌, 프로필렌 등의 올레핀과 벤젠, 자일렌 등 방향족 제품과 이들 기초유분을 원료로 합성수지(플라스틱), 합성섬유(폴리에스터, 나일론) 원료, 합성고무 및 각종 기초 화학제품을 생산하는 기초소재 산업입니다. 이러한 석유화학산업의 기초 원재료는 나프타(납사, Naphtha)이며, 이를 분해설비(NCC, Naphtha Cracking Center)에 투입하여 에틸렌, 프로필렌 등 기초 유분을 생산하고, 이후 추가 공정을 통하여 LDPE/LLDPE(EVA포함), HDPE, PP 등의 합성수지 제품이 생산됩니다.

당사의 주요 원재료인 BPA는 나프타를 분해하여 생긴 프로필렌과 벤젠을 반응시켜 나온 페놀을 다시 한 번 가공하여 생산하고, ECH 또한 나프타 분해의 부산물인 프로필렌과 염소를 반응시켜 생산합니다. 따라서 당사의 주요 원재료인 BPA와 ECH 가격은 나프타 가격에 큰 영향을 받습니다. 원유를 정제해서 나오는 나프타의 가격이 원유 가격과 유사하게 변동되는 특성을 감안하면, 당사의 주요 원재료 가격에 직접적인 영향을 주는 원유가격의 추세를 주기적으로 관찰할 필요성이 있습니다.

나프타는 국내 정유업체나 해외에서 수입을 통해 조달하고 있어 수급 및 가격, 원유의 가격, 환율 등에 따라 구매가격의 변동이 발생할 수 있습니다. 특히 유가의 움직임에 따라 직접적인 영향을 받습니다. 2022년 배럴당 82.97달러였던 나프타 가격은 2023년 배럴당 69.09달러 수준까지 하락하였으나, 중동의 지정학적 우려 등으로 인한 원유 가격 상승으로 2025년 02월 현재 나프타 가격은 72.63달러까지 상승했습니다. 원유, 나프타 등 주요 원자재 가격 동향은 아래와 같습니다.

국제원유가격의 추이를 살펴보면, 2020년 3월 사우디아라비아의 원유 증산과 판매가격 인하 소식으로 공급과잉에 대한 우려가 대두되며 원유가격은 급락하였고, WTI 가격은 3월말 장중 20달러 선이 무너졌습니다. 이에 2020년 4월 9일에 열린 OPEC+ 회의에서 2020년 5월 1일부터 원유 생산량을 일 970만 배럴 감축하기로 잠정적으로 합의하였으며, 이후 중국에서 코로나 바이러스 감염이 일부 완화되며 유가는 다시 40달러 선을 회복하며 하반기까지 보합세를 이어갔습니다. 2021년 1월 코로나19 백신 개발 및 세계 경제 회복에 대한 기대감으로 국제유가는 상승 추이를 보이기 시작하였습니다. 또한 2021년 3월 OPEC+가 향후 소폭의 증산만 허용하기로 결정함에 따라 국제유가는 2021년 3월 기준 작년말 대비 32% 이상 상승하였습니다. 이후 세계 경제 회복세가 지속되는 가운데 재생에너지 중심 정책에 따른 셰일 등 상류부문 투자 감소로 인한 공급 부족, 러시아의 제한적 천연가스 공급에 따른 대체수요 증가 등의 요인으로 2021년 10월 국제유가는 배럴당 80달러대까지 상승하였습니다. 이후 코로나19 오미크론 변이 바이러스의 출현으로 배럴당 70달러 수준으로 재차 감소하였습니다. 2022년에는 2월 러시아-우크라이나 전쟁 발발 이후 원유 공급 차질 이슈 등으로 꾸준한 상승세를 보이며 2022년 3월 8일 기준 배럴당 123.7달러의 고점을 기록하였습니다. 이후 다시 소폭 하락하였으나 재차 상승하며 2022년 6월 8일 기준 배럴당 122.1달러를 기록하였습니다. 이후 다시 하락 국면으로 접어들었고, 2022년 12월 러시아산 원유 가격상한제 및 지속되는 글로벌 경제지표 둔화 등의 영향으로 WTI의 가격은 70달러대 수준으로 하락하였습니다. 2023년 4월에 OPEC+는 2022년 10월에 이어서 2023년 5월부터 하루 약 116만 배럴을 추가로 더 감산하기로 결정하였고, 추가 감산 소식이 발표되자 국제유가는 하루만에 7~8% 상승하여 WTI유는 배럴당 81.1달러까지 상승한바 있습니다. 2023년 7월 이후 사우디, 러시아 등 감산규모 확대, 여름철 수요증가 기대감, 원유재고 감소세 등 수급 타이트로 유가 상승세가 지속되면서 2023년 9월 WTI유는 80달러 후반대로 급등하였습니다. 하지만 이후 고금리 장기화 및 경기둔화 우려, 중동 분쟁에 따른 공급차질 우려 완화, 미국 원유재고 증가 등으로 유가 하락세를 보이며 2024년 1월 WTI유는 70달러 수준까지 하락하였습니다. 2024년 3월, 이란과 이스라엘의 중동 지정학적 리스크 발생에 따라 유가가 급등하기 시작하였고 연준의 기준금리 인하 기대감에 따라 달러 약세가 예상되며 유가 상승세가 지속되었습니다. 또한 OPEC+(오펙 플러스)의 감산 정책 유지 등의 영향으로 유가는 급등하여 2024년 4월 기준 WTI유는 84.4달러를 기록하였습니다. 다만 중동 지정학적 리스크 관련하여 양국의 갈등이 확전으로 치닫지 않고 장기화되는 상황에서 미 바이든 정부가 유가 안정을 위해 비축 휘발류를 방출하겠다는 계획을 발표하는 한편, 9월 OPEC이 글로벌 원유 수요 전망치를 하향 전망함에따라 국제유가는 급격한 하락세를 보였습니다. 그러나 10월 중순 이스라엘과 이란의 전면전 우려로 WTI유는 약 74달러 수준까지 상승하였습니다. 이후 긴장완화로 인해 다시 하락세를 보이며 2024년 12월에는 69.7달러수준까지 내려갔습니다.

2025년 들어서는 세계석유시장 약세 전망과 비OPEC+ 국가들의 생산증가가 유가 하락압력으로 작용하였습니다. 1월 초 미국과 유럽의 한파로 난방용 경유수요가 증가하고, 중국의 경기부양 기대감이 형성되며 유가가 일시적으로 상승하였으나, 비OPEC+ 국가(미국, 캐나다, 브라질, 가이아나 등)의 원유 생산이 증가하며 공급 과잉우려가 확산되면서 유가 상승폭은 제한되었고, 2025년 1월 WTI기준 배럴당 75.1달러를 기록하였습니다. 증권신고서 제출일 전일 현재 러시아-우크라이너 전쟁 종전 협상에 대한 기대감으로 유가는 하락세를 지속하고 있습니다.

이와 같이 국제 유가는 OPEC+의 생산량 결정, 중동 지정학적 리스크, 글로벌 경기 등에 영향을 받고 있습니다. 러시아-우크라이나 전쟁 등과 같이 국제 경제에 큰 파급을 불러일으킬 수 있는 사건 등이 발생할 시에 국제 유가는 큰 폭으로 변동할 수 있으며, 국제 유가의 변동은 당사 사업에 부정적으로 작용할 수 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

[라. 환율변동에 따른 가격경쟁력 변동 관련 위험]

당사는 2023년 기준 글로벌 에폭시 시장 점유율 1위의 시장지위를 기록하는 등 글로벌 에폭시 시장을 선도하며 미국, 중국, 유럽 등지에서 사업을 영위 중입니다. 2024년 3분기 연결 기준 당사 매출 중 수출이 차지하는 비중은 연결 조정 전 기준으로 약 81.3%정도이며(Local 매출 포함), 아시아(중국등)지역이 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다. 중국에 대한 수출은 IT, 선박용, 컨테이너용 에폭시 수지 판매가 대부분이며, 미국에 대한 수출은 금속표면 처리용, 냉장고케이스, 분체도료 등 다양한 용도의 에폭시 수지 제품이 수출되고 있습니다.

석유화학산업은 대부분의 원재료를 수입에 의존하며 수출 비중이 높은 산업으로 환율이 수익성에 크게 영향을 미칩니다. 원/달러 환율 추이를 살펴보면, 2021년초에는 장기 금리가 기대 인플레이션 상승 및 미국 경제의 회복 기대감을 반영해 상승하기 시작했고, 외국인의 국내 주식 순매도, 개인 투자자들의 해외투자 확대가 달러 수요를 이끌어 원달러 환율은 일정 부분 반등하는 모습을 보였습니다. 5월 말 들어 위안화 강세 랠리에 연동한 원화 강세 압력까지 더해지며 원달러 환율은 하락하였으나, 6월 FOMC 이후 미국에서의 테이퍼링 이슈가 제기됨에 따라 재차 상승하였습니다. 이후 영국 등 유럽에서 신종 코로나바이러스 감염증 재확산에 따라 봉쇄조치가 이루어진데다, 미·중 간 신냉전시대에 대한 우려감으로 원달러 환율 상승 압력이 커진 결과 2021년 12월 기준 1,190원대를 기록하였습니다.

 2022년 들어 미국 등 주요국 인플레이션이 급격하게 상승하는 추세를 나타냈고, 이를 통제하기 위하여 미국 연준은 지속적으로 금리 인상을 단행하였습니다. 한국은행도 2022년 기준금리를 인상하였으나 한-미 금리가 역전되는 등 미국의 강력한 통화 긴축 기조로 원/달러 환율은 지속적으로 상승하였습니다. 특히 2022년 9월에 들어서 원/달러 환율은 글로벌 달러 강세에 따른 수급 쏠림 현상, 위안화 약세 등에 따라 급등하여 13년여만에 가장 높은 수준인 1,400원을 상회하는 수치를 기록하였습니다. 하지만, 2022년 10월부터 미국의 금리 인상 속도 조절 가능성에 달러인덱스 핵심 통화 중 하나인 유로화와 일본 엔화가 강세를 보이면서 달러인덱스는 안정을 찾기 시작했고 동시에 최근 국내 주식시장으로 외국인 매수세가 몰려 원/달러 수급 상황이 개선되었습니다. 이와 함께 중국발 리오프닝 기대감 속에 위안화가 강세를 보이는 것도 원/달러 환율 안정에 기여하며, 2022년 12월 평균 환율은 1,294원을 기록하였습니다.

 2023년 초에도 미국의 경기침체 우려가 심화되어 연준의 긴축기조가 보다 완화적으로 변화하고, 통화약세국의 외환시장 개입에 따라 달러의 약세국면이 지속된 결과 2023년 2월 2일에는 원/달러 환율이 1,216원까지 내려가며 변동성이 큰 모습을 보였습니다. 다만, 이후 미국의 인플레이션율이 예상보다 높게 측정됨과 동시에 고용지표가 탄탄하게 유지되어 연준 기준금리 Terminal Rate의 인상 가능성이 높아진 가운데, 2023년 2월 금통위에서 한국은행이 금리인상을 멈추고 기준금리를 3.5%로 동결함에 따라 다시 원/달러 환율이 꾸준한 상승세를 보이며 6월 초까지 1,300원을 상회하는 수치를 기록하였습니다. 2023년 하반기에도 중국 부동산 리스크, 이스라엘 - 하마스 전쟁 격화 등의 요소로 인한 긴축 장기화 우려가 확산되었고, 10월 말 기준 1,360원대까지 상승하며 연고점을 경신하였습니다. 그러나, 11월, 12월 FOMC를 통해 시장 참여자들이 긴축 사이클 종료를 판단하며 내년 조기 금리인하에 대한 기대감이 커졌고, 원/달러 환율 역시 하락세를 보이며 1,200원대에 재진입하는 완만한 내림세를 보였습니다.

2024년 초에는 연준의 금리 인하 기대감이 축소되면서 다시 1,300원대로 반등하였습니다. 이후 미국 경제지표가 예상보다 견조한 흐름을 유지하고, 연준의 금리 인하 시기가 예상보다 늦춰질 가능성이 제기되면서 원/달러환율은 상승세를 지속하였습니다. 여기에 중동 지정학적 리스크가 부각되며 안전자산 선호심리가 강화되었고, 이에 따라 4월에는 1,400원에 근접하는 수준까지 상승하였습니다. 이후 중동 갈등이 소강국면에 접어들고, 국내 외환당국이 원화방어에 나서면서 환율은 다시 하락세로  전환되었습니다. 이에 따라 5월 17일 기준환율은 1,349.4원/달러까지 하락하였습니다. 그러나 5월말 이후 대외 불확실성 요인이 다시 확대되면서 환율이 반등하기 시작하였으며, 특히 미국 대선에서 트럼프 후보의 당선 가능성이 높아지면서 이는 달러 강세요인으로 작용하였습니다. 2024년 9월 및 11월 FOMC에서는 2차례의 금리인하가 단행되었음에도 불구하고, 트럼프 재집권 가능성 및 국내외 정치적 불확실성 증가 등의 영향으로 원/달러환율은 다시 상승세로 돌아섰습니다. 이에 따라 2024년 연말 기준 원/달러환율은 1,400원을 돌파하며 고환율에 대한 우려가 다시 확대되고 있는 상황입니다. 증권신고서 제출 전일 기준 원/달러 환율은 1,450.5원 수준을 기록하는 등 아직 절대적으로 높은 환율 수준이 근본적으로 해결되지 않은 상황입니다.

원/달러 환율 추이(2021.01.01 ~ 2025.02.14)

자료: 서울외국환중개

당사는 외화장기차입금에 대한 이자율과 환율의 변동위험과 관련하여 이를 헷지하기 위해 2024년 3분기 말 연결 기준 USD 35,500,000를 계약금액으로 하는 3건의 스왑계약을 체결하고 있습니다. 이와 관련된 파생상품 평가내역은 아래와 같습니다.

내수 시장의 경우 당사의 시장지배력을 통해 어느정도 가격전가력을 보유하고 있으나, 해외의 경우 가격협상의 주체가 되지 못하고 시장가격을 그대로 받아들이고 있는 상태입니다. 따라서 이러한 환율의 변화는 외환 관련 손익의 변동성을 확대해 당사의 수익성 및 재무 안정성에 부정적 영향을 미칠 위험이 있으며, 환율 하락(원화가치의 상승)으로 인하여 당사 제품의 가격경쟁력이 하락한다면, 당사의 수익성에도 영향을 미칠 수 있음을 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다. 당사의 환율위험 관련 자세한 내용은 「Ⅲ. 투자위험요소 - 2. 회사위험 - 마. 원/달러 환율변동에 따른 수익성 변동 위험」을 참조하시기 바랍니다.

[마. 시장점유율 관련 위험]

당사는 에폭시수지 전문메이커로서 1972년 설립이후 현재까지 에폭시수지 및 경화제를 연구, 개발하고 있습니다. 또한, 익산공장 및 부산공장, 및 시화공장과 해외현지법인인 국도화공 유한공사 및 Kukdo Chemical India Pvt. Ltd.의 생산설비를 포함하여 에폭시수지 사업부문 연간 생산능력 총 804,000톤의 생산설비를 갖추고 있습니다. 당사의 생산능력 세부 내용은 다음과 같습니다.

국내시장에서는 당사를 비롯하여 금호피앤비화학㈜, ㈜웨스트레이크코리아, 블루큐브케미칼코리아(유) 등의 업체가 경쟁구도를 형성하고 있습니다. 2024년 6월 30일 현재 당사의 내수시장 점유율은 약 65%(당사 사업본부의 추정자료)에 이르고 있습니다. 국내 업체별 에폭시 수지 시장점유율은 다음과 같습니다.

또한, 해외시장에서는 Olin, Dow Chemical의 사업부가 분사되어 JV 형태로 설립된 Blue Cube,  Nanya, Hexion 등이 상위권 글로벌 시장 점유율을 보유하고 있으며, 당사는 2023년 말 기준 18.4%로 글로벌 시장 점유율 1위를 차지하고 있습니다. 현재 Olin, Huntsman 등 글로벌 에폭시 메이커는 수익성을 확보하기 위해 공급 능력 확대 보다는 구조조정 및 설비 합리화 등을 통한 원가 절감과 제품 가격을 높이기 위해 고부가 제품 비중 확대를 추진하고 있는 상황입니다. 세계 메이저 에폭시 수지 업체의 글로벌 시장 점유율은 다음과 같습니다.

글로벌 주요 업체별 에폭시수지 점유율

이처럼 현재 당사는 높은 내수 및 글로벌시장 점유율을 보이고 있지만, 해외 경쟁업체들의 국내시장 진출 확대와 경쟁업체의 공격적인 투자 집행 및 연구개발에 따른 신제품 경쟁력이 강화될 경우 시장점유율이 축소되어 당사의 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 해외 경쟁사들의 합작법인 설립 사례와 같이 경쟁업체가 생산능력 확대를 통해 시장점유율 증가를 꾀할 경우에도, 당사의 시장 점유율과 수익성에 영향을 미칠 수 있음을 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다.


[바. 대중국 수출 저하 가능성에 따른 위험]

과거 석유화학산업은 주로 경공업의 소재산업으로서 합성수지는 산업용 및 가정용 성형품, 포장재 등으로 합섬원료는 합성섬유의 원료로, 합성고무는 타이어, 신발의 원료 등으로 사용되었으며, 현재는 자동차, 건설, 전자, IT 등 다양한 산업으로 수요가 확대되었습니다. 국내 석유화학산업은 전방산업의 수요를 바탕으로 초기에 대규모로 신설비를 보유하여 원가경쟁력에서 앞설 수 있었으며, 최대 수요시장인 중국에 인접한 이점을 바탕으로 성장하여 왔습니다.

한국 석유화학제품의 대중국 수출액은 2013년 234.9억달러를 기록한 후 사드 등의 영향 등으로 감소하였고, 2016년 이후 회복세를 보였으나 2018년부터 재차 감소하는 추세로 변하며 대중국 수출비중이 둔화되는 추세를 나타내고 있습니다. 이렇듯 최근 들어 경제성장 둔화와 자급률 상승으로 중국의 석유화학 수입 수요 증가세가 낮아지면서 국내 석유화학제품의 대중국 수출물량 또한 점진적 감소세를 보이고 있습니다. 2024년 기준 전체 석유화학제품 수출 중 중국 비중은 35.17% 수준입니다. 최근 들어 경제성장 둔화와 자급률 상승으로 중국의 석유화학 수입 수요 증가세가 낮아지면서 국내 석유화학제품의 대중국 수출물량 또한 점진적 감소세를 보이고 있으나 그 비중은 여전히 높은 수준입니다.  석유화학제품의 높은 중국 수출의존도로 중국의 경제 상황, 규제 및 정책 등에 따라 제품 수급에 영향을 미칠 수 있어 모니터링이 필요합니다.

한편, IMF는 2024년 7월 전망에서 중국의 2024년 경제 성장률을 5.0%, 2025년 경제성장률을 4.5% 수준으로 전망하며, 2023년 양호한 성장세를 바탕으로 2024년에도 높은 성장률을 보일 것으로 예상했습니다. 하지만, 중국 부동산 시장 위축 심화에 따른 중국 경제 성장 둔화 가능성 등 경기 하방 리스크가 상존하고 있습니다. 중국의 경제성장 둔화는 석유화학제품수요 감소로 이어질 수 있으며, 이는 국내 석유화학업체들의 대 중국 수출에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 점 유의하여 주시기 바랍니다.

또한 중국은 자급률 상향을 위해 석유화학 설비 증설에 대규모의 자본을 투자하고 있습니다. 2022년 4월, 중국 공업정보화부와 국가발전개혁위원회는 '석유화학 업종의 질적 발전에 관한 지도의견'을 통해 2025년까지 중국 석유화학산업의 중단기적 목표를 발표했습니다. 해당 의견서에 따르면, 중국은 향후 에틸렌을 비롯한 기초유분 확보 수준을 대폭 상향할 예정이며, 이를 위해 대규모 화학공업단지를 조성하고, 설비 가동률을 80% 이상으로 제고할 계획입니다.

중국이 에틸렌을 비롯한 주요 석유화학 기초유분의 자급률을 제고하려는 이유는 석유화학산업을 산업망의 안보를 좌우하는 중국 경제의 핵심 기간산업 중 하나로 인식하고 있기 때문입니다. 또한, 최근 미·중 관계 냉각을 비롯한 대외 불확실성이 증가하고 있는 상황으로, 이러한 점을 감안할 때, 석유화학산업을 비롯한 주요 산업의 자급률 상향 정책은 점차 강화될 것으로 보입니다.

특히, 중국의 석유화학설비 증설 집중으로 인해 수 년동안 수요증가를 상회하는 공급 증가가 지속되면서 자급률이 꾸준한 상승세를 보이고 있습니다. 이는 중장기적으로 최대 수출처인 중국 내 사업기반 축소 및 역내 경쟁강도 상승, 스프레드 개선 지연으로 이어져, 국내 석유화학 업체들의 사업경쟁력이 약화로 이어질 수 있습니다.

주요 석유화학 제품별 중국 자급률 현황 및 전망

특히, 중국은 자국의 풍부한 석탄 자원을 활용하여 석탄 기반의 에틸렌 생산 능력 증대에 힘쓰고 있습니다. 세계시장 내 중국의 에틸렌 점유율은 제고되는 추세이며, 이는 대부분 2019~2021년 사이 집중적으로 상승하였습니다.  2024년 중국의 공급 부담이 완화되면서 글로벌 에틸렌 신·증설 규모는 2023년 대비 감소하였으나 2024~25년 글로벌 에틸렌 증설물량의 60% 이상을 차지하고 있는 중국의 증설 계획 변경에 따라 수급 상황이 달라질 수 있어 중국을 중심으로 주요 국가의 증설 일정에 대한 모니터링이 필요합니다. 이처럼 석유화학제품 수입국이었던 중국이 생산능력과 수요 수준으로만 봤을 때는, 2~3년후부터 석유화학제품 수출국으로 전환될 수 있는 상황이며, 중국의 NCC가 증설되면 에틸렌, PP, PX 등 기초유분 공급량도 늘어날 것으로 전망됩니다. 이에 따라 향후 중국의 경기회복 시에도 수요 확대로 인한 국내 기업의 실적 개선 폭은 제한될 수 있을 것으로 예상됩니다.

글로벌 에틸렌 신증설 및 수요증분 추이 및 전망

이와 더불어 중국에서의 국내 석유화학제품에 대한 수입규제 사례가 발생하고 있습니다. 한국무역협회 수입규제 통합지원센터 자료에 따르면, 현재 반덤핑과 관련하여 조사 및 중재 중에 있는 화학제품은 총 10개이며 이 중 대다수가 석유화학제품과 관련이 있는 것으로 나타났습니다. 이와 같은 사례가 지속적으로 발생할 경우 국내 석유화학업체들의 대(對)중국 수출 경쟁력에 불리한 영향을 미칠 수 있습니다.

한편, 중동의 석유화학 기업들은 에탄가스 원료의 가격경쟁력 우위를 바탕으로 2000년대 이후부터 2010년대 중반까지 에탄크래커(ECC) 중심으로 석유화학 생산능력을대폭 확대했습니다. 또한 사우디아라비아는 '비전 2030' 아래 원유와 저부가가치 석유화학제품 수출에 그치던 석유산업을 고부가가치 석유화학제품 생산 중심으로의 전환을 시도하고 있습니다. 사우디아라비아는 풍부한 원료와 자본력을 바탕으로 설비투자를 지속하고 있고, 아시아 시장 공략에 집중하고 있다는 점도 중국 수출 비중이 높은 국내 석유화학업체에는 위협요소가 될 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

앞서 언급한 바와 같이 중국의 경제성장률 둔화 심화, 중국 정부의 자국내 석유화학산업 보호 정책 따른 자급률 증가, 중국시장 내에서의 다른 국가들과의 경쟁 심화 등으로 인해 중국 시장의 규모가 축소될 우려가 존재합니다. 국내 석유화학 업체들은 중국 기업 대비 비교적 우수한 기술력과 함께 중국과 지리적으로 가깝다는 이점을 보유하고 있어 여전히 중국 시장 내에서 경쟁력을 유지하고 있으나, 중국 내에서 국내 석유화학 업체들에 비우호적인 여건이 지속적으로 조성될 경우 업계 전반의 매출 및 수익성이 저하될 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[사. 원재료 다변화에 따른 가격 경쟁 심화 관련 위험]

중동의 석유화학산업은 석유나 천연가스 등 자원에 대한 쉬운 접근성과 국가의 정책적인 지원을 기반으로 발전하였습니다. 특히, 중동 기업들은 저가의 에틸렌을 활용한원가경쟁력을 바탕으로 중국 등 대외 수출기반을 확대하였습니다. 에탄올 공장 증설로 석유화학제품의 원재료가 다변화되면서 석유화학 제품 생산에 드는 원재료 비용 절감이 가능했지만, 장기적으로는 제품가격 하락에 따른 가격 경쟁 심화에 직접적인 영향을 미치고 있습니다.

셰일가스 개발 본격화 등에 따른 북미 지역의 에탄크래커(Ethane Cracker)는 국내 석유화학 업체의 나프타(납사)크래커(Naphtha Cracker) 대비 가격 경쟁력을 확보하고 있어, 국내 석유화학산업에 부담으로 작용하고 있습니다. 국내 석유화학 생산설비는 대부분 나프타(납사)를 원료로 하는 나프타크래커로 구성되어 있으나, 산유국은 저가의 천연가스를 원료로 하는 에탄크래커의 설비 비중이 높은 편입니다. 중동산 에탄크래커는 나프타크래커의 약 1/3, 북미의 에탄크래커는 약 1/2 수준의 생산원가 수준을 보이고 있어 높은 가격 경쟁력을 확보하고 있습니다.

셰일가스 혁명으로 미국 석유화학산업은 셰일가스의 증산에 따라 에탄(ethane) 및 LPG의 생산량이 증가하고 있으며, 이 때문에 대규모 가스기반 플랜트 건설계획이 잇달아 발표되고 있습니다. 셰일가스 개발 붐으로 미국 석유화학산업에서는 NCC의 통합 또는 축소가 시작되었으며, 미국은 셰일가스 생산 급증으로 원가경쟁력을 보유하게 됨에 따라 최근 납사 기반 생산설비를 셰일가스 기반 에틸렌 생산설비로 전환·재가동 중에 있습니다.

이에 따라 미국에서는 대규모 ECC플랜트 발주가 지속될 전망이며 2017년 하반기 이후 2025년경까지 대규모 ECC가 완공 및 가동되고 있습니다. 이에 따라 에틸렌 계열의 공급 물량이 늘어날 것으로 예상되고 있으며, 북미지역의 석유화학산업의 원가경쟁력이 크게 향상될 것으로 판단됩니다.

북미 지역 ecc 신증설 계획

이에 따라 미국에서는 대규모 ECC플랜트 발주가 지속될 전망이며 2017년 하반기 이후 2025년경까지 대규모 ECC가 완공될 예정입니다. 이에 따라 에틸렌 계열의 공급 물량이 늘어날 것으로 예상되고 있으며, 북미지역의 석유화학산업의 원가경쟁력이 크게 향상될 것으로 판단됩니다.

셰일가스 혁명에 의해 초래된 미국의 저렴한 에틸렌계 유도품 수출은 중장기적으로 국내 석유화학산업에 큰 위협요인이 될 것으로 전망됩니다. 화학제품을 생산하는 주요 원재료는 가스, 석탄, 나프타이며, 국내 기업이 주로 사용하는 나프타의 원가 경쟁력은 가스와 비슷한 수준이기 때문입니다. 미국 셰일 및 수송 인프라의 지속적인 개발이 진행되거나, 중국 화학산업의 주요 원재료인 석탄의 가격 인하 및 규제 완화가 이루어질 경우 국내 석유화학 기업들의 원가 경쟁력에 영향이 있을 수 있음을 주의하여야 합니다.

한편, 글로벌 에틸렌 생산능력은 2013년 150백만톤을 상회한 이후 2021년 약 206백만톤으로 증가한 바 있으며, 향후에도 글로벌 에틸렌 생산능력은 지속적인 증가세를 나타낼 것으로 전망됩니다. 글로벌 에틸렌의 수요와 공급은 2017년 각각 150백만톤을 상회하였으며, 2022년 200백만톤을 상회하는 수준으로 증가하였습니다.

국가별 에틸렌 생산능력을 살펴보면, 2020년부터 중국이 생산설비를 대규모로 증설하면서 중국 내 석유화학 자급률은 크게 상승하였습니다.  중국의 2020년 말 32백만톤(세계 2위) → 2021년 말 40백만톤(2위) → 2022년 말 46백만톤(1위)를 달성하였습니다. 이후 2023년에는 52백만톤(1위)를 기록하며 중국의 연간 에틸렌 소비량 58백만톤을 고려하면 자급률 100%를 목전에 두고 있는 상황입니다.

국가별 에틸렌 생산능력

글로벌 에틸렌 증설 추이

이와 같이 북미 지역의 ECC 신증설 및 에틸렌 공급 증가에 따라 북미지역 석유화학산업의 원가경쟁력이 향상될 것으로 예상되며, 이는 국내 석유화학산업의 경쟁력을 약화시킬 수 있습니다. 다만, 에틸렌의  2023년 이후 글로벌 설비증설 규모는 2020~2023년 연평균 약 11백만톤에서 2024년 4백만톤으로 감소하며 공급과잉 현상은 점진적 완화 추세입니다. 또한 2024년 10월 Saudi Aramco와 SABIC이 9백만톤 규모의 증설 계획을 취소하는 등 향후 예정된 2027~2028년의 중국과 중동 지역의 증설 계획 또한 불투명한 상황입니다. 이렇듯 공급부담 완화 전망이 있음에도 불구하고, 중국의 대규모 증설물량 및 수요회복 부진은 여전히 부담 요인으로 작용할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[아. 환경규제 관련 위험]

당사는 현재 산업통상자원부 고시 제2014-121호, 산업ㆍ발전부문 온실가스/에너지 목표 관리업체로 지정되어 있습니다. 목표관리제란 최근 3년간 온실가스 배출량이 평균 5만톤 이상인 업체이거나 1만5000톤 이상인 사업장을 대상으로 정부로부터 승인받은 허용량 내에서 온실가스를 배출해야 하는 규제입니다. 당사 및 당사의 계열회사는 에폭시수지, 경화제 등을 생산하는 회사로서 생산제품의 원료가 화학물질로 구성되어 있어 1996년도에 국제환경 경영체제인증서 ISO-14001을 획득하였습니다. 이에 따라 사업활동 전반에 걸쳐 수질, 대기, 폐기물 분야의 오염물질 발생감소 및 자체 환경관리시스템을 운영함으로서 지속적으로 적극 대처하고 있으며, 환경정책 관련 시행부서가 별도로 있어 폐기물관리 및 산업안전, 보건분야까지 엄격하게 관리하고 있습니다. 그러나 당사가 정부의 허용 배출량을 초과하여 온실가스를 배출할 경우, 과태료를 부과받게 됩니다.

또한, 당사는 현재 환경부 고시 제2014-162호, 온실가스 배출권거래제 할당대상업체로 지정되어 있습니다. 온실가스 배출권거래제는 최근 3년간 온실가스 배출량이 평균 12만5000톤 이상인 업체, 또는 2만5000톤 이상인 사업장이 대상입니다. 목표관리제와는 달리 배출권거래제는 초과배출시 다른 사업주체로부터 배출권을 매입할 수 있습니다.

배출권 거래제

지난 2018년 8월, 할당대상업체(이하 업체)의 2017년도 배출권 제출이 완료됨에 따라 온실가스 배출권거래제 제1차 계획기간이 마무리됐다고 밝혔습니다. 환경부에 따르면, 제1차 계획기간 중 정부가 업체에 사전 및 추가 할당한 배출권의 양은 총 16억 8,558만 톤이며, 같은 기간 업체가 배출한 양은 16억 6,943만 톤으로, 전체 배출권의여유분은 1,616만 톤인 0.96%로 집계됐습니다.

 2017년도 배출권 제출대상인 592개 업체 중 402개는 배출권에 여유가 있었으며, 190개 업체는 할당된 배출권이 부족했습니다. 제1차 계획기간 중 장내 및 장외에서 총 8,515만 톤이 거래되었으며, 총 거래금액은 1조 7,120억 원에 달했습니다. 배출권의 톤당 평균 거래가격은 2015년 1만 2,028원에서 2016년 1만 7,367원, 2017년 2만 1,131원으로 증가세를 보였으며, 3년간 평균가격은 2만 374원으로 집계됐습니다.

이외 환경 관련 법안의 주요 내용과 위반시 제재사항에 대한 내용은 아래와 같습니다.

또한 2018년 7월 대통령 직속 녹색성장위원회는 "2030 온실가스 감축 로드맵 수정안 "을 보도자료로 발표하였습니다. 2030년 배출량을 5억 3,600만 톤으로 낮추기 위한 BAU 대비 37% 감축목표 중 국내 감축량을 25.7%에서 32.5%로 상향 조정하였으며, 세부 내용은 다음과 같습니다.

이후 2021년 8월 19일 국회 환경노동위원회에서는 '탄소중립, 녹색성장 기본법안'을 의결하였으며, 법인내용은 2050년 탄소중립 목표의 규정, 중장기 온실가스 감축목표 설정과 달성 계획 수립, 2050 탄소중립녹색성장위원회의 설치 등 기후위기 대응 체제를 정비하는 내용 등입니다.

특히 환경노동위원회는 2030년까지 국가 온실가스 배출량을 2018년 대비 35% 이상의 범위에서 대통령령으로 정하는 비율만큼 감축하되, 정부가 감축목표를 40% 이상 감축된 수준으로 제출할 수 있도록 노력하여야 한다는 부대의견을 달았으며, 지속적인 탄소중립을 위한 정책들이 발의되고 있는 상황입니다.

한편 2019년 12월 30일 발표된 '제3차 배출권 거래제 기본계획'에 따르면 향후 '3차 계획기간(2021-2025년)' 및 '4차 계획기간(2026-2030년)'에는 2030년 국가 온실가스 감축목표 달성에 기여하는 것을 목표로하여, ①온실가스 로드맵에 따른 배출허용총량 설정 강화를 통한 실효적 감축추진, ②유상할당 비율 확대 및 BM할당방식 확대를 통한 할당방식 개선, ③정보공개 강화 및 시장 내 파생상품(선물거래 등)를 도입하여 시장기능 확대, ④국제 탄소시장 연계 및 협력체계 구축을 주요 추진과제로 삼고 있습니다.

또한 2020년 9월 발표된 '제3차 계획기간(2021~2025) 국가 배출권 할당계획'에 따르면 배출권거래제가 차지하는 온실가스 배출량의 비중이 제2차 계획기간(2018~2020년) 70.2%에서 73.5%로 증가하고 교통, 건설 업종 등이 추가되면서 적용 대상도 62개 업종, 589개 업체에서 69개 업종, 685개 업체로 확대되었습니다. 이에 따라 연평균 허용총량도 제2차 계획기간의 5억 9,200만 톤에서 다소 증가하였습니다. 제3차 계획기간(2021~2025)의 배출권 총수량은 아래와 같습니다.

또한 정부는 2021년 11월 11일 부터 2021년 12월 22일 까지 40일 간 「기후위기 대응을 위한 탄소중립·녹색성장 기본법안」시행령 제정안을 입법 예고한 후 관련 절차를 거쳐 2022년 3월 22일 제13회 국무회의에서 이를 최종 심의·의결하였고, 같은 달 25일부터 탄소중립기본법 시행령이 시행되었습니다. 탄소중립기본법 시행령은 2030년 국가 온실가스 감축목표(NDC) 법제화, 국가 탄소중립 기본계획 수립, 2050 탄소중립녹색성장위원회 구성·운영, 기후대응기금 설치 및 운용 등과 같은 중요사항을 규정하고 있다는 점에서 당사를 비롯한 관련 기업들은 내용을 충분하게 숙지할 필요가 있습니다.

한편, 제4차 배출권거래제 기본계획(2026~2035년)은 2024년 12월 31일 국무회의에서 확정되었습니다. 이 계획은 향후 10년간 온실가스 배출권거래제의 목표와 정책 방향을 제시하며, 국가 온실가스 감축목표(NDC) 달성을 위한 핵심 수단으로 작용할 예정입니다. 주요 내용으로는 ① 배출허용총량 설정 강화 및 유상할당 확대 ② 감축 노력에 대한 인센티브 제공 및 할당체계 개편 ③ 분류체계 개선 및 시장 기능 강화 ④ 시장안정화제도 도입을 골자로 하고 있습니다. 이번 기본계획을 통해 정부는 배출권거래제의 감축 기능을 강화하고, 기업의 감축 노력이 탄소경쟁력 강화로 이어지도록 지원하여 국가 온실가스 감축목표 달성에 기여할 예정입니다.

향후 온실가스 저감 등 환경관련 규제가 강화될 경우 배출권 구입, 탄소배출 저감을 위한 투자, 과징금 등의 비용이 발생할 수 있으며, 이 경우 당사의 수익성 및 재무안정성, 기업 평판에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

 2023년 당사의 온실가스 배출권 사용량은 56,211(tCO2)로, 2022년 대비 30% 증가한 수준이나, 온실가스 배출권 거래제 제3차 계획기간에 대한 2023년도 무상할당 배출권 수량인 58,654(tCO2) 이하 수준을 유지하고 있습니다. 2024년 당사의 온실가스 배출권 수량은 51,725(tCO2)로 2023년 사용량 대비 낮은 수준임에 따라 이에 대한 대응이 필요합니다. 증권신고서 제출일 전일 현재 당사의 2024년 연간 온실가스 배출량은 집계되지 않았으나, 배출권 수량을 초과할 경우 온실가스 배출권 확보 등을 통한 대응이 필요하며, 정해진 정산일까지 온실가스 배출량을 신고한 기업이 배출권 부족분을 거래시장에서 확보하지 못할 경우, 시장가격의 3배에 달하는 과징금을 부담해야 합니다. 증권신고서 제출일 전일인 2025년 02월 14일 기준 온실가스 배출권은 KAU20 기준 9,630원에서 거래되고 있습니다.

향후 온실가스/에너지 목표관리제와 온실가스 배출권거래제와 같은 환경 관리 감시 규제는 추후 공장 증설 및 제품 생산량 증가로 인해 온실가스 배출 및 에너지 사용량이 할당량 이상으로 급증하게 되는 경우 추가적 비용이 발생하게 됨에 따라 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다.

2. 회사위험

당사는 2025년 01월 24일 '매출액 또는 손익구조 30%(대규모법인은 15%)이상 변경' 및 '연결재무제표 기준 영업(잠정)실적(공정공시)'를 공시하였습니다. 2025년 01월 24일 기준 당사의 2024년 연결기준 매출액은 1조 3,058억원, 영업이익은 258억원, 당기순이익은 72억원을 기록하였습니다. 고부가가치 품목 매출 증가와 해외법인 수익률 개선으로 인해 영업이익은 전년 대비 34.8% 증가한 수치입니다.

그러나 해당 공시 내 당사 2024년 실적은 잠정치에 불과하며, 외부감사 종료 및 주주총회 승인 이전까지는 다소 변동이 있을 수 있으니 이 점 투자자께서는 유의하시기 바랍니다. 외부감사인의 감사를 받은 확정치는 추후 당사의 2024년 사업보고서를 통해 공시할 예정입니다. 외부감사를 완료한 당사의 2024년 실적 및 기타 자세한 내용은 추후 금융감독원 전자공시시스템(http://dart.fss.or.kr)에 공시 예정인 당사 사업보고서(2024.12)를 참고해주시기 바랍니다.

[가. 매출 및 수익성 관련 위험]

당사는 에폭시수지 부문에서 국내 및 글로벌 1위의 시장지위를 유지하고 있으며, 주요 제품군은 에폭시수지(에폭시수지, 경화제)와 폴리올수지로 구분됩니다. 또한 연결실적 기준 에폭시 부문의 매출 및 영업이익 기여도가 해마다 다소 편차는 있으나 80~100% 가량을 차지하고 있어, 에폭시수지의 수익성 변동에 따라 당사 수익성은 높은 영향을 받고 있습니다.

 2021년 들어 글로벌 대규모 인프라 정책과 조선업 업황 개선으로 인한 수요 증가 및 경쟁업체 가동 중단 등으로 인한 공급 감소로 인하여 에폭시 가격이 상승하면서 에폭시수지 부문 매출이 전년 대비 크게 증가하여 2021년 연결기준 매출액은 1조 5,771억원으로 전년 대비 39.2% 증가하였습니다. 다만, 중국 쿤샨시의 정책에 따른 원료 사용 제한으로 폴리올 공장이 가동 중지된 영향으로 국도화공(쿤샨)유한공사에서 공급받아 국내 시장에 공급하는 BASE 폴리올사업이 위축되어 2021년 폴리올 부문의 연결기준 매출은 전년 동기 대비 26.0% 감소하였습니다.

2022년 상반기까지 지속되던 에폭시산업 호황은 러시아-우크라이나 전쟁 장기화, 중국 방역 정책 지속 등에 따른 수요 감소로 인해 하반기 이후 하락세에 접어들며 2022년 에폭시수지 부문 매출액은 전년 대비 3.4% 감소하였으나, 하반기부터 중국 닝보에 소재한 폴리올 공장의 가동이 재개되어 폴리올 매출은 전년 대비 68.7% 상승하였습니다. 다만, 폴리올 매출 비중이 전체 매출의 3.7%에 불과하여 연결 기준 전체 매출은 1조 6,018억원으로 전년 대비 1.6% 증가하였습니다. 2023년에는 중국 내 건설경기 부진 등으로 에폭시 수요가 뒷받침되지 못하는 상황에서 중국, 대만 경쟁업체들의 대규모 물량 출회로 범용 에폭시 중심의 가격경쟁이 심화된 결과, 2023년 연결기준 매출액은 1조 3,118억원으로 전년 대비 18.1% 감소되는 모습을 보였습니다.  2024년 3분기 말 연결기준 매출액은 9,793억원으로, 확대된 공급부담 및 가격 경쟁심화로 인해 부진한 업황이 이어지며 전년 동기 대비 2.66% 감소하였습니다.

당사의 연결 기준 영업이익 및 당기순이익 추이를 살펴보면, 2021년 에폭시 수요 증가 및 공급 감소에 따른 에폭시 가격 상승으로 매출이 증가하고 수익성이 제고되면서 2021년 연결기준 영업이익과 당기순이익은 전년도 각각 460억원, 308억원에서 2,047억원, 1,571억원으로 크게 증가하였고 영업이익률과 당기순이익률도 각각 13.0%, 10.0%로 전년 4.1%, 2.7% 대비 크게 상승하였습니다. 2022년에는 중국의 제로 코로나 정책 및 러시아-우크라이나 전쟁 장기화에 따른 수요 둔화, 중국 업체의 저가 물량 유입 등으로 인해 이익창출력이 약화되며 2022년 연결기준 영업이익과 당기순이익은 각각 969억원, 735억원으로 전년 대비 각각 52.6%, 53.2% 하락하였습니다. 2022년부터 이어지는 중국 및 대만 제조사의 저가 제품 대규모 출회 및 2023년 경쟁사의 가동률 정상화로 인한 경쟁 심화로 수익성 저하가 지속되어 2023년 연결기준 영업이익과 당기순이익은 각각 192억원, 75억원으로 전년 대비 각각 80.2%, 89.8% 하락하며 큰 폭의 하락세를 나타냈습니다. 2024년 3분기 말 연결기준 영업이익과 당기순이익은 각각 188억원, 34억원으로, 전년 동기 대비 각각 10.7%, 69,1% 감소하였습니다.

최근 중국 정부의 소비진작 정책 등을 감안 시 산업 경쟁사의 수출규모가 줄어들며 수급환경이 개선될 수 있을 것으로 보이며, 회사의 수익성은 완만한 회복세가 전망되지만, 아직 그 회복세가 뚜렷하지 않음에 따라 주의깊게 살펴볼 필요가 있습니다.

한편, 당사의 원가구조를 살펴보면, 2021년에는 에폭시 시장가격의 상승으로 매출원가율이 개선되어 연결기준 매출원가율은 76.73%를 나타내었으나,  2022년 에폭시산업 하락세 및 2023년 중국 시장 건설경기 부진 등으로 인한 내수경기 부진과 경쟁업체들의 대규모 물량 출회로 인한 에폭시 가격 경쟁 심화로 인해 2022년 매출원가율 82.52%, 2023년 86.65%로 지속적인 악화를  나타냈습니다. 2024년 3분기에는 83.56%의 매출원가율을 기록하면서 전년 동기 86.38% 대비 2.82%p 감소하면서 수익성이 소폭 회복되었지만, 제조비용 중 원재료비가 차지하는 비중이 약 90% 수준으로 원재료 가격의 변동이 당사의 수익성에 미치는 영향이 큰 모습을 보이고 있습니다.

당사는 주요 원재료를 LG화학, 롯데정밀화학등에서 조달하고 있으며, 해외에서는 일본, 중국, 미국, 이스라엘, 대만 등에서 조달하여 구입처를 다변화함으로써 원재료 가격변동에 대한 위험을 최소화하려고 노력하고 있으나, 원재료 대부분을 외부에서 조달하고 있어 당사의 수익성은 원재료 가격 변동위험에 노출되어 있습니다. 이러한 원재료 가격 변동은 당사 수익성에 중요한 변수로 작용하며 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다. 원재료 가격변동 위험과 관련한 자세한 사항은 「Ⅲ. 투자위험요소 - 1. 사업위험 - 다. 원재료 가격변동에 따른 수익성 저하 위험」을 참조하시기 바랍니다.

[나. 영업 환경 변화에 따른 재무안정성 저하 위험]

당사의 연결기준 2021년말 총차입금 규모는 3,287억원, 부채총계는 6,014억원으로 전년대비 증가하였습니다. 2021년에 당사 재무안정성 지표가 악화된 이유는 소구권으로 인하여 단기차입금으로 계상되는 매출채권 양도금액이 증가함에 따른 것으로, 이는 주로 2021년 에폭시수지 업황 호조에 따른 매출 증가로 매출채권이 증가한 까닭입니다. 당사는 거래처별 신용도에 따라 거래한도를 정하는 등 매출채권 대손 위험을 최소화하기 위해 노력하고 있고, 관련 매출채권 대손충당금 설정률이 낮으므로 재무적인 안정성은 양호한 것으로 판단됩니다. 한편 국내외 설비 투자 및 운전자금 경감을 목적으로 한 차입금이 증가함에 따라 2022년, 2023년 및 2024년 3분기의 총차입금 규모는 각각 3,926억원, 4,527억원, 6,085억원으로 증가하였으며 이에 따라 부채비율도 각각 74.7%, 78.2%, 101.4%로 상승하였습니다.

연결 기준 총차입금 중 유동성차입금(단기차입금, 유동성장기부채 포함) 비중은 2021년 69.4%를 기록하였으나 운전자금 부담 경감 및 국내외 설비투자 목적으로 차입금이 증가하고 2023년 국내외 설비투자에 따른 자금소요 및 서교흥업 지분 취득 등으로 인해 차입금 증가하며 유동성차입금 비중은 84.4%까지 증가하였고, 2024년 정도이앤피 지분 취득 등으로 2024년 3분기 말 기준 82.2%로 유사한 수준을 유지 중입니다. 단, 부산 공장 증설이 종료되고 2025년 인도법인의 에폭시 공장 증설 종료가 예정됨에 따라 이후 연간 투자규모가 400~500억원 수준의 경상적인 자본적 지출로 감소하여, 영업현금창출력 개선 및 투자부담 완화에 따른 점진적인 차입금 감축이 가능할 것으로 판단됩니다. 이외에도 유동비율이 116.5%를 기록하고 있고 1,186억원 규모의 현금및현금성자산과 586억원 규모의 기타투자자산을 보유하고 있으므로 당사의 유동성 대응 능력은 충분한 수준으로 판단됩니다.

한편, 2024년 3분기 말 연결 기준 당사의 유동성 차입금 5,002억원은 500억원의 회사채와 4,502억원의 금융기관 등 차입금으로 구성되어 있습니다. 회사채의 경우 2024년 10월 28일 300억원 규모의 차환발행을 통하여 대응을 완료하였으며, 금융기관 차입금의 경우 일반적인 영업활동에 사용되는 운영자금, 무역금융, 매출채권 양도 등과 관련한 차입금으로 롤오버 및 관련 매출채권 등의 회수를 통하여 대응이 가능하므로, 단기간 내 유동성 위험은 제한적일 것으로 판단됩니다. 또한, 당사의 금융기관 차입금 조달 기관은 신한은행, 국민은행 등 국내 제1금융기관으로 구성되어 있어 국내 금융시장의 경색 시에도 일정 수준의 대응력을 갖출 수 있을 것으로 판단됩니다.

2024년 3분기 말 연결 기준 당사의 유형자산(7,064억원)의 대부분은 토지/건물/구축물/기계장치 등이며, 2024년 3분기 말 연결 기준 당사는 당사 및 종속회사 국도화인켐(주)의 차입금 등과 관련하여 각각 432억원 및 141억원의 유형자산을 담보로 제공하고 있으므로, 추가  담보 제공 여력이 존재하는 것으로 판단됩니다.

당사의 2024년 3분기 말 연결 기준 사채 및 차입금 상환 일정은 아래와 같습니다. 상기에서 언급한 바와 같이 1년 이내에 당사가 상환해야 하는 금액은 금융기관 등 차입금 4,502억원 및 회사채 500억원으로 향후 상환 현금흐름의 약 82.9%를 차지하고 있습니다. 당사의 A+ 신용등급과 보유 중인 현금성자산, 기타투자자산 규모, 차입금 관련 매출채권 규모 등을 고려할 경우 당사는 대응 능력을 갖추고 있다고 판단되며 2024년 10월 28일 제58회 무보증사채 300억원 발행을 통한 차환을 완료하였으나, 유동성차입금 비중이 약 82.2% 수준인 점은 투자자께서 유의하셔야 할 사항입니다. 당사는 이러한 유동성 위험에 대비하여 유동성이 확보되도록 중장기 자금 수지 계획을 수립하고 있으며, 일반적으로 당사는 차입 부채 상환을 포함하여, 60일에 대한 예상 운영비용을 충당할 수 있는 충분한 요구불예금을 보유하도록 자금 수지 계획을 운용하고 있습니다.

또한, 당사는 2024년 3분기 말 연결 기준 국내외 금융기관과 아래와 같은 약정을 맺고 있어 향후 약정 한도 내에서 추가적으로 차입금 증가 가능성이 존재합니다.

이외에도 향후 시장 변화에 따른 제품 수요 감소, 원재료비 상승 등에 따라 당사의 수익성이 악화될 경우 당사 현금흐름창출 능력 감소로 인해 재무안정성이 저하될 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[다. 현금흐름 관련 위험]

최근 당사의 현금흐름 관련 지표를 살펴보면, 당사의 영업활동현금흐름은 2021년 안정적인 사업실적에도 불구하고 금융기관이 소구권을 보유하는 매출채권 양도 금액 증가로 인하여 해당 금액이 차입금으로 계상됨에 따라 영업활동현금유출이 증가하여 -259억원의 영업활동현금흐름을 기록했으나, 2022년과 2023년에는 정상화되며 2022년 1,135억원, 2023년 1,143억원으로 증가하였습니다. 2024년 3분기에는 중국경기 부진 및 경쟁 심화등으로 인한 실적저하로 인해 영업활동 현금흐름이 -15억원을 기록하며 악화되었지만, 향후 중국 내 경기부양 정책 시행, 글로벌 금리인하 등 수요 회복요인과 부산 제2공장 신설 등으로 확대된 생산능력 및 고부가가치 제품 비중 증가를 통해 시황 대응하여 완만한 이익창출력 회복에 따른 영업활동현금흐름 상승세가 예상됩니다.

또한 지속적인 설비 증설 및 보완 투자로 인해 투자활동현금흐름은 순유출을 기록하고 있으며, 신규 공장 건설 및 공장 증설 등의 영향으로 2021년 부터 2022년,  2023년까지 각각 1,721억원, 1,699억원, 1,416억원 규모의 순유출을 기록하고 있습니다. 하지만, 부산 공장 증설 등 주요설비투자가 2023년 종료되고 2025년 인도법인의 에폭시 공장 증설 종료가 예정됨에 따라 이후 연간 투자규모가 400~500억원 수준의 경상적인 자본적 지출로 감소가 예상되어 투자활동현금흐름 순유출 규모는 축소될 것으로 판단됩니다.

또한 당사는 내부적으로 60일에 대한 운영비용을 확보하는 정책을 유지하고 있어 차입금 조달 등을 통하여 부족한 자금을 보완하고 있습니다.

2024년 3분기 말 연결 기준 138억원의 유형자산 매입 약정금액을 보유하고 있으나 2024년 3분기 말 연결 기준 현금성 자산이 1,186억원으로 유동성이 충분하며, 대규모 설비투자가 예정되어 있지 않음을 고려할 때, 재무상황이 추가적으로 악화될 가능성은 제한적으로 판단됩니다. 그럼에도 불구하고  사업 환경의 악화 등으로 인해 향후 영업 실적 부진이 지속되어 충분한 영업활동현금흐름 창출로 이어지지 않을 경우, 당사의 현금흐름에 부정적인 영향이 발생할 수 있으니 투자자께서는 이 점 참고하시기 바랍니다.


[라. 종속기업, 공동기업 실적 변동에 따른 수익성 저하위험]

증권신고서 제출일 전일 기준 당사의 종속기업은 중국현지법인인 국도화공(닝보)유한공사, 중국현지법인이자 일본 ADEKA사와의 합작투자법인인 국도화공(쿤샨)유한공사, 인도 현지법인인 KUKDO CHEMICAL INDIA PRIVATE Ltd.와 유럽 현지법인인 Kukdo Europe GmbH, 미국 현지 법인인 KUKDO CHEMICAL AMERICA, INC와 화공약품제조 및 판매업체인 국도화인켐(주)(舊, (주)하진켐텍)과 국도첨단소재(주),  부동산 임대업을 영위하는 서교흥업(주) 및 에폭시수지와 폴리올수지를 가공하는 정도이앤피(주)로 이루어져 있습니다. 2017년 5월 인도 법인, 2018년 6월 중국 법인 및 2021년 4월 독일 법인을 신규 설립하였으며, 미국 시장에서의 주도적 사업자 지위를 확보하기 위하여 2022년 1월 28일 이사회 결의에 의거하여 종속기업 설립을 결정하였습니다. 2022년 7월에 규모의 경쟁력 확보 및 운영효율성 제고를 통한 수익성 강화를 목적으로 종속회사인 국도정밀㈜를 흡수합병 하였습니다. 2024년 07월 31일 정도이앤피(주)의 지분 100%를 취득하여 종속회사로 편입하였으며, 2024년 3분기 보고서 기준일 이후에는 규모의 경쟁력 확보 및 운영효율성 제고를 통한 수익성 강화 목적으로 종속회사인 국도첨단소재㈜를 흡수합병 하였습니다.

2024년 3분기 말 별도 기준 특수관계자와의 매출 등은 2,295억원으로 당사 별도 기준 매출 7,627억원 중 30.1%의 비중을 차지하고 있으며, 매입 등은 560억원으로 당사 별도 기준 매출원가 6,328억원 중 8.8%의 비중을 차지하고 있습니다. 당사는 당사와 긴밀한 판매 및 영업전략을 수행하고 있는 해외법인인 KUKDO EUROPE GmbH, KUKDO CHEMICAL AMERICA, Inc., KUKDO CHEMICAL INDIA PRIVATE Ltd 등과 국도화공(쿤샨)유한공사와 국내법인인 국도화인켐(주) 향 매출이 주로 발생하고 있습니다. 또한, 유의적인 영향력 행사 기업인 닛테츠케미컬 앤 머티리얼(주) 및 정도이앤피(주)로부터 에폭시 원료를 매입하여 에폭시 제품을 매출하는 거래가 발생하고 있습니다. 또한 인도 시장의 수요 급증에 대응하기 위해 인도 법인의 에폭시 규모를 현재 4만톤에서 2025년 10만톤으로 확대하기 위한 증설함에 따라 인도 법인에서의 매출 및 수익성 개선이 기대됩니다.

2024년 3분기 말 및 2023년 3분기 말 별도 기준 당사와 특수관계자와의 매출, 매입 등 거래 및 채권ㆍ채무내역은 다음과 같습니다.

한편, 당사의 종속기업의 요약 재무현황은 아래와 같습니다. 종속기업의 실적은 당사의 연결재무제표에 영향을 주며 해당 기업들의 사업성이 악화되어 손실이 발생할 경우, 당사의 재무안정성에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.

2017년 설립된 인도 현지 법인인 KUKDO CHEMICAL INDIA PRIVATE Ltd.은 2020년부터 에폭시공장을 가동하면서 매출이 발생하고 있으며, 2018년 6월에 신규 설립된 국도화공(닝보)유한공사는 완공된 BASE 폴리올 생산 공장(연산 12만톤)을 기반으로 다소 위축되었던 폴리올 사업을 다시 확대해 나가며 매출에 기여하고 있습니다.

다만 신생 법인들의 경우 매출이 발생하더라도 공장 완공에 따른 감가상각 개시로 인하여 매출이 안정화되기 전까지 적자 상황이 지속될 수 있으며, 기존 흑자 상황에 있는 종속기업도 실적이 악화될 경우, 당사의 재무안정성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

한편, 당사의 자회사인 국도화공(쿤샨)유한공사는 당사의 종속기업 중 매출 규모가 가장 큰 회사로, 2022년과 2023년 각각 1,849억원 및 2,005억원의 매출액과 79억원 및 21억원의 당기순손실을 기록하였습니다. 이는 중국 경기 부진과 중국 및 대만 업체들의 저가 공세로 인한 수익성 악화가 주된 원인인 것으로 판단됩니다. 2024년 3분기에는 중국 소비 부양 정책과 함께 당기순이익을 시현하며 흑자전환 하였습니다.

2022년 당사의 종속기업으로 편입된 서교흥업(주)는 서울특별시 마포구 양화로 78에 보유한 건물 및 토지를 바탕으로 부동산임대업을 주요사업으로 영위하고 있으며, 2023년말 기준 404억원의 자산총계, 64억원의 부채총계, 5억원의 매출액 및 2억원의 당기순손실을 기록하였습니다. 당사는 서교흥업(주)가 보유한 건물 및 토지를 활용하여 연구 인프라 확충 및 회사 성장 거점을 확보할 계획입니다.

또한 당사는 응용소재 사업 확대를 위한 본격적인 시장 진입 및 공급 안정화를 위한 전문 인프라 확보를 목적으로 2024년 4월 23일 이사회 결의에 따라 에폭시 수지를 원료로한 2차 가공품의 제조 및 판매 사업을 영위하는 정도이앤피(주) 주식 198,000(지분율 100%)를 2024년 7월 31일에 취득 완료하였습니다. 기타 특수관계인으로 분류 중이던 정도이앤피(주)는 지분 인수에 따라 100% 자회사로 2024년 3분기부터 당사의 연결재무제표에 신규 포함되었습니다.

더불어 당사는 2024년 7월 16일,  수지 및 조성물, ACF 필름의 제조 및 판매업을 영위하던 국도첨단소재(주)를 흡수합병하기로 결정하였으며, 해당 합병은 2024년 10월 1일에 완료되었습니다. 합병 이전 당사는 국도첨단소재(주)의 발행주식 100%를 소유하며 종속기업으로 편입한 상태였습니다. 본 합병은 경영환경 변화에 대응하기 위한 규모의 경쟁력 확보 및 운영효율성 제고를 통한 수익성 강화를 목적으로 하며, 합병신주를 발행하지 않는 무증자 합병으로 진행됨에 따라, 본 합병 이후에도 국도화학(주)의 지분구조 변경은 없습니다. 이와 관련하여 기타 자세한 사항은 2024년 7월 16일 및 2024년 7월 17일 공시된 당사의 '주요사항보고서(회사합병결정)' 공시 내용 및 2024년 10월 2일 공시된 '합병등종료보고서 (합병)'를 확인하시기 바랍니다.

본 지분 인수 및 합병을 통해 당사는 규모의 경쟁력 확보 및 운영효율성 제고를 통한 수익성 강화 등 시너지 창출 효과를 기대할 수 있으나, 예상치 못한 사업환경 변화 등이 나타날 시 당사의 실적 민감도가 높아져 수익성에 악영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

또한, 당사는 2025년 02월 14일 기준 종속기업인 Kukdo Chemical India Pvt. Ltd.의 시설자금 차입금 및 운영자금 차입금에 대하여 EUR 24,000,000 및 USD 5,160,000 , INR 2,521,600,000 한도의 지급 보증을 제공하고 있습니다.  2024년 반기말 기준 존재하던 국도첨단소재(주)에 대한 72억원의 지급 보증은 2024년 10월 1일부로 국도첨단소재(주)가 동사에 합병되며 제거되었습니다. 또한 당사는 2024년 3분기 말 기준 종속기업인 국도화인켐(주)의 차입금 42억원(담보설정금액 141억원)에 대하여 179억원 규모의 유형자산을 담보로 제공하고 있습니다. 향후 종속기업 실적 악화에 따라 우발채무가 현실화될 경우 동사 재무 안정성에 부정적인 영향이 미칠 가능성이 존재합니다.

이외에도 당사는 주요주주인 닛테츠케미컬 앤 머티리얼(주)와 합작법인인 일도화학(주)를 설립하였습니다. 2024년 3분기 말 기준 당사는 해당기업의 지분을 50% 보유하고 있으며, 별도기준 장부금액은 45억원입니다.