정 정 신 고 (보고)

1. 정정대상 공시서류 : 증권신고서(채무증권)

2. 정정대상 공시서류의 최초제출일 : 2022년 05월 18일

3. 정정사항

(주1) 정정 전

(주1) 정정 후

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등의확인_코리안리3신종_정정증권신고서

증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등의확인서명_코리안리제3회신종_증권신고서

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

가. 증권의 모집방법 : 일반공모

나. 증권의 인수방법

본건 코리안리재보험(주) 제3회 신종자본증권(이하 '본 사채'라 한다) 일반공모의 대표주관회사 및 인수회사(이하 '인수단'이라 한다)는 본 사채를 모집함에 있어 모집 후 잔액이 발생한 경우에는 총액인수 물량의 범위 내에서 자기책임하에 처리하기로 합니다.

인수단 잔여물량을 자기계산으로 인수하는 경우, 해당 인수물량에 한하여 수요예측에 참여하지 않은 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자(본 사채의 청약자 중 기관투자자 및 전문투자자를 제외한 투자자를 말함)도 청약에 참여할 수 있습니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 대표주관회사의 수요예측기준 절차 및 배정방법

(주1) 공모희망금리 선정 근거

당사와 대표주관회사인 KB증권(주)는 공모희망금리를 결정함에 있어 아래와 같은 사항을 종합적으로 검토 및 고려하여 본 사채의 공모희망금리를 결정하였습니다.

① 공모희망금리 밴드 절대금리 선정 근거

(가) 신종자본증권 민평금리 미산정

일반적인 경우 동일 만기의 개별민평 수익률을 기준으로 발행 사채의 공모희망금리를 결정하고 있습니다. 이는 개별민평 수익률이 기발행 사채의 충분한 시장 거래를 통해 발행사의 Credit과 시장상황이 반영된 시장수익률로서 기타 수익률보다 신뢰도가 높다고 평가되기 때문입니다. 따라서 동일 만기의 개별 민평 수익률을 기준으로 공모희망금리를 결정하고 수요예측 이후 최종 발행 수익률을 결정하게 됩니다. 그러나 당사의 경우 금번 공모 신종자본증권 발행이 초도발행이기 때문에 개별민평 수익률이 존재하지 않습니다. 따라서 개별민평 수익률을 공모희망금리의 기준금리로 결정할 수 없었습니다.

(나) 선순위채권 민평금리 활용의 어려움

회사채 등급민평은 선순위 사채를 위주로 평가된 등급민평이므로 등급민평을 금번 발행 신종자본증권 공모희망금리의 기준금리로 삼기에는 적합하지 않다고 판단하였습니다. 일반적으로 최초 발행 또는 동일 만기의 개별민평 수익률이 존재하지 않는 사채의 경우 동일 만기 등급민평을 기준으로 공모희망금리를 결정하고 있습니다. 이는 개별민평 수익률이 존재하지 않는 상황에서 기준으로 삼을 수 있는 시장수익률 중 적정 수익률이 등급민평수익률이라고 판단하기 때문입니다. 그러나 이는 발행과 유통량이 충분한 선순위 사채의 경우에는 적합하나, 이번 신종자본증권 발행은 유통량이 충분하지 않은 점을 고려할 때, 선순위 사채 위주로 평가되는 등급민평 수익률을 적용하기 어렵습니다. 따라서 금번 신종자본증권 발행시 공모희망금리의 기준으로 회사채 등급민평을 사용하지 않기로 결정하였습니다.

(다) 공모희망금리밴드 절대금리 수익률로 지정

일반적으로 은행 및 금융지주사의 신종자본증권 공모희망금리는 중도상환일과 동일 만기 국고채권 수익률을 기준으로 결정하고 있습니다. 이는 자본시장 전반적으로 신종자본증권 공모희망금리의 기준금리를 회사채 등급민평 등 타 금리를 기준금리로 설정하는 것보다 동일 만기 국고채권 수익률로 공모희망금리를 결정하는 것이 적정하다는 컨센서스를 공유하고 있는 것을 보여줍니다. 그러나 이번 신종자본증권 발행은 인수단의 지점 판매망을 통하여 일반투자자의 투자를 고려하고 있습니다. 일반투자자의 경우 공모기준금리에 일정 스프레드를 가산하여 공모희망금리를 결정하는 공모금리 결정방법 이해에 어려움을 느낄 수 있습니다. 또한, 최근에는 신종 코로나바이러스의 유행에 따른 대내외 채권시장의 불안정한 환경으로 인해 채권 금리가 급변하고 있습니다. 따라서 안정적인 공모희망금리 구간 설정을 위해 금번 신종자본증권 발행 시 공모희망금리 기준으로 국고채권 수익률을 사용하는 대신에 공모희망금리로 절대금리 수익률을 사용하기로 결정하였습니다.

② 최종 공모희망 금리 결정

본격적인 금리 인상기에 진입하며 2018년 상고하저의 금리 흐름을 보일 것이라는 전망과 달리 2018년 시장금리 하락이 지속되며 한국 채권시장은 강세를 보였습니다. 2018년 부각된 국내외 경기 둔화우려와 미국의 정책금리 인상 속도 완화, 국내 기준금리 인상 기대 약화에 따른 안전자산 선호 심리가 작용하였기 때문입니다. 2018년 11월 금융 불균형 완화를 위해 한국은행이 기준금리 인상을 단행했음에도 불구하고, 부진한 고용지표, 물가, 경제성장률 하향 조정으로 인해 시장금리는 하락세를 지속하였습니다. 한국은행은 2019년 4월 금통위에서 기준금리를 동결하고 성장률 및 물가상승률 전망을 하향 조정하였습니다. 5월 금통위에서 역시 기준금리를 1.75% 동결 결정하였으나 조동철 위원이 금리인하 소수의견을 내며 2018년 11월 금리인상 이후 이어져오던 만장일치 기준금리 동결 기조가 변화하였습니다. 그리고 2019년 07월 18일 한국은행은 대외경제 여건 악화, 물가상승률 부진에 따라 금융통화위원회에서 기준금리를 1.75%에서 1.50%로 하향 조정하였습니다. 2019년 10월 개최된 금통위 에서 기준금리 0.25%p 추가 인하하여 1.25%로 하향 조정하였습니다. 이후 11월 금융통화위원회 결과 소수의견(1명)을 확인하고, 2020년 경제성장률 전망치를 하향 조정 하면서 2020년도 추가 인하 기대감이 강화되었으며, 국고채 및 회사채 금리의 점진적인 하락세로 이어졌습니다.

2020년 국내 경제성장률 전망치 하향 조정 등 경기에 대한 불확실성이 상존하는 가운데, 2월부터 불거진 신종 코로나바이러스(COVID-19) 전염병 확산에 대한 우려로 글로벌 안전자산 선호가 심화되면서 국내외 시장금리의 하락세가 지속되고 있습니다. 최근 미국 연방공개시장위원회(FOMC)는 3월 17~18일 예정된 정례회의에 앞서 3일에 긴급회의를 열어 기준금리를 1.00~1.25%로 0.5%p. 인하하였으며, 이후 15일 1.0%p.를 재차 인하하며 0~0.25%로 기준금리가 떨어졌고, 예정되었던 연방공개시장위원회(FOMC)를 취소했습니다. 이와 같은 미국의 기준금리 인하는, 연준이 1994년 통화정책을 공개한 이후, 연방공개시장위원회(FOMC)를 앞두고 전격적인 두차례 금리 인하는 유례없는 파격적인 결정이었던 만큼 현재 글로벌 경기 악화의 심각성을 보여주고 있습니다. 미국의 기준금리 인하에도 불구하고 신종 코로나바이러스의 확산에 따라 글로벌 경기의 회복흐름은 더딘 모습을 보이고 있으며, 국내 경기 역시 직접적인 영향을 받아 연초 2,200선 수준이던 코스피는 3월 19일 1,457.64까지 급락하였습니다. 한국은행은 4월 9일 예정된 금통위에 앞서 3월 16일 임시 금통위를 열어 0.5%p를 전격 인하하며 기준금리가 0.75%로 떨어지며 사상 처음 0%대로 진입하였습니다.  또한 3월 전격 금리인하 이후 코로나19의 경제 악영향이 수출급감, 미국과 중국 등 주요국 성장률 전망 하락 등으로 이어지며 5월 28일 금통위에서 추가로 0.25%p. 기준금리를 인하하며 0.50%로 기준금리를 설정하였습니다.

시중금리의 경우 2020년 11월 이후 경기 지표 개선 및 물가상승과 더불어 FOMC의 기준금리 인상 시기가 기존 전망보다 앞당겨질 수 있다는 기대감에 장기물 위주로 상승하는 모습을 보였습니다. 하지만 파월 연준 총재는 2021년 1월 출구정책을 모색하기에는 아직 시기상조임을 시사하였고, COVID-19 확산과 이에 따른 경제 회복 속도를 주시하며 신중하게 통화정책을 펼쳐갈 뜻을 밝혔습니다. 이러한 시장 기대에 부합하듯 2021년 3월 16일과 17일 양일 진행된 FOMC에서 파월 연준 총재는 현재의 금리 및 자산매입 정책을 유지할 것을 시사하였습니다.

그러나 각국 중앙은행은 최근 몇 달 사이 예상보다 빠른 경제 회복 속도와 시장 기대를 상회하는 인플레이션으로 인해 조기 테이퍼링 및 금리 정상화 가능성을 언급하였습니다. 경기 측면에서 IMF와 OECD는 각각 올해 세계경제 성장률을 6.0%, 5.8%로 전망하였고, 6월 초 세계은행은 세계경제 성장률을 지난 1월 전망치(4.1%)보다 1.5%p 상향 조정한 5.6%로 전망하였습니다. 물가 측면에서 미국의 5월 소비자물가 상승률은 5.0%로 2008년 8월 이후 가장 높은 수준을 기록하였습니다. 한국은행은 2021년 5월, 올해 물가 상승률 전망치를 1.3%에서 1.8% 수준으로 상향하였습니다. 이처럼 경기 회복세가 강화되고 중기적 인플레이션이 전망되자, 중앙은행은 매파적 통화 기조로 전환하는 모습이 관찰되고 있습니다.

2021년 FOMC는 6월 기준금리를 동결하였으나, 연방기금 목표금리 전망치 점도표에서 금리 인상 시점을 앞으로 큰 폭 조정하였고, 테이퍼링에 대한 논의를 시작하였다고 발표하였습니다. 점도표 상 2023년 금리인상을 전망한 연준위원은 7명에서 13명으로 늘었고, 2022년 인상을 예고한 위원 수 역시 4명에서 7명으로 증가하였습니다. 이주열 한국은행 총재는 6월, 물가 상승과 금융 불균형을 이유로 연내 2차례의 금리 인상이 가능함을 시사하였습니다. 중앙은행의 매파적 발언이 이어지자 단기 금리가 급등하고, 장단기 스프레드가 급격히 축소되는 등 채권시장 변동성은 확대되었습니다. 12월 FOMC는 기준금리 동결(0~0.25%)과 자산매입 축소(테이퍼링) 1,200억 달러 규모를 기존에 계획했던 종료 시점인 2022년 6월에서 3월로 앞당길 것임을 발표했으며, 점도표상 2022년 세 차례 금리 인상 가능성에 대해 시사했습니다. 2022년 1월 FOMC에서는 근시일 내 기준금리 인상과 테이퍼링 종료를 시사하였고, 올 한 해 남은 7번의 FOMC에서 공격적 긴축 신호 가능성 전망이 확대되고 있습니다. 2022년 03월 FOMC에서는 2018년 12월 이후로 3년 3개월만에 기준금리를 0.25%p. 인상한 0.25%~0.50%로 조정하였습니다. 이후 5월 기준금리를 0.75~1.00%로 0.5%포인트 인상하는 '빅스텝'을 진행했습니다. 연준이 금리를 0.5%포인트 끌어올린 것은 2000년 5월 이후 22년 만의 큰 상승이었습니다.

국내의 경우 2021년 6월부터 지속된 이주열 총재의 기준금리 인상 발언 이후 2021년 8월 금통위에서 기준금리 0.25% 인상(기준금리 0.75%)을 결정하였습니다. 이후 2021년 11월 기준금리를 0.75%에서 1.00%로 인상하였으며, 2022년 1월 0.25% 추가 인상했으며, 2022년 4월 금통위에서도 기준금리를 0.25% 추가 인상하면서 증권신고서 제출일 현재 기준금리는 1.50%입니다. 미국 기준금리가 인상기조에 들어섬에 따라 국내 기준금리 역시 향후 추가 인상 가능성도 배제할 수 없는 상황으로 금리변동에 대한 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

한편, 최근 신종 변이인 오미크론이 추가 출현하는 등 변이 바이러스의 확산은 바이러스의 종식을 지연시키고, 경기 회복 속도를 늦출 수 있는 위험 요인입니다. 변이 바이러스의 전파 상황에 따라 경기 회복 지연, 유가 등 원자재 가격 급변동, 신흥국 금융시장 변동성 확대 등으로 기관투자자의 투자 심리가 상당 부분 위축될 가능성이 있습니다. 특히 코로나19의 재확산에 대한 우려, 우크라이나 사태에 따른 국내외 정세 불안정 등으로 인한 기관투자자의 선별적인 투자가 진행될 것으로 예상되며, 개별 회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 최근 재무 실적이 저조한 회사나 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 것으로 보입니다.

이러한 시장상황을 종합적으로 고려하여  발행회사와 대표주관회사는 공모희망금리 결정 시 현재 시장상황을 합리적으로 검토하여 본 사채 발행 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

[코리안리재보험 제3회 신종자본증권]

본 사채 발행일(해당일 포함)로부터 원금상환기일 전일(해당일 포함)까지 기간 동안의 이자율은 수요예측 결과를 반영하여 "대표주관회사"와 "발행회사"가 협의하여 최종이자율을 결정합니다. 수요예측시 공모희망금리 밴드는 연 4.40% ~ 연 4.90%입니다.

발행회사와 대표주관회사는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단 및 수요예측 및 청약 시 참고 사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 "유효수요"와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리는 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 대표주관회사가 결정하며, 필요시 발행회사와 협의합니다.

다. 유효수요 판단기준

"유효수요"(과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량을 제외한 참여물량)는 금융투자협회의 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 "대표주관회사" 내부지침과 수요예측 결과에 근거하여 결정하며, 사분위수, 누적도수 및 기타 방식을 활용하여 유효수요를 결정할 예정입니다. 유효수요 결정 이후, "발행회사"와 "대표주관회사"가 협의하여 발행가액 및 발행금리를 결정할 예정입니다. "대표주관회사"는 금융투자협회「무보증사채 수요예측 모범규준」제5조 및 합리적인 내부기준에 따라 산정한 "유효수요"의 범위, 판단기준, 산정 근거 및 결과와 최종 발행가액 및 발행수익률을 2022년 05월 24일 수요예측 결과에 따른 정정신고서를 통해 공시할 예정입니다.

라. 수요예측결과

① 수요예측 참여 내역

② 수요예측 신청가격 분포

③ 수요예측 상세 분포 현황

[회차 : 제3회 신종자본증권]

④ 유효수요의 범위, 판단기준, 판단근거 및 최종 발행 금리에의 반영 내용

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측

1. 대표주관회사는 증권인수 업무 등에 관한 규정 제2조 제7호 및 제12조에 따라 수요예측을 실시하여 발행회사와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다. 단, "기관투자자" 중 투자일임ㆍ신탁업자는 다음 요건을 충족하는 투자일임ㆍ신탁업자를 수요예측에 참여하도록 하며, 이에 대한 확인서를 받아야 한다.

가. 투자일임ㆍ신탁고객이 기관투자자일 것, 다만 인수규정 제2조 제18호에 따른 고위험고수익투자신탁과 법 시행령 제103조 제2호의 불특정금전신탁의 경우에는 기관투자자 여부에 관계없이 참여가 가능하다.

나. 투자일임ㆍ신탁고객이 규정 제17조의2 제3항에 따라 불성실수요예측 참여자로 지정된 자가 아닐 것

2. 수요예측은 한국금융투자협회의 무보증사채 수요예측 모범규준에 따라 진행하며, 수요예측은 한국금융투자협회의 "K-Bond" 프로그램 및 FAX 접수방법을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 발행회사와 대표주관회사가 합의하여 수요예측 방법을 결정한다.

3. 수요예측 기간 : 2022년 05월 23일 9시부터 16시까지
4. 본 사채의 수요예측 공모희망 금리는 연 4.40% ~ 연 4.90%로 한다.

5. 대표주관회사는 수요예측과 관련한 자료를 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제62조에서 정한 기간 동안 기록, 유지하여야 한다.

6.수요예측 결과는 발행회사와 대표주관회사만 공유한다. 단, 법원, 금융위원회 등 정부기관(준 정부기관 포함)으로부터 자료 등의 제출을 요구 받는 경우, 즉시 발행회사에 통지하고 법률이 허용하는 범위 내에서 최소한의 자료만을 제공한다.

7. 대표주관회사는 수요예측기간 중 경쟁률을 공개하여서는 아니 된다.

8. 수요예측에 따른 배정은 무보증사채 수요예측 모범규준에 따라 대표주관회사가 결정한다.

9. 수요예측에 따른 배정 후, 대표주관회사는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정받을 투자자에게 송부한다.

10. 대표주관회사는 수요예측 참여자의 신청수량 및 가격 기재 시 착오방지 등을 위한 대책을 마련하여야 한다.

11. 대표주관회사는 수요예측 참여자가 원하는 경우 금리대별로 희망물량을 신청할 수 있도록 하여야 한다.

12. 대표주관회사는 집합투자업자, 투자일임업자, 신탁업자의 경우 수요예측 참여시 펀드재산, 투자일임재산, 신탁재산과 고유재산을 구분하여 접수하여야 한다.

13. 대표주관회사는 수요예측 참여금액의 합이 발행예정금액에 미치지 못하는 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니되며, 수요예측 실시 이후 제출된 증권신고서에 대한 금융감독원의 정정요구 명령 등으로 인하여 발행일정이 변경될 경우 수요예측을 재실시하지 않는다.

14. 기타 본 조에서 정하지 않은 사항은 무보증사채 수요예측 모범규준을 따른다.

나. 청약

1. 일정

가. 청약공고기간: 증권신고서 수리일 이후부터 청약일까지

나. 청약일 : 2022년 05월 30일

다. 청약서 제출기한 : 2022년 05월 30일 11시까지

라. 청약금 납입 : 2022년 05월 30일 16시까지

2. 청약대상: 수요예측에 참여하여 우선배정 받은 기관투자자(이하 증권인수 업무 등에 관한 규정 제2조 제8호에 의한 기관투자자로 한다. 이하 같다.) 또는 전문투자자만 청약할 수 있다. 단, 수요예측을 통해 배정된 금액의 총합계가 발행회사의 최종 발행금액에 미달하는 경우에 한하여 수요예측에 참여하지 않은 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자(본 사채의 청약자 중, 기관투자자 및 전문투자자를 제외한 투자자를 말한다. 이하 같다.)도 청약에 참여할 수 있다.

3. 본 사채에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과 금융투자업에 관한법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는자 제외)는 청약 전 투자설명서를 교부받아야 한다.

가. 교부장소 : 각 인수회사의 본, 지점

나. 교부방법 : 본 사채의 투자설명서는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.

다. 교부일시 : 2022년 05월 30일

라. 기타사항 :

 1) 본 사채 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 투자설명서를 교부 받은 후 청약서에 서명하여야 하며, 투자설명서를 교부 받지 않고자 할 경우, 투자설명서 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하여야 한다.

 2) 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하지 않을 경우 본 사채의 청약에 참여할 수 없다.

4. 청약제한: 청약자는 1인 1건에 한하여 청약할 수 있으며, 금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 본다.

5. 청약의 방법

가. 청약자는 소정의 청약서에 필요한 사항을 기입하고 기명날인 후, 청약일인 2022년 05월 30일 11시까지 청약취급처로 FAX 또는 전자우편의 형태로 송부한다.

나. 청약서를 송부한 청약자는 청약일 당일 16시까지 청약금을 청약취급처에 납부한다.

6. 청약단위 :  최저청약금액은 10억원으로 하며, 10억원 이상은 10억원 단위로 한다.

7. 청약금: 사채발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하고, 청약금은 본 사채의 납입금으로 대체 충당하며, 청약금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.

8. 청약취급처 : 각 인수회사의 본, 지점

9. 사채금 납입일: 2022년 05월 30일

10. 본 사채의 발행일: 2022년 05월 30일

11. 본 사채의 납입을 맡을 기관: 국민은행 세종로지점
12. 전자등록기관: 본 사채의 전자등록기관은 한국예탁결제원으로 한다.

13. 전자등록신청:
 가. 발행회사는 각 인수단이 총액인수한 채권에 대하여 사채금 납입기일에 "주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률" 제24조에 의한 전자등록을 신청할 수 있다.
 나. 각 인수단은 발행회사로 하여금 전자등록을 신청할 수 있도록 전자등록 내역을 발행회사에 통보하여야 한다. 단, 전자등록 신청에 관련한 사항은 본 인수계약서 제18조 제2항에 따라 KB증권에게 위임한다.

다. 배정

1. 수요예측에 참여한 전문투자자 및 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 한다. 이하 같다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금의 100%를 우선배정한다.
2. 수요예측 참여자의 총 청약금액이 발행금액 총액에 미달하는 경우에 한하여 발행금액 총액에서 수요예측 참여자의 최종 청약금액을 공제한 잔액을 제4조 제4항의 청약기간까지 청약 접수한 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자에게 배정할 수 있다.
단, 청약자의 질적인 측면을 고려하여 대표주관회사가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있으며, 필요 시 인수회사들과 협의하여 결정할 수 있다.
3. 제2호에 따라 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자에게 배정하는 경우에는 아래 각 목의 방법으로 배정한다.
가. 기관투자자 및 전문투자자 : 청약금액에 비례하여 안분배정하되, 청약자별 배정금액의 십억원 미만의 금액은 절사하며 잔여금액은 최대 청약자에게 배정한다. 단, 동순위 최대 청약자가 2 이상인 경우에는 대표주관회사가 합리적으로 판단하여 배정한다.
나. 일반투자자 : 가목의 전문투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우에 한하여, 그 잔액에 대하여 청약금액에 비례하여 안분배정한다.
다. 제3호에 따라 배정하는 경우, 청약 결과 초과 청약이 발생한 경우에는 경쟁률에 따라 5사6입을 원칙으로 안분하되, 잔여물량이 최소화되도록 한다. 단, 잔여물량은 최대청약자부터 순차적으로 배정하되, 동순위 최대청약자가 잔여물량보다 많은 경우에는 대표주관회사가 합리적으로 판단하여 배정한다.
라. 배정단위는 10억원 단위로 한다.
4. 상기 제1호 내지 제3호의 배정에도 불구하고 미달 금액(“잔액인수금액”)이 발생하는 경우, 그 미달된 잔액에 대해서 각 인수회사가 인수비율대로 안분하여 인수하기로 한다. 인수비율을 적용하여 배분한 인수금액의 십억원 단위 미만은 발행회사와 대표주관회사가 협의하여 배분할 수 있다.. 단, 각 인수회사의 최종 인수금액은 인수회사 간 협의에 의하여 정할 수 있다.
5. 본 사채의 인수회사는 대표주관회사가 납입일 당일 본 사채를 수요예측 및 청약의 결과를 반영하여 배정된 내역에 따라 배정할 것을 위임한다. 대표주관회사는 선량한 관리자의 주의의무로 이를 수행한다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항

II. 증권의 주요 권리내용

1.주요 권리내용

가 .일반적인 사항

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항

다. 조기상환 및 중도상환에 관한 사항

라. 본 사채는 주식으로 전환될 수 있는 전환청구권이 부여되어 있지 않으며, 본 사채는 주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률에 의거 등록기관인 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록하고 사채권은 발행하지 아니합니다.

마. 본 사채는 신종자본증권으로서 신종자본증권 특약사항이 있으므로, 아래의 특약사항을 참고하셔서 투자에 유의하시기 바랍니다

바. 발행회사의 의무
사채관리계약서 상 발행회사의 의무 및 책임
("사채관리계약서 제2-1조, 제2-2조 , 제2-3조, 제2-4조, 제2-5조")

"갑"은 발행회사인 코리안리재보험(주)를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 한국증권금융(주)를 지칭합니다.

2. 사채관리계약에 관한 사항
당사가 본 사채의 발행과 관련하여 2022년 05월 18일 한국증권금융(주)와 맺은 사채관리계약과 관련하여 회사의 파산, 해산, 회생 또는 그와 유사한 절차를 개시하기 위한 관할기관의 발행회사에 대한 최종적 유효한 명령이나 결정을 내린 경우 본 사채의 사채권자 및 사채관리회사는 사채권자집회의 결의에 따라 당사에 대해 서면통지를 함으로써 당사가 본 사채에 대한 기한의 이익을 상실함을 선언할 수 있습니다. 자세한 사항은 사채관리계약서를 참고하시기 바랍니다.

가. 사채관리회사에 관한 사항
- 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

=

- 사채관리회사와 주관회사 및 발행기업과의 거래관계

- 사채관리회사의 사채관리실적

- 사채관리 담당 조직 및 연락처

나. 사채관리회사의 권한

다. 사채관리회사의 의무 및 책임

라. 사채관리회사의 사임

마. 사채관리회사인 한국증권금융㈜는 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 첨부된 사채관리계약서(구 사채모집위탁계약서)를 참고하시기 바랍니다.

바. 본 사채에 대한 원리금 상환은 전적으로 발행사인 코리안리재보험㈜의 책임입니다. 투자자께서는 발행사의 리스크에 대하여 충분히 숙지하시고 투자하시기 바랍니다.

III. 투자위험요소

1. 사업위험

[보험산업의 성장 둔화에 따른 위험]

재보험이란 보험회사가 인수한 계약의 일부를 다른 보험회사가 인수하는 것으로 '보험을 위한 보험'입니다. 즉, 보험이 개인이나 기업이 불의의 사고로 입게 되는 경제적 손실을 보상해주는 제도라면 재보험은 보험회사의 보상책임을 분담해주는 제도입니다. 이에 따라 보험회사는 위험의 규모 대비 자사가 부담할 수 있는 책임 한도액을 정하고 그 한도액을 초과하는 부분은 재보험을 통하여 다른 보험회사에 보상책임을 전가시킴으로 경영의 안정성을 확보하고 있습니다. 또한, 보험회사는 제한된 담보력에도 불구하고 다른 보험회사와 분담함으로써 안심하고 거대위험을 인수할 수 있으며 사업확장을 추구할 수 있습니다. 뿐만 아니라, 보험회사가 보험금 지급불능상태에 놓이게 되더라도 보험계약자 또는 피보험자는 재보험자가 인수한 책임에 대하여는 보험사고 발생시 보험금을 지급받을 수 있습니다.

현대 사회에서 재보험은 ① 원보험사의 위험을 분산시켜 경영 안정성을 도모, ② 원보험사의 인수 능력 증대 및  ③ 보험계약자 보호를 가능케 한다는 점에서 수요가 지속적으로 확대되고 있습니다.

당사의 국내 일반 손보사 대상 수재보험료는 2019년 이후 2021년까지 연평균 약 2.6의 성장률을 나타내고 있습니다. 2021년 수재보험료 증가율이 -0.1%으로 역성장하였으나, 이는 수익성 관리 차원에서 장기보험 중 손해율이 높은 일부 보험에 대한 재보험 인수를 축소한 데 기인한 것입니다.

이러한 추이에 비추어 볼 때, 향후 원수보험사들의 인수위험 분산 및 K-ICS 등 새로운 제도 도입에 대비하기 위한 재보험 출재 수요는 지속적으로 증가할 가능성이 높아 국내 재보험 시장은 안정적인 성장세를 보일 것으로 예상됩니다. 그러나 당사가 영위하는 재보험업이 원보험사의 보험 인수실적에 연관되어 있는 만큼, 원보험사의 성장세가 둔화되는 경우, 당사의 영업실적 및 재무상황에 악영향을 미칠 수 있습니다.

특히, 최근 세계 경기 둔화와 투자 및 수출의 위축으로 우리나라 경제의 부진한 흐름이 지속되고 있습니다. 미·중 무역분쟁 장기화 및 일본의 보복성 수출규제로 인하여 실물경제와 금융시장의 불확실성이 더욱 확대되는 양상입니다.

국내 생명보험업 및 손해보험업은 전형적인 내수산업으로 GDP 성장률 등 경기변동에 의한 영향이 크게 나타나는데, 2022년 수입(원수)보험료는 전년 대비 3.2% 증가할 것으로 전망되며, 보험산업 수입(원수)보험료는 2019년 이후부터 3년 연속 성장을 기록할 것으로 전망되고 있습니다(출처 : 보험연구원 보도자료, 「2022년 보험산업 전망과 과제」).

국내 보험업 시장은 최근의 국내 인구 성장세 둔화 및 GDP 성장 둔화 등으로 비추어 볼 때, 성장기에서 성숙기로 진입한 것으로 판단할 수 있으며 향후에도 과거와 같은 높은 성장세를 나타내기는 쉽지 않을 것으로 전망됩니다. 또한, 상기한 바와 같이 경기 둔화가 지속되어 국내 보험산업의 성장이 정체될 경우, 원보험사의 출재 수요가 하락하여 재보험업을 영위하는 당사 영업의 성장성 역시 둔화될 수 있으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.


[국내외 경기변동에 따른 위험]

당사는 원보험사로부터 보상책임을 인수하는 재보험거래를 영위하고 있습니다. 2022년 1분기 말 기준 수재보험료 중 약 78.6% 이상이 국내 수재분으로 구성되어 있는 당사의 수익구조 상 국내 원보험사인 손해보험회사 또는 생명보험회사의 보험 인수 실적이 축소될 경우 당사의 수재보험료도 감소되는 등 당사의 수익성에 부정적인 영향을 받을 수 있습니다.

손해보험업 및 생명보험업은 전형적인 내수산업으로 GDP 성장률 등 경기변동에 의한 영향이 크게 나타나는 특성을 지니고 있습니다. 2022년 02월 한국은행에서 발표한 '경제전망보고서'에 따르면 국내 경제성장률은 금년과 내년중 각각 3.0%, 2.5% 수준을 나타낼 것으로 전망되고 있습니다. 금년 들어  민간소비는 감염병 확산세 심화의 영향 등으로 회복세가 다소 주춤하였으나 향후 겨울철 감염병 확산의 영향을 받겠으나 소득여건 및 소비심리 개선에 힘입어 회복흐름이 점차 재개될 것으로 전망하였습니다.

상기 전망에도 불구하고, 최근 COVID-19 의 변이 바이러스에 대한 우려가 현실화되면서 세계 및 국내 경기 회복 시점이 불투명하여 경제 전망이 쉽지 않은 상황입니다. 백신 접종률의 확대로 경제침체 현상은 회복세를 보이고 있으나 향후 경제 전망치가 또 다시 하향조정 될 가능성을 배제할 수 없습니다. 국내의 경우 작년 초 백신 접종이 본격화되면서 바이러스가 종식되는듯 했으나 감염 재확산으로 확진자수는 작년 연말 4,000명대를 윗돌았고 올해 초 오미크론 확산으로 바이러스(코로나 및 오미크론)의 장기화 가능성 또한 대두되고 있습니다. 코로나19의 영향 외에도 미국과 중국간 정치 및 경제적 갈등 심화, 우크라이나 사태, OPEC+(석유수출기구와 러시아 등 10개 산유국연합)국가 간 갈등으로 인한 원유 가격 상승, 사회적 불안 등이 세계 경제에 악영향을 끼칠 수 있습니다.

국내 경제는 세계 경제와 금융시장 상황에 의존하여  변동 될 수 있습니다. 올해 01월 25일 IMF가 발표한 '세계경제전망(WORLD ECONOMIC OUTLOOK)'에서는 올해 세계 경제성장률은 4.4%, 한국 경제성장률은 3.0%로 전망하였습니다.

IMF는 백신 격차가 지속되는 가운데 변이 바이러스 확산과 이동제한 가능성 및 변이 바이러스의 확산으로 글로벌 공급망 차질 장기화를 들어 하방 위험요인을 지적하였습니다. 또한, 미 통화정책 정상화에 따라 신흥국 중심으로 글로벌 금융시장 충격과 위축된 노동시장에 따른 임금상승으로 인플레이션 압력 확대, 중국 부동산 시장위축 심화 때 중국 경제 성장 추가 둔화 가능성도 위험요인으로 지적하였습니다.  

글로벌 경제침체가 지속되고 대외 경제여건 변동성이 확대될 경우 대외 개방도가 높은 한국경제의 특성상 경제성장에 제한이 발생할 가능성이 있을 것으로 예상됩니다. 내수산업 성격과 경기 후행적 특성을 가진 손해보험업은 경기침체나 금융환경이 불안정할 경우 보유계약이 이탈하는 등 성장이 위축될 수 있으며 이는 손해보험회사들의 사업과 영업실적, 재무상황에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 높습니다.

[재보험시장의 경기 변동에 따른 위험]

당사의 수익성은 재보험 산업의 경기 순환적인 성격의 영향을 받습니다. 전통적으로 재보험 산업은 경쟁, 유효 공급자 수, 자연재해, 현금흐름 및 손실 동향, 전반적인 경제 상황 등에 따라 운영 성과의 변동폭이 크게 나타납니다.

재보험시장 구조1_증권신고서

재보험시장의 담보력 공급이 증가하는 반면 재보험 수요가 그에 미치지 못할 경우 보험요율은 하락하게 되고, 이런 상태로 일정기간이 경과한 후에는 보험 손해율이 상승하게 됩니다. 이에 따라 재보험사는 보수적 언더라이팅으로 담보력 제공을 축소하게 되고, 이때 자연재해와 같은 대형사고가 발생하면 수요 증가로 인해 보험요율은 상승하게 됩니다. 이후 요율 상승에 따라 재보험 공급이 늘어나면서 다시 요율이 하락하는 순환 구조가 반복 됩니다.

이때 담보력이 과잉 공급된 시장을 소프트마켓(Soft Market)이라고 하며, 반대로 담보력이 부족한 상태의 시장을 하드마켓(Hard Market)이라고 합니다.

재보험시장 구조2_증권신고서

재보험 수요는 원수보험사의 보험 인수 실적, 재난 손실, 전반적인 경제 상황에 따라 부침을 보이는 반면, 재보험 공급은 전반적인 가격대, 공급자 수와 직결되어 있습니다. 이에 따라 재보험 수요가 감소하거나 전반적인 재보험 공급자 수가 증가할 경우 당사의 수익성이 악화될 수 있습니다.

최근 글로벌 재보험시장의 경우 시장 경쟁 심화가 지속되고 있습니다. 12~17년 사이에 CAT(Catastrophe Bond, 대재해채권) 발행 규모는 일정 수준 요율과 음의 상관관계 였지만 최근에는 요율 상승과 CAT 발행 모두가 늘어난 양상 여러 요인이 있겠지만 이는 CAT의 Coupon Rate의 기초가 되는 시장 금리가 2018년부터 하락하였기 때문으로 판단됩니다. 대체 자본인 CAT Bond는 2021년에 10년 내 발행 규모 최대치를 기록하였습니다.  시장 전체적으로 리스크 이전 수요가 상승하고 표면적인 재보험 요율 외에도 원보사 입장에서 부담으로 작용되는 재보험 조건들이 늘어나고 있음을 유추할 수 있습니다. 한편, 주요국의 기준금리 상승으로 대변되는 무위험 수익률 상승이 당분간 지속될 전망입니다.

과거 하드마켓과 소프트마켓이 주기적으로 반복되는 재보험시장 사이클(언더라이팅 사이클)의 의미 또한 점차 퇴색되어 가고 있습니다. 즉, 대형 자연재해가 발생한 직후에도 (재)보험요율의 인상은 국지적으로 나타나고 있는데, 대형 자연재해 발생 이후 전세계적으로 요율 인상이 이루어졌던 과거와는 달리 최근의 요율 인상은 상당 수준의 손실을 입은 일부 종목 및 계약에 제한되어 나타나고 있습니다. 그럼에도 일부 대형 재보험사들의 경우에는 리스크 대비 낮은 요율에도 계약 인수 의향을 보임으로써 여전히 시장점유율 유지를 통한 입지를 강화하고자 하는 경향을 보이고 있습니다.
 

수익성 측면에서 보면, 지난 5년간 지속된 시장 소프트화로 수익성이 악화되면서 글로벌 재보험사(S&P Global Ratings 선정 20개 재보험사 기준)들의 평균 ROE가 2014년 12.5%에서 2016년 8.4%까지 하락하였으며 2017년과 2018년에는 미국 허리케인, 산불 및 일본 태풍 등 대형 자연재해 발생으로 각각 ROE 1.6, 2.9%를 기록한 바 있습니다. 뿐만 아니라 저금리 환경 지속으로 향후에도 수익성 압박이 예상되는 상황입니다.

2020년에 미국 전역을 강타한 허리케인과 산불은 글로벌 재보험시장의 요율 인상을 동반했고 2021년에는 들어서도 수에즈 운하 사고, 2022년 초에는 러시아-우크라이나전쟁이 발발함에 따라 대형 재해 및 국제적 불안정이 지속되는 상황입니다. 한편 올해 초 대거 갱신된 재보험계약에서 글로벌 재보험사들은 보험료 인상을 단행하기도 하였습니다. 이에 COVID-19로 인한 손해가 커지자 일부 글로벌 재보험사는 전염병 손실에 대한 기업담보 제공을 중단하기도 했습니다. 2022년 1월 갱신에서 글로벌 재보험요율은 전년 대비 +10.8% 상승 하였는데, 이는 2017년말부터 시작된 요율 상승 싸이클 이후 최대 폭입니다. 2022년 큰 폭의 요율 상승은 글로벌 인플레이션 압력 확대와 2021년 자연재해 손해액 규모가 10년 내 3번 째, 1970년 이후 4번째로 컸던 데 주로 기인합니다. 상당 수준의 보험료 인상과 일부 담보 제공 중단은 당장 손해율 안정화를 위한 조치였지만 앞으로 당사를 포함한 재보험업 영위 회사들에 긍정적 요인이 될 것으로 예상됩니다.

 당사는 전세계 재보험 시장에서 약 40%의 비중을 차지하는 미국 시장 영업 확대를 위해 2021년 9월 현지 보험중개법인을 설립하였습니다.(KoreanRe Insurance Services, Inc.) 미국에서의 원보험 및 재보험에 대한 모집,중개,자문,상담 등 서비스 제공을 통해 본사 해외사업 전략과의 시너지 창출을 기대하고 있으며, 2025년까지 연간 중개보험료 5천만불, 연간 중개수수료 3백만불 달성을 목표로 하고 있습니다.

위에서 살펴본 바와 같이 재보험산업은 경쟁, 유효 공급자 수, 자연재해, 현금흐름 및 손실 동향, 전반적인 경제상황 등의 요인에 따라 운영 성과의 변동폭이 크게 나타납니다. 따라서 투자자분께서는 이 부분에 대한 충분한 모니터링 후 투자 판단에 임하시기 바랍니다.


[재난 관련 손실로 수익성 및 보험 인수 여력이 악화될 위험]

당사가 영위하는 재보험사업의 일부분은 폭풍, 태풍, 쓰나미, 지진, 홍수, 우박, 토네이도, 한파, 화재, 가뭄, 폭발, 기타 자연재해 혹은 인재사고와 같이 본질적으로 발생 여부 및 강도가 예측불가능한 성격을 띠는 자연재해 손해를 배상합니다. 이러한 재난은 꾸준히 축적된 인재 혹은 자연 재해에 기인하기 때문에 당사의 손실 빈도는 낮은 반면, 손실 강도는 높게 나타나는 특성을 지니고 있습니다. 이로 인하여 특정 회계 분기 또는 회계 연도에 당사의 재무 관련 안정성이 악화될 수 있습니다.

또한, 단일 혹은 일련의 재난 사건, 재난 혹은 다른 대규모 손실을 초래하는 사건의 상대적인 빈도 및 강도가 높아질 경우, 당사의 수익이 감소할 수 있으며, 향후 보험금 지급을 위한 가용자금이 제한될 수 있습니다. 대규모 재난이 한 번 이상 발생하여 손실이 거듭되고 회사가 자본을 보충할 수 없게 될 경우, 향후 보험 인수 여력에 부정적인 영향이 초래될 수 있기 때문입니다.

2000년 이후 세계 경제 성장으로 인한 보험가입물건 증대 및 지구 온난화에 따른 기상 이변으로 대형 자연재해 사고가 지속적으로 늘어나면서 경제손해액과 보험손해액이 증가하고 있습니다. 최근 10개년 전세계 자연재해 손해액 추이는 아래와 같습니다.

2005년 허리케인 Katrina, 2011년 동일본 대지진, 2012년 허리케인 Sandy, 2017년 허리케인 Harvey 등 2000년 이후 초대형 자연재해 사고가 세계 각지에서 발생하였습니다. 1970년 이후 발생한 세계 10대 대형사고는 다음과 같습니다.

뿐만 아니라 당사는 자연재해 혹은 인재사고 외에도 예상치 못한 인위재난 손실 리스크에 노출되어 있어 테러, 전쟁, 원전 사고, 정치적 불안정 등 인위적 사건으로 인해 예상치 못한 대규모 손실을 입을 가능성을 배제할 수 없습니다. 당사는 보험계약 상 테러와 같은 사건에 의한 손실 규모를 최소화하기 위해 노력하고 있으나, 인위재난 역시 발생 시기와 손실 규모를 사전에 예측하기 어렵습니다.

당사는 리스크 전략의 일환으로 자연재해, 풍랑, 지진, 홍수에 대한 전반적인 익스포저를 모니터링 및 통제함으로써 재난에 따른 손실이 발생함에도 불구하고 과거 10년 동안 흑자를 시현하였습니다. 그럼에도 불구하고 상기한 바와 같이 재난의 발생 시기와 손실 규모를 통계적 확실성을 기반으로 예측할 수 없습니다. 또한 영업환경의 정치 및 규제적 변화와 자연재해의 발생여부 및 규모를 점점 예측하기 어려워진 환경으로 인하여 향후 당사의 수익성과 보험 인수 능력이 약화될 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.


[IFRS17 도입 및 新지급여력비율제도(K-ICS) 도입에 따른 위험]

IFRS17은 국제회계기준원(IASB)에서 제정한 보험계약의 회계처리에 관한 내용을 담고 있는 기준서로서, 한국은 2023년 1월 IFRS17 도입을 계획하고 있습니다. 현행 IFRS에서는 각국의 보험회계 관행 준용을 허용하고 있는 반면에 IFRS17에서는 기존 보험회계 관행을 인정하지 않아 획일화된 기준서입니다.

IFRS17은 2017년 5월 기준서가 발표된 이후 2018년 11월 시행시기의 1년 연기(21년→22년)가 논의되었으며, 2020년 3월 18일 IASB 회의에서 시행시기의 1년 추가연기(22년→23년)가 확정되었습니다. IFRS17 도입으로 인한 변화는 크게 ① 보험부채 시가평가 도입, ② 보험수익인식방법의 변화, ③ 회계상 이익의 표시방법 변화로 요약할 수 있습니다.

① 보험부채 시가평가 도입

'보험계약부채(구, 책임준비금)'란 보험사가 고객으로부터 받은 보험료 가운데 장래에 지급할 보험금, 환급금, 계약자배당금 및 이에 관련되는 비용에 충당하기 위하여 보험사가 적립해두는 돈을 말합니다. 기존에는 보험계약부채를 역사적 원가, 즉 보험료를 수령할 당시의 원가로 평가를 했다면 IFRS17에서는 원가가 아닌 시가로 평가하게 됩니다. IFRS17에서는 보험부채를 보험회사가 계약상 의무를 이행하는데 필요한 금액(FV: Fulfilment Value)과 장래 예상되는 이익(CSM:Contractual Service Margin)으로 구분할 것을 요구하고 있습니다. 이때 의무이행에 필요한 금액은 기대손실에 상응하는 최선추정치(BEL: Best Estimate of Liabilities)와 기대를 벗어난 손실에 대비하여 보유하고 있는 자본의 기회비용을 반영한 위험조정(RA: Risk Adjustment)으로 구분합니다. 보험부채의 최선추정치(BEL)와 위험조정(RA)을 묶어 의무이행금액으로 보는 이유는 보험회사가 예측가능한 손실뿐만 아니라 예측과 기대를 벗어난 초과 손실까지 포함한 보험금을 보험계약자에게 언제라도 지급할 수 있어야 하기 때문이며, 위험조정(RA)은 보험회사가 기대를 벗어난 초과 손실에 상응하는 가용자본을 보유하는 데 따른 기회비용을 나타내는 것이고 그 위험에서 벗어난 위험조정(RA)부분은 매기마다 이익으로 손익계산서에 반영하게 됩니다.

현행 회계기준과 ifrs17기준 재무상태표 차이

② 보험수익의 인식방법 변화
현재 보험사들은 저축요소, 보장요소 및 사업비요소의 구분 없이 계약자로부터 보험료를 수취하는 시점에 보험료 전체를 수익으로 인식하고 있으나, IFRS17 도입 후에는, 서비스를 제공하는 시점에 보험수익을 인식하게 되며, 저축과 관련된 부분은 보험수익으로 인식되지 않습니다. 현재 보험 기간 초기에 이익을 많이 인식하고 후기에이익을 적게 인식하는 패턴을 보이고 있으나, 도입 이후에는 보험 전 기간에 고르게 이익이 인식될 것으로 예상하고 있습니다.

③ 이익의 표시방법 변화
IFRS17 도입 이전에는 수익과 비용의 원천별 정보를 알기 어려웠으나, 도입 이후에는 보험회사의 보험영업에 따른 수익을 보험이익으로, 자산 투자활동에 따른 수익을 투자이익으로 각각 구분하여 공시하게 됩니다. 따라서 정보이용자들이 공시 재무제표를 통해 보험회사의 이익구조를 명확하게 이해할 수 있게 됩니다.

현행 회계기준과 ifrs17기준 보험인식 차이

상기 변화의 내용이 보험산업에 미칠 것으로 예상되는 영향은 아래와 같습니다.

1) 보험부채평가
평가방식이 계약시점 기준(원가)이 아닌 매 결산기의 시장금리 등을 반영한 시가평가로 변경됨에 따라 저금리가 지속되는 상황에서 보험부채를 시가평가할 경우 상당 규모의 부채(책임준비금) 추가 적립이 필요할 것으로 전망됩니다.

*) IFRS17에서는 보험부채를 현재시점의 금리로 할인하여 가치를 산정하므로 금리가 하락할 경우 부채의 평가금액은 상승하게 되며, 이로 인해 부채의 증가분 만큼의 적립금이 추가로 필요함

2) 수익, 비용인식
보험료 수취시점이 아니라 보험기간에 걸친 위험보장 기준으로 인식하고, 투자(저축)요소는 제외합니다. 해약환금급, 만기보험금 등 위험보장과 관계없는 투자요소는 제외됨에 따라 수익, 비용 규모가 감소할 것으로 전망됩니다.

3) 보험사 경영환경 변화
보험사 미래가치를 반영한 경영실적(원가→시가)이 재무제표에 드러나므로 회계, 계리시스템뿐만 아니라 상품, 영업, 자산운용 등 전반적인 경영전략 개편도 불가피하며, 특히 지급여력 등 재무건전성이 취약한 회사는 자본확충 및 경영체질 개선이 시급할 것으로 판단하고 있습니다.

4) 감독제도 개편
보험사 총 부채의 대부분인 보험부채는 보험금 지급재원으로서 보험감독제도의 근간이므로, IFRS17도입 시 재무건전성 감독, 리스크평가, 공시, 계약자보호 관련제도 등 감독제도의 전면적인 변경이 필요할 것으로 예상됩니다.

상기와 같이 IFRS17의 시행으로 인한 보험회사의 수익, 비용 및 부채규모 산정기준의 변화는 보험회사의 재무건전성 및 손익구조의 변동성 확대를 발생시킬 가능성이 존재하며, 이로 인해 생명보험회사의 재무구조 및 수익성에 부정적인 영향을 초래할 수 있습니다. 이에 따라 생명보험사들은 금융당국의 규제 및 정책의 변화에 적응하기 위해서 가용자본 확충 등의 다양한 조치를 취할 것으로 예상되며, 이로 인해 향후 보험사들의 재무구조가 변동될 위험이 존재 합니다. 자본확충을 위한 방법으로는 자본인정증권의 발행, 잉여금의 유보, 자산 매각 및 증자를 고려할 수 있으나, 잉여금 유보에는 장시간이 소요되고, 자산매각으로 인한 가용자본의 증가 효과는 크지 않을 것으로 판단하고 있습니다. 유상증자 역시 경영권 및 주주지분 희석 등 다양한 변수가 내재되어 있습니다. 보험회사는 지급여력비율이 150% 미만일 경우에만 후순위채를 발행할 수 있었으나, 2016년 4월 보험업감독업무 시행세칙의 개정으로 지급여력비율 하락의 우려가 있는 경우 RBC비율(Risk-Based Capital ratio: 지급여력비율)이 150% 이상이라고 하더라도 후순위채를 발행할 수 있게 되었으며, 신종자본증권은 상시 발행이 가능해 졌습니다. 이처럼 규제 완화를 통한 현실적인 자본확충 방법은 후순위채 또는 신종자본증권을 발행하는 것으로 예상됩니다.

한편, 2017년 6월 28일 IFRS17 시행에 대비한 단계적 책임준비금 추가적립 방안 마련을 위한 국제회계기준 도입준비위원회 제2차 회의가 개최 되었습니다. 금번 회의에서 (1) 책임준비금 적정성 평가(LAT) 제도 개선방안과 (2) 리스크 중심 감독체계 구축을 계획 했습니다.

(1) 책임준비금 적정성 평가(LAT: Liability Adequacy Test) 제도 개선방안

책임준비금 적정성 평가(LAT : Liability Adequacy Test)란 보험회사에 현재 계약자 몫으로 적립된 책임준비금이 보험회사에서 예측하는 발생가능한 미래현금흐름 대비 적정한지를 판단하는 부채평가 방식입니다. 향후 발생할 보험금, 사업비 등 현금유출에서 영업보험료와 수수료 등 현금유입을 차감하고, 이를 보험회사 미래운용자산이익률에 기반한 할인율로 할인한 현재가치의 합계를 계산하는 방식으로 LAT 평가액을 계산합니다. 매 회계연도 반기말 기준으로 책임준비금 적정성평가 평가액과 평가대상 책임준비금을 비교하여 더 높은 금액을 적립하도록 규정하였는데, 이로써 일정기간동안 보험회사가 지급할 금액의 현재가치만큼 보험회사가 충분히 부채를 적립하고 있는지를 판단하여 회사 영업특성에 맞는 적정 부채 규모를 유지하도록 하여 보험회사 건전성과 보험계약자 보호를 동시에 수행하기 위해 도입한 제도입니다.

① (단계적 조정) 책임준비금 적정성 평가(LAT)의 할인율을 단계적으로 하향하여 책임준비금 추가적립 부담을 분산

② (가용자본 인정)책임준비금 추가 적립액의 일부를 RBC비율 산출 시 가용자본으로 인정하여 부담 최소화

③ (자본확충 지원) 보험사의 위험관리를 위해 신종자본증권을 발행할 수 있도록 하여 선제적 자본확충 지원

(2) 리스크 중심 감독체계 구축 계획

① (Pillar1:양적규제) RBC비율 제도를 시가평가 기반의 新지급여력제도(가칭 'K-ICS; Korea - Insurance Capital Standard’)로 전환

-지급여력제도에 회사별 특성을 정밀하게 반영할 수 있도록 내부모형 승인절차 및 기준 마련

② (Pillar2:질적규제) IFRS17에 부합하도록 감독회계의 틀을 전반적으로 검토하고, 경영실태평가도 더욱 고도화

③ (Pillar3:시장공시) 보험사 IFRS17 도입준비 상황 등에 대한 공시를 강화하여, 선제적인 리스크 관리 강화를 유도

이처럼, 현재 손해보험업계는 자본건전성 규제 강화 및 IFRS17 도입 등 적용 회계기준 변경 등 정책 변화를 직면하고 있습니다. 자본건전성 규제 강화와 회계기준의 변경 등 정책변화의 영향으로 인하여 보험회사의 재무구조 및 수익성이 악화될 가능성이 존재하고 있으니, 이점 유의하시기 바랍니다.

상기 IFRS17의 도입과 더불어 新지급여력제도(K-ICS)는 IFRS17하에서 적용가능하도록 보험회사의 자산, 부채를 완전 시가평가하여 리스크와 재무건전성을 정교하게 평가하는 자기자본제도입니다. IFRS17 시행시 현행 원가기준 RBC제도는 경제환경 변화에 따른 자본변동성과 다양한 리스크를 정교하게 측정하는데 있어 한계가 존재합니다. 따라서 금융당국 및 보험산업 전반에서 보험부채의 시가평가와 일관성 유지 및 국제자본규제와의 정합성 확보를 위해 시가평가 기반의 新지급여력제도 도입을 추진하고 있습니다. 향후 경제적 실질에 부합하는 가용자본 및 요구자본의 산출을 통해 보험회사 자본의질적 개선과 리스크관리 강화, 시가 기반의 국제적 보험자본규제 등 국제기준과의 정합성 확보 및 국내 보험산업의 신뢰도 향상이 기대될 수 있으며, 신지급여력제도 도입을 위한 그 간의 추진경과는 다음과 같습니다.

기존에 시행해오던 지급여력제도(RBC)와 신지급여력제도(K-ICS) 간 가장 큰 차이점은 (1) 가용자본의 완전 시가평가와 (2) 요구자본에 대하여 위험계수에 익스포져를 대응시키는 위험계수 방식이 아닌 시나리오방식이 적용 된다는 점입니다.

① 가용자본 산출기준 : 시가평가에 의해 산출된 순자산(자산 - 부채)을 기초로 가용자본을 산출하되, 손실흡수성 정도에 따라 '기본자본'과 '보완자본'으로 분류하고 손실흡수성이 낮은 보완자본에는 인정한도(요구자본의 50%와 기본자본 중 큰 금액) 설정

가용자본 산출기준

② 요구자본 산출기준 : 보험계약 인수 및 자산운용 등으로 인해 노출되는 위험을 5개 리스크(생명·장기손해보험리스크, 일반손해보험리스크, 신용리스크, 시장리스크, 운영리스크)로 구분하고 99.5% 신뢰수준하에서 향후 1년간 발생할 수 있는 최대손실액을 충격 시나리오 방식으로 측정하여 요구자본 산출

반영리스크 분류

금융당국은 영향평가를 통해 보험회사의 영향을 파악하고, 업계의견을 수렴하여 산출기준을 수정해 나갈 예정이며, 보험회사의 준비상황 및 수용가능성 등을 감안하여 동 제도가 연착륙할 수 있도록 단계적 적용방안을 추가적으로 마련할 계획입니다.

한편 2020년 3월 18일 국제회계기준위원회(IASB)는 영국 런던에서 이사회를 열어 2022년 도입 예정이었던 IFRS17 시행을 1년 연기하는 안건을 논의해 의결하였고, 6월 수정기준서 배포를 통해 시행연기를 확정한 바 있습니다. IASB의 이러한 결정으로 인하여 고금리 이자를 보장하는 저축성 보험을 많이 판매하여 늘어난 부채로 자본 확충 부담이 컸던 중소형 생명보험사에게는 준비를 더욱 더 철저히 할 수 있는 시간이 증가하게 되었습니다. 이에 따라 K-ICS 역시 IFRS17과 연동하여 2023년으로 도입이 연기되었습니다. 현 시점에서 IFRS17과 新지급여력제도(K-ICS)의 도입이 당사에 미치는 영향에 대하여 신뢰성있게 예측하기는 어려운 상황이나, 향후 제도의 변경에 대하여 주의깊게 모니터링할 계획입니다.

[경쟁 심화에 따른 위험]

2021년 기준 세계 재보험시장 규모는 약 3,215억불로 추정됩니다.

세계 재보험시장 점유율을 보면 상위 5개사가 47.3%, 상위 10개사가 68.5%로, 상위사들에 대한 집중도가 높게 나타나고 있습니다.

당사는 뮌헨 재보험(Munich Reinsurance Co.), 스위스 재보험(Swiss Reinsurance Co. Ltd.), 하노버 재보험(Hannover Rueckversicherung AG), 로이즈(Lloyd's), 버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway Inc.), 스코르(SCOR S.E.), RGA(Reinsurance Group of America Inc.), 중국재보험공사(China Reinsurance (Group) Corp), 파트너리(PartnerRe Ltd.) 등 세계적인 재보험사들과 경쟁하고 있습니다.

국내에서는 1963년 대한손해재보험공사로 설립된 이후 약 30년 동안 회사에 대한 재보험 의무출재규정이 유지되면서 국내 재보험 시장을 선도해 왔습니다. 1997년 재보험시장이 개방됨과 동시에 의무출재규정이 폐지되면서 재보험시장도 완전 경쟁 체제가 도입되었으나 당사는 오랜 국내 재보험 업력을 바탕으로 국내 보험시장에 적합한 재보험 서비스를 제공함으로써 대형 글로벌 재보험사와의 경쟁 심화에도 불구하고 여전히 확고한 시장지위를 유지하고 있습니다.

그러나 2018년 6월, 금융위원회는 재보험의 의존도를 낮추고 보험사 간의 경쟁을 촉진하는 것을 주요 골자로 하여 '손해보험 혁신·발전 방안'을 통해 재보험사 설립 문턱을 낮추고 신규 재보험사를 적극 인가해주겠다고 발표하였습니다.

재보험업의 경우 원보험사가 인수한 위험을 재 인수하는 과정에서 전문적인 노하우와 충분한 자본력이 필요합니다. 따라서 영업 안정화를 위한 규모의 경제를 갖추기 전까지 적자를 감수하면서 상당 규모의 인력 및 자본투자가 수반되기 때문에, 진입 규제가 완화되더라도 다른 신규 재보험사가 설립될 가능성은 낮은 것으로 판단됩니다. 실제로 2006년에는 국내 손해보험사들이 공동으로, 2008년에는 신한금융지주가, 2010년에는 KDB산업은행이 재보험사 설립을 추진했으며, 2014년 팬아시아리(PARC)가 제 2 재보험사 설립에 뛰어들었으나 초기 자본금 3,000억원을 유치하는 데 난항을 겪으며, 제 2 재보험사 설립이 무산된 바 있습니다.

그러나 앞으로도 제 2 재보험사가 신규 설립되지 않을 것이라는 보장은 없으며, 세계 각지에서 꾸준히 신설되어 재보험 시장에 진입하는 신규 재보험사들로 인해 재보험 시장의 경쟁은 나날이 심화되고 있고, 앞으로도 경쟁은 더욱 더 치열해 질 것으로 예상됩니다. 이와 같이 신규 재보험사가 설립되거나 글로벌 재보험사의 국내 시장 진입이 지속될 경우 고객을 확보하기 위한 경쟁이 치열해지고, 가격경쟁의 심화 및 고객 유지 비용 등이 높아져 당사의 성장성과 수익성을 크게 저해할 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

2. 회사위험

[신규 재보험사 허용에 따른 당사의 시장점유율 저하 위험]

국내에서는 1963년 대한손해재보험공사로 설립된 이후 약 30년 동안 회사에 대한 재보험 의무출재규정이 유지되면서 국내 재보험 시장을 선도해 왔습니다. 1997년 재보험시장이 개방됨과 동시에 의무출재규정이 폐지되면서 재보험시장도 완전 경쟁 체제가 도입되었으나 당사는 오랜 국내 재보험 업력을 바탕으로 국내 보험시장에 적합한 재보험 서비스를 제공함으로써 대형 글로벌 재보험사와의 경쟁 심화에도 불구하고 여전히 확고한 시장지위를 유지하고 있습니다.

당사의 수재보험료 비중을 살펴보면, 2021년 말 기준 손해보험이 89.8%, 생명보험이 10.2%이며, 2021년 1분기 기준으로는 손해보험이 81.7%, 생명보험이 18.3%을 차지하며 손해보험으로부터 발생하는 수재보험료의 비중이 대부분입니다.

따라서, 당사의 국내 손해보험 수재보험료 시장점유율 추이가 회사의 수익성에 중요한 영향을 미칩니다. 수재보험료 기준 당사의 시장점유율은 국내 손해보험업계 내 시장점유율은 2021년 말 기준 52.1%입니다. 최근 실적 불량 종목의 인수 축소로 점유율 하락하였으나 , 지속적인 성장시현 및 50 % 이상 높은 시장점유율을 유지하고 있습니다. 원수사가 출재하는 보험료가 위험보험료만으로 구성되어 있는 점을 고려할 때, 외형(총 자산)은 원수사 대비 작은 편입니다.

당사의 수재보험료는 2021년말 기준 국내 약 74.7%, 해외 약 25.3%로 구성되어 있습니다. 국내 수재보험료의 비중이 연평균 70% 중반 수준을 유지하고 있으므로, 국내 보험사들의 업황 또한 당사의 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. 당사의 2021년말 수재보험료는 가계성(장기/생명/자동차보험, 47.2%)과 기업성(일반보험, 27.4%)으로 구분됩니다.

그러나 2018년 6월, 금융위원회는 재보험의 의존도를 낮추고 보험사 간의 경쟁을 촉진하는 것을 주요 골자로 하여 '손해보험 혁신·발전 방안'을 통해 재보험사 설립 문턱을 낮추고 신규 재보험사를 적극 인가해주겠다고 발표하였습니다.

손해보험산업 혁신발전방안(2단계)_증권신고서

금융위원회가 2018년 6월 발표한 '손해보험 혁신·발전 방안(2단계)'의 주요 내용은 ① 기업의 보험회사 선택권과 보험회사의 보험료 적용 폭이 확대되어, 보험료·서비스 경쟁이 촉진되고 이로 인한 보험료 인하 혜택이 기업에 제공될 수 있도록 유도하고, ② 다양한 기업활동에 대한 보험회사의 위험평가 능력을 키워 기업이 보험을 원할 경우 제때에 보험제공 및 가입을 가능케하며, ③ 손해보험사 및 재보험사의 위험관리 요건을 국제 수준으로 강화하고 규제체계는 선진화 함으로써 해외진출 경쟁력을 확보 및 ④ 경쟁촉진 및 손해보험 역량 강화를 위한 전문인력 확대 등 인프라 확충을 유도하는 것입니다.

'손해보험 혁신·발전 방안'의 주요 내용이 추진될 경우, 원수보험사들의 당사 의존도가 낮아질 것으로 예상됩니다. 그동안 국내 보험사들은 자체 요율에 기초하여 보험료를 책정하지 못하고, 재보험사가 제시하는 보험료를 그대로 인수하는 경우가 대부분이었으나, 금융당국은 일반 보험사들의 자체 보험료 산출 능력을 키워 기업이 가입하는 보험의 보험료 및 서비스 경쟁을 촉진시키고자 '손해보험 혁신·발전 방안'을 추진하고 있는 상황입니다.

재보험업의 경우 원보험사가 인수한 위험을 재 인수하는 과정에서 전문적인 노하우와 충분한 자본력이 필요합니다. 따라서 영업 안정화를 위한 규모의 경제를 갖추기 전까지 적자를 감수하면서 상당 규모의 인력 및 자본투자가 수반되기 때문에, 진입 규제가 완화되더라도 다른 신규 재보험사가 설립될 가능성은 낮은 것으로 판단됩니다.

그러나 앞으로도 신규 재보험사가 출현하지 않는다는 보장은 없으며, 법적 최소 요건만 갖추면 신규 재보험사 인가를 적극적으로 검토하겠다는 금융위의 입장에 비추어 볼 때, 향후 신규 재보험사가 설립되고 시장에 진출하는 경우, 이는 재보험시장 내 경쟁을 심화시키고 당사의 시장점유율을 축소시킬 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[수익성 관련 위험]

재보험은 원보험사가 인수한 위험을 다시 인수하는 것이기 때문에, 기본적으로 재보험사의 수익성은 원보험사의 손해율이 아니라 재보험사가 인수하는 보장내역의 위험률에 따라 결정됩니다. 국내 보험시장은 보장내역이 정형화되어 있는 생명보험의 비중이 큰 반면, 사고 발생 시 손실 변동성이 높은 일반보험 시장이 작기 때문에, 특정 위험을 선별적으로 인수하는 임의재보험 보다는 대부분 특약재보험 형태로 재보험 계약이 이루어지고 있습니다. 또한 특약재보험 중에서도 원보험사와 재보험사간 손실 부담율이 사전에 정해지는 비례재보험 형태가 대부분을 차지하고 있습니다.

당사는 수재보험료 중 비례재보험 비중이 월등히 높아, 회사의 보험영업 실적은 원수사의 보험 영업수익성에 일정부분 연동하게 됩니다. 이에 당사는 인수 위험에 대한 적정한 언더라이팅, 손해율 변동에 따른 재보험 수수료율 조정, 고위험 물건의 재재보험 출재 등을 통해 우수한 보험영업 수익성을 유지하고 있습니다. 2018년에는 해외 수재보험 중 일본의 태풍피해 관련 보험금 지급이 급증하면서 보험영업 수익성이 저하되었고, 2019년에는 장기 실손의료보험 손해율의 상승 및 자동차보험 실적 부진에 따른 합산비율의 상승으로 보험영업이익이 소폭의 적자를 시현하였습니다. 2020년에는 코로나19 발발 및 그로인한 국제 정세의 불안정, 2021년에는 코로나 19로 인한 경기악화의 장기화로 인해, 국내 기업성 보험은 양호한 실적을 기록했으나 실손보험 등 가계성 보험 부진이 지속되었습니다. 또한 해외수재에서 다수의 대형 자연재해와 코로나19 관련 손해 증가로 실적이 악화됨에 따라 보험영업이익은 2022년 863억원 손실을 기록했습니다. 보험영업이익은 기대에 비해 다소 부진했지만 손해율 수준에 따른 재보험료 관리를 통해 장기간 100% 내외의 합산비율을 안정적으로 유지하고 있습니다.

당사는 장기 저축성보험과 같은 이자 적립 대상 보험부채가 없어 투자 포트폴리오 운영시 투자수익률에 대한 부담이 적은 편입니다. 해외 수재보험료와의 환 헤지 등을 위해 외화유가증권 투자 규모가 높은 편이며, 최근 들어서는 대출채권 투자도 확대하는 등 자산운용 포트폴리오를 다각화하고 있습니다. 2017년 원화가치 상승으로 외화유가증권 관련 손실이 증가하면서 투자영업이익이 급격히 감소하였으나, 이를 제외하면 최근 5년간 투자영업손익이 꾸준히 상승하였습니다. 2017년 대비 운용자산은 127.3% 증가, 투자영업손익은 1,167.9% 증가하였습니다. 또한, 5개년 연평균 투자영업손익은 2,000억원대이며, 2021년 투자영업손익은 3,063억원을 기록하며 전년대비 52.9%증가한 투자이익을 시현하고 있습니다. 2021년 1분기의 경우 전년 동기 대비 투자영업손익은 금리 인상으로 인한 대외 경기 악화 등으로 인해 약 10% 감소하였으나, 여전히 높은수준입니다.

당사는 적정한 재보험 언더라이팅과 안정적인 자산운용 기조를 바탕으로 최근 5년간 안정적인 수익성을 시현하고 있습니다. 국내 재보험 시장에서의 확고한 시장 지위를 바탕으로 적절한 위험관리 능력을 보유하고 있음에 따라, 향후에도 안정적인 수익성을 유지할 것으로 예상됩니다. 그러나 원수보험사의 보험 영업수익에 당사의 수익성이 일정부분 연동되는 특성 상, 원수보험사의 손해율 상승 등 실적 악화 시 당사의 수익성에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 금리 변동에 적절하게 대응하지 못할 경우 운용자산수익이 악화되어 당사의 운용수익에도 악영향을 미칠 수 있으므로 투자자분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[환율 변동으로 재무 상태가 악화될 위험]

당사가 영위하고 있는 재보험업은 전세계 보험사와 국경없이 거래하는 글로벌 시장을 전제로 하고 있습니다. 당사는 수재보험료 중 해외통화 표시로 수재하는 해외 비중이 2021년 말 기준 25.3%를 차지하고 있어 다양한 통화들의 환율변동 위험에 노출되어 있습니다.

당사의 2021년 말 금감원 업무보고서 기준, 당사의 외화자산은 총 3조 4,092억원으로 별도기준 전체 자산 12조 8,759억원 중 26.5%를 차지하고 있습니다. 한편, 당사의 동기 금감원 업무보고서 기준, 당사의 외화부채는 총 1조 8,106억원으로 별도기준 전체 부채 10조 3,165억원 중 22.4%를 차지하고 있습니다.

2021년말 기준 당사의 외화표시 자산, 부채의 내역은 다음과 같습니다.

2021년 말 기준 외화자산 중 USD 통화 표시 외화자산의 비중이 16.2%로 가장 높은 비중을 차지함에 따라 당사는 원/달러 환율 변동에 가장 큰 영향을 받으며, 원/달러 환율변동에 따른 투자자산 가치 감소 위험에 노출되어 있습니다.

당사는 통화스왑 및 통화선도를 포함한 파생상품을 통해 투자시점 기준의 환율리스크를 헷지하고 있습니다.

살펴본 바와 같이 당사는 통화스왑 및 통화선도를 포함한 파생상품을 통해 투자시점 기준의 모든 환율리스크를 헷지하고 있으나, 그럼에도 불구하고 외화 표시 투자자산에 대한 당사의 환율 헷지 거래의 실효성이 떨어질 수 있으며, 이에 따라 당사의 외화자산의 투자결과가 환율변동 위험에 노출될 위험이 있습니다. 이는 궁극적으로 당사의 재무 상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자 분께서는 이 부분에 대해 충분히 모니터링 하신 후 투자 판단에 임하시기 바랍니다.


[자산건전성이 악화되어 손실이 발생할 위험]

당사는 원보험사로부터 수입된 보험료를 주로 유가증권과 대출채권 등 운용자산에 투자하여 수익을 창출하고 있습니다. 2021년 말 별도기준 당사의 운용자산(현금및예치금, 유가증권, 대출채권, 부동산 등)은 총 7조 1,614억원으로, 총 자산 12조 8,759억원의 55.6%를 차지하고 있습니다. 운용자산 중 유가증권(74.7%) 및 대출(15.1%)의 비중이 가장 큰 비중을 차지하고 있어, 유가증권 및 대출채권의 건전성이 당사의 수익성과 재무안전성에 중대한 영향을 미칩니다.

당사의 운용자산 구성은 다음과 같습니다.

과거에는 안전자산 위주의 보수적인 투자운용이 이루어졌으나, 최근 수익성 제고 차원에서 대출채권 비중을 확대하는 한편 해외 수재 확대로 인한 외화 부채에 대한 ALM 관리 목적으로 외화채권의 편입도 증가하고 있는 추세입니다. 안전자산(현금및예치금, 국공채/특수채, 보험약관대출) 비중은 꾸준한 하락 추세를 보여 2021년 말 13.0%입니다. 안전자산 비중은 업권 내 낮은 편에 속합니다. 그러나, 외화부채 매칭 자산 이 외화예치금에서 신용도가 우수한 외화채권으로 교체되고 있는 점 및 향후 국공채 등 채권 비 중 증가 계획을 감안할 때 실질적인 자산운용성향은 보수적 태도가 유지되고 있다고 볼 수 있습니다.

다음은 2021년 및 2020년 말 기준 당사가 보유한 국내외 채권의 신용등급별 익스포져입니다.

<2021년말>

<2020년말>

2021년 말 기준, 당사가 보유한 채무증권의 83.9%가 AA- 등급 이상에 해당하며, 이에 따라 보유 채권의 신용 위험은 매우 제한적인 것으로 판단됩니다. 한편, 당사의 대출채권은 유가증권담보대출금, 부동산담보대출금, 신용대출금 등으로 구성되어 있습니다.

당사 보유 대출채권 신용등급별 익스포져를 살펴볼 경우, 무등급으로 분류된 대출채권의 비중이 가장 높게 나타나고 있습니다. 이러한 무등급 대출채권에는 부동산담보(오피스빌딩, 상업시설 등) 대출 및 M&A 시 대상기업의 지분을 담보로 대출을 제공하는 인수금융 등이 주를 이루고 있습니다. 당사의 무등급 대출채권 비중이 높은 이유는, 담보를 기반으로 하는 대출을 주로 영위하고 있어 별도의 신용등급을 부여받지 않은 경우가 대부분이기 때문입니다. 이와 같이 당사의 대출채권 대부분이 무등급으로 분류되더라도 담보가액 대비 대출비율(LTV)이 60% 이하인 선순위 대출 위주 포트폴리오로 이루어져 있어(인수금융 : 9 개 섹터 , 평균 익스포져 11% / 7 개 섹터 , 평균 익스포져 14%)있어, 이로 인한 실질적인 리스크는 제한적이라고 판단됩니다.

당사의 대출채권 구성내역은 다음과 같습니다.

한편, 당사의 자산건전성 지표는 우수한 수준을 보이고 있습니다. 높은 가중부실자산비율은 운용자산으로부터 발생하는 것이 아니라 재보험미수금 귀속분에 의한 것으로, 당사가 출재한 재보험사의 신용도 변동 등에 따라 재보험미수금에 대한 대손충당금 적립 부담이 발생하는 것에 기인합니다. 대출채권은 전액 정상여신으로 분류되고 모든 거래 건에 대해 LTV가 60% 미만으로 관리되고 있어 위험성은 높지 않은 것으로 판단하고 있습니다. 또한 2021년 말 운용자산에 대한 고정이하여신비율 또한 0.0%로 전반적인 운용자산 건전성은 우수한 편입니다.

대손충당금 적립률은 부실위험 있는 대출채권에 대하여 얼마나 충당금을 설정하고 있는지를 나타내는 지표로, 비율이 높을수록 충실한 충당금 설정을 하고 있음을 의미합니다. 당사는 대출채권의 고정이하여신 해당 금액이 없음에도 불구하고 2021년 말 기준 각각 대손충당금 약 26억원, 대손준비금 약 55억원을 적립해두고 있습니다.

당사의 대출채권 대손충당금 및 대손준비금 현황은 다음과 같습니다.

하지만 향후 수익성 개선을 위해 위험성이 높은 자산에 대한 투자규모를 확대하거나, 보유 대출채권의 등급하락 등으로 자산건전성이 악화될 수 있으며, 이에 따라 대손충당금과 손실비용을 추가적으로 늘려야 할 가능성을 배제할 수 없습니다. 위험성 높은 투자비중의 확대는 향후 당사의 수익성 및 재무안정성에 부정적인 영향을 줄 수 있어며, 대손충당금의 증가와 손실비용의 증가는 당사의 재무상태와 영업성과에 악영향을 미칠 가능성이 존재하오니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.


[당사의 자본적정성 변동에 따른 위험]

금융당국은 보험회사에 내재된 불확실성을 체계적으로 계량화하여 이에 합당한 자기자본을 보유하게 하기 위한 목적으로 유럽식(EU) 지급여력제도를 도입(1999.05) 하였고, 이후 리스크를 감안한 재무건전성 감독 방식인 위험기준자기자본(RBC: Risk Based Capital)제도를 도입(2009.05) 하였으며, 2011년 4월부터 RBC 제도가 전면 의무시행이 되어 적용되고 있습니다. 보험업법상 보험사들은 지급여력비율을 100% 이상으로 유지해야 하며, 금융감독원은 150%를 넘기도록 권고하고 있습니다.

과거 외환위기 이후 도입된 기존 고정비율 방식(EU방식)의 지급여력제도는 보험종목별 리스크차이와 자산-부채 실질만기(Duration) 불일치로 인한 금리 리스크를 반영하지 못하였을 뿐만 아니라 자산 운용 리스크 측정의 정교성이 부족한 점이 한계로 지적되어왔습니다. 그러나 2011년 4월부터 본격 시행된 지급여력비율제도는 보험회사의 리스크를 성격별로 세분화하고, 보험상품, 운용자산 및 신용등급별로 위험계수를 차등 적용하는 등 개별리스크를 보다 정교하게 측정하도록 하고 있으며, 포괄적인 손실위험을 반영하기 위해 운영위험이 추가되는 등 보험회사의 총 리스크를 합리적으로 측정하여 이에 상응하는 자기자본을 보유하도록 규정하고 있습니다. 지급여력비율제도하에서 보험회사의 영업안정성을 판단하는데 중요한 기준으로 작용하는 지급여력비율은 지급여력금액을 위험기준 지급여력기준금액으로 나누어 산출합니다. 따라서 외형 확대로 인한 운용자산과 이에 따른 위험액(분모의 금액)이 증가할 때, 보험영업수익 및 운용수익을 통한 이익잉여금 누적 등으로 자본확대(분자의 금액)가 수반되지 않으면 지급여력비율은 감소하게 됩니다.

지급여력비율은 보험위험, 이자율 변동위험, 자산운용 상의 위험 등을 포괄하여 필요자본(지급여력기준금액)을 측정하고, 필요자본 대비 실제 보유자본(지급여력금액)의 비율을 산출합니다. 따라서, 지급여력비율은 보험료, 보험금, 책임준비금을 일정 비율로 단순화하여 보험위험만을 반영한 기존의 지급여력기준금액과 달리 금리리스크, 신용리스크, 시장리스크 등 다양한 위험에 대비한 손실흡수능력을 포함한 지표라고 볼 수 있습니다

신고서 제출일 전일 기준 최근 3년간 지급여력비율을 살펴보면, 당사의 지급여력비율은 2020년말 자기주식 취득에 따른 자본 감소, 보험 투자 익스포져 확대로 201.6%를 기록하였습니다. 2021년말 당사의 지급여력비율은 187.9%를 기록하였는데, 다만 이는 당사의 재무건전성이 악화되서라기보다는 금리 상승에 따른 영향이 금리가 급등하며 매도가능 금융자산의 평가이익이 줄어들고, 가용자본 항목인 기타포괄손익누계액이 감소하였기 때문입니다. 금리 영향으로 지급여력비율이 다소 하락했으나 관리 가능한 수준으로 예상하고 있습니다.

당사의 사업연도별 지급여력비율 추이 및 지급여력비율의 주요 변동 원인은 다음과 같습니다.

당사의 운용자산 다변화와 함께 저금리 기조의 심화 등을 고려할 때 지급여력기준금액(필요자본)은 향후에도 지속적으로 증가할 것으로 예상되고 있습니다. 한편, 새로운 국제회계기준 IFRS17이 2023년부터 보험업계에 도입된 후 당사의 지급여력비율에도 변화가 생길 것입니다. 2023년 신 회계(IFRS17) 감독(K-ICS)제도 도입 시, 신(K-ICS) 지급여력비율은 당사의 우수한 자본력을 보다 적절하게 나타낼 것으로 예상됩니다. 재재보험 관련 자산 및 부채가 보험부채 현금 흐름에 포함되며 총자산 및 보험부채 규모가 감소할 것으로 예상됩니다. 또한, K-ICS의 요구자본 산출 시 보유 익스포저뿐 아니라 분산 효과가 더욱 적절하게 반영될 것으로 예상됩니다. 그러나, 향후 금리상승에 따른 채권평가손실로 인한 자본(기타포괄손익누계액)의 감소, 운용수익 감소로 인한 자본(당기순이익 및 이익잉여금)의 감소가 발생하거나, 예상치 못한 위험액(보험, 금리, 신용, 시장, 운영)의 증가가 발생할 경우 당사의 자본적정성에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재하오니, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.  

[보험업법 시행령 제6장 감독]

[보험업감독규정 제3절 적기시정조치]

한편, 당사의 지급여력비율은 금번 신종자본증권 발행을 통해 2022년 1분기 말 기준 179.12%에서 193.99%로 개선될 것으로 예상하고 있으나, 당사의 이러한 기대와 달리 금번 수요예측에서 응찰 부족으로 발행규모가 감소할 경우 하기와 같은 지급여력비율 개선효과에 미치지 못할 수 있으며, 관련 법령 등의 변동에 의해서도 지급여력비율의 상승 효과가 미미할 수 있습니다.

당사는 저축성 보험을 취급하지 않아 금리위험액이 없고 보험부채 시가평가에 따른 영향이 미미하기 때문에, 규제 강화에도 불구하고 요구자본 증가규모는 크지 않을 것으로 예상됩니다. 또한 장기간 이어져 온 흑자기조로 이익의 내부 유보가 지속되고 있음에 따라, 향후에도 우수한 자본적정성을 유지할 것으로 예상하고 있습니다. 그러나 향후 지급여력비율 관련 규제 강화와 세계 경제 변동에 따른 금리 변동 움직임에 따라 지속적인 지급여력비율 관리가 필요합니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.
 

[보험업감독업무시행세칙 중 보완자본 인정 관련 내용]

[유동성 관련 위험]

보험사는 보험료 수입과 보험금 지급 사이에 일시적인 자금부족을 겪을 수 있기 때문에, 투자포트폴리오 구성에 있어 보험금 지급에 대비하여 총자산 대비 일정 수준 유동성이 높은 자산(현금및예치금, 단기매매증권 등)을 보유해야 합니다. 이를 지표화한 것이 유동성 비율로 보험채무이행 관련 자금소요에 대비한 유동성 높은 자산의 상대적인 보유 비율을 나타냅니다.  

당사의 유동성비율은 2021년말 기준 157.64% 입니다. 동기간 생명보험업계 평균 유동성비율은 243.75%로 당사는 평균을 하회하는 유동성비율을 기록하고 있습니다. 향후 예기치 못한 상황의 발생으로 유동성비율 하락이 발생한다면, 지급준비금 부족 등 가용 자금 부족에 따라 보유자산 매각, 외부차입 확대 등이 필요할 수 있으니 투자자께서는 당사의 유동성비율 추이를 지속적으로 모니터링 하시기 바랍니다.

수지차비율이란 보험영업 및 자금운용상 현금유입이 지급보험금을 초과하는 비율을 나타내는 지표로, 매 회계연도별로 현금흐름의 관점에서 보험금 지급에 대한 여력을 측정하는 지표입니다. 당사의 2021년 말 수지차비율은 13.45%로 장기보험 보혐료적립금이 없어 타 보험사 대비 낮은 편입니다. 그러나 현금 유입인 수재보험료가 현금 유출인 출재보험료, 순보험금, 손해조사비, 순사업비 등을 충분히 충당하고 있으며, 수입/비용 간 상계 후 정산되는 구조이기 때문에 실질적인 현금 소요 규모는 크지 않습니다.

당사는 국내 재보험시장에서 확고한 시장지위를 보유하고 있고, 재보험 출재가 증가함에 따라 회사의 수재보험료가 안정적인 증가세를 나타내고 있으며, 평균지급보험금의 2배에 달하는 유동성 자산을 보유하고 있어 회사의 전반적인 유동성 위험은 낮은 수준으로 판단됩니다. 그러나 향후 당사의 시장점유율 하락 등으로 인해 수재보험료가 감소하거나 대규모 자연재해 등의 손실로 현금이 급격하게 유출되는 상황 발생 시, 유동성 부족을 겪을 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[재보험사 Listing 제도 관련 재보험사 적격성을 인정 받지 못할 위험]

재보험사 Listing 제도는 「보험업법시행령 제63조 제3항」에 따른 보험회사의 거래재보험사 적격성 확인 업무를 지원하기 위하여 도입되었으며, 시행령상 출재사는 거래재보험사의 신용등급 투자적격 여부 및 재무건전성기준 충족 여부에 대하여 출재 건별로 확인할 책임이 있습니다. 만약 출재사가 상기 조건을 충족하지 못한 부적격 재보험사로 출재한 경우 재보험 자산을 감액해야 합니다.

보험업법시행령 제63조 제3항에 의해 책임준비금적립 면제(재보험 자산 계상)가 가능한 재보험사는 아래와 같습니다

  1) 국내외 감독기관이 정하는 재무건전성에 관한 기준을 충족할 것

  2) 국제적으로 인정받는 신용평가기관에 의한 최근 3년 이내 신용평가등급(이에 상응하는 국내 신용평가기관의 신용등급 포함)이 투자적격일 것

위 기준을 충족하는 회사에 한해 개발원 List 등록이 가능합니다. Listing은 법인(본사)을 기준으로 하며 지점(Branch)의 경우 본사의 신용등급 등 재무건전성 평가를 인정합니다. 다만, 본사 소재국 이외의 해외 지점의 경우 본사와 구분하여 Listing해야 하며 자회사는 자회사의 신용등급을 적용하게 됩니다(모회사의 신용등급 등 재무건전성 평가 불인정).

인정되는 신용평가기관은 보험업법시행령상 국제적으로 인정받는 A.M.Best, S&P, Fitch, Moody’s 등 4개 기관과 국내 신용평가기관 중 금융감독원 적격 외부 신용평가기관으로 지정된 한국기업평가, 한국신용평가, 한신정평가 등 3개 기관입니다. 각 신용평가기관별 보험금지급능력평가(IFSR, Insurance Financial Strength Ratings)등급이 투자적격 신용등급일 경우 인정됩니다.

외국 정부가 자본금의 2분의 1 이상을 출자한 외국보험회사로서 국제적으로 인정받는 신용평가기관에서 실시한 최근 3년 이내의 신용평가에서 해당 정부가 받은 국가신용등급이 투자적격인 경우 인정됩니다. Lloyd's Syndicate는 Lloyd's of London 1개사로 Listing하며 Lloyd's of London(Lloyd's)의 신용등급을 따릅니다. Lloyd's Syndicate는 개별 Syndicate별로 Listing하지 않으며, Cover Holder, Underwriting Agency 등 Intermediary는 Listing 대상이 아닙니다.

국내외 감독기관이 정하는 재무건전성 충족 인정기준은 국내외 감독기관의 재무건전성기준 충족 증빙서류를 제출한 재보험사로서 인정되는 증빙 서류는 아래와 같습니다.

 1) 국내외 감독기관이 발행한 재무건전성 기준 충족 증빙서류

 2) 국내외 감독기관의 공시자료를 통한 재무건전성 기준 충족 확인

 3) 외부 회계법인이 국내외 감독기관에 제출한 재무건전성 기준 충족 증빙서류

 4) 외부 회계법인의 감사보고서(재무건전성 기준을 충족하고 있음이 명확하게 기술된 경우)

 5) 외부 회계법인의 감사의견이 첨부되고, 지급여력기준 충족을 명시하는 Annual Report

 6) 외부 회계법인의 감사의견이 첨부되고, 지급여력기준 충족을 명시하는 Solvency & Financial Condition Report(SFCR)

 7) 해당 회사의 대표이사 또는 최고재무책임자 명의로 발행된 재무건전성 충족 증빙서류*

    *동 서류상에 기재된 재무건전성 기준 충족 사실에 대한 세부 작성내용을 확인할 수 있는 다음 2가지 근거서류를 모두 첨부하여 제출한 경우에만 인정

     - 해당 소재국 감독기관의 재무건전성 기준

     - 대표이사 또는 최고재무책임자 명의의 소재국 감독기관에 제출한 재무건전성 기준 충족 보고자료, 또는 지급여력비율 등 재무건전성 지표 계산내역을 확인할 수 있는 재무제표

또한, 재보험 Pool의 모든 참여사가 동 제도에서 인정하는 신용평가기관의 투자적격 신용등급을 보유하는 동시에, 국내외 감독기관의 재무건전성 기준을 충족해야 합니다. 단, 원자력 Pool의 경우, Pool 참여사간 연대보증책임이 존재할 경우, 동 제도에서 인정하는 신용평가기관의 투자적격 신용등급 보유 회사와 국내외 감독기관의 재무건전성 기준을 충족하는 회사의 지분이 전체 Pool 지분의 50% 이상인 경우 Listing을 할 수 있습니다. 국영(國營) 재보험 Pool은 동 제도에서 인정하는 신용평가기관의 국가 신용등급이 투자적격인 경우, 투자적격 신용등급 보유 요건을 충족하는 것으로 인정됩니다.

당사는 인수 보험의 위험 분산을 위하여 2021년말 기준 수재 받는 보험 중 약 26.3%를 거래재보험사로 출재하고 있습니다.

위에서 살펴본 바와 같이 당사(출재사)는 거래재보험사의 신용등급 투자적격 여부 및 재무건전성 기준 충족 여부에 대하여 출재 건별로 확인할 책임이 있습니다. 만약 당사가 출재하는 거래재보험사가 위에서 살펴본 바와 같이 신용등급 투자적격 및 재무건전성 기준을 충족하지 못하는 경우, 당사는 재보험을 출재한 부분에 대한 책임준비금을 적립하여야 하며, 이로 인해 신규 보험 인수 여력이 약화될 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.


[종속회사 관련 위험]

2022년 1분기 연결기준 당사의 총자산 규모 약 13조 5,028억원 가운데 당사의 연결대상 종속회사가 차지하는 비중은 약 8,847억원으로 6.6% 수준을 차지하고 있습니다.

당사의 주요 종속회사 개황은 다음과 같습니다.

당사는 새로운 성장동력을 확보하기 위해 2014년 '비전 2050'의 글로벌 시장 진출 전략을 발표하고 적극적인 해외 영업활동을 펼쳐왔습니다. 2015년 영국 런던에 현지법인을 설립하고 국내 보험사 중 유일하게 로이즈 시장에 입성하여 전세계 보험시장의 약 30%를 점유하고 있는 보험의 중심지인 유럽 진출의 초석을 닦았습니다. 하지만,  영국의 EU탈퇴(브렉시트) 우려로 유럽시장 내 새로운 거점이 필요하다고 판단하여, 2017년부터 1년 반동안 스위스 법인 설립을 준비 및 스위스 취리히에 현지법인을 설립완료하였습니다. 이로써 2019년 6월 1일부터 현지에서 재물, 특종, 해상, 자동차 등 손해보험 종목의 재보험 영업을 영위할 수 있게 되었습니다.

또한, 당사는 전세계 재보험 시장에서 약 40%의 비중을 차지하는 미국 시장 영업 확대를 위해 2021년 9월 현지 보험중개법인을 설립하였습니다.(KoreanRe Insurance Services, Inc.) 미국에서의 원보험 및 재보험에 대한 모집,중개,자문,상담 등 서비스 제공을 통해 본사 해외사업 전략과의 시너지 창출을 기대하고 있으며, 2025년까지 연간 중개보험료 5천만불, 연간 중개수수료 3백만불 달성을 목표로 하고 있습니다.

2022년 1분기 말 기준 당사의 연결대상종속회사의 요약 재무상태는 다음과 같습니다.

2022년 1분기말 기준 홍콩 현지법인, 스위스 현지법인 및 미국 현지법인의 경우, 손해율 상승 및 사업비 일시적 증가 영향, 신규 영업 개시로 인한 최초 사업비 투입으로 반기순손익이 마이너스를 보이고 있으나, 연결대상 종속회사의 손익이 당사의 총 손익에서 차지하는 비중이 미미하여 신고서 제출일 기준 연결대상 종속회사가 당사의 재무상황에 미치는 영향은 적은 것으로 당사의 경영진은 판단하고 있습니다.

그러나 당사의 연결대상 종속회사는 각 국의 금융당국의 엄격한 감독 아래에 규제를 받고 있으며, 진출대상국의 현지 정책 변경, 경제상황 및 손해보험산업 경쟁강도 등에 영향을 받고 있고, 각 당국의 보험계약 인수 관련 규제, 경제성장률 등에 따라 해외 연결대상 종속회사의 수익성이 변동할 가능성이 존재합니다.

당사의 연결대상 종속회사는 구체적으로 추진하고 있는 신규사업계획은 없는 상황이나, 영위하고 있는 사업 또는 새로이 진출한 사업의 산업내 환경의 급격한 변화에 따라 수익성 및 재무안정성이 저하될 경우 당사 전체의 수익성 및 사업부문 구조에 변동이 발생할 수 있습니다. 투자자분께서는 이 점 인지하시어 투자에 임하시기 바랍니다.


[소송, 제재 및 민원 관련 위험]

일반적으로 생명보험업 및 손해보험업은 계약자들과의 보험금 지급 관련 소송 사례, 제재 및 민원 사례가 많이 발생하는 특성을 가지고 있습니다. 그러나 당사가 영위하는 재보험업의 경우, 개인 고객 대상이 아닌 기업고객을 대상으로 보험계약을 체결하고 있어 원보험사와 달리 개인 고객의 민원 관련 위험은 낮은 수준 입니다.

또한 신고서 제출일 전일 기준 당사에 계류중인 소송사건은 1건이며, 소송사건의 내용은 아래와 같습니다.

한편, 당사는 2018년 12월 17일, 공정거래위원회로부터 일반항공보험 재보험시장에서의 시장지배적지위 남용행위 및 불공정거래행위로 과징금을 부과 받은 사실이 있습니다. 증권신고서 제출일 전일 기준 당사가 받은 제재 현황은 아래와 같습니다.

이와 같은 사건으로 인하여 당사의 평판이 하락할 수 있으며, 이는 당사의 보험영업수익감소로 이어져 당사의 손익 및 재무구조에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.


[본 사채가 자본으로 인정되지 않을 위험]

당사는 본 사채 발행을 위한 이사회 결의(2022년 03월 25일) 후 증권신고서 제출에 앞서 보험업감독규정에 따른 신고 및 승인을 완료 받았습니다. 그러나 향후 신고한 내용 이외에 별도의 약정 또는 거래 등을 통하여 보험업감독규정 제7-10조, 제7-11조의2 등을 위반한 사실이 발생할 경우, 본 사채는 보험업감독규정에서 규정하는 지급여력금액에서 제외될 수 있으니 이점 유의하시기 바랍니다.

[보험업감독규정 제7-10조]

[보험업감독규정 제7-11조의2]

3. 기타위험