증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등의확인_증권신고서_국도화학57

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

해당사항 없습니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 대표주관회사의 공모희망금리 산정, 수요예측 기준 절차 및 배정 방법

주) 공모희망금리 산정 근거

금번 국도화학(주) 제57회 무보증 공모사채(이하 '본 사채 라고 한다)의 공모 희망금리를 결정함에 있어 금융투자협회 무보증사채 수요예측 모범규준 제3조 3항의 규정에 의거하여 아래와 같은 사항을 종합적으로 검토 및 고려하여 본 사채의 공모희망금리를 결정하였습니다.

① 민간채권평가회사 4사(키스채권평가, 한국자산평가, 나이스피앤아이 및 에프앤자산평가)에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 "국도화학(주)"  3년 만기 회사채 수익률의 산술평균(이하 "개별민평") (소수점 넷째 자리 이하 절사)

② 민간채권평가회사 4사에서 제공하는 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 "A+"등급 공모 무보증 회사채 3년 만기 회사채 수익률의 산술평균(이하 "등급민평")(소수점 넷째자리 이하 절사)

③ 위 ① 및 ② 산술평균 금리와 민간채권평가회사 4사에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전 제공하는 "국고채권" 3년 만기 채권 시가평가 기준 수익률간의 스프레드

④ 최근 3개월간(2022.01.10~2022.04.08) 개별민평, 등급민평 금리 및 국고금리 대비 스프레드 추이

등급-국고스프레드

개별-국고스프레드

⑤ 최근 3개월간(2022.01.10~2022.04.08) 동일등급(A+) 동일만기(3년) 공모 무보증사채 발행내역

최근 3개월간 동일등급 3년 만기 회사채 발행 내역은 총 10건입니다. 상기 10건중 개별민평은 10건, 등급민평은 0건입니다. 공모희망금리의 개별민평 금리 기준으로 상단은 +20bp~+40bp 수준, 하단은 -20bp~-40bp 수준입니다.

※ 채권시장 동향 전망 및 최종 공모희망금리 결정

2019년 말 및 2020년 COVID-19 바이러스로 경기 침체에 대한 불확실성이 고조되며 글로벌 안전자산 선호 현상이 심화되었고 국내외 시장 금리 하락세가 지속되었습니다. 이에 미 연준은 예정에 없던 특별회의를 개최해 기준금리를 0.5%p 인하하여 1.00~1.25%로 발표하였고, 이후 3월 3일 정례회의를 통해 0.0~0.25%로 1%p. 금리 인하를 단행하였으며, 이로 인한 글로벌 시장금리의 하방 압력이 거세졌습니다.

이에 금융통화위원회(이하 "금통위") 역시 COVID-19 사태와 국제 유가 급락 등 전세계적 경기 침체 영향을 우려하며 3월 16일 임시 금통위를 열어 1.25%였던 기준금리를 0.75%로 인하하였습니다. 이후 금통위에서는 기준금리 동결 기조를 유지해오다가, 2021년 1월 15일에 개최된 금통위에서 기준금리를 0.50%로 인하하였습니다. 한편, 시중금리는 2020년 11월 이후 경기 지표 개선 및 물가상승과 더불어 연준의 기준금리 인상 시기가 기존 전망보다 앞당겨질 수 있다는 우려감에 일시적으로 장기물 위주로 상승하는 모습을 보였습니다.

2021년 1월 파월 연준 총재는 출구정책을 모색하기에는 아직 시기상조임을 시사하였고, COVID-19 바이러스 확산과 이에 따른 경제 회복 속도를 주시하며 신중하게 통화정책을 펼쳐가겠다는 뜻을 밝혔습니다. 하지만 2021년 상반기 백신 보급속도 향상에 따라 경제 회복세가 빨라지고, 이에 따라 미국의 통화정책에 변경이 있을 수 있다는 전망이 두각되었으나, 파월 연준 총재는 인플레이션은 일시적이라는 판단 하에 테이퍼링과 금리 인상 가능성을 일축하였습니다.

FOMC는 2021년 6월 기준금리를 동결하였으나, 연방기금 목표금리 전망치 점도표에서 금리 인상 시점을 앞으로 큰 폭 조정하였고, 테이퍼링에 대한 논의를 시작하였다고 발표하였습니다. 점도표 상 2023년 금리인상을 전망한 연준위원은 7명에서 13명으로 늘었고, 2022년 인상을 예고한 위원 수 역시 4명에서 7명으로 증가하였습니다. 이후 7월과 9월에 열린 FOMC에서 기준금리를 0.00~0.25%로 동결 결정하며 완화적인 통화정책 기조를 유지하였으나, 9월 FOMC에서 테이퍼링 실시 및 통화정책 정상화 관련 언급을 하며 미국 기준금리의 상승압력이 확산되었습니다. 2021년 12월 FOMC에서는 테이퍼링과 금리인상 사이에 긴 시간이 걸리지 않을 것이라며 인플레이션이 일시적이라는 기존 입장을 선회하였고, 2022년 1월 FOMC에서도 기준금리 동결을 선언하였지만 물가를 분명히 통제해야 할 대상으로 인식하고 있음을 시사하였으며, 2022년 3월 FOMC는 기준금리를 0.25%p.인상(0.25~0.5%)하였으며 올해 총 7회의 금리인상을 시사하여 시장의 불확실성을 감소시켰습니다.

한국은행은 기준금리를 지속 동결하였다가, 2021년 08월 금통위에서 기준금리를 0.75%로 0.25%p. 인상하였습니다. 이는 2018년 11월 이후 2년 9개월 만의 기준금리 인상으로, 한국은행은 COVID-19의 재확산 영향으로 민간 소비가 다소 둔화되었으나 수출이 호조를 지속하고, 설비투자도 견조한 흐름을 나타내고 있어 기준금리 인상을 결정하였습니다. 한국은행은 8월 인상 이후 추가적으로 2021년 11월 및 2022년 1월 각각 금리를 0.25%p. 인상하였습니다. 해당 인상은 현재 빠르게 증가하는 물가 상승을 억제하기 위한 움직임으로 해석되며, 2022년 02월 24일 시행된 금통위에서는 기준금리를 동결하여 증권신고서 제출일 전일 기준 한국은행 기준금리는 1.25%를 유지하고 있습니다.

현재 글로벌 경기 악화는 신종 전염병에 따른 것으로 전세계적으로 백신 접종이 이루어지고 방역 체계가 강화되며 바이러스 종식 시 회복될 것으로 전망되었으나, 변이바이러스의 등장으로 종식이 지연되고 있습니다. 이에 따른 유가 변동성, 신흥국 경기 악화 지속 등에 따른 불확실성 확대 및 부진한 실물경제 지표 지속과 더불어 러시아-우크라이나 사태에 대한 긴장감 고조 등으로 인해 기관투자자의 투자 심리가 상당 부분 위축될 가능성이 있습니다. 또한, 개별회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 실적이 저조한 회사나 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 것으로 전망됩니다.

※ 결  론

상기의 시장상황을 종합적으로 고려하여 발행회사와 대표주관회사는 제57회  무보증사채의 발행에 있어 민간채권평가사의 평가금리, 최근 동일 신용등급 회사채의 스프레드 동향, 동일등급, 동일만기의 최근 회사채 발행금리 및 채권시장 동향 등을 종합적으로 고려하여 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

발행회사와 대표주관회사는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단 및 수요예측 및 청약 시 참고사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 "유효수요"와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리는 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 대표주관회사의수요예측지침에 의거하여 대표주관회사가 결정하며, 필요 시 발행회사와 협의합니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

1. 수요예측
(1) "대표주관회사"는 "증권인수업무등에 관한 규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 수요예측을 실시하여 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다. 단, "기관투자자" 중 투자일임ㆍ신탁업자는 다음 요건을 충족하는 투자일임ㆍ신탁업자를 수요예측에 참여하도록 하며, 이에 대한 확인서를 받아야 한다.

① 투자일임ㆍ신탁고객이 기관투자자일 것, 다만 "인수규정" 제2조 제18호에 따른 고위험고수익투자신탁과 법 시행령 제103조 제2호의 불특정금전신탁의 경우에는 기관투자자 여부에 관계없이 참여가 가능하다.
② 투자일임ㆍ신탁고객이 규정 제17조의2 제4항 제2호에 따라 불성실수요예측 참여자로 지정된 자가 아닐 것

(2) 수요예측은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측 프로그램은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 "발행회사"와 "대표주관회사"가 협의하여 수요예측 방법을 결정한다.
(3) 수요예측 기간 : 2022년 04월 12일 09시부터 16시까지로 한다.
(4) 수요예측 시 공모희망금리는 청약일 1영업일 전 민간채권평가회사 4사 (한국자산평가(주), 키스자산평가(주), 나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최종으로 제공하는 A+ 등급 3년 만기 무보증 회사채 등급민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.35%p ~ +0.35%p를 가산한 이자율로 한다. 단, 민간채권평가회사 4사 중 청약일 1영업일 전 기준으로 A+ 등급 3년 만기 무보증 회사채 등급민평 수익률을 제공하지 않는 회사가 있을 경우, 당해 회사를 제외한 나머지 회사의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하 절사)에 -0.35%p ~ +0.35%p를 가산한 이자율로 한다.
(5) 수요예측 결과는 "대표주관회사"가 3년간 보관한다.
(6) 수요예측 결과는 "발행회사"와 "대표주관회사" 만 공유한다. 단, 법원, 금융위원회 등 정부기관(준 정부기관 포함)으로부터 자료 등의 제출을 요구받는 경우, 즉시 "발행회사"에 통지하고 법률이 허용하는 범위 내에서 최소한의 자료만을 제공한다.
(7) 수요예측에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 "대표주관회사"의 수요예측 배정기준에 따라 "대표주관회사"가 결정한다.
(8) 수요예측에 따른 배정 후, "대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정 받을 투자자에게 송부한다.
(9) "대표주관회사"는 수요예측기간 중 경쟁률을 공개하여서는 아니 된다.

(10) "대표주관회사"는 공모금액 미달 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니 된다. 또한, 수요예측 종료 후 제출된 증권신고서에 대한 금융감독원의 정정 요구명령 등으로 인하여 발행일정이 변경될 경우 주관회사는 발행회사와의 협의를 통하여 별도의 수요예측을 재실시하지 않고 최초의 수요예측 결과를 따른다.

2. 불성실 수요예측 참여자의 관리
(1) "대표주관회사"는 수요예측 참여자의 불성실 수요예측 참여자 지정 여부를 확인하여야 한다.
(2) "대표주관회사"는 수요예측 참여자를 대상으로 다음 각 목의 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 향후 무보증사채 발행시 일정기간 수요예측 참여가 제한되며 공모채권을 배정받을 수 없다는 사실을 충분히 고지하여 실제 배정 받은 물량을 신청하도록 하여야 한다.
가. 수요예측에 참여하여 공모채권을 배정받은 후 청약을 하지 아니하거나 청약 후 사채청약대금을 납입하지 아니한 경우

나. 수요예측 참여시 관련정보를 허위로 작성·제출하는 경우

다. "인수단"과의 이면 합의 등을 통해 사전에 약정된 금리로 수요예측에 참여하는 경우

라. 그 밖에 인수질서를 문란케 한 행위로서 가목 내지 다목에 준하는 경우

(3) "대표주관회사"는 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 관련사항을 지체없이 한국금융투자협회에 제출하여야 한다.

3. 공모금리 결정
(1) "본 사채"의 공모금리는 아래 각 호에 기재된 바에 따라 "수요예측" 결과를 최대한 반영하여 "발행회사"와 "대표주관회사"가 합의하여 결정한다.
(2) "대표주관회사"는 수요예측 참여자의 성향 및 가격평가능력 등을 감안하여 수요예측 참여자의 금리결정 가중치를 달리할 수 있다.

(3) "대표주관회사"는 공모금리 결정시 과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량에 대하여는 이를 배제하거나 낮은 가중치를 부여하여야 한다.

(4) 공모금리는 수요예측 결과를 감안하여 결정하게 되므로 수요예측 이전에 발행금리를 확약하는 일체의 행위를 하여서는 아니 된다.

(5) "인수단"은 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액을 초과하는 경우 자기계산으로 인수할 수 없다. 단, 과도하게 높거나 낮은 금리로 수요예측에 참여한 물량은 초과물량에 산입하지 아니할 수 있다.

(6) 수요예측 참여물량이 증권신고서에 기재된 발행예정 금액에 미달하여 "인수단"이 잔여물량을 자기계산으로 인수하는 경우 유효수요(과도하게 높거나 낮은 금리로 참여한 물량을 제외한 참여물량) 중 가장 높은 금리 미만으로 인수할 수 없다.

(7) "대표주관회사"와 "발행회사"는 금리 결정시, 유효수요는 "대표주관회사"의 수요예측지침에 따라 합리적으로 판단하여 결정한다. 단, 필요시 "대표주관회사"는 "발행회사"와 협의하여 결정한다.

(8) "대표주관회사"는 수요예측 시 과도하게 낮은 금리에 참여한 자를 합리적 사유 없이 우대 배정하여서는 아니된다.

(9) "대표주관회사"는 금리를 제시하지 않은 수요예측 참여자에 대하여 낮은 가중치를 부여하여 배정하여야 한다.

(10) "대표주관회사"는 수요예측 참여자의 성향 및 투자행태 등을 감안하여 공모채권 배정에 있어 가중치를 달리할 수 있다.

4. 청약
(1) 일정
- 청약일: 2022년 04월 21일
- 청약서 제출기한: 2022년 04월 21일 09시부터 12시까지
- 청약금 납부: 2022년 04월 21일 16시까지
(2) 청약대상: 수요예측에 참여하여 우선배정 받은 "기관투자자"(이하 인수규정 제2조 제8호에 의한 기관투자자로 한다. 이하 같다.) 또는 전문투자자만 청약할 수 있다. 단, 수요예측을 통해 배정된 금액의 총합계가 "발행회사"의 최종 발행금액에 미달하는 경우 수요예측에 참여하지 않은 기관투자자, "전문투자자" 및 일반투자자("본 사채"의 청약자 중, 기관투자자 및 전문투자자가 아닌 투자자를 말한다. 이하 같다)도 청약에 참여할 수 있다. 청약일 당일 납부한 청약금에 대해서는 전액 환불조치 할 수 있다.
(3) "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자("전문투자자" 및 자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제132조에 따라 "투자설명서"의 교부가 면제되는 자 제외)는 청약 전 "투자설명서"를 교부받아야 한다.

① 교부장소 : "인수단" 본점

② 교부방법 : "본 사채"의 "투자설명서"는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.

③ 교부일시 : 2022년 04월 21일

④ 기타사항 :

a. "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 "투자설명서"를 교부 받은 후 청약서에 서명하여야 하며, "투자설명서"를 교부 받지 않고자 할 경우, "투자설명서" 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하여야 한다.

b. "투자설명서" 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하지 않을 경우 "본 사채"의 청약에 참여할 수 없다.

(4) 청약제한 : 청약자는 1인 1건에 한하여 청약할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 본다.
(5) 청약의 방법

① "대표주관회사"의 청약서에 필요한 사항을 기입하고 기명날인 후, 청약일인 2022년 04월 21일 12시까지 청약취급처로 FAX 또는 전자우편의 형태로 송부한다. 청약은 대표주관회사를 통해서 진행한다.
② 청약서를 송부한 청약자는 청약일 당일 16시까지 청약금을 청약취급처로 납부한다.
(6) 청약단위 : 전자등록금액은 일만원 단위로 하되, 최저청약금액은 50억원으로 하며, 50억원 이상은 50억원 단위로 한다.
(7) 청약금 : 사채발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하고, 청약금은 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하며, 청약금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.
(8) 청약취급처 : "인수단"의 본점

(9) 청약금 납입일 : 2022년 04월 21일

(10) "본 사채"의 발행일 : 2022년 04월 21일

(11) "본 사채"의 납입을 맡을 은행 : 주식회사 하나은행 구로디지털단지지점
(12) 등록기관 : "본 사채"의 등록기관은 한국예탁결제원으로 하며, "주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률"에 의거하여 전자등록한다.

(13) 전자등록신청
① "발행회사"는 각 "인수단"이 총액인수한 채권에 대하여 납입기일에 "주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률" 제24조에 의한 전자등록을 신청할 수 있다.
② "인수단"은 "발행회사"로 하여금 전자등록을 신청할 수 있도록 전자등록 내역을 "발행회사"에 통보하여야 한다. 단, 전자등록신청에 관련한 사항은 인수계약서 제15조 제2항에 따라 "대표주관회사"에게 위임한다.

마. 배정
(1) 수요예측에 참여한 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 한다. 이하 같다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금의 100%를 우선배정한다.
(2) "수요예측 참여자"의 총 청약금액이 발행금액 총액에 미달하는 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 청약금액을 공제한 잔액을 제4조 제4항의 청약기간까지 청약 접수한 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자에게 배정할 수 있습니다.
(3) 제2호에 따라 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자에게 배정하는 경우에는 아래 각 목의 방법으로 배정합니다.
가. 기관투자자 및 전문투자자 : 본 사채의 수요예측 참여여부 및 청약 금액 등을 감안하여, 상기 제2호에 따라 "대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 배정합니다.
나. 일반투자자 : 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음과 같은 방법으로 배정합니다.
a. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정합니다.
b. 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약 단위를 초과하는 청약분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분배정합니다.
(4) 상기 제1호 내지 제3호의 배정에도 불구하고 미달 금액(이하 "잔액인수금액"이라 합니다)이 발생하는 경우, 그 미달된 잔액에 대해서 "인수단"이 "인수비율"대로 인수하기로 합니다. 단, "인수비율"을 적용하여 인수금액을 배분함에 있어서는 일억원 단위 미만은 반올림하며, 이때 발생하는 전자등록총액과의 차이금액은 "대표주관회사"가 인수합니다.

(5) "인수단"은 상기 제4호에 따른 각 "인수단"별 인수금액을 "본 사채"의 납입일 당일에 "본 사채"의 납입을 맡을 은행에 납입합니다.

바. 상장신청
(1) 상장신청예정일 : 2022년 04월 18일
(2) 상장예정일 : 2022년 04월 21일

사. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항
(1) 본 사채는 '주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률' 제36조에 의하여 사채권을 발행하지 않고 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록한다.
(2) 청약금은 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하며, 청약금에 대하여는 이자를 지급하지 않습니다.
(3) 본 사채권의 원리금지급은 국도화학(주)가 전적으로 책임을 집니다.
(4) 원금상환이나 이자지급을 이행하지 아니한 때에는 해당 원금 및 이자에 대하여, 각 해당 지급기일 익일부터 실제 지급일까지의 경과기간에 대하여 서울특별시에 본점을 두고 있는 5개 시중은행(국민은행, 우리은행, 신한은행, 농협, 기업은행)의 연체대출 최고이율의 산술평균을 적용하여 지연이자를 지급합니다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항
"본 사채"의 인수계약서 상의 특약사항은 다음과 같습니다.

II. 증권의 주요 권리내용

1. 주요 권리내용

가. 일반적인 사항

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항(사채 보유자가 조기상환을 청구할 수 있는 권리(Put-option)을 보유하는 경우 그 권리의 조건 및 행사방법 등)

본 사채의 조기상환을 청구할 수 있는 권리는 기한의 이익을 상실한 경우에만 발생합니다. 사채관리계약서 상 기한의 이익 상실에 관한 사항은 아래와 같습니다.

다. 중도상환을 청구할 수 있는 권리(Call-option 등)가 회사에 부여되어 있는 경우 중도상환권 또는 매도청구권의 조건, 통지방법 등

당사가 발행하는 제57회 무보증사채는 무기명식 이권부 공모사채로서, 본 사채에는 Call-Option이나 Put-Option 등의 중도 및 조기상환권이 부여되어 있지 않습니다.

라. 사채 보유자의 권리가 다른 채권자의 권리보다 후순위일 경우 그에 관한 내용, 선순위 채권자의 권리 잔액

본 사채는 선순위로서 기발행된 당사의 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위에 있습니다.

마. 발행회사의 의무 및 책임

※ 발행회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제2-1조 내지 제2-8조")

2. 사채관리계약에 관한 사항

가. 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

나. 사채관리회사, 주관회사 및 발행기업 간 거래관계 여부

다. 사채관리실적

주) 2022년 실적은 2022년 04월 08일 기준

라. 사채관리회사, 담당 조직 및 연락처

마. 사채관리회사의 권한

"사채관리계약서"상의 사채관리회사의 권한에 관한 내용은 다음과 같습니다.

바. 사채관리회사의 의무 및 책임
"사채관리계약서"상의 사채관리회사의 의무 및 책임 등에 관한 내용은 다음과 같습니다.

사. 사채관리회사의 사임
"사채관리계약서" 상의 사채관리회사의 사임 등 변경에 관한 사항은 다음과 같습니다.

아. 사채관리회사인 한국예탁결제원은 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 첨부된 사채관리계약서(구 사채모집위탁계약서)를 참고하시기 바랍니다.

자. 본 사채에 대한 원리금 상환은 전적으로 발행사인 국도화학(주)의 책임입니다. 투자자께서는 발행사의 리스크에 대하여 충분히 숙지하시고 투자하시기 바랍니다.

III. 투자위험요소

1. 사업위험

[가. 거시경제 환경 변화 관련 위험]

석유화학제품은 자동차, 건설, 전자, 섬유 등 다양한 산업의 기초소재로 쓰이며, 실생활에 밀접한 관련이 있는 생필품의 주요 원료로 사용되고 있습니다. 이러한 특성상 석유화학산업은 전방산업의 경기에 민감하게 반응하며, 국내외 경기 변동에 직접적인 영향을 받고 있습니다. 다만, 동 산업에 영향을 미치는 전방산업이 전 산업에 걸쳐있어, 경기 하락 시 타 산업보다 침체 정도가 분산되는 모습을 나타내고 있습니다.

당사의 주요 제품인 에폭시의 경우 도료 분야에서는 선박, 자동차, 콘테이너 등의 중방식 도료와 제관도료, PCM용 도료, 기타 산업용 도료로 응용되고 있으며  전기/전자분야에서는 PCB(인쇄회로기판), EMC(반도체봉지제), ABS수지, 성형재, Transformer 절연재 등으로 사용되고 있고 토목/건축분야에서는 특수 Floor코팅재, 방수재, Sealant등으로 사용되고 있습니다. 최근에는 정보통신기술의 발달과 더불어 에폭시수지의 사용 용도 및 수요가 꾸준히 늘어나고 있는 추세이며 복합소재분야에서 풍력블레이드용, 수소탱크용 및 우주항공분야, 정보통신분야에 응용되어 사용되고 있어 이에 따른 매출처의 다양화가 예상됩니다.

전방산업의 수요가 분산되어 있는 가운데 수요처별로 경기변동의 영향이 다소 상이하게 나타남에 따라 일반적으로 에폭시 수지의 수요 증가는 GDP 성장률과 유사한 수준으로 형성됩니다. 한국은행은 2022년 02월 발표한 경제전망보고서를 통해 국내 경제성장률은 2021년 3.0%, 2022년 2.5% 수준의 성장률을 보일 것으로 전망하였습니다. 국내 경기는 대내외 불확실성 증대에도 글로벌 경제활동 재개 지속, 국내 방역조치 완화 기조 등에 힘입어 양호한 성장세를 지속할 것으로 예상하였습니다. 또한, 민간소비는 겨울철 감염병 확산의 영향을 받겠으나 소득여건 및 소비심리 개선에 힘입어 회복흐름이 점차 재개될 것으로 전망하였습니다. 건설투자는 건물 건설이 개선되고 토목건설도 증가로 전환되면서 회복세를 나타날 전망이며, 상품수출은 IT품목 등에서 견조한 글로벌 재화수요가 지속되면서 견실한 증가세를 이어갈 전망이라고 발표하였습니다. 민간소비는 감염병 재확산으로 회복세가 주춤하고 있으나 향후 백신접종 확대, 재정 집행 효과 등으로 점차 개선될 것으로 전망하였으며, 설비투자와 건설투자, 상품수출 또한 회복세를 보이거나 양호한 흐름을 이어갈 것으로 전망하였습니다. 그러나 향후 코로나19 전개양상 및 백신보급 상황 등에 따라 성장경로의 불확실성이 높은 상황입니다.

한편, 2022년 1월 국제통화기금(IMF)은 '세계경제전망 수정(World Economic Outlook update)'을 발표하였습니다. 해당 보고서에 따르면 IMF는 2022년 세계 경제 성장률을 회복세 약화 예상에 따라 '21년 10월 4.9%에서 4.4%로 하향 조정을 하였습니다. 최근 코로나19가 다시 확산되는 가운데서도 세계경제는 전반적으로 회복세를 이어갔으나, 선진국과 신흥국 간 회복 속도는 상이한 모습입니다. 이번 IMF의 2022년 경제성장률 전망치는 미국 4.0%, 일본 3.3%, 영국 4.7%, 유로존 3.9%, 중국, 4.8%, 한국 3.0%로 예상하였습니다. 주요국의 경제활동 정상화 지속, 신흥국 백신접종 확대 등이 회복세를 뒷받침할 전망이지만, 코로나19 의 재확산, 글로벌 공급차질 해소 지연, 연준 기준금리 인상 및 테이퍼링 가속화 등 부정적 요인들이 아직 상존하고 있습니다.

이처럼 코로나19 사태로 인한 글로벌 경기둔화 이후 회복세가 이어지고 있으나, 중국과 인도의 전력난에 따른 생산 차질 및 러시아-우크라이나 전쟁으로 인한 국제 정세의 불안정, 국제유가와 원자재 가격 급등에 따른 스태그플레이션 우려 등 여전히 부정적 요인 또한 상존하고 있어 석유화학산업 및 그 전방산업의 수요에도 영향을 미칠 것으로 판단되며, 당사의 수익성 및 고객의 지불 능력에 영향을 미칠 수 있습니다. 당사가 영위하는 석유화학산업은 산업적 특성상 실생활과 밀접한 관련이 있어 경기 의존도가 높은 모습을 보이고 있습니다. 다만, 전방산업이 전 산업에 걸쳐 있음에 따라 경기 하락시 여타 산업에 비해 매출 하락 정도가 낮은 수준입니다. 그럼에도 불구하고 당사 제품의 글로벌 수요가 감소하거나 고객이 적시에 지불을 이행하지 못할 경우, 당사의 매출 및 수익에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자자께서는 이러한 석유화학산업의 높은 경기 민감성과 경제의 하방리스크 요인을 충분히 숙지하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.


[나. 조선/건설 경기 부진 관련 위험]

당사의 국내 에폭시 수요 중 조선업 및 건설업에 소요되는 에폭시 수요가 상대적으로 큰 편입니다. 조선산업에서 에폭시수지는 선박의 파이프 라인 전용 코팅제, 선박 내부(군함)의 도막형 방수 및 바닥재, 갑판용 미끄럼 방지, 선박 및 기계등의 수리, 보수 접착제, 선박의 식당, 화장실 등의 바닥재, 선박설비의 마감 코팅제, 선박의 식수탱크 코팅제 등 다양한 부분에서 사용되고 있습니다. 토목ㆍ건축분야에서는 특수Floor코팅제, 방수제, Sealant 등에 에폭시수지가 지속적으로 사용되고 있습니다. 주요 에폭시수지 사용 부분은 공장/아파트 및 산업 시설의 방수 및 도막 바닥재, 콘크리트 흉관 지수 및 접착제, 석재, 세라믹, 목재 등 다용도 접착제, 수영장, 식수탱크, 콘크리트 관 등의 코팅제, 유리, 금속 등의 접착제, 하도용 코팅제 등 입니다.

한편, Polyol에 의해 만들어지는 폴리우레탄은 다른 플라스틱보다 고부가가치소재로서 자동차, 전자, 가구, 건축 등 주요 국가산업의 부품과 소재를 만드는데 사용되고 있으며 경질, 연질 및 CASE(Coating, Adhesive, Sealant, Elastomer)로 분류되어 산업 전반에 광범위하게 응용되고 있습니다. 경질우레탄은 건축분야에서 건물의 보온용 단열재 및 건축용 패널에 사용되며, 또한 LNG/LPG 등의 가스를 운반하는 선박에서 초저온의 가스를 보냉하기 위한 특수 목적의 보드제조에 사용되고 있습니다.

이렇듯 당사의 제품은 여러 산업, 특히 조선업과 건설업 수요가 높은 비중을 차지하고 있어 조선 및 건설 업황의 영향을 많이 받고 있습니다. 당사는 완제품 판매가 아닌거래 업체(2차 가공사)에 제품을 판매하는 특성상 조선/건설 관련 제품이 당사 전체 매출의 과반 이상(도료 40%, 토목건축 15% 등)을 차지하고 있는 것으로 추정됩니다.

조선산업의 경우 세계경제 침체, 저유가 지속, 선박 및 조선소 설비 공급과잉, 운임하락 등에 따라 2016년 신규 선박 수주 물량은 10년 내 최저수준으로 극심한 발주 침체를 보였습니다. 이에 현대중공업·삼성중공업·대우조선해양 등 소위 국내 빅3 조선업체는 2015년 총 8조 5,000억여원 규모의 천문학적인 적자를 기록한 후 대대적인 구조조정에 돌입한 바 있습니다. 2018년 글로벌 조선 수주잔량은 전년대비 약 10백만 CGT가 증가한 82.7백만 CGT를 기록하였는데, 이는 원자재 교역량 확대로 운임이 상승한 벌크선의 수주 증가, 친환경 연료로 주목받고 있는 LNG의 생산 물량 확대로 인해 LNG선 수요 증가에 기인하였습니다. 다만 2019년에는 미국, 중국 등 주요 국가간 분쟁에 따른 세계 경기 침체 우려 등으로 인해 신규수주량이 하락하며 수주잔량이 하락하였으며 COVID-19에 따른 글로벌 경기 위축과 물동량 감소 우려로 인해 2020년까지 신규 발주는 감소세를 보여 글로벌 수주잔량은 70.5백만CGT으로 2019년에 이어 지속 하락하였습니다. 2021년 COVID-19 백신 접종 확대와 경기 재개에 대한 기대감으로 벌크선 및 컨테이너선 발주가 증가하였고, 선박 관련 기관의 환경규제에 따른 노후선박 교체 수요 증가 등으로 2021년 말 글로벌 수주잔량은 약 985,271백만달러를 기록하며 전년 대비 증가한 모습을 기록하였습니다. 그러나 오미크론 변이 확산으로 경기 재개가 지연되고, 탱크선 운임의 부진이 장기화 되는 등 신규수주량 증가세가 제한될 가능성이 존재합니다.

국내 주요 조선사의 수주량 추이도 글로벌 조선업의 추이와 유사합니다. 2017년에는미국 중심으로 경기가 개선되고, IMO규제로 LNG선박 등 친환경 선박에 대한 필요성이 부각되며 신규수주량이 1,957만 CGT를 기록하였고, 2018년까지 신규 수주량은 증가세를 유지하였습니다. 그러나, 2019년은 미중 무역분쟁이 심화되고, 유가가 하락하는 등 세계 경기 침체 우려 등에 따라 선사들이 관망세를 유지함에 따라 신규 수주량이 1,753만 CGT로 감소하였습니다. 또한, 2020년 COVID-19의 확산으로 글로벌 물동량의 감소 및 선주들의 보수적인 구매계획으로 신규 수주량은 1,708만 CGT로 감소하였습니다. 다만, 2021년의 경우 59,005백만달러를 신규 수주하며, 글로벌 물동량 증가로 인한 벌크선 및 컨테이너선과 LNG 등 친환경 연료추진 선박 위주로 발주가 재개되는 모습을 보였습니다. 또한 유럽 해상환경규제 논의가 구체화되며 노후선 교체에 대한 압력은 점차 높아지면서 이러한 교체수요만으로도 신조선 시황에 대한 개선 기대감은 높은 편입니다. 다만, COVID-19 종식 지연, 국제유가 및 원자재가격 상승, 스태그플레이션 등 위험 요인은 여전히 존재하고 있습니다. 이처럼 수주환경 개선을 저해하는 요인이 상존하고 있으므로 전반적인 조선산업환경은 주의깊은 모니터링이 필요한 것으로 판단됩니다.

한편, 또 다른 당사의 주요 전방산업인 건설업은 수주산업이며 타산업의 경제활동 수준 및 기업설비투자, 가계의 주택구매력 등 건설수요의 증대에 의하여 생산활동이 파생된다는 산업적 특성으로 인해 경기에 크게 의존하고 있습니다. 또한 정부가 건축허가 물량 및 정부의 공공시설투자 조정 등을 통해 국내경기 조절의 주요한 정책수단으로 활용하기 때문에 물가, 실업 등 거시적 경제지표에 크게 영향을 받습니다. 따라서 경기의 변동과 정부의 정책 등에 따라 건설업계 및 당사의 영업환경이 크게 변동 될 수 있는 위험을 안고 있습니다. 이외에 건설업의 수급여건은 공사 규모가 크며 공사의 수행에 장기간이 소요되기 때문에 여타 경제 부문에 비해서 금리나 자본의 가용성 등 금융부문의 변화에 의해서도 큰 영향을 받고 있습니다.

국내 건설수주 규모는 대규모 건설투자정책의 부재와 정부의 SOC 예산의 감소로 인해 2008년 이후 2011년을 제외하고는 2013년까지 감소 추세를 보였으나 2013년부터 정부 SOC 예산이 소폭 증가하면서 2014년도에는 공공부문 발주액이 전년대비 12.6% 상승하였습니다. 2013년 55조 1,367억원이었던 민간부문 발주는 2013년 4/4분기 이후 건설경기가 회복되며 2016년에는 사상 최대치인 117조 4,651억원을 기록하였습니다. 민간 주택수주가 국내 건설시장의 호조세를 주도하면서 2015년, 2016년 총 수주액은 각각 158.0조원, 164.9조를 기록하며 전년대비 각각 47.0%, 4.4%의 성장을 보였습니다. 2018년 기준 국내 건설 수주액은 154조 5,277억원으로 전년 대비 3.7% 하락하였으며, 이는 최근 정부의 부동산 규제 강화 및 경기둔화에 따른 건축수주 감소가 이루어진 것에 기인합니다. 또한 2020년 국내건설수주액은 194조 750억원을 기록하며, 전년 동기 대비 16.9% 증가하는 모습을 보였습니다. 공공 부문은 52조 953억원으로 전년 동기 대비 8.4% 증가하였으며, 민간부문은 141조 9,796억원으로 전년 동기 대비 20.4% 증가하였습니다.

2021년 국내건설 수주액은 212.0조원으로 전년 동기 대비 9.2% 증가하였으며, 세부적으로 공공부문은 56.0조원으로 전년 동기 대비 7.5% 증가, 민간부문은 160.0조원으로 전년 동기 대비 9.9% 증가하였습니다. 이는 공공부문의 발전송배전, 댐, 도로, 철도 및 재개발, 신규주택과 민간부문의 기계설치 및 공장창고 공사 수주호조 등에 기인한 것으로 판단되며, COVID-19 이후 경기반등 모멘텀 마련을 위해 상반기 역대 최고수준의 조기 재정집행과 주택시장 안정을 위한 정부의 주택공급 확대기조 등에 따라 상반기 건설수주 증가세와 그에 따른 건설투자 지표 회복세가 나타났습니다. 다만, 금리상승에 따른 유동성 축소, 착공현장 증가에 따른 수급불안 및 원자재 가격급등 등의 요인으로 향후 건설경기에 불안 요소가 상존하고 있는 상황입니다.

이처럼 당사의 주요 전방산업인 조선업과 건설업 업황은 글로벌 경기. 국제유가 및 원자재가격, 정부정책 및 금융시장의 변동, COVID-19 등 각종 대내외 요인에 의해 높은 변동성을 보이고 있습니다. 이에 따라 당사 주요제품의 수요와 당사의 영업 실적에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다.


[다. 원재료 가격변동에 따른 수익성 저하 위험]

당사의 주요 제품인 에폭시 수지와 폴리올 수지의 경우 화학소재산업의 특성상 원재료비가 제조원가에서 차지하는 비중이 매우 높습니다. 당사의 경우 제조원가 대비 원재료비가 차지하는 비중은 90%에 달하고 있습니다. 이로 인해 원재료비 변동에 의해 영업실적이 좌우되고 있는 상황입니다. 당사는 에폭시 수지의 주 원료인 BPA와 ECH 등을 전량 외부에서 조달하고 있습니다. '큐멘 →페놀 → BPA→ 에폭시 수지'로 이어지는 생산 체제를 구축하고 있는 경쟁사인 금호피앤비화학에 비해 수직계열화 수준이 부족한 상황입니다. 이로 인해 당사는  ECH는 롯데정밀화학(구, 삼성정밀화학), 솔베이케미칼 등에서, BPA는 LG화학과 금호피앤비화학 등에서 조달하고 있으며, 닛테츠케미컬 앤 머티리얼, 미쓰비시상사 등 해외업체를 통해서도 공급받음으로써 다변화된 원재료 공급처확보를 통해 미흡한 생산수직계열화 수준을 보완하고 있으며, 국내 수위의 시장지위를 기반으로 일정 수준의 가격전가력을 보유함에 따라 수익성을 비교적 안정적으로 유지하고 있습니다. 그러나 BPA, ECH 등의 에폭시수지 주요 원재료의 가격변동성은 높은편이며, 원재료 공급자들의 생산 물량 조절과 정기 보수 등으로 인해 원재료 공급량이 감소하여 원재료 가격이 변동할 경우 당사의 수익성에도 영향을 미칠 수 있습니다.

bpa 가격 및 스프레드 추이

에폭시 수지의 주 원재료 중 하나인 BPA가격은 2020년부터 꾸준히 상승하다 최근 2021년 들어 급격한 상승세를 보이고 있습니다. 주요 원재료의 가격 상승으로 에폭시 판매 가격에서 원료인 BPA 및 ECH의 가격을 뺀 금액인 '스프레드'가 축소된다면 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 마찬가지로 주 원재료 중 하나인 ECH 가격의 경우도 2017년 부터 2019년 까지 수차례 높은 등락폭을 보이고 있으며, 2021년 들어서 급격한 상승세를 보이고 있습니다. 이는 COVID-19 팬데믹으로 그 동안 부진했던 조선, 건설 등 전방산업에서 수요가 회복되면서 BPA와 ECH의 주요 수요처인 에폭시의 수요가 증가하고 생산이 확대됨에 따른 것으로 판단됩니다. 전세계 물동량 증가로 조선 신규수주가 대폭 증가했고, 미국과 중국이 대규모 SOC 투자를 집행하고 있으며 국내에서도 대규모 주택 공급 정책이 예정되어 있어 원자재 가격의 추가 상승을 이끌 전망입니다. 이에 따라 에폭시 스프레드 또한 가파르게 상승하여 2020년 평균 935.7 달러/톤에서 2021년 평균 1,538,6달러/톤, 2022년 3월 2,016.5달러/톤 으로 2020년 평균 스프레드 수준과 비교해 2022년 3월 평균 스프레드 수준은 215.5% 상승 하였습니다. 현재 에폭시 가격 상승이 원재료 가격 상승을 유발한 것이기는 하나, 향후 에폭시 수급 상황과 원재료 가격 변동에 대한 주기적인 관찰이 필요하며 에폭시 스프레드 추이는 다음과 같습니다.

에폭시 스프레드 추이

제품생산에 필요한 주요 원재료로 EPOXY수지 부문에서는 BPA, ECH, TBBA 등이 사용되고 있으며, POLYOL수지 부문에서는 PO, EO 등이 사용되고 있습니다. 이 원재료는 국내의 LG화학, 롯데정밀화학 등에서 조달하고 있으며, 해외에서는 일본, 중국, 미국, 이스라엘, 대만 등에서 조달하고 있습니다. 당사의 주요 원재료 등의 가격변동 추이는 다음과 같습니다.

한편, 당사가 영위하는 석유화학산업은 나프타(Naphtha) 등 석유제품이나 천연가스를 원료로 하여 에틸렌, 프로필렌 등의 올레핀과 벤젠, 자일렌 등 방향족 제품과 이들 기초유분을 원료로 합성수지(플라스틱), 합성섬유(폴리에스터, 나일론) 원료, 합성고무 및 각종 기초 화학제품을 생산하는 기초소재 산업입니다. 이러한 석유화학산업의 기초 원재료는 나프타(납사, Naphtha)이며, 이를 분해설비(NCC, Naphtha Cracking Center)에 투입하여 에틸렌, 프로필렌 등 기초 유분을 생산하고, 이후 추가 공정을 통하여 LDPE/LLDPE(EVA포함), HDPE, PP 등의 합성수지 제품이 생산됩니다.

당사의 주요 원재료인 BPA는 나프타를 분해하여 생긴 프로필렌과 벤젠을 반응시켜 나온 페놀을 다시 한 번 가공하여 생산하고, ECH 또한 나프타 분해의 부산물인 프로필렌과 염소를 반응시켜 생산합니다. 따라서 당사의 주요 원재료인 BPA와 ECH 가격은 나프타 가격에 큰 영향을 받습니다. 원유를 정제해서 나오는 나프타의 가격이 원유 가격과 유사하게 변동되는 특성을 감안하면, 당사의 주요 원재료 가격에 직접적인 영향을 주는 원유가격의 추세를 주기적으로 관찰할 필요성이 있습니다. 유가와는 별도로, 전방산업의 투자 확대와 풍력 발전 시장과 같은 새로운 업종에서의 수요 증가, 설비 보수 혹은 증설로 인한 수요와 공급의 증감 등 당사의 주요 원재료 가격은 원유가격 뿐만 아니라 여러 외부 요인에 복합적인 영향을 받습니다.

나프타는 국내 정유업체나 해외에서 수입을 통해 조달하고 있어 수급 및 가격, 원유의 가격, 환율 등에 따라 구매가격의 변동이 발생할 수 있습니다. 특히 유가의 움직임에 따라 직접적인 영향을 받습니다. 2020년 배럴당 40.56달러였던 나프타 가격은 2021년 배럴당 68.08달러 수준까지 상승하였습니다. 원유, 나프타 등 주요 원자재 가격 동향은 아래와 같습니다.

WTI(서부텍사스유, 세계유가변동 기준)는 2008년 7월에 145 달러 수준의 고점을 형성 하였습니다. 이후 유럽발 재정위기, 미국의 더블딥 우려 등 경기 침체에 따라 유가는 하락하였고, 2011~2012년에는 중동 지정학적 불안이 대두되며 변동성이 확대되었습니다. 2013년 글로벌 경기회복 지연 등으로 수요 증가세는 둔화된 반면, 중국과 미국을 비롯한 비OPEC 국가의 생산량은 증가함에 따라 배럴당 110 달러 내외의 안정화된 모습을 보였습니다. 그러나 2014년 하반기 들어 글로벌 원유 수요 둔화와 OPEC(석유수출국기구)의 원유 감산합의 이슈, 달러화 강세 등으로 인해 유가가 급락하는 모습을 보였습니다. 저유가 추세는 2015년 하반기까지 미국 셰일원유 생산량 증가 및 원유 공급량 감소가 쉽지 않음에 따라 지속되었으며, 2016년 OPEC 산유국들의 감산 합의로 유가가 반등하였으나, 비OPEC 국가들의 생산량이 지속적으로 늘어나고 미국의 셰일오일 생산이 증가하는 등 글로벌 공급과잉 이슈가 지속되어 유가 상승은 제한되고 있습니다. 2016년 2월 배럴당 26.21달러를 기록하며 최근 5년 내 저점을 기록하였던 WTI 유가는 등락을 반복했지만 상승세를 보이며 2018년말 76.41달러를 기록하기도 하였습니다. 이는 세계 경제 회복 전망으로 인한 에너지 수요 기대감 상승 및 미국의 이란 제재로 인한 공급 위축 우려로 인한 것으로 판단되었습니다.

2019년에 들어서 5월 이후 심화된 미국과 중국의 무역분쟁 이슈와 세계 경제 둔화에 따른 수요 감소 우려로 국제유가는 다시 50달러 전후 수준으로 하락하는 모습을 보였으나 2019년 12월 미국과 중국의 1차 무역합의가 발표된 이후 글로벌 경기 회복 기대감으로 유가는 점진적인 상승세를 보였습니다. 하지만 COVID-19가 전세계로 확산되자 원유 수요가 둔화될 것이라는 전망이 나오면서 유가는 2020년초부터 점진적인 하락세를 보이기 시작했습니다. 또한, 2020년 3월 6일 진행된 OPEC+ 추가 감산 협의에서는 주요 산유국들이 3월 31일 감산 종료를 앞두고 2020년 연말까지 기존의 감산안(일평균 170만 배럴, 사우디 40만 배럴 특별 추가 감산)을 유지하고, 6월까지 일평균 150만 배럴의 추가 감산(OPEC: 100만 배럴, 비OPEC: 50만 배럴)에 나서는 것을 고려했으나 러시아가 이에 대해 반대하면서 협의는 최종 결렬되었습니다. 이후 사우디아라비아 및 주요 산유국들의 원유 증산 발표가 잇따르는 등 주요 산유국들의 원유 증산 경쟁이 시작되어 유가는 급격하게 하락했고 OPEC 추가 감산협의가 결렬된 직후인 3월 9일, 국제유가는 배럴당 31.13 달러를 기록하여 전일대비 24.58% 하락하였습니다. COVID-19 확산으로 인해 미국 및 유럽 주요국의 국가비상사태 및 이동 제한 조치가 발표되며 여행객 감소에 기인한 원유 수요 감소 우려가 가시화되었습니다. 미국 내 원유재고가 예상 대비 크게 증가하고 원유저장시설이 포화되어 4월 20일 뉴욕상업거래소에서 거래되는 WTI 5월 선물은 전일 대비 55.9달러 하락한 배럴당 -37.6달러에 마감하기도 하였습니다. 다만, 2020년 4월, OPEC+가 극적으로 6월까지의 감산에 합의하고 각 국의 경제부양정책 실시에 따른 경제 회복 기대감으로 국제유가는 반등하기 시작하였으며, 2020년 8월 WTI유 기준 42.61달러/배럴까지 상승하였습니다.

이후, 2021년 들어 원유수요가 회복되고 사우디아라비아의 추가 감산, OPEC+의 감산 연장으로 국제유가는 상승세를 나타냈으나 하반기 들어 오미크론 변이 바이러스의 등장으로 변동성이 확대되는 모습을 보였습니다. 2022년에도 오미크론의 확산세는 지속되고 있으나 수요 대비 공급량 부족으로 국제 유가는 상승하는 모습을 보이고 있으며 상승 흐름을 유지할 것으로 전망됩니다. 더불어 미 연준의 테이퍼링 및 달러화 강세 등의 요인으로 국제유가 변동성은 높아졌고, COVID-19 사태 이후 각국 경제 활동 재개에 따른 원유 수요 증가와 산유국 간 감산 합의 및 석유수요 회복 기대감 등으로 상승하였습니다. 2022년 2월 러시아가 우크라이나를 침공하면서 세계 각 국의 러시아 제재가 단행되었으며, 특히 미국의 러시아산 원유 수입 금지 조치로 국제유가 상승폭이 확대되어 2022년 3월 장중 WTI기준 배럴당 130달러를 돌파하는 모습을 보였습니다. 이후 러시아-우크라이나간 협상이 진행되면서 국제유가는 하락하는 모습을 보였으며 향후 우크라이나 관련 사태가 진정된 이후 유가는 안정될 것으로 전망되나, 위와 같이 변이 바이러스 확산 및 우크라이나 사태 등 지정학적 리스크 등의 요인으로 국제유가 변동성은 높아질 수 있습니다.

원유 및 나프타 가격추이

[라. 환율변동에 따른 가격경쟁력 변동 관련 위험]

당사는 미국 올린社에 이어 글로벌 에폭시 시장 점유율 2위의 시장지위를 가지고 있으며, 미국, 중국, 유럽 등지에서 사업을 영위 중입니다. 2021년 연결 기준 당사 매출 중 수출이 차지하는 비중은 약 76.4%정도(Local 수출 포함 시 약 80.9%)이며, 아시아(중국등)지역이 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다. 중국에 대한 수출은 IT, 선박용, 컨테이너용 에폭시 수지 판매가 대부분이며, 미국에 대한 수출은 금속표면 처리용, 냉장고케이스, 분체도료 등 다양한 용도의 에폭시 수지 제품이 수출되고 있습니다.

석유화학산업은 수출 비중이 높은 산업으로 환율이 수익성에 크게 영향을 미칩니다. 당사의 수출과 원재료 수입 규모를 감안할 때, 당사의 수익구조는 환율 변동과 밀접한 관련이 있습니다. 원/달러 환율 추이를 살펴보면 2017년 3월 13일 1,158.20원을 기록한 뒤, 등락을 거듭한 끝에 하락세를 보이기 시작했으며, 2018년 4월 3일 종가 기준 원/달러 환율이 1,058.10원으로 2014년 이후 가장 낮은 수치를 기록하였습니다. 이는 트럼프 정부의 세제 개혁안에 따른 미국 재정적자 확대 우려로 전 세계적으로 달러화가 약세를 나타내는 동시에 중국 금리 인상에 따른 위안화 강세로 인하여 원화가 동반 강세를 나타냈으며, 2017년 12월 한국 수출이 전년 대비 8.9% 증가하는 등 수출경기 개선 흐름이 지속되면서 원화가 강세를 보였기 때문으로 판단됩니다. 그러나 이후 원/달러 환율은 다시 상승 추세로 전환되었으며, 2018년 환율 급등은 중국이 위안화 가치를 지속적으로 낮추면서 원화가 위안화 약세에 연동되고 있는 반면 미국의 경우 증시가 강세를 보이는 동시에 금리도 상승세에 있어 강달러 환경이 조성되었기 때문인 것으로 판단됩니다. 이후 2019년에 들어 미중 무역분쟁 장기화와 미국 경기 침체, 기준금리 인하 전망이 예상되는 가운데 한일 무역분쟁 등 불안정한 국내외 상황으로 한국 기준금리는 1.75% → 1.50%로 인하되었고 미국 기준금리 역시 1.75~2.00%로 인하되었습니다. 이후 8월 일본의 화이트리스트 배제, 한미 연합훈련에 대응한 북한의 미사일 도발 등 불안정한 지정학적 상황이 시현되었으며, 2019년 10월 16일 개최된 금융통화위원회에서 한국은행은 향후 경제성장이 기존 전망을 밑돌고 수요 측면에서의 물가 상승 압력이 낮아진 점을 고려하여 기준금리를 0.25%p. 낮춘 1.25%로 조정하여 환율은 지속적인 상승세를 보였습니다.

2020년에 들어서는 중국 우한에서 시작된 코로나19의 미국 및 유럽 확산에 따라 프랑스, 스페인 등 유럽 주요국 및 미국이 국가비상사태 및 이동 제한 조치를 발표하여 글로벌 경기 하락 우려가 가시화되었으며, 당초 예상했던 바와 달리 유럽중앙은행(ECB)이 기준금리를 동결함에 따라 달러 자산 선호심리가 강화되었습니다. 또한, 코로나19가 아시아뿐만 아니라 유럽 주요국 및 미국에 빠르게 확산됨에 따라 글로벌 경제가 당초 예상보다 더욱 악화될 것이라는 우려로 인해  미국은 기준금리를 1.00~1.25%로 0.50%p.인하하였으며, 12일 후인 3월 15일 0.00~0.25%로 1.00%p. 추가 인하하였습니다. 이에 따라 3월 16일 한국 또한 기준금리를 기존 1.25%에서 0.75%로 0.50%p. 전격 인하하였습니다. 이로써 그동안 지속되어왔던 한-미간 금리역전이 해소되었음에도 불구하고, 코로나19 사태로 인한 안전자산 선호심리로 인해 환율은 지속적으로 상승하고 있는 상황입니다. 이후 3월 19일 한국과 미국간의 600억달러 규모의 통화스와프 체결로 인해 환율은 일시적으로 하락하는 모습을 보였으나, 이후 코로나19에 대한 우려로 인해 환율은 재차 상승하는 모습을 보였습니다. 하지만 미연준의 완화적인 통화정책과 최대 600억 달러 규모의 한미 통화스와프를 체결로 인해 외화 유동성에 대한 우려가 진정되었고 주요국들의 정책대응으로 코로나19에 대한 공포감이 다소 진정됨에 따라 환율급등이 제한되며 하락 추세를 보이기 시작하였습니다.

2020년 하반기부터 백신개발 기대감 및 미국 바이든 정부의 확장적인 재정정책 예고에 따른 달러화 약세와 한국 증시 활성화로 인한 원화 강세가 겹치며 원달러 환율은 2020년말 1,088원을 기록하였습니다. 2021년초에는 장기 금리가 기대 인플레이션 상승 및 미국 경제의 회복 기대감을 반영해 상승하기 시작했고, 외국인의 국내 주식 순매도, 개인 투자자들의 해외투자 확대가 달러 수요를 이끌어 상승세를 나타내다가 5월 말 들어 위안화 강세 랠리에 연동한 원화 강세 압력까지 더해지며 원 달러환율은 하락하게 되었습니다. 이후, 2021년 6월 FOMC 이후 미국에서의 테이퍼링 이슈가 제기됨에 따라 재차 상승하였습니다. 이 후 델타바이러스에 대한 시장 불확실성 속에서 원달려 환율은 등락을 반복하였으며, 11월 FOMC에서는 조기 금리인상 가능성을 시사하였습니다. 한편, 변이 코로나 바이러스 오미크론에 대한 우려와 물가 상승의 지속 가능성의 여부에 불투명한 상황 속에서 시장에서는 관망세가 이어지며, 원/달러 환율의 등락이 이어지고 있습니다. 영국 등 유럽에서 코로나19 변이 바이러스 확산에 따라 봉쇄조치가 이루어진데다, 우크라이나 사태에 대한 우려감으로 원/달러 환율 상승 압력이 지속되어 2022년 4월 1,200원대의 환율 수준을 기록하고 있습니다.

원달러환율추이

내수 시장의 경우 당사의 시장지배력을 통해 어느정도 가격전가력을 보유하고 있으나, 해외의 경우 가격협상의 주체가 되지 못하고 시장가격을 그대로 받아들이고 있는 상태입니다. 따라서 이러한 환율의 변화는 외환 관련 손익의 변동성을 확대해 당사의 수익성 및 재무 안정성에 부정적 영향을 미칠 위험이 있으며, 환율 하락(원화가치의 상승)으로 인하여 당사 제품의 가격경쟁력이 하락한다면, 당사의 수익성에도 영향을 미칠 수 있음을 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다.

[마. 시장점유율 관련 위험]

당사는 에폭시수지 전문메이커로서 1972년 설립이후 현재까지 에폭시수지 및 경화제를 연구, 개발하고 있습니다. 또한, 익산공장 및 부산공장, 당사의 자회사인 국도정밀(주)의 시화공장과 해외현지법인인 국도화공(곤산)유한공사의 생산설비를 포함하여 에폭시수지 연간생산능력 총 822,000톤(2021년 기준)의 생산설비를 갖추고 있습니다. 당사의 생산능력 세부 내용은 다음과 같습니다.

국내시장에서는 당사를 비롯하여 금호피앤비화학㈜, ㈜헥시온코리아, Blue Cube(구,한국다우케미칼㈜) 등의 업체가 경쟁구도를 형성하고 있습니다. 2021년말 현재 당사의 내수시장 점유율은 약 65%(당사 사업본부의 추정자료)에 이르고 있습니다. 국내 업체별 에폭시 수지 시장점유율은 다음과 같습니다.

또한, 해외시장에서는 Hexion, Nanya, Huntsman, Dow Chemical의 사업부가 분사되어 JV 형태로 설립된 Blue Cube 등이 상위권 생산능력을 보유하고 있습니다. Dow Chemical은 2015년 기초화학 사업부 매각 과정에서 에폭시 수지 사업 역시 합작법인 설립을 통해 미국 화학업체인 Olin Corp.에 매각하였습니다. 현재 Olin, Huntsman 등 글로벌 에폭시 메이커는 수익성을 확보하기 위해 공급 능력 확대 보다는 구조조정 및 설비 합리화 등을 통한 원가 절감과 제품 가격을 높이기 위해 고부가 제품 비중 확대를 추진하고 있는 상황입니다. 세계 메이저 에폭시 수지 업체의 생산능력은 다음과 같습니다.

이처럼 현재 당사는 높은 내수시장 점유율을 보이고 있지만, 해외 경쟁업체들의 국내시장 진출 확대와 경쟁업체의 공격적인 투자 집행 및 연구개발에 따른 신제품 경쟁력이 강화될 경우 시장점유율이 축소되어 당사의 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 해외 경쟁사들의 합작법인 설립 사례와 같이 경쟁업체가 생산능력 확대를 통해 시장점유율 증가를 꾀할 경우에도, 당사의 시장 점유율과 수익성에 영향을 미칠 수 있음을 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다.


[바. 대중국 수출 저하 가능성에 따른 위험]

과거 석유화학산업은 주로 경공업의 소재산업으로서 합성수지는 산업용 및 가정용 성형품, 포장재 등으로 합섬원료는 합성섬유의 원료로, 합성고무는 타이어, 신발의 원료 등으로 사용되었으며, 현재는 자동차, 건설, 전자, IT 등 다양한 산업으로 수요가 확대되었습니다. 국내 석유화학산업은 전방산업의 수요를 바탕으로 초기에 대규모로 신설비를 보유하여 원가경쟁력에서 앞설 수 있었으며, 최대 수요시장인 중국에 인접한 이점을 바탕으로 성장하여 왔습니다.

2021년 전체 석유화학제품 수출 중 중국 비중은 2020년 대비 소폭 감소하였으나 여전히 40%에 육박하는 의존도를 보이고 있습니다. 석유화학제품의 높은 중국 수출 의존도가 지속됨에 따라, 국내 석유화학산업의 실적은 중국 단일 국가의 경제 여건, 정책 및 제품 수급상황에 많은 영향을 받고 있습니다. 최근 들어 경제성장 둔화와 자급률 상승으로 중국의 석유화학 수입 수요 증가세가 낮아지면서, 국내 석유화학제품의 대중국 수출물량 또한 점진적 감소세를 보이고 있습니다. 우리나라 석유화학제품의 대중국 수출액은 2013년 234.9억달러를 기록한 후 사드 등의 영향 등으로 감소하였으며, 2016년 이후 회복세를 보이고 있으나 2018년부터 재차 감소하는 모습을 보이는 등 이전과 같은 성장은 어려울 전망입니다. 2021년에는 개선된 글로벌 경기에 따른 수요 증가로 인해 절대적인 중국 수출액은 2020년 대비 증가하였으나, 2018년 대비 여전히 낮은 수출액을 기록하였습니다.

한편, 중국 경제는 미국과의 무역분쟁 등에 따른 기업과 가계의 심리 위축으로 성장 모멘텀이 다소 약화되는 모습을 보여왔습니다. 2022년 1월 국제통화기금(IMF) 세계경제전망 보고서에는 중국경제성장률을 2021년은 8.1%의 성장을 기록하였고, 이후에는 중국 정부의 내수 활성화 및 제조업 투자 확대 정책 추진 등으로 성장세가 유지되면서 견조한 성장세를 이어갈 것으로 전망하며 2022년 4.8%, 2023년 5.2%의 성장률을 전망하였습니다. 중국 경제 성장률의 변동은 당사의 대중국 수출의존도가 높다는 점에서 업황에도 큰 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 따라서, 중국경제의 성장율 변동은 국내 석유화학제품 대중국 수출물량 변동을 야기하여 석유화학산업 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

중국은 2010년대 초반 배럴당 100달러대 수준의 고유가가 지속되면서 자국의 석탄 자원을 활용하여 에틸렌과 프로필렌 등 올리핀 계열 제품을 생산하는 CTO(Coal to Olefin)설비와 메탄올을 통해 만드는 MTO(Methanol to Olefin) 투자가 급증하였습니다. 2016년 ~ 2018년 완공되는 중국의 에틸렌 설비 13기 중 대부분이 석탄기반의 CTO/MTO로 구성되어있습니다. 이러한 정책에 따라 중국 내 에틸렌과 프로필렌의 생산 자급화가 활발히 이루어지고 있으며, 중국의 에틸렌 공급량과 프로필렌 공급량은 2013년부터 지속적으로 증가하였습니다.

또한, 2014년 하반기 이후 유가 하락 및 석탄 가격 상승으로 인해 설비 경제성이 저하되면서 석탄화학 설비의 가동률이 낮게 유지되며 아시아 지역의 석유화학제품 수급 개선 요인으로 작용함에 따라 중국은 다수의 NCC 신규 증설을 추진하였습니다. 2018년 ~20년에 걸쳐 약 4~6백만톤의 생산설비가 추가되며 2025년에는 중국 내 확대되는 생산 CAPA규모가 1,000만톤을 상회 할 것을 전망됨에 따라 중국의 에틸렌 및 프로필렌 생산 능력 및 자급력은 향후 지속적으로 증가할 것으로 예상됩니다.

중국 에틸렌,프로필렌 수급 전망

한편 중국시장 내에서의 다른 국가들과의 경쟁 심화 등으로 인해 중국 시장의 규모가 축소될 우려가 존재하고 있습니다. 중국의 석유화학 대규모 신ㆍ증설 계획 중에 있으며, 에틸렌, PX, PTA 중심으로 진행될 예정으로 세부 내역은 아래와 같습니다.

한편, 중국에서의 국내 석유화학제품에 대한 수입규제 사례가 발생하고 있습니다. 한국무역협회 수입규제 통합지원센터 자료에 따르면, 현재 반덤핑과 관련하여 규제 중에 있는 화학제품은 총 10개이며 이 중 대다수가 석유화학제품과 관련이 있는 것으로 나타났습니다. 이와 같은 사례가 지속적으로 발생할 경우 국내 석유화학업체들의 대(對)중국 수출 경쟁력에 불리한 영향을 미칠 수 있습니다.

이와 같이, 국내 석유화학업체들의 수출액 중 큰 비중을 차지하고 있는 중국 시장은 코로나바이러스 등에 기인한 경제성장률 둔화 우려, 중국의 석유화학제품 자급률 증가, 중국 정부의 자국내 석유화학산업 보호 정책, 중국시장 내에서의 다른 국가들과의 경쟁 심화 등이 발생하고 있습니다. 국내 석유화학 업체들은 중국 기업 대비 비교적 우수한 기술력과 함께 중국과 지리적으로 가깝다는 이점을 보유하고 있어 여전히 중국 시장 내에서 경쟁력을 유지하고 있으나, 중국 내에서 국내 석유화학 업체들에 비우호적인 여건이 지속적으로 조성될 경우 당사의 매출 및 수익성이 저하될 수있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.


[사. 원재료 다변화에 따른 가격 경쟁 심화 관련 위험]

중동의 석유화학산업은 석유나 천연가스 등 자원에 대한 쉬운 접근성과 국가의 정책적인 지원을 기반으로 발전하였습니다. 특히, 중동 기업들은 저가의 에틸렌을 활용한원가경쟁력을 바탕으로 중국 등 대외 수출기반을 확대하였습니다. 에탄올 공장 증설로 석유화학제품의 원재료가 다변화 되면서 석유화학 제품 생산에 드는 원재료 비용 절감이 가능했지만, 장기적으로는 제품가격 하락에 따른 가격 경쟁 심화에 직접적인 영향을 미치고 있습니다.

셰일가스 개발 본격화 등에 따른 북미 지역의 에탄크래커(Ethane Cracker)는 국내 석유화학 업체의 나프타(납사)크래커(Naphtha Cracker) 대비 가격 경쟁력을 확보하고 있어, 국내 석유화학산업에 부담으로 작용하고 있습니다. 국내 석유화학 생산설비는 대부분 나프타(납사)를 원료로 하는 나프타크래커로 구성되어 있으나, 산유국은 저가의 천연가스를 원료로 하는 에탄크래커의 설비 비중이 높은 편입니다. 중동산 에탄크래커는 나프타크래커의 약 1/3, 북미의 에탄크래커는 약 1/2 수준의 생산원가 수준을 보이고 있어 높은 가격 경쟁력을 확보하고 있습니다.

셰일가스 혁명으로 미국 석유화학산업은 셰일가스의 증산에 따라 에탄(ethane) 및 LPG의 생산량이 증가하고 있으며, 이 때문에 대규모 가스기반 플랜트 건설계획이 잇달아 발표되고 있습니다. 셰일가스 개발 붐으로 미국 석유화학산업에서는 NCC의 통합 또는 축소가 시작되었으며, 미국은 셰일가스 생산 급증으로 원가경쟁력을 보유하게 됨에 따라 최근 나프타 기반 생산설비를 셰일가스 기반 에틸렌 생산설비로 전환·재가동 중에 있습니다.

북미 ecc신증설

연도별 북미 ecc 신증설 계획

이에 따라 미국에서는 대규모 ECC플랜트 발주가 지속될 전망이며 2017년 하반기 이후 2025년경까지 대규모 ECC가 완공될 예정입니다. 이에 따라 에틸렌 계열의 공급 물량이 늘어날 것으로 예상되고 있으며, 북미지역의 석유화학산업의 원가경쟁력이 크게 향상될 것으로 판단됩니다.

셰일가스 혁명에 의해 초래된 미국의 저렴한 에틸렌계 유도품 수출은 중장기적으로 국내 석유화학산업에 큰 위협요인이 될 것으로 전망됩니다. 화학제품을 생산하는 주요 원재료는 가스, 석탄, 나프타이며, 국내 기업이 주로 사용하는 나프타의 원가 경쟁력은 가스와 비슷한 수준이기 때문입니다. 미국 셰일 및 수송 인프라의 지속적인 개발이 진행되거나, 중국 화학산업의 주요 원재료인 석탄의 가격 인하 및 규제 완화가 이루어질 경우 국내 석유화학 기업들의 원가 경쟁력에 영향이 있을 수 있음을 주의하여야 합니다.

한편, 2012년 이전까지 에틸렌 신증설 프로젝트가 전무했던 북미가 2013년 115천톤 규모의 신증설을 한데 이어, 2014년 중동의 에틸렌 신증설 규모 역시 2,780만톤에 이르며 전년도를 상회하였습니다. 2017년부터 8백만톤 이상의 신증설이 전망되면서, 자연수요 증가규모인 3~5백만톤을 상회할 것으로 예상됩니다. 2018년 세계 에틸렌의 수요와 공급은 각각 150백만톤을 상회하는 것으로 추정되며, 이후 세계 에틸렌의 생산과 수요 모두 지속적으로 증가하여 2021년 약 206백만톤으로 증가한 바 있으며, 2022년에도 200백만톤을 상회하는 수준으로 증가할 것으로 예상되고 있습니다.
향후에도 글로벌 에틸렌 생산능력은 지속적인 증가세를 나타낼 것으로 전망됩니다.

글로벌 에틸렌 생산능력

글로벌 에틸렌 수급전망

이와 같이 북미 지역의 ECC 신증설 및 에틸렌 공급 증가에 따라 북미지역 석유화학산업의 원가경쟁력이 향상될 것으로 예상되며, 이는 국내 석유화학산업의 경쟁력을 약화시킬 수 있습니다. 또한 미국, 중국, 인도(OPaL, Reliance)와 동북아시아에서 예정된 대규모 공급물량 증가로 인하여 세계적인 에틸렌 공급과잉이 발생할 수 있습니다. 에틸렌 수급상황이 국내 석유화학산업에 부정적으로 변동될 가능성을 배제할 수 없으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[아. 연구개발 활동 관련 위험]

당사의 연구소에서는 에폭시수지, 경화제, POLYOL, 복합재료용 수지 등의 제품 개발과 공정개선 등의 연구활동을 통해서 에폭시 전문메이커로서 전문적인 기술과 국내외 시장에서의 경쟁력을 갖추기 위한 연구개발을 추진하고 있습니다. 최근 중점적으로 추진하고 있는 연구분야는 신 성장동력사업의 기반구축을 위한 고부가가치 제품, 고순도 제품의 개발과 친환경 제품군의 개발, 환경 규제 변화에 대응하는 제품의 변환, 복합재료용 수지의 시스템화, SYSTEM POLYOL 제품의 개발에 총력을 기울이고 있으며 이를 위해 전문인력의 확보와 R&D 투자를 확대해 나가고 있습니다.

당사의 2021년 기준 연구개발비용은 다음과 같습니다.

연구개발비는 매년 증가추세에 있으나, 현재 매출액에서 차지하는 비율은 2021년 기준 약 1.1% 정도로, 연구개발에 투자되는 자금으로 인한 재무건전성 악화 가능성은 낮은 것으로 판단됩니다. 당사의 2021년말 현재 연구개발 실적은 다음과같습니다.

특히, 풍력 발전기 블레이드용 에폭시 수지의 경우 2009년 5월 제품인증을 획득한 후 점진적으로 매출이 증가하는 추세입니다. 풍력 블레이드는 유리 및 탄소섬유로 만들어지는데 코팅 및 경화제로 다량의 에폭시수지가 사용됩니다. 과거에 폴리에스터가 사용되었으나 현재 빠르게 대체되고 있는 상황입니다. 또한 우주항공분야와 복합재료 전반, 정보통신분야의 고부가가치 에폭시수지 개발 등을 진행하고 있으며, 강화되고 있는 환경규제에 대응하기 위한 친환경적인 에폭시수지 개발에도 투자하고 있습니다. 현재 그 투자규모는 크지 않으나 향후 사업성 향상과 경쟁업체의 신제품 개발에 대응하기 위한 적극적인 투자 계획을 실행할 경우 이에 따라 일시적 수익성 악화가 발생할 수 있으니 투자자들께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.


[자. 환경규제 관련 위험]

당사는 현재 산업통상자원부 고시 제2014-121호, 산업ㆍ발전부문 온실가스/에너지 목표 관리업체로 지정되어 있습니다. 목표관리제란 최근 3년간 온실가스 배출량이 평균 5만톤 이상인 업체이거나 1만5000톤 이상인 사업장을 대상으로 정부로부터 승인받은 허용량 내에서 온실가스를 배출해야 하는 규제입니다. 당사 및 당사의 계열회사는 에폭시수지, 경화제 등을 생산하는 회사로서 생산제품의 원료가 화학물질로 구성되어 있어 1996년도에 국제환경 경영체제인증서 ISO-14001을 획득하였습니다. 이에 따라 사업활동 전반에 걸쳐  수질, 대기, 폐기물 분야의 오염물질 발생감소 및 자체 환경관리시스템을 운영함으로서 지속적으로 적극 대처하고 있으며, 환경정책 관련 시행부서가 별도로 있어 폐기물관리 및 산업안전, 보건분야까지 엄격하게 관리하고 있습니다. 그러나 당사가 정부의 허용 배출량을 초과하여 온실가스를 배출할 경우, 과태료를 부과받게 됩니다.

또한, 당사는 현재 환경부 고시 제2014-162호, 온실가스 배출권거래제 할당대상업체로 지정되어 있습니다. 온실가스 배출권거래제는 최근 3년간 온실가스 배출량이 평균 12만5000톤 이상인 업체, 또는 2만5000톤 이상인 사업장이 대상입니다. 목표관리제와는 달리 배출권거래제는 초과배출시 다른 사업주체로부터 배출권을 매입할 수 있습니다.

배출권 거래제

지난 2018년 8월, 할당대상업체(이하 업체)의 2017년도 배출권 제출이 완료됨에 따라 온실가스 배출권거래제 제1차 계획기간이 마무리됐다고 밝혔습니다. 환경부에 따르면, 제1차 계획기간 중 정부가 업체에 사전 및 추가 할당한 배출권의 양은 총 16억 8,558만 톤이며, 같은 기간 업체가 배출한 양은 16억 6,943만 톤으로, 전체 배출권의여유분은 1,616만 톤인 0.96%로 집계됐습니다.

2017년도 배출권 제출대상인 592개 업체 중 402개는 배출권에 여유가 있었으며, 190개 업체는 할당된 배출권이 부족했습니다. 제1차 계획기간 중 장내 및 장외에서 총 8,515만 톤이 거래되었으며, 총 거래금액은 1조 7,120억 원에 달했습니다. 배출권의 톤당 평균 거래가격은 2015년 1만 2,028원에서 2016년 1만 7,367원, 2017년 2만 1,131원으로 증가세를 보였으며, 3년간 평균가격은 2만 374원으로 집계됐습니다.

이외 환경 관련 법안의 주요 내용과 위반시 제재사항에 대한 내용은 아래와 같습니다.

또한 2018년 7월 대통령 직속 녹색성장위원회는 "2030 온실가스 감축 로드맵 수정안 "을 보도자료로 발표하였습니다. 2030년 배출량을 5억 3,600만 톤으로 낮추기 위한 BAU 대비 37% 감축목표 중 국내 감축량을 25.7%에서 32.5%로 상향 조정하였으며, 세부 내용은 다음과 같습니다.

이후 2021년 8월 19일 국회 환경노동위원회에서는 '탄소중립, 녹색성장 기본법안'을 의결하였으며, 법인내용은 2050년 탄소중립 목표의 규정, 중장기 온실가스 감축목표 설정과 달성 계획 수립, 2050 탄소중립녹색성장위원회의 설치 등 기후위기 대응 체제를 정비하는 내용 등입니다.

특히 환경노동위원회는 2030년까지 국가 온실가스 배출량을 2018년 대비 35% 이상의 범위에서 대통령령으로 정하는 비율만큼 감축하되, 정부가 감축목표를 40% 이상 감축된 수준으로 제출할 수 있도록 노력하여야 한다는 부대의견을 달았으며, 지속적인 탄소중립을 위한 정책들이 발의되고 있는 상황입니다.

한편 2019년 12월 30일 발표된 '제3차 배출권 거래제 기본계획'에 따르면 향후 '3차 계획기간(2021-2025년)' 및 '4차 계획기간(2026-2030년)'에는 2030년 국가 온실가스 감축목표 달성에 기여하는 것을 목표로하여, ①온실가스 로드맵에 따른 배출허용총량 설정 강화를 통한 실효적 감축추진, ②유상할당 비율 확대 및 BM할당방식 확대를 통한 할당방식 개선, ③정보공개 강화 및 시장 내 파생상품(선물거래 등)를 도입하여 시장기능 확대, ④국제 탄소시장 연계 및 협력체계 구축을 주요 추진과제로 삼고 있습니다.

또한 2020년 9월 발표된 '제3차 계획기간(2021~2025) 국가 배출권 할당계획'에 따르면 배출권거래제가 차지하는 온실가스 배출량의 비중이 제2차 계획기간(2018~2020년) 70.2%에서 73.5%로 증가하고 교통, 건설 업종 등이 추가되면서 적용 대상도 62개 업종, 589개 업체에서 69개 업종, 685개 업체로 확대되었습니다. 이에 따라 연평균 허용총량도 제2차 계획기간의 5억 9,200만 톤에서 다소 증가하였습니다. 제3차 계획기간(2021~2025)의 배출권 총수량은 아래와 같습니다.

또한 정부는 2021년 11월 11일 부터 2021년 12월 22일 까지 40일 간 「기후위기 대응을 위한 탄소중립·녹색성장 기본법안」시행령 제정안을 입법 예고한 후 관련 절차를 거쳐 2022년 3월 22일 제13회 국무회의에서 이를 최종 심의·의결하였고, 같은 달 25일부터 탄소중립기본법 시행령이 시행되었습니다. 탄소중립기본법 시행령은 2030년 국가 온실가스 감축목표(NDC) 법제화, 국가 탄소중립 기본계획 수립, 2050 탄소중립녹색성장위원회 구성·운영, 기후대응기금 설치 및 운용 등과 같은 중요사항을 규정하고 있다는 점에서 당사를 비롯한 관련 기업들은 내용을 충분하게 숙지할 필요가 있습니다.

향후 온실가스 저감 등 환경관련 규제가 강화될 경우 배출권 구입, 탄소배출 저감을 위한 투자, 과징금 등의 비용이 발생할 수 있으며, 이 경우 당사의 수익성 및 재무안정성, 기업 평판에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

2021년 당사의 온실가스 배출권 사용량은 36,368(tCO2)로, 2020년과 유사한 수준입니다. 2022년에도 당사의 온실가스 배출권 할당량은 전년과 유사한 수준으로 온실가스 배출권이 부족하지 않을 것으로 예상되지만, 온실가스/에너지 목표관리제와 온실가스 배출권거래제와 같은 환경 관리 감시 규제는 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다.

[차. 코로나19 사태 확산으로 인한 위험]

2019년 11월경 중국 우한에서 발생한 코로나19는 한국, 이란, 유럽, 미국 등 전세계로 번지며 WHO로부터 '팬데믹' 선언을 받았습니다. 이로 인해 본 증권신고서 제출일 현재 세계 경제는 산업분야를 막론하고 실물 경제 침체 현상을 겪고 있으며, 사태의 장기화가 지속되고 있습니다. 코로나19 바이러스의 영향으로 2020년은 세계적으로 물적, 인적 교류가 상당 부분 중단되었습니다. 코로나19 바이러스 사태는 2021년 백신의 세계적 보급으로 일단락 되어가는 양상으로 보이며 국내에서도 위드 코로나 시행이 논의되고 있지만, 오미크론과 같이 예측할 수 없는 사태로 인하여 향후 언제까지 코로나19로 인한 영향이 더 지속될지 모르는 상황입니다. 전세계 코로나19 누적 확진자 수 및 사망자 수 추이는 아래와 같습니다.

코로나19 누적 확진자 및 사망자 수

국내에서는 코로나19의 재확산으로 추경의 실시 규모 및 그 시기가 빠르게 논의되고 있는 상황입니다. 추경은 예산안이 확정된 후 국가적 대사 발생에 의해 추가로 편성되는 예산입니다. 정부가 추경을 편성할 수 있는 근거는 크게 3가지이며 1) 자연 및 사회 재해의 발생, 2) 경기침체 우려 심화, 3) 국가의 지출 발생(세수 결손) 등이 있습니다. 금번 추경 편성의 목적은 재해(코로나19)로 인한 경제적 타격에 대한 지원이며 코로나19 확산 이전 재해 지원 추경은 2000년 이후 4번 편성된 바 있습니다. 최근 국회 본회의 내 확정된 추경안의 규모를 살펴보면, 2020년 3월 17일 11.7조원 규모의 1차 추경안이 확정 되었고, 4월 29일에는 12.2조원 규모의 2차 추경안, 7월 3일 35.1조원 규모의 3차 추경안, 그리고 9월 10일 정부는 2차 재난지원금을 골자로 한 7.8조 규모 4차 추경안이 확정되었습니다. 또한 2021년 3월 2일에는 코로나19 3차 확산으로 피해가 집중된 계층 선별 지원, 고용 충격 대응 및 방역 대챙 보강 등으로 15조 규모 추경안이 편성되었으며, 2021년 7월 34.9조원 규모의 2차 추경안, 그리고 2022년 2월 16.9조원 규모의 1차 추경안이 통과되었습니다.

한편, 2020년 3월 24일 정부는 2차 비상경제회의를 개최하고 100조원 규모의 민생 및 금융지원 패키지를 발표하였으며, 4월 8일 4차 회의에서는 56조원 규모의 수출활력 제고 및 내수 보완 패키지를 발표하였습니다. 4월 22일 5차 회의를 개최하고 89.4조원 규모의 일자리 위기 극복을 위한 고용 및 기업안정 대책을 발표했으며, 6월 1일 6차 회의를 개최하고 76.0조원 규모 데이터 산업 및 비대면 의료 활성화를 위한 한국판 뉴딜 패키지를 발표하였습니다. 현재 코로나19 확산 대응을 위한 총 대책 규모는 300조원을 상회하는 상황입니다.

코로나19 바이러스의 영향으로 2020년에는 전세계적인 물적, 인적 교류가 대부분 중단되었습니다. 이는 단순 관광, 항공 업종 등 직접적인 영향을 받는 산업분야 뿐만 아니라, 거의 대부분의 실물 경제에 악영향을 주었습니다. 코로나19 바이러스 사태가 향후 언제까지 더 지속될지 모르는 상황에서, 내수 경기 침체로 인해 기업들은 이미 영업부진을 겪고 있으며 이는 대다수 기업들의 2020년 및 2021년 영업실적에 반영되었습니다. 이처럼 실물 경기의 침체로부터 기인한 경제 악화는 향후에도 한동안 지속될 가능성을 배제할 수 없으니, 투자자분들께서는 코로나19 확산 추세 및 해당 바이러스가 실물 경제 및 증권 시장에 미치는 영향에 대해 지속적으로 관찰하시며 투자 의사결정을 내리시기 바랍니다.

2. 회사위험

[가. 매출 및 수익성 관련 위험]

당사는 에폭시수지 부문에서 국내 1위, 글로벌 2위의 시장지위를 유지하고 있으며, 주요 제품군은 에폭시수지(에폭시수지, 경화제)와 폴리올수지로 구분됩니다. 또한 연결실적 기준 에폭시 부문의 매출 및 영업이익 기여도가 해마다 다소 편차는 있으나 80~100% 가량을 차지하고 있어, 에폭시수지의 수익성 변동에 따라 당사 수익성은 높은 영향을 받고 있습니다.

당사는 지속적인 설비 증설을 통하여 2021년 말 기준 연산 822,000톤의 에폭시수지 생산능력과 연산 120,000톤의 폴리올수지 생산능력을 보유하고 있으며, 2017년 5월 인도 법인, 2018년 6월 중국 법인 및 2021년 4월 독일 법인을 신규 설립하였으며, 미국 시장에서의 주도적 사업자 지위를 확보하기 위하여 2022년 1월 28일 이사회 결의에 의거하여 종속기업 설립을 결정하였습니다. 동 미국 법인은 미국 내 에폭시수지 판매활동을 주업으로 하며 자본금은 443백만원으로 2022년 1월중 설립되는 등 글로벌 사업기반 확대를 통해 향후 성장세를 이어갈 것으로 전망하고 있습니다.

2018년 상반기 중국 환경 규제에 따른 메이저 업체의 감산, 배수 기준을 충족하지 못하는 중소기업 가동 중단 등 공급 감소가 지속되며 타이트한 수급이 지속됨에 따라 에폭시수지 부문 매출 개선으로 당사 2018년 연결기준 매출액은 전년 대비 약 19.0% 증가한 1조 2,806억원을 기록하였습니다. 그러나 2019년 에폭시수지 부문 매출액이 토목, 건축 및 조선업 등 전방산업의 수요 감소로 인하여 매출이 전년 대비 소폭 감소한 1조 1,406억원을 기록하였고, 당사의 종속기업인 국도화공(쿤샨) 유한공사가 2019년 3월 중국 장쑤성 내 타 업체 공장 사고 발생에 따른 현지 화학 공장 생산 중단 명령으로 2019년 9월 15일까지 공장 가동을 중단하면서 폴리올수지 부문 매출액이 전년 대비 감소한 811억원을 기록하였습니다. 이에 따라 연결 기준 당사 매출액은 1조 1,214억원으로 전년 대비 약 12.4% 감소하였습니다. 2020년 중국 쿤샨공장 화재에 따른 가동 중단 등으로 인하여 폴리올수지 부문 매출액이 476억원으로 전년 대비 감소하였으나, 중국 쿤샨 공장 중 에폭시 및 경화제 공장은 2020년 10월까지 정상적으로 가동되는 등 COVID-19 상황 속에서 에폭시수지 부문의 견고한 실적으로 인하여 당사는 2020년 연결기준 1조 2,309억원의 매출액을 기록하였습니다.

2021년 들어 글로벌 대규모 인프라 정책과 조선업 업황 개선으로 인한 수요 증가 및 경쟁업체 가동 중단 등으로 인한 공급 감소로 인하여 에폭시 가격이 상승하면서 에폭시수지 부문 매출이 전년 대비 크게 증가하여 2021년 연결기준 매출액은 1조 6,656억원으로 전년 대비 38.4% 증가하였습니다. 다만, 중국 쿤샨시의 정책에 따른 원료 사용 제한으로 폴리올 공장이 가동 중지된 영향으로 국도화공(쿤샨)유한공사에서 공급받아 국내 시장에 공급하는 BASE 폴리올사업이 위축되어 2021년 폴리올 부문의 연결기준 매출은 전년 동기 대비 26.0% 감소하였습니다. 하지만 2022년부터 중국 닝보에 소재한 12만톤 규모의 폴리올 공장이 가동될 예정으로, 위축되었던 Base 폴리올 시장을 회복할 것으로 예상됩니다.

당사의 연결 기준 영업이익 및 당기순이익 추이를 살펴보면, 2018년 연결기준 영업이익과 당기순이익은 각각 686억원 및 488억원을 기록하였고 영업이익률 및 당기순이익률은 각각 5.4% 및 3.8%를 기록하였으나, 2019년 매출 감소 및 국도화공(쿤샨) 유한공사의 중국 공장 가동 중단과 운반/보관료 관련 판매관리비가 증가하면서 영업이익은 전년 대비 하락한 421억원을 기록하였습니다. 다만, 법인세 환급 등에 따른 법인세 비용 감소로 인해 당기순이익은 영업이익 감소분을 일부 상쇄한 355억원을 기록하였습니다. 2020년 전년 대비 매출이 소폭 증가하면서 영업이익은 전년 대비 증가한 460억원을 기록하였으나, 2019년 법인세 환급 기저효과에 따른 법인세 비용 증가로 당기순이익은 308억원으로 전년 대비 감소하였습니다. 2021년에는 에폭시 수요 증가 및 공급 감소에 따른 에폭시 가격 상승으로 매출이 증가하고 수익성이 제고되면서 2021년 연결기준 영업이익과 당기순이익은 전년 각각 460억원, 308억원에서 2,047억원, 1,571억원으로 크게 증가하였고 영업이익률과 당기순이익률도 각각 13.0%, 10.0%로 전년 4.1%, 2.7% 대비 크게 상승하였습니다.

글로벌 인프라 정책 등으로 인한 토목, 건축 및 조선업 등 최근 전방수요 회복세는 당사의 매출 및 수익성에 긍정적인 요인으로 작용할 예정이나, 상대적으로 경쟁강도가 높은 해외시장 판매 비중이 확대 추세인 점 및 COVID-19 사태 장기화, 중국 경기둔화 우려 등에 따른 실물 경제 회복 지연 가능성 등을 감안할 때, 당사는 향후 이익변동성이 확대될 가능성이 존재합니다.

한편, 당사의 원가구조를 살펴보면 2018년~2020년에는 매출원가가 약 88% 내외 수준을 유지했고, 2021년의 경우 76.7%을 기록하였습니다. 또한 제조비용 중 원재료비가 차지하는 비중이 약 90% 수준으로 원재료 가격의 변동이 당사의 수익성에 미치는 영향이 큰 모습을 보이고 있습니다. 2011년부터 2015년까지 원재료 가격은 지속적으로 하락하며, 당사 수익성은 지속적으로 증가하는 모습을 보였으나, 2016년 이후 설비 증설 제한 등으로 인한 공급 조절로 인해 원재료 가격이 상승하는 추세를 보인 바 있습니다. 다만 2021년에는 에폭시 시장가격의 상승으로 매출원가율이 개선되어 연결기준 매출원가율은 76.7%를 나타내며 전년 87.9% 대비 감소하였습니다.

당사는 주요 원재료를 LG화학, 롯데정밀화학등에서 조달하고 있으며, 해외에서는 일본, 중국, 미국, 이스라엘, 대만 등에서 조달하여 구입처를 다변화함으로써 원재료 가격변동에 대한 위험을 최소화하려고 노력하고 있으나, 원재료 대부분을 외부에서 조달하고 있어 당사의 수익성은 원재료 가격 변동위험에 노출되어 있습니다. 이러한 원재료 가격 변동은 당사 수익성에 중요한 변수로 작용하며 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다. 원재료 가격변동 위험과 관련한 자세한 사항은 「Ⅲ. 투자위험요소 - 1. 사업위험 - 다. 원재료 가격변동에 따른 수익성 저하 위험」을 참조하시기 바랍니다.


[나. 영업 환경 변화에 따른 재무안정성 저하 위험]

당사는 익산 및 시화 공장 증설, 중국 닝보 폴리올 공장 증설 및 ACF 사업 양수 등으로 투자활동현금흐름이 증가함에 따라 연결기준 총차입금 규모는 2018년말 1,867억원에서 지속적으로 증가하여 2020년말 2,166억원을 기록하였으며, 부채총계 역시 3,491억원에서 3,783억원으로 증가하는 모습을 보이고 있습니다. 다만, 지속적인 순이익에 따른 자본 증가로 인하여 부채비율은 2018년 69.1%에서 2020년 68.5%로 소폭 감소하였으며, 차입금의존도도 평균적으로 21~23%대(2021년말 23.2%) 수준을 기록하였습니다. 한편 2021년말 총차입금 규모는 3,287억원, 부채총계는 6,014억원으로 전년대비 증가하였습니다.

2021년에 당사 재무안정성 지표가 악화된 이유는 소구권으로 인하여 단기차입금으로 계상되는 매출채권 양도금액이 증가함에 따른 것으로, 이는 주로 2021년 에폭시수지 업황 호조에 따른 매출 증가로 매출채권이 증가한 까닭입니다. 당사는 거래처별 신용도에 따라 거래한도를 정하는 등 매출채권 대손 위험을 최소화하기 위해 노력하고 있고, 관련 매출채권 대손충당금 설정률이 낮으므로 재무적인 안정성은 양호한 것으로 판단됩니다.

또한, 연결 기준 총차입금 중 유동성차입금(단기차입금, 유동성장기부채 포함) 비중은 2018년 70.7%를 기록하였으나 2019년 채무상환자금 목적으로 350억원의 회사채를 차환발행함에 따라 만기구조의 장기화로 2019년 및 2020년 각각 41.6% 및 52.1%를 기록하였습니다. 2021년말 매출채권 양도 관련 단기차입금으로 인하여 유동성차입금 비중이 69.4%로 증가하였으나 향후 양도한 매출채권이 정상적으로 회수될 경우 감소할 것으로 전망되며, 이외에도 유동비율이 166.9%를 기록하고 있고 409억원 규모의 현금및현금성자산과 589억원 규모의 기타투자자산을 보유하고 있으므로 당사의 유동성 대응 능력은 충분한 수준으로 판단됩니다.

한편, 2021년 말 연결 기준 당사의 유동성 차입금 3,287억원은 849억원의 회사채와 2,438억원의 금융기관 차입금으로 구성되어 있습니다. 회사채의 경우 차환발행을 통하여 대응이 가능할 것으로 판단되며, 금융기관 차입금의 경우 일반적인 영업활동에 사용되는 운영자금, 무역금융, 매출채권 양도 등과 관련한 차입금으로 롤오버 및 관련 매출채권 등의 회수를 통하여 대응이 가능하므로, 단기간 내 유동성 위험은 제한적일 것으로 판단됩니다. 또한, 당사의 금융기관 차입금 조달 기관은 신한은행, 국민은행 등 국내 제1금융기관으로 구성되어 있어 국내 금융시장의 경색 시에도 일정 수준의 대응력을 갖출 수 있을 것으로 판단됩니다.

2021년 말 연결 기준 당사의 유형자산(4,713억원)의 대부분은 토지/건물/구축물/기계장치 등이며, 2021년 말 연결 기준 당사는 종속회사 국도화인켐(주)의 차입금 및 국도정밀(주)의 차입금과 관련하여 각각 198억원 및 479억원의 유형자산을 담보로 제공하고 있으므로, 추가  담보 제공 여력이 존재하는 것으로 판단됩니다.

당사의 2021년 말 연결 기준 사채 및 차입금 상환 일정은 아래와 같습니다. 상기에서 언급한 바와 같이 1년 이내에 당사가 상환해야 하는 금액은 금융기관 등 차입금 1,931억원 및 회사채 350억원으로 향후 상환 현금흐름의 약 69.4%를 차지하고 있습니다. 당사의 A+ 신용등급과 보유 중인 현금성자산, 기타투자자산 규모, 차입금 관련 매출채권 규모 등을 고려할 경우 당사는 대응 능력을 갖추고 있다고 판단되나, 유동성차입금 비중이 약 69.4% 수준인 점은 투자자께서 유의하셔야 할 사항입니다. 당사는 이러한 유동성 위험에 대비하여 유동성이 확보되도록 중장기 자금 수지 계획을 수립하고 있으며, 일반적으로 당사는 차입 부채 상환을 포함하여, 60일에 대한 예상 운영비용을 충당할 수 있는 충분한 요구불예금을 보유하도록 자금 수지 계획을 운용하고 있습니다.

또한, 당사는 2021년 말 연결 기준 국내외 금융기관과 아래와 같은 약정을 맺고 있어 향후 약정 한도 내에서 추가적으로 차입금 증가 가능성이 존재합니다.

당사는 2021년 06월 07일 보통주 1,600,000주를 신규 발행하는 주주배정 후 실권주 일반공모 유상증자를 결의하였으며, 2021년 08월 20일 944억원의 자본이 납입되었습니다. 당사는 2021년 말 연결 기준 양호한 재무적 융통성을 보유하고 있고 에폭시공장 증설과 관련하여 금번 유상증자를 통해 조달한 자금을 사용할 예정이지만 기존 설비에 대한 유지 보수 관련 투자가 진행될 것으로 예상되며, 향후 시장 변화에 따른 제품 수요 감소, 원재료비 상승 등에 따라 당사의 수익성이 악화될 경우 당사 현금흐름창출 능력 감소로 인해 재무안정성이 저하될 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[다. 현금흐름 관련 위험]

당사는 우수한 시장내 지위를 기반으로 최근 3개년 연평균 1,224억원의 안정적인 EBITDA를 기록하면서 해외창고 재고 및 매입채무 등이 증가하여 영업활동현금흐름의 순유출을 기록하였던 2018년 이후 안정적인 영업활동현금흐름을 창출하고 있습니다. 다만, 2021년에는 안정적인 EBITDA에도 불구하고 금융기관이 소구권을 보유하는 매출채권 양도 금액 증가로 인하여 해당 금액이 차입금으로 계상됨에 따라 영업활동현금유출이 증가하여 -259억원의 영업활동현금흐름을 기록했고 재무활동현금유입이 전년 동기 대비 증가하는 모습을 보이고 있습니다.

또한 지속적인 설비 증설 및 보완 투자로 인해 투자활동현금흐름은 순유출을 기록하고 있으며, 2019년 종속기업인 국도정밀(주)의 토지 취득 및 ACF 사업양수 등으로 인하여 1,019억원의 순유출을 기록하였다가 2020년 다시 감소하는 모습을 보였으나, 신규 공장 건설 및 공장 증설 등의 영향으로 2021년 1,721억원 규모의 순유출을 기록하고 있습니다. 현재 진행중인 설비 투자현황 및 계획은 아래와 같습니다.

또한 당사는 내부적으로 60일에 대한 운영비용을 확보하는 정책을 유지하고 있어 차입금 조달 등을 통하여 부족한 자금을 보완하고 있습니다.

상기와 같이 당사는 우수한 시장지위를 바탕으로 안정적인 EBITDA를 창출하고 있으며, 2021년 연결 기준 건설중인 자산과 관련하여 365억원의 유형자산 매입 약정금액을 보유하고 있으나 계획중인 생산설비 증설과 관련하여 유상증자를 통하여 자금을 조달하였으며 급격한 재무안정성의 변동은 없을 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 현재 계획중인 설비 투자가 향후 영업 실적 부진으로 인하여 충분한 영업활동현금흐름 창출로 이어지지 않을 경우, 당사의 현금흐름에 부정적인 영향이 발생할 수 있으니 투자자께서는 이 점 참고하시기 바랍니다.  


[라. 종속기업, 공동기업 실적 변동에 따른 수익성 저하위험]

2021년말 기준 당사의 종속기업은 중국현지법인인 국도화공(닝보)유한공사, 중국현지법인이자 일본 ADEKA사와의 합작투자법인인 국도화공(쿤샨)유한공사, 인도 현지법인인 KUKDO CHEMICAL INDIA PRIVATE Ltd.와 유럽 현지법인인 Kukdo Europe GmbH, 당사가 전액 출자한 에폭시수지 제조 및 임가공업체인 국도정밀(주), 화공약품제조 및 판매업체인 국도화인켐(주)(舊, (주)하진켐텍)과 국도첨단소재(주)로 이루어져 있습니다.

2021년 별도 기준 특수관계자 향 매출 등은 1,177억원으로 당사 별도 기준 매출 1조 4,875억원 중 7.9%의 비중을 차지하고 있으며, 매입 등은 665억원으로 당사 별도 기준 매출원가 5,428억원 중 5.9%의 비중을 차지하고 있습니다. 당사는 시화공장을 보유하고 있는 국도정밀(주)에 에폭시 및 경화제 제품 생산과 관련하여 임가공료를 지급하고 있으며, 당사와 긴밀한 판매 및 영업전략을 수행하고 있는 해외법인인 KUKDO CHEMICAL INDIA PRIVATE Ltd 및 국도화공(쿤샨)유한공사와 국내법인인 국도화인켐(주) 향 매출이 주로 발생하고 있습니다. 또한, 유의적인 영향력 행사 기업인 닛테츠케미컬 앤 머티리얼(주) 및 기타특수관계자인 정도이앤피(주)로부터 에폭시 원료를 매입하여 에폭시 제품을 매출하는 거래가 발생하고 있습니다. 2022년부터 중국 닝보에 소재한 12만톤 규모의 폴리올 공장이 가동될 예정으로, 위축되었던 Base 폴리올 시장을 회복할 것으로 기대하고 있습니다.

2021년 및 2020년 별도 기준 당사와 특수관계자와의 매출, 매입 등 거래 및 채권ㆍ채무내역은 다음과 같습니다.

한편, 당사의 종속기업의 요약 재무현황은 아래와 같습니다. 종속기업의 실적은 당사의 연결재무제표에 영향을 주며 해당 기업들의 사업성이 악화되어 손실이 발생할 경우, 당사의 재무안정성에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.

2017년 설립된 인도 현지 법인인 KUKDO CHEMICAL INDIA PRIVATE Ltd.은 2020년부터 에폭시공장을 가동하면서 매출이 발생하고 있으며, 2018년 6월에 신규 설립된 국도화공(닝보)유한공사는 완공된 BASE 폴리올 생산 공장(연산 12만톤)을 기반으로 2022년 가동을 예상하고 있으며, 이를 바탕으로 다소 위축되었던 폴리올 사업을 다시 확대해 나가며 매출에 기여할 예정입니다..

다만 신생 법인들의 경우 매출이 발생하더라도 공장 완공에 따른 감가상각 개시로 인하여 매출이 안정화되기 전까지 적자 상황이 지속될 수 있으며, 기존 흑자 상황에 있는 종속기업도 실적이 악화될 경우, 당사의 재무안정성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

한편, 당사의 자회사인 국도화공(쿤샨)유한공사는 당사의 종속기업 중 매출 규모가 가장 큰 회사로, 2017년과 2018년 각각 4,062억원 및 4,843억원의 매출액과 96억원 및 163억원의 당기순이익을 기록하였습니다.

하지만 2019년 3월 중국 장쑤성 내 타 업체 공장 폭발 사고 발생에 따라, 장쑤성 쿤산시는 구역 내 모든 화학 공장 및 금속 가공 공장에 대한 안전검사를 실시하였고 구역 내 국도화공(쿤샨)유한공사를 포함한 140여개 공장에 대해 시정 명령과 함께 시정 기간 동안 생산 중단 명령을 통보하였습니다. 이에 따라 국도화공(쿤샨)유한공사는 공장 가동이 중단되었으며 2019년 04월 19일 쿤산시로부터 시정 명령에 대한 조치가 완료되었다는 통보를 받았으나, 공장 재가동 승인에 대한 쿤산시의 행정 절차 수립이 아직 완료되지 않았다는 이유로 공장 재가동 승인이 지연되었습니다. 국도화공(쿤산)유한공사는 제품 재고와 당사에서 생산한 제품을 공급 받아 영업활동을 하였으나 현지 공장은 2019년 9월 16일부터 재가동되었으며, 이에 따라 당사의 2019년 매출액은 3,158억원, 당기순이익은 47억원으로 전년 동기 대비 각각 34.8%, 71.1% 감소하며 실적이 악화되었습니다. 이후 2020년 2월에는 중국 지방 정부가 신종 코로나바이러스 확산 방지를 위해 현지 공장 생산 중단을 요청함에 따라, 2020년 2월 10일부터 20일까지 당사의 현지 공장 생산이 중단되었습니다. 당사는 2020년 2월 21일부터 공장을 재가동하였으나, 2020년 10월 31일 공장 화재로 인해 다시 생산이 중단되어 2020년 매출액 및 당기순이익은 각각 3,558억원 및 134억원을 기록하였습니다. 2020년 실적은 2019년 대비 개선된 모습을 보이고 있으나 정상적으로 공장이 가동되던 2018년과 비교할 경우 여전히 감소한 모습을 보이고 있습니다. 당사는 화재 이후, 전문가의 조사를 통한 사고 요인 분석 및 설비 보완작업을 진행하였으며, 중국 정부와 재가동에 대한 협의를 진행하여 왔습니다. 이에 따라 2021년 8월 9일부터 12개의 에폭시 공장 중 3개 공장의 재가동을 시작하였으며, 이 외 공장의 경우 중국 쿤샨시가 요구하는 추가 설비 보완 완료 및 허가 취득 후 재가동 예정입니다. 이와 관련하여 기타 자세한 사항은 2019년 9월 16일, 2020년 2월 21일, 2020년 11월 5일 및 2021년 8월 6일 공시된 당사의 '기타경영사항(자율공시)(종속회사의주요경영사항)' 공시 내용을 확인하시기 바랍니다. 가동 중단의 여파로 국도화공(쿤샨)유한공사의 2021년 매출액과 당기순이익은 1,232억원, -62억원으로 전년 대비 65.4% 감소 및 적자전환 하였습니다.

더불어 당사는 2021년 06월 24일 이사회결의를 통하여 서교흥업(주)의 지분 100%를 650억원에 취득하기로 결정하였습니다. 서교흥업(주)는 서울특별시 마포구 양화로 78에 보유한 건물 및 토지를 바탕으로 부동산임대업을 주요사업으로 영위하고 있으며, 2020년말 기준 498억원의 자산총계, 269억원의 부채총계, 15억원의 매출액 및 7억원의 당기순이익을 기록하였습니다. 당사는 서교흥업(주)가 보유한 건물 및 토지를 활용하여 연구 인프라 확충 및 회사 성장 거점을 확보할 예정이며, 취득 금액 중 130억원만 2021년에 지급하고 잔여 금액은 2022년에 지급할 예정입니다. 잔금 납입이 완료되면 서교흥업(주)는 당사의 종속기업으로서 연결재무제표에 포함되어, 당사의 재무상태 및 경영실적에 영향을 끼칠 예정입니다.