증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사 확인서 (2.7일_신고서)

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

【국내발행 외화채권】

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

I. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

2. 공모방법

해당사항 없습니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 공동대표주관회사의 수요예측기준 절차 및 배정방법

(주1) 공모희망금리 산정근거

당사와 공동대표주관회사인 미래에셋증권(주), NH투자증권(주), KB증권(주) 및 신한금융투자(주)는 아래와 같은 사항을 종합적으로 고려하여 에쓰-오일(주)의 제58-1회, 제58-2회 및 제58-3회 무보증사채의 공모희망금리를 결정하였습니다.

① 민간채권평가회사 평가금리 및 스프레드 동향

국고채권, 발행회사가 속한 신용등급인 AA0 무보증회사채, 발행회사인 에쓰-오일(주)의 최근 3개월간의 민간채권평가회사 4사의 평균 평가금리 및 스프레드 추이는 아래와 같습니다. 만기는 본 사채의 발행만기인 5년, 7년 및 10년 만기를 기준으로 검토하였습니다.

ㄱ) 민간채권평가회사 4사(한국자산평가, KIS채권평가, NICE피앤아이, FN자산평가)에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전에 최종으로 제공하는 에쓰-오일(주) 5년, 7년 및 10년 만기 민평 수익률의 산술평균(소수점 넷째자리 이하 절사)(이하 '개별민평금리' 라고 한다.)

ㄴ) 민간채권평가회사 4사(한국자산평가, KIS채권평가, NICE피앤아이, FN자산평가)에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전에 최종으로 제공하는 "AA0등급" 5년, 7년 및 10년 만기 무보증회사채 수익률의 산술평균(소수점 넷째자리 이하 절사)(이하 '등급민평금리' 라고 한다.)

ㄷ) 민간채권평가회사 4사(한국자산평가, KIS채권평가, NICE피앤아이, FN자산평가)에서 최초 증권신고서 제출 1영업일 전에 최종으로 제공하는 5년, 7년 및 10년 만기 국고채 수익률(이하 '국고금리'라고 한다.) 및 ㄱ), ㄴ) 산술평균 금리간의 스프레드

ㄹ) 최근 3개월 간(2021.11~2022.02) 에쓰-오일(주) 개별민평금리, AA0 등급민평금리, 국고채 금리 및 스프레드 추이

최근 3개월간 5년 만기 금리 및 스프레드 추이

최근 3개월간 7년 만기 금리 및 스프레드 추이

최근 3개월간 10년 만기 금리 및 스프레드 추이

② 최근 6개월 간(2021.08~2022.02) 동일등급 회사채 발행사례

최근 6개월간 수요예측을 통해 발행된 5년, 7년 및 10년 만기 AA0등급 회사채 발행내역은 각각 14건, 5건, 7건이며 이 중 보령엘엔지터미널과 한온시스템을 제외한 나머지는 개별민평을 공모희망금리의 기준으로 설정하였습니다. 더불어 공모희망금리 상단은 개별민평 대비 +20bp~+30bp 수준으로 설정되었으며, 공모희망금리 상단을 하회하는 수준에서 발행금리가 결정되었습니다.

③ 최근 3개월 간(2021.11~2022.02) 에쓰-오일(주) 유통물 거래 현황

최근 에쓰-오일(주) 회사채 유통물 거래 현황을 보면 종목별 개별민평금리 대비 -3.8bp ~ +16.4bp의 수준으로 거래가 이루어져 왔습니다. 이 중 잔존기간 5년 유통물은 개별민평금리 대비 -1.0bp ~ +2.0bp 수준에서, 잔존기간 7년 유통물은 개별민평금리 수준에서 거래되었습니다.

④ 공모희망금리 설정을 위한 기준금리 결정

2012년 국내 공모 회사채 시장 내 수요예측제도가 도입된 이후, 공모희망금리 구간의 제시 방법은 크게 개별민평금리 대비 Spread 제시, 등급민평금리 대비 Spread 제시, 국고채권 대비 Spread 제시, 고정금리 구간 제시 등의 방법이 사용되었습니다.

과거 불분명한 가격정보로 인한 채권 유통의 애로사항을 개선하기 위해 1998년 11월 "채권시가평가제도"가 마련된 이후 2000년 07월부터 동 제도가 전면 도입됨에 따라 민간채권평가회사가 제공하는 평가금리는 현재 가장 공신력있는 채권평가 Benchmark로 활용되고 있으며, 동 평가금리를 기준으로 채권의 발행, 평가 및 거래가 이루어지고 있습니다. 이러한 시장 상황이 반영되어 2013년 10월 '무보증사채 수요예측 모범규준'의 개정 이후 공모 회사채 전체 발행 사례 중 개별민평금리를 기준금리로 설정한 발행 사례가 높은 비중을 차지하고 있습니다.

동일 신용등급의 민평금리 및 에쓰-오일(주)의 개별민평금리 등을 참고해본 결과 개별민평금리가 발행기간 중의 금리변동성 및 Credit Risk 변동가능성 등을 가장 잘 반영하고 있다고 판단하였는 바, 최근의 회사채 발행시장 및 유통시장에서 개별민평금리의 활용도를 포함, 종합적으로 고려하여 에쓰-오일(주)의 개별민평금리를 본 사채의 공모희망금리 설정을 위한 기준금리로 사용하였습니다.

⑤ 채권시장 동향

2020년 코로나19 바이러스의 창궐로 인하여 경기 침체에 대한 불확실성이 고조되며 글로벌 안전자산 선호 현상이 심화되었고, 국내외 시장 금리 하락세가 지속되었습니다. 이에 미 연준은 예정에 없던 특별회의를 개최해 기준금리를 0.5%p 인하된 1.00~1.25%로 발표하였고, 이후 3월 3일 정례회의를 통해 채 2주도 지나지 않은 시점에서 0~0.25%로 1%p 금리 인하를 다시금 단행하였으며, 이로 인하여 글로벌 시장금리의 하방 압력은 거세졌습니다. 이에 금융통화위원회 역시 코로나19 사태와 국제 유가 급락 등 전세계적 경기 침체 영향을 우려하며 3월 16일 임시 금통위를 열어 기준금리를 0.5%p 인하하며 기준금리를 0.75%로 인하하였으며, 이는 사상 처음 0%대로 진입한 사례였습니다. 이후 금통위에서는 기준금리 동결 기조를 유지해오다가, 2021년 1월 15일에 개최된 금통위에서 기준금리를 0.50%로 인하하였습니다. 한편, 시중금리는 2020년 11월 이후 경기 지표 개선 및 물가상승과 더불어 연준의 기준금리 인상 시기가 기존 전망보다 앞당겨질 수 있다는 기대감에 장기물 위주로 상승하는 모습을 보였습니다.

2021년 1월 파월 미 연준 총재는 출구정책을 모색하기에는 아직 시기상조임을 시사하였고, 코로나19 바이러스 확산과 이에 따른 경제 회복 속도를 주시하며 신중하게 통화정책을 펼쳐갈 뜻을 밝혔습니다. 하지만 2021년 상반기 백신이 원활히 보급되었고 예상보다 빠르게 경제가 회복세를 보임에 따라 미국의 통화정책에 변경이 있을 수 있다는 전망이 부각되기도 하였으나, 파월 연준 총재는 인플레이션은 일시적이라는 판단하에 테이퍼링과 금리 인상 가능성을 일축하였습니다.

이후 2021년 6월 미 연준은 회사채 발행·유통시장 매입분의 매각 계획을 발표하면서 유동성 지원의 출구전략 시그널을 시사하였고, 9월부터는 미국, 노르웨이, 영국 등 주요국들이 통화정책의 전환을 시사하기 시작하였습니다. 한편, 2021년 8월 금통위에서는 기준금리를 0.50%에서 0.25%p 인상하는 결정을 하였고, 이러한 인상의 배경으로 백신 접종의 확대, 수출 호조로 인한 국내 경제 회복 흐름, 국내 인플레가 당분간 높은 수준을 나타낼 것으로 보인다는 점, 금융불균형의 누적 위험이 높다졌다는 점을 들었습니다. 이후 국고채 금리는 지속적으로 상승한 반면,  9월까지 확대되던 크레딧 스프레드는 횡보세를 이어왔습니다.

2021년 11월 금통위에서는 기준금리를 0.75%에서 1%로 0.25%p 인상하였으며, 가파른 금리 인상 경로를 선반영하며 급등하던 국채 금리는 11월 들어 안정세를 나타내었습니다. 2021년 12월 FOMC에서는 테이퍼링과 금리인상 간에 오랜 시간이 걸리지 않을 것이라는 언급을 통해 인플레이션이 일시적이라는 기존 입장에서 선회하는 모습을 보였고, 더불어 물가를 분명히 통제해야할 대상으로 인식하고 있음을 시사하였습니다. 한편 위드 코로나 정책이 지속될 것으로 예상되어 왔지만, 새로운 변이 바이러스인 오미크론의 등장에 따른 확진자 수의 급증으로 국내 방역조치 및 사회적 거리두기 조치가 다시금 강화되었고, 이러한 영향 속에서 12월 중 채권금리는 장단기물 모두 하락하는 양상을 보였습니다. 그리고 2022년 1월 금통위에서는 기준금리를 0.25% 추가 인상하는 결정을 내렸고, 2022년 1월 FOMC에서는 기준금리 인상, 양적축소 등 긴축 통화정책이 시행을 예고하며 매파적인 태도를 보였으며, 이에 시장금리는 크게 상승하였습니다. 향후 우리나라를 비롯한 각국의 통화정책 양상에 따른 금리변동에 대한 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

⑥ 결론: 당사와 공동대표주관회사는 에쓰-오일(주)의 제58-1회, 제58-2회 및 제58-3회 무보증사채 발행을 위한 공모희망금리 결정시 '① 민간채권평가회사 평가금리 및 스프레드 동향', '② 최근 6개월간 동일등급 회사채 발행사례', '③ 최근 3개월간 에쓰-오일(주) 유통물 거래 현황', '④ 공모희망금리 설정을 위한 기준금리 결정', '⑤ 채권시장 동향'을 종합적으로 고려하였으며, 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

당사와 공동대표주관회사는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단 및 수요예측 및 청약 시 참고사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 "유효수요"와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리는 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 공동대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 공동대표주관회사가 결정하며, 필요시 발행회사와 협의합니다. 수요예측 결과를 반영한 정정신고서는 2022년 02월 11일에 공시할 예정입니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측
(1) "공동대표주관회사"는 "증권 인수업무 등에 관한 규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 수요예측을 실시하여 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다.

(2) 수요예측은 금융투자협회의 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측은 "한국금융투자협회"의 "K-bond"프로그램 및 FAX 접수방법을 이용한 접수 방법으로 진행한다. 단, 불가피한 상황이 발생한 경우 "발행회사"와 "공동대표주관회사"는 협의하여 수요예측 방법을 결정한다.

(3) 수요예측 기간: 2022년 02월 09일 09시부터 16시까지로 한다.

(4) 수요예측 결과는 "공동대표주관회사"가 3년간 보관한다.

(5) 수요예측 결과는 "발행회사"와 "공동대표주관회사"만 공유한다. 단, 수요예측을 통해 본 사채의 발행금리와 발행금액이 결정되는 즉시 "공동대표주관회사"는 "인수회사"에게 이를 통지해야 하며, 수요예측 실시 후 발행조건 확정에 따라 제출하는 정정신고서에 기업공시서식 작성기준에 따라 수요예측 결과를 공시한다. 또한, 법원, 금융위원회 등 정부기관(준 정부기관 포함)으로부터 자료 등의 제출을 요구 받는 경우, 즉시 "발행회사"에 통지하고 법률이 허용하는 범위 내에서 최소한의 자료만을 제공한다.

(6) 수요예측에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 "공동대표주관회사"가 "발행회사"와 협의하여 결정한다.

(7) 수요예측에 따른 배정 후, "공동대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정 받을 투자자에게 송부한다.

(8) 불성실 수요예측 참여자의 관리: "공동대표주관회사"는 불성실 수요예측 참여행위 예방을 위한 사전 고지를 통해 실수요 기재를 유도하며, 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 관련사항을 지체없이 "한국금융투자협회"에 제출한다.

(9) "공동대표주관회사" 는 수요예측 참여자가 원하는 경우 서로 다른 금리로 참여금액을 신청할 수 있도록 하여야 한다.

(10) "공동대표주관회사" 는 집합투자업자가 수요예측에 참여하고자 하는 경우 해당 참여자로 하여금 고유재산과 그 외의 재산(집합투자재산, 투자일임재산, 신탁재산 등) 중 청약, 납입을 실제 이행하는 재산을 구분하여 참여하도록 하여야 한다.

(11) "공동대표주관회사" 는 수요예측 참여금액의 합이 발행예정금액에 미치지 못하는 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니되며, 수요예측 실시 이후 금융감독원의 정정요구명령 등에 따라 “본 사채”의 발행일정 변경 등으로 수요예측 재실시 사유가 발생하는 경우 수요예측을 재실시 하지 않는다.

(12) "공동대표주관회사”는 공모 희망금리의 최저 및 최고금리 사이(최저 및 최고금리를 포함한다)에 참여한 수요를 유효수요에서 제외하여서는 아니 된다. 다만, 통계적 사분위수를 활용한 기법 등 합리적인 통계기법 및 그 밖의 방법에 따라 유효수요가 아니라고 판단한 합리적 근거가 있을 때에 그 근거를 공개한 경우에는 그러하지 아니하다.

(13) 대표주관회사는 “증권 인수업무 등에 관한 규정” 제2조 제8호의 기관투자자(“자본시장과 금융투자업에 관한 법률” 제8조 제7항의 신탁업자를 포함한다)를 대상으로 수요예측을 실시한다.

(14) 기타 위에서 정하지 않은 사항은 “무보증사채 수요예측 모범규준”(2020.7.1. 한국금융투자협회 개정)에 따른다.

나. 청약

(1) 일정

가. 청약일 : 2022년 02월 17일

나. 청약공고기간 : 증권신고서 수리일 이후부터 청약개시일까지

다. 청약서 제출기한: 2022년 02월 17일 09시부터 12시까지

라. 청약금 납입 : 2022년 02월 17일 16시까지

(2) 청약대상 : 수요예측에 참여하여 우선배정 받은 기관투자자만 청약할 수 있다. 단, 수요예측을 통해 배정된 금액의 총 합계가 "발행회사"의 최종 발행금액에 미달하는 경우 기관투자자, 전문투자자 및 일반투자자("본 사채"의 청약자 중, 기관투자자 및 전문투자자를 제외한 투자자를 말함. 이하 같음)도 청약에 참여할 수 있다.

(3) "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(“자본시장과 금융투자업에 관한 법률” 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 “자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령” 제132조에 따라 "투자설명서"의 교부가 면제되는 자 제외)는 청약 전 "투자설명서"를 교부받아야 한다.

가. 교부장소 : "인수단" 본점

나. 교부방법 : "본 사채"의 "투자설명서"는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다.

다. 교부일시 : 2022년 02월 17일

라. 기타사항 :

 ① "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 "투자설명서"를 교부 받은 후 청약서에 서명하여야 하며, "투자설명서"를 교부 받지 않고자 할 경우, "투자설명서" 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ팩스, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하여야 한다.

② "투자설명서" 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ팩스, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하지 않을 경우 "본 사채"의 청약에 참여할 수 없다.

(4) 청약제한 : 청약자는 1인 1건에 한하여 청약할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 본다.

(5) 청약의 방법

가. 청약자는 소정의 청약서에 필요한 사항을 기재한 후 기명날인 또는 서명하여 청약증거금과 함께 2022년 02월 17일 12시까지 청약취급처에 청약한다.

나. 청약서를 송부한 청약자는 청약일 당일 16시까지 청약금을 납부한다.

다. 각 "인수단"은 고객에게 청약받은 청약금 중 배정받은 "본 사채"의 사채전자등록총액에 해당하는 금액을 납입처에 납입하고, 미배정된 고객의 청약금은 청약 당일 17시까지 고객에게 반환한다.

(6) 청약단위: 최저 청약금액은 100억원으로 하되, 100억원 이상은 100억원 단위로 한다. 또한, 청약자 1인당 “본 사채”에 청약하는 청약총액은 “본 사채”의 전자등록총액을 초과하지 못한다.

(7) 청약취급처 : "공동대표주관회사"의 본점. 단, "공동대표주관회사"와 "인수단"이 협의한 경우에 한하여 "인수회사"에서 같은 방법으로 청약할 수 있다.

(8) 청약 증거금 : 사채발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 하고, 청약금은 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하며, 청약증거금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.

(9) 사채금 납입일 : 2022년 02월 17일

(10) "본 사채"의 발행일 : 2022년 02월 17일

(11) "본 사채"의 납입을 맡을 기관 : (주)신한은행 여의도중앙대기업금융센터

(12) 전자등록기관 : "본 사채"의 전자등록기관은 “한국예탁결제원”으로 한다.

(13) 전자등록신청:

가. “발행회사”는 각 “인수단”이 총액인수한 채권에 대하여 사채금 납입기일에 「주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률」 제24조에 의한 전자등록을 신청할 수 있다.

나. 각 “인수단”은 “발행회사”로 하여금 전자등록을 신청할 수 있도록 전자등록 내역을 “발행회사”에 통보하여야 한다. 단, 전자등록 신청에 관련한 사항은 인수계약서 제16조 2항에 따라 “공동대표주관회사”중 NH투자증권(주)에게 위임한다.

다. 배정

(1) 수요예측에 참여한 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 함. 이하 같음)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금의 100%를 우선배정한다.

(2) "수요예측 참여자"의 총 청약금이 발행금액총액에 미달 된 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 청약금을 공제한 잔액을 청약일 당일 12시까지 청약 접수한 전문투자자 및 기관투자자와 일반투자자에게 배정할 수 있다. 단, 청약자의 질적인 측면을 고려하여 "공동대표주관회사"가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있으며, 필요 시 "인수단"과 협의하여 결정할 수 있다. 또한 “본 사채”의 배정은 금융투자협회 「무보증사채 수요예측 모범규준」및 "공동대표주관회사"의 내부 지침에 근거하여 "공동대표주관회사"가 결정하되, 수요예측 결과에 따른 "유효수요"의 범위를 반영하여 합리적으로 결정하며, 「무보증사채 수요예측 모범규준」 제6조에 따라, “본 사채” 수요예측에 참여한 투자자에 대해서는 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대 배정한다.

(3) (2)호에 따라 "수요예측 참여자"의 총 청약금이 발행금액 총액에 미달되는 경우 다음 각 목의 방법으로 배정한다.

① 전문투자자 및 기관투자자: 청약금에 비례하여 안분배정함을 원칙으로 하되, 인수단간 협의하여 조정할 수 있다.

② 일반투자자: 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음 각 호의 방법으로 배정한다.

㉠ 총 청약건수가 모집총액을 최저청약단위(100억원)로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정한다.

㉡ 총 청약건수가 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약단위를 초과하는 청약분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분배정한다.

③ 상기 ①, ②의 방법으로 배정한 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여는 최초 인수예정 비율대로 "인수단"이 인수하되, 최종 인수금액은 "인수단"이 협의하여 결정한다. "인수단"은 각 "인수단"별 인수금액을 "본 사채"의 납입일 당일에 "본 사채"의 납입을 맡을 은행에 납입한다.

(4) 상기 (1)~(3)의 방법으로 배정한 결과에도 불구하고 청약 종료일 16시까지 납부된 청약금이 "본 사채"의 사채전자등록총액에 미달하는 경우, 각 "인수단"의 인수비율에 따라 자기 책임 하에 처리하기로 한다. 단, 각 "인수단"의 최종 인수금액은 인수단 간 협의에 의하여 정할 수 있다.

(5) "본 사채"의 "인수단"은 "공동대표주관회사"가 납입일 당일 에쓰-오일(주) 제58-1회, 제58-2회 및 제58-3회 무보증사채를 수요예측 및 청약의 결과를 반영하여 배정된 내역에 따라 배정할 것을 위임한다. "공동대표주관회사"는 선량한 관리자의 주의 의무로 이를 수행한다.

라. 일정
(1) 납입기일: 2022년 02월 17일
(2) 발행일: 2022년 02월 17일

마. 납입장소
(주)신한은행 여의도중앙대기업금융센터

바. 상장일정
(1) 상장신청예정일: 2022년 02월 14일
(2) 상장예정일: 2022년 02월 17일

사. 사채권교부예정일
전자등록기관인 한국예탁결제원에 사채의 권리내용을 전자등록하고 사채권은 발행하지 않습니다.

아. 사채권 교부장소
사채권을 발행하지 않으므로 주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률에 따른 전자등록의 방법으로 한국예탁결제원이 작성, 비치하는 전자등록계좌부상에 그 수량만큼 기재함으로써 교부에 갈음합니다.

자. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항
(1) 본 사채는 주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률에 의거 전자등록기관인 한국예탁결제원의 등록부에 사채의 권리내용을 등록하고 사채권은 발행하지 아니합니다.
(2) 사채청약금은 납입일에 사채납입금으로 대체충당하며 청약금에 대하여는 무이자로 합니다.
(3) 본 사채권의 원리금지급은 에쓰-오일(주)가 전적으로 책임을 집니다.
(4) 원금상환의무나 이자지급의무를 이행하지 않을 경우, 해당 원금상환일 또는 이자지급일의 다음날부터 실제 지급일까지의 경과기간에 대하여 서울특별시에 본점을 두고 있는 시중은행의 연체대출이율 중 최고이율을 적용한 연체이자를 지급합니다. 단,동 연체대출이율 중 최고이율이 사채이자율을 하회하는 경우에는 사채이자율을 적용합니다.

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항
"인수계약서"상의 특약사항은 다음과 같습니다.

II. 증권의 주요 권리내용

1. 일반적인 사항

가. 사채의 명칭, 이자율 및 만기에 관한 사항

나. 기한의 이익 상실에 관한 사항 ("사채관리계약서 제1-2조 14항")
"갑"은 발행회사인 에쓰-오일(주)를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 한국증권금융(주)를 지칭합니다.  

다. 당사가 발행하는 제58-1회, 제58-2회, 및 제58-3회 무보증사채는 무기명식 무보증 이권부 원화표시 공모사채이며, 본 사채에는 Call-Option이나 Put-Option 등의 조기상환권이 부여되어 있지 않습니다.

라. 본 사채는 선순위로서 기발행된 당사의 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위에 있습니다.

마. 발행회사의 의무 및 책임 관련

본 사채의 "사채관리계약서"상 발행회사의 주요 의무 및 책임 등은 다음과 같습니다.

※ 발행회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제2-1조 내지 제2-8조")
"갑"은 발행회사인 에쓰-오일(주)를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 한국증권금융(주)를 지칭합니다.

바. 주식으로 전환될 수 있는 전환청구권이 부여되어 있지 않으며, 본 사채의 전자등록기관은 한국예탁결제원으로, '주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률'에 의거 사채를 전자등록으로 발행하므로 사채권을 발행하지 않습니다.

2. 사채관리계약에 관한 사항

당사가 본 사채의 발행과 관련하여 2022년 02월 07일 한국증권금융 주식회사와 맺은 사채관리계약과 관련하여 재무비율 등의 유지, 담보권설정 등의 제한, 자산의 처분제한 등의 의무조항을 위반한 경우 본 사채의 사채권자 및 사채관리회사는 사채권자집회의 결의에 따라 당사에 대해 서면통지를 함으로써 본 사채에 대한 기한의 이익을 상실함을 선언할 수 있습니다.

가. 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

나. 사채관리회사와 주관회사 및 발행기업과 거래관계

다. 사채관리회사의 사채관리 실적

라. 사채관리 담당 조직 및 연락처

마. 사채관리회사의 권한("사채관리계약서 제4-1조 및 제4-2조")
"갑"은 발행회사인 에쓰-오일(주)를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 한국증권금융(주)를 지칭합니다.

바. 사채관리회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제4-3조 및 제4-4조")
"갑"은 발행회사인 에쓰-오일(주)를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 한국증권금융(주)를 지칭합니다.

사. 사채관리회사의 사임("사채관리계약서 제4-6조")
"갑"은 발행회사인 에쓰-오일(주)를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 한국증권금융(주)를 지칭합니다.

아. 사채관리회사인 한국증권금융(주)는 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 첨부된 사채관리계약서(구 사채모집위탁계약서)를 참고하시기 바랍니다.

자. 본 사채에 대한 원리금 상환은 전적으로 발행사인 에쓰-오일(주)의 책임입니다. 투자자께서는 발행회사의 리스크에 대하여 충분히 숙지하시고 투자하시기 바랍니다.

III. 투자위험요소

1. 사업위험

[장치산업의 특성에 따른 위험]

당사의 사업에서 가장 큰 비중을 차지하는 정유사업은 원유를 가공처리하여 각종 석유 제품을 생산하는 사업으로, 정제시설 건설에 막대한 자금과 장기간의 공사기간이 소요되는 대표적인 자본집약적 장치산업입니다. 거액의 투자비 소요로 인해 산업의 진입장벽이 높아 안정적인 사업 영위가 가능하나 제품의 동질성이 높고, 판매가격이나 판매정책 등에서 차별성을 보유하기가 어렵습니다.

대규모 시설투자는 매년 거액의 감가상각비를 발생시켜 고정비 증가로 작용합니다. 고정비는 매출 규모와 상관없이 일정하게 발생하여 매출이 감소해도 비용은 감소하지 않아 제조단가를 상승시켜 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

또한 대규모 시설투자는 투자금액의 상당부분을 차입으로 조달하는 경우 차입금의 증가로 금융비용이 증가할 수 있습니다. 금융비용 증가는 감가상각비 증가와 함께 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

석유화학사업 또한 납사를 원료로 하여 석유화학산업의 기초유분 및 기타 산업에 원료를 공급하는 기초소재 산업으로서 초기 투자비용이 높고 규모의 경제가 작용하는 등 자본, 기술 집약적 산업이며, 윤활사업 또한 기술력 및 장기간의 생산 노하우를 필요로 하는 동시에 막대한 초기 설비투자가 요구되는 장치산업입니다.

이와 같이 당사가 영위하는 사업은 자본집약적인 장치 산업으로 초기 투자비용이 크고 규모의 경제로 인해 진입장벽이 높아 시장경쟁자의 출현이 쉽지 않아 안정적인 사업영위가 가능하나, 높은 투자비용으로 인해 투자비용의 회수에 장기간이 소요되며, 타 산업대비 시장환경의 급변 시 탄력적 대응이 어려울 수 있다는 점을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

[산업내 경쟁구도와 관련한 위험]

국내 정유사업은 4개 정유사(당사, SK에너지(주), GS칼텍스(주), 현대오일뱅크(주))가 과점체제를 형성하고 있습니다. 국내 정유사업은 제품의 동질성이 높고 마케팅전략 등에서 차별성을 갖기 어려워 국내 경질유 시장 점유율도 4개 정유사가 각각 20~30%의 점유율을 보유하여 시장 전체에서 98% 이상을 차지하고 있습니다.

국내 정유사들은 정제시설 증설을 통한 공급량 확대보다 정유부문의 수익성 개선을 위하여 원유 정제과정에서 나오는 저가의 중유를 재처리해 휘발유, 등유, 경유 등 고부가가치 석유제품을 생산하는 고도화 설비를 경쟁적으로 증설하여 왔습니다.

국내 정유업계는 2004년부터 양호한 실적을 바탕으로 투자여력이 생겼으며, 고도화 설비 투자에 대한 정부의 세액공제 등에 힘입어 정유사별로 수익성 제고를 위해 대규모 중질유분해시설 투자 내지 석유화학시설 설비 확대 투자를 진행하였습니다. 중질유분해시설의 경우 2010년 GS칼텍스 제3기 중질유분해시설, 2011년 현대오일뱅크 제2기 중질유분해시설이 투자 완료되었고, 2013년 3월 GS칼텍스의 제4기 중질유분해시설이 100% 상업 가동을 시작하면서 대다수 정유사의 고도화 시설 투자가 마무리 되었습니다.

하지만 2015년부터 시작한 중국정부의 정유산업고도화 작업으로 인한 자원투자 등으로 발생한 경쟁을 대비하기 위하여, 국내 정유업체들도 다시 고도화 설비를 확충 하였습니다. 현대오일뱅크의 경우 잔사유에서  DAO(De-Asphalted Oil)를 추출하는 SDA (Solvent De-Asphalting) 공정을 2018년에 완공하였고, 당사도 벙커-C유로 에틸렌, 프로필렌을 생산하고, 이 원료들을 활용하여 폴리프로필렌(Polypropylene), 프로필렌 옥사이드(Propylene Oxide)를 생산하는 복합석유화학시설(RUD/ODC: 잔사유 고도화시설(RUC; Residue Upgrading Complex)과 올레핀 하류시설(ODC; Olefin Downstream Complex))에 대한 대규모 투자를 단행하여 2018년 완료하였습니다. 이에 따라 당사의 경우 고도화비율이 업계 평균 대비 높은 수준입니다.

이러한 고도화설비 투자성과에 따라서 정유사간 수익창출력이 차별화될 수 있으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.


[정부 정책 및 규제와 관련한 위험]

석유는 산업 및 민간부문에서 대체가 거의 불가능한 자원이며 석유의 안정적 공급은 국가 경제 및 안보차원에서도 매우 중요하여 정유사업은 정부정책 및 규제에 큰 영향을 받습니다.

정부는 석유산업의 과점화에 따른 폐해를 방지하고 소비자를 보호하기 위하여 1997년 석유 정제업에 대한 허가제를 등록제로 변경하고 석유수출입 승인제도 폐지 등 본격적인 자유화를 추진하였습니다. 1998년에는 석유유통업과 석유정제업에 대한 외국인 직접투자를 허용함으로써 국내 석유시장을 대외적으로 개방하였습니다. 2008년 '석유제품 유통구조 개선 방안'으로 정유사와 주유소 간의 배타적 공급계약이 금지되었으며, 이후에도 알뜰주유소, 혼합 판매, 전자상거래 도입 등으로 유통구조를 개선시켜 석유제품 가격 안정화를 위한 다양한 조치를 시행하였습니다.

정부의 고유가 대책으로 시행중인 알뜰주유소 사업은 정유사업의 내수시장 점유율 및 수익성에 영향을 미치고 있습니다. 한국석유공사가 정유사로부터 대량으로 구매한 휘발유와 경유를 알뜰주유소에 공급함으로써, 주유소의 판매가격을 인하시켜 정유사들로 하여금 주유소 판매시 공급단가의 동반하락으로 가격경쟁을 유도하고 있습니다. 알뜰주유소는 2011년 12월 1호점 개소를 시작으로 2021년 9월말 기준 총 1,256개 사업자가 전국에서 운영 중입니다.

2019년 7월 한국석유공사의 알뜰주유소 6차년도 유류공급사 선정 입찰결과 중부권은 SK에너지, 남부권은 당사가 각각 선정되었으며 당사와 SK에너지는 2019년 9월부터 2021년 8월까지 약 50억ℓ상당의 휘발유, 경유, 등유 등 석유제품을 알뜰주유소에 공급하였습니다.

알뜰주유소 공급물량이 전체 시장의 10%에 육박하는 만큼 알뜰주유소의 공급권 확보 및 입찰 결과는 국내 정유 과점 업체간의 점유율 경쟁에 상당한 영향을 미치며, 당사의 내수시장 경쟁력을 증대시킬 것으로 판단됩니다.

국내뿐만 아니라 파리기후변화협약 등 국제적인 환경 규제 협약, IMO의 황함량 규제등 국제적인 각종규제정책 또한 정유사업에 큰 영향을 미치고 있습니다. 2015년 12월 채택된 파리기후변화협약(Paris Climate Change Accord)은 2020년부터 적용된 새로운 기후협약으로 여기에 참여하는 당사국 모두가 의무적으로 온실가스 감축 목표를 부과받게 되며, 우리나라는 2030년까지 2018년 대비 온실가스 40%를 감축하는 방안을 2021년 12월 유엔에 제출한 상황으로 당사를 포함한 국내 정유업계는 국내외적인 기후변화 대응체제의 영향을 받을 것으로 전망됩니다.

미국은 2019년 11월 유엔에 파리기후변화협약 탈퇴를 선언하였다가 2021년 2월 재가입하면서 온실가스 감축을 위한 청정 에너지원을 통한 전력 생산, 에너지 효율 증대 등의 정책을 실시하고 있으며, 유럽 국가들은 파리기후변화협약을 적극적으로 지키겠다는 의사를 보이며 신재생에너지 분야 투자를 확대하고 LNG 등 친환경 제품 생산에 자원을 지속적으로 투입하고 있습니다. 기후정책에 대한 각국의 대응이 상이한 가운데 기후정책에 따라 정유사업의 불확실성도 내재되어 있는 상황입니다.

이 외에도, 2020년부터 국제해사기구 IMO(International Maritime Organization)의 선박 연료유 황 함유량 규제가 시행되고 있습니다. 해운사들은 선박유를 기존의 황함유량 3.5%인 고유황중유 HSFO(High Sulfur Fuel Oil)에서 0.5% 미만인 저유황중유 VLSFO(Very Low Sulfur Fuel Oil)로 대체하거나 배출가스 처리장치인 스크러버를 장착하거나 LNG선으로 대체하는 등의 대응이 필요합니다. IMO 규제 실행 이후 스크러버를 장착한 선박들의 숫자가 예상치보다 낮은 반면 저유황유(LSFO)의 가격은 지속적인 상승 추세를 보이고 있습니다. IMO 규제는 당사와 같은 고도화 비율이 높은 정유사에게 긍정적으로 작용할 것으로 보입니다.

이러한 정부와 국제기구의 정책 및 규제 등으로 인해 변동성 및 시장 불확실성이 상존하며, 이러한 영향으로 정유사업 환경에 부정적인 영향을 미칠 수 있어 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

[국제유가 변동 관련 위험]

정유사업은 제조원가에서 원유가 차지하는 비중이 90% 이상으로 절대적인 비중을 차지하고 있어 국제정세나 수급변동 등으로 인한 유가 변동성 리스크에 노출되어 있습니다. 뿐만 아니라 전량을 해외에서 수입하기 때문에 환율의 변동에 따라 정유사의 수익성은 영향을 받습니다. 또한 산유국이 중동 지역에 편재되어 있어 원유를 수송, 저장하는데 따른 물류비용이 상당히 소요되고 있습니다.

국제유가 추이를 살펴보면 2019년 4월 이후 심화된 미중 무역분쟁 및 세계 경제 둔화에 따른 수요감소 우려로 글로벌 경기 변동성이 확대되면서 배럴당 50~60달러 수준으로 하락하는 모습을 보였습니다. 9월 사우디 아람코사의 석유시설에 대한 드론 공습, 상장에 대비한 사우디 아람코사의 고유가 정책유지 등으로 유가는 지속적으로 상승하는 추세를 보였으나, 2019년 12월 미국과 중국의 1차 무역합의가 발표되면서  글로벌 경기 회복 기대감으로 국제유가는 60달러 수준의 안정적인 모습을 보였습니다.

2020년 초 코로나19 감염증이 전 세계로 퍼지며 석유 수요가 둔화될 것이라는 전망과 함께 유가는 급격한 하락세로 돌아서게 되었습니다. 코로나19가 전세계로 확산되는 가운데 2020년 3월 OPEC+ 추가 감산 협의가 결렬되면서 주요 산유국들이 원유 증산 경쟁을 하자 유가는 급격하게 하락했고 미국 및 유럽 주요국의 국가비상사태 및 이동 제한 조치가 발표되며 여행객 감소에 기인한 원유 수요 감소 우려가 가시화되면서 국제유가는 배럴당 20~30달러 수준으로 하락하였습니다. 2020년 4월, OPEC+가 극적으로 6월까지의 감산에 합의하고 각국의 경제부양정책 실시에 따른 경제 회복 기대감으로 국제유가는 반등하기 시작하였고 배럴당 40달러 수준에서 안정화되었습니다.

2021년 1월 코로나19 백신 개발 및 세계 경제 회복에 대한 기대감으로 국제유가는 상승 추이를 보이기 시작하였습니다. 또한 2021년 3월 OPEC+가 향후 소폭의 증산만 허용하기로 결정함에 따라 국제유가는 2021년 3월 기준 작년말 대비 20% 이상 상승하였으며, 이후 세계 경제 회복세가 지속되는 가운데 재생에너지 중심 정책에 따른 셰일 등 상류부문 투자 감소로 인한 공급 부족, 러시아의 제한적 천연가스 공급에 따른 대체수요 증가 등의 요인으로 2021년 10월 국제유가는 배럴당 80달러대까지 상승하였습니다. 이후 코로나19 오미크론 변이 바이러스의 출현으로 배럴당 70달러 수준으로 급락하였으나 오미크론 변이에 대한 경계심 완화, 산유국의 제한적인 증산 등으로 최근 다시 상승하는 모습을 보이고 있습니다.

국제유가 추이

미국에너지정보청(EIA)은 향후에도 코로나19에 따른 불확실성이 작용하겠으나 원유 재고가 점차 안정화되면서 국제유가가 장기적으로 완만하게 하락할 것으로 전망하고 있습니다. 원유 수요의 증가가 예상되나 향후 새로운 코로나19 변이 바이러스 출현, 각국 중앙은행의 인플레이션에 대한 대응 등에 따른 변동성이 상존하고 있으며, OPEC+의 증산 규모를 일 40만 배럴 미만으로 가정해도 여전히 OPEC+의 생산능력이 높게 유지되기 때문에 하락 압력이 작용할 것으로 예상하였습니다.

정유사업 실적은 원유가격과 정제 후 제품가격의 차이인 정제마진에 따라 좌우되나 유가 하락은 정유사가 보유하고 있는 재고자산의 평가손실을 발생시키며, 원재료 투입 및 판매시차에 따른 마진하락으로 정유사의 수익성에 부정적으로 작용할 수 있습니다.

이와 같은 유가 변동에 따라 당사는 주요 원재료인 원유의 구매시점과 생산제품의 판매시점이 상이해 발생하는 가격변동 위험을 최소화하기 위하여 당월 생산된 제품을 대부분 당월에 판매하고 있으며 당월에 판매되지 않은 제품은 Commodity Swap 계약 등을 체결하여 가격변동 위험을 관리하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 원유가격이 급등락할 경우 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

[환율 변동 관련 위험]

국내 정유사는 달러화를 결제통화로 사용하여 원유를 100% 수입함에 따라 원/달러 환율이 상승할수록 원유 매입가격 역시 동반 상승하는 비용구조를 가지고 있습니다.

원/달러 환율 추이를 살펴보면 2019년 3월 이후 원화 약세가 지속되며 원/달러 환율은 1,120원에서 1,200원에 근접하는 수준까지 상승하였습니다. 2019년 상반기 이후 미중무역분쟁 완화 기대감 상승및 위험자산 선호가 강화됨에 따라 원/달러 환율은 11월 초 1,156원까지 하락하였고, 이후 12월 일본이 한국을 화이트리스트에서 제외하는 등 수출규제 조치 실행으로 원/달러 환율은 1,194원까지 급등하였습니다.

2020년초 미-중 무역분쟁 1차 합의 등 원화강세 요소와, 코로나19 감염 확산 등에 따른 원화약세 요소가 혼재하며 원/달러환율은 1,160원에서 1,280원까지 상승하며 변동성이 확대되었습니다. 3월 19일 한미 통화스와프가 체결된 이후 환율은 하향 안정세를 되찾았으며 이후 1,200원대 초반에 머물다가 미국 정부의 잇따른 추가 부양책 발표와 중앙은행의 제로금리 유지 선언 등으로 인하여 환율은 지속해서 하락하여 2020년 12월 원/달러 환율은 1,100원 아래로 하락하였습니다.

2021년 초에는 장기 금리가 기대 인플레이션 상승 및 미국 경제의 회복 기대감을 반영해 상승하기 시작했고, 외국인의 국내 주식 순매도, 개인 투자자들의 해외투자 확대가 달러 수요를 이끌어 원/달러 환율은 1,130~1,140원 수준으로 상승하였습니다. 6월에는 FOMC 이후 미국에서의 테이퍼링 이슈, 변이 바이러스 출현 및 헝다그룹의 디폴트 가능성 등이 제기되며 안전자산 선호 심리에 따른 달러화 강세 모습을 보였습니다. 2021년 하반기 국제 유가 상승, 미국 국채 금리 상승 등 금융시장 변동성이 확대되고 오미크론 변이 바이러스로 인한 주요국의 확진자수 급증 등으로 인한 불확실성에 따라 1,170원 ~ 1,190원의 박스권을 형성하였습니다.

2022년 원/달러 환율은 연준 통화정책 정상화에 기반한 달러 강세 압력이 이어지면서 증권신고서 작성기준일 현재 1,200원대에서 거래되고 있습니다. 연준의 금리 인상 시점에 따라 위험자산 선호 심리가 개선되거나 COVID-19 재확산, 변이 바이러스 등에 따른 글로벌 재봉쇄 등으로 달러화가 약세를 보일 가능성도 상존하고 있습니다.

원달러환율 추이

환율이 상승하면 원재료인 원유의 매입가격도 상승하나 판매가격 또한 올라가서 영업이익은 증가하는 경향이 있습니다. 반면 순외화부채 보유에 따른 환차손 발생으로 영업외손실이 증가합니다. 반대로 환율이 하락하면 원유의 매입가격이 하락하나 판매가격 역시 내려가서 영업이익은 감소하는 반면, 순외화부채 보유에 따른 환차익 발생으로 영업외이익은 증가합니다.

당사는 환율의 급등락에 따른 위험을 회피하기 위하여 영업손익에 미치는 환율 영향과 순외화부채보유에 따른 영업외손익에 미치는 환율영향이 서로 상쇄될 수 있도록 적정 규모의 순외화부채로 관리하고 있어 환율변동 위험 대부분을 헷지하고 있으나, 일부 헷지되지 않은 부분은 환율변동 위험에 노출되어 있습니다.

이와 같이 당사는 환율변동에 따른 위험을 최소화하기 위한 노력에도 불구하고 최근 인플레이션으로 인한 미국의 통화긴축으로 인한 달러화 강세 등 금융시장의 변동성이 확대되고 있으며, 환율의 급등락시에 수익성에도 부정적 영향을 미칠수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.


[정제마진 변동에 따른 위험]

당사의 정유사업은 전형적인 수급산업으로 수급 변동 및 이에 따른 정제마진 등락에 수익성이 연동됩니다. 정제마진은 통상 원유가격과 석유제품가격의 차이를 뜻하며, 원유와 석유제품 시장의 수급 및 재고추이 등에 의해서 결정되며, 원유 및 석유제품 시장의 투기적 거래에도 영향을 받고 있습니다.

유가의 변동은 정유회사의 매출규모에 영향을 미치고, 원유 구입과 석유 제품 판매시점의 가격차이와 회계적 재고평가손익에 따라 수익성에 일회성 영향을 미치나, 근본적으로 정유회사의 수익성은 국제유가보다는 정제마진에 의해 결정됩니다.

정제마진(스팟) 추이를 살펴보면 2019년 1월부터 미국 정유설비의 정기보수로 인한 가동률 하향으로  공급과잉이 점차 해소되며 정제마진은 꾸준히 상승하였습니다. 특히, 6월 미국 정유공장 Philadelphia Energy Solutions 화재 및 설비 중단으로 인해 정제마진은 7월 $7.5/Bbl 수준까지 상승하였습니다. 8월 이후 비성수기에 접어들면서 정제마진은 감소하였으나, 사우디 아람코사 석유시설 드론공격으로 인한 공급 쇼크 및 동남아지역 정제시설의 정기보수 영향으로 정제마진은 일시적으로 급등하였습니다. 하지만 이후 미중 무역분쟁 장기화로 석유제품 수요가 위축된 상황에서 글로벌 정유사들의 공급량 확대, IMO 2020의 시행을 앞두고 기존에 생산되고 있던 Bunker-C의 수요 감소까지 겹치면서 급격하게 정제마진이 하락하였습니다.

2020년 들어 정제마진은 코로나19 바이러스 사태로 인한 국내외 이동의 급격한 감소와 석유제품 수요 위축 등으로 급감하였고, 2020년 3월 들어 사우디의 증산에 대한 강한 의지 및 OPEC+ 합의 불발로 인한 공급과잉 우려와 세계 각국의 락다운(이동제한) 명령에 따른 석유 제품에 대한 수요 부진으로 마이너스(-) 상태로 전환되었습니다. 이후 렘데시비르를 비롯한 기존 약물들이 일부 효과가 있다는 미국 식품의약품안전청의 발표와 유럽과 아시아 일부 국가들의 락다운 해제 등으로 6월 들어 세계 경제가 일부 회복 조짐을 보이면서 다시 플러스(+)로 돌아섰으나 코로나19로 인한 세계 경기 침체가 이어지며 낮은 수준의 정제마진이 지속되었습니다.

2021년초부터 시작된 백신접종 및 경기개선 기대감으로 국제유가가 상승하기 시작하였고, 정제마진은 점차 상승하는 모습을 보였습니다. 9월 들어서 전세계 경제가 정상화되고, 공급망 대란, 중국의 석탄부족에 따른 전력난, 산유국의 제한적인 증산과 같은 요인들이 겹치면서 급등하는 모습을 보였습니다. 11월 오미크론 변이의 출현으로 급락하였다가 오미크론 변이에 대한 경계심이 완화되고 지속적으로 원유 수요가 증가하면서 다시 급등하는 추세를 보였습니다.

이와 같이 정제마진은 등락을 거듭하고 있으나 정제마진의 하락이 지속될 경우 당사 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

싱가포르 및 한국 복합정제마진 추이

한편, 이러한 정제마진에 가장 큰 영향을 미치는 변수 가운데 하나가 산유국에서 책정하는 OSP(Official Selling Price : 판매가격 조정계수)입니다. 사우디아라비아 등 중동 산유국들은 2014년 이후 미국 셰일오일 생산에 따른 공급과잉 상황에서 시장점유율 유지를 위하여 아시아 지역 OSP를 지속적으로 낮은 수준으로 유지하여 왔습니다. 그러나 2017년 하반기부터 사우디아라비아 등 중동 산유국들이 일제히 아시아지역 원유 판매가격(OSP)을 인상함에 따라  정제마진이 약화되는 상황이 지속되었습니다. 사우디 아람코사의 경우 2018년 1월 아시아지역 OSP를 2017년 12월 대비 $0.25/배럴~$1.20/배럴 인상하기로 결정하여, 예상보다 높은 OSP 인상폭을 보였습니다. 사우디 아람코는 2018년 1월 아시아 판매물량부터는 두바이유와 오만유 평균가격보다 $1.65/배럴 비싼 가격으로 판매하였으며 이는 2014년 9월 이후 최고 수준이었습니다. 아시아 OSP 인상은 중동 산유국 전체로 확산되었으며, 2018년과 2019년에도 OPEC의 원유 감산과 맞물리며 OSP 인상 추세는 계속 이어졌습니다.

2020년 들어 코로나19 감염 확산에 따른 석유제품 수요 감소와 주요 산유국들의 감산합의 불투명 등으로 OSP는 급감하였습니다. 사우디아람코는 4월 아시아지역 OSP를 Arab Light 기준 -$3.1/bbl, Arab Medium 기준 -$4.1/bbl로 전격 인하했으며 이는 2000년 이후 최대 인하폭입니다. 2021년 이후 선진국을 중심으로 코로나19 백신이 보급되고 경제가 정상화되면서 원유 수요가 증가하여 OSP는 다시 상승하였습니다. 2021년 10월 오미크론 변이 발생으로 OSP는 하락 조정되었다가 이후 다시 상승하였으며, 2022년 1월 사우디 아람코의 OSP 인하로 하락 전환하였습니다.

osp 추이

이와 같이  국제 석유시장의 수급요인에 따라 정제마진은 변동하고 있으며 정제마진 하락시 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[중동의 지정학적 요인과 관련한 위험]

우리나라의 2021년 기준 지역별 원유도입량을 살펴보면 전체 원유 도입량의 59.83%가 중동지역에 집중되어 있어 중동지역의 지정학적 요인에 따라 국내 정유사들의 원유수급과 수익성이 영향을 받고 있습니다. 이에 일부 국내 정유사들은 원유 수입선을 다변화시키고 있지만 여전히 중동 의존 비중은 높은 편이며 전쟁, 경제제재로 인한 금수조치, 종파분쟁 등과 같은 중동의 지정학적 리스크에 영향을 받을 가능성이 상존하고 있습니다. 최근 사례로는 2019년 9월 예멘 후티 시아파 반군이 자신들의 소행이라고 밝힌 드론공격으로 사우디아라비아 아람코의 유전 및 탈황·정제 시설이 파괴되어 사우디아라비아의 원유 생산량이 절반 가량 감소하였던 바 있으며, 최근까지도 사우디아라비아, UAE 등지에서 예멘 후티 반군의 소규모 테러가 몇 차례 발생하기도 했습니다.

당사는 세계 최대 원유공급사이자 당사의 최대주주인 AOC의 모회사인 사우디 아람코사와의 장기계약(2012년 2월 체결, 계약기간 20년)에 의거하여 원유의 대부분을 구매하고 있습니다. 당사는 계약기간 동안 사우디 아람코사로부터 우선적으로 원유를 공급받을 수 있으며, 원유 도입단가는 오만/두바이유 평균 유가를 선적월 30%, 익월 70% 비중으로 평균하여 사우디아람코사가 정하는 공식판매프리미엄(OSP, Official Selling Price, 아시아 구매자에게 동일한 OSP 적용)을 가산한 가격을 적용하고 있습니다. 2021년 1~3분기 및 과거 3개년 평균 도입가격은 다음과 같습니다.

당사는 필요한 원유물량 대부분을 사우디 아람코사로부터 안정적으로 구매할 수 있어 원유 도입과 관련된 리스크는 제한적일 것으로 판단되나 중동지역의 지정학적 위험으로 인해 당사의 원료공급에 차질을 빚을 수 있는 위험이 존재하며, 당사의 수익성에도 부정적 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[국내외 석유시장의 성장성 둔화와 관련한 위험]

석유제품은 차량용, 수송용, 산업용, 석유화학 연료용 등으로 수요의 증가세를 지속 할 것으로 전망되나, 향후 석유 제품 수요가 감소세로 전환될 경우 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

국내 석유제품 소비는 2017년을 기점으로 감소추세를 보였으며 2020년에는 코로나19 팬데믹의 영향으로 감소폭이 급증하여 2020년 국내 석유제품 소비량은 전년 대비 5.88% 감소하였습니다. 특히 코로나19로 인해 해외 여객 수요가 급감하면서 항공유의 국내 소비량은 2019년 3,883만배럴에서 2020년 2,173만 배럴로 44.05% 감소하였으며 2021년에는 2,096만 배럴로 전년 대비 5.19% 감소하였습니다. 2021년에는 글로벌 경기 회복으로 국내 석유제품 소비량은 전년 대비 6.80% 증가하였습니다.

국내 정유업계는 국내 소비성장 하락 기조에 대응하여 수출판매에도 힘쓰고 있습니다. 2018년 국내 정유업계가 수출한 석유제품은 전년 대비 4.42% 증가한 5억 3,139만 배럴을, 2019년 수출 물량은 전년 대비 1.78% 감소한 5억 2,193만 배럴을 기록하였습니다. 2020년 이후에는 코로나19 팬데믹 영향으로 글로벌 석유제품 수요가 크게 감소하여 수출물량이 크게 감소하였습니다. 2020년 석유제품 수출량은 전년 대비 10.26% 감소한 4억 6,841만 배럴을, 2021년 석유제품 수출량은 전년 대비 4.77% 감소한 4억 4,606만 배럴을 기록했습니다.

국내 정유사 수출물량은 아시아 지역이 80% 이상을 차지하고 있고, 그 중 중국, 싱가포르, 일본, 대만 등의 국가가 절반 이상의 비중을 차지하고 있습니다. 국내 석유제품을 수입하던 중국과 인도 등도 수출 경쟁국으로 바뀌면서 경쟁이 치열해지고, 일본과 인도네시아, 호주 등 주요 수출지역에서의 경쟁도 심화되고 있습니다.

2020년 들어 코로나19의 전 지구적 확산으로 세계경제는 대공황 이후 최악의 경기 침체와 마이너스 성장에 직면하였습니다. 중국을 시작으로 유럽과 미주에서 확진자가 급증하기 시작했고 전세계로 전염병이 확산되어 세계 각국은 경제 봉쇄 및 이동 제한 등의 조치를 취함에 따라 세계 경제가 크게 침체되었습니다. 백신이 개발되어 많은 사람들이 접종을 받았으나 델타, 오미크론 등의 변이가 지속적으로 출현하면서 신규 확진자 및 사망자 규모는 쉽사리 줄어들지 않고 있습니다. 증권신고서 작성기준일 현재 국가별 코로나19 케이스 현황은 다음과 같습니다.

한편 IMF가 2022년 01월 발표한 World Economic Outlook(세계경제전망보고서)에 따르면, 세계경제성장률 전망치는 2022년 4.4%, 2023년 3.8%로 발표되었습니다. 이는 지난 2021년 10월 전망치인 2022년 4.9%, 2023년 3.6%와 비교 시 각각 -0.5%p, +0.2%p 조정된 수치입니다. IMF는 오미크론 변이 바이러스 확산, 예상보다 높은 인플레이션, 중국 부동산 시장 리스크 및 소비감소로 세계 경제가 둔화되었다고 진단하고 2022년 경제성장률 전망치를 하향하였습니다. 백신 격차가 지속되는 가운데 변이 바이러스 확산과 이동제한 가능성이 존재하고 이에 따라 글로벌 공급망 차질이 장기화될 수 있으며, 미국 통화정책 정상화로 인한 글로벌 금융시장 충격, 인플레이션 압력 확대, 중국 부동산 시장위축 심화 등에 따라서 2022년 세계 경제의 하방위험이 확대될 수 있다고 전망하였습니다.

국가별로 보면 선진국의 경우 오미크론 변이로 인한 코로나19 재확산, 공급망 훼손 및 에너지 가격 상승에 따른 인플레이션 압력, 미국 재정정책 조정, 통화정책 조기 정상화 등으로 경기 하방 압력이 강화되어 회복세가 둔화될 것으로 전망하였고 이에 2022년 경제성장률을 3.9%로 전망하며 2021년 10월 전망치 대비 0.6%p 하향하였습니다. 신흥개도국의 경우 중국 부동산 시장의 위축, 브라질의 긴축 통화정책, 멕시코의 수출감소, 러시아 농산물 수확 감소 등에 따라 2022년 경제성장률을 2021년 10월 전망치 대비 0.3%p 하향한 4.8%로 전망하였습니다. 한국의 경우 2022년 경제성장률 전망치는 3.0%로 2021년 10월 전망치 대비 0.3%p 하향 조정되었는데 오미크론 확산, 미국과 중국 등 주요 교역국 경기에 대한 전망치 하향의 영향을 받았으나 경상수지 및 소비 호조, 추경 효과 등의 영향으로 주요 선진국 대비 소폭 하향 조정되었습니다.

세계 경제성장률 둔화 시 당사가 영위하는 정유, 석유화학, 윤활사업의 매출과 수익성에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

2. 회사위험

[수익성 악화와 관련된 위험]

당사의 전체적인 수익성은 유가 및 정제마진 등락에 연동되고 있습니다. 2019년 말 연결기준 매출액은 24조 3,942억원으로 전년 대비 소폭 하락하였으며, 재고관련 이익 축소 및 정제마진 둔화로 인해 영업이익은 전년 대비 34.3% 하락한 4,201억원을 기록하였습니다.  특히 2019년 당사의 핵심 설비에 대한 정기보수가 집중되어 가동률 축소 영향으로 이익이 감소하였습니다.

2020년에는 코로나19 확산으로 국내외 석유수요가 급격히 위축된 가운데 산유국간 감산 협상 결렬에 따라 국제유가가 폭락하고 정제마진이 급격히 위축되었고 침체된 시장상황이 지속되면서 연결기준 매출액은 16조 8,297억원으로 전년 대비 31.0% 감소하였으며, 영업손실이 1조 991억원 규모로 영업이익률은 -6.53%를 기록했습니다.

2021년부터 백신 접종이 이루어지고 글로벌 경기가 회복되면서 석유제품 수요가 증가하고 국제유가 및 정제마진이 상승했습니다. 2021년 3분기 누계 연결기준 매출액은 19조 1,728억원으로 전년 동기 12조 5,494억원 대비 52.78% 증가하였습니다. 영업이익은 1조 7,497억원, 영업이익률은 9.13%로 매우 높은 수익성을 나타냈습니다.

이처럼 당사의 영업실적은 국제유가와 정제마진에 크게 영향을 받습니다. 향후 새로운 코로나19 변이 바이러스 출현, 긴축적 통화정책에 따른 경기 위축, 중동의 지정학적 리스크 현실화 등으로 시장상황이 불안정해지고 정유, 석유화학, 윤활기유 사업의 마진이 하락하는 경우 당사의 수익성에도 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 이 점 유의하시기 바랍니다.

[주요사업 매출 의존도와 관련된 위험]

당사의 사업부문은 원유를 정제/가공하여 석유제품을 생산, 판매하는 정유부문, 파라자일렌(PX) 및 올레핀제품 등 석유화학제품을 생산, 판매하는 석유화학부문과 윤활유의 원재료인 윤활기유를 생산, 판매하는 윤활부문으로 구분됩니다.

2021년 3분기 누계 연결 기준 정유부문 매출액은 13조 8,686억원(부문간 내부매출액을 제외한 외부 매출액 기준)으로, 전체 매출액 19조 1,728억원의 72.3%의 비중을 차지하고 있으며 윤활부문과 석유화학부문의 매출액은 각각 1조 8,969억원, 3조 4,072억원으로 전체 매출액의 9.9%, 17.8%를 차지하고 있어 대부분의 매출이 정유부문에 집중되어 있습니다.

반면 수익성과 관련해서 2021년 3분기 누계 연결 기준 윤활부문의 영업이익이 7,622억원으로 전체 영업이익의 43.6%의 비율으로 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다. 정유부문의 영업이익은 6,801억원으로 전체 영업이익의 38.9%의 비중을, 석유화학부문의 영업이익은 3,074억원으로 17.6%의 비중을 차지하고 있어 수익 측면에서는 부문 간 다각화가 이루어진 모습입니다. 2020년 연결 기준 영업부문별 손익현황을 살펴보면 정유부문은 1조 7,041억원의 영업손실을 나타냈으나 윤활부문과 석유화학부문이 각각 4,253억원, 1,796억원의 영업이익을 보이면서 정유부문의 대규모 손실에 대한 완충 역할을 하였습니다.

2019년 연결 기준 정유부문의 매출액은 19조 29억원으로 전년 대비 5.6% 감소하였으며, 영업손실은 523억원을 기록하며 적자전환하였습니다. 분기별로 살펴보았을 때, 1분기에는 수요 둔화와 더불어 역내 신규설비 가동으로 인해 공급이 증가하였으며, 2분기에는 1분기에 이은 역내 신규 설비 가동으로 인한 공급 증가로 윤활기유 스프레드가 하락하였으나, 고품질 윤활기유 스프레드는 견조한 수준을 유지하였습니다. 3분기에는 아시아 시장 가격 약세로 인해 스프레드가 소폭 하락하였으나 미국 및 유럽 시장의 고품질 윤활기유 스프레드는 견조한 수준을 유지하였습니다. 4분기에는 IMO2020 시행을 앞두고 윤활기유의 기초유분인 HSFO 가격이 급락함에 따라 스프레드가 큰폭으로 상승하였습니다.

2020년 연결 기준 정유부문의 매출액은 12조 6,350억원으로 전년 대비 33.5% 감소하였으며, 영업손실은 1조 7,041억원으로 적자가 확대되었습니다. 이는 코로나19 확산으로 항공유를 중심으로 한 전세계 석유수요가 감소한 가운데 산유국간 원유 생산량 감산 협상 결렬에 따른 유가 폭락으로 정제마진이 급락하고 델타 변이 등 코로나19 재확산으로 정제마진 회복이 지연된 데 따른 것입니다.

2021년에는 글로벌 경기가 코로나19 충격에서 회복하기 시작하고 국가 간 이동 및 경제활동이 증가하면서 국제유가 및 정제마진이 반등하였고 정유부문의 실적도 개선되었습니다. 2021년 3분기 누계 연결 기준 정유부문의 매출액은 13조 8,686억원으로 전년 동기 대비 45.4% 증가하였으며 영업이익은 6,801억원, 영업이익률은 4.90%로 흑자 전환하였습니다.

2019년 연결 기준 윤활부문의 매출액은 1조 5,161억원으로 전년 대비 7.3% 하락하였으며 영업이익은 2,169억원으로 전년 대비 15.1% 하락하였습니다. 분기별로 살펴보았을 때, 1분기에는 수요 둔화와 더불어 역내 신규설비 가동으로 인해 공급이 증가하였으며, 2분기에는 1분기에 이은 역내 신규 설비 가동으로 인한 공급 증가로 윤활기유 스프레드가 하락하였으나, 고품질 윤활기유 스프레드는 견조한 수준을 유지하였습니다. 3분기에는 아시아 시장 가격 약세로 인해 스프레드가 소폭 하락하였으나 미국 및 유럽 시장의 고품질 윤활기유 스프레드는 견조한 수준을 유지하였습니다. 4분기에는 IMO2020 시행을 앞두고 윤활기유의 기초유분인 HSFO 가격이 급락함에 따라 스프레드가 큰폭으로 상승하였습니다.

2020년 연결 기준 윤활부문의 매출액은 1조 3,325억원으로 전년 대비  12.1% 하락 하였으나, 영업이익은 4,253억원으로 전년 대비 96.1% 증가하였습니다.  코로나19로 인한 제품 수요로 매출이 감소하였으나 국제유가의 급락에 따른 윤활기유의 기초유분인 HSFO 가격의 하락이 제품가격의 하락보다 커지면서 윤활기유 제품의 스프레드가 상승하여 수익성은 제고되었습니다.

2021년 3분기 누계 연결 기준 윤활부문의 매출액은 1조 8,969억원으로 전년 동기 대비 95.4% 증가하였으며, 영업이익은 7,622억원으로 전년 동기 대비 141.1% 증가하였고 영업이익률은 40.18%로 나타났습니다. 이는 수요 회복 속에서 윤활기유 설비들의 정기보수와 글로벌 정제설비의 낮은 가동률로 공급 부족 상황이 이어지면서 윤활기유 제품의 스프레드가 상승한 데 기인합니다.

석유화학부문은 각종 석유화학제품의 기초 유분인 벤젠, 톨루엔, 자일렌(BTX)와 그 유도품인 파라자일렌(PX)을 생산하고 있습니다. 2018년 11월 신규 설비인 RUC/ODC 시설이 완공되어 상업가동하면서, 폴리프로필렌(PP) 40.5만톤, 프로필렌 옥사이드(PO) 30만톤 규모의 올레핀 계열 석유화학제품 생산설비를 갖추었습니다.

2019년 연결 기준 석유화학부문의 매출액은 3조 8,751억원으로 전년 매출액 대비 4.7% 증가하였으나 영업이익은 2,555억원으로 전년 대비 27.2% 하락하였습니다. 파라자일렌 스프레드의 경우 상반기에 이어 다운스트림 수요 둔화 및 중국발 신규 PX설비 가동으로 인해  하락하였습니다. 2분기에는 부진한 PX 마진 영향으로 인해 6월부터 설비 가동률 하락으로 공급량이 줄면서 소폭 상승하였고, 3분기에는 파라자일렌 스프레드의 약세에 따른 가동율 축소 및 역내 재고 감소로 수급상황이 개선되면서 스프레드가 크게 상승하였습니다. 4분기에는 신규 설비의 공급증가로 인해 하락하였습니다.

2020년 연결 기준 석유화학부문의 매출액은 2조 8,622억원으로 전년 대비 26.1% 감소하였으며, 영업이익은 1,796억원으로 전년 대비 29.7% 감소하였습니다.  폴리머 계열의 PP와 PO 스프레드는 원재료 가격 하락, 견조한 수요, 역내 설비 정기보수로 인한 가동률 하락으로 양호한 수준을 유지하였으나, 아로마틱 계열의 파라자일렌과 벤젠 스프레드는 부진한 수요의 영향을 크게 받으면서 축소되었습니다.

2021년에는 석유화학제품의 수요가 회복되면서 석유화학제품 스프레드가 상승했고 당사 석유화학부문의 실적도 개선되었습니다. 2021년 3분기 누계 연결 기준 석유화학부문의 매출액은 3조 4,072억원으로 전년 동기 대비 67.0% 증가하였으며, 영업이익은 3,074억원으로 전년 동기 대비 181.3% 증가하였습니다.

당사의 경우 높은 고도화설비와 다각화된 사업 Portfolio를 보유하여 비정유부문인 석유화학 및 윤활부문이 정유부문의 손익변동시 완충역할을 하고 있으나, 여전히 정유부문의 매출 및 손익에 대한 기여도가 매우 높은 편이며, 향후 국제유가 또는 정제마진의 변동으로 정유사업부문이 악화될 경우 당사의 영업실적에 부정적 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[재무안정성과 관련된 위험]

2021년 3분기말 연결 기준 당사의 자산총계는 18조 1,278억원, 부채총계는 11조 4,716억원, 자본총계는 6조 6,562억원이며 부채비율과 차입금의존도는 각각 172.35%, 30.62% 수준입니다. 당사의 부채비율은 2020년 코로나19 충격으로 인한 손실로 인해 자본총계가 감소하면서 상승하였으나, 총차입금 규모는 점차 감소하고 있으며 차입금 의존도 또한 감소 추세입니다.

2021년 3분기말 연결 기준 7,421억원의 현금성 자산을 보유하고 있는 가운데 이를 고려한 순차입금의존도과 순차입금비율은 각각 26.53%, 72.24% 입니다.

당사는 2021년 3분기말 연결 기준 총차입금 5조 5,507억원 중 유동성차입금이 2조 7,450억원이며 이 중 유산스차입금이 약 2조 1,803억원인데, 유산스차입금은 원유수입대금 결제를 위한 무역금융으로써 만기 6개월 이내에서 회전대출형 식으로 연중 차입 및 상환이 이루어지는 방식입니다. 당사는 2021년 3분기말 기준 KDB산업은행 외 17개 은행과 유산스차입금 및 외화지급보증한도와 관련하여 총 4,450백만 USD의 한도약정을 체결하고 있습니다.

당사는 2021년 3분기말 연결 기준 현금성 자산 7,421억원, 석유제품인 환금성 높은 재고자산 4조 2,335억원을 보유하고 있어 유사시 충분한 재무적 융통성을 확보하고 있고 당사의 영업현금흐름창출력 및 대외신인도를 고려할 때 차입금의 연장 및 상환에 대한 위험은 낮은 것으로 판단됩니다.

또한 당사는 시장 불확실성에 대비하여 현금 유동성을 확보하고자  KDB산업은행 외 1개 금융기관과 3,500억원의 Stand-by Credit Line 약정을 맺고 있으며, 신한은행 외 2개 금융기관과 110백만 USD의 외화지급보증한도 약정을 맺고 있습니다.

당사의 2021년 3분기말 연결기준 유동성사채 잔액은 4,699억원, 사채 잔액은 2조 8,058억원이며, 전액 원화 공모 회사채 형태로 조달하였습니다.