증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

증권신고서_대표이사확인서명

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

Ⅰ. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

금번 발행 예정인 기명식 전환상환우선주는 비상장주식으로 발행됩니다. '증권의발행및공시등에관한규정' 제5-18조 제3항에 따르면, 주권상장법인이 증권시장에서 시가가 형성되어 있지 않은 종목의 주식을 발행하고자 하는 경우에는 권리내용이 유사한 다른 주권상장법인의 주식의 시가(동 시가가 없는 경우에는 적용하지 아니한다) 및 시장상황을 고려하여 산정하도록 규정하고 있습니다. 그러나 본 전환상환우선주와 권리내용이 유사한 다른 상장주식이 없어 상기 규정을 적용하는데 한계가 있었습니다.

또한 당사의 보통주가 증권시장에 상장되어 있고, 본 우선주와 관련한 이사회결의일 현재 본 우선주 외 합리적인 범위 내에서 활용 가능한 당사의 기타 우선주 발행사례 및 시가가 없으며, 전환권 등 본 우선주의 권리내용에 근거하였을 때, 본 우선주의 가격이 당사 보통주의 시가와 관련성을 가질 것으로 판단하였습니다. 따라서 '증권의발행및공시등에관한규정' 제5-18조 제1항에 따라 당사 보통주 시가를 대용치로 사용하였습니다.

■ 모집예정가액의 산출근거

본 증권신고서의 모집예정가액은 이사회결의일 직전 거래일(2019년 02월 20일)을 기산일로 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1주일 가중산술평균주가 및 기산일 종가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 종가 중 낮은 금액에 20%의 할인율을 적용한 금액을 기준주가로 하여 할증율 9%를 적용하여 산정하였습니다. 단, 모집가액이 액면가액 이하일 경우에는 액면가액을 발행가액으로 합니다. (단, 호가단위 미만은 호가단위로 절상함)

■ 공모일정 등에 관한 사항

2. 공모방법

▶  구주주 1주당 배정비율 산출근거

3. 공모가격 결정방법

(1) 신주의 발행가액 산정근거

금번 발행 예정인 기명식 전환상환우선주는 비상장주식으로 발행됩니다. '증권의발행및공시등에관한규정' 제5-18조 제3항에 따르면, 주권상장법인이 증권시장에서 시가가 형성되어 있지 않은 종목의 주식을 발행하고자 하는 경우에는 권리내용이 유사한 다른 주권상장법인의 주식의 시가(동 시가가 없는 경우에는 적용하지 아니한다) 및 시장상황을 고려하여 산정하도록 규정하고 있습니다. 그러나 본 전환상환우선주와 권리내용이 유사한 다른 상장주식이 없어 상기 규정을 적용하는데 한계가 있었습니다.

또한 당사의 보통주가 증권시장에 상장되어 있고, 본 우선주와 관련한 이사회결의일 현재 본 우선주 외 합리적인 범위 내에서 활용 가능한 당사의 기타 우선주 발행사례 및 시가가 없으며, 전환권 등 본 우선주의 권리내용에 근거하였을 때, 본 우선주의 가격이 당사 보통주의 시가와 관련성을 가질 것으로 판단하였습니다. 따라서 '증권의발행및공시등에관한규정' 제5-18조 제1항에 따라 당사 보통주 시가를 대용치로 사용하였습니다.

(2) 확정발행가액 산정

구주주 청약일(2019년 05월 08일) 전 제3거래일(2019년 05월 02일)을 기산일로 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1주일 가중산술평균주가 및 기산일 종가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 종가 중 낮은 금액에 20%의 할인율을 적용한 금액을 기준주가로 하여 할증율 9%를 적용하여 산정하였습니다. 단, 모집가액이 액면가액 이하일 경우에는 액면가액을 발행가액으로 합니다. (단, 호가단위 미만은 호가단위로 절상함)

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 모집 또는 매출조건

나. 모집 또는 매출의 절차

(1) 공고의 일자 및 방법

(2) 청약방법
① 우리사주조합의 청약은 우리사주조합장 명의로 한국투자증권㈜의 본ㆍ지점에서 일괄 청약합니다.

② 구주주 중 주권을 증권회사에 예탁한 실질주주는 주권을 예탁한 증권회사의 본ㆍ지점 및 "모집주선회사"인 한국투자증권(주)의 본ㆍ지점에서 청약할 수 있습니다. 다만, 구주주 중 증권회사에 예탁하지 않고 자기명의의 주권을 직접 보유하고 있는 명부상 주주는 신주배정통지서를 첨부하여 실명확인증표를 제시한 후 "모집주선회사"인 한국투자증권(주)의 본ㆍ지점에서 청약할 수 있습니다. 청약시에는 소정의 청약서 2통에 필요한 사항을 기입하여 청약증거금과 함께 제출하여야 합니다.

③ 신주인수권증서 청약을 한자에 한하여 신주인수권증서 청약 한도 주식수의 20%를 추가로 청약할 수 있습니다. 이때, 신주인수권증서 청약 한도주식수의 20%에 해당하는 주식 중 소수점 이하인 주식은 청약할 수 없습니다.

④ 청약은 청약주식의 단위에 따라 될 수 있으며 1인당 청약한도를 초과하는 청약부분에 대하여는 청약이 없는 것으로 하고 청약사무 취급처는 그 차액을 납입일까지 당해 청약자에게 반환하며, 이때 받은 날부터의 이자는 지급하지 아니합니다.

⑤ 기타
a. 1인당 청약한도를 초과하는 청약부분에 대하여는 청약이 없는 것으로 합니다.
b. 청약자는 '금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률'에 의거 실지 명의에 의해 청약해야 합니다.

⑥ 청약한도
a. 우리사주조합원의 청약단위는 1주로 하며, 우리사주조합원의 청약한도는 우리사주조합에 배정된 주식수로 합니다.
b. 구주주(신주인수권증서 보유자)의 개인별 청약한도는 신주배정기준일 현재 주주명부에 기재된 소유주식 1주당 신주배정비율인 0.5804681573주를 곱하여 산정된 신주인수권증서(단, 1주 미만은 절사)와 초과청약가능 주식수(보유하고 있는 신주인수권증서 1주당 0.2주를 곱하여 산정된 수, 단 1주 미만은 절사)를 합한 주식수로 하되, 자기주식 및 자사주신탁 등의 자기주식 변동으로 인하여 구주주의 1주당 배정 비율은 변동될 수 있습니다.

(3) 청약취급처

(4) 청약결과 배정방법
① 우리사주조합
총 발행예정주식 9,363,103의 20%에 해당하는 1,872,620주는 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제165조의7에 따라 우리사주조합에 우선 배정합니다.

② 구주주
신주배정기준일(2019년 03월 28일 예정) 18시 현재 주주명부에 등재된 주주(이하 "구주주"라 한다)에게 본 주식을 1주당 0.5804681573주를 곱하여 산정된 배정주식수(단, 1주 미만은 절사함)로 하고, 배정범위 내에서 청약한 수량만큼 배정합니다. 단, 신주배정기준일 전 자기주식 및 자기주식신탁 등의 자기주식 변동으로 인하여 1주당 배정주식수가 변동될 수 있습니다.

③ 초과청약에 대한 배정: 우리사주조합 및 구주주(신주인수권증서 보유자) 청약 이후 발생한 실권주가 있는 경우, 실권주를 구주주(신주인수권증서 보유자)가 초과청약(초과청약비율 : 배정 신주 1주당 0.2주)한 주식수에 비례하여 배정하며(단, 초과청약 주식수가 실권주에 미달한 경우 100% 배정), 1주 미만의 주식은 절사하여 배정하지 않습니다.

(i) 청약한도 주식수 = 신주인수권증서청약 한도주식수 + 초과청약 한도주식수

(ii) 신주인수권증서청약 한도주식수 = 보유한 신주인수권 증서의 수량

(iii) 초과청약 한도주식수 = 신주인수권증서청약 한도주식수 X 초과청약 비율(20%)

(5) 투자설명서 교부에 관한 사항
- '자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제124조에 의거, 본 주식의 청약에 대한 투자설명서 교부 의무는 두산중공업㈜ 및 "모집주선회사"가 부담하며, 금번 유상증자의 청약에 참여하시는 투자자께서는 투자설명서를 의무적으로 교부받으셔야 합니다.

- 금번 유상증자에 청약하고자 하는 투자자께서는 (동법 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 동법 시행령 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는 자 제외) 청약하시기 전 본 투자설명서의 교부에 대한 확인 등의 절차를 수행하지 아니하면 금번 유상증자의 청약에 참여하실 수 없음에 유의하시기 바랍니다.

- 투자설명서 수령거부 의사표시는 서면, 전화, 전신, 모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신, 그 밖에 금융위원회가 정하여 고시하는 방법으로 가능합니다.

① 투자설명서 교부 방법 및 일시

② 확인절차
a. 우편을 통한 투자설명서 수령시
- 청약하시기 위해 지점을 방문하셨을 경우, 직접 투자설명서 교부확인서를 작성하시고 청약을 진행하시기 바랍니다.
- HTS를 통한 청약을 원하시는 경우, 청약화면에 추가된 투자설명서 다운로드 및 투자설명서 교부 확인에 체크가 선행되어야 청약업무 진행이 가능합니다.
- 주주배정 유상증자의 경우 유선청약이 가능합니다. 유선상으로 신분확인을 하신 후, 투자설명서 교부 확인을 해주시고 청약을 진행하여 주시기 바랍니다.

b. 지점 방문을 통한 투자설명서 수령시
직접 투자설명서 교부확인서를 작성하시고 청약을 진행하시기 바랍니다.

c. 홈페이지 또는 HTS를 통한 교부
청약화면에 추가된 투자설명서 다운로드 및 투자설명서 교부 확인에 체크가 선행되어야 청약업무 진행이 가능합니다.

③ 기타
a. 금번 유상증자의 경우, 본 증권신고서의 효력발생 이후 주주명부상 주주분들에게 투자설명서를 우편으로 발송할 예정입니다. 우편의 반송 등에 의한 사유로 교부를 받지 못하신 투자자께서는, 지점방문을 통해 인쇄물을 받으실 수 있으며, 또한 동일한 내용의 투자설명서를 전자문서의 형태로 한국투자증권㈜, NH투자증권㈜, 신영증권㈜, KB증권㈜의 홈페이지에서 다운로드 받으실 수 있습니다. 다만, 전자문서의 형태로 교부받으실 경우, 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제124조 제1항 각호의 요건을 모두 충족해야만 청약이 가능합니다.

b. 구주주 청약시 "모집주선회사" 이외의 증권회사를 이용한 청약 방법
해당 증권회사의 청약방법 및 규정에 의해 청약을 진행하시기 바랍니다. 이 경우에도, 본 투자설명서의 교부에 대한 확인 등의 절차를 수행하지 아니하면, 금번 유상증자의 청약에 참여하실 수 없음에 유의하시기 바랍니다.

※ 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면 등의 방법으로 표시하지 않을 경우, 본 유상증자의 청약에 참여할 수 없습니다.

(6) 주권교부에 관한 사항
a. 주권교부예정일: 2019년 05월 28일(단, 유관기관과의 업무 협의 과정에서 상기 일정은 변경될 수 있습니다.)
b. 주권교부장소: 명의개서대행기관 (하나은행 증권대행부)
c. '자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제309조 제5항의 규정에 의한 신청을 한 경우, 해당청약자에게 배정된 주식은 한국예탁결제원의 명의로 일괄발행되고 동 주권은 청약취급처의 장부상 계좌에 자동입고됩니다.

(7) 청약증거금의 대체 및 반환 등에 관한 사항
청약증거금은 청약금액의 100%로 하고, 주금납입기일에 주금납입금으로 대체하며, 청약증거금에 대해서는 무이자로 합니다.

(8) 주금납입장소 : KEB하나은행 두산타워지점

다. 신주인수권증서에 관한 사항

(1) 금번과 같이 주주배정방식의 유상증자를 실시할 때, 주주가 소유하고 있는 주식수 비율대로 신주를 인수할 권리인 신주인수권에 대하여 당사는 '자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제165의 6조 3항 및 '증권의발행및공시등에관한규정' 제5-19조에 의거하여 주주에게 신주인수권증서를 발행합니다.

(2) 신주인수권증서 매매의 중개를 할 증권회사는 한국투자증권㈜, NH투자증권㈜로 합니다.

(3) 청구기간: 신주배정통지일(2019년 04월 12일)로부터 구주주청약 개시일(2019년 05월 08일)의 전영업일(2019년 05월 07일)까지

(4) 신주인수권증서 발행 청구 절차
① 명부주주의 경우 신주인수권증서를 매매하고자 하는 명부주주는 명의개서대리인인 하나은행 증권대행부에 신주인수권증서의 발행을 청구합니다. 신주인수권증서의 매매는 거래상대방과의 신주인수권증서 실물 양도를 통하여 이루어집니다. 신주인수권증서의 매수자는 청약일에 신주인수권증서를 지참하여 한국투자증권㈜ 및 NH투자증권㈜에 해당 신주인수권증서에 기재되어 있는 수량만큼 청약할 수 있으며, 청약기일내에 청약하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다.

② 실질주주의 경우 별도청구절차 없이 신주인수권증서를 일괄발행하므로 2019년 04월 12일(예정)에 당해 주식을 보관하고 있는 계좌에 신주인수권증서를 입고할 예정입니다. 신주인수권증서를 매매하고자 하는 실질주주는 위탁 증권회사에 신주인수권증서의 매매를 증명할 수 있는 서류를 첨부하여 거래상대방 명의의 위탁자 계좌로 신주인수권증서의 계좌대체를 청구합니다. 위탁자계좌를 통하여 신주인수권증서를 매수한 자는 그 수량만큼 청약할 수 있으며, 청약기일내에 청약하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다.

(5) 신주인수권증서를 양수한 투자자의 청약방법
신주인수권증서 실물을 보유하고 있는 양수인은 신주인수권증서를 지참하여 한국투자증권㈜ 및 NH투자증권㈜의 본점 및 지점에서 해당 신주인수권증서에 기재 되어있는 수량만큼 청약할 수 있으며 청약 기일내에 청약 하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다. 또한 신주인수권증서를 증권회사에 예탁하고 있는 양수인은 당해 증권회사 점포 및 한국투자증권㈜ 및 NH투자증권㈜의 본점 및 지점을 통해 해당 신주인수권증서에 기재되어 있는 수량만큼 청약할 수 있으며 청약 기일내에 청약하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다.

(6) 신주인수권증서의 거래 관련 추가사항
금번 전환상환우선주 유상증자의 경우 목적주권이 비상장주권인바 신주인수권증서가 상장되지 않습니다. 현재까지 관계기관과의 협의를 통해 확인된 신주인수권증서거래관련 사항은 다음과 같습니다.

① 실질주주의 신주인수권증서 거래
 ⅰ) 계좌대체거래 : 2019년 04월 12일(예정)부터 2019년 04월 29일까지 거래 가능합니다.
* 신주인수권증서 상장거래의 결제일인 2019년 04월 29일까지 계좌대체(장외거래) 가능하며, 2019년 04월 30일부터는 신주인수권증서의 청약권리 명세를 확정하므로 신주인수권증서의 계좌대체(장외거래)가 제한됩니다.
ⅱ) 실질주주의 신주인수권증서는 일괄예탁되므로 주주 신청에 의한 실 물증서 반환은 불가합니다.

②  명부주주의 신주인수권증서 거래
ⅰ) 신주배정통지일(2019년 04월 12일(예정))로부터 2019년 05월 07일까지 신주인수권증서 실물양도를 통해 거래 가능합니다.
* 신주인수권증서는 당사 명의개서대리인인 하나은행 증권대행부에서 주주 요청시 발급합니다.
ⅱ) 신주배정기준일(2019년 03월 28일) 전일까지 하나은행 증권대행부에 대행예탁(거래증권사 계좌에 입고)신청을 할 경우에는 실질주주와 동일하게 상장거래 및 계좌대체 거래를 할 수 있으며, 이 경우 거래가능기간은 실질 주주와 동일합니다. (단, 신주인수권증서를 입고받을 증권계좌를 보유하고 있어야 합니다.)

* 구비 서류

라. 주권교부일 이전의 주식양도의 효력에 관한 사항

주식교부일 이전의 주식의 양도는 발행회사에 대하여 효력이 없습니다. 다만, 『자본시장과 금융투자업에 관한 법률』제311조 제4항에 의거 주권발행 전에 증권시장에서의 매매거래를 투자자계좌부 또는 예탁자계좌부상 계좌 간 대체의 방법으로 결제하는 경우에는 「상법」 제335조 제3항에 불구하고 발행인에 대하여 그 효력이 있습니다.

마. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항

(1) 본 증권신고서는 공시심사 과정에서 일부내용이 정정될 수 있으며, 투자판단과 밀접하게 연관된 주요 내용의 변경시에는 본 신고서상의 일정에 차질을 가져올 수 있습니다. 또한, 관계기관과의 업무진행 과정에서 일정이 변경될 수도 있으므로 투자자 여러분께서는 투자시 이러한 점을 감안하시기 바랍니다.

(2) 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제120조 3항에 의거 본 증권신고서의 효력의 발생은 증권신고서의 기재사항이 진실 또는 정확하다는 것을 인정하거나, 정부가 이 증권의 가치를 보증 또는 승인한 것이 아니므로 본 증권에 대한 투자는 전적으로 주주 및 투자자에게 귀속됩니다.

(3) 본 증권신고서에 기재된 내용은 신고서 제출일 현재까지 발생된 것으로 본 신고서에 기재된 사항 이외에 자산, 부채, 현금흐름 또는 손익상황에 중대한 변동을 가져오거나 중요한 영향을 미치는 사항은 없습니다. 따라서, 주주 및 투자자가 투자의사를 결정함에 있어 유의하여야 할 사항이 본 증권신고서상에 누락되어 있지 않습니다.

(4) 금융감독원 전자공시 홈페이지(http://dart.fss.or.kr)에는 당사의 사업보고서, 반기보고서, 분기보고서 및 감사보고서 등 기타 정기공시사항과 수시공시사항 등이 전자공시되어 있사오니 투자의사를 결정하시는 데 참조하시기 바랍니다.

(5) 본 증권신고서의 예정 모집가액은 확정되어 있는 것은 아니며, 청약일 3거래일 전에 확정발행가액을 산정함으로써 확정될 예정입니다. 또한, 본 증권신고서의 발행예정금액은 추후 주당 발행가액이 확정되는 내용에 따라 변경될 수 있음을 유의하여 주시기 바랍니다.

5. 인수 등에 관한 사항

금번 두산중공업(주) 전환상환우선주의 주주배정 유상증자의 모집주선회사는 한국투자증권(주), NH투자증권(주), 신영증권(주) 및 KB증권(주)(이하 "모집주선회사")입니다. 금번 유상증자는 모집주선 방식으로 진행되는 바, 모집주선회사는 투자중개업자로서 타인의 계산으로 증권의 발행ㆍ인수에 대한 청약의 권유, 청약, 청약의 승낙을 영업으로 하게 되며, 자본시장법상 증권의 인수업무를 수행하지 않습니다.

Ⅱ. 증권의 주요 권리내용

1. 회사가 발행할 주식의 총수 및 액면금액(정관 제5조)

이 회사가 발행할 주식의 총수는 4억주로 하고 1주의 액면가액은 5,000원으로 한다.

2. 의결권에 관한 사항
(1) 의결권(정관 제21조)

이 회사의 주주는 그 소유주식 1주에 대하여 1개의 의결권을 가진다.

(2) 의결권의 대리행사(정관 제24조)

주주는 대리인으로 하여금 그 의결권을 행사하게 할 수 있다. 대리인이 주주총회에 참석하는 경우 당해 주주총회 개시 전에 위임장 등 그 대리권을 증명하는 서면을 이 회사에 제출하여야 한다.

(3) 의결권의 불통일행사(정관 제24조의2)
① 2이상의 의결권을 가지고 있는 주주가 의결권의 불통일 행사를 하고자 할 때에는 회일의 3일전에 이 회사에 대하여 서면으로 그 뜻과 이유를 통지하여야 한다.

② 이 회사는 주주의 의결권의 불통일행사를 거부할 수 있다. 그러나 주주가 주식의 신탁을 인수하였거나 기타 타인을 위하여 주식을 가지고 있는 경우에는 그러하지 아니하다.

3. 주식의 발행 및 배정

제6조(주식과 주권의 종류)

① 이 회사의 주식은 기명식보통주식과 기명식종류주식으로 하고 주권은 1주권, 5주권, 10주권, 50주권, 100주권, 500주권, 1,000주권, 10,000주권의 8종으로 한다.

② 이 회사가 발행하는 종류주식은 이익배당에 관한 우선주식, 의결권의 배제 또는 제한에 관한 주식, 상환주식, 전환주식 및 이들의 전부 또는 일부를 혼합한 주식으로 한다.

제7조(배당우선주식)

① 이 회사는 발행주식총수의 2분의1 범위 내에서 이익배당에 관한 우선주식(이하 “우선주식”)을 발행할 수 있다.
② 우선주식에 대하여는 발행 시 이사회의 결의로 액면금액을 기준으로 하여 연 1% 이상으로 우선 배당률을 정한다.

③ 보통주식의 배당률이 우선주식의 배당률을 초과할 경우에는 그 초과분에 대하여 참가적 또는 비참가적인 것으로 할 수 있다.

④ 우선주식에 대하여 어느 영업년도에 있어서 소정의 배당을 하지 못한 경우에는 다음 사업년도의 배당 시에 누적적 또는 비누적적인 것으로 할 수 있다.

⑤ 이 회사가 유상증자 또는 무상증자를 실시하는 경우 우선주식에 대한 신주의 배정은, 유상증자시의 경우에는 이사회 결의에 따라 그와 같은 종류의 주식 또는 그와 다른 종류의 주식으로 할 수 있으며, 무상증자의 경우에는 그와 같은 종류의 주식으로 한다. 단, 상환주식에 대하여는 유상증자 또는 무상증자를 실시하는 경우에도 신주를 배정하지 아니하는 것으로 할 수 있다.

제7조의2(전환주식)

① 이 회사는 종류주식의 발행시 발행주식총수의 2분의1 범위 내에서 이사회의 결의로 그 주식을 주주 또는 회사가 다른 종류의 주식으로 전환할 수 있는 주식(이하 “전환주식”)으로 정할 수 있다.

② 전환으로 인하여 발행하는 신주식의 발행가액은 전환전의 주식의 발행가액으로 한다.

③ 회사가 전환을 할 수 있는 사유, 전환조건, 전환으로 인하여 발행할 주식의 수와 내용은 주식발행 시 이사회의 결의로 정한다.

④ 전환주식의 주주 또는 회사가 전환을 청구할 수 있는 기간은 10년 이내의 범위에서 발행시 이사회 결의로 정한다.

⑤ 전환으로 인하여 발행하는 주식에 대한 이익의 배당에 관하여는 제11조의 규정을 준용한다.

제7조의3(상환주식)

① 이 회사는 종류주식의 발행 시 발행주식총수의 2분의1 범위 내에서 이사회의 결의로 그 주식을 주주의 상환청구 또는 회사의 선택에 따라 회사의 이익으로써 소각할 수 있는 상환주식(이하  “상환주식”)으로 정할 수 있다.

② 상환주식의 상환가액은 발행가액 및 이에 가산금액을 더한 금액(있는 경우에 한함)으로 하며, 가산금액은 배당률, 이자율, 시장상황 기타 상환주식의 발행에 관련된 제반 사정을 참작하여 발행 시에 이사회 결의로 정한다. 다만, 상환가액을 조정 할 수 있는 상환주식을 발행하는 경우에는 발행 시 이사회에서 상환가액을 조정할 수 있다는 내용, 조정사유, 조정의 기준일 및 방법을 정하여야 한다.

③ 상환주식의 상환기간은 발행일로부터 10년 이내의 범위에서 이사회 결의로 정한다.

④ 상환주식을 회사의 선택으로 소각하는 경우에는 상환주식 전부를 일시에 또는 분할하여 상환할 수 있다. 단, 분할상환하는 경우에는 회사가 추첨 또는 안분비례의 방법에 의하여 상환할 주식을 정할 수 있으며, 안분비례시 발생하는 단주는 이를 상환하지 아니한다.

⑤ 이 회사는 상환주식을 상환하고자 할 때는 상환할 뜻, 상환대상주식과 1개월 이상의 기간을 정하여 주권을 회사에 제출할 것을 공고하고 주주명부에 기재된 주주와 질권자에게는 따로 통지를 하며 위 기간이 만료된 때에 강제상환한다.

⑥ 주주에게 상환청구권이 부여된 경우 주주는 자신의 선택으로써 상환주식 전부를 일시에 또는 분할하여 상환해 줄 것을 청구할 수 있다. 이때 해당 주주는 상환할 뜻 및 상환대상 주식을 회사에 통지하여야 한다. 단, 회사는 상환청구 당시의 배당가능이익으로 상환대상주식 전부를 일시에 상환하기 충분하지 않을 경우 이를 분할상환할 수 있고, 그 경우에는 회사가 추첨 또는 안분비례의 방법에 의하여 상환할 주식을 정할 수 있으며 안분비례시 발생하는 단주는 이를 상환하지 아니한다.

⑦ 제7조의2에 의한 전환주식을 회사의 선택에 의하여 상환할 수 있는 상환주식으로 발행한 경우 주주의 전환권 행사와 회사의 선택에 의한 상환 간에 상호 우선순위를 정할 수 있다.

제 7조의 4(의결권배제주식)

① 이 회사는 종류주식을 발행하는 경우 발행주식총수의 2분의1 범위 내에서 관련 법령상 허용되는 한도까지 의결권이 배제되는 것으로 할 수 있다.

② 우선주식을 전항의 의결권이 배제되는 주식으로 발행한 경우, 동 우선주식에 대하여 소정의 배당을 하지 아니한다는 결의가 있는 경우에는 그 결의가 있는 주주총회의 다음 주주총회부터 그 우선적 배당을 한다는 결의가 있는 주주총회의 종료 시까지는 의결권이 있는 것으로 한다.

4. 신주인수권 및 배정에 관한 사항

제8조(신주인수권)

① 이 회사의 주주는 신주발행에 있어서 그가 소유한 주식수에 비례하여 신주를 배정받을 권리를 가진다. 주주가 신주인수권을 포기 또는 상실하거나 신주배정에서 단주가 발생하는 경우에 그 처리방법은 이사회의 결의로 정하되 ‘자본시장과 금융투자업에 관한 법률’ 제165조의6 제2항에 따라야 한다.

② 제1항의 규정에도 불구하고 다음 각호의 경우에는 이사회의 결의로 주주 외의 자에게 신주를 배정할 수 있다.

1.     발행주식 총수의 100분의 50을 초과하지 않는 범위 내에서 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제165조의 6의 규정에서 정하는 방법에 따라 일반공모증자방식으로 신주를 발행하는 경우

2.     자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제165조의 7의 규정에 의하여 우리사주조합원에게 신주를 우선 배정하는 경우

3.     상법 제340조의 2 및 제542조의 3의 규정에 주식매수선택권의 행사로 인하여 신주를 발행하는 경우

4.     발행주식 총수의 100분의 50을 초과하지 않는 범위 내에서 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제165조의16 규정에 의하여 주식예탁증서(DR)발행에 따라 신주를 발행하는 경우

5.  긴급한 자금조달, 재무구조의 개선, 기술도입, 현물출자, 기타 경영상 필요로 국내외 금융기관, 제휴회사, 국내외 합작법인, 현물출자자 및 기타 투자자 등에게 발행주식 총수의 100분의 50을 초과하지 않는 범위 내에서 신주를 발행하는 경우

5. 배당에 관한 사항

<신주의 배당기산일>

제11조(신주의 배당기산일)

이 회사가 유상증자, 무상증자 및 주식배당에 의하여 신주를 발행하는 경우 신주에 대한 이익의 배당에 관하여는 신주를 발행한 때가 속하는 영업년도의 직전 영업년도 말에 발행한 것으로 본다.

<이익배당금>

제44조(이익배당)

① 이익배당은 금전과 주식으로 할 수 있다.

② 이익의 배당을 주식으로 하는 경우 이 회사가 종류주식을 발행한 때에는 주주총회의 결의로 그와 다른 종류 또는 같은 종류의 주식(제7조의2의 전환주식, 제7조의3의 상환주식을 포함한다)으로 할 수 있다.

③ 제1항의 배당은 매 결산기말 현재의 주주명부에 기재된 주주 또는 등록된 질권자에게 지급한다.

제44조의3(분기배당)

① 이 회사는 사업년도 개시일부터 3월, 6월 및 9월 말일 현재의 주주에게 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제165조의12에 의한 분기배당을 할 수 있다. 분기배당은 금전으로 한다.

② 제1항의 분기배당은 이사회의 결의로 하되, 그 결의는 제1항의 각 기준일 이후 45일 내에 하여야 한다.

③ 분기배당은 직전결산기의 대차대조표상의 순재산액에서 다음 각호의 금액을 공제한 액을 한도로 한다.

1.    직전결산기의 자본금의 액

2.    직전결산기까지 적립된 자본준비금과 이익준비금의 합계액

3.    직전결산기의 정기주주총회에서 이익배당하기로 정한 금액

4.    직전결산기까지 정관의 규정 또는 주주총회의 결의에 의하여 특정목적을 위해 적립한 임의준비금

5.    분기배당에 따라 당해 결산기에 적립하여야 할 이익준비금

6.    당해사업년도 중에 분기배당이 있었던 경우 그 금액의 합계액

④ 사업년도 개시일 이후 제1항의 각 기준일 이전에 신주를 발행한 경우(준비금의 자본금전입, 주식배당, 전환사채의 전환청구, 신주인수권부사채의 신주인수권 행사의 경우를 포함한다)에는 분기배당에 관해서는 당해 신주는 직전 사업년도 말에 발행된 것으로 본다.

제45조(배당금 지급청구권의 소멸시효)

① 배당금의 지급청구권은 5년간 이를 행사하지 아니하면 그 소멸시효가 완성된다.

② 제1항의 시효의 완성으로 인한 배당금은 이 회사에 귀속한다.

6. 전환권 및 상환권에 관한 사항

Ⅲ. 투자위험요소

1. 사업위험

[당사 사업위험]

당사가 영위하는 사업부문은 발전, 담수/수처리(Water), 산업기계(산업), 건설부문 등이 있으며 연결기준으로 두산인프라코어, 두산엔진, 두산건설, 두산큐벡스의 사업부문이 포함됩니다. 2018년 3분기말 기준 종속회사 중 두산인프라코어의 매출 비중이 54.17%로 가장 크며, 당사의 발전부문의 매출 비중이 25.71%로 그 다음을 차지하고 있습니다.

당사의 발전산업은 전후방산업에 연관효과가 큰 기술 집약적 산업인 동시에 내수시장의 한계를 극복하기 위해 해외시장 진출을 도모하여 수출 비중이 60% 내외로 수출의존도가 높은 사업이라고 할 수 있습니다. 신규 수주의 대부분이 해외로부터 발생하고 있고, 이로 인하여 해외발주자 측의 움직임과 경기변동에 민감한 특성을 갖고 있습니다. 따라서 글로벌 경기 변동 상황을 끊임없이 주시하여야 하고, 해외시장의 업황에 따라 수주시장을 지속적으로 탐색하고 확보해야하는 어려움이 있습니다.

2008년말 금융위기로 인해 국내외 경기가 침체된 이후 국내경기는 2009년 하반기 이후 2010년까지 소폭의 회복세를 보인 것으로 판단됩니다. 하지만 각국 정부의 경기회복 노력에도 불구, 본격적인 회복세에 진입하고 있지 못하던 해외 경기는 2011년 중반 이후 미국의 경기침체 우려, 그리스를 중심으로 한 유럽의 재정위기가 발생하며 글로벌 경기둔화가 발생한 바 있으며, 이와 같은 경기둔화가 현재까지 크게 회복되지 못하고 금융시장의 불확실성 확대 및 실물경기 둔화가 발생하고 있는 것으로 판단됩니다.

2015년 12월 16일 미 연준이 연방기금금리 인상에 나서면서 글로벌 위기 이후 7년간 유지되어 온 제로금리가 막을 내렸습니다. 미국 트럼프의 당선이 미 연준 금리 인상을 가속화 시키며 FOMC에서는 올해 초 1.25 ~ 1.5% 수준이였던 기준금리를 3월, 6월 2회 인상하며 1.75 ~ 2.0% 수준이 되었으며, 연내 추가적인 인상을 전망하고 있습니다. 미 연준 금리인상은 신흥국으로부터의 자금이탈 가능성이 있어 신흥국 금융시장과 경제에 악영향을 미칠 것이라는 우려가 높습니다. 미국 금리인상으로 각국 금리가 동반 상승하고 해외자본이 유출되며 통화가치가 하락할 경우 글로벌 위기 이후 부채를 크게 늘린 신흥국 기업들이 디레버리징에 나설 가능성이 높습니다. 또한 원자재가격 하락으로 국제수지가 악화되는 등 경기위축을 겪고 있어 미국 금리인상의 충격이 더욱 가중 될 것으로 보여집니다.

2019년 세계경제는 상당히 불투명할 것으로 보이는 가운데 미국 금리인상의 충격, 주요국 경기방어 과정에서 불거질 수 있는 환율전쟁, 자원수출국 등 신흥국의 경제위기 가능성, 중동지역 중심의 지정학적 리스크 등이 세계경제의 안정성을 위협하는 요소로 작용할 것으로 보입니다. 미국 트럼프 정부의 등장과 함께 보호무역주의 확산 등으로 세계교역의 회복이 제한되고, 전반적인 수요 부진과 높은 부채부담 등으로 기업투자 부진이 장기화됨에 따라 글로벌 경제의 성장 잠재력이 위축될 수 있다는 점은 경계할 필요가 있습니다.

2017년부터 글로벌 경기는 점차 회복세를 보이고 있으나, 주요국 통화정책 변동, 미-중 무역분쟁의 영향 등 금융시장의 불확실성이 여전히 지속되고 있는 것으로 판단됩니다. 2019년 1월 IMF가 발표한 세계경제전망(World Economic Outlook) 수정치에 따르면, 2018년 세계경제성장률은 3.7%인 것으로 예상되며 2019년과 2020년은 각각 3.5%, 3.6%로 기존 2018년 10월 전망치에서 하향조정 되었습니다. 이는 무역시장의 긴장이 상존하고 있는 상황에서 no-deal 브렉시트 위험, 미국 연방정부 셧다운 이슈 등으로 인한 금융시장 심리 악화를 반영한 것입니다. 특히 독일 등 유로존은 전반적인 성장세 둔화로 경제성장률이 하향 조정되었으며, 미국과 유로존을 비롯한 선진국의 경제성장률은 2018년 2.3%, 2019년 2.0%, 2020년 1.7%로 점차 둔화될 것으로 추정됩니다.

한편, 글로벌 경기 변동성에도 불구하고, 우리나라의 수출실적은 각 개별 기업들의 내부적인 노력 및 가격경쟁력 강화 등의 외부적 요인에 의해 증가세를 보여 왔으나 최근 그 증가세가 둔화되고 있습니다.

2019년 1월 한국은행 경제전망보고서에 따르면 국내경제는 재정정책이 확장적인 가운데 소비와 수출을 중심으로 성장세를 나타낼 것으로 전망하고 있습니다. 민간소비는 정부정책 등에 힘입어 완만한 증가 흐름을 이어가곘으나 가계소득 증가세 둔화 등으로 증가율은 지난해보다 낮아질 것으로 전망하며, 건설투자는 신규 수주, 착공 부진의 영향 등으로 감소세를 지속할 것으로 전망하였습니다.

향후 성장전망 경로상의 긍적적인 요인으로는 미중 무역협상 타결에 따른 불확실성 해소, 정부의 확장적 재정정책에 따른 내수여건 개선, 경제활성화 정책 등에 따른 기업투자 확대 등을 언급하였으나 최근 글로벌 보호무역주의의 강화와 트럼프 행정부의 정책 시행 관련 불확실성 그리고 경기 회복에 따른 연준의 정책금리 인상, 브렉시트 협상 등 유럽의 정치적 상황과 관련된 불확실성은 국내외 경제 회복세에 있어 하방요인으로 작용할 수 있으며, 글로벌 경기상황의 침체는 당사의 수익성과 재무건전성에 악영향을 미칠 수 있습니다.

향후 무역갈등의 고조 및 지속, 긴축적인 글로벌 금융시장, 정치적 불확실성 등을 고려할 때 글로벌 경기변동의 위험 요소들이 당사의 재무수익성에 부정적인 영향을 끼칠 가능성을 배제할 수 없습니다. 글로벌 및 국내 경제가 불황에 빠지거나, 회복이 예상보다 더디게 되면 당사의 매출 증가세는 둔화될 수 있으며, 수익성도 악화될 수 있음을 투자자들께서는 투자 판단시 충분히 고려하시기 바랍니다.

당사의 주요 제품군인 발전설비, 건설기계, 엔진 등의 제조는 원재료의 가공 이후 완성된 제품을 수출하는 형태이므로 환율은 당사 수익성에 영향을 끼칠 수 있습니다. 특히, 당사의 수출의존도가 매출액의 60% 수준으로 원/달러 환율이 상승하면 제품의 가격 상승에 따라 매출액이 증가하고, 이익이 증가하는 경향을 보이는 것이 일반적입니다. 반면, 원/달러 환율이 하락할 경우 제품가격에 악영향을 미치게 되어 매출이 감소할 수 있습니다.

원/달러 환율은 2008년 급격한 상승 이후 지속적으로 하향 추세를 보이다 2014년 하반기 이후 지속적인 상승 국면을 보였습니다. 미국의 양적 완화 종료 선언 및 금리인상 그리고 2016년 들어 본격화된 미국 경제지표 호조 등에 따라 글로벌 달러 강세가 나타나 이어져 왔습니다. 한편 2016년 11월 8일 미국 대선에서 예상과 달리 트럼프가 당선된 후 강달러 현상이 심화되었습니다. 미국 경제의 성장세 개선과 트럼프 효과, 유가 반등, 선진국 중앙은행 간 통화정책 차별화 등의 영향으로 달러 인덱스는 5% 이상 상승하였으며, 대부분의 통화는 달러화 대비 약세를 보였습니다. 이후 원/달러 환율은 지속적으로 상승하여 2016년 12월 28일 10개월래 최고치인 달러당 1,212.5원을 기록하였습니다.

2016년 12월 28일 정점을 찍은 원/달러 환율은 트럼프의 대통령 취임일인 2017년 01월 20일에 가까워질수록 하락하는 모습을 보였습니다. 이는 대선 캠페인 과정에서 보호무역주의를 강조했던 트럼프가 취임 이후, 그 수단으로 약달러를 유도하려는 움직임을 보일 것이라는 시장의 기대감이 반영된 것으로 판단됩니다. 트럼프 대통령은 인프라 지출 확대 및 감세 등을 통해 확대재정 정책을 펼칠 것을 강조한 바 있으며, 취임 이후에도 원/달러 환율은 지속적으로 하락해 2017년 03월 27일, 미국 대선 전이었던 전년도 10월 이후 가장 낮은 수준인 달러당 1,108.5원을 기록하였습니다. 이후 6월 FOMC에서 정책금리를 1.00~1.25%로 추가로 인상하며 달러 강세로 환율이 소폭 상승한 바 있으나, 2017년 11월 금융통화위원회에서 국내 기준금리 인상 결정에 따른 원화 강세, 실물경기 개선, 외국인 금융투자의 확대에 따라 재차 원-달러 환율은 하락하였습니다. 원-달러 환율 약세 기조는 FOMC의 12월 금리인상 결정(1.25~1.50%)에도 불구하고 미국의 보호 무역주의 기조에 따른 약달러 선호현상으로 지속되었습니다.

2018년을 살펴보면 금융통화위원회는 2018년 11월 30일 한 차례 금리를 인상하였으나, FOMC는 2018년 3월, 6월, 9월세 차례 금리를 인상하였습니다. 이에 한미간 기준금리 차이는 0.50%(한국 1.75%, 미국 2.25%) 포인트로 확대되었으며, 금리 효과로 인한 환율 등락이 나타났습니다. 2018년 6월에 들어 미국의 중국산 수출품에 대한 관세부과 및 중국의 보복관세 대응 방침에 따라 글로벌 무역전쟁 가능성이 제기되며 원/달러 환율이 급등하였고, 2018년 11월 1,100원대를 상회하는 수치를 보이고 있습니다. 최근 조성된 미-중 화해 분위기로 환율이 하락하는 모습을 보이고 있으나 향후 미국의 정책 및 금리에 대한 불확실성은 환율 변동성을 키울 수 있으며, 이는 당사 수익성 및 재무구조에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

서울외국환중개 매매기준율

2008년의 금융시장 불안과 같은 요인 등에 따라 발생할 수 있는 환율의 급격한 변동은 수출업을 근간으로 하는 당사의 매출 및 수익실적에 직접적인 영향을 미침으로써, 당사와 같은 제품 제조 및 판매를 영위하는 업체들의 실적 변동성을 증대시키는 주요 요인으로 작용하고 있습니다. 또한 세계 주요 시장에서 당사의 수출품들과 경쟁 구도를 형성하고 있는 중국, 일본을 비롯한 아시아 개도국들의 환율 변동은 우리나라의 수출액에 영향을 미침으로써, 당사의 수출실적 증감에 직접적인 영향을 미치고 있습니다. 수출 경쟁국가인 중국이나 일본 등의 통화가치가 상승하면, 미국, 유럽 등의 지역에서 경쟁 국가의 제품의 가격이 상승하여 상대적으로 저렴한 국내 제품의 수요가 늘어나고, 국내 수출량이 증가할 수 있습니다. 반면에, 경쟁국가의 통화가치가 하락하면 국내 제품의 가격 경쟁력이 약화되어 수출이 감소하고, 당사의 매출이 하락할 위험이 존재하오니 투자자 여러분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

첨단기술이 요구되는 발전설비산업은 전후방산업에 연관효과가 큰 기술집약적 산업으로 장기간의 기술개발과 대규모 시설투자 및 자원이 소요되어 선진국 중심으로 이루어졌던 주문생산 산업입니다. 현재는 대부분 국가에서 국가 기간 산업 및 수출 전략 산업으로 정책적으로 육성하는 중요한 산업입니다.

발전설비산업은 국가경제활동의 원동력인 중간 생산재(에너지)를 생산하는 기간산업으로 세계 선진국가에서도 자국산업 보호를 위하여 국가정책적으로 육성하고 수출전략산업으로 발전시키고 있어, 물량확보가 유리하고 수출기여도가 높은 중요한 산업입니다. 또한 설비산업의 특성상 투자규모가 거대하며 자본의 회수기간이 길어 전반적인 경기상황, 기업의 설비투자동향, 정부의 사회간접자본 투자정책 등에 따라 수요 및 공급이 결정되고 있습니다. 게다가 발전설비산업은 고도의 설계, 제작 기술뿐만 아니라 다양한 지식서비스를 필요로 하기 때문에 높은 부가가치를 창출하고 있습니다. 설계 및 엔지니어링에서부터 기자재 제작 및 자금조달까지 여러 부문에서 수익창출 기회가 부여되는 산업입니다. 따라서 발전설비산업은 일정 수준 이상의 기획능력과 기술력, 자본력, 프로젝트 수행경험을 가진 기업에 국한되는 기술집약적 산업으로, 후발기업의 시장진입장벽이 존재합니다. 현재 당사는 발전설비 부문의 원천기술 보유 및 자금조달 측면에서도 경쟁력을 보유하고 있습니다.

발전설비업체의 경쟁력은 크게 생산과 원자재 조달의 글로벌 전략, 엔지니어링 능력, 전략적 제휴 등을 통한 규모의 경제성 확보에 의해 결정됩니다. 현재 세계적인 발전 업체들은 국경을 초월한 기업간 인수, 합병을 통해 거대 대형화 및 GLOBAL화 하여 시장점유율 확대를 통한 규모의 경제성을 추구하고 있고, 높은 시장점유율을 토대로 대규모 기술 및 신제품 개발 투자를 통해 가격 및 품질 경쟁력을 제고 시키고 있습니다. 또한 설계, 엔지니어링 등 고부가가치 부문의 사업분야는 직접 수행하고 설비의 단순제작이나 조립 설치 등은 후발업체와의 하청계약 등을 통한 수직적 재편을 통해 수익성을 제고하고 있습니다.

당사의 주력사업인 발전설비 시장은 1999년 발전설비 산업의 구조조정으로 현대중공업과 삼성중공업으로부터 발전설비 부문을 당사로 단일화함으로써 발전설비 제작, 판매 사업을 일원화하여 당사는 독점적인 지위를 유지하게 되었습니다. 또한 당사는 보일러, 터빈, 발전기 등을 단순히 시공만 담당하는 것이 아니라, Engineering, Procurement, Construction 등을 Turn-key (일괄제공)하는 EPC 위주로 사업영역을 확대하고 있어, 일반제조업과 서비스업의 특징을 동시에 가지고 있습니다. 현재 대부분의 프로젝트가 Turn-key 방식으로 발주되는 추세이기 때문에 당사의 Turn-key 수행능력이 시장에서 경쟁력을 확보할 수 있는 주요 요소가 될 것이라고 판단됩니다.

전력수요는 경제규모와 높은 상관성이 있어 세계 경제성장 정도에 큰 영향을 받습니다.  EIA(Energy Information Administration) 의 'International Energy Outlook 2018' 에 따르면 2040년까지의 향후 세계 에너지 소비량은 지속적으로 증가하여 2012년 약 550천조 Btu에서 2040년 약 739천조 Btu 까지 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 증가 추세는 비OECD(Organization for Economic Cooperation and Development) 회원국들의 주도로 이루어 질 것으로 예상되며, 특히 중국과 인도를 중심으로 아시아 지역 국가들의 주도가 예상됩니다.

세계 에너지 소비전망_eia_2018

아시아의 에너지 소비량은 2015년 약 200천조 Btu에서 2040년 303천조 Btu으로 약 34% 수준이 증가할 것으로 EIA에서는 예상하고 있습니다. 이러한 세계 에너지 소비 증가 추세는 두산중공업의 수주실적에도 큰 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 하지만 글로벌 경기침체, 특히 중국 및 인도의 성장세가 약화될 경우, 전력 수요감소로 이어 당사의 발전부문 수익성이 악화될 가능성이 있다는 점 유의하시기 바랍니다.

지역별 에너지 소비전망_eia_2018

한편, 글로벌 전력원별 소비 전망을 살펴보면 주요 선진국에서 온실가스 배출이 큰 석탄 비중을 낮추거나 폐쇄하면서 청정석탄발전(예: 초초임계압 : (USC: Ultra Super Critical)은 고효율과 환경오염물질 배출이 현저히 낮은 석탄발전방식)을 차선으로 선택하고 특히, OECD는 2017년부터 석탄발전의 금융지원을 축소할 방침입니다. IEA(International Energy Agency)의 'World Energy Outlook 2017' 에 따르면 OECD 국가들의 1차에너지 수요는 화석에너지가 바이오에너지 및 신재생에너지로 대체되는 현상을 보일것으로 전망하였습니다. 또한 기술개발에 따른 설비가격 및 발전단가 하락으로 신재생에너지의 성장세가 확대될 전망입니다. 비OECD 국가들의 경우에도 재생에너지의 수요가 가장 큰 증가율(연평균 약 8.4%)을 보일 것으로 전망되며 원자력 발전 또한 2040년까지 연평균 약 5.0%의 증가율을 보일 것으로 예상됩니다. 단, 원자력 발전에 대해서는 각국의 입장 차이가 있으며 OECD 국가 중 독일과 스위스는 전면 폐쇄를 추진중에 있으며, 프랑스는 원전 비중을 현재 75%에서 2025년까지 50%로 축소하기로 계획하고 있습니다.

당사의 주력 전방 시장인 석탄발전에 대한 전망을 살펴보면 세계 석탄 수급구조는 미국 셰일 가스 생산 등으로 촉발된 천연가스 공급 확대, 기후변화 대응을 위한 국제사회 공조, 세계 최대 석탄 소비국인 중국의 석탄의존도 감축 정책 등으로 큰 변화에 직면하고 있습니다. 특히 중국은 2016년 말에 발표한 '제13차 5개년 계획(2016~2020)'을 통해 석탄에 대한 과잉생산 해소와 천연가스, 수력발전 등 청정에너지 보급 확대를 목표로 하고 있습니다. 2016년 세계 석탄 소비는 OECD 국가들 중심으로 소비가 감소되면서 전년 대비 1.9% 축소되었고, 같은 해 세계 석탄 생산은 전년 대비 458.2백만톤(5.9%) 감소하여 1971년 이래 최대 감소폭을 기록하였습니다. 다만, 인도, 러시아, 인도네시아 등의 생산량은 증가하며 OECD 국가들의 추세변화에 대비되는 모습을 보였습니다. 발전용탄을 생산하는 일부 동남아, 아프리카 국가들은 건설 또는 계획 중인 석탄발전은 유지하겠으나 전체 수요 하락세는 지속될 전망입니다.

world energy consumption by energy source_eia_2018

석탄발전 수요 및 전력 수요 전망을 살펴본 결과, 석탄발전 및 원자력발전 수요는 감소 또는 정체될 것으로 보이나 글로벌 전력 수요는 비OECD 국가를 중심으로 2040년까지 증가할 것으로 예상됩니다. 이로 인하여 당사의 주력사업인 석탄 발전과 원자력 발전 부문의 영업환경이 둔화될 가능성이 존재하며, 당사 및 국내의 에너지 기업들이 안정적인 사업포트폴리오를 구축하지 못하거나, 친환경 해외발전 사업 니즈의 미충족, 신재생부문의 기술개발 노력 저하 등 글로벌 에너지 시장 변화에 적절하게 대응하지 못할 경우, 전반적인 재무구조 및 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자 시 유의하여 주시기 바랍니다.

2017년 신정부가 들어서면서 탈원전, 탈화력 및 신재생에너지 확대를 핵심으로 하는 에너지전환정책에 대한 정책방향을 제시하였습니다. 국정 5개년 100대 과제에 '탈원전'과 '친환경 미래에너지정책'을 반영했으며, 탈원전 로드맵 수립, 에너지세제개편, 전기요금체계개편로드맵과 같은 핵심정책에 대한 목표 년도를 명시하였습니다.

2017년 10월, 정부는 '신고리 5,6호기 건설재개 방침과 에너지전환(탈원전) 로드맵'을 확정하여 발표했습니다. 정부는 신고리공론화위원회를 통해 신고리 원전 5,6호기의 건설재개 안건을 심의·의결하였으며, 이에 일시 중단되었던 당사의 관련 수주내역은 예정대로 이행하게 되었습니다. 추가로 정부는 신고리 원전 5, 6호기 건설 재개 결정과 동시에 주요 국정과제 중 하나인 '에너지 전환 정책(탈원전) 로드맵' 안건 또한 심의 및 의결하였습니다. 동 로드맵의 주요 내용으로는 신규 원전 6기 건설 백지화와 노후 원전 10기 수명 연장 불허 등을 통해 원전은 단계적으로 감축하고 재생에너지 발전량 비중을 2030년 20%로 확대하는 등 계획을 포함하고 있습니다.

탈원전 로드맵_산업통상자원부(2017)

또한 2017년 12월 29일 산업통상자원부가 공고한 '8차 전력수급계획'에는 원전 월성 1호기 조기폐쇄, 노후 원전 10기 중단 및 신규 원전 6기 건설 백지화 반영, 노후 화력발전소 7기 폐지 등의 에너지 전환 정책 내용과 함께 재생에너지 2030계획에 따라 태양광 및 풍력 중심으로 확충하는 계획 및 LNG전환설비(석탄->LNG) 6기를 반영하는 내용을 포함하고 있습니다. 특히 당사의 원전 프로젝트는 기술력과 독점지위를 기반으로 화력발전 및 담수 등 여타 프로젝트 대비 우수한 수익성을 보이며 전체 수익성에 크게 기여하고 있어서 탈원전 정책의 본격화는 당사의 영업수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

제8차 전력수급기본계획(안) 향후 설비용량 전망

다만, 발전소 건설은 장기 프로젝트이기 때문에 수주감소가 단기 실적에 미치는 부정적 영향은 다소 완화되어 나타날 것으로 보이며, 신고리 5,6호기 공사가 재개된 가운데 기 확보된 수주잔고 등을 감안하면 매출은 지속적으로 발생할 것으로 판단됩니다. 또한 당사는 정부의 정책의 영향을 최소화하기 위하여 가스터빈 발전, 풍력 발전, ESS(Energy Storage System, 에너지 저장 시스템), 석탄 관련 친환경 발전설비, 원전해체 등의 신규사업에 관련된 기술 획득 및 시장 진출과 더불어 화력발전 및 원자력 발전 기자재 수출 확대 등을 지속적으로 준비하고 있습니다. 그러나 정부 정책에 의하여 국내 원전 및 석탄화력발전 수주 및 매출 감소는 중장기적으로 당사의 영업수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자 시 유의하시기 바라며, 투자자께서는 향후 정책방향에 대한 지속적인 모니터링을 하시기 바랍니다.

담수, 산업설비사업은 제품을 제조하기 위한 기계, 장비 등의 하드웨어와 하드웨어의 설치에 필요한 설계 및 엔지니어링 등의 소프트웨어 그리고 건설시공, 유지보수가 결합된 종합산업으로 고도의 제작기술 뿐만 아니라 엔지니어링, 컨설팅, Financing 등 지식서비스를 필요로 하는 기술집약적 산업이며, 국내산업의 고도화는 물론 수출 시 높은 부가가치의 창출과 함께 기자재 및 인력수출이 가능한 수출 주력산업입니다. 기계장치의 제작 등 기계산업은 물론 설계, 시공 등이 복합된 종합적인 시스템산업으로 산업연관 효과가 큰 특성을 지니고 있습니다.

당사는 상기 다단증발법 (MSF) 분야에서 세계시장 1위의 점유율을 차지하고 있습니다. Water 사업부문이 전체 당사 매출에서 차지하는 비중이 크지는 않으나 해당 비율 및 매출액은 2016년 이후로 지속적으로 증가하고 있습니다.

바닷물을 담수로 만드는 담수사업은 열 또는 전기를 이용하여 해수, 염수를 식수, 용수로 변환하여 생산하는 공장을 Turn-key 방식으로 공급하는 사업입니다. 대형설비 건설에 따라 대규모의 투자가 필요한 반면, 자본 회수에 장기간이 소요되며 국가 차원의 주요 국책사업으로 진행되는 기간산업의 성격도 지니고 있습니다. 따라서 전반적인 경기상황 및 정부의 정책적 판단에 큰 영향을 받고 있으며, 지역적으로는 물 부족 현상이 심각한 중동 및 북아프리카 지역이 주요 시장이 되고 있습니다. 플랜트 산업 중 고정자산 보유 비중이 극히 낮고 기술확보에 장기간, 고비용이 소요되는 만큼 선진국 업체 위주로 시장이 형성되어 있습니다.

산업 발전에 따라 산업 용수 수요가 증대되고, 환경 오염으로 인한 물 부족 현상이  전세계로 확산될 것으로 예상됨에 따라 담수/수처리ㆍ산업설비에 대한 수요는 지속적으로 증대 될 것으로 예상됩니다. 또한 담수설비, 도로 등 기존의 사회간접자본사업은 정부 발주가 대부분이었으나 최근 민간자본 투자 비중이 높아짐에 따라 사업 기회가 확대되고 있으며, 담수/수처리 설비는 각 국 정부의 중장기 수자원 확보 계획에 의해 진행되기 때문에 통상마찰이나 규제가 적어 국내ㆍ외에서 지속적인 성장세를 유지할 것으로 보입니다.

세계적인 물 관련 전문지인 GWI(Global Water Intelligence)에 따르면 세계 물시장 규모는 2018년 기준 약 $8.8billion에서 2022년 $11.1billion에 이를 것으로 전망하였으며, 2018년부터 2022년까지 연평균 6.0%의 성장을 기록할 것으로 전망하였습니다. 담수/수처리 설비의 경우 국민소득 수준에 따라 수요가 비례하는 특성이 있어, 선진국 및 중동 시장뿐 아니라 최근 급격한 경제성장을 이룩한 중국, 인도 및 중남미 지역에서의 지속적인 수요 증가가 예상되고 있습니다. 이에 따라 당사는 담수의 경우 중동 중심 발주가 지속될 것으로 전망하고 있으며, 물부족, 도시화, 환경 규제 강화에 따라 동아시아를 중심으로 수처리 신규 발주가 지속될 것으로 전망하고 있습니다. 하지만 당사가 예측하지 못한 시장의 변화나 수주경쟁에서 뒤쳐지게 된다면 당사의 매출에 영향을 미칠 수 있으므로 투자 시 유의하시기 바랍니다.

water 시장전망_gwi

이에 따라 우리 정부도 글로벌 물 산업 강국을 위한 산업 육성정책을 발표하고 있습니다. 특히, 환경부는 2017년 업무보고에서 물산업을 친환경차, 생물산업, 기상산업과 함께 4대 환경신산업으로 분류하였는데, 2017년에 물산업 기반 구축을 위해 27억원, 물산업 클러스터 조성 649억원을 배정하였으며, '스마트 물산업' 육성을 위해 물산업기술발전협의회를 구성하여기도 하였습니다. 그러나 환경부 물산업 통계에 따르면 국내 물시장의 매출은 2013년 34조 8000억원에서 2015년 31조 4000억원으로 3조 4,000억원이 감소하였으며, 물 시장 일자리 역시 2013년 12만 8000명에서 2015년 12만 4,000명으로 감소하였습니다. 또한 2018년 3월 환경부 장관은 경북 및 대구지역에서 추진하고 있는 물산업 클러스터 사업을 전면 재검토할 의사를 밝혔습니다. 국내 물시장이 위축된 이유로는 낮은 상하수도요금에 따른 저수익 구조, 높은 내수의존도, 기술력 미흡 등입니다.

한편, 전 세계적으로 '좋은 물'에 대한 수요가 증가하는 반면, 기후 변화, 환경오염 등으로 물 부족이 심화되고 있는 가운데 국내 화학기업들이 물 시장 규모가 확대되면서 건설, 중공업기업들의 전유물이었던 수처리 사업으로의 진입을 시작하고 있습니다. LG화학은 2014년 4월 2억달러를 들여 미국 필터업체인 나노에이치투오('Nano H2O')를 인수, 수처리 필터 사업을 시작하였으며, 2014년 7월에는 398억원을 들여 청주 전용 공장을 완공하였습니다. 이에 청주 공장 가동 직후 이집트, 이스라엘, 스페인, 몰타, 멕시코 등 5개국 8개 해수담수화 프로젝트에 수처리 역삼투압(RO(Reverse Osmosis)) 필터를 공급하는 800만달러(92억원) 규모의 수출 계약을 체결하기도 하였습니다. 롯데케미칼도 지난 2017년 2월 18일 주주총회에서 사업목적에 환경전문 공사업, 환경시설 운영관리업(수처리 사업)을 추가하였습니다. 롯데케미칼은 2011년부터 수처리 사업에 진출하였으며 2016년에는 삼성SDI의 수처리 분리막 사업 연구개발(R&D)시설을 인수하기도 하였습니다. 효성은 자회사인 효성굿스프링스를 통해 수처리에 필요한 펌프와 담수화 엔지니어링 기술을 활용한 사업을 영위하고 있습니다. 이처럼 중공업 건설업체 뿐만 아니라 일정 수준의 규모 및 기술력을 확보한 국내 화학업체 간의 수주경쟁도 점차 심화될 것으로 예상되어, 높은 수준의 엔지니어링 능력 및 가격경쟁력의 확보가 필요할 것으로 판단됩니다. 향후 경쟁력 확보 미흡 등의 원인으로 수주계약이 감소하게 된다면 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자 시 유의하여 주시기 바랍니다.

주단사업은 선박 소재, 발전/철강/석유화학/시멘트 플랜트 등의 핵심소재, 가전/자동차 프레임 생산용 기초소재 등을 공급하는 후방사업으로, 막대한 설비투자가 요구되는 장치 산업입니다. 주단산업은 전방산업의 동향에 따라 성장성 및 규모가 결정되므로 발전, 시멘트, 제철 부품 및 금형소재는 국내외 경기 변동에 직접적인 영향을 받으며, 경기 변동에 따라 그 수요가 좌우됩니다.

주단소재 사업의 경쟁력은 다품종 소량의 제품을 고객 요구조건에 부합되게 생산할 수 있는 역량에 의해 좌우되며 이를 위해서는 고철, 합금철 등 양질의 원재료를 적기에 확보, 경쟁력 있는 Outsourcing 업체 보유, 시장이 요구하는 신기술 개발, 그리고 각 공정의 생산성에 기초한 원가경쟁력을 갖추어야 합니다.

주단조품 생산을 위한 자원 조달상의 특성은 크게 고철과 합금철, 부자재 및 Utility로 구분할 수 있습니다. 당사는 국산 고철(High Quality)을 사용하고 있습니다. 합금철은 수입품에 의존하므로 국제가 및 환율 변동에 따라 가격의 등락이 결정됩니다. Utility 비용은 전기, 유류 및 GAS비 변동과 밀접한 관계가 있으므로 정부의 전기 및 유가정책 변동에 따라 제조원가에 영향을 미치고 있습니다.

주단사업은 전체 매출에서 차지하는 비중(2018년 3분기 매출 기준 1.64%)은 크지 않으나, 2006년 이후 공급자 우위의 시장 상황에 기반하여 주력사업인 발전사업과 더불어 당사의 주요 수익창출원이 되고 있습니다. 조선산업이 호황을 보인 2007~2008년 대비 조선업계의 수요가 다소 위축되면서 선박엔진 부품인 크랭크샤프트(Crankshaft)의 공급 물량이 감소하고 있어 수익성이 다소 저하되는 추세로 추가적인 경쟁업체의 진입, 판매단가의 하락 가능성을 배제할 수 없으나, 발전용 모터, 대형 금형강 등의 매출이 호조를 보이면서 다른 사업부문 대비 양호한 영업이익률을 유지하고 있습니다. 현재 당사는 크랭크샤프트를 비롯하여 선박부품으로 공급되는 주단조품이 주단사업 내에서 높은 매출 비중을 차지하고 있습니다. 두산엔진을 중심으로 안정적인 공급처를 확보하였으며, 철강 산업에 공급되는 워크롤의 경우도 일정 규모를 유지하고 있습니다. 또한 전방산업이 조선, 발전, 전자, 자동차 등으로 분산되어 있어 사업의 안정성도 양호한 수준으로 판단됩니다. 그러나 조선산업 관련 판매회복이 정상화되지 않고 있어 단기적으로는 수익성의 개선이 둔화될 것으로 예상되며, 2018년 상반기 중 두산엔진의 사업부문을 분할하여 매각함에 따라 당사의 주단부문의 실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점을 유의하시어 투자에 임하시기 바랍니다.

[두산인프라코어의 사업위험]

당사의 주요 연결대상 종속회사인 두산인프라코어는 종합기계 제조회사로 건설기계, 엔진 등을 생산하고 있으며, 2005년에 두산중공업 컨소시엄이 회사를 인수하면서 두산그룹에 편입되었습니다. 2007년에는 소형건설장비 분야 글로벌 기업인 밥캣 (미국 Ingersoll Rand 사의 Compact Equipment 사업부문)을 인수하면서 건설기계부문의 비중이 크게 확대되었으며, 2016년 중 유동성 확보를 위해 공작기계부문을 매각하고 자회사인 두산밥캣을 상장하였습니다. 증권신고서 제출일 기준 현재 당사가 최대주주로서 회사 지분 36.28%를 보유하고 있습니다.

두산인프라코어의 각 사업단위별 주요 제품에 따라 세 가지 영업부문으로 구분하고 있으며, 그 내역은 아래와 같습니다.

사업부문별 재무정보를 살펴보면 2018년 3분기 연결기준 밥캣부문의 매출(순매출)이 29,294억원으로 총매출의 49%를 차지하고 있으며, 그 뒤를 이어 건설기계 부문 44%, 엔진부문이 7%를 차지하고 있습니다. 영업이익 비중의 경우 2018년 3분기 연결기준밥캣부문이 50%, 건설기계 부문이 37%, 엔진부문이 13%를 차지하고 있는 바, 전체적으로 밥캣부문과 건설기계 부문의 매출 및 이익기여도가 가장 큰 부분을 차지하고 있습니다.

국내 건설기계 수요는 굴삭기를 중심으로 형성되어 있으며, 건설기계 수요에 변화를 주는 요소는 건설 및 토목경기이며 이에 따라 수요의 변동이 심하고 3년~4년 주기의교체 수요 및 태풍 등의 자연재해 등에 의해서도 수요가 급변하는 등 수요 예측을 하기 힘든 시장입니다. 개인 중장비 임대업체가 고객의 약 80%를 점유하고 있으며, 기타 자가 업체 및 군 관납이 20%를 차지하고 있고 임대업체 대부분이 영세 차주겸 기사로 기존 고객이 반복구매를 하고 있으나 제품에 대한 충성도가 낮고 판매조건 및 경제상황에 민감하며, 외국과 같은 렌탈업체가 보편화 되지 않고 있기 때문에, 1999년 수입선 다변화 이후 외국사의 국내 진출이 확대되면서 판매경쟁이 가속화 되고 있습니다.

한국건설기계산업협회(KOCEMA: Korea Construction Equipment Manufacturers Association)에 따르면 2016년 국내 건설기계 완성차 생산 및 판매는 내수 정체, 수출 감소로 4년 연속 감소해 2010년 수준으로 후퇴한 것으로 나타났습니다. 2016년 건설기계 완성차 생산 및 판매는 총 75,660대 및 73,643대로 2015년 대비 각 4.6% 및 5.4% 감소했고, 내수판매는 각 25,838대로 2015년 대비 1.0% 증가, 수출은 47,805대로 2015년 대비 8.6% 감소한 것으로 나타났습니다. 완성차 생산 및 판매는 2013년 이후 4년 연속 감소했고, 국내 건설기계 산업이 최고점을 기록했던 2012년과 비교해 생산은 26.3%, 내수판매는 9.2%, 수출은 29.3% 감소한 것으로 나타났습니다. 아울러, 2016년 건설기계 완성차 생산, 내수판매, 수출은 2010년 수준과 비슷한 수치를 보이며 결과적으로 6년전으로 후퇴한 수치를 보이고 있습니다.

반면 2017년 건설기계 완성차 생산 및 판매는 총 92,449대 및 91,864대로 전년대비 각 22.2%, 및 24.7% 증가했고, 판매 중 국내판매는 각 29,828대로 전년대비 15.4% 증가, 수출은 62,036대로 전년대비 29.8% 증가한 것으로 나타났습니다. 완성차 생산, 국내판매 수출 모두 전년대비 두 자리수의 증가율로 완연한 회복세를 시현하며 건설기계 생산 및 판매는 장기 침체에서 벗어나, 5년만에 증가세로 전환되었습니다. 2017년 국내판매는 토목건설 부문의 저성장에도 불구하고 소형굴삭기와 디젤식 지게차 판매 호조에 힘입어 두 자리수 증가율을 달성했습니다.

건설기계시장추이

품목별로 살펴보면, 굴삭기 국내판매는 총 9,280대로 전년대비 20.6% 증가하였습니다. 굴삭기 국내판매는 2017년 상반기까지 이어진 중고 수출 확대에 따른 전 기종에 걸친 대차수요 증가, 지자체 발주 소형 건설현장의 소형장비 수요 증가로 2012년 이후 5년만에 다시 9,000대 선으로 회복되는 모습을 보였습니다. 규격별로 살펴보면 3.5톤급 이하 크롤라굴삭기 판매는 136대로 전년대비 27.1% 증가, 5.5톤급 크롤라 및 휠굴삭기 판매는 총 4,872대로 36.6% 증가, 14톤급 휠굴삭기 판매는 2,641대로 8.8% 증가, 30톤급 크롤라 굴삭기 판매는 923대로 20.0% 증가, 40톤급 이상 크롤라 굴삭기 판매는 124대로 11.7% 증가한 것으로 집계되었습니다.

건설기계생산판매동향

2017년 수출액 기준, 권역별 수출 순위는 유럽, 기타아시아, 북미, 중국, 중동, 중남미, 대양주, 아프리카로 나타났고, 중동을 제외한 7개 지역에서 모두 전년대비 두 자리수의 증가율을 시현한 것으로 나타났습니다. 지역별 현황을 살펴보면, 유럽수출은 총 16억 9,600만 달러로 전년 대비 23.4% 증가해 전체 수출의 28.8%를 점유했습니다. 이 중, 유로존 지역 수출은 12억 5,900만달러로 전년대비 16.6% 증가했고, 비EU지역 수출은 4억 3,700만 달러로 48.1% 증가했으며, 비EU 지역 수출의 57%를 점유한 러시아 수출은 2억 4,900만 달러로 전년대비 124.1% 증가했습니다.

유럽 수출 품목 중 가장 많이 판매된 품목은 굴삭기로 총 8,263대가 수출되었으며, 가장 많이 판매된 기종은 6톤 미만 소형, 28~34톤급 대형, 20~24톤급 중형 굴삭기로, 수출물량은 각 1,296대, 1,268대, 1201대를 기록해, 이들 3대 기종은 유럽 굴삭기 수출의 46%를 점유한 것으로 집계되었습니다.

중국을 제외한 기타아시아 지역의 수출은 14억 1,300만 달러로 전년대비 21.5% 증가해 전체 수출의 24.0%를 점유했습니다. 이 중, 아세안 지역 수출은 6억 6,800만 달러로 전년대비 23.4% 증가했고, 인도 수출은 2억 6,600만달러로 2.0% 증가, 일본 수출은 2억 5,000만 달러로 17.6% 증가한 것으로 나타났다. 아세안 지역 내 수출국 순위는 인도네시아, 필리핀, 베트남, 말레이시아 순으로 국가별 수출액은 전년대비 각 106.9%, 22.1%, 18.4%, 31.2% 증가한 것으로 나타났습니다.

건설기계 지역별 수출비중

건설기계주요수출국현황

북미 수출은 총 10억 9,600만 달러로 전년대비 32.7% 증가해 전체수출의 18.6%를 점유했습니다. 북미 수출은 매월 1억달러에 근접한 실적을 유지하며 견조한 성장세를 시현한 가운데, 가장 높은 수출액을 기록한 품목은 굴삭기로 북미 수출의 43%를 점유했다. 북미 수출 비중이 높은 굴삭기 기종은 20~33톤급 중대형 굴삭기로 연간 총 950대가 수출되어 북미 굴삭기 수출의 33%를 점유하였습니다.

중동 수출은 4억 4,600만 달러로 전년대비 13.8% 감소해 전체 수출의 7.6를 점유했습니다. 중남미 수출은 총 2억 4,200만달러로 전년 대비 16.3% 증가해, 수출 비중은 4.1%를 점유하였습니다. 이 밖에 대양주 수출은 2억 200만달러로 전년 대비 21.8% 증가했고, 아프리카 수출은 1억 7,600만달러로 전년 대비 43.4% 증가한 것으로 나타났습니다.

중국 수출은 6억 1,400만달러로 전년 대비 151.8% 증가해 전체 수출의 10.4%를 점유했습니다. 중국 수출은 2016년 5월 이후 매월 전년 동월 대비 증가율을 유지한 가운데, 연간 수출이 최고점을 기록했던 2011년 이후 6년만에 플러스 성장으로 전환했습니다. 중국 수출액 중 완성차 수출은 2억 7,500만 달러로 전년대비 239.5% 증가했고, 국내기업의 현지공장 조립용 CKD를 포함한 부품류 수출은 3억 3,900만 달러로 전년대비 108.0% 증가한 것으로 나타났습니다. 한편, 국내 기업의 중국 내 굴삭기 판매는 총 14,864대로 전년대비 125.0% 증가한 것으로 나타났습니다.

중국 굴삭기 시장 추이

글로벌 건설기계 판매추이 및 전망

글로벌 건설기계 시장은 2012년부터 지속 감소세를 이어왔으나 2016년 인도, 중국 시장의 성장으로 전년 대비 소폭 성장한데 이어 2017년 미국, 중국 시장의 성장 및 인도 등 신흥 지역의 인프라 투자 확대에 따라 큰 폭으로 성장하였습니다. 하지만 글로벌 경제 환경, 정부의 투자 정책, 유가, 원자재 등 수요 산업의 회복 여부에 따라 수요가 좌우되고 정치 변동, 환율 등 변화에 따른 시장변동에 민감한 바, 투자자께서는 이러한 요인들을 지속적으로 모니터링 하시기 바랍니다.

국내 건설기계 업체는 완성품 제조사 10여개, 조립생산, 부가장치(Attachment) 및 부품 제조사 등 400여개 업체로 구성되어 있습니다. 국내 완제품 제조는 두산인프라코어, 현대중공업, 볼보건설기계코리아 등 상위 3개사가 전체 시장의 80% 이상을 차지하는 과점적 시장을 형성하고 있습니다.

최근 내수시장의 정체기가 길어지고 수요자체가 한정됨에 따라 두산인프라코어를 비롯한 국내업체는 수출 및 해외법인을 통해 대부분의 매출을 시현하고 있는 상황입니다. 글로벌무대로 옮겨보면 국내업체의 시장입지는 글로벌 업체 대비 상대적으로 낮은 편으로  다양한 경쟁사가 존재하는 완전경쟁시장입니다. 다수의 글로벌 업체와 특정 지역 내 기반을 둔 로컬 업체들이 치열한 시장환경 하에서 각자의 브랜드 정체성을 바탕으로 건설기계 장비 제조 및 판매 사업을 영위하고 있습니다. 매출액 기준 두산인프라코어가 글로벌 건설기계 시장에서 차지하는 비중은 2017년 기준 7위(3.8%)에 해당합니다.

한편, 해당 산업의 글로벌 경쟁력을 높이기 위한 첫번째 중요한 요소는 브랜드 및 기술력 입니다. 고객은 상대적으로 고가인 건설기계 장비 특성 상 오랜 업력을 바탕으로 쌓아온 품질에 대한 명성, 안정성에 대한 신뢰감 등 각 제조사별 브랜드 이미지를 구매 판단의 주요 기준으로 삼고 있으며, 이는 자동차 산업에서의 브랜드 중요성과 유사한 성격을 지니고 있다고 할 수 있습니다. 이에 따라 건설기계 업체는 브랜드 파워와 신뢰성을 높이기 위해 꾸준한 R&D 투자를 지속해야하는 부담감이 존재합니다.최근의 기술트렌드는 건설기계 완제품 및 주요 핵심부품의 Compact化, 환경규제 관련 기술개발, IT 기술을 응용한 기술개발, 안전 위주의 기술 개발, 성능 및 내구성 향상 기술, 연료저감 기술, 감성공학 기술 등으로 변화해 나가고 있습니다. 이같은 기술개발을 통해 경쟁사 대비 차별화된 제품 경쟁력을 확보하는 것이 매우 중요한 사항이라고 할 수 있습니다.

또 하나의 경쟁요소로 제품의 다양화를 들 수 있습니다. 글로벌 건설기계 순위 1, 2위인 Caterpillar, Komatsu의 경우 타업체와의 제휴 및 M&A를 통해 취약 제품을 추가 또는 보완하여 전 품목군 생산체제를 구축한 종합건설기계 메이커로 자리잡고 있습니다. 다양한 종류의 건설기계를 공급할 수 있는 제품 Portfolio를 확보하여 고객의 요구에 즉시 대응할 수 있도록 하는 것이 경쟁력 확보에 있어 매우 중요한 사항으로 판단하고 있습니다. 다변화된 제품군을 보유한다는 것은 특정 전방산업 침체로 인한 위험을 분산시킬 수 있는 장점이 있습니다. 일부 로컬 건설기계 업체는 Infra 건설(석유, 광산 등) 및 대형 주택 단지 건설에 사용되는 제품군으로만 사업을 영위하고 있는사례도 있으며 이는 건설 및 Mining/Oil 경기 침체 시 직접적인 경영실적의 악화로 이어지고 있습니다. 따라서 Compact 건설기계, Heavy 건설기계 등 다양한 전방 산업에 쓰이는 제품 Portfolio를 보유한 업체일수록 경쟁력도 확보하면서 경기 변동에도 안정적인 경영실적 유지를 통해 경쟁 우위를 점할 수 있습니다.

글로별 경쟁력을 갖추기 위한 마지막 조건은 판매 네트워크의 확보 입니다. 건설기계업체는 전문 판매 딜러를 통해 일반 개인 및 법인 고객들에게 제품 판매가 이뤄지고 있기에 대규모 딜러 네트워크 구축 및 그에 대한 적절한 관리가 경쟁력의 주요 Factor로 여겨지고 있습니다. 따라서 글로벌 Top tier 건설기계 업체는 북미/유럽/아시아를 아우르는 글로벌 딜러 네트워크를 구축하여 전세계 고객들과의 접점을 높여가고 있습니다. 또한 딜러 네트워크 확장 뿐만 아니라 딜러들에게 다양한 유통 및 지원 서비스를 제공하는 것이 중요한 경쟁요소 중 하나이며, 유수의 딜러와 지속 가능한 관계 유지에 도움을 줍니다. 따라서 Dealer Support Program을 통해 우수한 딜러 네트워크를 가진 업체일 수록 경쟁 우위를 점할 수 있습니다.

두산인프라코어도 글로벌 시장경쟁을 위해 꾸준한 R&D투자와 제품다양화, 유통망 확장 등의 노력 등을 진행하고 있으나, 글로벌 경쟁사의 영업정책 강화와 신제품 개발 등으로 인해 시장점유율이 하락할 가능성이 존재하는 바, 투자 시 유의하여 주시기 바랍니다.

건설기계 사업은 SOC 사업 등 전반적인 건설경기에 영향을 받는 사업으로, 경기변동성에 매우 취약한 산업입니다. 경기실사지수(Business Survey Index)란 경기동향에 대한 기업가들의 판단ㆍ예측ㆍ계획의 변화추이를 관찰하여 지수화한 지표로서 다른 경기관련 자료와 달리 기업가의 주관적이고 심리적인 요소까지 조사가 가능한 특징이 있으며, 상기의 건설기업 경기실사지수(CBSI)는 업종을 건설업종으로만 국한시켜 집계된 자료입니다. CBSI가 기준선인 100을 밑돌면 현재 건설경기 상황을 비관적으로 보는 기업이 낙관적으로 보는 기업보다 많다는 것을 의미하고 100을 넘으면 그 반대를 의미합니다.

건설경기 cbsi 추이

경기예측에 일반적으로 사용되고 있는 CBSI지수는 미분양 아파트 증가에 따른 건설업체 유동성 위기 심화로 인해 2008년 11월 사상 최저치인 14.6을 기록한 바 있습니다. 이후 공공공사 수주 증가 주택경기 회복에 대한 기대감, SOC 예산 증액 및 조기집행 등의 영향으로 CBSI지수는 점차 개선되는 모습을 보였습니다. 2012~2013년 동안 CBSI는 한번도 71을 넘지 못하고 60~70사이에서 등락을 반복하며 횡보세를 보여왔습니다. 이는 선진국 재정위기로 촉발된 대내외 경제 불확실성이 건설경기에 부정적인 영향을 미쳤음을 나타내는 것으로 보여집니다.

그러나 2014년 들어 공기업과 지자체 및 공공단체의 발주증가 및 신규주택과 재건축경기가 살아나면서 주택경기 회복에 대한 기대감 등의 영향으로 CBSI지수는 지속적인 증가추세를 보였습니다. 이후 지수 자체는 아직 기준선(100.0)에 못 미치는 80~90선 주위에서 횡보세를 지속하다 2015년 7월 13년만에 처음으로 기준선(100.0)을 상회한 101.3을 기록하였습니다. 통상 7월에는 혹서기, 장마로 인해 공사물량이 감소하는 계절적 요인 영향으로 CBSI가 감소하는 경우가 많음에도 불구하고, 10p 이상 CBSI가 상승한 것은 이례적인 상황으로, 이는 주택경기의 호조세에 기인한 것으로 판단됩니다. 8월 이후 2개월 연속 하락하며 조정되는 모습을 보이다 10월 CBSI가 소폭 상승한 89.9를 기록하였습니다.

2016년 1월 계절적 요인으로 인해 CBSI가 하락한 것을 감안하더라도, 2016년 들어 CBSI는 전년동월 대비 낮은 수치를 보이고 있습니다. CBSI는 지난 2016년 8월에 기록적인 폭염으로 인한 계절적 요인 등이 영향을 미쳐 전월비 12.4p나 하락한 78.6을 기록했는데, 9월 들어서도 소폭 하락하였습니다. 통상 9월에는 혹서기가 끝나 공사물량이 증가하는 계절적 요인 영향으로 CBSI가 증가하는 경우가 많고, 이미 8월 CBSI가 큰 폭으로 하락한데 따른 통계적 반등 효과도 영향을 미쳤으나 지수가 하락한 것입니다. 이는 그만큼 건설기업의 체감경기가 좋지 않다는 것을 의미하는데, 신규 공사수주 지수가 전월비 11.9p 하락하고, 특히 주택공사 수주 지수가 13.5p 하락한 것을 볼 때 주택부문의 부진이 9월 CBSI에 부정적 영향을 미친 것으로 판단됩니다.

계절적 요인과 시장의 불확실성으로 인해 2017년 4월 CBSI는 2017년 들어 처음 80선에 진입했습니다. 통상 1~3월까지 지수가 회복되는 것이 일반적인데, 뚜렷한 회복세를 보이지 못하고 3월까지 70선 중반에서 등락을 반복하다 정치적 불확실성 해소 및 경기부양에 대한 기대감 등으로 2017년 6월에는 2016년 12월(90.6)이후 가장 높은 수치를 기록하며 3개월 연속 개선세를 보였습니다. 그러나 정부의 고강도 '8.2 부동산 대책'과 20%나 감축된 '2018년 SOC예산(안)' 발표의 영향으로 건설 기업들의 체감경기가 급격히 악화되며 CBSI가 기준선에 못미친 70선에서 정체했습니다. 12월에는 CBSI가 전월 대비 1.9p 상승한 80.1을 기록하였습니다. 2018년 SOC예산이 당초 안보다 1.3조원 증액되는 등 긍정적 요인이 일부 체감 경기 상승에 영향을 미친 것으로 판단됩니다.

2018년 1월에도 전월 대비 2.2p 상승한 82.3을 기록해 CBSI는 2개월 연속 증가했습니다. 지난해 연말 지수가 낮은 통계적 반등 효과 및 일부 이월 공사 발주가 1월 지수회복에 긍정적인 영향을 미친것으로 분석됩니다. 통상 3월에는 혹한기 이후 발주가 증가하는 계절적인 영향으로 지수가 3~4p 정도 상승하는 것이 일반적이나 통계적 반락효과 및 재건축 안전진단 기준 강화의 영향으로 CBSI는 3월까지 4개월 연속 80선 초반대를 유지하다가 지난 8월에는 55개 만에 최저치인 67.3을 기록한 이후 2개월 연속 60선에 머물렀습니다. 10월에는 통계적 반등으로 전월비 8.9p 상승하였으며, 11월에도 0.6p 상승하였습니다. 규제 발표 시점과 비교해 비교적 기업들의 심리가 안정되었나, 지수가 여전히 70선에 불과하여 부진한 상황으로 건설기업들은 여전히 건설경기가 부진할 것으로 예상하고 있는 것으로 판단됩니다.

향후 CBSI가 기준선인 100에 근접하기 위해선 주택경기의 회복이 관건이 될 것으로판단되지만, 최근 주택 신규공급의 과잉 우려, 금융권의 주택담보대출 규제 강화, 미국의 금리 인상 가능성 등 주택시장 악재로 인한 건설시장의 불확실성은 확대되고 있어 전반적인 주택 사업 둔화 우려가 빠른 시일 내 해소되기에는 다소 어려움이 있을 것으로 예상됩니다. 따라서 투자자께서는 거시적인 영업환경에 대한 지속적인 모니터링이 이루어져야 할 것으로 판단됩니다.

2018년 10월 한국은행이 발표한 경제전망보고서에 따르면 건설투자는 건물건설 증가세가 크게 둔화되고 토목건설도 정부의 SOC예산 감축 기조로 감소세를 이어가며 지속조정국면이 지속될 것으로 전망하고 있습니다. 뿐만아니라 여전히 남아있는 국내외 경제의 불확실성 및 회복지연으로 인하여 국내 건설경기의 성장은 다소 둔화된 모습을 보이고 있어 이는 두산인프라코어의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

건설기계 산업은 정부의 규제에 민감한 산업으로 정부 규제에 따라 실적 변동성이 심화될 수 있습니다. 건설기계 산업과 관련한 정부 규제내용은 다음과 같습니다.

(1) 수급조절 관련

국내의 경우 건설기계관리법 시행령에 의거 국토교통부가  건설기계 가동률, 경기동향 등에 따라 건설기계수급조절위원회의 심의를 거쳐 건설기계 등록을 2년 내의 범위에서 제한할 수 있습니다. 현재 덤프트럭과 콘크리트 믹스트럭, 콘크리트 펌프에 한하여 신규 임대 장비 등록을 제한 및 조절하고 있습니다. 국내 건설기계 수급조절의 시행에 따라 국내 제조업계의 경쟁력이 위축될 가능성이 있고, 신규 임대사업자 의 시장진입이 봉쇄되어 수요 부진으로 이어질 가능성이 있습니다.

(2) 건설기계 제작결함 시정제도
리콜제도는 제조자가 제품을 판매한 이후에 소비자의 생명, 신체 또는 재산에 대한 위해가 발생 또는 발생할 우려가 있는 제품결함이 발견된 경우 사업자 스스로 또는 명령에 의해 소비자에게 결함내용을 알리고, 해당 결함제품을 수거하여, 파기 또는 수리, 교환 환불 등의 조치를 취함으로써 결함제품으로 인한 소비자 위해의 확산을 방지하기 위한 제도입니다. 가장 최근 발표한 교통안전공단의 분석자료에 따르면 건설기계 리콜제도 시행 이후부터 2016년 11월 말까지 자동차 리콜센터(www.car.go.kr)에는 총 376건의 건설기계 결함신고가 접수됐으며, 이 중 건설기계관리법에서 정한 결함에 해당되거나 제작동일성조사 등 국토부의 지시에 따라 진행된 현장조사는 2013년 15건, 2014년 27건, 2015년 29건, 2016년(11월말 기준) 32건 등 103건으로 해마다 늘어나는 추세입니다. 리콜이 발생시 관련한 브랜드 이미지가 크게 실추되어 해당회사의 실적에 영향을 미칠 수 있습니다.

(3) 대형 건설기계의 도로운송 제한
도로법에 따라 도로운행이 제한되는 기준은 크게 차량제원에 대한 기준과 중량에 대한 기준이 있습니다. 차량제원에 대한 기준은 길이가 16.7m, 너비 2.5m, 높이 4.0m~4.2m 를 초과할 경우, 중량에 대한 기준은 총 중량 40톤, 축 중량 10톤을 초과하는 경우가 기준입니다. 이를 위반시 페널티가 부과될 수 있습니다.

(4) 배기규제 관련

북미, 유럽, 국내를 비롯한 일부 국가에서는 대기 환경보호를 위한 배기규제를 시행 중입니다. 북미 지역은 U.S. Environmental Protection Agency(the "EPA")와 주(州)별 규제 기관의 공표에 따라 2013년부터 단계적으로 Tier 4 Final 규제가 확산, 적용되고 있으며, 유럽은 현재 Stage IV가 적용중이며, 2019년부터 Stage V 규제가 적용될 예정입니다. 한국의 경우 2015년 10월에 Tier-4 Final 배기규제가 발효되었으며, 중국은 2016년부터 Tier-3 규제가 적용되고 있습니다. 상기 배기규제 및 형식승인은 건설기계 및 산업차량 모두에 적용되는 기본적인 규제사항으로, 규제를 통과하지 못할시 판매가 불허되는 강제규정입니다.

(5) 건설기계의 형식승인과 신고
건설기계관리법에 의한 건설기계를 제작, 조립하는 경우 작업 및 도로운행 시의 환경오염과 교량 등 대형 시설물의 파손방지 및 안전사고 등으로 인한 국민의 생명과 재산을 보호하기 위한 제도적 장치로 성능과 안전성이 확보된 건설기계가 제작 및 수입되도록 하기 위한 제도입니다.

현재 시행 중인 이같은 규제 이외에도 예측치 못한 규제 시행으로 인해 두산인프라코어 및 건설기계산업의 신규 발주 등이 변동될 가능성이 있으니 투자자 여러분께서는 유의하시기 바랍니다.

엔진 산업은 대표적인 기계장치 산업으로 대규모의 설비투자와 기술개발이 선행되어야 하는 기술, 자본 집약적 산업입니다. 주로 차량용과 산업용 엔진으로 구분될 수 있으며, 각종 산업분야의 차량/장비에 동력원을 공급하는 부품사업으로서 건설, 물류, 수송, 광업, 농업, 해양 등 전 산업군을 대상으로 하는 후방산업으로 분류될 수 있습니다. 엔진 산업은 소재사업을 포함한 가공, 조립 설비 투자가 필수적이며, 강화되는 배기규제 대응을 위한 연구개발 활동과 원가절감, 품질향상, 연비개선 등 제품 경쟁력 확보에도 많은 투자가 소요됩니다. 투자비 비중이 높은 엔진사업의 특성상 대규모 물량 확보가 필수적이며, 이를 보장받기 위해 고정적으로 물량을 공급하는 Captive 업체의 중요도가 높습니다.

엔진 시장의 경우 고성장을 기록하며 전세계 엔진시장을 주도하던 중국 시장이 전반적인 성장률 저하로 어려움을 겪었으나, 최근 건설 경기의 재도약에 따른 건설장비용 엔진 수요의 증가가 예상되며, 북미 시장의 건설 경기 회복세에 따른 소폭의 점진적 성장도 지속될 것으로 전망됩니다. 당사의 경우 중국, 북미 건설경기 회복과 맞물려 사내 건설기계와 Bobcat에 공급되는 소형 엔진의 판매량이 증가하고 있으며, 과거 저유가로 인해 침체되었던 북미와 유럽 내 셰일 가스 시장이 최근 유가 상승으로 인해 다시 회복되면서, 디젤 및 가스 발전기용 엔진 수요가 회복하는 모습을 보이고 있습니다. 엔진 시장은 배기규제 대응 및 핵심기술 보유 여부와 주요 차량/탑재 장비에 대한 Captive 관계 여부에 따라 진입 가능한 시장이 제한되고 있으며, 타 산업에 비해 시장 진입 장벽이 높아 새로운 시장 참여자에게 너그러운 편은 아니나, 성공적으로 시장진입을 완료할 경우 안정적인 매출확보와 기술 프리미엄을 통한 수익 창출이 가능하다는 이점이 있습니다. 한편으로, 각국의 배기규제 강화로 엔진 개발에 필요한 요구기술 및 소요비용이 증가되고 있고, 연료 에너지 고갈 대비에 따른 연비 기술력에 대한 수요가 높아지면서 기술 및 자본이 열악한 후발 업체들의 탈락이 가속화되는 경향이 있어 기술 우위 업체들의 매출확대 기회가 상대적으로 증가되고 있습니다.

최근 유가 및 원자재가 상승으로 인한 수요 산업 회복으로 엔진 시장의 성장이 나타나고 있지만, 변동성에 따른 Downside risk가 존재하며, 시장 최고점 대비 낮은 수요로 인해 제조사 간 경쟁이 치열한 상황 입니다. 이러한 시장 환경 속에서 전 세계 엔진 제조업체들은 시장 경쟁력 확보를 위한 협력구도의 강화와 사업구조 최적화 및 일부 Application별/지역별 성장 전략 등 선별적 대응을 추진하고 있습니다. '17년은 중국 시장을 중심으로 북미와 유럽 등 선진 시장도 건설기계 수요가 증가하고 있어 기존 전망 대비 높은 시장 성장이 나타났으며, 중장기적 관점에서 고출력 발전기 엔진의 견조한 시장 형성, 동남아 시장 중심의 신흥 시장 엔진 수요 증가 및 소형 디젤 엔진의 매출 증가 등 다양한 기회 요인들의 현실화 시 지속적 성장 모멘텀 확보가 가능할 것으로 예상하고 있습니다.

두산인프라코어는 중장기 Product Roadmap의 수립 및 지속 보완을 통하여 새로운 배기규제에 맞는 신기종 개발, 엔진 Line-Up 확장 등에 노력하고 있으며, 생산시설에 대한 투자를 통해 작업환경 개선 및 품질개선을 추진하고 있습니다. 동시에 기존 제품의 신규 고객 발굴, 신사업 발굴을 통한 선진시장 및 미개척 시장 진출을 모색하고 있습니다. 그러나 기존 주도시장인 중국시장의 전반전익 경기 침체의 개선속도가 지연되거나, 규제 강화에 따른 기술 개발 노력저하 시, 회사의 전반적인 재무현황에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자 시 유의하여 주시기 바랍니다.

두산밥캣은 북미, 유럽 시장 등을 중심으로 건설, 농업, Oil/Gas, 광업 등에 사용되는 Compact 건설기계 및 이동식 전기 및 공압 생산장비인 Portable Power를 제조 및 판매하고 있습니다. 따라서 경제상황에 민감도가 높은 건설업, Oil/Gas, 광업 등의 업황과 밀접한 관련이 있습니다. 두산밥캣의 제품별 매출추이는 다음과 같습니다.

지역별 두산밥캣의 2018년 3분기 연결기준 매출을 살펴보면 북미 및 오세아니아 지역이 총 매출의 73.4%를 차지하고 있으며 그 뒤를 이어 유로존, 중동 및 아프리카 지역이 20.6%를 차지하고 있습니다.

주요 매출 품목인 Compact 건설기계는 북미지역이 2018년 3분기 및 2017년 각각 두산밥캣의 전체 매출액의 73.4%, 72.6%를 차지하고 있는 바, 두산밥캣의 실적은 향후 Compact 건설기계 시장의 성장에 직접적인 영향을 받고 있습니다. 특히 신규주택착공건수 등의 건설활동수준은 Compact 건설기계 사업에 중요한 영향력을 미치고 있는 바, 두산밥캣이 사업을 영위하고 있는 주요 지역인 북미지역의 Compact 건설기계 시장의 성장규모를 살펴볼 필요가 있습니다.

미국의 신규주택착공 허가건수의 추이를 살펴보면 2009년을 최저점으로 하여 2017년에는 14.1백만건으로 증가하였으며 2018년 기말 누적 16.0백만건으로 증가할 것으로 예상됩니다. 2009년 대비 약 2배가량이 증가한 14.5백만 가구의 허가 건수가 발생하였으며, 향후 2019년까지 1,465천 가구까지 증가할 것으로 예상되고 있습니다.

미국 신규주택착공 허가건수

Heavy 건설기계 시장 관련하여 중요한 관점은 미국의 신 트럼프 정부의 도시 재건 계획의 일환인 인프라 투자 계획인 바, 트럼프 행정부는 인프라 투자에 1,000~2,000억달러의 연방예산을 투입하고 나머지 자금은 세액공제 등의 유인책을 통해 민간기업에서 조달할 계획입니다. 미국토목학회(ASCE)가 4년마다 발표하는 미국의 인프라 등급을 보면 미국 내 주요 인프라 중 가장 높게 등급이 매겨진 부분은 2013년 쓰레기처리시설(B-), 2017년은 철도(B)였습니다. 그 외 대부분의 인프라가 (C)이하의 등급을 받고 있으며, 인프라 전체 등급은 D+로 나타났습니다. 이러한 점을 감안할 때 미국정부의 도시재건 인프라 투자는 향후 지속될 가능성이 높을 것으로 판단되며, 이는중장비 업체들의 향후 실적에 대한 긍정적인 요소로 작용될 전망입니다.

그러나, 미국의 향후 추가적인 금리인상으로 인한 주택시장 둔화에 대한 우려도 존재합니다. 따라서 향후 트럼프 행정부의 도시 재건 계획이 실행되지 못하거나, 미 연준의 금리인상에 따라 미국 부동산 시장의 침체가 발생할 경우, 두산밥캣의 전반적인 영업환경에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자 시, 유의하여 주시기 바랍니다.

또한, 당사의 2018년 3분기말 연결기준 무형자산은 4조 2,569억원으로 총 자산 11조327억원의 약 38.6%에 해당합니다. 당사의 무형자산 중 93%를 차지하는 영업권 및 산업재산권의 구성은 하기와 같이 두산밥캣의 비중(영업권 99.9% 산업재산권 99.68%)이 매우 높습니다. 이에 따라 두산밥캣의 영업악화가 일어나면 무형자산 손상 등이 이루어질 수 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

[무형자산 현황 (2018년 3분기말 연결기준)]

[두산밥캣 영업권, 산업재산권 비중]

당사는 전세계에 존재하고 있는 자회사들을 통해 Compact 및 Heavy 건설기계 등을 판매하고 있는 글로벌 건설기계 업체입니다. 그에 따라 당사는 증권신고서 제출일 현재 미국, 체코, 프랑스, 인도, 중국 등 전세계 국가에 생산공장을 보유하고 있으며, 전세계에 분포되어 있는 딜러망을 활용하여 북미/유럽/오세아니아/남미/아시아/중동/아프리카를 포함한 전세계의 선진 및 신흥 시장을 대상으로 당사의 제품을 판매하고 있습니다.

다만, 이처럼 전세계를 대상으로 제품 판매를 영위하고 있기에 각 국가별로 당사 제품에 대한 고객 수요 및 선호도는 당사의 통제 밖의 요소에 많은 영향을 받고 있으며,그에 따라 상당한 불확실성을 내포하고 있습니다. 따라서 당사가 구축한 글로벌 경영 조직을 운영하는 데에는 일부 불확실성이 존재하며, 상당한 경영진의 노력과 재정적/인적 자원이 요구되고 있습니다. 상기 'III. 투자위험요소, 1. 사업위험'에서 언급한 리스크 이외에도 당사가 글로벌 조직을 운영하는 데 있어 발생할 수 이는 추가적인 위험으로는 글로벌 마케팅 비용 상승, 전 세계 임직원간의 커뮤니케이션 및 효율적인 인적자원 관리, 외환규제, 무역장벽 등이 있습니다.

미국 트럼프 행정부는 미국의 트럼프 행정부는 보호무역주의를 강화하며 자유무역협정 재협상, 관세인상, 환율조작국 지정 등을 통해 자국의 이익을 최우선에 두고 정책을 추진하고 있습니다. 실제로 미국 상무부에서 발표한 자료에 따르면 2018년 1∼10월 한국의 대미 상품수지 무역흑자는 150억 6,760만 달러로 2017년 같은 기간(193억 3,010만달러)보다 약 22.1% 하락하기도 하였습니다.

또한 미국 트럼프 행정부가 시작되면서 미국의 대외정책은 신고립주의와 보호주의 색채가 짙어졌고, 특히 미국 기업의 이익과 산업 보호를 내세운 환율 공세가 갈수록 강해지는 상황입니다. 미국의 환율조작국 지정 우려가 대표적인 공세인데, 환율조작국의 지정은 1) 대미 무역흑자 200억달러 이상, 2) GDP 대비 경상수지 흑자 비율이 3% 이상, 3) GDP 대비 2% 이상의 달러 매수 개입 여부가 바로 그것입니다. 이 세 가지 조건 중 통상 두 가지에 해당하는 국가를 '관찰대상국'으로 지정하게 되는데, 한국은 대미무역흑자 200억달러 이상이면서 경상수지 흑자 비율 3% 이상 국가에 해당하기 때문에 '관찰대상국'으로 지정된 상황입니다. 만약 한국이 나머지 하나의 조건에도 충족된다면 미국은 한국을 '환율조작국'으로 지정하게 되며, 한국기업에 대한 각종 규제를 강화할 수도 있는 가능성이 존재하고 있습니다. 또한 미국이 중국에 대한 '환율조작국' 지정이 현실화 된다면, 이 또한 한국의 경제에 적지 않은 영항을 미칠 가능성도 존재합니다.

한편 전 세계를 대상으로 사업을 영위하는 기업은 해외생산거점의 로컬인력과의 문화 및 관습의 차이로 인한 안전사고 위험에도 노출이 되어있는 바, 당사의 로컬 법인인 유럽법인(DIEU)에서는 벨기에 중앙정부가 파견한 교육생들과의 마찰로 인해 작업효율성이 떨어지고 안전사고 가능성도 높아진 사례도 있었습니다. 당사는 해외생산법인의 효율성 제고와 안전사고 가능성 감소를 위하여, 현지주민을 직원으로 채용하고 그들의 특성을 살리는 직업교육을 직접 실시하고 있습니다.

상기와 같이, 전세계를 대상으로 제품 판매를 영위하고 있기에 국내에서 통제할 수 없는 통제 밖의 대외적 요소에 많은 영향을 받고 있으며, 그에 따른 사업상의 불확실성을 내포하고 있는 바, 이 같은 위험성을 효과적으로 관리하지 못한다면 당사의 사업 및 재무 성과에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로, 투자 시 유의하여 주시기 바랍니다.

[두산건설의 사업위험]

2000년대 초반의 호황기를 거쳐 2007년 분양가 상한제를 피하기 위해 급증한 주택분양 물량이 금융환경 등 거시경제 악화 등과 맞물려 미분양물량이 크게 증가하였으며, 건설업체의 공사비 회수 지연 및 유동성 경색 등으로 인한 재무건전성의 악화 및 신규 사업 축소 등의 결과를 초래하여 건설경기 침체를 장기화 시키는 주요 원인으로 작용하였습니다. 주택건설 비중이 높은 업체들의 경우 미분양 증가로 자금회수가 지연되면서 매출채권 및 재고자산 회전일이 증가하였으며, 사업환경 저하에 따른 예정 사업의 착공 지연으로 사업관련 대여금이 증가하는 등 전반적인 영업현금흐름이 저하되는 모습을 보여왔습니다. 이에 정부는 미분양 문제를 해결하기 위하여, 다양한 부동산 종합대책 등의 발표를 통하여 미분양율을 감소시키려고 노력해왔습니다.

미분양 주택은 건설산업 전반에 만연한 가장 큰 위험요인이라 할 수 있습니다. 미분양 적체 현상은 단순히 신규 수요 감소 문제가 아니라, 입주율 저조, 신규사업 축소 등으로 연계될 경우 현금흐름을 급격하게 악화시킬 개연성이 높기 때문입니다. 국내 미분양주택은 2008년말 기준으로 165,599호였으나, 정부의 지속적인 지원정책 및 경기 회복에 대한 기대감 등의 영향으로 지방 미분양 문제가 점차 해소되는 모습을 보여 2014년말 40,379호까지 감소하였습니다. 그러나 2015년 하반기 주택공급물량의 증가와 2016년부터 시행된 여신심사 선진화 가이드라인의 적용 등으로 인하여 2015년 12월말 기준 61,512호, 2016년 12월말 기준 56,413호, 2017년 12월말 기준 57,330호를 기록하였습니다. 2017년부터는 정부의 적극적인 부동산 정책으로 인해 미분양 물량은 소폭 증가하며, 2018년 11월말 기준 60,122호를 기록하고 있습니다.

참고로, 건설업체의 직접적인 현금흐름 악화요인으로 작용하는 준공 후 미분양 물량은 2009년을 고점으로 하락세를 보이다 2017년 이후 증가세를 보이며, 2018년 11월16,638호를 나타내고 있습니다. 준공 후 미분양의 경우 공사비에 대한 금융비용까지 추가로 발생하므로 건설업체의 직접적인 현금흐름 악화요인으로 작용할 수 있음을 투자자 여러분께서는 유의하여 주시기 바랍니다.

한편, 지역별로 수도권 지역의 미분양 물량은 2015년 12월말 기준 30,637호로 전년 대비 큰 폭으로 증가하였으나, 2016년 이후 수도권 지역 주택에 대한 수요가 급증하며 2018년 11월말 기준 6,500호를 기록하며, 2008년 이래 가장 낮은 수치를 나타내고 있습니다. 반면, 지방 미분양 물량의 경우 2014년 12월말 기준 20,565호를 기록하여 최저 수준을 기록하였습니다. 이후 지방 부동산 경기 악화에 따라 지속적인 증가세를 보이며 2018년 11월말 기준 53,622호를 기록하였으며, 지방 미분양 증가가 전체 미분양주택 증가의 주된 원인이 되고 있습니다.

국내 경제의 저성장 기조, 가계대출의 급격한 증가에 따른 내수 위축 및 소비심리 저하, 주택담보대출 금리인상, 3인 이상 가구 수 감소 등 수요기반의 불안요인과 민간부문/지방의 미분양 물량이 증가하는 상황을 감안할 때 국내 주택경기 회복세가 둔화될 우려감이 존재합니다.

또한, 오랜 시간 지속된 미분양 주택 문제의 영향으로 공사비에 대한 금융비용 증가로 사업비 부담이 증가하였기 때문에 현금흐름 지표의 가시적인 개선까지는 시간이 소요될 것으로 판단되며, 대내외 시장상황에 따라 주택 시장에 부정적인 영향이 미칠 경우 건설업종의 회복은 지연될 수도 있습니다. 상기의 미분양주택이 준공 후 미분양의 증가로 이어질 경우 입주지연 및 잔금지급 지연 등 사업 관련 현금흐름을 악화 시킬 가능성이 존재 합니다. 이는 건설사들의 공사 미수금 증가 및 PF 지급보증에 따른 우발채무 현실화 등으로 이어져 건설사들의 재무구조 악화 및 수익성 감소로 이어질 수 있음을 투자자분들께서는 유의하시기 바랍니다.

최근 몇 년간 침체되어 있던 국내 건설경기와 달리 해외 건설경기는 중동 지역을 중심으로 한 플랜트 수주 호조로 2005년 이후 꾸준히 수주금액이 증가하여 국내 수주에서의 부진을 일정 부분 상쇄 시켜주었습니다.

전체 해외수주액은 세계 경기 침체의 영향으로 2009년 상반기 수주가 급감하였으나, 2009년 2분기부터 유가가 회복되자 중동 플랜트 발주 또한 본격화되면서 국내 건설 업체들의 해외수주도 회복세를 보였습니다. 특히 2009년 말 수주한 186억달러 규모의 UAE 원전 실적이 2010년에 반영되면서 2010년 해외수주액은 총 715.8억 달러에 달하는 등 최대의 호황을 기록했습니다. 또한 2011년 들어 북아프리카 지역의 내전 및 민주화 시위, 유럽발 재정위기 등 대외적인 불안 요소에도 불구하고 591.4억달러에 달하는 해외수주를 기록했으며, 2012년에는 전년 대비 약 10%증가한 648.8억달러의 신규수주를 기록하는 등 호조세를 지속하였고, 2014년에는 중동지역과 유럽에서의 계약금액 증가로 해외건설 수주금액은 2013년 대비 소폭 증가했으나, 2014년말부터 이어진 저유가 기조, 유럽의 경기회복 둔화 등으로 2015년 누적 해외수주 계약 금액은 2014년 대비 약 30.1% 감소하였습니다. 2016년 12월말 기준 해외수주액은 전년 대비 약 38% 이상 감소한 281.9억달러로, 특히 석유수출국가 중심인 중동지역에서 수주액이 2015년 165.3억 달러에서 2016년 106.9억 달러로 대폭 줄어들었으며, 이는 미국발 금리 인상 우려, 미국 트럼프 정부 출범에 따른 중동 정세의 불확실성, 중국 성장률 정체 등의 부정적 요소 및 중국의 저가 수주로 인한 가격 경쟁력 상실 등에 기인하였습니다. 또한, 상대적으로 국내 건설경기가 2014년 이후 수주액 및 평균수주액 부분에서 호조세를 보여 상대적으로 국내 건설에 집중된 것도 해외수주액 감소의 원인입니다. 2017년에는 글로벌 경기 회복에 따른 발주물량 확대에 힘입어 중동지역 수주액이 145.8억 달러로 2016년 대비 36.4% 상승하였으나, 기타 지역에서의 수주가 소폭 감소하며 전체수주액은 2016년과 비슷한 수준인 290.1억 달러를 기록하였습니다.

해외 수주를 공종별로 살펴보면, 대형 정유공장 및 발전소 공사 등의 플랜트 수주가 이어져 전체 수주금액 대비 플랜트 수주가 차지하던 비중이 80%를 상회하였던 2010년도와 비교하였을 때, 2017년 전체 수주 금액에서 플랜트 부문이 차지하는 비중은 약 68.6%로 비중이 소폭 하락하였음에도 불구하고, 여전히 개별 공종 중 가장 큰 부분을 차지하고 있습니다. 한편, 2017년 기준 대부분의 공종별 수주 계약이 전년동기 대비 감소한데 반하여, 플랜트 부분은 전년동기 대비 50.3% 가량 크게 증가하였으며, 이는 OPEC 감산합의와 미국 원유재고 감소로 유가가 상승세를 보인 결과입니다.

해외건설 수주가 호조세를 보였던 원인은 2008년 원유가격 상승 등으로 증가한 중동지역 국가의 오일머니가 해당지역의 발전 등 대형 플랜트 설비 투자로 이어지면서 국내 건설업체의 해외수주금액의 증가세에 원동력으로 작용, 또한 국내업체의 플랜트 건설 경쟁력 강화에 기인한 것으로 판단되며, 아시아 개발도상국 및 중남미 지역 등의 수요로 인한 것입니다. 하지만, 2009년 하반기부터 2011년까지 해외건설 저가수주 경쟁이 치열하게 전개되어 2013년부터 2015년에 이르기까지 일부 건설사의 대규모 손실 인식이 발생하는 등 해외건설에 대한 리스크가 대두된 바 있습니다.

2014년 하반기 이후부터 지속되고 있는 유가하락 등에 의하여 중동지역 발주처들의 사업환경이 악화되어 공기를 지연시키거나 사업일정의 취소가 발생하였으며, 발주규모 역시 축소되면서 해외 수주물량 증가세의 둔화 및 수주물량 절대 규모가 감소 하였습니다. 또한 지속되는 저유가 기조로 인하여, 국내 건설 기업들의 주요 해외 발주처였던 중동 국가들의 재정 악화는 발주처 협상력 저하 등 부정적인 사업 여건을 초래하였으며, 발주물량의 양적, 질적 감소가 이루어졌습니다.

한편, 국내 건설업체들은 해외수주 지역을 다변화 하기 위하여 노력하고 있으나 중국 건설 기업들의 저가 수주로 인한 가격경쟁력 열위, 중국정부의 아프리카 국가들을 대상으로 한 경제 개발 원조 제공에 따른 경쟁우위 확보 등으로 인하여 진출에 어려움이 있는 것으로 판단됩니다. 2017년 기준 해외 수주액의 약 93% 수준인 270억 달러 이상이 중동과 아시아 지역에서 발생하였으며 전년 대비 약 17% 상승한 것으로 나타나 해외 수주의 지역 편중 현상이 심화되었음을 알 수 있습니다. 2018년 역시 신규 수주액 321억 1,566만 달러 중 254억 1,222만 달러(79.1%)를 중동과 아시아 지역에서 얻어내며 중동과 아시아 지역에 편중되어 있으나, 2017년 중동과 아시아 지역의 수주 비중 약 93.3% 대비 의존도가 낮아졌습니다. 이는 2018년 중동의 수주액이 92억 448만 달러로 2017년 대비 부진한 가운데 아시아와 중남미, 태평양ㆍ북미, 유럽의 수주액은 약 1.6배 증가함에 따른 것입니다.

국내 건설업체들은 해외수주 지역을 다변화 하기 위하여 노력하고 있으나, 저유가가 이어지며 발주처 재정부족 등으로 중동지역 발주취소 및 지연이 지속적으로 발생하고 있고, 어려운 발주환경 하에 Local/중국업체들의 성장, 선진사들의 시장다변화 등으로 가격경쟁이 심화되고 있어 진출에 어려움이 존재하고 있는 것으로 파악됩니다. 이와 같이 국내 건설업체들의 해외 수주물량에 대한 양적, 질적 성장, 진출 지역의 다변화 등에 어려움이 존재하며, 이는 당사 및 국내 건설기업들의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수도 있음을 투자자 여러분께서는 유의하여 주시기 바랍니다.

2008년 금융위기 이후 국내 건설 및 부동산 경기 침체에 따른 미분양 주택 증가 등으로 일부 건설사의 재무상황이 악화되었습니다. 이에 따라 일부 건설사는 정부 및 채권금융기관 주도하에 법정관리, 워크아웃 등을 통한 구주조정 작업이 진행되고 있습니다. 건설업체별 구조조정 진행상황은 다음과 같습니다.

정부가 강력한 의지를 가지고 진행 중인 건설업체들에 대한 워크아웃은 당사가 속한 건설시장에 악영향으로 작용할 것이고, 이는 당사의 매출이나 시장지위에 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 부정적인 해외 경제상황으로 인해 국내경기도 영향을 받고 있으며 원자재 상승과, 향후 금리가 인상된다면 건설사들의 차입능력 악화 등으로 추가적인 워크아웃절차를 받는 회사들이 지속적으로 나올 수 있는 상황입니다.

2012년 9월에 있었던 극동건설의 법정관리 신청은 연대보증채무를 지고있던 모 그룹의 지주회사인 웅진홀딩스와 함께 진행된 바 있습니다. 2014년에는 2008∼2010년 3년 연속 흑자를 내며 8개국 16개 현장에서 3조원(29억 달러)가량의 공사를 진행하고 있던 쌍용건설의 법정관리가 개시(2014년 1월 9일) 되었습니다. 참고로, 쌍용건설은 국내외 현장만 130여 곳이 넘고 협력업체도 1,400여개에 달하는 등 국내 건설경기에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 2014년 12월 31일에는 시공능력평가 25위(2014년 기준)의 중견업체인 동부건설이 자금난에 몰려 법정관리를 신청하였으며, 약 2,000여개에 달하는 협력업체가 대금회수에 어려움을 겪었습니다. 2015년에는 워크아웃 후 조기졸업을 했던 경남기업이 3월에 다시 워크아웃을 신청하여 시장에 큰 충격으로 작용하였습니다. 한편, 법정관리 중이었던 중견 건설업체인 우림건설은 매각 실패에 따라 2016년 7월 기업회생절차가 폐지되며 청산 절차에 들어갔으며, 최근 국내 주택경기 회복세에도 불구하고 회생절차에 들어간 건설업체의 M&A가 어려움을 겪고 있는 것으로 나타납니다.

이와 같은 건설업계의 법정관리절차 개시 기업 증가 등은 건설업 전반에 대하여 자금시장의 우려감을 증폭시켜, 우량 건설사의 자금조달 비용까지 상승시키는 부작용을 낳을 수 있습니다. 그러나 해당 기업에 대한 기업회생절차가 성공적으로 마무리 될 경우 건설업에 대한 신뢰가 회복되고 비우량 경쟁사 퇴출로 시장의 경쟁강도가 낮아짐으로써 당사의 매출이나 시장지위에 우호적으로 작용할 가능성도 있는 만큼, 투자자 여러분께서는 건설산업 전반에 걸친 변동사항에 유의하시기 바랍니다.

국내 PF형태의 대출은 사업성 분석에 기초한 금융권으로부터의 대출이 아닌 중대형 시공사의 지급보증에 기초하고 있어 중소형 시행사의 부실이 중대형 건설사의 우발채무로 이어질 우려가 있습니다. 2006년 말 부동산 시장이 침체기를 맞이한 이후, 2000년대 초반 부동산 호경기 때 무리하게 확장한 사업으로 인해 PF 우발채무가 급증한바 있으며, 미분양 물량 증가로 인한 유동성 취약으로  PF 상환에 어려움이 상대적으로 큰 중소 지방 건설사들을 시작으로 많은 건설사들이 부도나 워크아웃에 처하게 되었습니다.

이로 인해 미분양 물량으로 인한 대금회수 지연으로 부도난 시행사의 부채를 대신 갚아야 하는 사업장이 늘어나자 건설업 침체와 건설사 부실을 우려한 투자자들의 심리가 위축되어 Refinancing에 어려움을 겪는 사업장이 늘어나고 PF 대출 금리가 상승하여 건설사들에게 또다른 어려움을 안겨주는 악순환이 반복되고 있습니다.

대형건설사의 경우 PF지급보증 규모가 크지만 사업성이 좋은 부지를 선별하여 시공하기 때문에 지급보증에 따른 우발채무 건수가 적은 편이나, 대형사를 제외한 중견 및 중소형 건설사의 PF 대출액의 큰 변화가 보이지 않았습니다. 이와 더불어 2009년이후 건설업계 자금조달 여건이 더욱 악화되자 PF 대출 Refinancing은 대부분 단기간으로 이루어졌으며, 신규조달자금 또한 대부분 단기성 차입금으로 이루어졌습니다. 이러한 단기자금 차입 비중 증가로 인하여 일부 건설업체들은 단기적인 상환부담이 높아지게 되었습니다. 또한 부동산 경기 침체로 인한 미분양 물량 증가 및 수년간 부담한 금융비용으로 인해 증가하게 된 미착공 PF사업장의 손실도 건설업체의 매출실적 및 영업환경에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 향후 각 건설사들의 자금 대응력에 대한 투자자들의 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단되오니, 투자자분들께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

2. 회사위험

당사의 2018년 3분기말 기준 연결대상 종속기업은 총 106개사이며, 국내 31개, 해외 75개로 분포하고 있습니다. 이 중 국내상장 종속기업 수는 3개입니다. 종속기업의 개요와 사업의 내용은다음과 같습니다.

[종속기업 세부현황]

2018년 3분기말 기준 주요 종속기업의 요약재무정보는 다음과 같습니다.

당사는 2019년 02월 23일 "매출액 또는 손익구조 30%(대규모법인 15%)이상 변경" 공시를 통해 2018년 연결기준 매출액 1조 4,761억원, 영업이익 1,002억원, 당기순손실4,217억원이 전망됨을 공시하였습니다. 공시에 따르면 자회사인 두산건설의 대손상각비 증가 등과 같은 일회성 요인으로 인한 실적부진을 손익구조 변동의 주요원인으로 언급하였습니다.

[지배회사의 추가공시사항]

당사는 두산건설지분(2018 년 9 월 기준 장부가액 1 조 5,583 억원, 지분율 66.4%)에 대한 6,387 억원의 주식손상차손을 인식하였고, 여기에 DPSI(인도법인)에 대한 주식 손상차손 735 억원 등이 더해지면서 총 7,251 억원에 달하는 당기순손실을 기록하였습니다. 한국기업평가에 따르면 당사의 부채비율과 차입금의존도는 손상차손 반영전 각각 159.1%, 36.7% 수준에서, 손상차손 반영후 187.8%, 39.0% 수준으로 저하될 것으로 예상하였습니다.

또한 두산건설은 대규모 당기순손실 발생으로 연결기준 부채비율(2017 년말 194.7% → 2018 년말 552.5%)이 대폭 상승하는 등 재무안정성 지표들이 크게 저하될 것으로 보일 것으로 예상하고 있습니다. 또한 주요 문제사업에서 추가적인 대규모 손실 발생가능성을 배제할 수 없는 가운데 현금창출력 대비 차입부담이 과중하고, 차입금 대부분이 1 년 이내 만기도래하고 있어 유동성 위험이 높아질 우려가 있어 이에 두산건설은 약 4,000 억원 규모의 유상증자를 통한 재무구조 개선 계획을 발표하였습니다. 대주주인 당사의 두산건설 유상증자 참여여부는 아직 구체적으로 확정된 바가 없으며 추후 계획이 확정될 시 재공시하도록 하겠습니다. 다만 두산건설 유상증자 참여가 확정될 경우 이에 따른 재무부담이 확대될 수 있습니다.

당사는 주요 사업기반인 국내 원자력·석탄 발전 신규 수주가 제한된 가운데, 이를 보완할 해외원전, 신재생 사업의 성과는 지연되어 영업실적이 부진한 모습입니다. 영업이익이 축소됨에 따라 금융비용 관련 커버리지 비율인 이자보상배율은 1 배 수준을 보이고 있습니다. 2018 년 중 두산밥캣 지분 매각을 통해 2017 년말과 유사한 규모의 차입금 수준을 유지하고 있으나 자산 매각 효과를 제외하면 차입금 증가추세와 만기구조의 단기화가 지속되고 있습니다. 이에 당사는 재무구조개선을 위하여 금번 유상증자와 기타 다른 자구안으로써 자산매각 등을 다각도로 검토 중에 있으며 본 유상증자를 제외한 추가적인 자구 계획이 확정될 경우 투자자들께 안내할 예정입니다.

당사는 2018년 3분기말 기준 두산그룹 계열사 중 연결기준 자산총계 25조 4,358억원으로 지배회사인 (주)두산의 2018년 3분기말 연결기준 자산총계 29조 4,731억원 대비 약 86.3%를 차지하는 가장 큰 규모의 계열사인 동시에, 두산그룹 내에서 중요한 비중을 차지하고 있는 두산인프라코어, 두산건설 등을 종속회사로 두고 있습니다. 2사의 자산비중은 두산중공업의 2018년 3분기말 연결기준 자산총계 대비 54.0%, 부채비중은 54.7%, 매출액 비중은 65.0%, 영업이익 비중은 84.9%를 차지하고 있습니다. 따라서, 당사의 연결수치 대비 중요한 부분을 차지하고 있는 두산인프라코어, 두산건설의 실적 변동성이 확대되거나 악화될 경우, 당사의 전반적인 재무안정성에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 바, 하기에 각 사별 회사위험을 명기하오니 투자 시 주의하시기 바랍니다.

(1) 두산인프라코어(주)

두산인프라코어는 1937년 조선기계제작소로 설립된 이후 1976년 대우중공업㈜, 2000년 대우종합기계㈜로 상호를 변경하였고, 2005년 두산그룹에 편입되었습니다. 현재 경남 창원과 경기 인천 소재 공장에서 건설중장비, 공작기계 및 엔진을 생산하고 있으며, 두산그룹 차원에서 추진하고 있는 중공업 위주의 사업역량 제고전략의 전개에 있어 당사와 함께 그룹 내 핵심역할을 담당하고 있습니다. 특히, 2007년 초 두산메카텍의 공작기계부문을 790억원에 인수한 데 이어 동년 7월 미국 Ingersoll-Rand社의 Compact equipment 사업부(舊 Bobcat, 現 DII 및 DHEL)를 총 51억달러(USD)에 인수하는 등 중공업 역량 강화를 위한 두산그룹의 정책 하에 다수의 인수합병을 활발히 진행해 왔습니다.

두산인프라코어가 두산그룹에 편입된 2005년에는 당사 지분의 51%를 당사, 두산메카텍 및 두산엔진이 나누어 보유하였으나, 2010년 10월 두산메카텍의 보유 지분전량(6.03%)을 기관투자자에게 매각함으로써 특수관계인 지분율 합계는 44.9%로 낮아졌습니다. 이후 당사가 2010년말 두산엔진의 보유지분 전량을 매입하면서 최대주주인 당사의 지분율은 2013년 12월까지 44.7%에 이르렀으나, 2013년 12월 해외주식예탁증권(GDR) 발행으로 38,797,280주의 신주가 발행되었으며, 신주인수권 행사에 따른 발행주식총수 증가로 지분율 변동이 이루어지며 신고서 제출일 현재 최대주주인 당사의 지분율은 36.28%입니다. 두산인프라코어의 특수관계자 이외 지분은 기관투자자 및 개인투자자로 분산되어 있어 경영권은 비교적 안정적인 것으로 판단됩니다.

두산인프라코어는 건설기계 사업을 주력으로 하고 있어 영업실적이 경기변동에 민감한 편이나, 국내, 중국, 미국, 유럽, 아시아 및 신흥국 등으로 사업기반을 다각화하여 사업위험을 완화하고 있습니다. 경기흐름에 따라 수익가변성이 큰 편이기 때문에, 중국 건설경기가 급격히 저하되고 경쟁이 심화됨에 따라 두산인프라코어의 연결 기준 영업이익률은 2012년~2013년에 걸쳐 4% 대로 낮아졌으며, 2015년에는 미국시장에서의 견조한 실적에도 불구하고, 중국 및 신흥국의 건설기계 영업부진 심화, 대규모 구조조정 비용으로 인해 영업이익률이 -1.6%로 크게 저하되었습니다. 구조조정을 통해 국내 및 중국사업에서의 비용구조가 제고되었고, 미국과 유럽의 양호한 건설경기에 따른 인프라투자가 증가하였으며, 구조조정 등의 효과에 힘입어 2016년 연결기준 매출액이 4,908억원을 기록하여 8.6%의 영업이익률을 달성하였습니다. 또한 2017년 들어 중국경기 회복 및 원자재 가격 상승에 따른 마이닝 수요 증가 등에 따라 굴삭기 판매의 증가가 나타나면서 2017년도 수익성은 크게 증가하며 2017년 연결기준 매출액은 약 6조 5,679억원으로 나타났습니다. 2018년 3분기 두산인프라코어의 매출액은 5조 9,468억원, 영업이익은 7,061억원을 기록하며 견조한 실적을 유지하였습니다.

한편, 두산인프라코어(주)는 2007년 Bobcat을 49억달러(운전자금 2억 달러 포함 총 51억달러 소요)에 인수하면서 차입규모가 큰 폭으로 증가하였습니다. 이후 2009년 두산DST와 한국항공우주산업 지분 매각, 2011년 산업차량부문과 중국법인(DICC) 지분 20% 매각, 2013년 4억 달러 규모의 GDR 발행 등 다양한 대체자금조달을 통해 차입금 축소 노력을 지속하였으나, 외형 및 현금창출력 대비 과중한 차입부담이 지속되고 있습니다. 2015년에는 프랑스 자회사 몽따베르 매각(약 1,350억원), 두산밥캣 Pre-IPO(6,700억원) 등 대규모 자금이 유입되었으나, Doosan (China) Financial Leasing Corp. 지분 매입 7,480만달러(약 885억원), 일회성 구조조정 비용, 운전자금, 이자비용 등 자금 소요 등의 영향으로 차입 규모 감축이 제한적이었습니다. 2013년 223.5%였던 부채비율은 2015년말 연결 기준 266.8%까지 증가하였나, 2016년 3월 공작기계사업부를 1조 1,308억원에 매각하였으며, 자회사인 두산밥캣의 상장에 따라 유동성을 확보하며 2016년말 연결기준 190.8%로 감소하였습니다. 이후 두산인프라코어는 2017년에 영구채 상환으로 5,672억원의 자본 감소와 차입금이 증가하였으나, 순차입금은 1,454억원이 감소하였으며, 2017년말 연결기준 차입금 의존도는 45.2%로 나타났습니다. 이후 두산인프라코어의 영업실적 개선에 따른 이익증가, 두산밥캣 매각 등의 유동성 확보로 2018년 3분기말 기준 차입금의존도 42.0%, 부채비율 209.8%로 2017년말 대비 감소한 것으로 나타났습니다.