투 자 설 명 서

【 대표이사 등의 확인 】

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【 본    문 】

요약정보

Ⅰ. 핵심투자위험

제1부 합병의 개요

Ⅰ. 합병에 관한 기본사항

1. 합병의 목적

가. 합병의 상대방과 배경

(1) 합병 당사회사의 개요

출처 : 회사제시자료, 합병법인 사업보고서, 피합병법인 감사보고서

(2) 합병의 배경

엔에이치기업인수목적14호㈜ 는 미래 성장 동력을 갖추었다고 판단되는 기업과의 합병을 통하여 대상기업의 가치를 높이고, 주주의 투자이익을 실현하며 국내 자본시장의 발전에 이바지 하고자 2019년 02월 18일 설립되어 2019년 05월 08일 주권을 코스닥시장에 상장하였습니다.

또한 금융투자업규정 제1-4조의2 제5항 제1호 및 엔에이치기업인수목적14호㈜ 의 정관 제57조 제2항에 따라, 엔에이치기업인수목적14호㈜ 의 주권의 최초 모집 이전에 합병의 상대방이 되는 법인은 정하여지지 아니하였습니다.

[금융투자업규정]

[정관]

2019년 5월 엔에이치기업인수목적14호㈜ 의 코스닥시장 상장 이후, 현대무벡스㈜ 을 엔에이치기업인수목적14호㈜로부터 기업인수목적회사와의 합병을 통한 상장 기업으로 발굴하게 되었으며, 현대무벡스㈜ 은 기업인수목적회사와의 합병을 통한 상장의 이점 및 회사와의 적합성 등을 비교 분석 후, 기업인수목적회사와의 합병을 통한 상장으로 기업공개를 추진하기로 판단하였습니다.

이에 엔에이치기업인수목적14호㈜ 는 현대무벡스㈜ 을 흡수합병 하고자 합니다. 이를 통하여 현대무벡스㈜ 는 주요 영위 사업인 물류자동화 사업은 국내 석유 화학 및 유통/ 택배 분야의 수주 확대로 향후 매출 증대 , 승강장안전문사업은  신규물량 영업활동에 강화하면서 유관기관과 협업을 통한 해외시장 레퍼런스 확보에 주력할 계획이며, IT서비스 사업은 육/해상 통합플랫폼 기반 물류솔루션 사업 확대 및 해외 공급을  확장하여 주주가치의 극대화를 실현하고자 합니다.

피합병법인은 2011년 8월 1일 현대글로벌㈜ 로부터 IT사업부문이 인적분할하여 설립되었으며, 2018년 5월1일 물류자동화, 승강장안전문 사업을 영위하는 (구) 현대무벡스㈜ 를 흡수합병하면서 물류자동화, 승강장안전문(PSD),IT서비스 사업 포트폴리오를 구축하였습니다.

물류자동화 사업은 1989년 현대엘리베이터 산하 물류사업부 발족 이래 약 30년간의 축척된 노하우 및 전 사업부에 대한 풍부한 프로젝트 수행 경험을 바탕으로  물류자동화 설계/ 구출, 시스템 통합/운용, 유지보수가 가능한 경험과 노하우 및 다양한 핵심기술/장비와 솔루션을 바탕으로 최고의 서비스를 제공하고 있습니다.
국내 최초 초고층 자동창고 시공 및 냉동냉장창고 분야 독보적인 1위 실적을 보유하고 있으며, 자동차 타이어 업계 공정간 물류설비 기술에서도 우수한 역량을 보유하고 있습니다.

승강장안전문 사업은 엘리베이터 도어제어기술을 바탕으로  일본의 N사와 승강안전문 사업에 대한 기술제휴를 체결하면서 승강장안전문 사업에 본격적으로 진출하게 되었습니다. 현대무벡스㈜ 는 국내 환경에 맞게 열차도어감지시스템, RF(Radio Frequency)시스템 등의 제어 기술을 개발하여 서울 지하철에 최초로 적용하였고 이것이 주요 도시에 승강장안전문을 공급할 수 있는 발판이 되었습니다. 현재 지하철을 운영하는 수요기관으로부터 품질 과 기술력을 인정받아 서울, 수도권 300여개 역사를 비롯하여 전국에 400개 이상 역사에 승강장안전문을 공급한 국내 최대 실적을 보유하고 있으며, 국내뿐아니라 해외시장으로 영역을 확장할 계획입니다.

IT서비스 사업은 현대그룹의 IT서비스 전문기업으로 제조, 해운, 물류, 금융, 공공, SOC등 다양한 산업에서 프로젝트를 수행하고 있으며, 다년간 축적한 경험과 노하우, 전문인력 풀을 바탕으로 시스템 구축, 운영 및 솔루션제공, 컨설팅에 이르는 IT서비스 전분야에서 고객의 가치와  경쟁력에 기여해 오고 있습니다. 향후 물류자동화+IT서비스를 융합하여 시너지를 창출하기 위해 물류센터 관리WMS((Warehouse Management System)등을 중심으로 사업 확장 진행 중에 있습니다.

현대무벡스㈜는 기업인수목적회사와 합병 시 예치된 금액이 전액 회사로 유입되어 향후 물류자동화 핵심장비 (Shuttle, Lifter, Stacker Crane 등)의 고도화 및 신규제품 개발 (Sorter, AGV 등)에 향후 4년간 약 139억원의 연구개발 투자계획을 수립하고 있으며, 나머지 52억원은 운영자금으로 사용할 계획입니다.

합병을 통해 유입된 자금을 구체적으로 아래와 같이 활용할 계획입니다.

주1) 상기 자금사용계획은 향후 현대무벡스㈜ 의 사업진행 상황에 따라 변동이 있을수 있습니다.

자금조달 이외에도 현대무벡스㈜ 은 다음의 상장 추진배경 및 기대효과를 가지고 있습니다.

만약 금번 합병이 추진되지 않았을 경우 상기와 같은 대규모 투자자금 집행이 불가능해질 가능성이 존재하며, 이 경우 회사의  핵심장비 고도화 및 신규제품 개발 등의 목표를 달성하지 못하게 되므로 회사의 성장에 제약사항으로 존재하게 됩니다. 또한 합병 예치금 없이 투자계획을 기존 계획대로 진행하게 되더라도 추가적인 차입이 필요할 가능성이 있으며, 이는 회사의 재무구조에 부정적인 영향을 미칠 가능성 또한 존재할 것입니다. 그 외에도 금번 합병이 추진되지 않았을 경우, 피합병법인인 현대무벡스㈜ 의 주주들이 보유한 주식은 비상장주식으로 적정한 기업가치를 평가받을 기회가 제한되며 주식의 환금성 또한 제한된 상태로 남아있게 됩니다. 또한, 기업인수목적회사의 경우 공모에 의한 주금납입일로부터 36개월 이내에 합병 등기를 하지 못할 경우 자동으로 청산되고 상장폐지가 되므로 엔에이치기업인수목적14호㈜ 의 경우 금번 합병이 추진되지 않는다면 청산 및 상장폐지의 절차를 밟을 수 있습니다.

이처럼 현대무벡스㈜ 의 높은 성장이 기대되는 상황에서 미래 성장 동력을 갖추었다고 판단되는 산업을 영위하는 기업과의 합병을 목적으로 하는 엔에이치기업인수목적14호㈜ 와의 합병은 양사가 가진 기업의 목적에 부합하는 것으로 판단됩니다.

나. 회사의 경영, 재무, 영업 등에 미치는 중요 영향 및 효과

(1) 회사의 경영에 미치는 효과  

합병 후 존속법인은 엔에이치기업인수목적14호㈜ 이고, 현대무벡스㈜ 은 소멸법인이 되나 존속법인인 엔에이치기업인수목적14호㈜ 는 현대무벡스㈜ 의 영업을 그대로 승계하고, 사명이 현대무벡스㈜ 으로 변경될 예정입니다.

2019년말 현재 엔에이치기업인수목적14호㈜ 의 최대주주는 케이비증권㈜으로 지분 6.34%(2020년 1분기말 기준)를 보유하고 있고, 현대무벡스㈜의 최대주주는 현대엘리베이터㈜로 청구서 제출일 현재 지분 40.26%를 보유하고 있습니다. 합병 완료시 최대주주는 현대엘리베이터㈜ 로 변경되고 특수관계인을 포함한 지분율은 67.69%가 됩니다.이는 코스닥시장 상장규정 제19조의4에 의거하여 현대무벡스㈜ 의 합병상장에 해당합니다.

엔에이치기업인수목적14호㈜ 와 현대무벡스㈜ 의 합병이 완료 되면 형식적으로는 엔에이치기업인수목적14호㈜ 가 존속법인이 되고 현대무벡스㈜ 은 소멸법인이 되나, 실질적으로는 현대무벡스㈜ 이 사업의 계속성을 유지한 채 코스닥시장에 상장하는 효과가 발생하게 됩니다.

(2) 회사의 재무에 미치는 효과

엔에이치기업인수목적14호㈜ 는 다른 기업과의 합병만을 유일한 목적으로 하는 회사로서 현대무벡스㈜ 과 합병 후에는 현대무벡스㈜ 의 주요 사업인 물류자동화, 승강장안전문(PSD), IT서비스를  주요 사업으로 할 것입니다.

한편, 엔에이치기업인수목적14호㈜ 설립 및 코스닥시장 공모 시에 모집된 자금은 합병존속법인의 사업의 확장 및 안정을 위하여 사용될 예정이며, 이로써 매출 증대 및 이익 실현이 가속화 될 것이라 예상됩니다.

현대무벡스㈜ 는 주요 영위 사업인 물류자동화 사업은 국내 석유 화학 및 유통/ 택배 분야의 수주 확대로 향후 매출 증대 , 승강장안전문사업은  신규물량 영업활동에 강화하면서 유관기관과 협업을 통한 해외시장 레퍼런스 확보에 주력할 계획이며, IT서비스 사업은 육/해상 통합플랫폼 기반 물류솔루션 사업 확대 및 해외 공급을  확장하여 주주가치의 극대화를 실현하고자 합니다.

피합병법인은 2011년 8월 1일 현대글로벌㈜ 로부터 IT사업부문이 인적분할하여 설립되었으며, 2018년 5월1일 물류자동화, 승강장안전문 사업을 영위하는 (구) 현대무벡스㈜ 를 흡수합병하면서 물류자동화, 승강장안전문(PSD),IT서비스 사업 포트폴리오를 구축하였습니다.

물류자동화 사업은 1989년 현대엘리베이터 산하 물류사업부 발족 이래 약 30년간의 축척된 노하우 및 전 사업부에 대한 풍부한 프로젝트 수행 경험을 바탕으로  물류자동화 설계/ 구출, 시스템 통합/운용, 유지보수가 가능한 경험과 노하우및 다양한 핵심기술/장비와 솔루션을 바탕으로 최고의 서비스를 제공하고 있습니다.
국내 최초 초고층 자동창고 시공 및 냉동냉장창고 분야 독보적인 1위 실적을 보유하고 있으며, 자동차 타이어 업계 공정간 물류설비 기술에서도 우수한 역량을 보유하고 있습니다.

승강장안전문 사업은 엘리베이터 도어제어기술을 바탕으로  일본의 N사와 승강안전문 사업에 대한 기술제휴를 체결하면서 승강장안전문 사업에 본격적으로 진출하게 되었습니다. 현대무벡스㈜ 는 국내 환경에 맞게 열차도어감지시스템, RF(Radio Frequency)시스템 등의 제어 기술을 개발하여 서울 지하철에 최초로 적용하였고 이것이 주요 도시에 승강장안전문을 공급할 수 있는 발판이 되었습니다. 현재 지하철을 운영하는 수요기관으로부터 품질 과 기술력을 인정받아 서울, 수도권 300여개 역사를 비롯하여 전국에 400개 이상 역사에 승강장안전문을 공급한 국내 최대 실적을 보유하고 있으며, 국내뿐아니라 해외시장으로 영역을 확장할 계획입니다.

IT서비스 사업은 현대그룹의 IT서비스 전문기업으로 제조, 해운, 물류, 금융, 공공, SOC등 다양한 산업에서 프로젝트를 수행하고 있으며, 다년간 축적한 경험과 노하우, 전문인력 풀을 바탕으로 시스템 구축, 운영 및 솔루션제공, 컨설팅에 이르는 IT서비스 전분야에서 고객의 가치와  경쟁력에 기여해 오고 있습니다. 향후 물류자동화+IT서비스를 융합하여 시너지를 창출하기 위해 물류센터 관리WMS((Warehouse Management System)등을 중심으로 사업 확장 진행 중에 있습니다.

현대무벡스㈜는 기업인수목적회사와 합병 시 예치된 금액이 전액 회사로 유입되어 향후 물류자동화 핵심장비 (Shuttle, Lifter, Stacker Crane 등)의 고도화 및 신규제품 개발 (Sorter, AGV 등)에 향후 4년간 약 139억원의 연구개발 투자계획을 수립하고 있으며, 나머지 52억원은 운영자금으로 사용할 계획입니다.

합병을 통해 유입된 자금을 구체적으로 아래와 같이 활용할 계획입니다.

주1) 상기 자금사용계획은 향후 현대무벡스㈜ 의 사업진행 상황에 따라 변동이 있을수 있습니다.

이렇듯 현대무벡스㈜은 엔에이치기업인수목적14호㈜와의 합병을 통해 자기자본을 확충하고 이를 투자재원으로 활용하여 물류자동화 및 IT서비스에서의 시장점유율 확대하고 신규 제품 개발 등에 대한 투자를 통해 사업의 성장을 이룰 수 있을 것으로 예상됩니다.
 
한편 엔에이치기업인수목적14호㈜ 와 현대무벡스㈜의 합병에 따른 추정 재무상태표는 다음과 같습니다.

법률적으로 코스닥상장법인인 엔에이치기업인수목적14호㈜(합병법인)가 비상장법인인 현대무벡스㈜(피합병법인)을 흡수합병하는 형식이나 합병 후에 피합병법인의 대주주가 합병법인의 대주주가 됨에 따라 실질적으로는 피합병법인이 합병법인을 지배하는 결과가 됩니다. 이러한 거래구조는 역취득(reverse acquisition)의 구조와 유사하지만, 회계상 피취득자인 엔에이치기업인수목적14호㈜는 기업의 인수를 목적으로 설립된 명목회사로서, 기업인수목적주식회사가 기업회계기준서 제1103호 '사업결합'상 '사업'의 정의를 충족하지 못하므로 역취득의 회계처리가 아닌 기업회계기준서 제1102호 '주식기준보상'에 따른 회계처리를 적용합니다. 상기 거래구조는 역취득(reverse acquisition)과 대비하여 통상 reverse module로 간주되며, reverse module에서는 이전되는 자산과 부채의 공정가치와 부여일 시점에 발행할 자본의 공정가치와의 차이가 영업권 또는 염가매수차익으로 반영되지 않고 당기비용(회사의 경우, 상장 등 별도로 식별되지 않는 무형의 서비스를 제공받기 위하여 지급된 비용 성격)으로 처리됩니다.

따라서 합병에 따라서 현재 엔에이치기업인수목적14호㈜가 보유하고 있는 유동자산(예치금, 현금 및 현금성자산)과 비유동부채(전환사채)를 승계하여 현대무벡스㈜은 자금조달의 효과가 있으며 상기 reverse module에 따른 합병비용이 발생하게 됩니다.

(3) 회사의 영업에 미치는 효과

합병이 완료되면 엔에이치기업인수목적14호㈜는 유일한 사업 목적인 다른 기업과의 합병을 달성하게 되며 실질적인 경영활동은 피합병법인인 현대무벡스㈜의 사업을 통해 영위하게 됩니다.

현대무벡스㈜은 합병을 통해 엔에이치기업인수목적14호㈜가 보유한 예치금을 투자에 활용하는 것은 물론 코스닥시장에 상장하는 효과를 누리게 되며 이러한 과정에서 언론 및 투자자에게 많은 노출의 기회를 가질 수 있습니다. 또한, 투자금의 유입으로 제고되는 재무구조를 활용하여 보다 낮은 금리로 시장에서 자금을 조달할 수 있으며 코스닥시장 상장사로서 기관투자자, 애널리스트 등은 물론 개인투자자로부터 관심을 받게 되어 직원의 자긍심을 고취하고 사업 확장 및 대외 인지도 향상에 큰 효과를 거둘 수 있을 것으로 판단됩니다.

다. 향후 회사구조 개편에 관한 계획

엔에이치기업인수목적14호㈜는 합병 완료 후 피합병법인의 사업이 주요 사업 영역이 됨에 따라 현대무벡스㈜의 주요 사업부문을 그대로 유지할 계획입니다. 그 외에 회사의 구조 개편에 관하여 현재 추진 중이거나 계획 중인 사항은 없으며, 향후 회사 구조 개편에 대한 계획이 확정될 경우 공시를 통해 지체 없이 공시할 예정입니다.

2. 합병의 형태

가. 합병방법

본 합병은 코스닥시장 상장법인인 엔에이치기업인수목적14호㈜가 비상장법인인 현대무벡스㈜을 흡수합병하는 방법으로 진행됩니다. 따라서 엔에이치기업인수목적14호㈜는 존속하고 현대무벡스㈜은 소멸하게 됩니다.

나. 소규모합병 또는 간이합병 여부

당해 합병은 상법 제527조의2(간이합병)과 제527조의3(소규모합병)의 규정이 정하는 바에 해당되지 않습니다.

다. 합병 후 존속하는 회사의 상장계획

합병 후 존속하는 회사인 엔에이치기업인수목적14호㈜는 현재 코스닥시장 상장법인으로서 합병 후 상장폐지 계획은 없습니다.

라. 합병의 방법상 특기할만한 사항

엔에이치기업인수목적14호㈜는 기업인수가 목적인 명목회사이며, 합병 후 존속하는 사업부문은 현대무벡스㈜에서 영위하는 사업입니다. 이에 따라 형식적으로 엔에이치기업인수목적14호㈜는 존속하고 현대무벡스㈜는소멸하게 되지만, 실질적으로 현대무벡스㈜이 엔에이치기업인수목적14호㈜를 흡수합병하는 결과를 가져오게 됩니다. 따라서, 상호, 사업목적, 본점소재지 등은 피합병법인인 현대무벡스㈜의 상호, 사업목적, 본점소재지로 변경됩니다.

마. 합병 기한의 적정성

기업인수목적회사는 공모에 의한 주금납입일로부터 36개월 이내에 합병 등기를 하지 못할 경우 자동으로 청산되고 상장폐지 됩니다. 엔에이치기업인수목적14호㈜와 현대무벡스㈜의 합병으로 인한 합병등기예정일은 2021년 03월 04일로 동 등기예정일은 엔에이치기업인수목적14호㈜의 주식공모에 의한 주금납입일(2019년 05월 02일)로부터 36개월 이내에 해당됩니다.

3. 진행경과 및 주요일정

가. 진행경과

엔에이치기업인수목적14호㈜는 정관상 합병대상법인인 '미래 성장 동력을 갖추었다고 판단되는 산업을 영위하는 법인'에 가장 부합한 법인 중 하나가 현대무벡스㈜이라고 판단하고 스팩과의 합병을 제안하였고, 이에 양사의 경영진은 스팩 합병을 통한 기업상장에 관하여 긍정적으로 검토하였으며, 그 결과 양사의 경영진은 2020년 08월 11일 이사회 결의 개최, 합병계약 체결 등을 통하여 양사가 최종 합병비율을 동의함으로써 합병계약이 체결되었습니다.

(1) 합병가액 평가를 위한 외부평가계약 체결

2020년 07월 02일 대현회계법인과 합병가액 평가를 위한 외부평가계약을 체결하였습니다. 평가 기간은 2020년 07월 02일 ~ 2020년 08월 10일입니다. 상장예비심사청구서를 비롯한 합병계약서 등 합병가액 및 합병비율을 기재한 모든 공시서류 등은 정진세림회계법인의 합병가액 외부평가 결과를 기초로 작성하였습니다.

(2) 이사회 합병결의 : 2020년 08월 11일

(3) 합병계약체결일 : 2020년 08월 11일

나. 합병주요일정

4. 합병의 상대방 회사

가. 회사의 개황

나. 요약재무정보

(1) 별도 요약 재무정보

(2) 연결 요약 재무정보

(3) 지정감사여부

현대무벡스㈜은 2019년 '주식회사의 외부감사에 관한 법률'에 따라 금융감독원에 지정감사를 신청하여 삼일회계법인을 지정감사인으로 지정받았으며, 이에 따라 2019 사업연도 지정감사를 수감하였으며, 감사의견은 적정이었습니다.

5. 합병등의 성사 조건

가. 합병조건

(1) 계약의 선행조건

자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제6조 제4항 제14호 바목, 사목에 따라 엔에이치기업인수목적14호㈜가 최초로 모집한 주권의 주금납입일부터(2019년 05월 02일 부터) 36개월 이내에 합병등기를 완료하여야 합니다. 합병등기가 완료되지 못할 경우 정관에 따라 해산되고 예치 또는 신탁된 자금을 주주에게 주권의 보유비율에 따라 지급하게 됩니다.

한편, 발기주주인 SBI인베스트먼트㈜, 브레인자산운용㈜, BNK자산운용㈜, 앱솔루트자산운용㈜ 및 NH투자증권㈜는 상기 예치자금의 지급대상에서 제외됩니다.

본 합병에 대한 합병계약에 따라 합병을 하여야 하는 존속회사 및 소멸회사의 의무는 다음과 같은 조건이 합병기일 또는 그 이전에 성취될 것을 선행조건으로 합니다. 다만, 존속회사와 소멸회사는 각자 서면으로 아래에서 규정하고 있는 선행조건의 일부 또는 전부를 포기, 면제할 수 있습니다.

[합병계약서]  

(2) 계약의 해제 조건

합병계약서 상 다음 각 호의 사정이 발생하는 경우에는 합병계약이 해제될 수 있습니다.

[합병계약서]

나. 당사회사의 합병 주주총회 결의요건

본 합병은 상법에 따른 특별 결의 요건을 충족시켜야 하며, 출석한 주주의 의결권의 3분의 2 이상의 수와 발행주식총수의 3분의 1 이상의 수의 승인을 얻지 못할 경우 합병이 무산될 수 있습니다. 합병주주총회 전까지 합병에 반대하는 의사를 통지한 주주는 보유주식에 대하여 주식매수청구권을 행사할 수 있습니다.

한편, 공모전 주주 등은 합병과 관련한 주주총회 결의에 관하여 주주간 약정에 의거하여 의결권을 행사하지 아니하거나 이를 예탁결제원에 위임하여 해당 주주총회에 참석한 주식수에서 약정 당사자들이 보유하는 주식수를 뺀 주식수의 의결내용에 영향을 미치지 아니하도록 찬성 및 반대(기권 및 무효를 포함한다)의 비율에 따라 의결권을 행사하여야 합니다. 이에 따라 발기주주인 SBI인베스트먼트㈜ 보유 공모 전 발행주식 보통주 500,000주, 브레인자산운용㈜ 보유 공모 전 발행주식 보통주 30,000주 ,BNK자산운용㈜ 보유 공모 전 발행주식 보통주 30,000주, 앱솔루트자산운용㈜ 보유 공모 전 발행주식 보통주 30,000주 및 NH투자증권㈜ 보유 공모 전 발행주식 보통주 30,000주에 대하여 본건 합병과 관련한 주주총회 결의의 의결권을 예탁결제원에 위임하여 해당 주주총회에 참석한 주식수에서 본 약정 당사자가 보유하는 주식수를 뺀 주식수의 의결내용에 영향을 미치지 아니하도록 찬성 및 반대(기권 및 무효 포함한다)의 비율에 따라 의결권을 행사할 수 있습니다. 또한, 코스닥시장 상장규정 제4조의3 제1항제5호의 나목 및 주주간 약정서에 의거하여 공모전 주주는 합병과 관련하여 주식매수청구권을 행사할 수 없습니다. 이와 관련한 주주간 약정서의 내용은 다음과 같습니다.

[주주간 약정서]

6. 관련법령상 합병의 규제 또는 특칙

가. 합병대상회사의 선정기준

합병대상 회사는 우선 코스닥시장 상장 규정, 정관 및 관련 규정에 부합하여야 하며, 또한 투자자들의 이익이 극대화 될 수 있도록 대상회사 경영진의 도덕성, 향후 사업성, 수익성, 성장성 및 기술력 등을 고려하여 결정되었으며, 수익성이나 기업규모 등은 아래 기술되는 코스닥시장 상장 요건을 충족하는 범위에서 산정한 것입니다.

나. 코스닥시장 상장규정에 의한 제한

코스닥시장 상장규정 제19조의4에 의거 기업인수목적회사와 합병하고자 하는 회사는 관련 요건을 충족하여야 합니다.

[코스닥상장규정]

다. 정관 및 관련 법규에 의한 제한

엔에이치기업인수목적14호㈜의 정관 제58조에 의거 합병대상법인은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제176조의5 제3항 각 호에 따라 산정된 합병가액 또는 최근사업연도말 현재 재무상태표상 자산총액이 예치된 금액의 100분의 80 이상이어야 합니다. 정관 57조에 의거 엔에이치기업인수목적14호㈜는 상법 제542조에 따른 신설합병의 방식으로 합병할 수 없으며, 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제9조 제15항 제4호에 따른 주권비상장법인과 합병하는 경우 회사가 소멸하는 방식으로 합병할 수 없습니다. 또한, 정관 제57조에 의거 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 자 및 회사와는 합병할 수 없습니다.

[정관]

피합병법인인 현대무벡스㈜은 정관 제62조(합병을 위한 중점 산업군)에서 정의하는 관련 산업군에 부합합니다.

[정관]

Ⅱ. 합병 가액 및 그 산출근거

1. 합병의 방법 및 요령
본 합병은 주권상장법인인 엔에이치기업인수목적14호 주식회사가 주권비상장법인인 현대무벡스 주식회사를 흡수합병하는 방법으로 하며, 이에 따라 엔에이치기업인수목적14호 주식회사는 존속하고 현대무벡스 주식회사는 소멸되어 해산합니다.

본건 합병의 합병가액 평가는 자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제176조의5 제1항의 규정을 적용하여 합병법인은 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액(단, 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액이 자산가치에 미달할 경우 자산가치로 할 수 있음)을, 피합병법인은 증권의발행및공시등에관한규정 제5-13조 및 동 규정 시행세칙 제4조 내지 제8조의 규정에 의거하여 본질가치(자산가치와 수익가치를 1과 1.5의 비율로 가중산술평균한 가액)를 합병가액으로 하여 산출된 합병비율로 피합병법인 주주에게 합병법인 주식 등을 교부할 예정입니다.

2. 합병비율에 대한 평가

2.1. 합병 당사회사 개요

본 합병당사회사인 엔에이치기업인수목적14호 주식회사 및 현대무벡스 주식회사의 개요는 다음과 같습니다.

(출처: 합병법인 및 피합병법인 제시자료, 사업보고서 및 감사보고서)

(주1) 의견서 제출일 현재 법인등기부등본상의 주식수 및 자본금입니다.
(주2) 2019년 12월 31일 현재의 한국채택국제회계기준에 의한 감사보고서 상 금액입니다.
(주3) 종업원수는 의견서 제출일 현재 종업원 수입니다.

2.2. 평가의 개요

주권상장법인인 합병법인과 주권비상장법인인 피합병법인이 합병을 실시함에 있어 2020년 8월 11일에 이사회 결의를 거쳐 금융위원회에 주요사항보고서를 제출할 계획인 바, 동 주요사항보고서상의 합병가액의 산정에 대하여 본 평가인은 아래의 관련규정을 적용하여 주권상장법인인 합병법인과 주권비상장법인인 피합병법인의 1주당합병가액을 산출하였으며, 이를 기초로 합병비율의 적정성을 검토하였습니다.

<관련규정>

-자본시장과금융투자업에관한법률 제165조의4, 동법 시행령 제176조의5

-증권의발행및공시등에관한규정 제5-13조 및 동 규정 시행세칙 제4조 내지 제8조

2.2.1. 외부평가기관의 개황

2.2.2. 외부평가기관의 독립성

외부평가기관인 대현회계법인은 엔에이치기업인수목적14호 주식회사 및 현대무벡스 주식회사와 자본시장과금융투자업에관한법률 제165조의4 및 동법 시행령 제176조의5와 증권의발행및공시등에관한규정 제5-14조에 의한 특수관계에 있지 아니합니다. 또한 공인회계사법 제21조 및 제33조의 규정에 의한 평가 및 직무 제한을 받지 아니합니다.

2.3. 평가방법

합병가액은 자본시장과금융투자업에관한법률 제165조의4, 동법 시행령 제176조의5, 증권의발행및공시등에관한규정 제5-13조 및 동 규정 시행세칙 제4조 내지 제8조에따라 다음과 같이 분석하였습니다.

2.3.1. 기준재무제표

주권상장법인인 합병법인과 주권비상장법인인 피합병법인 모두 한국채택국제회계기준에 따라 재무제표를 작성하고 있습니다. 따라서, 증권의발행및공시등에관한규정제5-13조 제2항에서 규정하고 있는 합병가액 산정시 주권상장법인이 가장 최근 제출한 사업보고서에서 채택하고 있는 회계기준을 기준으로 산정하도록 정하고 있는 규정은 충족된다고 판단됩니다. 이에 따라 본 평가에서는 최근 결산연도인 2019년말의 한국채택국제회계기준에 의하여 감사 받은 합병당사회사의 재무제표를 이용하여 합병비율을 산정하였습니다.

2.3.2. 기준주가에 할인율 및 할증률을 반영한 평가가액 분석방법

주권상장법인인 합병법인의 기준주가에 할인율 및 할증률을 반영한 평가가액은 자본시장과 금융투자업에관한법률시행령 제176조의5에 따라 합병을 위한 이사회결의일과 합병계약을 체결한 날 중 앞서는 날의 전일을 기산일로 최근 1개월간의 거래량 가중산술평균종가, 최근 1주일간의 거래량 가중산술평균종가, 최근일의 종가를 산술평균한 가액을 기준으로 100분의 30의 범위에서 할인 또는 할증한 가액(본 건 합병에서는 0.45% 할인한 가액)으로 산정하였습니다.

2.3.3. 본질가치 분석방법

주권비상장법인인 피합병법인의 본질가치는 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제4조 내지 제6조에 따라 자산가치와 수익가치를 각각 1과 1.5로 하여 가중산술평균한 가액으로 산정하였습니다.

2.3.3.1. 분석기준일

본질가치 산정을 위한 분석기준일은 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제8조에 따라 주요사항보고서를 제출하는 날의 5영업일 전일(2020년 8월 4일)입니다.

2.3.3.2. 자산가치 분석방법

자산가치는 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제5조에 따라 분석기준일(2020년 8월 4일) 현재의 발행주식 1주당 순자산가액으로 하였으며, 순자산가액은 주요사항보고서 제출일이 속하는 사업연도의 직전 사업연도말의 재무상태표(2019년 12월 31일)상 자본총계에서 다음의 금액을 가감하여 산정하였습니다.

2.3.3.3. 수익가치 분석방법

수익가치 분석방법은 미래의 수익성에 대한 기준 또는 할인의 대상에 따라 현금흐름할인모형, 배당할인모형, 이익할인법 등 다양한 평가방법이 있으며, 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제6조에 따르면 수익가치는 현금흐름할인모형, 배당할인모형 등 미래의 수익가치산정에 관하여 일반적으로 공정하고 타당한 것으로 인정되는 방법을 적용하여 합리적으로 산정하도록 되어있습니다.

본 평가인은 수익가치를 현금흐름할인모형으로 산정하였습니다. 현금은 기업의 모든활동을 경제적으로 환산시켜 주는 지표이며, 기업이 창출하는 현금흐름은 기업의 모든 기대수익과 위험을 반영한 결과물이므로, 현금흐름할인모형은 일반적으로 회사의기업가치를 가장 잘 반영한다고 인정됩니다. 특히, 피합병법인이 속한 물류자동화, 승강기안전문(PSD) 및 IT서비스 산업은 성장성이 높으며, 피합병법인이 계획하고 있는 사업 환경을 중장기적으로 반영할 수 있어야 하는 바 현금흐름할인법이 가장 합리적인 것으로 판단됩니다.

배당할인모형을 적용하기 위해서는 일관성 있는 배당실적이 존재하여야 합리적인 추정이 가능하나 피합병법인은 최근사업년도에 배당을 하지 아니하였고 이익잉여금처분계산서상 배당계획이 존재하지 아니하며, 이익할인법은 추정기간이 2사업연도로 성장성이 낮고 매년 이익 수준이 비슷한 기업에 적합한 분석방법이기 때문에 피합병법인의 향후 성장성 및 영업상의 변동사항을 정확하게 반영하지 못할 가능성이 존재하여 실질적인 가치를 측정하는 데 적합하지 않을 수 있습니다. 따라서, 본 평가에서는 피합병법인에 가장 합리적일 것으로 판단되는 현금흐름할인모형을 수익가치 산정방법으로 채택하였습니다.

한편, 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제6조에 따른 수익가치 분석방법의 주요 내용은 다음과 같습니다.

(1) 현금흐름할인모형

현금흐름할인모형은 평가대상으로부터 기대되는 미래 현금유입액을 측정한 후 할인율을 적용하여 현재가치를 산정하는 방법입니다. 현금흐름은 다양하게 정의될 수 있으며, 일반적으로 주주에게 귀속되는 잉여현금흐름, 기업전체에 귀속되는 잉여현금흐름 등을 사용합니다.

기업잉여현금흐름할인모형은 일정기간 동안 기업의 현금흐름을 추정하여 추정기간의 기업잉여현금흐름과 추정기간 이후의 기업잉여현금흐름을 가중평균자본비용 (WACC; Weighted Average Cost of Capital)으로 할인한 현재가치의 합으로 영업가치를 산정한 후 비영업자산을 가산하여 기업가치를 산출합니다. 산출된 기업가치에서 이자부부채만큼 차감함으로써 최종적으로 자기자본가치를 산정합니다.

(2) 배당할인모형

향후 예상되는 배당금을 현재가치로 할인하는 모형으로 투자자의 입장에서 투자는 피투자기업의 미래수익 또는 미래현금흐름이 투자자에게 지급되는 배당을 통해서 실현된다 라는 가정에서 출발합니다. 따라서, 투자자 입장에서의 기업가치는 향후에 기대되는 피투자기업으로부터의 배당금을 적정한 할인율로 할인한 현재가치가 될 것이라는 논리입니다.

이러한 배당할인법에 의한 가치평가는 회사의 배당정책이 자의적인 의사결정사항으로 장기간의 미래배당금을 추정하는데 어려움이 있으며, 피합병법인과 같이 배당실적이 없어 배당 성향을 분명하게 알 수 없는 경우, 적정가치를 반영하기 어렵다고 판단됩니다.

(3) 이익할인법

이익할인법은 회계상 이익을 적정한 할인율로 할인하여 기업가치를 산정하는 방법으로, 개정 전 증권의발행및공시등에관한규정 및 상속세및증여세법 등에서 사용되고 있습니다. 2012년 12월 개정 전 증권의발행및공시등에관한규정에서는 수익가치를 향후 2사업연도(주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도와 그 다음 사업연도)의 주당 추정이익에 자본환원율을 적용하여 주당 수익가치를 산정하도록 하였습니다. 자본환원율은 대상 기업의 가중평균차입이자율의 1.5배와 상속세및증여세법시행령에 따라 고시되는 이율(10%) 중 높은 이율을 적용하도록 하였습니다.  

이러한 수익가치 산정방법은 현금흐름할인법에 비해 계산이 간단하고 이해하기 쉬우나, 향후 2개년의 추정손익이 영원히 계속됨을 전제하고 있으며, 평가대상회사의 향후 성장성 및 영업상의 변동사항을 정확하게 반영하지 못할 가능성이 존재한다는 약점이 있습니다.

2.3.4. 상대가치분석방법

자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제176조의5에 의하면 주권상장법인이 주권비상장법인과 합병할 경우 주권비상장법인의 합병가액 산정은 자산가치와 수익가치를 가중산술평균한가액으로 하며, 유사한 업종을 영위하는 법인의 가치(이하 "상대가치")를 산정할 수 있으면 합병의 증권신고서에 비교하여 공시하도록 하고 있습니다.

증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제7조에 따르면, 상대가치는 피합병법인과 한국거래소 업종분류에 따른 소분류 업종이 동일한 주권상장법인 중 매출액에서 차지하는 비중이 가장 큰 제품 또는 용역의 종류가 유사한 법인으로서 최근 사업연도말주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30 이내의 범위에 있는 3사 이상의 법인(이하 "유사회사")의 주가를 기준으로 유사회사별 비교가치를 평균한 가액의 30% 이상을 할인한 가액과 분석기준일 이전 1년 이내에 유상증자를 하거나 전환사채 또는 신주인수권부사채를 발행한 사실이 있는 경우 그 거래가액을 가중산술평균한 가액을 100분의 10 이내로 할인 또는 할증한 가액(이하 "유상증자 등으로 인한 주당 최근 거래가액")을 산술평균한 가액으로 산정하도록 하고있습니다.

다만, 분석기준일 이전 1년 이내에 유상증자 등을 한 사실이 없는 경우 혹은 분석기준일 이전 1년 이내에 유상증자 등을 하였더라도 유상증자 등으로 인한 주당 최근 거래가액이 유사회사별 비교가치를 평균한 가액의 30% 이상을 할인한 가액보다 큰 경우에는 유사회사별 비교가치를 평균한 가액의 30% 이상을 할인한 가액을 상대가치로 적용하도록 하고 있습니다.

한편, 유사회사가 3사 미만인 경우에는 유사회사별 비교가치를 산출하지 아니하며, 이 경우 피합병법인의 합병가액 산정 시 상대가치는 반영되지 않습니다. 유사회사별 비교가치는 다음 산식에 따라 산정하였습니다.

유사회사별 비교가치 = 유사회사의 주가 × [(평가대상회사의 주당법인세비용차감전계속사업이익 ÷ 유사회사의 주당법인세비용차감전계속사업이익) + (평가대상회사의 주당순자산 ÷ 유사회사의 주당순자산)] ÷ 2

유사회사의 주가는 당해 기업의 보통주를 기준으로 분석기준일의 전일부터 소급하여1개월간의 종가를 산술평균하여 산정하되, 그 산정가액이 분석기준일의 전일 종가를 상회하는 경우에는 분석기준일의 전일 종가로 하였습니다. 만약 계산기간 내에 배당락 또는 권리락이 있을 때에는 그 이후의 가액을 기준으로 계산하였습니다.

유사회사는 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제7조 제5항에 따라 다음의 요건을 구비하는 모든 법인을 대상으로 하였습니다.

본 평가에서는 한국채택국제회계기준에 의하여 감사 받은 재무제표를 이용하여 유사회사의 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산가액을 산정하였습니다.

3. 합병비율 평가 결과

3.1. 합병비율 평가 요약

합병법인 및 피합병법인의 합병가액과 이에 따른 합병비율은 다음과 같습니다.

(출처: 대현회계법인 Analysis)

3.2. 합병법인의 합병가액 산정

주권상장법인의 합병가액은 원칙적으로 기준주가를 적용하되, 기준주가가 자산가치보다 낮은 경우에는 자산가치로 할 수 있습니다. 본 건 합병법인의 합병가액은 자산가치보다 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액이 높기에 본 평가에서는 기준주가에할인율을 반영한 평가가액을 합병가액으로 산정하였습니다.

(출처: 한국거래소 및 대현회계법인 Analysis)

3.2.1. 합병법인의 기준주가 산정

합병법인의 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액은 자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제176조의5 제1항제1호에 따라 합병을 위한 이사회 결의일(2020년 8월 11일)과 합병계약을 체결한 날(2020년 8월 11일)중 앞서는 날의 전일(2020년 8월 10일)을 기산일(영업일 기준)로 한 최근 1개월간의 거래량 가중산술평균종가, 최근 1주일간의 거래량 가중산술평균종가, 최근일의 종가를 산술평균한 가액을 기준으로 100분의 30(계열회사간 합병의 경우에는 100분의 10)의 범위에서 할인 또는 할증한 가액(본건 합병에서는 0.45% 할인한 가액)으로 산정하였습니다.

(출처: 한국거래소 및 대현회계법인 Analysis)

한편, 상기 기준주가 산정을 위해 2020년 8월 10일을 기산일로 하여 소급한 1개월 주가 및 거래량 현황은 다음과 같습니다.

(출처: 한국거래소 및 대현회계법인 Analysis)

3.2.2. 합병법인의 자산가치산정

합병법인의 1주당 자산가치는 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제5조에 따라 주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도의 직전 사업연도말 현재의 감사받은 재무상태표상의 자본총계에서 일부 조정항목을 가감하여 산정된 순자산가액을 분석기준일 현재의 발행주식총수로 나누어 산정하였습니다. 합병법인의 1주당 자산가치 산정내역은 다음과 같습니다.

(출처: 합병법인 제시자료, 한국거래소 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제5조에 따라 주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도의 직전 사업연도 말인 2019년 12월 31일 현재의 한국채택국제회계기준에 의하여 감사받은 재무제표상 금액을 적용하였습니다.
(주2) 분석기준일 현재의 발행주식총수입니다. 한편, 합병법인이 발행한 전환사채는 피합병법인과의 합병 후 합병에 따른 신주상장일로부터 6월(자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제176조의5 제3항에 해당하는 경우 합병기일로부터 1년)이 되는 날까지의 기간 동안 전환할 수 없습니다. 따라서 전환사채의 전환가능성은 없는 것으로 판단하여 고려하지 않았습니다.

3.3. 피합병법인의 합병가액 산정

자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제176조의5에 의하면, 비상장법인인 피합병법인의 합병가액은 본질가치(자산가치와 수익가치를 각각 1과 1.5의 비율로 가중산술평균한 가액)로 평가하도록 규정하고 있으므로, 본 평가에 있어 합병가액의 산정은 본질가치를 적용하였습니다. 상대가치는 비교목적으로 분석하였으나, 3개 이상의유사회사가 존재하지 않아 가치를 산정하지 아니하였습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 피합병법인의 합병가액은 금융감독원 '외부평가업무 가이드라인'의 문단30의 내용에 따라 다음과 같이 피합병법인의 최근 주식거래 현황 등을 고려하여 산정되었습니다. 금융감독원 '외부평가업무 가이드라인'의 문단30에 의하면 평가자는 대상 자산의 최근 2년간 거래가격, 과거 평가실적 등이 존재하고 입수 가능한 경우 이를 고려하여 최종가치산출에 반영 여부를 검토하여야 하며, 시장에서 충분한 기간 거래된 후 그 대상 물건의 내용에 정통한 거래당사자 간에 성립한다고 인정되는 적정가격과 평가방법으로 구한 가치가 차이가 나는 경우 반드시 조정 여부를 고려하여야 하며, 가치 조정을 하지 않은 경우 가치 조정을 하지 않은 사유를 문서화하고 평가의견서에 기재하여야 합니다.

(1) 최근 2년간 주식 양수도 현황

최근 2년간 주식 양수도 거래 중 과거 평가실적이 있는 거래는 없었으며, 거래가격 정보가 입수가능한 거래는 아래와 같습니다.

(2) 최근 2년간 유상증자 등 현황

최근 2년간 피합병법인의 유상증자 내역은 아래와 같습니다.

(3) 최근 2년간 전환사채 등 희석화증권 발행 현황

(4) 비상장주식 장외시장 거래

피합병법인 주식의 장외시장 시세를 검토하기 위해 주요 인터넷 장외시장(38커뮤니케이션, 피스탁 등)을 확인한 결과 피합병법인 주식의 거래 및 시세정보는 존재하지 않습니다.

(5) 검토의견

최근 2년간 피합병법인 주식의 양수도거래 내역 검토 결과 본 평가인은 거래가격 합의에 영향을 미친 구체적인 가치평가 결과 및 주요 가정에 대한 정보를 입수할 수 없었으며, 거래가격정보를 알 수 있는 거래는 모두 거래당사자 간 합의에 의해 이루어진 양수도 거래였습니다. 또한, 피합병법인의 최근 2년간 유상증자 및 희석화증권 발행거래는 당시 과거 손익 및 재무현황 등을 고려한 구체적인 평가방식이 아닌 인수자와의 합의에 의해 결정됨에 따라 피합병법인의 최근 변화된 영업상황을 반영하고 있지 못하며, 구체적인 평가방법 및 가정사항에 대한 정보를 입수할 수 없어 가치조정 검토대상에 해당하지 않는다고 판단됩니다.

검토 결과 상기 거래들의 주당 거래가액이 금융감독원 '외부평가업무 가이드라인 '문단30'의 내용에 따른, '시장에서 충분한 기간 거래된 후 그 대상물건의 내용에 정통한거래당사자 간에 성립한다고 인정되는 적정가격'이라고 판단할 수 있는 충분하고 합리적인 근거를 확인하지 못하였으며, 따라서 본 평가에서 산정한 합병가액에 대한 추가적인 가치 조정은 반영하지 않았습니다.
 
3.3.1. 피합병법인의 자산가치 산정

피합병법인의 1주당 자산가치는 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제5조에 따라 주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도의 직전 사업연도말 현재 한국채택국제회계기준에 의해 감사 받은 재무상태표상의 자본총계에서 일부 조정항목을 가감하여 산정된 순자산가액을 분석기준일 현재의 발행주식총수로 나누어 산정하였습니다. 피합병법인의 1주당 자산가치 산정내역은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료, 감사보고서 및 대현회계법인 Analysis)
   
(주1) 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제5조에 따라 주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도의 직전 사업연도 말인 2019년 12월 31일 현재의 한국채택국제회계기준에 의하여 감사받은 재무제표상 금액을 적용하였습니다.

(주2) 최근 사업연도말 이후부터 분석기준일 이전까지 제 1회 무보증 사모전환사채 160억원의 전환권 행사에 따라 다음과 같이 자본항목의 증가가 발생하였습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주3) 피합병법인이 2020년 6월 23일 발행한 제 2회 무보증 사모전환사채 200억원과관련된 전환권대가 금액입니다.
(주4) 최근 사업연도말 현재 피합병법인이 보유하고 있는 채권 중 분석기준일 현재 회수가능성이 없는 채권에 대해 차감 반영하였습니다.
(주5) 최근 사업연도말 현재 피합병법인이 보유한 투자주식의 내역은 다음과 같으며, 이 중 지분 순자산가액이 취득원가(또는 장부가액)보다 낮은 투자주식에 대하여 지분 순자산가액과 취득원가의 차이 210,494,482원을 차감 반영하였습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(*1) 피합병법인이 제시한 자료이며, 2019년 감사받은 별도재무상태표에 계상된 금액입니다.
(*2) 종속기업투자 및 관계기업투자의 순자산가액은 감사받은 2019년말 별도재무제표 주석상의 투자주식 순자산가액을 기준으로 하였습니다.

(주6) 분석기준일 현재 등기부등본상 보통주식 발행주식총수로 세부 변동 내역은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주7) 전환가능증권(CB, BW, 주식매수선택권 등)이 있는 경우 해당 증권의 전환 여부에 따라 자산가치가 달라 질 수 있으므로, 분석기준일 현재 법인등기부등본상의 발행주식총수(17,760,842주) 외에 미행사된 전환사채 및 미행사된 주식매수선택권을 검토하였습니다.


피합병법인은 2020년 6월 23일 제 2회 무보증 사모전환사채  200억원을 발행하였으며, 동 전환사채는 2021년 6월 23일부터 전환청구가 가능합니다. 발행 당시 전환가액은 1주당 10,750원이며, 합병비율에 의해 정해지는 발행 회사의 1주당 합병가액에 해당되는 가격이 전환가격을 하회하는 때에는 전환가격이 해당 합병가액으로 조정됩니다. 따라서 산정된 합병가액 10,484원이 전환가액인 10,750원을 하회하므로 전환가액은 10,484원으로 조정될 예정이며, 전환 청구시 발행되는 피합병법인 주식수는 1,907,660주(합병시 발행될 주식으로 환산시 9,999,952주)입니다. 그러나, 동 분석기준일 현재는 전환 청구 가능 기간이 아니므로 동 전환사채의 전환으로 인한 희석효과는 반영하지 않았습니다.

또한, 피합병법인은 2020년 7월 28일 개최된 제 2회차 임시주주총회를 통해 임직원에 다음과 같은 주식매수선택권을 부여하였습니다.

피합병법인이 발행한 주식매수선택권의 최초 부여수량은 총 710,276주이며, 미행사수량은 분석기준일 현재 710,276주입니다. 행사가격은 10,750원으로 본 보고서 상의 피합병법인의 본질가치보다 크며, 주식매수선택권 보유자의 행사 확약이 존재하지 않고, 분석기준일 현재 가득요건(근로요건)이 충족되지 아니하였으로 주식매수선택권의 행사로 인한 희석화가 불확실합니다. 따라서 주식매수선택권 미행사 수량을 발행주식총수에 포함하지 아니하였습니다.

3.3.2. 피합병법인의 수익가치 산정

피합병법인의 주당 수익가치는 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제6조에 따라 미래의 수익가치 산정에 관하여 일반적으로 공정하고 타당한 것으로 인정되는 모형 중에서 현금흐름할인모형을 적용하여 산정하였습니다. 상세내역은 '4. 피합병법인의 수익가치 산정 세부내역'에 기술되어 있습니다.

(출처: 피합병법인제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

3.3.3. 피합병법인의 상대가치 산정

자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제176조의5에 의하면 주권상장법인과 주권비상장법인 간의 합병인 경우 비상장법인의 합병가액 산정 시 주권상장법인 중 유사회사를 선정하여 유사회사의 주가를 기준으로 한 비교가치인 상대가치를 증권신고서에 비교하여 공시하도록 하고 있는 바, 유사회사 산정 검토결과는 다음과 같습니다.

(1) 유사회사 선정요건

증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제7조에 의하면, 상대가치를 산출하기 위해서는 주권비상장법인인 피합병법인과 한국거래소 업종분류에 따른 소분류 업종이 같은 주권상장법인 중 매출액에서 차지하는 비중이 가장 큰 제품 또는 용역의 종류가 유사한 법인으로서 최근 사업연도말 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30이내의 범위에 있는 법인으로서, 다음 각 호의 요건을 구비하는 3사 이상의 주권상장법인으로 하여야 합니다.

요건1) 주당법인세비용차감전계속사업이익이 액면가액의 10% 이상일 것

요건2) 주당순자산이 액면가액 이상일 것

요건3) 상장일이 속하는 사업연도의 결산을 종료하였을 것

요건4) 최근사업연도의 재무제표에 대한 감사인의 감사의견이 적정 또는 한정일 것

따라서, 본 합병비율의 평가 시 상대가치 산정은 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제7조의 한국거래소 업종분류에 따른 소분류 업종이 피합병법인과 동일한 주권상장법인 중 매출액에서 차지하는 비중이 가장 큰 제품 또는 용역의 종류가 유사한 법인으로서 최근사업연도말 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30 이내의 범위에 있는 회사 중 상기 요건1) 부터 요건4)를 충족하는 유사회사의 존재 여부를 검토하였습니다.

(2) 유사회사의 검토 결과

피합병법인인 현대무벡스주식회사는 한국거래소 업종분류에 따른 소분류 업종 분류 상 "컴퓨터 프로그래밍, 시스템 통합 및 관리업"을 영위하고 있으며, 주요 매출은 시스템 자문, S/W 개발 공급 등 IT사업 및 물류시스템 설치, PSD설치로 구성되어 있습니다. 분석기준일 현재 "컴퓨터 프로그래밍, 시스템 통합 및 관리업"을 영위하는 주권상장법인은 총 33개사(코넥스 2개사 제외)이며, 이 중 유사회사 선정기준인 매출액에서 차지하는 비중이 가장 큰 제품 또는 용역의 종류가 유사한 법인은 31개사 입니다. 이 중에 유사회사 선정 기준인 최근 사업연도말 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30 이내의 범위에 있는 법인은 없습니다. 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제7조에 따른 유사회사 요건을 충족하는 법인이 3개사 미만이므로, 비교목적으로 공시되는 피합병법인의 상대가치는 산정하지 아니하였습니다.

(가) 제품 또는 용역의 종류가 유사한 주권상장법인 검토

분석기준일 현재 "컴퓨터 프로그래밍, 시스템 통합 및 관리업"을 영위하는 33개사(코넥스 2개사 제외)에 대하여 주요 매출부문(시스템 자문, S/W 개발 공급 등 IT사업 및 물류시스템 설치, PSD설치)이 피합병법인과 무관한 기업을 제외한 31개의 주권상장법인을 주요 제품  또는 용역의 종류가 유사한 기업으로 분류하였습니다.

(출처: 한국거래소, DART전자공시시스템 및 대현회계법인 Analysis)

(나) 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제7조 제5항

주요 매출형태 및 제품의 종류가 피합병법인과 유사한 기업에 해당하는 주권상장법인 31개사 중 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제7조 제5항의 4가지 요건을모두 충족하는 주권상장법인은 17개사 입니다.

(출처: 한국거래소, DART전자공시시스템 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 주당법인세비용차감전계속사업이익이 액면가액의 10% 이상
(주2) 주당순자산이 액면가액 이상
(주3) 상장일이 속하는 사업연도의 결산종료
(주4) 최근사업연도의 재무제표에 대한 감사인의 감사의견이 "적정" 또는 "한정"

(다) 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제7조 제1항 제1호  

주요 매출 부문이 피합병법인과 유사하며, 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제7조 제5항의 4가지 요건을 충족하는 주권상장법인 17개사 중 최근 사업연도말 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30 이내 의 범위에 있는 주권상장법인은 없습니다.

(출처: 한국거래소, DART전자공시시스템 및 대현회계법인 Analysis)

증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제7조에 따른 유사회사요건을 충족하는 법인이 3사 미만이므로, 비교목적으로 공시되는 피합병법인의 상대가치는 산정하지 아니하였습니다.

4. 피합병법인의 수익가치 산정 세부내역

4.1 산업에 대한 이해

4.1.1 산업의 개요

피합병법인은 물류자동화, 승강기자동문(PSD), IT서비스를 주요 사업부문으로 영위하고 있는 기업으로서 각 사업부문별 목표시장과 시장의 특성이 조금씩 다른 모습을 보이고 있습니다.

(1) 물류자동화시장

물류자동화는 기업의 물류 효율화 달성을 위하여 컨설팅, 기계 장비 및 시스템 구축 등의 종합 서비스를 제공하는 사업입니다. 피합병법인은 다양한 산업군에서 기업의 생산 공정부터 보관, 운송에 이르는 공급망(Supply chain) 전반에 물류자동화 서비스를 제공할 수 있는 역량을 보유하고 있습니다.

물류자동화 산업은 경제 발전과 가처분 소득 증대, 전자상거래 활성화, 기업들의 물류 글로벌화 등의 산업 환경 변화로 물류 효율화에 대한 수요가 지속 확대되고 있으며, 자동화(Automation), 로봇(Robot), 인공지능(AI)과 같은 첨단 기술의 주요 응용분야로 인식되는 등 성장 및 발전 가능성 측면에서 잠재력이 매우 큰 시장입니다.

피합병법인은 물류자동화 종합서비스 기업으로서 물류 관련 컨설팅, 장비 납품, 시스템 및 솔루션 구축 등의 서비스를 제공하고 있으며, 대상 산업으로 보면, 피합병법인은 타이어, 식음료, 냉동냉장, 항공, 의류, 석유화학, 제약, 자동차를 비롯한 다양한 제조산업분야와 각종 물류배송센터를 운영하는 유통 및 택배 분야를 대상으로 생산공정, 보관 및 운송(수송, 배송, 배달) 영역 전반에 걸친 첨단 물류 솔루션을 제공하고 있습니다.

제조산업분야는 전통적인 물류자동화 영역으로서 생산재료와 제품류의 공정간 이송, 보관, 운송을 자동화하여 생산성 향상과 인력감소를 통한 경제성확보를 추구하고 있습니다. 제조공정 부문의 국내시장 신규 수요는 다소 포화 상태이나, 최근 IoT(Big-data, AI), 로봇 등을 활용한 스마트팩토리 등 스마트 기술 구현을 통한 첨단화 시도가 나타나고 있어 성장 가능성이 잠재하고 있습니다. 피합병법인은 강점 중 하나인 서비스 엔지니어링 역량을 바탕으로 기존의 대형 제조기업 대상의 안정적인 리모델링/리뉴얼 시장을 개척하였으며, 지속적인 R&D를 통하여 시대적 요구에 대응하기 위한 준비를 진행하고 있습니다
                          [회사 석유화학 분야 물류자동화 설비]

(출처: 회사제시자료)

유통, 운송, 택배 분야는 최근 전자상거래 붐을 타고 물류자동화 시장을 주도하고 있습니다. 각종 물류배송센터에서는 대량 접수되는 개별 주문에 효율적으로 대응하기 위한 자동화, 대형화, 첨단화, 복합화가 추진되고 있습니다. 피합병법인은 보관(창고 및 스토리지 관리) 및 유통, 운송, 택배 부문의 국내외 시장확보를 위하여 글로벌 물류자동화 메이커(Vanderlande, Murata Machinery, Ltd.)들과의 전략적 협업관계를 통한 수주모델을 적극적으로 수행하고 있습니다.
                               [회사 유통택배 분야 물류자동화 설비]

(출처: 회사제시자료)

물류자동화는 고속 성장이 전망되는 산업으로 피합병법인은 추진중인 역량강화와 시장인지력 향상 전략을 기반으로 비즈니스 프로세스를 가속화하고 있으며, 시장점유율 확장과 지배력 유지 및 향상에 전력을 다하고 있습니다.

(2) 승강장안전문(PSD) 시장

승강장안전문은 전동차가 지정된 위치에 정차하면 신호시스템에 따라 전동차 출입문과 연동하여 자동 개폐되는 안전장치로 선로와 승강장 사이에 설치됩니다. 승강장안전문은 승객의 자살, 선로 추락, 전동차 충돌 등에 대한 안전사고 예방이 주목적이며, 역사내 냉난방 효율 향상을 통한 에너지 절감과 열차풍, 소음, 분진 등을 차단하는 부수적인 효과도 존재합니다. 피합병법인은 승강장안전문에 대한 운영 컨설팅, 제품 제작, 시공 사업을 영위하고 있습니다.

승강장안전문 시장은 빈번한 승객 자살과 안전사고 등에 대한 사회적 이슈로 2000년 중반부터 크게 성장하기 시작하였습니다. 중앙정부와 지방자치단체의 예산 마련을 시작으로 신규 건설 지하철(서울 9호선, 대전 1호선 등)역사와 기운영 중인 역사에 대한 대대적인 승강장안전문 설치 사업이 진행되었으며, 2009년 서울시 관리 역사 전체에 대한 승강장안전문을 설치 공사 준공을 기점으로 인천, 대구, 광주, 부산 등 주요 지방자치단체도 점진적으로 승강장안전문 공급을 확대하게 되었습니다.

2015년 9월 '철도시설의 기술기준(국토부 고시)'개정으로 모든 광역 및 도시철도역사의 승강장안전문 설치가 의무화되면서 2017년까지 수도권 광역철도 128개역, 대구1,2호선 49역 등의 승강장 안전문이 설치되었습니다.

2017년 이후 기존역사의 승강장안전문 설치가 대부분 마무리되었으나, 신규노선(GTX, 대곡소사 등) 관련 수요와, 기존노선의 연장선(서울 4,5,7,8,9호선, 신분당선 등), 각 지역별로 건설 예정인 경전철 및 기존 운영노선 중 승강장안전문 미 설치역사(수도권 광역철도 등)등에서 지속적인 수요가 발생할 것으로 예상됩니다. 또한 승강장안전문 설치 후 10년 이상 된 노후 역사를 중심으로 리모델링, 수리공사, 시스템보완 및 통일화 등의 시장이 새롭게 성장하고 있습니다.
                               [완전밀폐형 스크린도어]

(출처: 회사제시자료)

(3) IT서비스 시장

IT서비스 산업은 정보시스템과 관련한 고객의 다양한 요구에 대해 기획부터 구축, 공급, 개발, 운영 및 유지보수, 나아가 사용자에 대한 교육 및 훈련까지 정보기술과 관련한 종합서비스를 제공 하는 산업입니다. 기존 기업 비즈니스 활동에서 정보시스템은 주로 제한적인 수준에서 이용되어 왔으나, 최근에는 ICBM을 기반으로 하는 4차 산업혁명 등의 환경적 변화로 기업의 생산성, 효율성 등의 경쟁력을 좌우하는 핵심 요인으로 인식되고 있으며, 다양한 산업군에서 전문화, 고도화된 IT서비스 수요가 창출되고 있습니다.

피합병법인은 현대그룹의 IT서비스 전문기업으로 제조, 해운, 물류, 금융, 공공, SOC등 다양한 산업에서 프로젝트를 수행하고 있으며, 다년간 축적한 경험과 노하우, 전문 인력 풀을 바탕으로 시스템 구축, 운영 및 솔루션 제공, 컨설팅에 이르는 IT서비스전분야에서 고객의 가치와 경쟁력 향상에 기여해오고 있습니다.

피합병법인의 IT서비스 사업부문은 서비스 유형 외에도 시장의 성격, 대상 산업군별로 다른 특징들을 보이고 있습니다. 시장 기준으로는 대내시장(Captive Market)과 대외시장(Non-captive Market)으로 구분할 수 있습니다. 국내 주요 IT서비스 기업들은 대부분 대기업 그룹의 전산실에서 분사하여 설립되었고, 주로 그룹 내 계열사를 대상으로 하는 대내시장을 기반으로 성장하였습니다. 국내 주요 신용평가사 중 하나인 한국기업평가㈜에 따르면, 주요 국내 IT서비스 기업의 대내매출 비중은 50%~99%에 이르는데, 비경쟁적이고 안정적인 시장의 특성으로 이러한 대내시장 의존도는 더욱 심화되고 있는 것으로 파악됩니다(2019년 SI 산업전망). 실제 국내 IT서비스 시장 내 대기업군의 비중이 약 70%를 차지하는 것을 감안할 때 전체 IT서비스 시장 내 대내시장 비중은 약 50% 수준인 것으로 추정됩니다. 피합병법인 역시 현대그룹의 IT서비스 전문기업으로 현대엘리베이터, 현대아산, 에이치엠엠(구, 현대상선) 등을 주요 고객사로 보유하고 있으며 이를 통해 안정적인 매출 및 수익을 확보하고 있습니다.

한편, 대외시장은 다시 고객 성격별로 공공과 민간 시장으로 구별되는데, 피합병법인은 과거 상호출자제한 기업집단에 대한 규제로 공공 시장 진입이 제한되었고, 이로 인해 주로 민간 시장을 대상으로 사업을 진행하였습니다. 다만, 2016년 현대 그룹이 상호출자제한 기업집단에서 제외되면서, 피합병법인은 공공시장에서의 사업 기회를 새롭게 되찾게 되었습니다. 민간시장의 경우 피합병법인은 해운물류 부문에 강점을 가지고 있으며, 실적 또한 해운물류 부문이 매우 높은 비중을 차지하고 있습니다. 자체 항만 및 선사 솔루션을 바탕으로 국내외 항만, 선사들의 전산시스템 전문화 및 고도화에 기여하고 있습니다.

4.1.2 시장현황 및 전망

(1) 시장의 특성

1) 물류자동화

- 경기변동과의 관계

피합병법인의 물류자동화 시스템은 국내 설비투자 변동과 연동됩니다. 최근 10년간 국내 설비투자 증감율과 피합병법인의 물류사업부 매출 및 물류자동화 시장은 유사한 추세로 등락을 보여왔습니다. 한편, 설비투자는 경기변동과 높은 상관관계를 보입니다. 대체로 경기가 상승하게 되면 기존 설비만으로는 생산에 한계가 발생하게 되므로 설비투자를 증설하게 됩니다. 그래서 설비투자는 경기 순환과 동행하는 움직임을 보이지만 경기순환보다 큰 변동성을 보입니다.

- 인구의 감소

물류산업은 인력 의존도가 높은 산업 중 하나입니다. 현재 우리나라는 고령화와 고학력화, 최저임금 상승 등에 따라 인력 확보 및 인건비 관리에 어려움이 가중되고 있습니다. 특히 저출산으로 인하여 생산가능 인구가 감소하면서, 노동인력을 대체할 물류자동화 수요가 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

선진국 및 선도 물류기업들은 부족한 노동력을 대체하기 위하여 물류로봇 등 첨단 ICT를 활용한 물류자동화 및 효율화를 추진하고 있습니다. 한 예로 아마존은 2012년 물류창고로봇 '키바'를 도입하여 물류센터 운영비용 20% 절감, 재고 보관 공간 50% 증대 등의 성과를 얻은 것으로 알려지고 있습니다. 이러한 변화추세는 급격한 인구감소와 최저임금 상승 등 노동력 확보가 어려워지고 있는 국내 시장에서 더욱 빨라질 것으로 예상하고 있습니다.

- IT 및 자동화 기술의 발전

물류자동화 시장은 환경 및 IT기술 측면과 상당히 밀접한 관계를 나타내고 있습니다. 현재 기술적인 면에서 AI(인공지능)와 빅데이터 등 ICT 및 자동화기술(로봇, 자율주행차 등)의 발전으로 물류 산업의 지능화, 자동화 및 생산성 제고 기반이 마련된 상태입니다. 물류 흐름의 가시성과 스피드 향상을 통한 효율 극대화에 초점을 맞추고 있는 공급망관리(Supply Chain Management) 측면에서 자동화물류 시스템은 공급망 관리에 필수요소로 인식되고 있습니다. 근래에는 빠른 배송과 운송 효율 향상을 목적으로 많은 기업에서 물류를 통합하고 대규모화하는 "Hub Center"를 도입하고 있는 추세이며, 허브센터 핵심이 되는 부분이 바로 물류자동화 시스템입니다. 기술변혁, 그리고 이에 대응하려는 기업들의 서비스 혁신이 맞물리면서 물류자동화 시스템에 대한 수요는 증가할 것으로 예상하고 있습니다.

- 물류산업의 트렌드 변화

물류산업의 전체적인 트랜드 변화도 물류자동화사업의 수요를 변동시키는 요인입니다. 점차 온라인 쇼핑의 확장과 모바일 기기 확산에 따라 소매판매의 중심이 오프라인에서 온라인(모바일)으로 이동하는 현상이 가속화되고 있습니다. 또한 해외 직구와 개인간 거래 확대 등으로 소규모의 개인화된 물류서비스 수요가 증가하고 생활패턴 변화에 따른 예약 발송, 무인택배보관함 확대 등으로 물류서비스의 운송 조건이 더욱 복잡화되고 있습니다. 이는 수송 규모의 확대와 소량 다품종 처리 시설 도입 등에 따른 물류 창고의 대형화 및 고도화가 가속화되고 있습니다. 물류창고의 대형화에 따라 직원들이 보관 물품을 찾아 이동하는 거리, 시간이 늘어나고 업무 부담이 가중되고 작업 동선이 복잡해지면서 업무 효율화 필요성이 대두되고 있습니다. 이러한 변화는 물류자동화의 수요를 증대시키는 요인이 될 것입니다.

2) 승강장안전문(PSD)

- 수요의 변동요인

승강장안전문의 주요 수요처는 정부에서 운영하는 지하철 운영기관 및 시설관리 기관이며, 수요의 변동은 각 정부 기관의 연간 사업계획에 반영된 발주 계획에 영향을 받습니다. 전체적인 수요는 수요기관의 중장기 철도 계획 등에 따라 예상될 수 있으며, 구체적인 해당 연도의 수요는 전년도 각 기관의 계획에 의해 결정됩니다. 광역 교통망 확대에 따른 지속적인 신규 지하철 노선 및 철도망 신설로 인하여 승강기안정문의 시장 수요는 지속적으로 유지될 것으로 예상되며, 안전 사고 등의 사회적, 정치적 요구에 의해 수요가 급격하게 증가하는 경우도 발생할 것으로 예상됩니다. 또한, 기존에는 신규 승강기안전문 설치가 시장의 주된 수요였다면, 향후에는 기존 승강기 안전문에 대한 유지, 보수 시장의 영역도 확대될 것으로 예상됩니다.

3) IT서비스

- 경기변동과의 관계

피합병법인의 IT서비스 사업은 경기 민감도가 높은 산업에 속합니다. 일반적으로 경기상승 국면에서는 일반 설비투자가 선행된 후 IT 관련 투자가 이루어지는 후행적인 양상이 나타나며, 경기하락 국면 에서는 일반 설비투자보다 우선적으로 투자가 지연, 취소되는 양상이 나타납니다. 최근 지속된 국내 기업의 저성장 기조에 따라 기업들이 투자축소, 비용 절감에 주력하면서 프로젝트의 축소와 이연이 일반화 되었으며, 이로 인하여 유지보수, 기존 IT시스템의 안정화와 고도화, 운영관리의 효율화 등 SM 영역이 확대되고 있는 상황입니다.

다만, 최신의 IT기술을 기반으로 한 4차 산업혁명 흐름 속에서 기업의 주요 사업활동에서의 정보 시스템 역할이 확대되고 있으며, 이러한 기업들의 비즈니스 환경의 변화로 경기 하락 상황에서도 IT서비스 수요가 성장할 수 있습니다.

- 공공부문의 정책 방향성

공공시장의 경우 공공인프라 확충과 관련한 필요적 수요가 항상 존재하나, 정책 방향성에 따라 수요가 크게 변동하는 특징을 보입니다.

- IT 기술의 발전

IT서비스 산업은 타 업종에 비해 빠른 기술변화가 이루어지고 있으며, 이러한 변화가 고객의 요구 사항, 수요형태, 상품 및 서비스 유형의 변화를 야기합니다. 예를 들어, 기존의 PC기반의 IT서비스가 시장을 독식하다시피 하였으나, 모바일, 태블릿 등 새로운 플랫폼의 출현과 Network 기술의 발달로 기존의 IT서비스 시장은 감소하고 새로운 플랫폼에 따른 신규 시장의 수요가 증가하고 있습니다. 즉, 앞으로의 IT 기술의 발전 속도와 방향에 따라 IT서비스 시장의 양상도 계속 변화할 것으로 예상됩니다.

(2) 시장규모 및 전망

- 물류자동화 시장

국내 물류자동화 시장은 기업의 시설투자 계획에 따라 부침을 보이고 있습니다. 피합병법인이 집계한 국내 물류자동화 시장 규모는 2019년 기준 약 8,109억원 수준이며, 이중 유통택배, 석유화학 부문이 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.

유통택배 부문에서는 온라인쇼핑 확대, 소비 패턴 및 배송시스템 변화(새벽 배송 등), 신선식품 시장 확대 등과 같은 변화로 2016년부터 관련 투자 규모가 증가하는 추세를 보이고 있으며, 이러한 투자 수요가 코로나19 이후에도 지속될 것으로 보고 있습니다. 석유화학의 경우 2018년부터 업황이 좋아지면서 2019년 투자 규모가 크게 확대 되었습니다.

국회예산정책처에 의하면 2020년 설비투자는 IT업종을 중심으로 회복되며 증가 전환될 전망이나, 코로나19의 영향으로 신규투자가 지연되는 등 증가폭은 제한될 것으로 전망됩니다(전년 대비1.8% 증가). 구체적으로 반도체 수요 회복, 고부가 디스플레이 수요 증가, 5G 통신서비스 확대 등으로 IT부문 투자가 지속적으로 진행되고, 비 IT업종은 미래형 자동차 등을 중심으로 개선될 것으로 예상됩니다. 다만, 최근 4차 산업혁명이 화두로 떠오르면서 물류산업이 차세대 핵심산업으로 주목 받고 있으며, 특히 유통, 택배, 운송 분야에서 산업패러다임에 변화가 나타나고 있다는 점에서 물류자동화 산업의 성장세는 전체 시설투자 성장 전망을 넘어설 가능성이 높습니다.

국내 온라인쇼핑 시장 규모는 2015년 54조원을 기록한 이후 지속적으로 성장하고 있으며, 2019년에는 약 135조원으로 성장하였고, 2020년 5월까지 약 62조원을 기록하고 있습니다(출처: 통계청). 이러한 고성장 시장에서 주도권을 잡기 위한 업체들의 경쟁이 치열해지고 있으며, 물류효율화가 그 key가 되면서 최근 국내 주요 유통업체 및 택배기업들은 물류 관련 대대적인 투자를 계획하거나 이미 관련 투자를 진행하고 있습니다.

중소기업 전략기술로드맵에 의하면 전방 산업인 글로벌 물류 시장의 경우 2018년 9,300억 달러 수준이며, 이커머스 수요 증가에 따른 재고관리, 배송시스템, 화물포워딩 부문의 효율성 향상 요구가 물류시장을 견인하면서 2023년까지 연평균 7.1% 성장할 것으로 전망되고 있습니다.

특히 피합병법인이 목표로 하는 중국 시장의 경우 스마트팩토리, 콜드체인 관련 시장잠재력이 존재하고 있습니다. 중국은 4차 산업혁명 변화기를 맞아 정부 차원에서 스마트팩토리(Automation) 도입을 추진하고 있으며, 이를 통하여 산업의 주도권 및 영향력을 확대하려는 중장기 전략을 세우고 있습니다(인더스트리4.0). 이러한 중앙정부의 강력한 의지에 따라 일부 산업에서는 이미 스마트팩토리 도입에서 가시적인 성과를 거두고 있습니다.

콜드체인 시장의 경우 중국, 인도, 베트남 등 아시아 지역을 중심으로 급격하게 성장할 것으로 관측되는데, 특히 중국의 콜드체인 물류시장은 2015년 1,800억위안(31조원)에서 2017년 2,550억위안(44조원), 2019년 3,390억위안(58조원)으로 해마다 가파르게 상승하고 있습니다(출처: 한국해양수산개발원 중국연구센터).

중국의 콜드체인 시스템은 선진국에 비해 활용 분야가 매우 낮은 수준에 머물러 있어 향후 성장 잠재력이 높습니다. 유럽이나 미국, 일본의 경우 쉽게 부패되는 식품의 냉장, 냉동 운송비율이 약 90%, 콜드체인 시스템 이용률은 95~98% 수준입니다. 특히 세균이 증식하기 쉬운 육류 등 일부 식품은 100% 콜드체인 시스템을 사용하는데, 이에 반해 중국은 대부분 식품을 상온에서 유통하고 있으며, 일부 육류는 도축이나 저장단계에서 저온처리를 하지만, 운송과 판매 등에서 콜드체인 시스템을 이용하는 사례는 많지 않은 것으로 파악됩니다.

중국 상무부에 따르면 중국 내에서 유통되는 콜드체인 시스템을 이용하는 비율은 채소22%, 육류34%, 수산물41% 정도로 매우 저조합니다. 또한 한국해양수산개발원에 의하면 중국 콜드체인시장은 1,600여 곳이 넘는 영세업체들이 경쟁을 벌이고 있으나 통합서비스를 제공할 수 있는 대형물류업체가 부족한 상황으로 피합병법인의 사업기회가 존재할 것으로 판단하고 있습니다.
 

- 승강장안전문(PSD) 시장

승강장안전문 시장은 중앙정부, 지방자치단체의 정책방향과 예산편성에 의해 변동폭이 매우 큰 시장입니다. 과거시장을 보면 예산이 확보된 경우 1,000억원 이상의 시장이 형성되기도 하였으나, 그렇지 않은 경우 매우 작은 규모에 그치기도 하였습니다. 이러한 수요의 변동은 정부의 관련 정책 발표, 예산편성 계획 등에 의해 예측 가능합니다.

향후 승강장안전문 시장은 기존역사 설치가 대부분 마무리된 것으로 파악되나, 신규노선(GTX, 대곡소사 등)의 수요와 기존노선의 연장선(서울4,5,7,8호선, 신분당선 등), 각 지역별로 건설 예정인 경전철 등과 관련된 신규 수요가 지속적으로 창출될 것으로 보입니다. 또한 노후 역사를 중심으로 리모델링, 수리공사, 시스템보완 및 통일화 등의 시장이 새롭게 성장하고 있습니다. 평가의견서 제출일 현재 주요 광역철도의 신설계획은 다음과 같습니다.

(출처: 회사제시자료 및 국가철도망구축계획 및 지방자치단체 도시철도 구축계획)

-IT서비스 시장

전통적인 IT서비스 수요를 뒷받침하는 기업설비투자는 전반적으로 정체되고 있습니다. 2018년 설비투자 증가는 주로 반도체산업에 집중되었고, 이외 산업에서는 여전히 투자가 부진한 모습을 보이면서 IT서비스 시장도 저성장 기조를 벗어나지 못하고 있습니다. 각 서비스 성격별로 보면 기업의 비용 절감 정책 등으로 SI 매출은 성장이 둔화되고 있으나, 상대적으로 SM부문의 성장세가 이를 보완하는 추세를 보이고 있습니다. SM사업의 상당 부분이 SI사업에서 파생되는 업태의 특성상 장기적인 성장 정체가 불가피하나, 비교적 경기 변동에 둔감한 SM매출이 일정수준 시장을 유지하고 있습니다.

국내 IT서비스 시장 규모는 2019년 18.6조원으로 2018년 대비 5.3% 성장하였으며, 2019~2023년까지 연평균 5.2% 성장하면서 2023년에는 22.8조원에 달할 것으로 전망됩니다.

[국내 IT서비스 시장 규모 전망]

(출처: Gartner 2019.12)

(3) 대체시장 존재여부 및 전망

물류자동화 시장은 물류 효율화를 달성하기 위한 컨설팅 제공, 시스템 구축, 장비 제작 등을 포함하는 종합서비스 개념으로 보고서 제출일 현재 이러한 시장을 대체할만한 시장 및 개념은 확인되지 않습니다. 다만, 지역별, 제품별 특성에 따라 개별 서비스 단위에서는 대체시장이 존재할 수 있습니다.
 

승강장안전문(PSD)시장의 경우 현재로서는 대체재가 존재하지 않습니다. 기술 개발에 따른 대체재 출현 가능성을 배제할 수 없으나 지하철과 철도의 교통수단으로서의 지위, 차량 및 시스템 운영 방식 등이 당분간 유지될 것으로 예상되는 점에서 기술 변화에 따른 급격한 제품, 대체 가능성은 높지 않다 판단됩니다.
 

IT서비스 시장의 경우 정부, 기업, 개인에 이르기까지 IT서비스는 모든 영역에서 필수 불가결한 요소로 자리잡고 있으며, 그 영역과 중요성은 점점 확대되고 있습니다. 현재로서는 IT서비스 산업의 대체보다는 타산업과의 융합, 확대 가능성이 더 높다 전망됩니다. 다만, IT서비스 내에서 기술적, 문화적, 지리적 차이 등이 존재하기 때문에 개별 서비스 단위에서는 대체시장이 존재할 수 있습니다.

4.2. 피합병법인에 대한 이해

4.2.1. 피합병법인의 개요

피합병법인은 2011년 8월 1일을 기준일로 현대글로벌 주식회사의 시스템 자문, S/W 개발 공급, DB구축, 시스템통합업무 등 주요 사업부문이 인적분할되어 설립된 법인입니다. 한편, 회사는 2018년 5월 1일을 합병기일로 하여 100% 종속기업인 현대무벡스㈜(이하 "구, 현대무벡스㈜")를 흡수합병하고, 사명을 현대유엔아이㈜에서 현대무벡스㈜로 변경하였습니다. 회사의 주요 사업은 시스템 자문, S/W 개발 공급 등 IT사업 및 물류시스템 설치, PSD설치 사업 등 물류사업입니다. 본사는 서울특별시 종로구에 소재하고 있고 인천광역시 서구에 R&D센터를 운영하고 있습니다.

4.2.1.1. 주주현황

의견서 제출일 현재 피합병법인의 주요 주주 현황은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료)

4.2.1.2. 주요연혁

의견서 제출일 현재 피합병법인의 주요 연혁은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료)

4.2.1.3. 주요 사업현황

피합병법인은 물류자동화, 승강장안전문(PSD), IT서비스 사업을 영위하고 있으며, 각 부문 내 세부 사업 내용은 아래와 같습니다.

피합병법인의 물류자동화 부문은 냉동/냉장, 자동차, 타이어, 유통/택배, 의류, 의약품, 석유화학, 일반제조 등 다양한 산업분야의 고객에게 물류 프로세스 자동화 구현에 필요한 물류컨설팅, 물류솔루션, 자동화설비, 현장시공 등의 물류자동화 토탈솔루션 서비스를 제공하고 있습니다.

피합병법인의 승강장안전문(PSD) 부문은  승강장안전문(지하철이나 경전철의 선로부분과 승강장을 차단하는 안전장치로, 승강장에 슬라이딩도어와 비상도어 등을 설치하여, 전동차가 지정된 위치에 정차하면 신호시스템에 따라 차량문과 연동, 개폐되는 시스템)에 대한 운영 컨설팅, 제품 제작, 시공 사업을 영위하고 있습니다.

피합병법인의 IT서비스 부문은 시스템 통합관리(System Management), 정보시스템 구축(System Integration), 수시정비(Operating & Maintenance)의 매출부문으로 구분됩니다. 시스템 통합관리(System Management) 부문은 고객에게 시스템 관리 및 운용 서비스 제공, 일반적으로 장기계약 방식으로 고객의 소프트웨어, 하드웨어, 컴퓨팅, 비즈니스 어플리케이션, 네트워크, 인프라 등을 개발하고 운용하며, 유지보수 및 개선하는 등의 서비스를 제공하고 있습니다. 정보시스템 구축(System Integration) 부문은 고객의 요구사항에 부합하는 최적의 시스템 환경을 구축하기 위하여 시스템 기획부터 개발, 설치, 운용, 유지보수 등 전반에 걸친 IT컨설팅 및 SI서비스를 제공하고 있습니다. 수시정비(Operating & Maintenance) 부문은 고객에게 전산 장비 운용 과정에서 요구되는 정비 서비스를 제공하고 있으며, 이는 정기적으로 진행되는 계획정비와는 구별되는 서비스 입니다.

4.2.2. 주요 재무제표

4.2.2.1. 재무상태표

피합병법인의 한국채택국제회계기준(K-IFRS)에 의한 2017년부터 2020년 3분기말까지의 재무상태표는 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료, 피합병법인의 재무제표에 대한 감사보고서)

(주1) 한국채택국제회계기준(K-IFRS)에 따라 작성된 감사받은 재무제표입니다.

4.2.2.2. 손익계산서

피합병법인의 한국채택국제회계기준(K-IFRS)에 의한 2017년부터 2020년 3분기까지 손익계산서는 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료, 피합병법인의 재무제표에 대한 감사보고서)

(주1) 한국채택국제회계기준(K-IFRS)에 따라 작성된 감사받은 재무제표입니다.

4.3. 피합병법인의 수익가치 산정내역

4.3.1. 평가방법의 개요

현금흐름할인법에 의한 평가의 경우 피합병법인의 향후 추정기간 동안의 손익을 추정한 후, 세후영업이익에서 비현금손익, 운전자본의 증감을 반영하고, 투자현금흐름(Capital Expenditures, 이하 "CAPEX")을 차감하여 잉여현금흐름(Free Cash Flow)을산출한 후, 잉여현금흐름에 내재된 위험을 반영한 적절한 할인율로 할인하여 피합병법인의 영업가치를 산정합니다. 이렇게 산정된 피합병법인의 영업가치에서 비영업자산, 이자부부채등을 조정하여 피합병법인의 주식가치를 산정합니다.

4.3.2. 평가방법의 전제조건

(1) 평가기준일 및 평가에 이용한 재무제표

본 평가는 주요사항보고서 제출일이 속하는 사업연도의 직전 사업연도 말인 2019년 12월 31일을 평가기준일로 하여 수행하였으며, 평가를 위해 한국채택국제회계기준에 의하여 작성된 피합병법인의 재무제표를 이용하였습니다.

(2) 현금흐름 분석기간

현금흐름 분석기간은 합리적으로 예측가능한 미래로써 현금흐름이 정상상태(Steadystate)에 도달하리라 예측되는 기간으로 추정1차연도인 2020년 1월 1일부터 2024년12월 31일까지의 5년의 현금흐름 및 영구현금흐름이 발생하는 2024년의 현금흐름을 추정하였으며, 현금흐름은 연중 발생한다고 가정하였습니다.

(3) 계속기업 가정과 영구성장률

일반적으로 영구성장률은 추정기간 이후 장기적인 전체 경제성장률을 초과할 수 없으며, 해당기업이 속한 국가의 장기적 경제성장률이나 해당업종의 장기적성장전망을 초과하지 않는 범위내에서 결정되어야 합니다.

계속기업 가정 하에 영구현금흐름의 현재가치는 추정기간의 최종연도인 2024년의 현금흐름에서 피합병법인이 속한 산업의 특성, 피합병법인의 과거 성장률 및 현금흐름 분석기간 동안의 현금흐름 연평균 성장률 등을 고려하여 1%의 영구성장률을 적용하였습니다. 피합병법인이 속한 물류자동화, 승강장안전문, IT서비스산업의 성장성과 피합병법인의 과거 실적 성장률은 1% 대비 높은 증가율을 나타내고 있습니다. 또한 The Economist Intelligence Unit(2019.12.31)에서 추정한 대한민국의 2024년 명목경제성장률 2.6% 및 소비자물가상승률 1.6%를 고려하였을때 보수적으로 영구성장률 1% 수준은 적정하다고 판단됩니다.

(4) 주요 거시경제지표, 법인세율 등 기타 Factor

1) 거시경제지표

2020년부터 2024년까지의 피합병법인이 소재하고 있는 대한민국의 GDP 상승률 및 소비자물가상승률, 명목임금상승률 등 주요 거시경제지표는 Economist Intelligence Unit(이하 'EIU')의 전망치를 적용하였습니다.

(주1) 상기 거시경제지표의 출처로 활용한 Economist Intelligence Unit은 영국의 시사경제주간지 이코노미스트를 발간하는 Economist Group의 계열사로서, 국가별 경제 및 정치 전반에 대해 분석, 중장기 예측 및 각종 국가 거시경제 산업 지표를 제공하는 국제적 신뢰도가 높은 기관입니다.

2) 법인세율

법인세비용은 추정기간 동안 발생한 과세소득을 기준으로 하여 피합병법인이 소재하고 있는 대한민국의 현행 법인세율(지방소득세 포함)을 적용하여 추정하였습니다.

(출처: 국가법령정보센터)

4.3.3. 수익가치 세부 추정 내역

피합병법인의 과거 실적 및 향후 세후영업이익은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료, 감사보고서 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 2020년 상반기까지의 실적과 2020년 하반기 추정치를 합산하였습니다.
(주2) 2017년부터 2020년 상반기까지의 세후영업이익은 영업이익에서 각 회계기간의 총 법인세비용을 차감하여 산정한 금액으로 당기순이익과는 상이합니다.

4.3.4. 매출 추정

피합병법인의 매출액은 물류부문 매출 및 IT부문 매출로 구분되며, 이 중 물류 부문매출의 비중(2019년 기준 72%)이 높습니다. 물류 부문은 다양한 산업분야의 고객에게 물류 프로세스 자동화 구현에 필요한 물류컨설팅, 물류솔루션, 자동화설비, 현장시공 등의 물류자동화 토탈솔루션 서비스를 제공하고 있으며, 물류자동화 및 PSD 등으로 구분하여 추정하였습니다. IT부문은 정보시스템과 관련한 고객의 다양한 요구에 대해 기획부터 구축, 공급, 개발, 운영 및 유지보수, 나아가 사용자에 대한 교육 및 훈련까지 정보기술과 관련한 종합서비스를 제공하고 있으며, IT서비스(SM, O&M, SI) 및 클라우드로 구분하여 추정하였습니다.

피합병법인의 2020년부터 2024년까지의 추정 매출은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 2020년 상반기까지의 실적과 2020년 하반기 추정치를 합산하였습니다.

4.3.4.1. 물류부문 매출 추정

물류 부문은 다양한 산업분야의 고객에게 물류 프로세스 자동화 구현에 필요한 물류컨설팅, 물류솔루션, 자동화설비, 현장시공 등의 물류자동화 토탈솔루션 서비스를 제공하고 있으며, 물류자동화 및 PSD 등으로 구분하여 추정하였습니다. 피합병법인의 제품은 거래처의 요구조건에 따라 제품의 사양, 복잡성, 투입되는 부품 등이 상이하여 표준화되어 있지 않아, 제품매출 추정 시 수량과 단가를 구분하지 않고 수주계약을 바탕으로 한 매출액을 기준으로 추정하였습니다.

피합병법인의 물류부문 매출의 과거 실적 및 추정기간 동안의 추정 매출 내역은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 2020년 상반기까지의 실적과 2020년 하반기 추정치를 합산하였습니다.

(1) 물류자동화

1) 매출액 추정 근거

물류자동화 부문은 다양한 산업분야의 고객에게 물류 프로세스 자동화 구현에 필요한 물류컨설팅, 물류솔루션, 자동화설비, 현장시공 등의 물류자동화 토탈솔루션 서비스를 제공하고 있으며, 유통/택배, 의약품, 냉동/냉장, 자동차, 석유화학, 타이어, 기타 등으로 구분하여 추정하였습니다. 2020년의 매출액은 분석기준일 현재 확정된 수주계약 및 각 프로젝트별 수주확률을 고려한 예상 수주계약을 근거로 2020년 중 인식될 것으로 판단되는 가액입니다. 2021년부터의 매출액은 TMR(Transparency Market Research)에서 발간한 "Logistics Market: Global industry Anaysis, Size, Share, Growth, Trends and Forecast 2018~2026"의 물류 시장 전망자료(연평균 7.1% 상승)를 바탕으로 추정하되, 2021년 매출액은 동 가정을 바탕으로 추정된 부문별 매출액이 분석기준일 현재 확정된 수주계약 및 각 프로젝트별 수주확률을 고려한 예상 수주계약을 근거로 산출된 2020년말 기준 예상 수주잔고보다 낮은 경우에는 2020년말 기준 예상 수주잔고금액을 매출액으로 추정하였습니다.

2) 물류자동화 매출 추정

피합병법인의 물류자동화 시장의 과거 실적 및 추정기간 동안의 추정 매출 내역은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 2020년 상반기까지의 실적과 2020년 하반기 추정치를 합산하였습니다.
(주2) 2021년의 매출액은 2020년말 기준 예상 수주잔고 금액으로 추정하였습니다.

본 추정 시 적용한 시장 성장률 자료는 다음과 같습니다.

[물류 시장 전망]

(출처: TMR(Transparency Market Research))

TMR(Transparency Market Research)에서 발간한 "Logistics Market: Global industry Anaysis, Size, Share, Growth, Trends and Forecast 2018~2026"에서 발췌한 물류 시장 전망에 대한 데이터는 2018년을 기준으로 향후 성장률을 추정한 자료로, 2023년 까지 매년 7.1%만큼 시장이 성장하는 것으로 추정하였습니다. 피합병법인의 거래처에는 다수의 해외기업이 포함되어 있으며, 거래처가 국내기업인 경우에도 다수의 거래처가 글로벌 물류 환경에 영향을 받는 사업을 영위하고 있고, 중국, 베트남 등 해외 현지에서 프로젝트가 진행되는 경우가 많으므로 글로벌 물류시장 성장률을 적용하였습니다.

[글로벌 물류자동화 Top20 업체 매출액 추이]

(출처:Modern Materials Handling, Top 20 System Supplier)

한편, Daifuku, Schaefer, Dematic, Honeywell 등 해외물류자동화 Top 20 업체의 시장규모(매출액 합계액으로 추정)가 2014년 157억달러에서 2019년 232억달러로 연평균 8.1% 성장하였으며 향후 전망치와 유사한 수준입니다.

3) 2020년 주요 계약 현황

물류자동화 매출과 관련하여 분석기준일 현재 주요 계약 현황은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 2020년 매출액이 900백만원 미만인 기수주, A확률, B확률, C확률의 프로젝트 매출액은 기타매출로 분류하였습니다.

상기 2020년 물류자동화 매출과 관련하여 분석기준일 현재까지의 주요 계약 현황을 수주확률별로 구분한 내용은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

피합병법인의 수주확률 선정로직은 다음과 같으며, 각 수주확률은 각 프로젝트별 현업 담당자의 의견을 반영하여 바텀업(Bottom-up) 방식으로 산정되었습니다.

피합병법인의 수주확률 선정로직은 다음과 같습니다.

(2) PSD

1) 매출액 추정 근거

승강장안전문의 주요 수요처는 정부에서 운영하는 지하철 운영기관 및 시설관리 기관이며, 수요의 변동은 각 정부 기관의 연간 사업계획에 반영된 발주 계획에 영향을 받습니다. 따라서 승강장안전문 시장은 중앙정부, 지방자치단체의 정책방향과 예산편성에 의해 변동폭이 매우 큰 시장입니다. 2020년의 매출액은 분석기준일 현재 확정된 수주계약 및 수주확률을 고려한 예상 수주계약을 근거로 2020년 중 인식될 것으로 판단되는 가액이며, 2021년부터의 매출액은 정부 예산이 국가의 실질GDP 성장률에 보조를 맞추어 성장할 것을 예상하여 매년 국내 GDP상승률 전망치(The Economist Intelligence Unit)만큼 증가하는 것으로 가정하여 추정하였습니다.

2) PSD 매출 추정

피합병법인의 PSD매출의 과거 실적 및 추정기간 동안의 추정 매출 내역은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 2020년 상반기까지의 실적과 2020년 하반기 추정치를 합산하였습니다.
(주2) 추정기간동안의 매출액에 적용할 국내 GDP상승률은 "Economist Intelligence Unit(2019년 12월)"에서 제시하고 있는 예상 국내 GDP상승률을 적용하였습니다.

3) 2020년 주요 계약 현황

PSD 매출과 관련하여 분석기준일 현재까지의 주요 계약 현황은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

(주1) 2020년 매출액이 450백만원 미만인 기수주, A확률, B확률, C확률의 프로젝트 매출액은 기타매출로 분류하였습니다.

PSD 매출과 관련하여 분석기준일 현재까지의 주요 계약 현황을 수주확률별로 추정한 내역은 다음과 같습니다.

(출처: 피합병법인 제시자료 및 대현회계법인 Analysis)

피합병법인의 수주확률 선정로직은 다음과 같으며, 각 수주확률은 각 프로젝트별 현업 담당자의 의견을 반영하여 바텀업(Bottom-up) 방식으로 산정되었습니다.

피합병법인의 수주확률 선정로직은 다음과 같습니다.

4.3.4.2. IT부문 매출 추정

IT부문은 정보시스템과 관련한 고객의 다양한 요구에 대해 기획부터 구축, 공급, 개발, 운영 및 유지보수, 나아가 사용자에 대한 교육 및 훈련까지 정보기술과 관련한 종합서비스를 제공하고 있으며, IT서비스(SM, O&M, SI) 및 클라우드로 구분하여 추정하였습니다.

피합병법인의 IT부문 매출의 과거 실적 및 추정기간 동안의 추정 매출 내역은 다음과 같습니다.