증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

다우기술6_대표이사등의확인서명

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

- 해당사항 없음

3. 공모가격 결정방법

- 본 사채의 공모금리는 2023년 10월 17일 수요예측 후, 당사와 대표주관회사가 협의하여 결정합니다. 수요예측 결과에 의해 확정된 발행금리조건은 2023년 10월 19일 정정신고서를 통해 공시할 계획입니다.

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 대표주관회사의 수요예측 기준, 절차 및 배정 방법

(주1) 공모희망금리 산정근거
대표주관회사인 KB증권(주)는 공모희망금리를 결정함에 있어 아래와 같은 사항을 종합적으로 검토 및 고려하여 본 사채의 공모희망금리를 결정하였습니다.

① 민간채권평가회사 평가금리 및 스프레드 동향

- 민간채권평가회사 4사(키스채권평가(주), 한국자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전에 최종으로 제공하는 '(주)다우기술 3년 만기 회사채 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하절사)'(이하 '개별민평금리' 라고 한다.)

-  민간채권평가회사 4사(한국자산평가(주), 키스채권평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전에 최종으로 제공하는 'A0등급 3년 만기 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)'(이하 '등급민평금리' 라고 한다)

- 민간채권평가회사 4사(키스채권평가, 한국자산평가, 나이스채권평가, 에프앤자산평가)에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전에 제공하는 국고채권 3년 만기 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)(이하 '국고채 금리'라고 한다) 및 ①, ② 산술평균 금리간의 스프레드

② 최근 발행된 동일등급(A0등급) 동일만기 회사채 발행사례 검토

최근 6개월간 발행된 동일등급(A0) 동일만기(3년) 회사채 발행사례는 다음과 같습니다.

최근 6개월간 3년 만기 A0등급의 무보증 회사채 수요예측 시 공모희망금리밴드 상단은 개별민평 +30bp ~ +50bp에서 설정되었습니다. 확정 스프레드는 종목 및 기준금리에 따라 편차를 보이며 개별민평 -36bp ~ +50bp 사이에서 결정되었습니다. 최초 모집금액은 1,500억원이었으며, 확정된 발행금액은 2,930억원이었습니다.

③ 최근 3개월간 개별민평, 등급민평 금리 및 국고금리 대비 스프레드 추이

④ 채권시장 동향 및 종합 결론

2019년 세계 경제는 미ㆍ중 무역갈등으로 촉발된 불확실성이 지속되는 가운데 금리 인하 기조가 지속되었습니다. 미국 연방준비제도(Fed)는 2019년 7월 FOMC에서 글로벌 경기 부진과 미국 물가상승률의 정책 목표(2%) 도달 불확실성으로 10년 7개월만에 기준금리를 2.25~2.50%에서 2.00~2.25%로 하향 조정하였습니다. 이어 9월 FOMC 및 10월 FOMC에서도 연달아 두 차례 금리를 하향 조정하였습니다(9월 1.75~2.00%로 금리 하향 후 10월 1.50~1.75%로 추가 하향 조정). 또한 이후 기준금리를 1.50~1.75%로 유지하던 중, 코로나19가 중국을 넘어 전 세계적인 팬데믹으로 확산되자 2020년 3월 두 차례의 FOMC에서 금리를 1.50~1.75%에서 0.00~0.25%로 전격 인하하였습니다. 더불어 기업지원, 회사채 매입 등 정책적인 지원을 통해 코로나19로 인한 경기하락을 방어하고자 통화정책의 완화적인 기조를 강화하였습니다.

한편 한국은행 또한 2020년 3월 16일 코로나19로 인한 임시 금융통화위원회를 개최하여 기준금리를 1.25%에서 0.75%로 0.5%포인트 인하하여 처음으로 0%대 저금리 시대에 진입하였으며 이후 5월 28일에 열린 금통위에서 추가로 0.25%포인트 인하하여 기준금리가 0.50%로 하락했습니다. 시중금리의 경우 2020년 11월 이후 경기 지표 개선 및 물가상승과 더불어 FOMC의 기준금리 인상 시기가 기존 전망보다 앞당겨질 수 있다는 기대감에 장기물 위주로 상승하는 모습을 보였습니다. 하지만 파월 연준 총재는 2021년 1월 출구정책을 모색하기에는 아직 시기상조임을 시사하였고, 코로나19 바이러스 확산과 이에 따른 경제 회복 속도를 주시하며 신중하게 통화정책을 펼쳐갈 뜻을 밝혔습니다. 이러한 시장 기대에 부합하듯 2021년 3월 16일과 17일 양일 진행된 FOMC에서 파월 연준 총재는 현재의 금리 및 자산매입 정책을 유지할 것을 시사하였습니다.

그러나 각국 중앙은행은 최근 몇 달 사이 예상보다 빠른 경제 회복 속도와 시장 기대를 상회하는 인플레이션으로 인해 조기 테이퍼링 및 금리 정상화 가능성을 언급하였습니다. 경기 측면에서 IMF와 OECD는 각각 올해 세계경제 성장률을 6.0%, 5.8%로 전망하였고, 6월 초 세계은행은 세계경제 성장률을 지난 1월 전망치(4.1%)보다 1.5%p. 상향 조정한 5.6%로 전망하였습니다. 물가 측면에서 미국의 5월 소비자물가 상승률은 5.0%로 2008년 8월 이후 가장 높은 수준을 기록하였습니다. 한국은행은 2021년 5월, 올해 물가 상승률 전망치를 1.3%에서 1.8% 수준으로 상향하였습니다.

FOMC는 6월 기준금리를 동결하였으나, 연방기금 목표금리 전망치 점도표에서 금리 인상 시점을 앞으로 큰 폭 조정하였고, 테이퍼링에 대한 논의를 시작하였다고 발표하였습니다. 점도표 상 2023년 금리인상을 전망한 연준위원은 7명에서 13명으로 늘었고, 2022년 인상을 예고한 위원 수 역시 4명에서 7명으로 증가하였습니다. 이주열 한국은행 총재는 6월, 물가 상승과 금융불균형을 이유로 연내 2차례의 금리 인상이 가능함을 시사하였습니다. 중앙은행의 매파적 발언이 이어지자 단기금리가 급등하고, 장단기 스프레드가 급격히 축소되는 등 채권시장 변동성은 확대되었습니다. 12월 FOMC는 기준금리 동결(0~0.25%)과 자산매입 축소(테이퍼링) 1,200억 달러 규모를 기존에 계획했던 종료 시점인 2022년 6월에서 3월로 앞당길 것임을 발표했으며, 점도표상 2022년 세 차례 금리 인상 가능성에 대해 시사했습니다. 국내의 경우 2021년 6월부터 지속된 이주열 총재의 기준금리 인상 발언 이후 2021년 8월 금통위에서 기준금리 0.25%p. 인상(기준금리 0.75%)을 결정하였습니다. 이후 2021년 11월 기준금리를 0.75%에서 1.00%로 인상하였으며, 가파른 금리 인상 경로를 선반영하며 급등하던 국채 금리는 11월 들어 안정세를 나타냈습니다. 2021년 12월 FOMC에서는 테이퍼링과 금리인상 간 긴 시간이 걸리지 않을 것이라며 인플레이션이 일시적이라는 기존 입장을 선회하였고, 물가를 분명히 통제해야할 대상으로 인식하고 있음을 시사하였습니다. 또한, 2022년 1월 금통위에서는 기준금리를 1.00%에서 1.25%로 0.25%p 인상한 바, 기준금리는 범세계적 코로나19 확산 이전 수준으로 회귀하였습니다. 한편, 2022년 2월 금통위에서는 기준금리를 동결하였으나, 2022년 4월과 5월 금통위에서 각각 금리를 0.25%p 인상하여 한국은행 기준금리는 1.75%로 상승하였습니다.

2022년 6월 미국 FOMC에서는 지속적으로 상승하는 물가에 대응하기 위해 기준금리를 0.75%p 인상하며 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이에 따라 미국 기준금리는 0.75%~1.00%에서 1.50%~1.75%로 인상되었습니다. 연준이 금리를 급속히 올린 것은 미국의 소비자물가 상승률이 40년만에 최고치를 갱신하는 등 높은 인플레이션 압력을 받고 있기 때문입니다. 연준은 인플레이션이 안정화 될때까지 추가적인 금리 인상을 시사하였습니다. 한편, 2022년 7월 금통위는 미국 기준금리의 추가적인 인상예상에 따른 한미 금리 역전가시화 및 국내 높은 물가 상승률이 지속되는점(2022.06 소비자물가지수 6.0%) 등을 고려하여 1.75%인 기준 금리를 2.25%로 0.50%p 인상하였습니다. 이후에도 파월 연준 의장은 지속적 금리 인상을 시사하며, 적극적 통화긴축 의지를 드러냈으며, 7월 FOMC 0.75%p. 인상, 9월 FOMC 0.75%p. 인상, 11월 FOMC에서도 기준금리를 0.75%p. 인상하며 4차례 연속 자이언트스텝을 단행하였고 12월 FOMC에서 0.50%p.를 인상하였으며 2023년 2월 0.25%p.를 인상하였습니다. 2023년 3월 FOMC에서는 SVB 파산에 따라 금융안정성을 위한 금리 동결 혹은 인하 주장이 제기되었으나 미 연준은 물가안정을 더욱 중시하는 기조를 보이며 0.25%p. 추가 인상을 결정하였고, 5월 FOMC에서 연달아 0.25%p. 인상하였습니다. 2023년 6월 FOMC는 15개월 만에 금리를 동결하였으나, 2023년 7월 다시 0.25%p 추가 인상을 결정하여 22년만에 최고치의 금리 수준을 기록하였습니다. 7월 CPI와 근원 CPI 상승률이 예상치를 하회하였지만, FOMC 의사록에서는 추가 금리 인상을 시사하였습니다. 2023년 9월 FOMC에서는 연내 한차례 소폭 추가 인상을 사실상 예고하면서 긴축 기조를 당분간 유지할 것을 분명히 하면서도 금번 회의에서는 금리동결을 결정하여, 미국의 기준금리는 증권신고서 제출일 기준 5.25%~5.50%입니다.

글로벌 중앙은행들의 연이은 기준금리 인상 및 높은 물가 상승 압력에 대한 대응으로, 2022년 8월 25일, 2022년 10월 12일, 2022년 11월 24일 및 2023년 1월 13일 금융통화위원회에서 각각 0.25%p., 0.50%p., 0.25%p., 0.25%p. 인상을 결정하여 한국은행 기준금리는 3.50% 수준이 되었습니다. 이후 2023년 2월 금통위에서는 물가와 경기를 함께 고려하여 금리 인상 1년 반만에 기준금리를 동결하였습니다. 2023년 4월 금통위에서는 3월 발생한 SVB, CS 파산으로 인한 글로벌 금융 시장 불안정성 확대를 지적하며 만장일치로 동결을 결정하였으나 기자회견에서 총재는 5명의 위원은 추가 인상의 여지를 열어두었다고 언급하였습니다. 2023년 5월 25일 시행된 5월 금통위에서 4월에 이어 만장일치로 기준금리를 동결하였으나, 총재가 기자회견에서 6명의 금통위원 모두가 추가 금리 인상 가능성을 열어두고 있다고 언급하며 추가 인상이 언제든 가능하다고 언급하였습니다. 2023년 7월 금통위에서 금리 동결에 이어, 8월 금통위에서도 동결을 결정하였으나 모든 위원들이 가계부채 증가세 등을 우려하며 3.75%까지 기준금리를 추가 인상가능성을 열어둬야 한다는 의견을 제시하였습니다. 증권신고서 제출일 전일 현재 한국 기준금리는 3.50%를 기록하고 있습니다.

글로벌 채권금리의 변동성은 주요 선진국들의 경기회복세에 따른 통화정책, 신흥국 경기 개선, 유가 회복에 대한 불확실성 우려 및 최근 발생한 미국발 은행권 사태 등에 따라 확대될 가능성은 높으나, 우량 크레딧 시장은 투자매력도를 바탕으로 상대적으로 안정세를 이어갈 것으로 전망됩니다. 다만, 향후 통화정책 불확실성에 따라 기관투자자의 선별적인 투자가 진행될 것으로 예상되며, 개별회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 최근 재무실적이 저조한 회사 또는 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 수 있습니다

※ 결  론

당사는 대표주관회사와 금번 발행하는 (주)다우기술 제6회 무보증사채 발행과 관련하여 공모희망금리 결정 과정에서 당사의 민평금리, A0등급 민평금리, 동일 등급 회사채 발행 내역 등을 종합적으로 고려하였습니다. 이와같은 사항들을 종합적으로 반영하여 결정한 (주)다우기술 제6회 무보증사채의 공모희망금리는 아래와 같습니다.

[(주)다우기술 제6회 무보증사채 공모희망금리]

청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사 (한국자산평가(주), KIS채권평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)FN자산평가)에서 최종으로 제공하는 (주)다우기술 3년 만기 회사채 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.50%p. ~ +0.50%p.를 가산한 이자율

발행회사와 대표주관회사는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단 및 수요예측 및 청약 시 참고 사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 "유효수요"와도 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리는 「무보증사채 수요예측 모범규준」 및 대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 발행회사와 대표주관회사가 협의하여 결정할 예정입니다. 수요예측 결과에 의해 확정된 금액 및 이자율은 2023년 10월 19일 정정신고서를 통해 공시할 예정입니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측, 배정 및 청약방법

1. 수요예측

1. "대표주관회사"는 "증권 인수업무 등에 관한 규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 수요예측을 실시하여 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다. 단, "기관투자자" 중 투자일임ㆍ신탁업자는 다음 요건을 충족하는 투자일임ㆍ신탁업자를 수요예측에 참여하도록 하며, 이에 대한 확인서를 받아야 한다.
(1) 투자일임ㆍ신탁고객이 "기관투자자"일 것, 다만 인수규정 제2조 제18호에 따른 고위험고수익투자신탁과 법 시행령 제103조 제2호의 불특정금전신탁의 경우에는 "기관투자자" 여부에 관계없이 참여가 가능하다.
(2) 투자일임ㆍ신탁고객이 인수규정 제17조의2 제5항 제2호에 따라 불성실수요예측 참여자로 지정된 자가 아닐 것
2. 수요예측은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측 프로그램은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램 및 Fax 접수방법 등을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 "발행회사"와 "대표주관회사"가 협의하여 수요예측 방법을 결정한다.
3. 수요예측기간은 2023년 10월 17일 09시부터 16시까지로 한다.
4. 수요예측 신청 시 신청수량의 범위, 수량 및 가격단위는 다음과 같다.

- 제6회
(1) 최저 신청수량 : 50억원

(2) 수량단위: 50억원

5. "본 사채"의 수요예측 공모희망 금리 : 수요예측시 공모희망금리는 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사 (한국자산평가(주), KIS채권평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)FN자산평가)에서 최종으로 제공하는 (주)다우기술 3년 만기 회사채 개별민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.50%p. ~ +0.50%p.를 가산한 이자율로 한다. 단, 민간채권평가회사 4사 중 청약일 1영업일 전일 기준으로 (주)다우기술의 3년 만기 개별민평 수익률을 제공하지 않는 회사가 있을 경우, 당해 회사를 제외한 나머지 회사의 산술평균(소수점 넷째자리 이하 절사)에 -0.50%p. ~ +0.50%p.를 가산한 이자율로 한다.
6. "수요예측"에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 "대표주관회사"가 결정하며, 인수단은 이에 따른 모든 권한을 "대표주관회사"에 위임한다.

7. "수요예측"에 따른 배정 후, "대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정받을 투자자에게 송부한다.

8. "대표주관회사"는 "수요예측" 결과를 "발행회사"에 한해서만 공유할 수 있다. 단, 법원, 금융위원회 등 정부기관(준정부기관 및 정부기관에 준하거나 그 업무를 위탁받아 수행하는 감독기관 및 단체 등 포함)으로부터 자료 등의 요구를 받는 경우,즉시 "발행회사"에 통지하고 법률이 허용하는 범위 내에서 최소한의 자료만을 제공한다.

9. "대표주관회사"는 수요예측 참여자의 불성실 수요예측 참여자 지정 여부를 확인하여야 한다.

10. "대표주관회사"는 수요예측 참여자의 신청수량 및 가격 기재 시 착오방지 등을 위한 대책을 마련하여야 한다.

11. "대표주관회사"는 수요예측 참여자가 원하는 경우 금리대별로 희망물량을 신청할 수 있도록 하여야 한다.

12. "대표주관회사"는 집합투자업자의 경우 수요예측 참여시 펀드재산과 고유재산을 구분하여 접수하여야 한다.

13. "대표주관회사"는 수요예측기간 중 경쟁률을 공개하여서는 아니 된다.

14. "대표주관회사"는 공모금액 미달 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니 된다.

15. "대표주관회사"는 수요예측 관련 사항을 기록하고 이와 관련된 자료를 발행일로부터 3년 이상 보관하여야 한다.
16. "대표주관회사"는 금융감독원의 명령에 따라 "본 사채"의 발행일정이 변경될 경우, 별도의 수요예측을 재실시하지 않고 최초의 수요예측 결과를 따른다.

2. 불성실 수요예측 참여자의 관리

1. "대표주관회사"는 수요예측 참여자를 대상으로 아래의 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 향후 무보증사채 발행 시 일정기간 수요예측 참여가 제한되며 공모채권을 배정받을 수 없다는 사실을 충분히 고지하여 실제 배정 받은 물량을 신청하도록 하여야 한다.

(1) 수요예측에 참여하여 공모채권을 배정받은 후 청약을 하지 아니하거나 청약 후 사채청약대금을 납입하지 아니한 경우

(2) 수요예측 참여시 관련정보를 허위로 작성·제출하는 경우

(3) "인수단"과의 이면 합의 등을 통해 사전에 약정된 금리로 수요예측에 참여하는 경우

(4) 그 밖에 인수질서를 문란케 한 행위로서 제1호 내지 제3호에 준하는 경우

2. "대표주관회사"는 상기 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 관련사항을 지체없이 한국금융투자협회에 제출하여야 한다.

3. 공모금리 결정 및 배정

1. "대표주관회사"는 수요예측 참여자의 성향 및 가격평가능력 등을 감안하여 수요예측 참여자의 금리결정 가중치를 달리할 수 있다.

2. "대표주관회사"는 공모금리 결정시 과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량(이를 제외한 물량을 '유효수요'라 함)에 대하여는 이를 배제하거나 낮은 가중치를 부여할 수 있다.

3. "대표주관회사"는 대표주관계약 체결시 기재된 수요예측 및 공모금리 결정 방법에 따라 공모금리가 결정되면 그 결과를 최대한 반영하여 발행하여야 한다.

4. 공모금리는 수요예측 결과를 감안하여 결정하게 되므로 수요예측 이전에 발행금리를 확약하는 일체의 행위를 하여서는 아니 된다.

5. "인수단"은 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액을 초과하는 경우 자기계산으로 인수 할 수 없다. 단, 과도하게 높거나 낮은 금리로 수요예측에 참여한 물량은 초과물량에 산입하지 아니할 수 있다.

6. 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액에 미달하여 인수회사가 잔여물량을 자기계산으로 인수하는 경우 유효수요 중 가장 높은 금리 미만으로 인수할 수 없다.

7. "대표주관회사"는 수요예측 시 과도하게 낮은 금리에 참여한 자를 합리적 사유 없이 우대 배정하여서는 아니 된다.

8. "대표주관회사"는 금리를 제시하지 않은 수요예측 참여자에 대하여 낮은 가중치를 부여하여 배정하여야 한다.

9. "대표주관회사"는 수요예측 참여여부, 참여시기, 참여금액, 참여자의 성향 및 투자행태 등을 감안하여 공모채권 배정에 있어 가중치를 달리할 수 있으며, 수요예측에 참여한 자에 대하여는 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대하여 배정하여야 한다.

4. 모집관계사항

1. 청약 일정

  (1) 청약일 : 2023년 10월 25일

  (2) 청약공고기간 : 증권신고서 수리일 이후부터 청약개시일까지

  (3) 청약서 제출기한: 2023년 10월 25일 09시부터 12시까지

  (4) 청약금 납입 : 2023년 10월 25일 16시까지
2. 청약 및 배정방법
   (1) 청약자는 소정의 청약서에 필요한 사항을 기재한 후 기명날인 또는 서명하여 청약취급처에 제출하는 방법으로 청약한다.
   (2) 청약자는 1인 1건에 한하여 청약할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 본다.
   (3) "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는자 제외)는 청약 전 투자설명서를 교부받아야 한다.
  ① 교부장소 : 인수단의 본ㆍ지점
  ② 교부방법 : "본 사채"의 투자설명서는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.

 ③ 교부일시 : 2023년 10월 25일

 ④ 기타사항 :  

(i) "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약 전 반드시 투자설명서를 교부받은 후 교부확인서에 서명하여야 하며, 투자설명서를 교부받지 않고자 할 경우, 투자설명서 수령거부의사를 서면 등으로 표시하여야 하며, 전화ㆍ전신ㆍ팩스, 전자우편 등으로도 투자설명서 수령거부의사를 표시할 수 있다. 해당지점은 "본 사채"의 투자설명서(수령/수령거부) 확인서를 보관하도록 한다.

(ii) 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ팩스, 전자우편 등의 방법으로 표시하지 않을 경우 본 사채의 청약에 참여할 수 없다.
   (4) 배정방법
  ① 수요예측에 참여한 전문투자자 및 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 한다. 이하 같다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금액의 100%를 우선배정한다.
  ② 상기 ①의 방법으로 배정한 후 잔액이 발생한 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 청약금액 중 수요예측 결과에 따른 최종 배정금액 이내의 청약금액을 공제한 잔액을 청약일 당일 12시까지 청약 접수한 기관투자자와 일반투자자에게 배정할 수 있으며, 이 경우 다음의 순서에 따른다.
   (i) "수요예측 참여자"인 기관투자자 : "수요예측 참여자"가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 초과하여 청약한 부분에 대하여 금융투자협회의 "무보증사채 수요예측 모범규준" 제1관 제5조에 따라 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대하여 배정한다. 이때 "대표주관회사"는 수요예측 참여여부, 참여금리수준, 참여금액, 참여시기 등을 감안하여 합리적으로 판단하여 배정한다.
   (ii) "수요예측 참여자"가 아닌 전문투자자 및 기관투자자 : 청약자의 질적인 측면을 고려하여 "공동대표주관회사"가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있으며, 필요 시 "인수단"과 협의하여 결정할 수 있다.
   (iii) 일반투자자 : 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음과 같은 방법으로 배정한다.
   a. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정한다.
   b. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약단위를 초과하는 청약분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분배정한다.
   c. 상기 a, b의 방법으로 배정한 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여는 "인수단"이 협의하여 인수하고 "본 사채"의 납입일 당일 납입은행에 인수금액을 납입한다
3. 청약단위: 최저 청약금액은 50억원 이상으로 하며, 50억원 이상은 50억원 단위로 한다.

4. 청약증거금 : 청약사채 발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하고, 청약증거금은 2023년 10월 25일에 "본 사채의" 납입금으로 대체 충당하며, 청약증거금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.
5. 청약취급처 : "대표주관회사"의 본점. 단, "대표주관회사"와 "인수단"이 사전협의한 경우에 한하여 "인수회사"에서 같은 방법으로 청약할 수 있다.
6. 청약서를 송부한 청약자는 당일 16시까지 청약증거금을 납부한다.
7. 청약기간 종료일 마감시간까지 청약서를 송부하지 아니한 청약에 대해서는 미청약으로 간주하고, 미청약에 대해서는 제6조 제2항을 따른다.
8. 발행금액 결제일: 2023년 10월 25일
9. "본 사채"의 납입을 맡을 기관: (주)신한은행 선릉중앙기업금융2센터
10. 전자등록기관 : 본 사채의 전자등록기관은 한국예탁결제원으로 한다.
11. 전자등록신청 :
  ① 발행회사는 각 인수단이 총액인수한 채권에 대하여 사채금 납입기일에 "주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률" 제24조에 의한 전자등록을 신청할 수 있다.
  ② 각 인수단은 발행회사로 하여금 전자등록을 신청할 수 있도록 전자등록 내역을 발행회사에 통보하여야 한다. 단 전자등록 신청에 관련한 사항은 "대표주관회사"인 KB증권 주식회사에게 위임한다.

나. 청약단위
전자등록금액은 일만원 단위로 하되, 최저청약금액은 50억원으로 하며, 50억원 이상은 50억원 단위로 한다.

다. 청약기간

라. 청약금
청약사채 발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하며, 2023년 10월 25일에 본 사채의 납입금으로 대체 충당하고, 청약금에 대하여는 무이자로 한다.

마. 청약취급장소
인수단의 본점

바. 납입장소
(주)신한은행 선릉중앙기업금융2센터

사. 상장일정

1. 상장신청예정일 : 2023년 10월 20일
2. 상장예정일 : 2023년 10월 25일

아. 사채권교부예정일 및 교부장소

"본 사채"에 대하여는「주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률」제36조에 의하여 실물채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록합니다.

자. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항

1. 본 사채는 「주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률」 제36조에 의하여 사채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록합니다.
2. 본 사채의 청약금은 납입일인 2023년 10월 25일에 사채납입금으로 대체충당하며 청약증거금에 대하여는 무이자로 합니다.
3. 본 사채권의 원리금지급은 (주)다우기술이 전적으로 책임을 집니다.
4. 원금상환이나 이자지급을 이행하지 않을 경우 해당원금 또는 이자분에 대한 지급일 다음날부터 실제 지급일까지의 경과기간에 대하여 본점소재지가 서울인 시중은행의 연체대출이율 중 최고이율을 적용한 연체이자를 지급합니다. 단, 연체대출 최고이율이 사채이자율을 하회하는 경우에는 사채이자율을 적용합니다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항

II. 증권의 주요 권리내용

1. 사채의 명칭, 주요 권리내용, 발행과 관련한 약정 및 조건 등

가. 일반적인 사항

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항 ("사채모집위탁계약서 제1-2조 14항")
"발행회사"는 발행회사인 (주)다우기술을 지칭하며, "사채관리회사"는 사채관리회사인 한국예탁결제원을 지칭합니다.

다. 중도상환을 청구할 수 있는 권리(Call-option 등)가 회사에 부여되어 있는 경우 중도상환권 또는 매도청구권의 조건, 통지방법 등

당사가 발행하는 제6회 무보증사채는 무기명식 무보증 이권부 원화표시 공모사채이며, 본 사채에는 Call-Option이나 Put-Option 등의 조기상환권이 부여되어 있지 않습니다.

라. 사채 보유자의 권리가 다른 채권자의 권리보다 후순위일 경우 그에 관한 내용, 선순위채권자의 권리잔액

당사가 발행하는 제6회 무보증사채는 당사의 무담보 및 무보증 채무(사채를 포함하며 이에 한하지 않음. 단, 법령에 의하여 우선권이 인정되는 채무는 제외함)와 동순위에 있습니다.

마. 발행회사의 의무 및 책임 ("사채모집위탁계약서 제2-1조 ~ 제2-8조")

(주) 단, 계약체결 이후 법령상 상호출자제한기업집단 지정요건 등 변경으로 상호출자제한기업집단에서 제외되는 경우는 지배구조변경으로 보지 아니한다.

※ 발행회사의 의무 및 책임("사채모집위탁계약서 제2-1조 내지 제2-8조")
"발행회사"는 발행회사인 (주)다우기술을 지칭하며, "사채관리회사"는 사채관리회사인 한국예탁결제원을 지칭합니다.

2. 사채관리계약에 관한 사항

가. 당사가 본 사채의 발행과 관련하여 2023년 10월 13일 한국예탁결제원과 맺은 사채관리계약과 관련하여 재무비율 등의 유지, 담보권설정 등의 제한, 자산의 처분제한 등의 의무조항을 위반한 경우 본 사채의 사채권자 및 수탁회사는 사채권자집회의 결의에 따라 당사에 대해 서면통지를 함으로써 당사가 본 사채에 대한 기한의 이익을 상실함을 선언할 수 있습니다.

(1) 사채관리회사에 관한 사항

- 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

- 사채관리회사, 주관회사 및 발행기업 간 거래관계 여부

- 사채관리회사의 사채관리실적(2023년 10월 12일 기준)

- 사채관리 담당 조직 및 연락처

나. 사채관리회사의 권한 및 의무("사채모집위탁계약서 제4-1조~제4-4조")
"발행회사"는 발행회사인 (주)다우기술을 지칭하며, "사채관리회사"는 사채관리회사인 한국예탁결제원을 지칭합니다.

다. 사채관리회사의 사임 등 변경에 관한 사항("사채모집위탁계약서 제4-6조")
"발행회사"는 발행회사인 (주)다우기술을 지칭하며, "사채관리회사"는 사채관리회사인 한국예탁결제원을 지칭합니다.

라. 사채관리회사인 한국예탁결제원은 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 첨부된 사채관리계약서(구 사채모집위탁계약서)를 참고하시기 바랍니다.

마. 본 사채에 대한 원리금 상환은 전적으로 발행사인 ㈜다우기술의 책임입니다. 투자자께서는 발행회사의 리스크에 대하여 충분히 숙지하시고 투자하시기 바랍니다

III. 투자위험요소

1. 사업위험

IT서비스업이란 통신 및 정보기술을 기반으로 한 서비스업으로 하드웨어 운영 및 설치부터 소프트웨어 개발 및 컨설팅, 프로세스 관리 등이 주요 사업입니다. 즉, 최적의정보기술을 활용하여 조직의 경쟁력을 제고하고, 해당 업무 및 사업의 부가가치를 높이는 것이 IT서비스업의 목적입니다. IT 서비스 산업은 과거 정보시스템 구축을 위한 SI(System Integration)보다 확장된 개념으로, 기업, 정부, 공공기관 및 금융기관 등의 고객을 대상으로 다양한 정보시스템에 관한 기획(IT컨설팅)에서부터 시스템 구축 및 운영/유지보수(IT시스템 개발, 관리 및 지원 서비스 등) 등의 서비스를 제공하여, 고객의 프로세스 혁신과 자원 활용의 효율성 및 생산성을 높이고 있습니다.

국내 IT컨설팅/SI 시장은 2000년대 초부터 2010년도까지 금융권의 차세대 시스템 구축, 일반기업의 ERP 시스템 구축, 정부의 조달시스템 및 국가재정회계시스템 구축 등 대형프로젝트 수요에 힘입어 연평균 10% 이상의 성장률을 나타냈습니다. 2013년이후 국내 기업들의 전산시스템 보편화 이후 신규투자 및 대형프로젝트의 물량 축소로 인해 신규 수요가 감소하는 추세를 나타냈습니다. 또한, IT 서비스 사업의 다른 축인 아웃소싱 서비스 역시 선행사업인 IT컨설팅 및 시스템통합(SI) 시장과 함께 둔화되었습니다.

다만, 클라우드 발전법이 시행된 공공 시장과 차세대 전산 시스템 프로젝트로 본격화될 금융시장의 수요 확대로 둔화세를 상쇄하고 있습니다. 이러한 영향으로 2022년 국내 IT서비스 총 생산액은 약 52조 4,802억원으로 2021년 대비 26.93% 증가하였고, 2023년 7월 누적 IT서비스 총 생산액은 약 30조 5,139억원으로 전년 동기 대비 18.28% 증가한 것으로 파악되었습니다.

한편, 2023년 7월 기준 IT컨설팅 및 시스템통합(SI) 누적 생산액은 15조 949억원으로 전년 동기대비 12.35% 증가하였습니다. 이는 대내외 불확실성의 확대에도 불구하고 정책적 지원 차원에서 활성화되고 있는 공공부문의 신규발주와 금융부문의 선제적 IT투자가 SI 수요를 견인한 것으로 추정됩니다. 한편, 경기위축과 불확실성 증대로 유지보수 중심의 제한적인 IT투자를 지속하는 가운데, 비대면 서비스 및 재택근무 환경 조성을 위한 솔루션 도입 및 시스템 구축등의 신규투자 지속으로 대외경제 여건 악화에도 불구하고 IT 서비스 총생산액은 전년 동기 대비 18.28% 증가하였습니다.

2022년 국내 설비투자 규모는 인플레이션 지속, 러시아-우크라이나 전쟁, 금리 인상 등 대외 불확실성에도 불구하고 전년 대비 3.7% 증가하였습니다. 3분기 중 글로벌 공급차질이 완화되면서 반도체 장비와 자동차투자를 중심으로 개선되었고 향후 설비투자는 글로벌 수요둔화와 자본조달비용 상승으로 위축될 전망입니다. 제조업은 IT부문의 투자가 반도체를 중심으로 크게 줄어들고, 비IT부문도 감소세를 이어갈 전망입니다. 이에 따라, 2023년은 전년 대비 설비투자 금액은 3.1% 감소할 전망입니다.
다만, 서비스업은 정보통신, 항공운수를 중심으로 투자가 증가할 전망으로 주요 IT서비스 기업들은 서비스의 안정성 및 효율성 제고를 위해 데이터 센터 투자를 늘리는 추세이며 항공운수업은 국내외 여행수요 대응, 안전사고 예방을 위해 항공기 도입을 확대할 계획입니다.

이처럼, 대외 불확실성의 지속과 경기 불안 등으로 인해 설비투자는 위축될 전망이며, 기업들은 이미 충분한 IT인프라를 확보한 가운데, 투자여건이 개선되지 않은 상황에서 IT서비스업계의 새로운 기술은 수요를 창출하지 못하였습니다. 특히 저성장 기조가 장기화되면서 기업들이 투자축소 및 비용 절감에 중점을 두며 프로젝트의 축소와 이연이 일반화 된 점 또한 부정적인 요소로 작용한 것으로 판단됩니다.

설비투자 및 전년대비 증감률 추이

전통적인 IT 시장의 성장이 제한적인 가운데 성장을 주도할 4개의 주요 주제(클라우드, 모빌리티, 소셜네트워크, 빅데이터)를 중심으로 제3의 플랫폼과 새로운 비즈니스 모델의 부상이라는 변화의 중심에 있습니다. 이로 인하여 산업별로 특화된 비즈니스 영역의 부상과 정보보안 강화에 대한 이슈는 전 산업군에 걸쳐 공통적인 관심사로 이어지는 상황이지만, 기업의 전반적인 투자심리 위축으로 설비투자 수요의 정체는 지속될 것으로 판단됩니다.

국내 기업의 전산시스템 보편화로 IT서비스 시장은 성숙기에 진입하면서, IT서비스 시장은 일정수준의 성장세를 보이고 있으나, 저성장기조는 지속되고 있습니다. 이는 당사의 매출 실적에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있으며, 성장세 둔화로 인한 업계 내 높은 경쟁으로 당사의 수익성을 약화시킬 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

IT 서비스 산업은 경기민감도가 비교적 높으며, 기업의 설비투자에 속하는 산업의 특성 상 기업들의 설비투자 수요에 민감하게 연동하여 그 업황이 결정되는 특성이 있습니다. 기업들은 경기가 둔화될 경우 기업의 경쟁력과 직접적인 연관이 있는 다른 설비투자보다는 IT 투자를 먼저 축소시키고, 경기 회복기에는 IT 투자 대비 다른 설비투자 확대를 보다 우선시하는 경향이 있어 IT 서비스 산업은 경기에 대한 민감도가 타 산업대비 비교적 높게 나타나는 산업적 특징이 있습니다.

기업들의 이러한 IT 투자에 대한 보수적인 예산 관리로 인하여 IT 투자가 타 설비투자 대비 경기의 변동에 크게 영향을 받음으로써, IT 서비스 기업들의 실적 또한 경기에 민감한 영향을 받고 있습니다. 다만, 과거에는 정보화 투자에 대한 기업들의 중요도 인식이 다소 낮아 경기 침체시 IT 서비스 관련 투자 삭감이 우선적으로 진행되었으나, 최근 기업 경쟁력 제고를 위한 중요한 전략적 수단으로 고려되기 시작하면서 IT 투자를 필수적인 투자로 인식하는 경향이 확산되고 있습니다. 또한 경기의 영향을 적게 받는 공공부문에서 정보시스템 수요가 지속적으로 발생하고 있는 등 IT 서비스 산업의 경기 변동에 대한 민감성이 점차 낮아지는 추세를 보이고 있습니다.

한편, 2023년 07월 IMF는 '세계경제전망(WEO)' 보고서를 발표하였습니다. IMF는 2023년 세계경제 성장률을 3.0%로 전망했습니다. 이는 2022년 성장률인 3.5%보다 0.5%p. 낮은 수치지만, 이러한 세계경제 성장률은 인플레이션 대응을 위한 기준금리 인상과 러-우크라이나 전쟁이 지속됨에도 불구하고, 중국의 리오프닝에 따른 경기 회복 기대감과 미ㆍ유로 등 주요국의 예상 외 견조한 소비ㆍ투자 등으로 인하여 2023년 4월 전망 대비 0.2%p. 소폭 상향된 수치입니다.

권역별로 살펴보면 미국, 유로존 등 주요 선진국의 경제 성장률은 1.5% 수준으로 특히 낮게 나타나고 있으나, 견조한 내수 및 에너지 도매 가격 하락으로 인해 2023년 4월 전망 대비 0.2%p. 상향되었습니다. 한국은 선진국 중에서도 상대적으로 낮은 1.4% 수준의 성장률을 기록할 것으로 전망되고 있며, 이는 2022년 대비 1.2%p., 2023년 4월 전망 대비 0.1%p. 감소한 수치로 거시적인 경제성장 관점에서 긍정적인 요인으로 판단하기는 어렵습니다.

신흥개발도상국의 경우, 세계 및 선진국에 비해 상대적으로 높은 성장률을 유지 가능할 것으로 보이며 2023년 4월 전망치 대비 0.1%p. 증가한 4.0%의 성장률을 기록할 것으로 전망하고 있습니다.

또한, 한국은행이 2023년 8월에 발표한 경제전망보고서에 따르면 최근 국내외 여건변화 등을 감안할 때 경제성장률은 금년과 내년 중 각각 1.4%, 2.2% 수준을 나타낼 전망입니다. 국내경제의 성장흐름을 보면 2/4분기중에는 부진이 완화되는 모습을 보이다가 최근 소비와 수출의 개선흐름이 다소 주춤한 모습을 보였으며, 하반기 이후 완만한 소비회복, 수출부진 완화 등으로 점차 나아질 것으로 전망하고 있습니다. 다만 향후 성장경로 상에는 중국경제 향방 및 국내 파급영향, 주요 선진국 경기 흐름, 국제 에너지 가격 등과 관련한 불확실성이 큰 것으로 판단됩니다.

이처럼 글로벌 경기회복 지연, 경기둔화 장기화 및 질병 발생에 따른 소비심리위축으로 인하여 실물경기 침체가 지속되거나, 신흥국 경기불안 우려에 따른 글로벌 금융시장 변동성이 확대될 경우 기업의 설비투자 규모가 줄어들어 당사의 수익성에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 이처럼 향후 인플레이션에 따른 각국의 기준금리 인상 기조 지속, 러시아-우크라이나 전쟁 등 국제 외부 변수에 따라 성장 경로의 불확실성이 높은 상황으로, 투자자께서는 경기 불확실성이 당사가 영위하는 IT 서비스 산업의 업황에 미치는 영향에 대하여 지속적인 관심을 갖고 투자 의사결정을 내려주시길 바랍니다.

IT 서비스 산업은 그룹 계열사에 대한 거래 여부에 따라 그룹내 시장(Captive Market)과 그룹외 시장(Non Captive Market)으로 구분되며 그중 그룹내 시장에 대한 의존도가 높은 특징을 가지고 있습니다. 국내 IT서비스 사업은 상위 3사(LG CNS, 삼성SDS, SK)의 시장 내 비중이 매우 높은 편이며, 이들의 매출에서 특수관계자의 매출이 차지하는 비중이 높게 유지되고 있습니다. 관계기업의 업황과 매출이 계열 IT 서비스 업체의 실적에 미치는 영향이 지대하므로 계열사의 업황에 따라 수주실적 및 수익성 등에 미치는 영향이 높습니다. 2023년 반기말 기준 IT 서비스 기업 상위 3개사의 특수관계자 매출 비중을 살펴보면, LG CNS가 약 46.2%, 삼성SDS가 62.3%, SK가 88.4%를 기록하며 동 산업 상위기업의 특수관계자 매출 비중이 높은 수준임을 확인할 수 있습니다. 당사의 경우, 2023년 반기말 기준 33.4%로 상위 기업 대비하여 상대적으로 낮은 수준이나, 타 산업 대비 높은 수준의 매출비중을 유지하고 있습니다.
 

IT 서비스 사업을 영위하는 국내 상위 기업들은 대부분 그룹에 소속되어 있는 계열회사로 그룹내 시장에서는 안정적인 수익을 창출하는 반면, 그룹외 시장에서는 치열한 수주 경쟁에 의해 저조한 수준의 채산성을 보여 왔습니다. 완전경쟁에 가까운 경쟁구도에 그대로 노출된 그룹외 시장에서는 다수의 기업들이 차별화되지 않은 서비스로 신규고객 확보를 위해 과도한 경쟁을 전개하였습니다. 이에 따라 성장세 둔화와 경쟁 심화가 동시에 발생하였고, 이로 인해 업계 전반적인 수익성이 급격히 저하되는 현상이 나타나기도 하였습니다.

그룹내 시장은 기업집단에 속한 계열사의 시스템 통합 및 관리(SI& SM)용역을 수행하며 그 동안 비교적 안정적인 수익을 창출하여 왔습니다. 사업 초기 기술력의 부재로 해외업체에 대한 경쟁력을 갖추지 못했던 국내 SI업체들은 주로 대기업 전산실을 모태로 하는 그룹 계열 SI업체를 중심으로 계열사에 대한 영업에 집중하였습니다. 이러한 그룹내 시장에 의존적인 사업구조는 국내 SI산업 내에서 계열로부터의 안정적인 수요를 확보한 대기업 계열 업체와 그렇지 못한 비계열 업체간의 실적 차별화를 초래하게 되었으며, 글로벌 금융위기 이후 대기업 계열사(LG CNS, 삼성SDS, SK(구, SK C&C))가 차지하는 비중이 더욱 확대되면서 SI산업에서도 업체간의 양극화가 심화되고 있는 상황입니다.

업계 매출 점유율 추이

업계 영업이익 점유율 추이

한편, 그룹외 시장은 시장참여자 수가 많아 치열한 경쟁구도를 보이고 있습니다. 그룹외 시장의 IT 서비스의 주요 고객은 은행, 카드사, 캐피탈사 등의 대형 금융기관과 공공부문으로, 제도적 진입장벽이 낮으며, 업종 특성상 대규모 초기 시설투자가 불필요하여 자본적 진입장벽 또한 크지 않기 때문에 업종 내 경쟁이 치열한 상황입니다. 또한, 그룹외 시장에 속한 중소형 업체의 경우 높은 마진율을 보장 받을 수 있는 계열 유지보수 물량이 없으며, 중소기업이 주로 참여하는 공공부문은 발주 단가가 낮아 수익성이 저조할 뿐만 아니라, 시장내 경쟁이 격화되면서 프로젝트의 단가 또한 낮아지고 있는 상황입니다.

이러한 이유로 대부분의 SI산업은 그룹내 시장의 안정적인 수익을 기반으로 하여, 경기변동에 따른 업황 변동성을 일정 부분 완화하고 있습니다. 하지만 경기변동은 불가피하게 그룹내 시장에도 영향을 미치고 있으며, 계열사들의 실적 및 투자동향에 따라 IT 서비스 업체들의 영업실적이 영향을 받을 수 밖에 없는 구조입니다. 여전히 상위 IT 서비스 업체의 그룹내 매출 의존도가 높은 상황에서, 당사 또한 계열회사의 실적 변동이 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재하오니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

2014년 개정된 공정거래법에 따르면 계열 매출의 수익구조가 일반적인 비계열 매출 대비 상당히 유리하거나 비중이 높을 경우 이를 규제하거나 과징금을 부과할 수 있게되었습니다. 다만, 동법 시행령에서 계열에 대한 매출이 효율성, 보안성과 긴급성 등을 이유로 할 경우는 내부거래 비중 규제에서 제외될 수 있습니다. 이와 같은 일련의 규제조치로 인하여 당사의 계열 매출 및 수익구조는 직접적인 영향을 받을 수 있습니다.

2017년 7월 19일부터 대기업의 편법적 일감 몰아주기 등 특수관계인에 대한 부당한 이익을 제공하는 행위를 규제하고자 '개정 공정거래법'이 시행되었으며(제23조의2), 그 행위의 유형이나 기준에 관한 사항은 개정 공정거래법 시행령에서 정하고 있는 바(제38조, 별표 1의3 및 1의4), 주요한 구체적인 내용은 다음과 같습니다.

'일감몰아주기' 규제 관련 법안 강화 등 정부의 대기업 관련 규제 강화 정책이 향후 당사의 계열 매출 및 수익구조에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 정부는 대기업 SI업체들의 공공수주 금지 정책을 제시하였으나, 당사는 2018년 이후 일반기업 및 공공기관을 대상으로 하는 SI 사업을 진행하지 않고 있기에 그 영향은 제한적일 것으로 판단됩니다.

2017년 2월 1일 공정거래위원회는 총수 일가 사익편취 금지 규정이 2015년 2월 시행됐지만 법 집행 사례가 많지 않아 사업자들이 제도의 내용과 기준을 이해하기 쉽지 않다는 지적을 반영해 규제 개정을 검토 중이라고 발표하였으며, 동 규제를 자산 5조원 이상 대기업집단에 적용하는 공정거래법 개정안이 2017년 4월 18일부터 시행되었습니다.

또한, 2017년 12월 공정거래위원회는 '기업 소유지배구조 개편과 관련한 공정거래법 시행령 개정안'을 발표하였으며, 해당 개정안은 사익편취 규제와 관련하여 친족 분리 기업이 사익편취로 적발될 시 분리를 취소하는 내용을 포함합니다. 친족 분리는 대기업 집단 총수의 6촌 이내 친족이나 4촌 이내 인척이 운영하는 계열사를 대기업 집단에서 분리해주는 제도이며, 친족 분리된 계열사는 해당 대기업 집단 소속이 아니므로, 재벌에 가해지는 각종 규제에서 벗어날 수 있는 여지가 존재합니다. 하지만 향후 공정위에 친족 분리를 신청할 때 분리하려는 계열사와 다른 계열사 사이의 최근 3년간 상세 거래 내역을 공정위에 제출해야 하며, 공정위가 이 내역을 조사해서 부당 지원 행위나 사익 편취 행위로 공정위로부터 조치를 받게 되면 친족 분리가 취소될 수 있게 됨으로서 현행보다 강도가 높은 규제로 작용할 것으로 전망됩니다.

이후 공정위는 2018년 1월 24일 진행된 '2018년 정부업무보고'에서 5대 정책과제를 발표한 바 있으며, 사익편취 규제대상의 지분요건을 현행 상장 회사 30%, 비상장 회사 20%에서 상장 여부와 관계없이 20%로 강화하는 방안을 포함하고 있어 향후 진행상황에 대한 모니터링이 요구될 것으로 판단됩니다.

실제로 공정위는 2018년 8월 28일 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 전부개정법률(안)을 입법예고 하면서 특수관계인(동일인 및 그 친족에 한정)이 30% 이상 지분을 보유한 상장 계열회사와, 20% 이상 지분을 보유한 비상장 계열회사는 해당 특수관계인에게 부당한 이익제공을 하지 못하도록 하는 법안을 수정하여 상장회사와 비상장회사 간 상이한 규제기준을 상장ㆍ비상장사 구분 없이 총수일가 등 특수관계인이 20% 이상 지분을 보유한 회사로 일원화하고, 동시에 이들 회사가 50%를 초과하는 지분을 보유한 자회사까지 규제대상에 포함시켜 사익편취 규제 적용대상을 확대하는 법안을 제출하였고 11월 27일 국무회의 의결이 완료되었으며, 2018년 11월 30일자로 국회에 개정안을 제출하였으며, 2019년 3월 29일 국회 정무회의 안건으로 상정되었습니다. 이후, 2020년 4월 29일 일부 절차법제만 본회의를 통과하였고 개정에 이르지 못한 내용은 20대 국회 임기만료로 자동 폐지되었으나, 공정위는 동 개정 재추진을 위하여 사실상 동일한 내용을 담은 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 전부개정안을 2020년 6월 11일부터 7월 21일까지 입법예고하였습니다.

지난 2020년 12월 09일 전면 개정 공정거래법이 국회 본회의를 통과, 2020년 12월 29일 공포되었으며, 사익편취 규제대상의 지분요건이 현행 상장 회사 30%, 비상장 회사 20%에서 상장 여부와 관계없이 20%로 강화되었습니다. 추가로, 특수관계인이 20% 이상의 지분을 보유하고 있는 회사의 자회사(50% 초과 지분 보유)도 규제대상에 포함시켜 사익편취 규정의 적용 대상을 확대하였습니다. 이는 현행보다 강도가 높은 규제로 작용할 것으로 전망됩니다.

공정위는 2019년 03월 07일 보도자료를 통해 '2019년 정부업무보고'에서 5대 정책과제를 발표하였습니다. 이 중 기업집단 규율체계 확립을 위하여 2018년 11월 30일자로 제출한 공정거래법 전부 개정안에 대한 조속한 입법 성과 도출, SI·물류 등 내부거래 비중이 높은 업종에 대해서는 실태조사를 실시하여 부당지원·사익편취 종합개선대책 마련 등이 포함되어 있습니다. 이에 대한 후속 작업으로 공정거래위원회는 2019년 5월 13일자 보도자료에서, 총수 있는 공시대상기업집단 소속 회사(SI기업 포함)와 독립 SI 기업을 대상으로 2019년 4월 25일 ~ 2019년 5월 31일 까지 내부거래 비중 등에 대한 실태조사를 진행하고 있음을 발표하였으며, 해당 조사를 통하여 경쟁촉진 방안 등 관련 개선대책을 마련할 계획이라고 발표하였습니다.

또한, 공정위는 2019년 10월 23일 입법예고를 통해 '독점규제 및 공정거래에 관한 법률 시행령 일부개정령(안)'을 발표하였으며, 동 개정령은 2020년 7월 1일 시행되었습니다. 동 개정령(안)은 '지주회사 체제 안에서 손자회사에 대한 최다 출자자는 하나의 자회사라는 점을 명확히 하도록 출자요건을 정비'한다는 내용을 포함하고 있습니다. 이에 더하여, 공시대상기업집단 소속 지주회사와 자ㆍ손자ㆍ증손회사 간 경영컨설팅 및 부동산 임대차 거래 현황 항목을 신설하여 연 1회 공시하도록 한다'는 내용을 포함한 개정안 또한 2019년 12월 24일 시행되었습니다.

2020년 2월 25일 공정거래위원회는 '독점규제 및 공정거래에 관한 법률' 제23조의2(특수관계인에 대한 부당한 이익제공 등 금지)에 대한 구체적 심사기준에 해당하는 '특수관계인에 대한 부당한 이익제공행위 심사지침'의 시행을 발표하였으며, 이에 따라 명확하고 구체적인 심사 지침 마련으로 법 집행의 일관성을 확보하고 수범자의 예측 가능성을 높이는 동시에, 법 위반 행위를 사전 예방하는 효과도 있을 것으로 기대됩니다.

한편, 중소형 업체의 사업 여건을 개선시킬 것으로 기대되었던 상호출자제한기업 집단 소속 SI업체의 공공사업 참여 제한은 결론적으로 실효를 거두지 못하여, 중소 SI 기업들이 직면하는 사업환경의 개선은 이루어지지 못하고, 대기업 계열 업체의 경우 확고한 대내 수익기반을 보유하고 있어 부정적 영향이 크지 않았다는 평가가 있습니다. 공공시장이 중소업체간 가격경쟁의 장으로 변모함에 따라, 최저입찰방식으로 인한 저가발주 및 사업기간 단축 등으로 안정적인 수익 확보가 제한되어 대형-중소형 업체 간 격차는 쉽게 줄어들지 않고 있습니다.

규제의 실효성이 낮은 것으로 평가되면서 2015년 11월 27일 미래창조과학부(현 과학기술정보통신부) 지침을 통해 IoT, 클라우드, 빅데이터 등 신기술을 중심으로 대기업 참여제한이 완화되었습니다. 정부는 공공기관이 민간 클라우드 서비스를 이용하여 국내 클라우드 시장을 키우고 관련 기업의 경쟁력도 확보하기 위해 2015년 9월부터 시행된 '클라우드 발전법'을 시행하였습니다. 특히, 클라우드 시장은 대기업 참여제한이 완화된 분야로 2019년에 SK, LG, 두산그룹 등이 계열사 정보기술(IT) 시스템의 클라우드 전환을 선언하였으며, SK와 LG그룹은 2~3년 내 그룹 계열사 IT시스템의 80~90%를 클라우드로 전환하는 계획을 발표하였습니다. 또한, 2019년 1월 고유식별정보 및 개인신용정보에까지 클라우드 이용을 확대하는 전자금융감독규정 개정안이 시행되면서, 금융권의 중요시스템에도 클라우드를 도입할 수 있는 근거가 마련되었습니다. 공공분야는 민간 클라우드 도입을 손쉽게 할 수 있도록 조달 절차를 변경하고 있으며, 전자정부 플랫폼도 클라우드로 전환할 예정입니다.

이처럼 상기 기술한 바와 같이 법률 개정 등 정부의 정책 방향의 변동에 따라 당사의 성장세 및 수익성에 영향을 받을 가능성이 있습니다. 투자자 여러분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

IT 서비스 산업의 특징은 신속한 기술 변화, 업계 표준의 끊임없는 진화, 고객 요구사항 및 수요형태의 변동, 새로운 상품과 서비스의 지속적인 출현 등으로 요약될 수 있습니다. 따라서 당사의 성공 여부는 이러한 시장의 특성 및 고객의 요구사항을 사전에 정확하게 예측하고 효율적인 솔루션을 적시에 개발, 구현하는 능력에 달려 있다고할 수 있습니다. 이러한 시장 변화를 제대로 예상하지 못하거나 대응하지 못한다면 경쟁업체가 제공하는 서비스 및 솔루션과 비교해 당사의 경쟁력이 저하되거나 노후화될 수 있습니다. 또한 시장 수요에 맞춰 당사가 제공하는 서비스 및 솔루션을 변화시키기 위해서는 신규 기술의 채택이나 추가적인 자본적 지출이 필요할 수도 있습니다.

기술의 변화, 새롭게 등장하는 업계 표준, 고객의 새로운 요구에 대응하기 위해서는 상당한 시간과 비용이 소요될 수 있으며, 특히 비용 측면에서 효율성을 확보해야 새로운 기술 및 솔루션의 상용화가 가능합니다. 또한, 프로젝트들의 대부분은 많은 협력업체와의 공조에 의해 이루어집니다. 이러한 협력업체의 개발능력 및 생존능력이 프로젝트를 실행함에 있어 영향을 주기 때문에 우수한 협력 업체의 선정 및 관리능력도 당사에 있어서는 중요한 요소라 할 수 있습니다. 따라서 협력업체와의 파트너쉽이 유지되지 않는다면 기술 공조 등에 차질이 생겨 당사의 실적에 부정적인 영향을 가져올 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[주요 종속회사의 사업위험]

■키움증권(증권업)

「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」에 의하면 금융투자업이란 이익을 얻을 목적으로 계속적이거나 반복적인 방법으로 행하는 행위로서 투자매매업, 투자중개업, 집합투자업, 투자자문업, 투자일임업, 신탁업 등을 말합니다. 금융투자산업은 발행과 유통시장을 움직이는 축으로 기능하는 바, 정치, 경제, 사회, 문화, 국제관계, 환율, 경기변동 등 모든 분야의 변화가 이 산업에 영향을 미치게 됩니다.

국내 금융투자회사는 고유업무인 자기매매업무(Dealing), 위탁매매업무(Brokerage) 및 인수업무(Underwriting)와 부수업무로 고객에 대한 신용공여, 증권저축, 환매조건부채권(RP)매매 등의 증권관련업무, 금고대여업무 등의 일부 은행관련 업무, CD 및 거액 CP의 매매 및 중개 등의 일부 단기 금융업무와 화폐시장펀드(MMF) 등 일부 투자 신탁업무를 취급하고 있습니다. 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제6조에 의한 금융투자업자로서의 주요 업무는 다음과 같습니다.

금융투자업은 증권시장의 주가변동에 따라 금융투자업을 영위하는 회사의 실적이 크게 변동하는 특성이 있습니다. 증권시장이 상승기일 때는 투자자들의 투자심리가 개선되어 거래량이 증가하고 거래수수료 수익이 증가하여 금융투자업이 호황을 누리며, 증시가 하락기일 때는 전반적인 투자심리가 위축되어 거래량 감소와 거래수수료 수익의 감소로 이어지는 것이 일반적입니다. 국내 주식시장 추이는 다음과 같습니다.

국내 주식 시장은 2011년에 중동지역의 정정불안, 일본 대지진, 유로지역 재정위기, 미국의 경기둔화 등 대외요인에 따라 높은 변동성을 보였습니다. 종합주가지수(KOSPI)는 2011년 7월까지 1,900~2,100p대에서 등락을 반복하였으나, 8월 이후 미국의 국가신용등급 하향과 더불어 유로지역의 재정위기 및 세계경기 둔화가능성에 대한 우려가 심화되며 1,700~1,900p 대로 등락범위가 하락하는 모습을 보였습니다. 2013년말부터는 단계적으로 시작된 미국연방준비제도이사회(Fed)의 양적완화 축소 등의 영향으로 코스피 지수 및 유가증권시장 내 거래대금, 거래량이 하락했으며 이에 따라 증권사의 수익성도 크게 저하되는 모습을 보였습니다.

2015년 들어 종합주가지수 상승과 거래대금 상승, 채권금리의 하향 안정화 등의 영향으로 금융투자회사의 수익성은 전년동기 대비 크게 개선되는 모습을 보였으나, 2015년 4월 중 발생한 독일국채 및 미국국채 금리의 상승과 2015년 12월 중 미국연방공개시장위원회(FOMC)의 기준금리 25bp 인상 결정 및 금리 정상화 정책 시행 등으로 국내 주식 및 채권시장의 변동성 확대를 야기한 바 있습니다.

하지만, 코스피는 2016년 12월 이후 국내외 경제지표가 개선되는 가운데 기업실적 호조, 글로벌 주가 강세 등에 힘입어 가파른 상승흐름을 지속하였습니다. 특히 2017년 3월 이후에는 북한 관련 지정학적 리스크 부각에도 불구하고 국내외 정치적 불확실성 완화 등으로 코스피 상승폭이 확대되어 2017년 5월 4일 6년여만에 사상 최고치(2,241.2, 종가 기준)를 경신하는 모습을 보이기도 했습니다. 이후 전반적으로 상승세를 보였지만 국채 금리 상승 여파 등으로 인한 미국 증시 조정의 영향 등으로 코스피 지수는 2018년 12월 28일 장 마감 기준 2,041.04, 코스닥 지수는 2018년 12월 28일 장 마감 기준 675.65까지 하락하였습니다.

2019년 1분기에는 미중 무역협상 기대감, 외국인과 기관 매수세 유입, 미국발 반도체 투심 개선 및 파월 연준 의장의 비둘기파적 발언 등으로 코스피 지수가 긍정적인 흐름을 보였습니다. 하지만 미중 무역분쟁 장기화에 대한 우려, 트럼프 대통령의 중국 강경정책에 한일 무역갈등까지 겹치면서 전년대비 거래대금이 크게 감소하였으며, 기관 및 외국인의 매도세로 2019년 8월 6일 장중 최저 코스피 1,891.81pt., 코스닥 540.83pt.까지 급락하는 등 변동성이 더욱 확대되었습니다. 이와 같은 경기의 영향으로 2019년 거래대금은 2018년의 2,800조원에서 18.25% 떨어진 2,287조원으로 감소하였습니다. 이후 미국 FOMC와 금통위의 적극적 금리인하에 따라 2020년 1월 2,260pt.까지 회복하며 상승세를 보이던 국내 증시는 신종코로나바이러스의 확산과 함께 하락세로 전환하였습니다.

2020년 03월 WHO의 코로나19 팬데믹 선언과 함께 전세계 금융시장이 영향을 받게되자, 한국증시에 대한 외국인의 매도가 이어지며 2020년 03월 19일 종가 기준 코스피 1,457pt., 코스닥 428pt.까지 급락하였습니다.

이후 글로벌 초저금리 상황 속에서 확대된 유동성 중 막대한 양의 개인투자자들의 자금이 증시로 유입되면서 국내 증시는 다시 상승세로 전환되었습니다. 또한 코로나19의 국내 신규 확진자수의 감소에 따라 개인 매수세를 기반으로 2021년 01월 06일 장중 사상 처음으로 코스피 지수는 3,000선을 넘어섰으며, 2021년 04월 12일 20년 7개월 만에 코스닥 지수는 1,000을 돌파하였습니다. 거래대금 또한 주식시장이 급락 이후 빠르게 회복되고 기록적인 저금리가 이어지면서 개인들의 주식시장 참여가 활성화되어 2020년 5,708조원에 이어 2021년의 누적 거래대금은 6,767조원으로 2019년의 누적 거래대금인 2,287조원에서 큰 폭으로 증가하였습니다.

하지만, 2021년 하반기부터 미국의 테이퍼링, 금리 인상, 원/달러 환율 상승 등의 영향으로 개인 투자자들이 이탈하면서 증시는 하락세를 보이면서 2021년말 종가 기준 코스피 지수는 2,977.65pt., 코스닥 지수는 1,033.98pt.를 기록하였습니다. 2022년에는 코로나19 이후의 인플레이션 지속 및 러시아-우크라이나 사태 등 지정학적 불확실성이 지수의 하방 압력을 확대하면서 2022년말 종가 기준 코스피 지수는 2,236.40pt., 코스닥 지수는 679.29pt.까지 하락하였습니다. 한편, 미국의 소비자물가지수(CPI)가 하락세를 보이고 있으며, 미 연준의 기준금리 상승이 최종 레벨에 다다랐다는 신호를 보여주고 있습니다. 이에 따라 미국 증시가 회복세를 보임에 따라 국내 증시도 다소 상승세로 전환하였고 증권신고서 제출 전영업일(10/12) 기준 코스피 지수는 2,479.82pt., 코스닥 지수는 835.49pt.를 기록하고 있습니다.

증권신고서 제출일 기준 러시아-우크라이나 전쟁 사태, 금리 인상 및 인플레이션의 압박, 가계부채 리스크, PF발 유동성 리스크 등 국내 증시에 높은 변동성을 야기할 수 있는 요인들이 상존하고 있습니다. 따라서 이러한 변동성이 금융투자업계에 불리하게 적용될 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

한편, 이와 같은 국내 주식시장 변화에 따라 국내 증권업계 수익성도 아래와 같이 변화하였습니다. 대체로 국내 주가지수가 상승세를 보이면 국내 증권사들의 수수료 수익도 증가하는 모습을 보여왔습니다. 특히, 국내 증시가 호황을 보인 2017년에는 증권사들의 수수료 수익이 전년 대비 22.7% 증가하여 총 7조 4,859억원을 기록하였습니다. 이에 따라 증권업계 영업이익과 당기순이익이 모두 전년 대비 각 113.7%, 110.5% 로 크게 증가하는 모습을 보였습니다.

이후, 2020년 국내 증시는 코로나19의 확산, 2020년 03월 WHO의 팬데믹 선언과 함께 세계 증시가 폭락하고 환율이 급등하는 등 전세계 금융시장이 큰 충격을 겪었습니다. 허나, 2021년에는 개인투자자 위주의 주식거래대금이 급증하며 이에 따른 수수료수익이 크게 증가하였습니다. 2022년 기준 수수료수익 및 영업이익은 주요 중앙은행발 금리인상 등에 따라 전년 대비 각각 22.4%, 55.8% 감소하였으며, 당기순이익 또한 전년대비 52.0% 감소한 4조 583억원을 기록하였습니다.

또한 최근의 금융투자업계는 금융자문, 유동성 및 신용공여, 대체투자 등 IB부문 수익이 증권업 수익규모 성장을 견인하는 양상을 보이고 있어 과거와 같이 거래량이 금융투자업계의 절대적인 수익을 보장하지 않는 바, 정치, 경제, 국제관계, 환율, 경기변동 등 다양한 요인들이 금융투자업계의 수익에 영향을 주고 있습니다.

한국은행이 2023년 8월에 발표한 경제전망보고서에 따르면 최근 국내외 여건변화 등을 감안할 때 경제성장률은 금년과 내년 중 각각 1.4%, 2.2% 수준을 나타낼 전망입니다. 국내경제의 성장흐름을 보면 2/4분기중에는 부진이 완화되는 모습을 보이다가 최근 소비와 수출의 개선흐름이 다소 주춤한 모습을 보였으며, 하반기 이후 완만한 소비회복, 수출부진 완화 등으로 점차 나아질 것으로 전망하고 있습니다. 다만 향후 성장경로 상에는 중국경제 향방 및 국내 파급영향, 주요 선진국 경기 흐름, 국제 에너지 가격 등과 관련한 불확실성이 큰 것으로 판단됩니다.

또한, 2023년 07월 IMF는 '세계경제전망(WEO)' 보고서를 발표하였습니다. IMF는 2023년 세계경제 성장률을 3.0%로 전망했습니다. 이는 2022년 성장률인 3.5%보다 0.5%p. 낮은 수치지만, 이러한 세계경제 성장률은 인플레이션 대응을 위한 기준금리 인상과 러-우크라이나 전쟁이 지속됨에도 불구하고, 중국의 리오프닝에 따른 경기 회복 기대감과 미ㆍ유로 등 주요국의 예상 외 견조한 소비ㆍ투자 등으로 인하여 2023년 4월 전망 대비 0.2%p. 소폭 상향된 수치입니다.

권역별로 살펴보면 미국, 유로존 등 주요 선진국의 경제 성장률은 1.5% 수준으로 특히 낮게 나타나고 있으나, 견조한 내수 및 에너지 도매 가격 하락으로 인해 2023년 4월 전망 대비 0.2%p. 상향되었습니다. 한국은 선진국 중에서도 상대적으로 낮은 1.4% 수준의 성장률을 기록할 것으로 전망되고 있며, 이는 2022년 대비 1.2%p., 2023년 4월 전망 대비 0.1%p. 감소한 수치로 거시적인 경제성장 관점에서 긍정적인 요인으로 판단하기는 어렵습니다.

신흥개발도상국의 경우, 세계 및 선진국에 비해 상대적으로 높은 성장률을 유지 가능할 것으로 보이며 2023년 4월 전망치 대비 0.1%p. 증가한 4.0%의 성장률을 기록할 것으로 전망하고 있습니다.

금융투자업자의 수익성은 국내 증시 및 경기 변동성에 영향을 받을 수 있으며 국내외 금융시장에 내재된 불확실성으로 인해 증시 변동성이 확대되거나 증시가 하락할 위험이 있습니다. 최근 금융투자회사의 양호한 수익성 개선 흐름에도 불구하고, 국내 자본시장은 외국인 자금 이탈, 거래대금 감소 및 금융투자회사의 수익성을 저해할 수 있는 가능성을 배제할 수 없습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

국내 금융투자회사의 손익구조는 수수료손익, 유가증권평가 및 처분손익, 파생상품 거래손익 등으로 구성되어 있습니다. 수수료손익은 수탁수수료 등 고객에게 금융 서비스를 제공하고 그 대가로 받는 수수료로 비교적 안정적인 수익원인 동시에 순영업손익에서 차지하는 비중이 매우 높습니다. 참고로 유가증권평가 및 처분손익은 금융투자회사가 자기자금으로 보유하고 있는 지분증권, 채무증권 등의 자산의 가격이 변동함에 따라 발생하는 손익이며, 파생상품거래손익은 증권 등을 기초자산으로 한 파생상품의 거래에서 발생하는 손익입니다.

국내 금융투자회사는 전통적으로 유가증권 수탁중개수수료 수익에 상당부분 의존하고 있었던 상황에서 사업구조의 다변화를 꾀하며 금융 컨설팅을 제공하는 자산관리 사업의 추진, 해외 글로벌 투자은행을 벤치마킹하여 IB 및 Trading 분야에서 사업을 확대하는 등 투자은행으로 사업 포트폴리오를 변화하기 위해 노력하고 있습니다.

그러나 수수료수익에서 가장 비중이 높은 것은 수탁수수료로 국내 금융투자업계는 여전히 수탁수수료의 규모가 당기순이익에 크게 영향을 미치는 수익구조를 가지고 있습니다. 2019년까지 감소세를 보이던 증권회사의 수탁수수료 비중은 2020년초 코로나19 창궐 이후 급락했던 국내 증시에 개인투자자들이 대거 참여하며 거래대금이 상승한 것에 기인하여 2020년 기준 52%까지 다시 증가하였고, 2021년 전체 수수료 수익의 48%를 기록하였습니다. 하지만 2022년 국내외 긴축정책에 따른 시장 유동성 축소로 2022년 말 기준 수탁수수료의 비중이 39%로 감소함과 동시에 수수료 수익 또한 전년 대비 22.6% 감소하였습니다. 2023년 들어서도 인프레이션에 따른 연준의 금리 인상이 지속되며 2023년 반기말 기준 수수료 수익은 전년 동기 대비 21.6% 감소하였지만, 수탁수수료 비중은 47%로 증가하는 모습을 보이고 있습니다. 이처럼 수탁수수료는 여전히 전체 수수료 수익에 중요한 영향을 미치는 항목으로, 증권사의 수익성은 여전히 국내외 경제 상황에 큰 영향을 받고 있습니다. 이에 따라 대내외 시장의 불확실성으로 인해 시장상황이 악화되고 거래대금이 감소할 시 수탁수수료 수입이 감소하여 실적에 크게 영향을 미칠 수 있습니다.

또한 전통적인 증권사의 수익 기반인 수탁수수료는 증권사간의 경쟁을 통하여 상당히 낮은 수준에 이르렀습니다. 실제 상당 수 증권사는 신규고객을 상대로 수년간의 증권 매매 수수료 면제 등을 시행 하는 등 나름의 자구책을 활용하여 고객유치에 힘쓰고 있습니다. 이에 금융투자회사들은 수익기반 다변화를 위해 CMA영업, 신탁업, 퇴직연금, 장외파생상품, Wrap상품 등 다양한 사업분야로의 진출 및 확장을 지속적으로 추진하여 자체 경쟁력을 강화하고 있으나, 인터넷전문은행과 개인종합자산관리계좌(ISA)가 도입되는 등 금융권간 사업영역의 구분이 모호해지면서 고객과 자산확보 경쟁이 더욱 심화될 가능성이 존재합니다.

상기와 같이 금융투자회사의 사업구조 다변화 노력에도 불구하고, 수수료수익 중 수탁수수료가 금융투자회사 전체 수수료 수익의 큰 비중을 차지하고 있습니다. 따라서, 금융투자회사의 수익원 다각화 노력에도 불구하고, 금융투자회사의 수익성이 시장금리, 주가지수, 또는 자산가격 등 외부 경제변수의 변동에 따라 급변할 수 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

국내 금융투자회사의 자산은 대부분 현금 및 예치금(2023년 6월말 기준 20.15%)과 증권(2023년 6월말 기준 54.64%)으로 구성되어 있습니다. 금융투자회사의 자산 중 가장 큰 부분을 차지하는 증권은 채권이며, 나머지는 기타 증권 및 주식으로 구성되어 있습니다. 최근 5년 간 금융투자회사의 총 자산 증가세가 지속되고 있는데, 이 중 유가증권의 증가가 총 자산의 증가세를 견인하고 있습니다. 이는 금융투자회사의 RP매도와 ELS 판매가 크게 증가함에 따라, 자금조달의 증가로 이와 연계한 국공채 등의 유가증권이 증가하였으며, 유가증권 이외에 대출채권과 기타자산 또한 증가세를 보이고 있기 때문입니다.

금융투자회사는 RP매도와 ELS 판매 등의 요인으로 인하여, 이와 연계한 국공채 등의 유가증권을 상당량 보유하고 있습니다. RP 매도는 증권사가 보유한 유가증권을 유동화하여 증권사가 자금을 조달하는 성격도 있으나, 실질적으로는 대고객 금융상품의 일종으로 조달된 자금의 일정 비율만큼 국공채 등 유가증권을 담보로 제공하는 것이 특징입니다. 한편, ELS 등 장외파생상품 판매의 경우 고객에 대한 상환의무가 증권사에 있는 만큼 증권사는 백투백헤지 또는 국공채, 주식 및 파생상품을 통한 자체헤지를 하고 있습니다. 금융위기 당시 리만브라더스 파산으로 백투백헤지에 대한 위험성이 부각되며 최근에는 증권사의 자체헤지 비중이 높아지고 있는데, 이로 인해 증권사의 채권 비중이 증가하고 있습니다. RP매도에 따른 담보제공 물건과 ELS 등 파생결합상품에 대한 헤지 과정에서 상대적으로 위험이 작은 국공채 및 우량 회사채 등 채권에 대한 증권사의 수요가 높아지고 있으며, 이로 인해 증권사 보유 유가증권 중 채권의 비중은 전체자산의 높은 수준을 꾸준히 유지하고 있습니다.

채권은 금리의 변동에 따라 평가 손익이 발생하며, 특히 금리 상승기에는 보유 채권의 평가손실이 발생합니다. 최근 몇 년간 증권업종 내 RP를 통한 자금조달이 증가하였으며, 이에 대한 담보 성격의 채권(국공채 위주) 규모가 증가하면서 국내증권사의 보유 채권규모는 큰 폭으로 확대되었습니다. 증권사의 자산 중 채권 비중이 커지면서금리변동에 따른 채권가치 변동이 증권사 수익성에 중요한 영향을 미치고 있으며 이자율 하락 시 보유채권의 가격 상승으로 평가이익이 발생하게 되지만 이자율 상승 시보유채권의 가격 하락으로 평가손실이 발생하게 됩니다. 금리상승을 대비해 채권의 듀레이션을 적절히 조절함으로써 평가손실을 최소화하는 전략을 구사하거나, 채권운용 과정에서 이자수익 증가분을 감안하면 채권운용에서의 실질적인 손실규모를 축소하는 등의 금리상승 리스크에 대한 대응력이 중요한 요소입니다. 그러나 금리인상이 예상외로 빠르게 진행되거나 금리상승폭이 시장의 기대치를 넘어서게 되는 경우 채권 보유분에 대해 평가손실이 반영됨으로써 금융투자회사의 수익성을 악화시킬 가능성이 상존하고 있습니다.

2016년 12월 미국 FOMC 기준금리 인상 이후 미국의 기준금리는 2019년 초까지 상승 추세를 보여왔습니다. 2017년 3월과 6월 미국 FOMC에서 기준금리가 두 차례 추가 인상되면서, 미국 기준금리(1.00% ~ 1.25%) 상단은 한국의 기준금리(1.25%)와 동일한 수준으로 상승하였습니다. 미국 연준은 2018년 4차례나 금리인상을 단행하여 미국 기준금리는 2018년 12월 2.25% ~ 2.50%까지 상승하였습니다. 그러나 2019년에는 미중 무역갈등이 격화되면서 경기침체에 대한 우려가 불거졌으며 2019년 하반기 3차례의 금리인하가 진행되어 2019년 11월 미국 기준금리는 1.50% ~ 1.75%로 낮아졌습니다. 미국의 기준금리 인하 여파로 한국은행 또한 한미 금리역전에 대한 부담으로 인해 2019년 초 1.75%이던 기준금리를 2019년 10월 1.25%까지 인하하였습니다.

한편, 2021년 들어 각국 중앙은행은 예상보다 빠른 경제회복 속도와 시장 기대를 상회하는 인플레이션으로 인해 조기 테이퍼링 및 금리 정상화 가능성을 언급하였습니다. 미 연준은 2021년 6월 기준금리를 동결하였으나, 금리 인상 시점을 큰 폭으로 앞당겼으며 테이퍼링에 대한 논의를 시작했다고 발표하였습니다. 2022년 3월 미 연준은 미국의 기록적인 물가상승을 꺾기 위해 기준금리를 0.25%~0.50%로 0.25%p. 인상했으며, 2022년 05월 FOMC에서 22년만에 금리를 0.50%p. 인상하는 '빅스텝'을 단행하였습니다.

2022년 5월 FOMC에서 기준금리를 0.50%p. 인상한데 이어 2022년 6월 FOMC에서도 기준금리를 0.75%p. 인상하였습니다. 5월 미국 소비자물가지수(CPI)는 전년 동월 대비 상승률이 8.6%에 달하며 1981년 이후 최고치를 경신하였고, 러시아-우크라이나 전쟁 및 코로나19에 따른 중국 봉쇄가 공급망을 악화시키며 물가에 지속적인 상방 압력으로 작용하고 있어 더 강한 통화긴축 정책을 펴야한다는 위기감이 작용하여 '자이언트 스텝'을 결정하였습니다. 게다가, 2022년 7월 13일에 발표한 2022년 6월 미국 소비자물가지수(CPI)는 전년 동월 대비 상승률이 9.1%를 기록하며 연준이 2022년 6월에 이어 다시 한번 기준금리를 0.75%p. 인상하여 2.50%에 도달하였습니다. 그 후에도 FOMC는 인플레이션을 잡기 위해 공격적으로 0.75%p 인상 2회, 0.5%p 인상 1회를 거듭하였습니다. 한편, 2023년 02월 FOMC에서는 최근  물가 상승세가 둔화 조짐을 보이자 기준금리를 0.25%p 인상하며 속도 조절에 들어갔습니다.이후 2023년 3월과 5월 FOMC에서 모두 0.25%p 인상하였고, 6월 FOMC에서 2022년 3월 이후 15개월 만에 처음으로 기준금리를 동결하였습니다. 이후 7월 FOMC에서 인플레이션이 여전히 높은 수준에 머물고 있다고 언급하며 0.25%를 다시 인상하였습니다. 그러나 9월 FOMC에서 기준금리를 동결하며 증권신고서 제출일 전일 현재 미국의 기준금리는 5.25%~5.50%에 이르고 있습니다.

이에 한국은행은 인플레이션에 대한 우려, 미국의 금리 인상과 양적 긴축 가속화에 대비하여 한국은행은 2021년 8월 금통위에서 기준금리를 0.75%로 인상하였고 2021년 11월에 1.00%, 2022년 01월 1.25%, 2022년 04월 1.50%, 2022년 05월 1.75%, 2022년 07월 2.25%까지 기준금리를 인상하였습니다. 7월 금통위는 일반적인 금리 인상폭인 0.25%p의 2배인 0.5%p. 인상에 나선 가운데, 추가적으로 8월에는 0.25%p, 10월에는 0.50%p, 11월 0.25%p 인상하였습니다. 2023년 01월 금통위에서는 2명의 위원이 동결 소수의견 제시를 하였으나, 0.25%p. 기준금리 인상하였으며 이후 2023년 2월부터 8월까지 금융통화위원회에서 5차례 기준금리 동결을 결정함에 따라 증권신고서 제출일 현재 국내 기준금리는 3.50% 수준입니다.

한편 국고채 금리는, 2020년 코로나 19 여파로 다소 하락하는 모습을 보이다 2021년 인플레이션 압력이 상승하기 시작하면서 미국이 조기 테이퍼링 등을 시사하는 등 기준금리 인상에 대한 우려로 국고채 금리가 상승하기 시작했습니다. 2022년이 되면서 미국의 계속된 금리인상에 대응하기 위해 한국은행 역시 반복적인 기준금리 인상에 나서면서 국고채 3-5년물 스프레드가 몹시 얇아지는 등 국고채 금리가 불안정한 모습을 보이며 상승했으나 2023년으로 접어들면서 시장 내 과도한 우려가 완화되면서 2022년 대비 다소 안정된 모습을 보였습니다. 그러나 이후 국내외 물가지수가 견조한 모습을 보이며 연준의 긴축 기조 지속에 따라 국고채 금리가 상승하였고 불확실성이 지속되는 모습을 보이고 있습니다.  

앞으로 상당 기간 인플레이션 압력이 존재할 것으로 전망되는 가운데, 2023년 중 미국이나 한국에서 기준금리가 인하될 가능성이 크지 않아 연간 기준금리, 국고채 금리 등을 비롯해 전반적인 채권 시장 금리가 높은 수준을 유지하거나 혹은 인플레이션의 완화 여부에 따라 추가적인 상승이 이어질 수 있을 것으로 판단됩니다. 시중금리의 상승은 채권보유 비중이 높은 증권사들의 수익성에 부정적인 영향을 줄 수 있어 향후 자기자본 대비 채권보유비중, 듀레이션 전략, 유동성 대응능력 등을 중심으로 금리위험을 모니터링할 필요가 있습니다. 향후 금리 인상 가능성으로 인해 금융투자회사의 보유 채권의 평가 손실이 발생하여 채권 보유비중이 높은 금융투자회사의 수익성 또는 자산건전성 등에 부정적인 영향을 미칠 가능성을 배제할 수 없으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

정부는 금융투자회사의 기업금융 기능과 글로벌 역량 강화를 위해 금융투자회사 대형화 유도 정책을 지속하고 있으며, 2013년 자기자본 3조원 이상 금융투자회사에 대해 프라임브로커 업무를 신규로 허용하였습니다. 이후 2016년 8월 금융당국은 초대형 IB 육성 방안을 추가로 발표하였습니다. 이에 따르면 자기자본 4조원 이상 금융투자회사는 발행어음제도, 자기자본 8조원 이상 금융투자회사는 종합투자계좌(IMA)가 허용되며, 건전성 규제 완화 등의 인센티브가 제공될 예정입니다. 이러한 정부의 정책에 대응하여 국내 주요 대형 금융투자회사들은 2016년 이후 합병, 증자 등을 통해 자기자본을 확대하였으며, 2017년 11월 자기자본 4조원 이상 5개사(NH투자증권, 미래에셋대우, KB증권, 삼성증권, 한국투자증권)에 대해 초대형 IB 지정이 완료되었습니다.

초대형 IB 업무의 핵심은 ① 수신기반(자기자본 200% 한도 발행어음) 보유, ② 기업여신 확대, ③ 규제 완화(NCR II 적용, 발행어음 레버리지규제 제외)로 이미 자기자본4조원 이상 금융투자회사들의 수익구성과 영업행태에 변화가 나타나고 있습니다. 대상 대형사들의 수지 구조상 IB 비중이 확대되고 있으며, 이의 선행지표 성격인 기업여신(대출금, 매입대출채권, 사모사채 등) 규모가 증가하고 있습니다. 대형 금융투자회사들의 적극적인 자본확충과 금융당국의 대형 금융투자회사 중심 정책방향 기조를 고려할 때, 향후 증권업 수익구조 패러다임의 변화와 대형 금융투자회사와 중소형 금융투자회사의 양극화 현상은 보다 심화될 것으로 예상됩니다.

또한, 금융위원회는 2017년 5월 "초대형 투자은행 육성방안" 및 "공모펀드 시장 활성화"를 위한「자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 」및「금융투자업규정」개정을 통해 초대형 투자은행 육성 방안을 구체화 했습니다. 본 개정안의 주요 내용은 다음과 같습니다.

종합금융투자사업자에 대한 인센티브 제공은 당사의 경영환경을 변화시킬 것으로 예상되며, 지속되는 규제 완화 및 혜택의 변화에 맞추어 새로운 사업 모델을 구비하는 과정에서 추가적인 비용이 발생될 수 있습니다. 또한, 이번 개선안을 통해 규모의 경제 실현이 가능한 대형 금융투자회사와 특정 업무영역에 특화된 중소형 금융투자회사 위주로 시장재편이 예상되며 이로 인해 급변하는 시장환경에 적절히 대처하지 못할 경우 도태되거나 지속적인 수익성 유지가 어려울 수 있습니다. 투자자 분께서는 이러한 금융환경의 변화를 참고하시어 투자 판단에 임하여 주시기 바랍니다.

한편, 초대형 투자은행에 대한 인센티브들 가운데 발행어음 등 단기금융업의 경우 증권사의 신용을 기반으로 어음을 발행하고 이를 일반 투자자들에게 금융상품으로 판매하여 자금을 조달하는 형식으로 진행되며, 해당 업무는 증권사에게 대규모 자금을 제공할 것으로 기대되고 있습니다. 증권신고서 작성기준일 현재 한국투자증권(2017년 11월), NH투자증권(2018년 05월), KB증권(2019년 05월), 미래에셋증권(2021년 05월)이 발행어음 업무를 인가받았고, 나머지 1곳은 업무 인가를 위한 심사가 진행 중에 있습니다. 발행어음 업무는 5개 증권사들이 인가를 받아 발행 한도를 모두 채운다면 그 규모는 약 54조원에 달할 것으로 예상됩니다.

종합금융투자사업자 및 초대형 IB에 대한 자본규모별 인센티브 제공은 향후 당사의 경영환경을 변화시킬 것으로 예상되며, 지속되는 규제 완화 및 혜택의 변화에 맞추어 새로운 사업 모델을 구비하는 과정에서 추가적인 비용이 발생될 수 있습니다. 또한, 이번 개선안을 통해 규모의 경제 실현이 가능한 대형 증권사와 특정 업무영역에 특화된 중소형 증권사 위주로 시장재편이 예상되며 이로 인해 급변하는 시장환경에 적절히 대처하지 못할 경우 도태되거나 지속적인 수익성 유지가 어려울 수 있습니다. 투자자 분께서는 이러한 금융환경의 변화를 참고하시어 투자 판단에 임하여 주시기 바랍니다.

영업용순자본비율(NCR)은 금융투자업자가 재무적 곤경에 처한 상황에서도 금융시스템 전반에 큰 영향을 주지 아니하고, 자체 청산이 가능할 정도의 충분한 유동자산을 보유할 것을 요구하는 국제증권관리위원회기구의 원칙에 따라 증권사 보유자산의 잠재적 손실에 대한 대응능력을 수치화한 것입니다.

금융투자업의 경우, 1997년 4월에 도입된 영업용순자본비율이 감독당국의 적기시정조치, 거래소 회원자격, 국고채 전문 딜러 평가 등이 기준으로 다양하게 활용되면서 금융투자업 업무 전반을 광범위하게 규율하는 자기자본규제기준으로 사용되어 왔습니다. 그러나 현행 NCR은 개별회사 기준으로 산출되며, 자회사의 위험수준에 관계없이 자회사 출자금을 영업용순자본에서 전액 차감함으로써 자회사의 위험에 대한 적절한 리스크 평가가 이루어지지 않았습니다.

금융위원회는 2013년 12월에 발표한 '자본시장의 역동성 제고를 위한 방안'의 세부계획의 일환으로 '증권회사 영업용순자본비율(NCR) 제도 개선방안(이하 'NCR 개선방안')'을 발표했습니다. 해당 NCR 개선방안은 자기자본 1조원(2013년 12월말 기준)이상 9개사를 대상으로 2015년 동안 시범적으로 실시되었으며 2016년부터 전면 도입되었습니다. NCR 개선방안의 주요 내용은 아래 표와 같습니다.

해당 NCR 산출방식은 영업용순자본여유액 증가나 필요유지자본을 감소시켜 자본의 배분 효율성을 높여야 되는 구조로 영업규모와 자기자본 규모의 중요성이 높아졌으며, 영업용순자본여유액 규모가 적은 중소형사의 경우 비주력 영업에 대한 자본 유지 부담을 높여 라이센스를 반납하게 하고 궁극적으로 업무 전문화를 유도하는 것이 취지입니다.

NCR개선방안에 따라 산출체계는 기존 '영업용순자본/총위험액 * 100'에서 '(영업용순자본-총위험액)/인가업무 단위별 법정 필요자기자본의 70%'로 변경되었습니다. 새로운 산출체계에 따르면 대형 금융투자회사들은 투자여력이 확대되어 활발한 영업이 가능해지는 반면, 자기자본 규모가 상대적으로 작은 중소형 금융투자회사들은 영업에 제약이 발생할 가능성이 있습니다. 그 이유는 분모인 법정 필요자기자본이 라이센스 취득 여하에 따라 최대값으로 고정되는 한편, 분자인 순자본은 금융투자회사의 자기자본 규모에 따라 상대적으로 큰 차이를 보이기 때문입니다. 따라서 자기자본규모가 작은 증권사의 경우 NCR개선방안으로 인해 부정적인 영향을 받을 수 있습니다.

한편, 개편된 NCR제도의 전면 시행과 함께 금융위원회는 2016년부터 적기시정조치의 기준으로 레버리지비율을 도입하여, 경영실적이 부진하고 재무건전성이 취약한 금융투자회사에 대한 관리를 강화했습니다. 2년 연속 당기손익이 적자이고 레버리지비율이 900% 이상인 회사 또는 적자는 아니지만 레버리지비율이 1,100% 이상인 회사는 경영개선권고를, 2년 연속 당기순이익 적자이고 레버리지비율이 1,000% 이상인 회사 또는 적자는 아니나 레버리지비율이 1,300% 이상인 회사는 경영개선요구를 받게 됩니다.

국내 금융투자회사의 레버리지 비율 추이는 아래와 같습니다. 2020년 코로나19 확산 이후 저금리 기조가 지속되며 금융투자회사가 발행하는 ELS와 RP에 투자자가 많이 몰린 것에 기인하여, 2020년말 레버리지비율은 716.10%를 기록하며 전년대비 9.07%p. 증가하였습니다. 이후 인플레이션에 따른 최근 금리 인상 기조 속에서 레버리지비율은 지속적으로 하락하는 모습을 보였으나, 2023년 2분기말 기준 레버리지비율은 661.96%로 소폭 상승하였습니다. 금융투자회사는 향후 레버리지비율의 증가를 관리하기 위해 부채성 상품의 발행과 판매를 조절 할 수 있어 영업력과 수익성에 영향이 발생할 수 있으며, 자기자본 규모가 상대적으로 작은 중소형 증권사의 경우 이러한 압력이 더욱 가중될 가능성이 있습니다. 이점 투자자께서는 유념하시기 바랍니다.

위와 같이 NCR 개선방안과 레버리지비율 규제에 따라 향후 대형 금융투자회사는 상대적으로 투자여력이 확대돼 투자은행업무, PI, 해외사업 등에 대한 활발한 영업을 가능하게 하는 기반이 마련됩니다. 다만 NCR 산출방식 변경에 따라 투자 여력은 확대되나 투자처를 확보하지 못할 경우 수익확대는 제한적일 수 밖에 없을 것으로 보입니다. 또한 중소형 금융투자업자들은 영업활동에 제약이 따를 가능성이 있을 뿐만 아니라 자금여력을 필요로 하는 파생상품 운용, M&A중개 등에서도 대형 금융투자회사 대비 열위에 놓일 가능성이 있습니다. 비주력 및 사업성이 낮은 업무의 라이센스를 반납하게 되어 외형이 더욱 줄어들게 될 것으로 파악되며, 이에 따른 반작용으로 외형확대 경쟁이 발생할 수 있을 것으로 예상됩니다.

NCR 제도 변경에 따라 NCR 수준 혹은 영업용순자본여유액 규모의 변화가 예상되며 더 나아가, 증권사의 투자형태, 리스크 프로파일, 수익구조, 자금조달구조에도 영향을 미칠 것으로 판단되므로, 투자자께서는 개정된 NCR 제도 개선이 금융투자사업에 미치는 영향에 유의하시기 바랍니다.

2016년 8월 금융위원회는 보도자료를 통해 '초대형 투자은행 육성을 위한 종합금융투자사업자 제도 개선방안'을 발표하였으며 종합금융투자사업자들이 새로운 조달수단을 통해 마련한 기업금융 재원을 보다 효과적으로 기업금융 분야에 활용할 수 있도록 위험인수기능을 과도하게 제약하는 규제들을 재정비하는 등 규제개혁을 예고하였습니다.

그리고 2016년 12월 금융위원회는 보도자료 '자본시장법 시행령 및 금융투자업규정 입법예고'를 통해 대출자산의 형태, 만기 등에 관계없이 대출자산의 위험수준에 따라 건전성 부담이 결정되는 새로운 NCR 지표(영업용순자본에서 차감하지 않고, 신용위험액으로 반영하는 방식) 적용할 것을 밝혔습니다

이러한 규제 완화 기조는 가계부채 및 부동산 투자에 대한 우려가 증가하면서 전환점을 맞이하였습니다. 2018년 01월 22일 금융위원회는 '생산적 금융을 위한 금융권 자본규제 등 개편방안'을 발표하면서, 금융업권별 건전성 규제를 강화하고 과도한 자산 증가를 제어할 것을 예고하였습니다. 금융투자업의 경우 아래와 같이 총 3가지 분야에서 변화가 있을 예정입니다.

이번 개정안에서 금융위의 목적은 영업용순자본 및 위험액의 편입 기준을 기존과 다르게 적용하는 방법으로 부동산 관련 자산을 줄이고 중소·벤처기업에 대한 투자를 늘리는 데에 있습니다. 장기 부동산 대출(PF 등)에 대해서는 일정 비율만큼 위험액을 가산하고 단기간내 환매할 가능성이 없는 부동산 사모펀드를 영업용순자본에서 차감할 계획입니다. 부동산 집합투자증권을 전액 영업용순자본에서 차감할 경우, 종합금융투자사업자의 평균 순자본비율(NCR)이 220%p 하락할 것으로 추정됩니다. 또한, 동일인 신용공여 한도 산정시 현행 대출·어음할인 뿐 아니라 채무보증도 추가할 예정입니다. 이러한 규제 강화가 시행된다면, 금융투자회사의 고수익 사업인 부동산 관련 투자가 위축될 가능성이 있습니다.

최근 NCR 제도 변경에 따라 NCR 수준 혹은 영업용순자본여유액 규모가 변동되었으며, 레버리지 규제의 도입으로 자산 확대가 제한 받고 있습니다. 따라서, 대형 금융투자회사 대비 열위에 놓일 가능성이 있습니다. 이러한 규제의 강화 또는 도입은 증권사의 투자형태, 리스크 프로파일, 수익구조, 자금조달구조에 영향을 미칠 것으로 판단되므로, 투자자께서는 개정된 NCR 제도 개선 및 레버리지 규제의 도입이 금융투자사업에 미치는 영향에 유의하시기 바랍니다.

■키움저축은행, 키움YES저축은행 (저축은행업)

저축은행은 1972년 사금융 양성화 조치에 따라 서민·중소기업 금융 지원을 위한 금융회사로 출범했습니다. 출범 당시 350개에서 외환위기, 금융위기 등을 거치면서 2010년 06월 106개로 줄어들었고 경기 개선 지연과 부동산 경기 침체로 인해 2011년부터 2013년까지 3년에 걸쳐 30여개의 저축은행에 대해 영업정지 조치가 취해지며 저축은행 수는 2010년 말 105개에서 2023년 2분기말 기준 79개로 축소되었습니다.

외환위기 이후 지역서민금융기관으로서의 저축은행 역할이 크게 약화되면서 일부 저축은행은 부동산PF 대출, 유가증권 등 고위험 자산에 대한 투자를 공격적으로 확대하였습니다. 이러한 가운데 2008년 글로벌 금융위기로 부동산 시장 등 국내 경기가 침체되면서 대형 저축은행을 중심으로 부실 확대가 가시화되었습니다. 이에 따라 금융당국에서는 금융시스템 리스크 사전 차단을 위해 본격적인 구조조정을 단행하였습니다. 1차로 2011년 1월 삼화저축은행을 시작으로 부산저축은행(당시 자산규모 1위)계열사 등 9개 저축은행을 정리하였으며, 대주주 불법 행위에 대한 관리 감독 강화, 후순위채 판매 제한 등 제도개선도 함께 추진하였습니다. 2차로 모든 저축은행에 대해 일괄 경영진단을 실시(2011년 7~9월)하고, 진단결과를 토대로 제일, 토마토 등 7개 저축은행을 정리(2011년 하반기)하였습니다. 3차로 솔로몬 등 4개 저축은행(2차 정리시 적기시정조치 유예)도 신뢰상실 등으로 자체 정상화 달성이 어려워져 경영개선명령 부과(2012년 5월)하였습니다.

이러한 구조조정 이후 일정 기간이 경과하였고, 영업 침체 및 부실 잔존 등 구조조정의 여진이 아직 존재하는 현 시점에서 그 성과를 논하기에는 다소 이른 측면이 있으나, 주요 부실 원인이었던 PF대출을 약 82% 정리하고, 적극적인 자본확충 등으로 자본적정성이 제고되었습니다. 또한, 2011년 이후 30개 저축은행이 구조조정되면서 저축은행 수는 2010년말 105개에서 2022년 1분기말 79개로 축소되었습니다. 또한, 자본력있는 대부업체의 저축은행 인수를 허용하여 사금융 이용 수요를 제도권 내로 흡수하였습니다.

2011년 이후 영업정지된 대형 저축은행의 영업양수는 대부분 국내 금융지주사와 대부업 계열을 중심으로 이루어졌습니다. 이에 현재 모기업의 우수한 브랜드 가치와 장기간의 개인신용대출 업력을 기반으로 상대적 경쟁력을 확보할  가능성이 있습니다. 고객예수금의 높은 이자율을 감당할 수 있는 고수익 신상품의 개발능력과 고수익에 수반되는 자산건전성 저하 위험 등에 대한 리스크관리 능력배양에 따라 저축은행간 실적은 차별화가 진행될 가능성이 있습니다.

저축은행의 부실정리가 점차 마무리 단계에 들어서면서 2015년부터 현재까지 저축은행의 자산 성장세는 대출자산을 중심으로 빠르게 증가하고 있습니다. 기업대출 부문의 자산성장이 주로 부동산관련업 대출에 의해 견인된 것으로 파악되며, 이에 따라 관련 비중도 다시 상승하는 모습을 나타내고 있습니다. 특히 고위험 자산군으로 분류 되는 부동산 PF대출이 부동산관련업대출 증가분의 상당부분을 차지하고 있어, 기업대출규모 확대에 수반하여 신용위험이 상승하고 있는 것으로 판단됩니다.

또한, 기존 담보부대출 중심의 사업방식 유지, 최고이자율 인하, 경쟁심화 등으로 수익창출능력이 개선되기 어려울 것으로 보이며, 동시에 경기침체 지속에 따른 부동산 관련 대출 및 중·저신용자 위주의 가계대출의 건전성 저하 위험이 상존하고 있습니다. 다만, 빠른 성장세에 대한 선제적 대응으로서 금융당국의 규제 강화 추세가 지속되고 있어 현재의 성장속도는 점차 둔화될 것으로 보입니다. 또한, 시장금리 증가에 따른 부동산 시장 위축, 미분양주택규모 확대 등이 발생할 경우 부동산 관련 대출 자산건전성에 대한 모니터링이 필요합니다.

이러한 저축은행의 구조조정이 마무리 단계에 들어서면서 2016년부터 현재까지 저축은행의 자산 성장세는 현금 및 예치금 및 대출채권을 중심으로 빠르게 증가하고 있습니다. 기업대출의 경우 부동산 경기 활성화에 따른 부동산 관련 대출이 증가하였고, 은행의 여신심사 강화 및 대부업계 저축은행을 중심으로 한 가계신용대출 확대가 결합되면서 빠른 자산 성장세가 지속되고 있습니다. 최근 금융감독당국의 중금리 신용대출 활성화 정책과 같은 서민금융 우호 정책에 힘입어 2021년말 국내 저축은행의 대출채권의 규모는 2020년말 대비 30.0% 증가한 96.7조원으로 크게 증가하였습니다. 코로나19 사태로 자금 유동성이 확대되며 타 업권에서 유입된 차주들이 증가하며 2021년 중 외형이 확대된 것으로 판단됩니다. 또한, 2022년말 기준 대출채권의 규모는 110.2조원을 기록하며 2021년말 대비 14.05% 증가하였습니다. 다만 2023년 2분기 기준 대출채권 규모는 104.1조원을 기록하며 2022년말 대비 소폭 감소하였습니다. 타 금융권의 조달상황이나 대출기조가 변경될 경우 외형이 재차 감소할 여지가 있으니, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

한편, 저축은행업계는 최근 금융당국의 가계대출 축소 움직임에 따른 대출 규제의 영향을 받을 것으로 보입니다. 금융당국은 2017년 6월 제2금융권 건전성 관리 강화방안 시행을 위해 저축은행업 감독규정을 개정하였습니다. 주요 내용으로는 금리가 20% 이상인 고위험대출에 한하여 추가충당금을 기존 20%에서 50%로 대폭 상향하는 것입니다. 이에 따라, 저축은행은 건전성 관리 차원에서 보유한 고수익 상품의 규모를 축소시킬 것으로 보이는 가운데, 저축은행의 수익성이 저하될 것으로 예상됩니다.

또한 금융당국에서는 대출금리 합리화 노력과 법정최고금리 인하('16.3월 27.9% → '18.2월 24.0%, '21.7월 20%) 등으로 저축은행 가계신용대출 금리는 지속적으로 하락추세에 있습니다. 2021년 4월 26일에는 법정최고금리 인하 후속조치의 일환으로,「중금리대출 제도개선방안」을 발표했습니다. 주요 내용으로는 고금리대출(기존 20% 이상 대출)에 적용되던 예대율 산정시 불이익 조치, 충당금 추가적립 조치 등을 폐지하여 적극적인 저신용차주 흡수를 유도하는 한편, 중개수수수료 등 대출원가 분석을 통해 합리적 금리 산정을 유도하여 중·저신용층의 대출금리 인하를 유도하는 것입니다. 또한 저축은행은 영업구역내 개인·중소기업에 대한 신용공여액을 총 신용공여액의 일정 비율(30∼50%) 이상 유지하도록 규제받고 있는데, 중금리 사업자대출 공급액에 대해서도 영업구역내 대출액에 130%로 가중 반영하도록 규제 인센티브를 확대하였습니다. 2021년 5월 17일에는 「중금리대출 제도개선방안」에 대한 후속조치로 상호저축은행업ㆍ여신전문금융업ㆍ상호금융업감독규정 개정안 입법을 예고하였습니다.

앞으로도 금융당국의 저축은행에 대한 가계신용 대출 평균금리, 고금리대출 비중 등을 낮추기 위한 규제 가능성이 있는 등 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

■키움투자자산운용(집합투자업)

자산운용업은 다수의 고객으로부터 위탁받은 장/단기자금으로 공동기금을 조성하고 이를 유가증권 등 자산에 투자하여 발생한 수익을 고객에게 되돌려주는 투자대행업입니다. 펀드와 투자일임을 포함한 시장 전체규모는 꾸준히 증가하고 있으며, 특히 개인의 저축이 각종 연금성 자산에 집중되면서 연기금 등 기관을 통한 펀드 매입이 증가하고 있습니다. 고객의 중심이 개인투자자에서 기관투자자로 이동하면서 사모펀드 및 투자일임의 증가세가 공모펀드보다 빠를 것으로 전망되며 대체투자가 증가할 것으로 전망되고 있습니다.

국내 자산운용업의 경우 주식형 펀드 활성화와 Money Move 현상 본격화로 2004년 이후 급격한 성장세를 시현했지만, 2008년 글로벌 금융위기에서 투자손실을 경험한 투자자들의 이탈과 불확실성에 따른 안전자산 선호, 그리고 대체상품의 등장으로 펀드 수탁고는 추세적 상승을 보이지 못하고 있습니다.

2023년 반기 기준 자산운용사의 운용자산 규모는 1,539.2조원으로 2022년 말 대비 약 90조원(6.26%) 증가하였습니다.

국내외 시장여건을 살펴볼 경우, 최근 인플레 위험에 직면하여 美연준을 시작으로 각국 중앙은행의 금리상승을 통한 유동성 회수 내지는 긴축 정책이 진행되고 있습니다. 이에 따라 2022년의 글로벌 경제성장률은 전년도 대비 2.9%p 하락한 3.1%, 2023년 글로벌 경제성장률을 2022년보다 0.7%p 하락한 2.4% (대외경제정책연구원)로 예상되고 있습니다. 기획재정부는 2023년 경제정책방향에서 2022년 국내 경제성장률을 2.5%, 2023년 국내 경제성장률을 2022년보다 0.9%p 하락한 1.6%로 전망하였습니다. 美연준의 긴축 정책이 지속되는 가운데, 우크라이나 전쟁 등 지정학적 사태가 지속되고 있어 경기전망은 불투명한 상태가 당분간 지속될 것으로 예상됩니다. 경제성장 둔화와 러시아-우크라이나 사태 등과 같은 거시환경의 악재는 투자자산을 배분함에 있어 영향을 줄 것으로 전망되므로 위험자산 투자 배분은 보수적으로 접근할 것으로 예상되고, 발생 가능한 리스크에 대한 관리 차원에서 투자가 이뤄질 것으로 보여집니다.

한편, 펀드의 평균운용보수율은 2017년 이후 업계의 경쟁심화 및 수익성이 높은 주식형펀드의 감소 등으로 하락세를 보였습니다. 이는 금융위기, 저성장 기조 등으로 펀드수익률이 둔화되어 투자자들이 펀드비용을 절감하고자 하는 니즈가 증가하였기 때문입니다. 하지만, 2020년 및 2021년 정부 정책에 기반한 유동성 확대에 따른 시장 활성화에 힘입어 주식형펀드의 운용보수를 중심으로 다시 증가하기 시작하였으나, 2022년 상반기에는 재차 감소 추세로 돌아서 2023년 6월말 기준 평균 운용보수율은 0.330%를 기록하였습니다. 금리인상 등 시장 불확실성이 본격화 되었던 전년 대비 금융시장이 다소 호전되어 수익성 지표도 일부 개선되었지만, 금융시장의 호전이 운용사 영업실적의 실질적 개선으로 이어지지 못한 것에 기인합니다. 최근에는 운용보수 없는 성과보수형 공모펀드가 등장하면서 자산운용업계의 경쟁이 더욱 심화되고 있습니다.

한편, 정부 정책의 변화로 인해 집합투자업의 경쟁강도는 더욱 심화되었습니다. 2015년 10월 금융당국의 자산운용사 인가정책 변경(자산운용업 1단계 금융개혁)으로 전문투자형 사모펀드 운용사 진입 방식이 허가제에서 등록제로 변경되었습니다. 등록제의 핵심은 자기자본 20억원, 전문인력 3명 이상 등 기본 요건만 갖출 경우 전문투자형 사모펀드 운용사의 시장진입이 가능하다는 것을 의미합니다. 또한 2016년 5월발표된 자산운용사 인가정책 개선방안(자산운용업 2단계 금융개혁)에서는 자산운용산업의 자산운용사 인가정책 전반을 재설계하려는 추진방향이 확인되었습니다. 동 개선방안에서는 2016년 6월부터 증권회사의 사모펀드운용업 겸영 신청접수, 사모운용사의 공모펀드운용사 전환요건 완화, 종합운용사 전환요건 완화, 1그룹 1자산운용사 원칙의 단계적 폐지 등의 내용이 담겨 있습니다.

상기 개선방안의 단계적 시행으로 2016년 들어 자산운용업계의 국내 자산운용사수는 급증세를 보이고 있는데, 2023년 6월말 기준 국내 자산운용사는 457개로 2016년말 165개 대비 약 173% 증가했습니다. 전문사모운용사 진출 확대 등 신규진입 운
용사의 증가로 운용사간 경쟁은 더욱 심화되고 있는 상황입니다. 또한 개인보다는 기관투자자의 비중이 꾸준히 늘어나고 있으며, 공모보다는 사모와 일임 주도의 성장세가 지속되고 있습니다. 2019년 말부터 시작된 코로나 위기 극복을 위해 주요국들이 강력한 양적 완화 정책을 취하면서 자산시장이 급격하게 상승하였으나, 증권신고서 제출일 현재, 인플레이션 억제를 위한 금리 인상, 양적 완화 축소 등이 예상되고 있는 바 안정적 수익률 확보를 위한 포트폴리오 다각화 및 관리의 고도화가 요구되고 있는 상황입니다.

상기 인가정책 완화가 지속될 경우 자산운용업계에서는 자산운용사의 시장진출입, 업무확장 등이 활성화되는 동시에 신인도 높은 그룹 내 다양한 자산운용사가 출현할 가능성이 높습니다. 또한 자산운용에 특화된 자산운용그룹의 출현기반이 조성될 수 있다는 점에서 향후 기존 및 신규 자산운용사들이 자산운용업 내 특화된 경쟁력 및 시장지위를 확보하지 못할 경우 제도적 시장위험에 직면할 수 있을 것으로 전망됩니다. 투자자분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

2. 회사위험

당사는 다우키움그룹의 IT서비스를 담당하고 있는 회사로 당사의 연결실적은 IT서비스 관련 실적과 자회사들(키움증권 및 금융자회사, 키움이앤에스, 한국정보인증 등)의 실적에 연동해서 산출되고 있습니다. 다우키움그룹의 2023년 10월 12일 기준 계열회사 현황은 아래와 같습니다.

당사의 연결기준 실적은 대부분 주요 종속회사인 키움증권의 실적과 높은 연관성을 보이고 있습니다. 당사는 2022년말 연결기준 영업이익 7,187억원, 당기순이익 6,805억원을 기록하여 전년 동기 대비 각각 5,385억원(전년 동기 대비 42.8% 감소), 2,337억원(전년 동기 대비 25.6% 감소)씩 감소하였습니다. 이는 2021년까지 풍부한 유동성에 따른 주식거래대금 급증 등으로 실적 호조를 이어갔으나, 2022년 급격한 금리상승 등으로 투자 심리가 위축되어 국내 양대 증시의 일평균 거래대금이 크게 감소한 것에 기인합니다. 이에 2022년 키움증권의 리테일부문 영업이익은 6,492억원으로 전년 동기 6,856억원 대비 5.3% 감소하였으며, IB부문 또한 548억원의 영업이익을 기록하여 전년 동기 대비 63.2%의 이익 감소를 보였습니다.

2023년 2분기 당사의 연결기준 영업이익 및 당기순이익은 각각 6,074억원 및 4,523억원으로 2022년 2분기에 비해 각각 64.2% 및 72.3% 상승하였습니다. 2023년 상반기에 금리 등 금융시장 변동성이 다소 안정화되면서 채권 등 유가증권의 평가이익 등 운용수익이 크게 증가하였고, 증시 거래대금이 회복되었기 때문입니다. 그러나 개인투자자의 매매거래 감소 등 주식시장 탄력 둔화, 실물경기 침체 및 금융시장 경색 등이 발생할 경우 주요 종속회사인 키움증권의 실적이 변동되며, 이에 따라 당사의 연결기준 손익 또한 불확실성을 지니고 있음을 투자자분들께서는 유의하여 주시기 바랍니다.

당사의 2022년말 별도기준 매출액(수익)은 3,014억원, 영업이익은 533억원, 당기순이익은 745억원으로 전년 동기 대비 각각 10.45%, 15.31%, 21.32% 증가하였습니다. 2023년 2분기말 별도기준 당사의 매출액(수익)은 1,485억원으로 전년 동기 대비 0.47% 증가하였습니다. 2023년 2분기말 영업이익은 320억원, 당기순이익은 565억원으로 전년 동기 대비 각각 11.03%, 1.23% 증가하였고, 영업이익률 및 당기순이익률 역시 각각 21.58%, 38.07%로 전년 동기 대비 큰 폭으로 상승하였습니다. 당사의 ITS부문(IT서비스, 시스템 유지관리)이 키움증권 등 계열의 IT 시스템 유지관리 서비스를 수행하며 매우 우수한 영업수익성을 보이고 있으며, 서비스부문(인터넷 대량 문자서비스 등) 또한 수위권의 경쟁지위에 기반하여 우수한 수익성을 시현하고 있습니다. 이에 전사기준 영업이익률은 2018년부터 2022년까지 평균 17.6%를 유지하고 있습니다.

당사의 Service 및 Biz Application 부문은 인터넷 대량 문자, 알림톡 서비스 '뿌리오', 그룹웨어, 경리회계 소프트웨어 등의 사업을 영위하고 있으며, 지속적인 성장세로 회사의 매출안정성을 제고하는 요인으로 작용하고 있습니다. Service 부문에서 매출액 비중이 가장 높은 '뿌리오'는 코로나19 이후 비대면 마케팅이 활성화되면서 문자, 알림톡 발송량의 지속적 증가로 수익성이 증대되었으며, 최근에는 문자 메세지에서 카카오 알림톡으로의 전환이 이루어지면서 당사가 알림톡 공식 딜러사로서 문자메세지와 알림톡 영업을 함께하고 있습니다. Service 부문의 2022년말 기준 매출액은 1,887억원, 영업이익은 220억원을 기록하였으며, 2023년 2분기 기준 매출 884억원, 영업이익 113억원을 달성하였는데, 이는 전년 동기 대비 각각 6.0% 및 12.5% 감소한 수치입니다. 2023년 경기둔화 추이와 함께 최근 매출이 소폭 감소하였으나, 우수한 성장성의 대외 사업을 통해 매출 변동성에 대응할 수 있을 것으로 전망됩니다.

ITS 부문은 키움증권을 비롯한 계열업무를 통하여 안정적인 수익성을 유지하고 있습니다. 당사 ITS부문의 매출액은 2022년말 기준 942억원, 2023년 2분기말 기준 499억원으로 전년 동기 대비 각각 19.3% 및 10.7% 증가하였습니다. 영업이익의 경우에도 2022년 261억원, 2023년 2분기 159억원으로 견조한 수익을 유지하고 있으며, IDC 원가 구조 개선으로 영업이익률은 역시 상승하였습니다. 또한 연결 영업이익의 약 90%를 차지하는 키움증권의 경우 2023년 상반기 금융시장의 변동성이 다소 안정화되면서 업황이 개선되는 가운데 추가 서버 및 시스템 투자가 가능한 점이 당사의 별도 영업이익 증가 유인으로 작용하였습니다.

한편, Biz Application 부문의 경우 2022년 기준 매출액 185억원, 2023년 2분기 기준 매출액 102억원으로 전년 동기 대비 각각 21.8%, 17.3% 증가하였으며, 영업이익은 2022년 기준 28억원, 2023년 2분기 기준 20억원으로 전년 동기 대비 각각 129.0%, 63.9% 증가하는 등 큰 폭의 상승세를 보였습니다.이는 2020년 이후 재택근무 및 비대면 거래 활성화 및 계열 향 프로젝트 수주 증가 등에 기인합니다.

상기와 같이 당사의 별도기준 부문별 실적은 전년 동기 대비 비교적 성장한 모습을 보이고 있으나, 당사 업종의 특성상 지속적인 투자와 신규사업 발굴은 필수적인 요소이기 때문에 향후 외형확대 또는 신사업 진출로 인하여 당사 별도기준 수익성이 악화될 수 있으니 참고하여 주시기 바랍니다.

당사의 사업 포트폴리오는 비교적 다양한 편이며, 최근 3개년 별도기준 당사의 연간 영업이익 규모는 440억원~500억원 규모를 유지하고 있습니다. 매출총이익 규모도 연간 600억원~780억원 규모를 보이는 등 개별 부문 시황 변화에 따른 변동성은 크지 않은 수준이며, 매출총이익률과 영업이익률 모두 개선되는 양상입니다. 2023년 2분기 기준 당사의 별도기준 당기순이익은 꾸준한 투자주식의 배당금 수익(404억원)에 기인하여 565억원의 양호한 실적을 기록하였습니다. 다만, 향후 코로나19의 재확산 등 예측할 수 없는 국내외 상황의 변동이 발생할 경우 실물경제에 부정적 영향이 발생할 수 있으며, 이에 당사의 매출 규모 및 수익성 또한 축소될 수 있는 점을 참고하여 주시기 바랍니다.

당사의 2023년 2분기말 별도기준 부채비율은 81.6%를 기록, 2022년말 80.7% 대비 소폭 증가하였습니다. 2019년 및 2020년 부채비율은 46.1%와 75.3%로, 2020년 들어 부채비율이 다소 증가한 모습을 보이는데, 이는 2020년 외상대를 위한 운영자금 및 제2판교 사옥 건설을 위해 발행한 1,500억원의 회사채로 인한 것입니다. 그럼에도 당사의 별도 기준 부채비율은 100% 미만으로 당사의 재무안정성은 양호한 것으로 판단됩니다.

당사의 별도기준 총 차입금은 2023년 2분기말 약 4,367억원 규모로 2022년 3,872억원과 비교하여 다소 증가한 모습을 보이고 있습니다. 또한 차입금의존도는 2022년말 34.0% 대비 증가한 36.4%를 보이고 있는데, 이는 2022년 판교 다우키움 그룹 사옥 건설 및 죽전CDC(클라우드데이터센터) 공사 관련 투자비용 및 계열사 출자 등으로 자금소요가 확대되었기 때문입니다. 2023년 2분기 기준 차입금의 구성으로는 단기성 차입금이 약 2,557억원, 장기성 차입금이 약 1,811억원으로 59% 가량을 단기성 차입금으로 조달하고 있으나, 영업부문의 현금창출력 및 배당금수익, 보유 투자 지분 및 금융자산의 가치 등을 감안할 때 재무안정성은 양호한 수준에서 유지될 전망입니다.

당사의 차입금 상세 내역은 아래와 같습니다.

당사의 2023년 2분기말 별도 기준 사채는 제3회 및 제5회 무보증 공모사채이며, 이 중 제3회 무보증 공모사채는 금번 회사채 발행을 통하여 일부 상환할 예정입니다. 다만, 금번 회사채 발행 및 추가 투자 계획 등으로 인하여 차입금 규모가 확대될 수 있으나, 당사의 보유 현금성자산 및 안정적인 영업수익 창출능력 등을 고려할 때 재무안정성은 현 수준을 유지할 것으로 판단됩니다.

당사의 2023년 2분기말 연결기준 부채비율은 863.3%로 별도기준 대비 매우 높은 편이나 이는 당사의 연결자산의 대부분을 차지하는 금융회사인 키움증권의 레버리지율이 높은 특징 때문입니다. 또한 당사와 같은 제조/서비스업 회사와 키움증권과 같은 금융회사의 영업, 재무적 특징이 확연히 차이나기 때문에 두 재무 정보를 혼합한 당사 연결기준 재무안정성 지표는 타사와의 비교가 어려운 편입니다. 한편, 당사의 2023년 2분기말 연결기준 차입금의 상세내역은 아래와 같습니다. 연결기준에서도 단기차입금의 비중이 높은 이유는 키움증권의 증금차입금, 환매조건부매도 등 영업상 단기성 자금조달이 많기 때문입니다.

한편, 향후 영업으로 인한 현금유입이 급격히 감소하거나 운전자본관리에 어려움이 있을 경우 당사의 재무건정성에 부정적 영향을 미칠 수 있고 키움증권의 실적악화로 인한 재무상태 악화가 발생할 경우 당사 연결 재무실적에 큰 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 참고하시기 바랍니다.

당사의 별도기준 사업 부문은 크게 Service 부문, ITS 부문, Biz Application 부문으로 나눌 수 있으며, 각 사업부문은 주요 제품 및 서비스에 따라 세분화될 수 있습니다. 당사의 부문별 매출액과 영업이익 현황은 아래와 같습니다.

당사 별도기준 매출액 중 가장 높은 비중을 차지하고 있는 Service 부문은 크게 Marketing Platform 부문과 E-Commerce 부문으로 나눌 수 있습니다. 마케팅 플랫폼 부문에서는 ppurio, biz ppurio, enFax, coupop, Call.mix 등의 서비스를 제공하고 있으며, E-Commerce 부문에서는 UNICRO, 사방넷 등의 서비스를 제공하고 있습니다. 당사 Service 부문의 주요 사업내용은 아래와 같습니다.

마케팅 플랫폼 부문에서 대부분의 매출을 차지하고 있는 뿌리오의 경우 B2C문자 과점시장인 업계 내에서 높은 시장점유율을 보이고 있습니다. 당사가 주력하는 서비스 중 기업용 문자메세지 발송서비스인 비즈뿌리오는 기간통신 사업자인 KT와 LG U+에 이어 3위 사업자로 영업을 지속하고 있으며, 웹&모바일 팩스 서비스인 enFax 역시 인터넷 팩스 업계 내에서 수위의 경쟁력을 유지해오고 있습니다. 2020년부터는 코로나19의 영향으로 비대면 마케팅이 활성화됨에 따라 문자, 알림톡 발송량이 지속적으로 증가하였고, 현재는 알림톡 공식 딜러사로서 문자메세지와 알림톡 영업을 함께하고 있습니다.

당사의 마케팅 플랫폼 부문 내 주력 서비스인 뿌리오와 enFax가 현재까지 높은 점유율을 바탕으로 지속적인 매출을 발생시켜 왔으나, 통신사들의 문자서비스 무료화, 카카오톡을 비롯한 데이터를 이용한 문자/채팅서비스 등에 의해 해당 부문의 매출 성장률은 다소 저하된 상황입니다. 또한, 공격적인 마케팅으로 매출액을 늘릴 경우 광고비 지출, 단가 인하 등으로 수익성에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 이에 당사는 제2금융권, 대부업체 등 신규 기업고객 수요 창출을 위해 노력하는 한편 B2C 부문도 확대하여 다양한 고객군을 확보하는 등 수요처를 지속적으로 발굴하고 있습니다. 그러나, 대부분의 대기업 및 주요 금융기관 등은 자체적인 시스템을 보유하거나 자회사를 통해 대량문자서비스를 이용하고 있고 카카오톡을 비롯한 모바일 메신저의 보안이 강화될 경우 인터넷 문자에서 모바일 메신저 측으로 수요가 이탈될 수 있어 이 역시 당사에 부정적인 영향을 줄 수 있다는 점을 참고하시기 바랍니다.

한편, E-Commerce 부문 내 주력 서비스인 사방넷의 경우 2019~2022년 기준 쇼핑몰/판매관리 카테고리 1위 사업자로 서비스를 제공하며 높은 수준의 시장 점유율을 유지하고 있습니다. 또한, UNICRO 역시 시장 내 높은 점유율로 안전거래 서비스 업계 내 선도적 위치를 유지해 오고 있으며, 업계 최저수준 수수료 및 다양한 결제수단 지원을 통하여 시장경쟁력을 유지해 오고 있습니다.

당사 별도기준 매출액 중 두번째로 높은 비중을 차지하고 있는 ITS 부문은 크게 IT 아웃소싱, Daou IDC 부문으로 분류할 수 있으며, Biz Application 부문은 GroupWare(Daou office)로 분류할 수 있습니다. 상기 사업부문의 주요 사업내용은 아래와 같습니다.  

사업부문 중 Biz Application 부문의 경우 2018년 IFRS 15호 도입에 따라 일시적으로 매출이 하락한 바 있으나, 이후 양호한 실적을 보이고 있으며 클라우드 고객사의 증가 및 서비스에 대한 이용 확대에 따라 2023년 2분기 기준 20억원의 영업이익을 기록하며, 전년 동기 12억원 대비 63.9% 상승하는 등 높은 영업이익 개선세를 기록하였습니다.

상기와 같이 당사의 사업 포트폴리오는 비교적 다양한 편이며, 개별 부문 시황 변화에 따른 변동성은 크지 않은 수준을 보이고 있습니다. 당사의 최근 3개년 별도 기준 매출 및 영업이익은 증가세를 보이고 있으며, 영업이익률의 경우 2020년 기준 18.0%에서 2022년 기준 17.7%, 2023년 2분기 기준 21.6%를 기록하는 등 꾸준한 실적을 보이고 있습니다. 다만, 향후 기술 개발 지연에 따른 시장경쟁력 약화 및 그룹사 실적 악화에 따른 IT 서비스 수요 감소 등에 따라 당사 별도 재무실적 또한 부정적인 영향을 받을 수 있음을 참고하여 주시기 바랍니다.

당사의 IT 아웃소싱을 중심으로 계열사에 대한 매출이 비교적 많이 발생하고 있습니다. 2022년 별도기준 매출액 3,014억원 중 키움증권 및 다우키움그룹 내 계열회사에 대한 매출은 약 949억원으로 전체 매출에서 차지하는 비중은 약 31.5%이며, 2023년 2분기 별도기준 매출액 1,485억원 중 특수관계자 매출이 496억원, 33.4%를 차지하는 등 계열회사의 업황이 당사의 실적에 미치는 영향이 큰 편입니다.

국내 IT서비스업은 그 발전역사와 과거 영업현황으로 살펴볼 때, 그룹계열사 간 거래여부에 따라 그룹 내 대내시장과 그룹 외 대외시장으로 구분할 수 있습니다. 그룹 내 시장은 기업집단에 속한 계열사의 IT인프라구축 및 시스템 관리 용역을 수행하며 그동안 비교적 안정적인 수익을 창출하여 왔습니다. 반면에 그룹 외 대외시장은 시장참여자 수가 많아 치열한 경쟁구도를 보이고 있습니다. 그룹 외 대외시장의 IT서비스의 주요 고객은 금융기관과 지자체를 비롯한 공공부문으로, 제도적 진입장벽이 낮으며, 업종특성상 대규모 초기 시설투자가 불필요하여 자본적 진입장벽 또한 크지 않기 때문에 업종 내 경쟁이 치열한 상황입니다.

당사의 주요 매출처는 종속회사인 키움증권(주)이며, ITS부문 내 IT 아웃소싱에서 이를 전담하여 IT 서비스 유지보수 및 시스템 개발 업무 등을 진행하고 있습니다. 이에 따라 지속적인 매출이 발생되고 있으며 스팟성으로 생기는 개발 업무에 따라 약간의 매출 변동이 있는 편입니다. 특히 해당 사업은 입찰경쟁이 강한 SI 사업에 비해 수익성이 높은 편이기 때문에 당사의 수익성에도 상당히 기여하고 있습니다. 이와 같이 당사의 그룹내 매출 비중이 일정한 수준을 유지하고 있고 수익성도 타 부문대비 높은 편이기 때문에 그룹 실적 둔화 등으로 그룹내 매출 감소가 발생할 경우 당사의 전반적인 실적 또한 부정적인 영향을 받을 수 있습니다.