증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

한솔제지_대표이사등의확인서명_증권신고서

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

- 해당사항 없음

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 대표주관회사의 수요예측기준 절차 및 배정방법

다. 공모희망금리 산정근거

① 민간채권평가회사 4사(키스자산평가㈜, 한국자산평가㈜, 나이스피앤아이㈜, ㈜에프앤자산평가)에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 한솔제지㈜  2년 및 3년 만기 회사채 수익률의 산술평균(소수점 넷째자리 이하 절사)(이하 "개별민평")

② 민간채권평가회사 4사(키스자산평가㈜, 한국자산평가㈜, 나이스피앤아이㈜, ㈜에프앤자산평가)에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 A0등급 2년 및 3년 만기 회사채 수익률의 산술평균(소수점 넷째자리 이하 절사)(이하 "등급민평")

③ 위 ① 및 ② 산술평균 금리와 '한국금융투자협회'가 발표하는 '채권시가평가기준수익률'의 2년 및 3년 만기 국고채권의 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 최종 발표하는 '민평수익률'(이하 "국고3년")간의 스프레드

④ 최근 3개월간(2022.12.22~2023.03.22) 개별민평, 등급민평 금리 및 국고금리 대비 스프레드 추이

[2년 만기]

[최근 3개월 국고 대비 개별민평 금리 및 스프레드 추이(2년만기)]

(단위 : %, %p.)

최근 3개월 국고 대비 개별민평 금리 및 스프레드 추이(2년 만기)

[최근 3개월 국고 대비 등급민평 금리 및 스프레드 추이(2년 만기)]

(단위 : %, %p.)

최근 3개월 국고 대비 등급민평 금리 및 스프레드 추이(2년 만기)

[3년 만기]

[최근 3개월 국고 대비 개별민평 금리 및 스프레드 추이(3년 만기)]

(단위 : %, %p.)

최근 3개월 국고 대비 개별민평 금리 및 스프레드 추이(3년 만기)

[최근 3개월 국고 대비 등급민평 금리 및 스프레드 추이(3년 만기)]

(단위 : %, %p.)

최근 3개월 국고 대비 등급민평 금리 및 스프레드 추이(3년 만기)

최근 3개월간의 금리추이를 살펴보면 A0 등급민평과 한솔제지(주)의 개별민평 금리는 국고금리 추이에 연동되어있는 흐름을 보이고 있습니다. A0 회사채 등급민평, 한솔제지(주)의 개별민평과 국고대비 스프레드의 경우 2022년 12월 이후 축소되는 모습을 보였으나, 최근 금리 변동성 확대로 크레딧물 투자심리가 위축되면서 스프레드가 다시 확대되는 모습을 보이고 있습니다.

⑤ 최근 3개월간(2022.12.22~2023.03.22) 동일등급(A0) 및 동일만기(2년 및 3년) 무보증 공모회사채 발행내역

상기 동일등급 최근 3개월간 발행사례의 수요예측 기준금리는 동아쏘시오홀딩스를 제외하고 발행회사의 개별민평을 기준금리로 설정하였습니다. 개별민평을 기준금리로 설정한 건들의 금리밴드 상단은 최저 -50에서 최대 +100bp 수준을 나타내고 있으며, 결정스프레드의 경우 2023년 들어서 개별민평금리 이하로 결정되는 모습을 보이고 있습니다.

⑥ 채권시장 동향 및 전망

2019년 세계 경제는 미·중 무역갈등으로 촉발된 불확실성이 지속되는 가운데 금리 인하 기조가 지속되었습니다. 미국 연방준비제도(Fed)는 2019년 7월 미국 FOMC에서 글로벌 경기 부진과 미국 물가상승률의 정책 목표(2%) 도달 불확실성으로 10년 7개월만에 기준금리를 2.25~2.50%에서 2.00~2.25%로 하향 조정하였습니다. 이어 9월 FOMC 및 10월 FOMC에서도 연달아 두 차례 금리를 하향 조정함에 따라 미국 기준금리는 1.50~1.75%를 기록하였습니다. 국내의 경우 2019년 10월 16일 개최된 금융통화위원회에서 한국은행은 향후 경제성장이 기존 전망을 밑돌고 수요측면에서의 물가상승 압력이 낮아진 점을 고려하여 기준금리를 0.25%p 낮춘 1.25%로 조정하여 한국과 미국의 정책금리 역전폭이 지속되었습니다.

2020년 국내 경제성장률 전망치 하향 조정 등 경기에 대한 불확실성이 상존하는 가운데, 2월부터 불거진 신종코로나바이러스의 확산에 따른 실물경제 타격에 대한 우려로 WTI 선물이 사상 최초로 마이너스를 기록하였고, 글로벌 안전자산 선호가 심화되면서 국내외 시장금리의 하락세가 지속되었습니다. FOMC는 3월 3일에 긴급회의를 열어 기준금리를 1.00~1.25%로 0.5%p를 인하하였고, 3월 15일에는 0.00~0.25%로 1%p를 추가적으로 인하하면서 2008년부터 7년간 지속되었던 제로금리로 회귀하였고, 850조 규모의 양적완화를 재개하였습니다. 이러한 양적완화의 재개 발표에도 불구하고 경기 침체 우려가 계속해서 커지자, 3월 23일 미 연준은 무제한 양적완화 정책을 실행하겠다고 발표하였습니다. 한편 한국은행 역시 3월 16일, 2008년 이후 처음으로 임시 금통위를 개최하여 기준금리를 1.25%에서 0.75%로 0.5%p 인하하여 처음으로 0%대 저금리 시대에 진입하였습니다. 이후 5월에 열린 금통위에서 추가로 0.25%p 인하하여 0.50%로 인하하였고 0.50% 수준을 지속적으로 유지하였습니다.

2021년 1월 파월 연준 총재는 출구정책을 모색하기에는 아직 시기상조임을 시사하였고, COVID-19 바이러스 확산과 이에 따른 경제 회복 속도를 주시하며 신중하게 통화정책을 펼쳐갈 뜻을 밝혔습니다. 하지만 21년 상반기 백신이 원활히 보급되었고 예상보다 빠르게 경제가 회복세를 보임에 따라 미국의 통화정책에 변경이 있을 수 있다는 전망이 두각되었으나, 파월 연준 총재는 인플레이션은 일시적이라는 판단하에 테이퍼링과 금리 인상 가능성을 일축하였습니다.

이후 2021년 6월 미 연준은 회사채 발행/유통시장 매입분의 매각 계획을 발표하면서 유동성 지원의 출구전략 시그널을 내비쳤고, 9월부터는 미국, 노르웨이, 영국 등 주요국이 일사불란하게 통화정책의 전환을 시사하기 시작하였습니다. 한편 8월 금통위에서는 기준금리를 0.50%에서 0.25%p 인상하는 결정을 하였고, 이러한 인상의 배경으로 백신 접종의 확대, 수출 호조로 인한 국내 경제 회복 흐름, 국내 인플레가 당분간 높은 수준을 나타낼 것으로 보인다는 점, 금융불균형의 누적 위험이 높아졌다는 점을 들었습니다.

2021년 11월 금통위에서는 기준금리를 0.75%에서 1.00%로 0.25%p 인상하였으며, 가파른 금리 인상 경로를 선반영하며 급등하던 국채 금리는 11월 들어 안정세를 나타냈습니다. 2021년 12월 FOMC에서는 테이퍼링과 금리인상 간 긴 시간이 걸리지 않을 것이라며 인플레이션이 일시적이라는 기존 입장을 선회하였고, 물가를 분명히 통제해야할 대상으로 인식하고 있음을 시사하였습니다. 또한, 2022년 1월 금통위에서는 기준금리를 1.00%에서 1.25%로 0.25%p 인상한 바, 기준금리는 범세계적 COVID-19 확산 이전 수준으로 회귀하였습니다. 한편, 2022년 2월 금통위에서는 기준금리를 동결하였으나, 2022년 4월과 5월 금통위에서 각각 금리를 0.25%p 인상하여 한국은행 기준금리는 1.75%로 상승하였습니다.

2022년 6월 미국 FOMC에서는 지속적으로 상승하는 물가에 대응하기 위해 기준금리를 0.75%p 인상하며 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이에 따라 미국 기준금리는 0.75%~1.00%에서 1.50%~1.75%로 인상되었습니다. 연준이 금리를 급속히 올린 것은 미국의 소비자물가 상승률이 40년만에 최고치를 갱신하는 등 높은 인플레이션 압력을 받고 있기 때문입니다. 연준은 인플레이션이 안정화 될때까지 추가적인 금리 인상을 시사하였습니다. 한편, 2022년 7월 금통위는 미국 기준금리의 추가적인 인상예상에 따른 한미 금리 역전가시화 및 국내 높은 물가 상승률이 지속되는점(2022.06 소비자물가지수 6.0%) 등을 고려하여 1.75%인 기준 금리를 2.25%로 0.50%p 인상하였습니다. 이후에도 파월 연준 의장은 지속적 금리 인상을 시사하며, 적극적 통화긴축 의지를 드러냈으며, 7월 FOMC 0.75%p. 인상, 9월 FOMC 0.75%p. 인상, 11월 FOMC에서도 기준금리를 0.75%p. 인상하며 4차례 연속 자이언트스텝을 단행하였습니다. 글로벌 중앙은행들의 연이은 기준금리 인상 및 높은 물가 상승 압력에 대한 대응으로, 2022년 8월 25일 금통위에서는 0.25%p, 2022년 10월 12일 및 2022년 11월 24일 금통위에서는 각각 0.50%p. 및 0.25%p.의 기준금리 인상을 발표하였습니다.

2023년에도 여전히 높은 물가 상승에 대한 압박으로 FOMC는 2023년 2월 1일 기준금리 0.25%p. 인상을 결정했습니다. 또한 2023년 3월 23일 FOMC는 물가안정과 SVB 등 은행 파산에 대응하는 금융안정 사이에서 또 다시 베이비스텝을 유지하며 0.25%p. 추가 인상을 결정하였고 미국의 기준금리는 증권신고서 제출일 기준 5.00%입니다. 한국의 경우 2022년말 레고랜드 사태에 따른 크레딧 금리 급등에도 불구, 글로벌 금리 인상 기조에 동반한 금통위의 기준금리 인상 기조는 2023년도에도 지속되어 1월 0.25%p. 인상되었습니다. 2월 금통위에서는  지난 7번 연속 금리인상 뒤 처음으로 기준금리 동결을 선언하여 증권신고서 작성기준일 기준 한국의 기준금리는 3.50%를 기록하고 있습니다.

※ 결  론

발행회사와 대표주관회사는 상기와 같이 ① 개별민평 수익률 ② 등급민평 수익률 ③ 국고채권과 ①,②간의 스프레드 ④ 최근 3개월간 개별민평, 등급민평 금리 및 국고금리 대비 스프레드 추이  ⑤ 최근 3개월간 동일등급(A0) 및 동일만기(2년 및 3년) 무보증 공모회사채 발행내역 ⑥ 채권시장 동향 및 전망 등을 종합적으로 고려하였습니다. 이와같은 사항들을 종합적으로 반영하여 결정한 한솔제지㈜ 제258회 무보증사채의 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

[제258-1회]

[제258-2회]

상기의 공모 희망금리밴드는 발행사와 대표주관회사가 협의하여 결정한 희망금리에 불과하므로 시장 상황에 따라 실제 유효수요 결정시 변동이 발생할 수 있습니다.

"유효수요"(과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량을 제외한 참여물량)는 한국금융투자협회의 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 "대표주관회사" 내부지침과 수요예측 결과에 근거하여 결정하며, 사분위수, 누적도수 및 기타 방식을 활용하여 유효수요를 결정할 예정입니다.

유효수요 결정 이후, "발행회사"와 "대표주관회사"가 협의하여 발행가액 및 발행금리를 결정할 예정입니다. 금융투자협회 "무보증사채 수요예측 모범규준"「I. 수요예측 업무절차 - 3. 유효수요의 합리적 판단」 및 합리적인 내부기준에 따라 산정한 "유효수요"의 범위, 판단기준, 산정 근거 및 결과와 최종 발행가액 및 발행수익률을 2023년 03월 27일 진행 예정인 수요예측 결과에 따라 2023년 03월 29일 공시 예정인 정정신고서를 통해 공시할 예정입니다. 상기 일정은 금리 협의 상황에 따라 일부 변동될 수 있습니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측

"대표주관회사"는 "발행회사"가 "본 사채"의 발행을 위해 "금융위"에 제출한 증권신고서(정정서류 및 첨부서류를 포함함)가 정상적으로 접수된 이후 "인수규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 수요예측을 실시하고 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다.

1. 수요예측의 방법: 수요예측은 금융투자협회의 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램 및 FAX를 이용한 접수 방법으로 진행한다. 단, 불가피한 상황이 발생한 경우 "발행회사"와 "대표주관회사"는 협의하여 수요예측 방법을 결정한다.

2. 수요예측의 기간: 2023년 03월 27일 09시부터 16시까지

3. 수요예측에 따른 배정: 수요예측을 통해 결정된 발행금액 및 발행금리에 따른 물량의 배정은 "대표주관회사"가 결정한다.

4. 수요예측에 따른 배정결과 통보: "대표주관회사"는 수요예측에 따른 배정결과를 전자우편 또는 Fax의 형태로 배정 받을 투자자에게 송부한다.

5. 수요예측 관련 사항의 기록 및 보관: "대표주관회사"는 수요예측 관련 사항을 기록하고 이와 관련된 자료를 "본 사채"의 발행일로부터 3년간 보관한다.

6. 수요예측 결과의 공유: 수요예측 결과는 "발행회사"와 "대표주관회사"만 공유한다. 다만, 법령에 의하여 공개가 요구되거나 정부기관(준 정부기관 포함) 등이 자료제출을 요구하는 경우에는 예외로 하며, 법률이 허용하는 범위 내에서 즉시 "발행회사"에 통지하고 최소한의 자료만을 제공한다.

7. 불성실 수요예측 참여자의 관리: "대표주관회사"는 불성실 수요예측 참여행위 예방을 위한 사전 고지를 통해 실수요 기재를 유도하며, 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 관련사항을 지체 없이 "한국금융투자협회"에 제출한다.

8. 수요예측의 재실시: "대표주관회사"는 수요예측이 실시된 후 금융감독원 공시심사과정에서 증권신고서 기재내용에 대한 정정사유 발생으로 발행일정이 변경될 경우에 수요예측을 재실시하지 않는다.

9. 기타 수요예측 실시, 공모금리결정, 배정, 불성실 수요예측 참여자의 관리 등 수요예측 업무절차 및 관련 준수사항은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에서 정한 바에 따른다.

나. 모집과 관련한 사항

1. 청약공고기간: 증권신고서 수리일 이후부터 청약개시일까지

2. 청약기간: 2023년 04월 04일 09시부터 12시까지

3. 청약방법

① 소정의 청약서에 필요한 사항을 기입하고 기명날인하여 청약취급처에서 청약한다

② 청약제한: 청약자는 1인 1건에 한하여 청약을 할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 한다.

③ "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제132조에 따라 "투자설명서"의 교부가 면제되는 자 제외)는 청약 전 "투자설명서"를 교부받아야 한다.

가. 교부장소: 인수단 본ㆍ지점

나. 교부방법: "본 사채"의 "투자설명서"는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.

다. 교부일시: 2023년 04월 04일

라. 기타사항

1) "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 "투자설명서"를 교부받은 후 교부확인서에 서명하여야 하며, "투자설명서"를 교부받지 않고자 할 경우, "투자설명서" 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하여야 한다.

2) "투자설명서" 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하지 않을 경우 "본 사채"의 청약에 참여할 수 없다.

4. 배정방법

① 수요예측에 참여한 전문투자자 및 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 한다. 이하 같다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금의 100%를 우선배정한다.

② "수요예측 참여자"의 총 청약금액이 발행금액 총액에 미달하는 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 청약금액을 공제한 잔액을 제4조 제4항의 청약기간까지 청약 접수한 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자에게 배정할 수 있다. 이때 "수요예측 참여자"가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액 외에 추가로 청약에 참여할 경우 "대표주관회사"는 "수요예측 참여자"에게 우선 배정한다. 단, 청약자의 질적인 측면을 고려하여 "대표주관회사"가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있다.

③ 제2호에 따라 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자에게 배정하는 경우에는 아래 각 목의 방법으로 배정한다.

가. 기관투자자 및 전문투자자 : 본 사채의 수요예측 참여여부 및 청약 금액 등을 감안하여, 상기 제 2호에 따라 "대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 배정한다.

나. 일반투자자 : 가목의 기관투자자 및 전문투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우에 한하여, 그 잔액에 대하여 청약금액에 비례하여 안분배정한다.
다. 제3호에 따라 배정하는 경우, 청약 결과 초과 청약이 발생한 경우에는 경쟁률에 따라 5사6입을 원칙으로 안분하되, 잔여물량이 최소화되도록 한다. 단, 잔여물량은 최대청약자부터 순차적으로 배정하되, 동순위 최대청약자가 잔여물량보다 많은 경우에는 "대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 배정한다.
라. 배정단위는 10억원 단위로 한다.

④ 상기 제1호 내지 제3호의 배정에도 불구하고 미달 금액("잔액인수금액")이 발생하는 경우, 그 미달된 잔액에 대해서 각 "인수단"의 "인수비율"에 따라 미달된 금액을 안분 배분하여 자기 책임 하에 인수한다.

⑤ "인수단"은 상기 제4호에 따른 각 "인수단"별 인수금액을 "본 사채"의 납입일 당일에 "본 사채"의 납입을 맡을 은행에 납입한다.

다. 청약단위
최저청약금액은 일십억원으로 하며, 일십억원 이상은 일십억원 단위로 한다.

라. 청약기간

마. 청약증거금
청약서를 송부한 청약자는 2023년 04월 04일 16시까지 청약증거금을 납부한다. 청약증거금은 사채발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하고, 청약금은 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하며, 청약금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.

바. 청약취급장소
"인수단"의 본ㆍ지점

사. 납입장소
㈜국민은행 대기업금융1센터

아. 상장신청예정일
(1) 상장신청예정일 : 2023년 03월 30일
(2) 상장예정일 : 2023년 04월 04일

자. 사채권교부예정일
"본 사채"에 대하여는 "주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률" 제36조에 의하여 사채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록합니다.

차. 사채권 교부장소
사채권을 발행하지 않으므로 한국예탁결제원에서 등록필증을 수령하여 인수기관이 교부하거나, 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제309조 제5항에 의한 일괄등록청구가 있는 경우 한국예탁결제원이 작성, 비치하는 예탁자 계좌부상에 그 수량만큼 기재함으로써 교부에 갈음함.

카. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항
(1) 본 사채는 주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률에 의거 전자등록기관인 한국예탁결제원의 등록부에 사채의 권리내용을 등록하고 사채권은 발행하지 아니합니다.
(2) 사채청약금은 납입일에 사채납입금으로 대체충당하며 청약증거금에 대하여는     무이자로 한다.
(3) 본 사채권의 원리금지급은 한솔제지㈜가 전적으로 책임을 진다.
(4) 원금상환이나 이자지급을 이행하지 아니한 때에는 해당 원금 및 이자에 대하여, 각 해당 지급기일 익일부터 실제 지급일까지의 경과기간에 대하여 서울특별시에 본점을 두고 있는 시중은행의 연체대출이율중 최고이율을 적용하되, 동 연체대출 최고이율이 본사채 이자율을 하회하는 경우에는 본사채 이자율을 적용한다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항
"인수계약서"상의 특약사항은 다음과 같습니다.

II. 증권의 주요 권리내용

1. 주요 권리내용

가. 일반적인 사항

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항 ("사채관리계약서 제1-2조 14항")
"갑"은 발행회사인 한솔제지㈜를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 유진투자증권(주)을 지칭합니다.

다. 당사가 발행하는 제258-1회 및 제258-2회 무보증사채는 무기명식 이권부 공모사채로서, 본 사채에는 Call-Option이나 Put-Option 등의 조기상환권이 부여되어 있지 않습니다. 또한, 주식으로 전환될수 있는 전환청구권이 부여되어 있지 않으며, 본 사채의 등록기관은 한국예탁결제원으로, 주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률에 의하여 사채권을 발행하지 않고 전자등록계좌부에 전자등록합니다.

라. 본 사채는 선순위로서 기발행된 당사의 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위에 있습니다.

마. 발행회사의 의무 및 책임

※ 발행회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제2-1조 내지 제2-8조")
"갑"은 발행회사인 한솔제지㈜를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 유진투자증권(주)를 지칭합니다.

2. 사채관리계약에 관한 사항

가. 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

나. 사채관리회사, 주관회사 및 발행기업 간 거래관계 여부

다. 사채관리실적 (기준일: 2023년 03월 22일)

마. 사채관리회사의 권한("사채관리계약서 제4-1조, 제4-2조")
"갑"은 발행회사인 한솔제지㈜를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 유진투자증권(주)를 지칭합니다.

바. 사채관리회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제4-3조, 제4-4조")
"갑"은 발행회사인 한솔제지㈜를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 유진투자증권(주)를 지칭합니다.

사. 사채관리회사의 사임("사채모집위탁계약서 제4-6조")
"갑"은 발행회사인 한솔제지㈜를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 유진투자증권(주)를 지칭합니다.

아. 사채관리회사인 유진투자증권(주)는 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 첨부된 사채관리계약서를 참고하시기 바랍니다.

III. 투자위험요소

1. 사업위험

[경제 침체에 따른 사업환경 악화 위험]

① 국내 경기 동향

먼저 국내 경기의 경우, 한국은행이 2023년 2월 발표한 경제전망보고서에 따르면 국내 경제성장률은 2022년 2.6%로 보고되고 2023년 1.6%, 2024년 2.4%로 전망하였습니다.  한국은행은 미 연준의 금리인상 속도가 점차 줄어들겠지만 긴축기조는 상당기간 이어질 것이며, 러시아-우크라이나 전쟁이 장기화되면서 2023년에도 유럽의 에너지 수급차질이 지속될 것이고, 글로벌 경기둔화 영향으로 상반기중 부진한 성장흐름을 이어갈 것으로 전망했습니다. 이러한 환경 하에서, 향후 국내 경제는 주요국 경기 동반 부진 등으로 잠재수준을 하회하는 성장흐름이 이어지지만 2023년 하반기 이후에는 대외 불확실성이 줄어들며 부진이 점차 완화될 것으로 전망됩니다.

세부적으로 살펴보면, 민간소비의 경우 실질구매력 둔화, 원리금 상환부담 증대 등으로 회복세가 완만할 것으로 예상하였고, 설비투자의 경우 글로벌 경기둔화와 금융비용 증대 등의 영향으로 부진할 것으로 전망하였습니다. 건설투자 역시 주택경기의 둔화 및 SOC 예산 감소 등의 영향으로 부진할 것으로 전망하였고 상품 수출의 경우, 글로벌 수요 둔화 등으로 증가세 둔화 흐름이 이어지다가 2023년 하반기 이후 중국 및 IT 경기 부진 완화 등의 영향으로 반등할 것으로 전망하였습니다

향후 성장경로의 경우 불확실성이 높은 상황입니다. Two Track으로 분석하자면, 상방리스크의 경우 지정학적 불안이 조기 완화되고 소비 회복모멘텀이 강화되며 중국의 경기부양책이 확대되어 거시 경제가 회복되는 방향입니다. 반대로 하방리스크의 경우 미국 등 기축통화 국가들의 금리 인상 기조 유지와 우크라이나 전쟁 장기화 등으로 물류 관련 원자재 수급 불균형과 인플레이션 등 영향으로 경기 침체 상태로 전환되는 방향입니다. 국내 경제 성장률 둔화로 인한 경기 회복지연이 지속될 경우, 주택매매가격 및 부동산 가격 동향에 직, 간접적인 영향을 끼칠 수 있습니다.

② 글로벌 경기 동향

국제통화기금(IMF)이 2023년 1월 발표한 World Economic Outlook 수정발표에 따르면, 2023년 세계경제성장률 전망치는 2.9%로 직전 전망치(2022년 10월) 2.7% 대비 0.2%p 상향되었습니다. 이는 중국의 리오프닝에 따른 경기 회복 기대, 미국의 견조한 내수, 유럽의 에너지 도매 가격 하락 등으로 인한 영향입니다.

세계 물가상승률은 각국의 지속된 인플레이션율 완화 정책으로 인해 하향 조정되고 있으나 팬데믹 이전 시기(2017년-2019년)보다는 높을 것으로 전망됩니다. 선진국 물가상승률은 전년(2022년) 7.3% 대비 2023년 4.6%, 2024년 2.6%로 하향 조정되었으며 신흥국과 개발도상국은 전년(2022년) 9.9% 대비 2023년 8.1%, 2024년 5.5%로 하향 조정 되었습니다. 그러나 우크라이나 전쟁의 장기화로 인한 원재료 가격의 상승, 중국의 리오프닝으로 인한 경제 반등과 예상을 웃도는 미국의 소비자 물가와 임금상승률 등은 물가상승률을 재상승시킬 수 있는 요소로 남아있습니다.

국내외 거시경제의 종합적인 공통 요소는 2023년 경기성장 둔화 지속이 전망되는 점입니다. 증권신고서 제출일 기준 코로나19는 아직 종식되지 않았으며 러시아-우크라이나 전쟁 사태, 금리 인상 및 인플레이션의 압박, 미국 실리콘밸리은행 파산 사태 등 미국발 은행 리스크 등 국내 증시에 높은 변동성을 야기할 수 있는 요인들이 상존하고 있습니다. 향후 국내 경기 및 글로벌 경기는 글로벌 통화 긴축 정책 속도의 변화 및 그에 따른 실물 경기 변화에 따라 정상화 여부가 달라질 수있으며, 당사가 영위하는 제지산업에도 직,간접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 국제 정세, 경제 하방 리스크 요인을 충분히 확인하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.

[제지산업의 현황에 따른 위험]

당사가 영위하는 제지산업은 크게 인쇄용지, 산업용지, 특수지로 구분됩니다. 인쇄용지의 주요 제품으로는 백상지, 아트지, 정보용지 등이 있으며, 산업용지는 백판지, 식품용 포장재 등이 있고, 특수지는 감열/감압지, 팬시지, 기능지 등이 있습니다

세계 종이 및 판지의 수요는 전반적인 산업경기와 연관되어 있는 특성에 따라 글로벌 경제성장과 더불어 꾸준히 안정적인 성장세를 유지해왔으나 최근에는 성장이 다소 정체되는 모습을 보이고 있습니다. 과거 2008년 말 발생한 글로벌 금융위기로 경제가 침체되면서 2009년에 수요가 큰 폭으로 감소하였지만, 2000년대 중반 이후의 흐름을 살펴보면 2007년 3억 9,406만톤에서 2011년 3억 9,900만톤으로, 2017년에는 4억 2,000만톤으로 증가하면서 소폭의 성장세를 유지하는 모습입니다. 하지만, 그 성장 속도는 글로벌 경제속도 둔화 및 디스플레이 발전 등으로 10년간(2007년~2017년) 연평균 0.7%에 불과해 같은 기간 중의 연평균 세계 경제성장률에 미치지 못하는 수준으로 제지산업의 높은 성숙도를 보여주고 있습니다.

[세계 종이 및 판지 생산, 소비추이]

(단위: 백만톤)

세계 종이 및 판지 생산, 소비 추이

지역적으로 보면 2000년대 중반 이후 세계 제지산업은 개발도상국 중심의 성장세를 보이고 있습니다. 선진국의 경우, 경제성장이 둔화된 가운데 정보통신기술의 발전으로 신문용지, 인쇄용지 등 종이 수요가 감소하고 있는 반면, 개도국의 경우 높은 경제성장이 기대되고 있고 인구 대비 종이·판지 소비 수준이 선진국들에 비해 매우 낮은 수준이어서 수요 확대 여력이 풍부하기 때문입니다.

우리나라의  2020년 1인당 연간 지류소비량(190.7kg)은 미국(198.2kg), 일본(178.4kg) 등 선진국과 비슷한 수준으로 세계에서 6번째로 높은 지류소비량을 기록하였습니다. 하지만, 최근 국내 지류 소비가 안정적인 성장세를 보여온 이후 성장이 정체되고 있다는 점을 감안할 때, 국내 지류 수요의 급격한 성장은 기대하기 어려울 것으로 판단됩니다.

세계 종이 및 판지의 수요는 전반적인 산업경기와 연관되어 있는 특성에 따라 글로벌 경제성장과 더불어 꾸준히 안정적인 성장세를 유지해왔으나 제지산업은 성숙기에 접어든 산업으로 안정적인 수요패턴을 보이고 있으며, 내수시장 내에서 과점적 시장구조와 일정 수준의 진입장벽을 갖추고 있습니다. 다만 이러한 긍정적 요인에도 불구하고 경쟁강도가 높은 가운데 환율과 해상운임 변화에 따라 수익성 변화가 수반되는 수출시장에 대한 높은 의존도, 원재료 가격에 민감한 수익변동성, 낮은 제품차별화 수준으로 인한 가격 위주의 경쟁구도 전개 등 부정적 요인을 지니고 있습니다.

국내 제지산업은 일반적으로 국내 산업경기 및 경제성장률과 밀접한 관련을 보이고 있습니다. 2011년 이후 글로벌 경제가 저성장세에 접어들었고, 한국 경제 또한  2011년 이후 4% 미만의 지속적인 저성장을 기록함에 따라 국내 제지 수요량 또한 2011년 이후 지속적으로 저성장세를 나타내고 있습니다. 한편 국내 제지 생산량은 2014년 이후 전자기기 발달 등에 따라 세계적으로 제지 수요가 감소하였으며, 이에 따라 공급과잉을 해소하기 위한 생산업체들의 감산이 진행되었습니다. 또한, 코로나19로 인한 소비위축으로 2020년 및 2019년도에는 각 전년대비 약 0.07%, 1.7% 감소하였습니다. 그러나, 2021년의 경우 코로나19의 기저효과 및 물류확대로 인해 2.3% 증가한 모습을 보였습니다. 다만 향후 높은 인플레이션에 따른 긴축정책과 러-우 전쟁 등 경기 불확실성을 높이는 요소가 지속되고 있어 제지 산업의 성장엔 부정적 영향을 미칠 것으로 판단됩니다.

제지산업은 우리 생활에 필수 불가결한 제품이면서 내수지향의 성격을 지니고 있으며, 초기 투자가 요구되는 장치산업으로 진입장벽이 높은편 입니다. 하지만, 현재 전체적인 공급과잉상태가 지속되고 있어, 내수로 소비되지 못한 물량은 미국, 유럽, 동남아시아 등 전세계로 수출하고 있으며 전체 출하량의 25% 가량이 수출되고 있습니다. 지종별로는 인쇄용지 및 백판지가 주로 수출되고 있으며, 최근 골판지원지의 수출이 크게 증가하였습니다.

당사 역시 내수시장 둔화에 따른 매출 감소를 수출 역량 강화를 통하여 극복해 나가고 있고, 신흥국 위주로 신규 시장 개척에 매진하고 있습니다. 당사의 매출 중에서 수출이 차지하는 비중은 매년 증가하고 있으며, 아시아, 북미, 유럽외 기타 지역으로 수출 노선을 다변화해 가고 있지만 여전히 아시아 지역의 비중이 높은 편입니다. 이렇듯 당사는 국내에서의 공급과잉 부분을 적극적인 수출을 통하여 해결하고 있고, 많은 시장에서 성공을 거두고 있지만 앞으로 치열해져가는 시장상황 하에서 수출물량이 감소할 경우 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

지류별 생산량을 살펴보면 신문용지와 인쇄용지는 대비 스마트폰 및 태블릿PC 등의 발달에 따른 수요 감소로 인해 2015년부터 2020년에 걸쳐 출하량이 지속적으로 감소하였으나, 인쇄용지의 경우 2021년부터 백신 보급 및 단계적 일상회복이 진행되며 일부 회복되는 모습을 보였습니다. 판지류는 택배 물량 등 증가로 출하량이 증가하는 양상을 보이고 있습니다. 이러한 양상은 향후에도 지속될 것으로 보입니다.

한편, 해상운임과 에너지 가격의 상승은 당사 영업수익성에 악영향을 미칠 수 있습니다. 당사는 단계적인 판가인상을 진행하고 있으나, 가파른 원자재 및 해상운임 상승으로 인해 적시에 판가인상을 진행하지 못하면서 수익성이 저하 될 가능성이 존재합니다. 상하이컨테이너 운임지수는 상하이거래소(Shanghai Shipping Exchange: SSE)에서 2005년 12월 7일부터 상하이 수출컨테이너 운송시장의 15개 항로의 스팟(spot) 운임을 반영한 운임지수입니다. 상하이컨테이너 운임지수는 2021년 하반기부터 급등하였고  2022년도 1월에 최고치인 5,109를 기록하며 당사 영업수익성에 악영향을 미쳤으나, 이후 경기둔화 우려에 지속적으로 하락하며 2023년 3월 현재 931포인트를 기록하며 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 향후 중국의 리오프닝 등으로 물동량이 증가하여 해상운임이 재차 상승할 경우 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

상하이컨테이너 운임지수 추이

제지산업은 해상운임 변화 등에 따라 수익성 변화가 수반되는 수출시장에 대한 높은 의존도, 원재료 가격에 민감한 수익변동성, 낮은 제품차별화 수준으로 인한 가격위주의 경쟁구도 전개 등으로 부정적 요인이 존재합니다. 종이류 내수시장의 공급과잉 상태 및 향후 글로벌 시장의 불확실성을 고려할 때 앞으로도 성장국면에 진입하기는 어려울 것으로 판단됩니다. 투자자께서는 이와 같은 산업의 특성을 충분히 인지하시고 투자에 임하시기 바랍니다.

[인쇄용지부문 위험]

고정비 투입의 비중이 높은 제지산업의 특성상 상대적으로 진입장벽이 높은 편입니다. 따라서 국내 제지산업은 당사를 포함한 소수의 업체들이 참여하고 있는 과점적인 형태를 띄고 있으며, 상대적으로 높은 수준의 시장지배력을 나타내고 있습니다. 당사는 국내 제지 시장에서 인쇄용지와 산업용지 부문에서 모두 과점적 지위를 유지하고 있어 비교적 안정적인 매출을 유지하고 있습니다.

국내 인쇄용지 업계는 1990년대 대규모 증설로 인해 국내 생산량의 55~60% 정도만을 내수에서 소화하고 있는 공급과잉 상태가 지속되고 있습니다. 인쇄용지 업계는 2000년대 중반 산업 구조조정 이후 2008~2010년까지 출하량이 감소세를 보이며 구조적인 공급과잉 상황이 다소 개선되었으나, 2011년 무림페이퍼의 자회사인 무림피앤피(주)가 펄프-제지 일관화 설비(연간 45만톤 규모)를 완공하여 인쇄용지를 생산함에 따라 다시금 내수 공급과잉이 심화되었습니다. 이후 당사의 장항공장 인쇄용지 설비 일부를 감열지 생산설비로 전환하는 투자를 하는 등 업계의 인쇄용지 공급과잉에 따른 수급불균형 해소에 대한 노력으로 생산량이 감소하였음에도 불구하고 중국, 일본 등에서 소비되던 저가 수입지가 공세적으로 수입되며 국내 인쇄용지의 공급과잉 기조는 지속되고 있습니다. 또한, IT 산업의 발전으로 인쇄용지 수요가 지속적으로 감소하여 출하량도 감소세를 보이고 있으며, 국내 생산량 대비 재고량을 나타내는 연간 재고량/생산량 비율은 2016년 8.9% 에서 2021년 10.9%로 증가하였습니다.

[인쇄용지 수급실적 추이]

(단위: 톤)

인쇄용지 수급실적 추이

과거 업계의 인쇄용지 공급과잉에 따른 수급불균형 해소에 대한 노력으로 최근까지 생산규모 감소추세가 이어진 가운데 코로나19 확산 및 장기화로 비대면 문화가 활성화됨에 따라 2020년 출하물량은 전년대비 10.4% 가량 감소하였으며 생산량 역시 전년대비 10.9% 감소하며 큰폭의 감소세를 보였습니다. 그러나, 2021년 들어 백신 보급 및 방역규제 완화 등 일상회복이 점차 이뤄지고 전년 감소분에 대한 기저효과로 인해 출하량과 생산량은 각각 5.5%, 5.3% 증가하였습니다. 다만, 지속적인 IT기술의 발달로 인한 IT기기의 인쇄용지 대체 및 인플레이션, 러-우 전쟁 등의 경기불확실성에 따른 경기침체 우려 등의 위험이 현재까지 상존하고 있어 인쇄용지의 생산량 및 출하량 추이를 유의하시기 바랍니다.

[업체별 인쇄용지 생산능력 추이]

(단위: 천톤)

업체별 인쇄용지 생산능력 추이

한솔홀딩스(舊 한솔제지)는 2009년 1월 한솔아트원제지를 인수하였으며, 홍원제지는 같은 해 2월에 워크아웃을 신청했습니다. 한솔홀딩스(舊 한솔제지)가 인수한 한솔아트원제지는 2011년 상대적으로 생산성이 떨어지는 진주공장(약 7만톤)의 가동을 중단하고 청산하였으며, 2016년 5월 오산공장도 가동 중단하여 현재는 신탄진 공장만 가동 중입니다. 무림계열에서도 2016년 중 수익성이 낮은 인쇄용지 등 수출용 저가 지종의 생산 비중을 줄이고 고부가 가치 산업용 인쇄용지 비중을 높이는 사업 개편을 진행한 바 있습니다. 이렇듯 수요 감소 트렌드에 대응한 업계의 공급량 감축 노력에도 불구하고 수요 감소 및 저가 수입지 확대로 인한 공급과잉은 지속될 것으로 판단됩니다. 이러한 업계내 구조조정에 따라 국내 인쇄용지 시장은 한솔계열, 한국제지, 무림계열 상위 3개 기업이 전체 시장의을 차지하는 과점적 구조를 형성하게 되었습니다. 그럼에도 불구하고 높은 수준의 공급과잉과 수입지의 대체 가능성 등으로 인해 인쇄용지 업계는 과점적 생산자로서의 시장지배력이 충분히 발휘되지 못하고 있는 것으로 판단됩니다.

[국내 인쇄용지 시장점유율]

인쇄용지 국내 시장점유율

한편 제지산업은 제품의 차별성이 거의 없어 가격 위주의 경쟁이 이루어지고 있는 가운데, 환율, 경기상황 등 거시적인 요인에 따라 업황이 주기적으로 변동하므로 원가 경쟁력은 불황시 사업안정성을 가늠할 수 있는 중요한 요인입니다. 당사는 규모, 노후화 정도, 운영효율성 등 측면에서 설비경쟁력을 보유하고 있으며, 한솔그룹계열로 편입된 09년 이후부터 한솔아트원제지(2017년 3월 1일자로 당사가 흡수합병)와 원재료 공동구매에 따른 비용절감 등에 따라 업계 상위권의 원가 경쟁력을 보여 왔습니다.

그러나 최근 IT기술의 발달 등으로 IT기기가 상당부분 지류의 역할을 대체하고 있어 인쇄용지 수요가 감소하고 있으며 전반적인 경쟁심화와 판가 인하로 인해 당사를 포함한 인쇄용지 주요 업체들의 영업이익률이 2016년까지 대체적으로 하락추세에 있었으나 2018년 소폭 증가하였습니다. 하지만 2019년에는 인쇄용지를 생산하는 장항공장의 영업차질로 인한 일시적인 비용 부담과 2020년 이후 특수용지 부문의 수익성 둔화 등의 영향으로 전년대비 영업수익성 지표가 감소하였고, 이후 원자재 가격 및 해상운임 상승으로  2021년 영업이익은 다소 악화되었습니다. 한편 2022년 들어 높은 수출 비중 하에 환율강세 및 해상운임 하락 등에 힘입어 영업수익성 지표가 개선되었습니다.

이처럼 제지 산업 내 공급과잉 상태와 수입지의 대체가능성으로 인해 인쇄용지 업계는 과점적 생산자로서의 시장지배력이 충분히 발휘되지 못하고 있습니다. IT기기가 상당부분 지류의 역할을 대체하고 있어 인쇄용지 수요의 감소세로 인해 인쇄용지 시장의 공급과잉은 단기간에 해소되기 어려울 것으로 보이므로 투자자께서는 이점 유의하여 주시기바랍니다.

[산업용지부문 위험]

국내 산업용지 생산설비는 경공업이 급신장하는 중국 시장을 타겟으로 1990년대 말에 경쟁적으로 증설하였으나, 중국의 자국내 설비증설로 자급도가 증가하면서 수출시장의 경쟁이 심화되었습니다. 이로 인해 국내 백판지 생산업체들은 노후설비 폐기 등의 구조조정을 추진해왔으며, 고급 포장재에 대한 수요 증가로 내수 수요가 꾸준히 증가함에 따라 공급과잉 상태는 점진적으로 완화되고 있습니다.

국내 백판지 시장은 중국의 생산설비 증설에 따른 수출시장 경쟁 심화 등 높은 공급과잉 상황이 지속되었으나 경공업 성장, 고급 포장재에 대한 수요 증가, 택배 물류량 증가 등으로 내수 수요가 꾸준히 증가함에 따라 2011년 이후 공급과잉 수준은 점진적으로 완화되는 모습입니다. 특히 최근 코로나19로 인해 배달 수요 증가로 백판지 수요가 가파르게 증가하고 있습니다. 이에 따라 2021년 백상지 및 골판지를 포함한 판지 생산량은 2020년 대비 2.5% 증가하며 지속적 증가세를 유지하고 있습니다. 그러나 2022년부터 위드코로나와 최근 경기침체 우려로 인한 소비심리 위축으로 수요가 다소 감소하였습니다. 2023년에는 온라인 유통경로의 확대 및 정부의 자원순환정책의 시행으로 종이포장재인 판지의 생산량이 확대되는 기조가 이어질 것으로 예상되나, 경기침체가 지속될 경우 당사의 수익에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점에 유의하시기 바랍니다.

국내 판지시장(골판지 제외)은 당사, 깨끗한나라(구 대한펄프), 세하, 신풍제지, 한창제지의 5개 회사가 경쟁하고 있었으나, 2020년에 들어 서면서 업계 M/S 5위 업체인 신풍제지가 지자체의 계획지구개발에 따른 공장 부지 수용으로 인해 백판지 생산 사업부문을 중단하게 되었습니다. 판지 시장의 주력제품인 백판지의 경우 당사를 포함한 상위 4개사가 국내 총 생산량의 90% 이상을 차지하는 과점적인 구조를 보이고 있습니다. 2022년말 기준 당사는 산업용지 M/S 47.3%를 기록하며 국내 1위의 백판지 생산기업이며 수요처와 오랜 거래관계를 통해 안정적인 내수수요를 확보하고 있어 원재료 가격 변동 시 공동으로 판가를 조절하는 등 일정 수준 과점 생산자로서의 시장지배력을 발휘하고 있습니다. 또한 신풍제지 백판지 생산 중단 및 2020년부터 진행한 대전공장 백판지 323억 증설 투자로 단일공장으로 연간 약 75만톤을 생산할 수 있는 국내 최대 백판지 제조 설비를 보유했습니다. 따라서 향후 당사의 백판지 내수 시장 장악력은 더욱 강화 될 것으로 예상됩니다. 다만, 최근 백판지 수요 증가로 인하여 향후 경쟁사의 증설 등 공급이 증가하여 경쟁이 심화된다면, 당사의 과점적인 지위에 부정적인 영향을 가져올 수 있습니다.

[국내 산업용지 시장점유율]

산업용지 국내 시장점유율

[업체별 산업용지 생산능력 추이]

(단위: 천톤)

업체별 산업용지 생산능력 추이

백판지는 제품의 차별성이 거의 없어 가격위주의 경쟁이 이루어지고 있으며, 당사는 설비경쟁력, 대량 생산에 따른 대규모 원재료 매입, 관계사로부터 부재료 매입 및 물류, 유통 서비스제공 등 운영효율성을 기반으로 경쟁사 대비 견조한 시장점유율 및 영업이익률을 기록하고 있습니다.

이처럼 당사가 영위하고 있는 제지산업은 과점적인 시장이며, 용지의 성격에 따라 시장의 환경과 과점적 생산자로서의 지위가 다르게 나타나고 있습니다. 당사는 산업용지 업계 선두의 위치를 차지하고 있지만, 과점적 생산자로서의 시장지배력이 약해질 경우 판가 및 당사의 수익성 등에 부정적인 영향을 가져올 수 있습니다

[특수지부문 위험]

특수지부문은 인쇄용지 및 산업용지 이외의 특수 목적에 적합한 품질의 다양한 종류가 존재하여 주로 다품종, 소량생산이 특징이며 일반용지 대비 고가로 구성되어 고부가가치를 창출하고 있습니다.

또한 지속적인 Trend 변화와 수요처 변화가 진행되고 있으며 지종이 다양하여 특정 지종에 대한 시장을 분할하고 점유율을 산정하기가 어렵습니다. 다만 고급종이 수요증가와 IT기술의 향상에 따른 다양한 기능지 출현으로 시장규모가 점차 커져가고 있으며 따라서 성장성이 타 종이부문보다 높습니다

최근 당사 및  인쇄용지 업계 상위권의 업체들은 인쇄용지의 공급과잉과 장기적 수요 감소에 대응하기 위해 기존의 인쇄용지 생산설비를 수익성과 성장률이 높은 특수지나 타지종을 생산할수 있도록 전환하고 있으며 이로 인해 일부 특수지는 다품종 소량생산에서 수출시장 판매를 목적으로한  대량생산 체제도 병행되고 있습니다.

Global direct thermal paper market estimates & forecast

특히 인쇄용지의 수요는 지속적으로 감소 하고 있으나 특수지 중 감열지 수요는 25년까지 6.9%성장(Volume)을 예상하는 바 당사는 인쇄용지 설비의 감열지 전환투자를 통해 감열지 생산을 확대하고 주요 수입처인 미국, 유럽 등 선진시장 중심으로 수출하고 있습니다.  

 당사는 2009년 이후 본격화된 인쇄용지 수요감소 및 내수 경쟁심화 등의 이유로 2012년과 2013년에 걸쳐 장항공장에 약 230억원을 투자하여 감열지약 18.6만톤 생산체제를 확보하였습니다. 이후, 총 485억원을 투자한 신탄진 공장이 2018년 10월 생산을 개시함에 따라 기존 장항공장 등 186천톤을 포함하여 2018년 기준 319천톤의 생산 Capa를 보유하게 되어 글로벌 No. 1 감열지 업체로 도약하였으며 이와 함께 인쇄-감열 Swing 규모 확대로 시장 대응 유연성을 추가 확보할 것으로 판단하고 있습니다. 다만 감열지 생산량 증가로 세계 감열지 시장에서 경쟁이 심화될 리스크가 존재합니다.

또한 당사는 국내 감열지 시장규모의 약 85~90%를 공급하여 내수시장 점유율 1위를 유지하고 있으나, 코로나 19 영향에 따른 비대면 소비 증가로 영수증등 특수지 수요 가 감소 하였고 내수판가 또한 하락세를 나타냄에 따라 특수지 부문 영업이익률이 저하되었습니다. 다만, 코로나19 이후 온라인 쇼핑이 급증하여 포장 박스용 라벨 감열지 수요는 크게 증가 하였고, 코로나 19 사태가 점진적 회복이 되며 향후 특수지부문 수요는 개선될 것으로 전망하고 있습니다.

 그러나 제품 포트폴리오 다각화는 기존의 품종 생산에 비해 수익성 저하에 대응하기 용이할 수 있으나, 경기에 영향을 받는 제지산업의 특성상 글로벌 경제 회복세가 미약한 가운데 경기침체가 지속되거나, 전체 업종의 성장이 정체될 경우 당사의 수익에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점에 유의하시기 바랍니다.

[원재료 가격 변동에 따른 위험]

제지산업은 원재료 가격변동이 수익성에 민감한 영향을 미치는 특성을 가지고 있습니다. 제지업의 주요 원재료는 인쇄용지의 경우 펄프이며, 산업용지의 경우 고지(신문지, 골판지, 고책 등)입니다. 지종별로 각 원재료의 투입 비중에 차이가 존재하며 당사 제지업종의 제조원가에서 이들 원재료비가 차지하는 비중은 약 50~60% 내외로 높은 수준입니다. 이 중 펄프는 대부분을 수입에 의존하고 있으며, 고지는 국내 폐지 수거율이 높아 조달이 용이한데 힘입어 90% 이상을 국내에서 공급받고 있습니다. 펄프 가격은 주요 펄프 생산국의 설비 신증설 및 폐쇄 수준, 펄프재고량 변동, 목재 수급 변동등의 요인에 의해 영향받고 있으며, 국산 고지 가격은 고지 수급 변동 등에 영향을 받고 있습니다.

당사는 산업용지, 인쇄용지, 특수지 사업부문에서의 생산을 위해 주요 원재료인 펄프와 고지 등을 사용하고 있습니다. 이 중 산업용지의 주요 원재료인 고지는 90% 이상 국산 고지를 사용하고 펄프는 인도네시아, 칠레, 브라질 등으로부터 수입하고 있습니다.

일부 제지사를 제외한 대다수의 국내 제지사의 경우 펄프의 대량 구매를 통한 조달원가를 절감하고자 하나 자금여력이 크지 않고, 국제적인 펄프 제조회사에 비해 구매 교섭력이 낮아 국제시장가격 수준에서 펄프를 조달하고 있으며 수입시 적용되는 환율 변동에 수입단가가 영향을 받고 있습니다. 인쇄용지의 주요 원재료인 펄프가격은 2013년에는 ELDORADO가 1.3백만톤, SUZANO가 1.5백만톤을, 2014년에는 MDP가 1.3백만톤, 2015년에는 CMPC (GUAIBA)가 1.5백만톤의 신규 펄프 시설을 신규 가동하며 저가 기조가 시작되었습니다. 펄프 및 제지사업분야 전문기관인 RISI, HAWKINS WRIGHT 등은 2018년까지 펄프가격이 톤당 500달러 초중반 수준의 저가 기조가 지속될 것이라 예상하였고, 실제로 펄프가격은 2016년 9월 545달러까지 하락하였으나 이후 Asia Pulp & Paper (APP)사의 인도네시아 OKI Plant 마켓펄프 공급 연기 및 중국 내 수요 증가로 인하여 반등하여 2018년 11월 기준 900달러까지 상승하였습니다. 하지만, 2019년 이후 2020년말까지 코로나19로 인해 펄프를 원재료로 하는 인쇄용지의 소비가 감소세를 보이며 미중 무역분쟁의 여파로 펄프의 최대 수요처인 중국 경기가 지속적으로 침체되어 있어 낮은 수치를 나타내다 2021년 초 종이 수요 증가로 3분기중 펄프가격 고점 ($912/t)를 기록하였습니다. 이후 2022년 들어 펄프 주요 공급 업체인 핀란드 UPM사의 파업이 장기화되고 남미 펄프업체들의 내부 설비, 물류 이슈로 가동 지연이 지속되었습니다. 이에 더해, 러-우 전쟁으로 인한 공급망 문제로 펄프 가격은 2022년 9월 1,000$를 돌파하였습니다. 그러나, 남미 펄프 신증설 효과(칠레 1.5백만톤, 우루과이 2.5백만톤)로 2022년 12월부터 하락 전환되었으며, 수입환율 하락 효과를 포함하여 향후 펄프 가격은 하락할 것으로 전망됩니다. 한편 산업용지의 주요 원재료인 고지(폐지)가격은 전반적인 제지경기에 따른 종이 소모량과 회수율 등 종이 수급에 영향을 받는데, 쓰레기 종량제 실시 후 고지회수율이 큰 폭으로 증가하였고 고지 공급기업 간의 과당경쟁으로 수요자 중심의 시장구조가 형성되었습니다. 구매 고지가격은 가장 큰 수입처인 중국이 2018년부터 환경 보호를 이유로 폐지수입을 제한하기 시작하며 폐지 가격은 지속적으로 하락하였으나 2021년 불거진 요소수 대란으로 인해 폐지 수거 차량 부족, 늘어난 종이 수요 등으로 가격은 2021년 말 152.5원/kg 수준으로 지속적으로 상승하였습니다. 그러나, 2022년 인플레이션이 가속화되고 경기침체 우려가 확산되면서 종이 생산이 급격히 감소하였고, 그에 따라 주요 폐지 수요국들의 수입량이 감소하며 폐지가격은 2022년말 85.0원/kg을 기록하며 크게 하락하는 모습을 보이고 있습니다.

[폐지, 펄프가격 추이]

폐지, 펄프가격 추이

출처) 한국환경공단(수도권 가격 기준), 관세청

[인쇄용지 판가-펄프가 Spread]

(단위: 천원/톤)

인쇄용지 판가-펄프가 스프레드

[산업판매가-고지가 Spread]

(단위: 천원/톤)

산업용지 판가-고지가 스프레드

국산 고지 조달의 경우 각 제지사는 다수의 중소 고지공급업체와 거래하고 있어 가격교섭력에서 다소 우위에 있다고 판단됩니다. 특히 2017년말부터 중국환경규제로 인한 폐지수입규제로 인하여 고지 공급 초과상태가 되면서 제지사의 교섭력이 우위에 있는 상황입니다. 국내 판지업체들은 내수시장에서 일정 수준 과점적 생산자로서의 시장지배력이 발휘되고 있어 내수 판가 추이가 수출 판가에 비해 안정적으로 유지되고 있습니다. 다만, 수출 판가는 수출 지역의 수급상황과 고지가격 변화등의 요인에 따라 변화되며 변동폭도 내수판가에 비해 상대적으로 크게 나타나고 있습니다.

한편, 코로나19로 인한 택배 물량 증가로 골판지 및 산업용 포장지 수요가 증가하며 높아졌던 폐지 가격이 최근 경기침체 우려로 인한 소비심리 위축으로 2022년 11월부터 하락 전환하였습니다. 다만, 향후 원재료 가격이 상승국면으로 전환되고, 이를 판매단가에 전가하지 못할 경우 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의해 주시기 바랍니다.

[환율 변동에 따른 위험]

당사는 원재료인 펄프의 대부분을 수입에 의존하고 있고, 2022년말 기준 매출의 약 52.1%를 해외로 수출하는 기업으로 급격한 환율의 변동은 당사의 영업환경 및 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. 당사의 매출 중에서 수출이 차지하는 비중은 증가하는 모습을 보이고 있으며, 아시아, 북미, 유럽외 기타 지역으로 수출 노선을 다변화해 가고 있지만 여전히 아시아 지역의 비중이 높은 편입니다.

당사는 북미지역에 인쇄용지를 주로 수출하고 있으며 Newpage, Sappi, Moorim등 일본, 인도네시아, 중국 업체들과 경쟁을 하고 있습니다. 당사는 중국 및 인도네시아업체에 비해 높은 품질을 보유하고 있어 품질경쟁력을 지니고 있으며, 제지산업 선진국인 일본업체에 비해선 가격경쟁력을 바탕으로 가격대비 높은 품질 경쟁력을 주요 수출 전략으로 내세우고 있습니다. 당사의 종속회사인 Hansol America(구 G.F.I)를 통한 현지화로 영업망과 고객 서비스 대응에서도 타사대비 우위를 지니고 있습니다.

한편, 아시아 지역으로의 수출은 인쇄용지에서 점차 산업용지로 수출품목을 변화시키고 있으며, 이는 공급과잉이 되고 있는 인쇄용지보다는 산업용지가 수익성이 더 좋기 때문입니다. 아시아 지역의 주요 경쟁업체는 Nine Dragons, Ningbo zhonghua/APP 등이 있습니다. 아시아 지역은 중국과 인도네시아를 제외하고는 제지 생산기반이 없어 주로 수입에 의존해야 합니다. 당사는 중국, 인도네시아 업체에 비해 일찍 현지 진출하여 거래선들과의 관계를 구축하였으며 브랜드 인지도를 확보하는 등 시장을 선점하여 타 경쟁업체 대비 높은 경쟁력을 확보하였습니다. 하지만, 아시아 지역의 높은 성장성과 신규 시장 개척을 위해 많은 경쟁업체들이 끊임없이 진출을 꾀하고 있으며, 낮은 원가를 바탕으로 한 중국 업체들의 시장 진입도 활발한 편이라 지속적인 경쟁이 불가피할 것으로 생각됩니다.

2022년말 기준 지종별 수출 비중은 인쇄용지 및 특수지 57.4%, 산업용지 48.0%이며, 총 매출의 52.1%가 수출을 통해 판매되어 49.8%~52.1% 수준의 수출비중이 유지되고 있는 추세입니다.

한편, 원화 약세 추세에 따른 환율 상승은 당사의 원화환산 매출액 증가로 인해 당사의 영업환경 및 수익성에 긍정적인 영향을 미칠 수 있으나, 외부 경제의 환경 변화에 민감한 국내 경제의 특성상 환율의 급격한 변동은 언제든 가능할 수 있으며, 특히 최근 각 나라들의 자국 통화 방어 움직임이 나타나면서 환율 변동성이 확대되는 추세이므로 투자자께서는 이러한 위험에 유의하시기 바랍니다. 또한, 원화 강세 추세에 따른 환율 하락은 당사의 원화환산 매출액 감소와 함께 당사의 영업환경 및 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

환율 추이의 경우, 2019년에는 미국 경기의 성장세가 전망되었으나 국내 경제성장률은 전망치 대비 하회하는 모습을 보이며 원달러 환율은 지속적으로 상승하였습니다. 2019년 7월 이후에는 일본의 수출규제 조치에 대한 우려, 미국과 중국간의 무역분쟁 심화 등으로 인하여 1,220원 이상을 기록하기도 하였습니다. 그러나,2019년 9월 이후 미국과 중국간 무역협상 재개 등으로 다시 하락하였습니다. 다만, 2019년 11월 이후에는 홍콩 사태 등의 지정학적 리스크가 확대되면서 다시 상승하는 모습을 보였습니다.

2020년에는 코로나바이러스감염증-19가 미국 및 유럽까지 확산됨에 따라 미국 및 프랑스, 스페인 등 유럽 주요국이 국가비상사태 및 이동제한조치를 발표하며 글로벌 경기 하락 우려가 가시화되었습니다. 이에 따라, 2020년 3월 원달러 환율은 1,280원까지 급등하였습니다. 그러나, 한국과 미국 간의 600억달러 규모의 통화스와프 체결로 국내 달러 유동성 우려가 일부 해소되었고, 미국 경기 회복 둔화 우려에 따른 약달러 현상, 주요국들의 경기 부양책 및 통화완화 정책에 따른 안전자산 선호심리 약화, 위안화 강세에 따른 원화 동반 강세 등으로 인해 원달러 환율은 지속적으로 하락하는 모습을 보였습니다. 이에 따라, 2020년 12월 원달러 환율은 1,088원까지 하락한 바 있습니다.

2021년에는 미국이 테이퍼링 계획 발표와 금리 인상을 예고함에 따라, 미국 경제 회복에 대한 기대감이 반영되며 원달러 환율이 상승하기 시작하였고, 외국인의 국내 주식 순매도, 개인투자자들의 해외투자 확대가 달러 수요를 이끌어 일정 부분 반등하는 모습을 보였습니다. 이후 영국 등 유럽에서 팬데믹 재확산에 따라 봉쇄 조치가 이루어졌고, 미국과 중국 간 갈등에 대한 우려감으로 원달러 환율은 상승하며 2021년 12월 1,190원대를 기록하였습니다.

2022년에는 미국이 인플레이션을 잡기 위해 연준에서 기준금리를 지속 인상하며 달러 가치가 급등하는 현상이 발생하였습니다. 특히, 2022년 9월의 경우, 원달러 환율은 글로벌 달러 강세에 따른 수급 쏠림 현상, 위안화 약세 등에 따라 급등하며 1,400원대를 상회하기도 하였습니다. 하지만, 2022년 10월부터 미국이 금리인상 속도 조절 가능성을 언급하기 시작하였고, 중국의 리오프닝 기대감 속에 위안화가 강세를 보이며 원달러 환율은 안정을 되찾기 시작하였습니다. 2023년 2월 들어 환율은 1,200원대에서 등락을 거듭하였으나, 2월 마지막주 1,300원을 넘어서며 재차 상승하고 있는 상황입니다. 3월에는 미국 실리콘밸리은행 파산 사태 등 미국발 은행 리스크 영향으로 환율 변동성이 확대되었고, 미국 정부와 대형은행들이 유동성 공급을 통해 문제를 해결하겠다고  발표하였으나 향후 결과를 현재로서는 예측하기 어려운 상황입니다. 증권신고서 제출일 전일 현재 원달러 환율은 1,307.80원을 기록하고 있는 상황이며, 향후 원달러 환율 변동성의 확대 여부는 알 수 없는 상황입니다.

[원달러 매매기준율 추이]

원달러 매매기준율 추이

당사는 수출로 인한 외화 유입액이 수입으로 인한 외화 유출액보다 큰 구조를 가지고 있으며 이에 따른 연간 잉여 롱포지션(제품 수출로 인한 외화 유입 및 원부재료 수입으로 인한 외화 유출이 매칭되는 부분을 제외한 순 외화 유입액)은 2022년말 기준 228,240천USD 입니다.

원재료 매입대금 지급과 매출대금 회수간의 기간 차이를 헷지 하기 위하여 수입대금에 대하여 60일 Usance 거래를 하고 있습니다. 일반적으로 동사가 펄프를 수입 후 상품으로 만들어 판매하여 매출대금 회수에 60일 정도 소요됩니다. 이에 펄프 수입대금의 지급과 제품 매출대금의 회수 시점을 맞추기 위해 펄프 수입대금에 대하여 60일 Usance 조건으로 결제하여 외화의 유입과 유출 시기를 매칭함으로써 환율 변동으로 인한 리스크를 대비하고 있습니다.

당사의 수출 매출은 사업기간 중 빈번하게 발생하므로 수출매출로 인해 당사에 귀속되는 매출 관련손익은 평균환율에 연동됩니다. 당사는 외화자산에 대응하는 적정한 외화부채를 사업연도말 보유함으로서 환위험을 헤지하고 있습니다. 다만, 단기간 내 급격하게 환율이 상승하는 경우 순외화부채의 영향으로 외화부채의 원금 및 이자 상환 부담이 증가하여 당사의 재무상황에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점에 유의하시기 바랍니다. 최근 4개년도 외화에 대한 원화 환율 10% 변동시 화폐성 외화자산 및 외화부채가 법인세비용차감전순이익에 미치는 영향은 다음과 같습니다.

위 표에 따르면 환율 상승 시 법인세비용차감전순이익이 감소하고 환율 하락 시 법인세비용차감전순이익이 증가합니다. 이는 환율변동이 매출 및 영업실적에 미치는영향은 포함되지 않으며 당사가 잉여 외화 롱포지션의 환 헷지목적으로 보유하고 있는 외화 부채에 의해 회계 상 기표되는 금융 평가손익의 변동이 주된 요인입니다.

그러나 환율이 회사에 미치는 매출 및 영업이익을 포함한 전체적인 영향을  고려해보면, 연간 외화 롱포지션이 발생하는 회사 사업구조에 따라 환율 상승 시 매출 및 영업이익은 증가하고 연간 외화 롱포지션의 약 절반을 보유하고 있는 외화 부채의 금융 손익은 감소합니다. 반대로 환율 하락 시 매출 및 영업 이익은 감소하고 외화부채의 금융 손익은 증가합니다. 이렇듯 당사는 환율변화에 따른 매출 및 영업이익의 변동분과 외화 부채의 금융손익의 변동분을 비슷한 규모로 가져가는 헷지구조로 환율에 따른 최종 당기손익의 변동을 최소화하고 있습니다. 그러나 최근 인플레이션에 따른 금리 인상 및 러-우 전쟁으로 인해 세계경제가 불확실한 가운데 있으며 이로 인해  환율이 단기적으로 급변동할 경우 당사의 환 리스크는 커질 수 있으니 이를 고려하시기 바랍니다.

[정부의 규제 위험]

제지 제조공장은 원재료 투입에서부터, 초지, 가공 공정까지 자동화된 설비, 원재료와 제품의 보관·운송을 위한 물류시설, 에너지·폐수처리 시설 등 대규모 설비와 넓은 부지가 필요하여, 제지산업은 자본투입비중이 높은 장치산업의 성격을 가지고 있습니다.

제조공정

 국제적으로 경쟁력 있는 일관화된 생산라인의 확보에 소요되는 투자규모는 지종별로 차이가 있으나 약 1,500~3,000억원 수준입니다. 한편, 제지사업은 사업 초기에 설비 도입을 위한 대규모 자본이 투하됨에 따라 소요 자본의 상당 부분을 외부차입에 의존하게 되며, 이에 따라 산업 평균 대비 차입금 의존도가 높은 수준입니다. 이에 따라 총비용에서 차지하는 감가상각비와 금융비용 등의 비중이 높은 수준입니다.

국내 제조업 생산액에서 지류산업이 차지하는 비중은 1%에 다소 못 미치고 있으나 지류산업이 소비하는 전력 및 연료(B-C유)의 비중은 5% 수준으로서 제지업은 에너지 다소비 산업으로 분류됩니다. 당사 역시 제품 제조원가 중 에너지비가 차지하는 비중이 높은 편이며,  2022년말 기준 에너지비 비중은 14.24%이며, 2021년말 기준 에너지비 비중은 13.24% 입니다.

일반적으로 제지업에서 전력비, 연료비 등 에너지 관련비용은 제조비용의 10% 이상을 차지하고 있어 에너지비용이 주요 원가구성 요소 중 하나로 분류됩니다. 또한, 연료 소각과정에서 매연이 발생하며, 산업폐수를 다량 배출하므로 공해방지시설의 설치 및 처리비용 등 추가적인 원가부담 요인이 존재합니다. 이러한 산업의 특성으로 인하여 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시길 바랍니다.

제조과정에서 수자원을 많이 사용하는 제지산업 특성(제품 1톤 제조 시에 투입되는 수자원의 양은 15~20톤 수준)상, 사용하고자 하는 수자원의 취수와 사용하고 배출하는 제반의 과정이 "수질 및 수생태계 보전에 관한 법률"에 따라 운영되고 있습니다. 해당 법률에 의거하면 종이를 생산하는 전반의 제조시설은 폐수배출시설에 해당되며, 특히 제품의 생산과정에서 배출되는 폐수는 사용원료의 특성(펄프 또는 폐지)상 유기오염물질의 부하가 높기 때문에 철저하게 처리하지 않고 취수원(강, 하천 등)으로 배출시킨다면 심각한 오염사고를 유발시킬 수가 있습니다. 따라서 해당 법률에서는 배출허용기준을 정해 놓고 있어 미 준수할 경우 최대 배출시설 폐쇄(제조설비의 사용불가) 명령까지도 받을 수 있을 정도로 중요한 사안입니다.

제지산업은 에너지 사용율이 높은 산업이며 특히, 종이를 건조하는 제조 과정에서 막대한 양의 증기를 건조 열에너지를 사용하고 있습니다. 증기를 사용하여 건조하는 설비 특성상 제조시설은 에너지이용합리화법 제39조 및 동법 시행규칙 제31조의6에서 규정하는 검사대상기기로 규정되어 있어 정기적으로 효율적인 에너지 사용여부를 검사 받아야 합니다. 만약 효율적인 에너지 사용을 하지 않는다는 평가를 받게 되면 검사기관은 효율적인 사용이 될 수 있을 때까지 설비의 중지를 명할 수 있습니다. 제지는 연속적인 일련의 공정을 거치며 제품이 생산되는 장치산업이기 때문에 건조시설이 중지명령을 받을 경우 제지 생산시설 전체의 가동을 중지할 수 밖에 없는 심각한 영향을 초래할 수 있습니다.

우리나라는 교토의정서 상 온실가스 비의무감축국의 지위를 유지하고 있으나, 국제사회에서는 OECD 회원국으로서 중국·인도 등과 차별화된 감축행동을 요구받고 있습니다. 이에 대통령 직속기관인 녹색성장위원회를 설립하여 기후변화협약에 대응하기 위한 「저탄소녹색성장기본법」을 공포하여, 에너지목표관리제 및 배출권거래제의 도입 근거를 마련하였습니다. 또한, 가정·산업·수송·농업 등의 부문별 감축잠재량 분석을 통해 지난 '09.11월 2020년 BAU 대비 30% 감축이라는 국가 중기 온실가스 감축 목표를 국제사회에 발표하였습니다.

이와 관련 우리나라는 2015년 1월 1일부터는 25천톤 이상의 이산화탄소를 배출하는 기업을 대상으로 온실가스 배출권 거래제를 시행하게 되었습니다. 온실가스 배출권 거래제는 온실가스를 배출하는 업체들에게 매년 배출할 수 있는 권리 즉, 할당량을 부여해 남거나 부족한 배출량을 사고팔 수 있도록 하는 제도이며, "탄소배출권 거래제"라고도 합니다. 이에 당사는 온실가스 배출권 거래제 참여 대상으로 선정되어 1차계획기간 ('15~17)동안 3,120천톤, 2차계획기간 ('18~20)동안 2,879천톤, 3차계획기간 ('21~25)동안 5,128천톤의 총 배출할당량을 받았으며, 이는 배출량 대비 1차기간 94.0%, 2차기간 99.8%, 3차기간('21~22) 91.4% 수준입니다. 온실가스 배출권 제도 대응을 위해서 당사는 에너지 절감 투자 조기집행 및 외부전문가 컨설팅, 에너지 전담자 충원 등을 진행하여 온실가스 배출량을 줄이기 위한 노력을 강구하고 있습니다.

온실가스를 줄이기 위한 자구적인 노력에도 불구하고 배출권 부족시에는 온실가스 조기감축 사업실적을 활용할 예정입니다. 조기감축 실적을 활용한 배출권 추가할당 가능량은 조기감축 실적을 보유한 기업들의 신청량에 따라 달라지므로 현 시점에서 추정은 불가 합니다. 조기감축 실적을 통한 추가 배출권에도 불구하고 추가적으로 부족한 배출량에 대해서는 시장에서 탄소배출권 구매를 할 수 있으며 탄소배출권의 구매는 당사의 손익을 저하시키고 차입금을 증가시키는 부정적인 요소로 작용할 수 있습니다.

당사는 장항, 대전, 천안 공장에 환경경영체계를 구축하여 사업활동 전 과정에 대해 사전예방적인 환경 관리를 수행함은 물론 지속적인 환경개선을 실천하여 녹색기업으로 지정되어 있습니다.

이와 같이 당사는 환경 보호 관련 다양한 규제에 노출되어있으며, 이러한 규제와 권고사항을 모두 충족시키기 위하여 노력하고 있습니다. 다만, 이러한 규제는 당사에게 비용이 증가하는 원인이 되기도 하며, 만약 규제나 법률을 위반할 경우 당사의 영업에 매우 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이와 같은 상황을 충분히 인지하시기 바랍니다.

[안전 사고 관련 위험]

당사는 장항의 사업장에서 백상지류, 아트지류, 정보지류 등의 인쇄용지와 감열지 등의 특수지를 생산하고 있습니다.

지난 2022년 12월 22일부터 24일까지 충청남도 서천군에는 대설 경보 발령과 함께 37.1㎝가량 눈이 내렸고, 이로 인해 충청남도 서천군 장항읍에  위치한 당사의 장항공장의 지붕 일부가 폭설로 무너졌습니다. 해당 사고와 관련하여 근로자 및 인근 주민 피해, 그리고 주택 및 상가 피해는 없었습니다. 장항공장은 자연재해, 화재 등에 따른 복구비용 보상이 가능한 재산종합보험에 가입되어 있으며, 영업손실 보상이 가능한 기업휴지보험에도 가입되어 있으나, 현재로서는 그 보상금액의 규모를 예측하기 어렵습니다.

위 사고로 인해 2022년 12월 24일자부터 일부라인 생산이 중단되었으며, 생산재개 추정일자는 2023년 05월 31일입니다(기재정정공시 기준). 금번 재해로 인해 일부 지붕이 무너지면서 제지 핵심 설비인 초지 2호기 자체에 대한 타격은 없었으나, 재료,부품 및 생산품을 옮기는 지붕 천정에 설치된 크레인(기중기)이 지붕 붕괴로 인해 손상되었습니다. 현재 가동 중단된 초지 2호기의 연간 매출 규모는 2021년 기준 2,409억원으로 당사 전체 매출액의 13.1% 수준입니다. 장항공장의 나머지 2개 라인은 여전히 생산을 진행하고 있으나, 주요 제품 생산이 중단됨에 따라 당사 매출에 부정적인 영향 및 생산설비의 복구 관련된 비경상적 비용 발생예정이며 현재로서는 그 규모를 예측하기 어렵습니다.

해당 사고와 관련한 '투자판단 관련 주요경영사항'공시는 2022년 12월 24일 최초로 공시되었습니다. 이후 2023년 02월 22일 해당 공시에 대한 기재정정공시가 있었으며, 정정내용은 생산재개 추정일자 연기(2023년 05월 31일)등 입니다. 해당 공시는 아래와 같습니다.

투자판단 관련 주요경영사항

향후에도 당사의 장항공장 사고와 같은 예기치 못한 안전 관련 사고가 발생할 경우 피해보상 및 피해 설비 등에 대한 복구 과정에서 과도한 비용 지출이 발생할 수 있습니다. 투자자께서는 안전 사고 관련 위험 발생가능성에 유의하시어 투자 의사를 결정하시기 바랍니다.

[신규사업관련 위험 - 제지 플랜트 등 EPC 및 운영사업]

당사는 2020년 11월 19일 한솔홀딩스가 보유하고 있던 한솔이엠이의 지분(98.3%) 및 기타주주의 지분(1.7%)를 333억원에 취득하였습니다. 이에 따라 한솔이엠이는 기존 한솔홀딩스의 종속회사에서 손자회사로 변경되었습니다.

[한솔제지의 한솔이엠이 지분취득 전(좌)후(우)]

한솔제지 지분취득

출처) 공시자료

한솔이엠이는 한솔제지의 엔지니어링 사업본부에서 출발하여 2001년 설립되었으며, 제지 플랜트 및 환경/에너지/수처리 플랜트의 EPC와 운영사업을 영위하고 있습니다.

플랜트(엔지니어링)란 각종 산업시설물 및 사회간접자본의 설치, 운영, 유지, 보수 등을 사업의 목적과 경제, 문화 등 사회적 가치에 부합시키기 위해 과학기술 지식과 판단력을 종합적으로 동원하여 조사, 설계, 감리 등을 새롭고 적정하게 수행할 수 있도록 하게 하는 지식산업이며, 이에 인적자원과 사업수행 경험이 축적된  기술 집약 및 인적자원의 복합 기술산업이라 할수 있습니다.
또한, 플랜트 산업기술은 개별적인 기술용역 업무뿐 아니라 다양한 프로젝트를 수행하기 위한 총체적 EPC(Engineering Procurement Construction)를 제공하는 시스템기술이며 복합기술입니다.
이에 따라 기자재 제작업, 건설업, 토목업에 이르기까지 관련산업에 파급효과가 큰 국가 기간 산업이라 할수 있습니다. 따라서, 특정 고객의 요구에 대한 충족여부가 사업의 성패를 좌우하는 결과를 초래함에 따라 모든 산업분야에 대한 폭 넓은 시장예측력과 이를 바탕으로 한 사업수행능력을 높일 수 있는 신뢰성이 확보 되어야 합니다.

플랜트 시장은 수요국들의 설비증설, 신재생 에너지 개발 추세 확산 등에 힘입어 지속적으로 성장할 것으로 전망됩니다. 특히 중동지역은 원료의 가격경쟁력을 기반으로 대형 정유, 가스, 석유화학 플랜트 설비가 발주되거나 계획되고 있어 세계 석유화학 시장의 중심지로 부상하였습니다. 최근, 글로벌 경기에 따라 유동적인 불확실성은상존해 있으나 중장기적으로는 국내 경제성장에 따른 (신재생)에너지 수요 증가와 기초 유화제품의 수요증가 및 해외 개발도상국의 성장 가능성 등으로  국내/외 플랜트  산업의 성장성은 지속될 것으로 전망됩니다

다만, 플랜트사업은 최근 경기침체로 인하여 사업 물량이 감소하고 있습니다. 금융기관의 투자심리 위축 등의 분위기와 더불어 대형건설사가 중·소규모 시장으로 진입하고 있는 추세로 플랜트사업의 발주 물량도 감소 추세에 있어 과도한 경쟁이 심화되고 있는 상황입니다.

한솔이엠이의 최근 실적은 다음과 같습니다.

한솔이엠이는 2018년 계열사에서 제외된 신텍이 부도가 나면서 과거 신텍 수주 관련 사업에서 공사 지연 및 하자보수, 클레임 손실이 발생 하였고 이는 재무구조 악화 요인으로 작용하여 프로젝트 수주 실적 감소와 수익성 악화의 원인이 되었습니다.

 특히 2020년 코로나19 발발 및 2021년 코로나19 지속으로 해외 사업현장의 공기지연이 등 이슈가 지속적으로 발생하여 한솔이엠이의 최근 손익은 지속적으로 악화되고 있습니다.

다만, 최근 실적 악화 핵심 원인들은 코로나로 인한 EPC 공사 지연, 신텍 매각 손실 및 부도에 따른 클레임 관련 손실등과 같이 일시적인 요인들로 파악되며 당사와의 합병 이후 2021년부터는 일반 EPC 사업을 축소하고 대외경제협력기금사업(EDCF사업) 등 안정적이고 수익성이 높은 사업 위주로 수주하는 등 수익성 제고에 나설 계획입니다. 한솔이엠이는 코로나19로 인한 중단 및 지연 사업 정상화, 운영사업장의 원가 절감 등 자체적인 수익률 제고를 통해 2023년 수익성 개선을 목표 하고 있으며, 향후 당사와의 소각로 사업 추진 등 추가적인 시너지 효과가 기대됩니다. 특히, 기존 트럼프 대통령이 전통적인 인프라 투자를 강조한 바와 달리 바이든 정부의 친환경 인프라 투자 기조 및 국내외적으로 ESG 경영이 강화 됨에 따라 한솔이엠이가 강점을 가지고 있는 환경/에너지 플랜트 사업의 수주 기회 또한 확대가 기대 됩니다.

그럼에도 불구하고 한솔이엠이는 2021년말 기준 부채비율 2,239%를 기록하고 있어 재무적으로 매우 열위한 상황입니다. 당사는 2022년 4월 1일 합병기일로 하여 한솔이엠이와의 소규모 합병을 완료하였으며 한솔이엠이는 소멸하고 당사는 존속법인으로 남게되었습니다. 2021년말 기준 합병 이후 재무정보는 다음과 같습니다.

한솔이엠이와 합병을 완료한 이후 한솔이엠이는 당사로 흡수되었으며 신용도 상승에 따른 수주 경쟁력 강화, 중복비용 및 금융비용 감소로 인한 고정비 축소 등의 긍정적인 효과를 기대하고 있으나, 향후 친환경 플랜트 신규 수주가 저조하고, 코로나19가 장기화 되어 손실 확대가 실현될 경우 당사 재무안정성에 부정적인 영향을 끼칠 수 있습니다.

2. 회사위험

[인수합병에 따른 위험]

국내 인쇄용지 업계는 1990년대 대규모 증설로 인해 국내 생산량의 55~60% 정도만을 내수에서 소화하고 있는 공급과잉 상태가 지속되고 있습니다. 당사는 저가형 인쇄용지 위주의 사업 포트폴리오를 탈피하기 위해 고부가가치 제지 분야인 특수지 사업에 사업 역량을 집중하고 있습니다. 당사는 2013년 449억원의 한솔덴마크(Hansol Denmark ApS) 유상증자 참여를 통해 지분 50%를 취득하였고, 그 해 유럽 최대 감열지 가공/유통업체인 Shades Holdings A/S 인수를 결정하였습니다. 2014년에는 네덜란드 라벨지 유통업체인 Telrol B.V 및 자회사 Kolibri, Biolabel를 400억원에 인수하였고, 2015년에는 독일 2위의 감열지 가공/유통업체인 R+S Group을 220억원에 인수하며 감열지 생산과 가공/유통의 수직계열화를 이루었습니다. 다만, 당사는 유럽 감열지 업황 악화에 따라, 2020년 6월 2일 Telrol사 매각을 마지막으로 유럽 감열지 시장 공략을 위해 인수했던 자회사들을 모두 매각하였습니다. 이들 법인 모두 현지업체와의 경쟁 심화로 수출 채산성이 저하되었으며, 친환경 정책에 따라 감열지 수요가 감소하고 규제가 확대된 것이 주요한 원인 입니다.

해외 자회사 매각관련 자세한 사항은 아래 공시내용과 같습니다.

당사가 영위하고 있는 제지사업은 대표적인 성숙산업으로 연간 1,800억원 이상 수준의 EBITDA를 안정적으로 창출하고 있습니다. 당사는 안정적인 Cash-flow를 바탕으로 적극적인 인수합병을 통해 신규 사업 확장에 힘쓰고 있습니다. 당사는 2020년 11월 19일 이사회결의를 통해 계열회사인 한솔이엠이(주)의 지분 99.99%를 333억원에 인수하며 당사 사업 포트폴리오에 친환경사업(소재 및 제품 생산/판매, 환경관리 사업)을 추가했습니다.

이후, 당사는 2021년 12월 21일 한솔이엠이(주)를 소멸회사로 하는 흡수합병 결정 결의를 하였고, 2022년 1월 21일 이사회 결의를 완료하였으며, 2022년 4월 1일을 합병기일로 합병을 완료하였습니다. 자세한 내용은 다음과 같습니다.