정 정 신 고 (보고)

1. 정정대상 공시서류 : 증권신고서(채무증권)

2. 정정대상 공시서류의 최초제출일 : 2017년 09월 14일

3. 정정사항

금번 정정사항은 기재사항 보완을 위한 자진 정정 신고로 정정사항 확인의 편의를 위해 '굵은 초록색' 글씨체를 사용하여 정정사항을 기재하였습니다.

【 대표이사 등의 확인 】

확인서

증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등의확인서명

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

Ⅰ. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

가. 공모의 개요

나. 공모일정 등에 관한 사항

주1) "발행회사" 홈페이지 : http://www.sangbogroup.com
주2) "대표주관회사" 홈페이지
DB금융투자(주)(구, 동부증권(주)) : http://www.db-fi.com
주3) 본 증권신고서상의 공모 및 상장 일정은 확정된 것이 아니며, 관계기관의 조정 또는 증권신고서 수리과정에서 변경될 수 있습니다.

2. 공모방법

가. 증권의 모집방법: 주주우선공모

주1) 모집금액은 권면총액 기준입니다.
주2) 본 건 신주인수권부사채의 모집은 주주우선공모 방식으로 진행되며, 구주주의 개인별 청약한도는 주주확정일 현재 주주명부에 기재된 소유주식1주당 우선청약권 부여 비율금액인 631.248360843원을 곱하여 산정된 우선청약권 금액으로 하되, 10,000원 미만은 절사합니다.
주3) 구주주의 청약결과 발생하는 미청약금액 및 단수금액에 대해서는 이를 일반에게 공모합니다.
주4) 구주주 1주당 우선청약권 부여 비율금액 산출 근거는 아래와 같습니다.

                                                                                                   (단위 : 원, 주)

나. 증권의 인수방법
본건 신주인수권부사채 주주우선공모의 대표주관회사인 DB금융투자(주)(구, 동부증권(주))은 (주)상보 제2회 무보증 신주인수권부사채를 총액인수하여 모집함에 있어 모집 후 잔액이 발생한 경우에도 총액인수 물량의 범위 내에서 자기책임 하에 처리하기로 합니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격에 관한 사항
본 신주인수권부사채의 발행과 관련된 공모가격 결정방법은 발행회사인 당사와  DB금융투자(주)(구, 동부증권(주)) 간의 협의에 의한 확정가 지정방법으로, 표면금리 연 1.00%, 사채권에 대한 만기보장수익률(YTM) 및 조기상환수익률(YTP) 3개월 복리 연 4.00%를 적용하여 각 사채권면금액의 100%로 액면발행합니다.

나. 신주인수권의 가치산정에 관한 사항
당사 및 본 신주인수권부사채 발행의 주관회사는 본 신주인수권부사채의 신주인수권 가치산정을 위한 분석을 실시하였습니다. 기본분석은 블랙-숄즈의 옵션가격결정모형을 이용하였으며, 아래에 제시된 본 신주인수권부사채의 신주인수권 가치는 본 신고서 제출일 전영업일(2017년 09월 13일)을 기준으로 분석되었으므로, 실제 가치는 사채발행후 변동될 수 있음을 투자시 유의하시기 바랍니다.

(1) 가치산정의 목적
(주)상보 제2회 무보증 공모 분리형 신주인수권부사채의 신주인수권 이론가치 산출

(2) 발행조건

주1) 2017년 09월 13일 민간채권평가회사 4사 (한국자산평가(주), 키스채권평가(주),나이스피앤아이(주), (주)에프앤자산평가)에서 최종으로 제공하는 4년 만기 국고채 수익률의 산술평균(소수점 넷째 자리 이하절사)을 사용하였습니다.
주2) 채권 발행시부터 신주인수권 행사 가능 기간의 종료일까지의 기간인 3년 11개월을 사용하였습니다.
주3) 2017년 09월 13일 (주)상보의 보통주 종가인 2,190원을 현재가로 사용하였습니다.
주4) 본 사채 발행을 위한 이사회결의일(2017년 09월 11일) 전일을 기산일로 하고, 기산일로부터 소급하여 산정한 다음 각호의 가액 중 가장 낮은 가액을 기준주가로 하여, 기준주가의 100%에 해당하는 가액을 행사가액으로 하되, 호가 단위 미만은 절상하였습니다.
a. (주)상보 보통주의 1개월 "가중산술평균주가"(그 기간동안 한국거래소에서 거래    된 해당 종목의 총 거래금액을 총 거래량으로 나눈 가격을 말한다. 이하 같다.) , 1주일 "가중산술평균주가" 및 최근일 "가중산술평균주가"를 산술평균한 가액
b. (주)상보 보통주의 최근일 "가중산술평균주가"
주5) 변동성을 산정하는 경우, 일반적으로 20영업일은 1개월의 기간을, 60영업일은 3개월의 기간을, 120영업일은 6개월의 기간을, 250영업일은 1년의 기간을 각각 의미합니다. 단, 증권신고제출일 전일(2017년 9월 13일) 기준으로 상기 영업일에 해당하는 실제 기간은 아래와 같으니 참고하시기 바랍니다.
- 20영업일 기간: 2017년 08월 16일 ~ 2017년 09월 13일
- 60영업일 기간: 2017년 05월 24일 ~ 2017년 09월 13일
- 120영업일 기간: 2016년 12월 07일 ~ 2017년 09월 13일
- 250영업일 기간: 2015년 12월 23일 ~ 2017년 09월 13일

(3) 변동성: 변동성이 높을수록 신주인수권 가치는 상승합니다.

출처: Bloomberg, Historical Volatility Table (2017년 09월 13일 기준)
      - KOSDAQ 지수: KOSDAQ Index
      - (주)상보 보통주: 027580 KQ Equity

(4) 조건별 신주인수권의 이론가치
① KOSDAQ 지수

② (주)상보 보통주

5) 가치산정 결과
① 가치분석을 실시한 신주인수권은 주식에 대한 미국형 콜옵션의 일종이며, 무배당 주식에 대한 미국형 콜옵션의 경우 이론적으로는 만기전에 권리를 행사하지 않으므로, 미국형 콜옵션의 가치는 유럽형 콜옵션의 가치와 동일합니다.
② 실제 신주인수권의 경우 신주인수권 행사시 희석(Dilution) 효과가 나타나기 때문에 신주인수권의 이론가치가 하락할 수 있습니다. 금번의 분석에서는 희석효과를 객관적으로 측정할 수가 없어, 희석효과를 고려하지 않았습니다.
③ 금번의 신주인수권 가치분석에서는 분석의 편의상 배당을 고려하지 않았습니다. 배당을 고려할 경우, 배당으로 인해 배당락일에 주가가 하락하기 때문에, 배당의 지급은 신주인수권(콜옵션)의 가치를 하락시킵니다.
④ 블랙-숄즈 옵션가격결정모형을 기준으로 하여 상기한 자료 중 변동성을 KOSDAQ 지수 최근 20영업일간의 역사적 변동성(9.657%)을 사용하여 본 신주인수권부사채 신주인수권의 이론가치를 산정한 결과 246원이 산출되었으며, 동 금액을 본 신주인수권부사채 신주인수권의 가치로 산정하였습니다. (신주인수권의 가치를 보수적으로 산정하기 위해, 상기 지수(주가)-기간별 변동성 중 가장 낮은 변동성을 보이는 KOSDAQ 지수의 최근 20영업일간 변동성을 이용하여 신주인수권의 이론가치를 산정하였습니다.)

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 모집 또는 매출조건
(1) "(주)상보"는 "본 사채"를 주주우선공모방식으로 발행하기로 결의한 이사회 결의에 따라 "대표주관회사"에게 "본 사채"의 총액인수 및 모집을 위탁하며 "대표주관회사"는 이를 수락하였습니다.
(2) "대표주관회사"는 2017년 10월 17일(이하 "주주확정일"이라 한다) 18시 현재 주주명부에 등재된 주주(이하 "구주주"라 한다)로부터 청약이 있을 경우 우선청약권이 부여된 금액 내에서 청약한 금액만큼 배정합니다.
(3) "구주주" 청약미달에 따른 미청약금액과 단수금액의 합계(이하 "일반공모 모집금액"이라 한다)는 일반에게 공모하고, 일반공모 후 잔액이 발생한 경우에는 "대표주관회사"가 인수합니다. "대표주관회사"의 인수의무는 총액인수 금액(\17,000,000,000)을 그 한도로 하며, "대표주관회사"는 최종인수금액에 관하여 자기 책임 하에 처리하기로 합니다.

나. 모집 또는 매출의 절차
(1) 공고일자와 공고방법

주1) "발행회사" 홈페이지 : http://www.sangbogroup.com
주2) "대표주관회사" 홈페이지 : http://www.db-fi.com
주3) 본 증권신고서상의 공모 및 상장일정은 확정된 것이 아니며 관계기관의 조정 또는 증권신고서 수리과정에서 변경될 수 있습니다.

(2) 청약방법
① "구주주" 중 주권을 증권회사에 예탁한 실질주주는 주권을 예탁한 증권회사의 본·지점 및 "대표주관회사"의 본·지점에서 청약할 수 있다. 다만, "구주주" 중 증권회사에 예탁하지 않고 자기명의의 주권을 직접 보유하고 있는 명부상 주주는 우선청약권 부여통지서를 첨부하여 실명확인증표를 제출한 후 "대표주관회사"의 본·지점에 청약할 수 있다. 청약시에는 소정의 청약서 2통에 필요한 사항을 기입하여 청약증거금과 함께 제출하여야 한다.

② 일반공모에 의한 청약자(이하 "일반청약자"라 한다)는 "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명자이어야 하며, 청약사무취급처에서 실명확인증표와 소정의 청약서, 청약증거금을 제출하고 청약한다. 일반청약자의 청약시, 이중청약은 불가능하다.

③ ②의 적용에 있어 집합투자기구의 경우는 하나의 집합투자기구를 청약자 1인으로 본다.

④ 청약금액의 단위:
a. 구주주의 청약단위는 10,000원으로 하며, 개인별 청약한도는 주주확정일 현재 주주명부에 기재된 소유주식 1주당 우선청약권 부여 비율금액인 631.248360843원을 곱하여 산정된 우선청약권 금액으로 하되, 10,000원 미만은 절사한다. 우선청약권 부여 비율금액은 "주주확정일" 현재 주식관련사채의 권리 행사 및 주식매수선택권 행사, 자기주식의 변동 등으로 인하여 변경될 수 있다.
b. 일반공모의 청약한도는 청약사무취급처별로 "일반공모 모집금액"의 100% 범위 내로 하며, 청약한도를 초과하는 부분에 대해서는 청약이 없는 것으로 본다.
일반공모의 청약단위는 최소청약단위를 100만원으로 하여
100만원 이상 1,000만원 미만은 100만원 단위,
1,000만원 이상 1억원 미만은 1,000만원 단위,
1억원 이상 10억원 미만은 5,000만원 단위,
10억원 이상 100억원 미만은 5억원 단위,
100억원 이상은 50억원 단위로 한다.

⑤ 청약증거금
a. "본 사채"의 청약증거금은 청약금액의 100%에 해당하는 금액으로 한다.
b. 청약증거금은 2017년 12월 05일에 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하며, 청약증거금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.
c. 초과 청약증거금이 있는 경우에는 이를 납입기일인 2017년 12월 05일에 해당 일반공모 청약사무취급처에서 반환한다.

⑥ 청약사무취급처 및 청약기간

(3) 배정방법

① 청약구분별 배정

가) 구주주: 구주주의 개인별 청약한도는 "주주확정일"(2017년 10월 17일) 18시 현재 주주명부에 기재된 소유주식 1주당 631.248360843원을 곱하여 산정된 금액(단, 10,000원 미만은 절사함)으로 하고, 부여된 우선청약권 금액 범위 내에서 청약한 금액만큼 배정한다. 단, 주주확정일 현재 우선청약권 부여 비율은 주식관련사채의 권리 행사 및 주식매수선택권 행사, 자기주식의 변동 등으로 인하여 변경될 수 있다.

나) 일반공모: "구주주" 청약결과 발생한 미청약금액 및 단수금액은 일반에게 공모하며, 기관투자자(집합투자기구 포함) 및 기타 일반청약자 구분 없이 모집주식 내에서 배정한다.

② 일반공모에 의한 배정

가) 배정금액 계산시에는 "대표주관회사"에 청약된 청약주식수를 모두 합산하여 동일한 배정비율로 배정("통합 배정")한다.

나) 일반공모에 의한 총 청약금액이 "일반공모 모집금액"을 초과하는 경우에는 "대표주관회사"에 청약된 청약금액을 모두 합산하여 청약경쟁률에 따라 5사6입을 원칙으로 안분배정하되, 잔여금액이 최소화되도록 한다. 이후 최종 잔여금액은 최대청약자부터 순차적으로 우선배정하되, 동순위 최대청약자가 최종 잔여금액보다 많은 경우에는 "대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 합의하에 배정한다.

다) 상기 가)에 따른 통합 배정에도 불구하고 청약미달분이 발생하는 경우 청약금액대로 배정하고, 해당 청약미달분은 "대표주관회사"가 자기의 계산으로 인수한다.

라) 일반공모 청약결과 배정 공고: 2017년 12월 05일 "대표주관회사"의 인터넷 홈페이지에 게재함으로써 개별통지에 갈음한다.

(4) 투자설명서 교부 방법
- '자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제124조에 의거, 본 주식의 청약에 대한 투자설명서 교부 의무는 (주)상보 및 대표주관회사인 DB금융투자(주)(구, 동부증권(주))가 모두 부담합니다.
- "본 사채"의 청약에 참여하고자 하는 투자자('자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 '자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령' 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는 자 제외)는 청약 전에 투자설명서를 교부받아야 합니다.
① 투자설명서 교부장소: (주)상보 본사, "대표주관회사"의 본·지점, 홈페이지 또는 HTS
② 투자설명서 교부 방법 및 일시

③ 확인절차
a. 우편을 통한 투자설명서 수령시
- 청약 하시기 위해 지점을 방문하셨을 경우, 직접 투자설명서 교부확인서를 작성하시고 청약을 진행하시기 바랍니다.
- HTS를 통한 청약을 원하시는 경우, 청약화면에 추가된 투자설명서 다운로드 및 투자설명서 교부 확인에 체크가 선행되어야 청약업무 진행이 가능합니다.
- 유선청약을 원하시는 경우, 유선상으로 신분확인을 하신 후 투자설명서 교부 확인을 해주시고 청약을 진행하여 주시기 바랍니다.
b. 지점 방문을 통한 투자설명서 수령시
직접 투자설명서 교부확인서를 작성하시고 청약을 진행하시기 바랍니다.
c. 대표주관회사의 홈페이지 또는 HTS를 통한 교부청약화면에 추가된 투자설명서 다운로드 및 투자설명서 교부 확인에 체크가 선행되어야 청약업무 진행이 가능합니다.

주) 구주주 중 실질주주 청약방법은 주식을 예탁하고 있는 당해 증권회사에 청약방법을 확인하시기 바랍니다.

④ 기타사항
a. "본 사채"의 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약 전 투자설명서를 반드시 교부 받은 후 교부확인서에 서명하거나, 대표주관회사의 홈페이지 혹은 HTS에서 다운로드 받은 후 교부확인란에 체크하여야 하며, 투자설명서를 교부받지 않고자 할 경우, 투자설명서 수령거부의사를 명시적으로 표시하여야 합니다.
b. 투자설명서 수령거부 의사표시는 서면, 전화·전신·모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신으로만 하여야 합니다.
c. 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면 등으로 표시하지 않은 경우, "본 사채"의 청약에 참여할 수 없습니다.
d. 금번 신주인수권부사채 발행의 경우 본 증권신고서의 효력발생 이후 주주명부상 주주분들에게 투자설명서를 우편으로 발송할 예정입니다. 우편의 반송 등에 의한 사유로 교부를 받지 못하신 투자자께서는 지점방문을 통해 인쇄물을 받으실 수 있으며, 또한 동일한 내용의 투자설명서를 전자문서의 형태로 대표주관회사의 홈페이지에서 다운로드 받으실 수 있습니다. 다만, 전자문서의 형태로 교부받으실 경우, 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제124조 제1항 각호의 요건을 모두 충족해야만 청약이 가능합니다.
e. 구주주 청약시에도 본 투자설명서의 교부에 대한 확인 등의 절차를 수행하지 아니하면, 금번 신주인수권부사채의 청약에 참여하실 수 없음에 유의하시기 바랍니다.
f. 투자설명서 교부 의무의 주체
금번 신주인수권부사채의 청약에 대한 투자설명서 교부 의무는 발행회사인 (주)상보, 대표주관회사인 DB금융투자(주)(구, 동부증권(주))가 모두 부담합니다. 다만, 투자설명서 교부의 효율성 제고를 위해 실제 투자설명서 교부는 청약취급처인 대표주관회사의 본·지점, 홈페이지 및 HTS를 통하여 상기와 같은 방법으로 수행합니다.
[관련법규: 자본시장과 금융투자업에 관한 법률]

다. 납입 및 청약증거금의 대체·반환
(1) 납입장소
① 서울지역 청약분:  중소기업은행 김포산단지점
② 서울이외지역 청약분: 중소기업은행 해당지역 각 광역시와 도청소재지 모점
(2) 청약증거금의 대체·반환
① 청약증거금은 2017년 12월 05일에 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하며, 청약증거금에 대하여는 이자를 지급하지 아니한다.
② 초과 청약증거금이 있는 경우에는 이를 납입기일인 2017년 12월 05일에 해당 일반공모 청약사무취급처에서 반환한다.

라. 증권의 교부
(1) 신주인수권이 분리된 채권
① 교부예정일: 등록기관인 한국예탁결제원에 사채의 권리내용을 등록하고 사채권은 발행하지 않습니다.
② 교부장소: 본 신주인수권부사채는 사채권을 발행하지 않으므로 한국예탁결제원에서 등록필증을 수령하여 인수기관이 교부하거나, 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제309조 제5항에 의한 일괄등록청구가 있는 경우 한국예탁결제원이 작성, 비치하는 예탁자 계좌부상에 그 수량만큼 기재함으로써 교부에 갈음합니다.
(2) 신주인수권증권
① 교부예정일: 2017년 12월 21일
② 교부장소: 주식회사 국민은행 증권대행부

마. 상장신청예정일 및 상장예정일

주) 본 증권신고서상의 공모 및 상장일정은 확정된 것이 아니며 관계기관의 조정 또는 증권신고서 수리과정에서 변경될 수 있습니다.

바. 그 밖의 중요한 사항
(1) 본 증권신고서상의 공모 및 상장일정은 확정된 것이 아니며 관계기관의 조정 또는 증권신고서 수리과정에서 변경될 수 있습니다.

(2) 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제120조 3항에 의거 본 증권신고서의 효력의 발생은 증권신고서의 기재사항이 진실 또는 정확하다는 것을 인정하거나, 정부가 이 증권의 가치를 보증 또는 승인한 것이 아니므로 본 증권에 대한 투자는 전적으로 주주 및 투자자에게 귀속됩니다.

(3) 본 증권신고서에 기재된 내용은 신고서 제출일 현재까지 발생된 것으로 본 신고서에 기재된 사항 이외에 자산, 부채, 현금흐름 또는 손익상황에 중대한 변동을 가져오거나 중요한 영향을 미치는 사항은 없습니다. 따라서, 주주 및 투자자가 투자의사를 결정함에 있어 유의하여야 할 사항이 본 증권신고서상에 누락되어 있지 않습니다.

(4) 금융감독원 전자공시 홈페이지(http://dart.fss.or.kr)에는 당사의 사업보고서, 반기보고서, 분기보고서 및 감사보고서 등 기타 정기공시사항과 수시공시사항 등이 전자공시되어 있사오니 투자의사를 결정하시는 데 참조하시기 바랍니다.

(5) 본 증권신고서의 예정행사가액은 확정되어 있는 것은 아니며, 확정 발행가액은 구주주 청약일전 3거래일(2017년 11월 22일)에 확정되어 "발행회사" 홈페이지 (http://www.sangbogroup.com)에 2017년 11월 23일 공고될 예정임을 유의하여 주시기 바랍니다.

5. 인수 등에 관한 사항

금번 (주)상보 제2회 무보증 신주인수권부사채는 총액인수방식으로 발행되며, DB금융투자(주)(구, 동부증권(주))("대표주관회사")는 인수인으로 자본시장과 금융투자업에 관한 법률상 증권의 인수업무를 수행합니다.

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항
"인수계약서"상의 특약사항은 다음과 같습니다.
[인수계약서]

Ⅱ. 증권의 주요 권리내용

1. 사채의 명칭, 이자율 및 만기에 관한 사항

- 당사가 발행하는 제2회 무보증사채는 무기명식 이권부 무보증 신주인수권부사채입니다.

2. 신주인수권의 내용 등
가. 신주인수권의 내용

주2) 행사가액(예정) 산정표 (기준주가 기산일 : 2017년 09월 08일)      (단위 : 원, 주)

나. 신주인수권의 행사절차 등

[상법]

다. 기타 신주인수권에 관한 사항
(1) 신주인수권 행사의 효력발생 시기
상기 "나. 신주인수권의 행사절차 등"에 따라 따라 신주인수권행사청구서와 당해 신주인수권증권을 제출하고 신주인수대금을 현금납입 또는 대용납입 한 때에 신주인수권행사의 효력이 발생합니다.

(2) 신주인수권 행사로 인하여 발행된 주식의 최초 배당금 및 이자
신주인수권행사로 인하여 발행된 주식에 대한 이익의 배당에 관하여는 신주인수권행사를 청구한 때가 속하는 영업년도의 직전 영업년도말에 행사된 것으로 봅니다. "본 사채"의 이자는 신주인수권의 행사로 인하여 영향을 받지 않으며, 대용납입한 사채권에 대하여 신주인수권행사일이 이자지급기일 이전인 경우 직전 이자지급기일 이후 발생한 이자는 지급하지 아니합니다.

(3) 배정
본 신주인수권부사채는 "신주인수권증권" 과 신주인수권이 분리된 "채권"이 각각 유통되는 분리형 신주인수권부사채이므로 본 신주인수권부사채의 청약에 참여하여 상기 "가. 신주인수권의 내용 등"을 통해 본 신주인수권부사채를 배정 받은 각 청약자는 배정금액에 상당하는 "채권" 과 그 배정금액을 행사가액으로 나누어 산정 된 수량의 신주인수권증권을 동시에 배정 받습니다. 단, 각 청약자에게 배정 될 신주인수권증권 수량의 산정시 소수점 이하는 절사하며, 발행하지 않습니다.

(4) 상장
본 신주인수권부사채의 신주인수증권이 분리된 "채권"은 2017년 12월 05일에 한국거래소 해당 시장에 상장되며, "신주인수권증권"은 2017년 12월 22일 한국거래소 해당 시장에 상장될 예정입니다.

(5) 미발행 주식의 보유
"발행회사"는 신주인수권의 보유자가 신주인수권 행사청구를 할 수 있는 기간이 종료될 때까지 회사가 발행할 주식의 총수에 신주인수권 행사로 인하여 발행될 주식수를 미발행 주식으로 보유하여야 합니다.

(6) "발행회사"는 신주인수권 행사에 의한 증자 등기를 명의개서대리인인 주식회사 국민은행 증권대행부와 협의하여 행사일부터 2주간 내에 합니다. (명의개서대리인과 협의 과정에서 변경될 수 있음)

(7) 신주 교부 방법
"발행회사"는 명의개서대리인인 주식회사 국민은행 증권대행부와 협의하여 신주인수권행사로 발행되는 주식을 신주인수권 행사 청구서 제출일 및 신주인수대금 납입일로부터 1개월 내에 교부하여 상장을 완료한다. (명의개서대리인과 협의 과정에서 변경될 수 있음)

주) 본 신주인수권부사채의 신주인수권 행사에 있어, 한국예탁결제원 및 명의개서 대행기관의 업무규정 상 1개월 동안 행사된 신주인수권에 의한 신주발행 물량을 매월 말일까지 일괄적으로 취합하여 정기적으로 상장업무를 진행할 예정입니다. 이에 따라 신주의 환금성이 행사 즉시 주어지지 않아, 신주의 매매에 제약이 있을 수 있습니다. 또한 명의개서 대행기관 및 한국거래소 등 관계기관의 협의에 따라 상장시기가 늦추어 질 수 도 있음을 충분히 숙지하시기 바랍니다.  

(8) 신주인수권 행사가액이 조정될 경우에 "발행회사"는 금융위원회, 한국거래소, 한국예탁결제원 및 "대표주관회사"에게 통보합니다.

(9) 정관상 신주인수권부사채에 관한 사항 등

[정관]

3. 사채의 기타 주요 권리내용
가. 조기상환청구권(Put Option)에 관한 사항: 사채권자는 "본 사채"발행일로부터 1년6개월이 경과하는 날 및 그 이후 매 6개월마다 다음 각 목의 방법으로 조기상환을 청구할 수 있다. 다만, 조기상환일이 은행 휴업일인 때에는 그 다음 영업일에 상환하고 조기상환기일 이후의 이자는 계산하지 아니하며 "본 사채"가 조기상환 되더라도 신주인수권증권에는 영향을 미치지 아니한다.

(1) 조기상환청구권 행사금액: 권면금액의 100%

(2) 조기상환율:

    2019년 06월 05일 104.6140%

    2019년 12월 05일 106.2142%

    2020년 06월 05일 107.8466%

    2020년 12월 05일 109.5118%

    2021년 06월 05일 111.2105%

(3) 청구기간 및 청구방법: 조기상환일 전 60일부터 조기상환일 전 30일까지의 기간에 주식회사 상보(이하 "발행회사"라 한다)에 서면통지의 방법으로 조기상환을 청구한다.

(4) 청구장소: "발행회사"의 본점

(5) 지급장소: 중소기업은행 김포산단지점

(6) 지급일: 각 조기상환일

(7) 지급금액: 각 권면금액에 조기상환율을 적용한 금액을 일시상환하되 원미만은 절사한다. 다만, 조기상환기일이 은행 휴업일인 때에는 그 다음 영업일에 상환하고 조기상환기일 이후의 이자는 계산하지 아니한다.

(8) 사채의 원금전액이 조기상환 되더라도 신주인수권증권에는 영향을 미치지 아니하며, 본 호에 따라 사채의 원금 일부 또는 전부를 상환하는 경우 "발행회사"는 해당 사채의 조기상환에 관한 사항을 한국예탁결제원에 통보하여야 한다.

나. 중도상환(Call option)을 청구할 수 있는 권리 내용
본 신주인수권부사채에는 중도상환(Call option)을 청구할 수 있는 권리가 부여되어 있지 않습니다.

다. 기한의 이익 상실에 관한 사항 ("사채관리계약서 제1-2조 14항")
"갑"은 발행회사인 (주)상보를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 이베스트투자증권(주)를 지칭합니다.

[사채관리계약서]

라. 본 사채는 선순위로서 기발행된 당사의 무담보, 무보증 사채 및 기타 채무와 동순위에 있습니다.

마. 발행회사의 의무

주) (주)상보의 최근 보고서인 2017년 반기보고서의 재무수치입니다.

※ 발행회사의 의무 및 책임("사채관리계약서 제2-1조 내지 제2-8조")
"갑"은 발행회사인 (주)상보를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 이베스트투자증권(주)를 지칭합니다.
[사채관리계약서]

4. 사채관리계약에 관한 사항

가. 사채관리회사의 사채관리 위탁조건

나. 사채관리회사, 주관회사 및 발행기업 간 거래관계 여부

다. 사채관리실적

라. 사채관리회사, 담당 조직 및 연락처

마. 사채관리회사의 권한("사채관리계약서 제4-1조, 제4-2조")
"갑"은 발행회사인 (주)상보를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 이베스트투자증권(주)를 지칭합니다.
[사채관리계약서]

사. 사채관리회사의 사임("사채모집위탁계약서 제4-6조")
"갑"은 발행회사인 (주)상보를 지칭하며, "을"은 사채관리회사인 이베스트투자증권(주)를 지칭합니다.
[사채관리계약]

아. 사채관리회사인 이베스트투자증권(주)는 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 첨부된 사채관리계약서(구 사채모집위탁계약서)를 참고하시기 바랍니다.

자. 본 사채에 대한 원리금 상환은 전적으로 발행사인 (주)상보의 책임입니다. 투자자께서는 발행사의 리스크에 대하여 충분히 숙지하시고 투자하시기 바랍니다.

Ⅲ. 투자위험요소

1. 사업위험

당사의 사업부문은 광학필름 사업(LCD TV 및 모니터용 광학필름: 복합시트, 프리즘시트, 확산시트, 반사시트, 보호시트), 윈도우필름 사업(차량 및 건축용 윈도우 필름: SP Film, Safety Film), 기타[미디어필름  사업 (비디오 및 CD 등 제품의 손상방지용 필름: Overwrap Film), 산업재 필름, 잉크젯포토필름(PP Sheet,PE Stretch Film 외)]로 크게 나뉩니다.

-확산시트 : 광원(LED, CCFL)으로부터 시작된 빛을 도광판 상단에서 LCD 전면에 고르게 전달하여 휘도를 향상시키고 도트를 은폐하는 역할의 필름 -프리즘시트 : 확산시트를 지나며 휘도가 급격히 떨어지게 되는 빛을 프리즘을 통해 수직방향으로 집광시켜주어 BLU(Back Light Unit)의 휘도를 향상시키는 기능의 필름 -복합시트 : 프리즘시트 + 보호시트 신복합광학시트

당사가 생산하는 디스플레이용 광학필름의 경우 주로 LG전자와 LG전자의 해외현지법인의 상당부분 납품하고 있으며, WAH HONG, JINFU(DONGGUAN), BAIDE INDUSTY 등 해외 현지업체에 수출로 판매하고 있습니다. 2016년 매출액 기준 LG전자 및 그 계열회사의 매출은 약 60%를 기록하였으며, 수출 비중은 50.2%를 기록하였습니다. 따라서 당사의 경우 국내외 경기변동에 영향을 받는 국내 글로벌 LCD제조업체 및 해외 현지업체의 의존도가 높습니다.

2008년말 금융위기로 인해 국내외 경기가 침체된 이후 국내경기는 2009년 하반기 이후 2010년까지 소폭의 회복세를 보인 것으로 판단됩니다. 하지만 각국 정부의 경기회복 노력에도 불구, 본격적인 회복세에 진입하고 있지 못하던 해외 경기는 2011년 중반 이후 미국의 경기침체 우려, 그리스를 중심으로 한 유럽의 재정위기가 발생하며 글로벌 경기둔화가 발생한 바 있으며, 이와 같은 경기둔화가 현재까지 지속되며 금융시장의 불확실성 확대 및 실물경기 둔화가 발생하고 있는 것으로 판단됩니다.

2017년 7월 IMF가 발표한 세계경제전망(World Economic Outlook)에 따르면 2016년 세계 경제성장 전망치는 3.2%를 기록하였습니다. 특히 2013년까지 역성장을 보인 유로 지역이 2014년 0.9%성장에서 2016년 1.8%성장으로 순성장을 보인 가운데, 선진국지역은 2015년 대비 1.7%의 성장을 보이며 글로벌 경제가 소폭의 회복세를 보인 것으로 판단됩니다. 한편 2017년 세계성장률은 3.5%, 2018년에는 3.6%의 성장률을 전망하고 있는 바 점진적인 회복세가 예상되나 그 성장폭은 여전히 낮은 수준으로 판단됩니다. 또한, 러시아는 2015년부터 2016년까지 이어진 마이너스 성장이 2017년부터는 소폭의 회복세를 보일 것으로 예상되며, 중국 등 신흥국의 경우 성장세가 둔화할 것으로 전망되고 있습니다.

국내 경제성장률은 글로벌 금융위기로 인해 2008년부터 2009년까지 침체된 모습을 보인 이후 기저 효과 및 화학, 자동차 등 산업생산 호조에 따라 2010년 회복세를 나타냈으나, 2011년 이후 유로존 재정위기 등 세계 경제 불확실성이 증대됨에 따라 다시금 둔화되는 추세를 보였습니다. 2013년 이후 정부의 재정과 세제, 정책 금융 등을 통한 경기 회복 노력에 힘입어, 2014년 국내 경제성장률이 3.3%로 반등하였습니다. 그러나 2015년에 접어들며 글로벌 경제 불확실성으로 인한 수출 감소세 지속 등으로 대외부문 회복세가 미약한 가운데, 메르스 사태 및 가뭄 등으로 인한 내수부문 위축으로 경기 회복세가 다소 둔화 되었습니다. 2016년에는 6월 브렉시트(Brexit)에 따른 글로벌 성장 둔화 가능성, 10월 국내 정치 스캔들로 인한 정국의 혼란, 11월 도널드 트럼프 미국 대통령 후보 당선 등 국내 경기 위축 및 글로벌 경제 불확실성이 고조되었습니다.

2017년 1분기 내수경제는 정치적 불확실성 완화에 따른 소비심리 개선 및 IT업종을 중심으로 한 설비투자의 높은 증가세에 힘입어 개선 흐름을 보였으며, 수출 역시 전년도 부진에 따른 기저효과와 더불어 국제유가 상승 및 원화가치 하락 등으로 인해 금년 들어 단가와 물량 모두 개선되며 증가세가 확대되고 있습니다. 다만, 보호무역주의 강화에 따른 세계교역 신장세 약화, 사드관련 갈등 심화에 따른 중국 무역제한조치 영향 확대, 북한 관련 지정학적 리스크 고조에 따른 금융시장 변동성 확대 등은 국내경제의 하방리스크 요인으로 작용할 수 있을 것으로 판단됩니다.

2017년중 국내경제는 글로벌 경기회복으로 수출 및 설비투자가 호조를 보이고 민간소비 부진도 점차 완화되면서 2016년 수준의 경제성장률(2.8%)을 유지할 것으로 전망됩니다. 또한 현재 국회에 계류중인 추경이 집행될 경우 성장률의 추가 상승요인으로 작용할 전망입니다. 2018년에는 세계경제의 회복세가 이어지는 가운데 민간소비 증가세도 확대됨에 따라 2.9%의 성장률을 보일 전망입니다.
부문별로 보면 민간소비는 소비심리 호조, 임금소득 개선 등에 힘입어 완만한 회복세를 보일 것으로 보이며, 설비투자는 IT부문을 중심으로 견실한 증가세를 이어갈 것으로 예상되나, 건설투자는 지난해 이후 건물착공 축소 등의 영향으로 증가세가 점차 둔화될 전망이며, 상품수출은 세계교역의 견조한 회복세 등에 힘입어 지난해보다 증가세가 확대될 전망입니다.

한편, 우리나라의 수출실적은 각 개별 기업들의 내부적인 노력 및 가격경쟁력 강화 등의 외부적 요인에 더불어 글로벌 세계교역의 견조한 회복세에 힘입어 증가세를 보여 왔으나 최근 그 증가세가 둔화되고 있습니다. 유가 하락에 따른 글로벌 금융시장 변동으로 해외 경기둔화가 재차 발생하거나 경기침체 현상이 지속될 경우 및 환율 변동성이 확대될 경우 당사의 해외 매출 실적 및 주요부품 조달에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 이에 따라 당사의 수출 실적이 악화될 가능성이 있습니다.

연도별 수출규모 추이

당사가 생산하는 TFT-LCD 모듈 (패널 + BLU)의 BLU(Back Light Unit)는 TFT-LCD 패널 전체에 고르게 빛을 전달하는 조광장치로 사용됩니다. LCD 패널은 투과되는 빛의양을 일정하게 조절하여 화상을 표시하므로, 백라이트는 LCD에 있어서 반드시 필요한 핵심 부품입니다.

당사가 영위하는 LCD 부품 소재 업은 특성상 전방산업인 LCD 제조업의 경기와 연동되는 특성을 가지고 있습니다. 따라서 당사의 손익은 LCD 디스플레이 산업 경기에 민감한 영향을 받으며 가격 교섭력이 약한 산업구조 특성상 전방산업인 LCD패널 제조업 경기보다도 큰 경기 진폭을 갖습니다.

2016년 세계 디스플레이 시장 전체 규모는 전년 대비 8.0% 감소한 총 1,029억달러 규모를 기록하였으며 이는 LCD TV 및 IT 기기 등 전방산업의 저성장국면 진입에 따라 LCD TV 패널 및 노트북용 LCD 패널 수요감소가 지속된데 따른 것입니다. 전체 디스플레이 시장 중 LCD 패널 산업은 공급과잉 및 가격하락이 불가피해짐에 따라 2016년 시장규모가 총 875억달러로 전년대비 12.3% 감소하였습니다.

한편, 기존 LCD 기반 제품의 경쟁심화 및 저성장으로 인하여 디스플레이 시장은 OLED를 통한 새로운 성장 가능성이 주목되고 있습니다. 전체 디스플레이 시장규모의 감소에도 불구하고 2016년 OLED 시장규모는 총 154억달러로 전년대비 26.2% 증가하며 높은 성장세를 보여주었습니다. 이에 따라 최근 주요 세트 업체들의 OLED 채택비중이 증가하면서 디스플레이 패널 제조사들의 OLED 제품에 대한 투자가 증가하고있으며 기존 LCD 패널 시장의 위축세를 보완할 것으로 전망됩니다.

[대형 디스플레이 패널 전방 산업 ]

lcdtv 출하량 및 출하면적

TV 시장은 대형 및 박형화의 강점에 가격경쟁력까지 갖추게 된 LCD TV가 기존 CRT TV를 빠르게 대체해 나가며 성장했습니다. 그러나 LCD TV에 의한 CRT TV 시장대체도 상당 부분 완료 되면서 LCD TV 출하량의 성장세가 점차 둔화됨에 따라 2012년에는 역성장을 기록하였고 2013년에는 2.1억대로 전년대비 3.4% 증가하며 다소 회복되는 모습을 보였습니다.

2014년 LCD TV 출하량은 전년대비 7.1% 증가하며 2.25억대를 기록하였습니다. 가장 큰 비중을 차지하고 있는 LCD TV의 수요회복이 나타나면서 출하량이 전년대비  증가한 것으로 추정됩니다. LCD TV 출하량 증가의 주요 원인은 선진국 시장 TV 수요 성장, 아시아, 중동, 남미 등의 이머징 마켓 성장, CRT, PDP 사업 중단에 따른 LCD TV로의 대체효과, 멕시코 정부의 TV 무료 보급정책 등에 기인하는 것으로 판단됩니다.

2015년 LCD TV세트 출하량은 2.24억대로 전년도와 유사한 수준을 유지하였습니다. 반면, 출하면적은 꾸준히 성장세를 유지하였는데 2015년 출하면적은 전년대비 4.3% 증가하였습니다. 출하량과 달리 면적 증가율이 크다는 것은 개별 TV 면적이 커진다는 의미로, 이와 같은 사이즈 대형화 추세로 인해 면적 출하량은 향후 지속적으로 증가할 것으로 보이며 이에 따라 주요 세트업체들의 하이엔드 및 대형 TV 판매를 더욱 확대시킬 것으로 전망됩니다.

평판디스플레이시장규모

글로벌 패널 출하량은 전방 전자제품의 소비 둔화세가 이어지고 있습니다. 전방제품들의 수량 기준 성장둔화에도 불구하고 대형화가 지속되면서, 디스플레이 시장은 면적 기준으로는 성장을 지속할 것으로 전망합니다. TV, 모니터, 노트북, 태블릿, 스마트폰 등 핵심 수요제품 향 디스플레이 시장의 면적 기준 성장률은 2016년 4.4%에서 2017년 7.2%로 확대될 것으로 전망됩니다. 디스플레이 시장에서 면적 기준으로 75% 가량을 차지하는 TV의 대형화가 시장 성장을 이끌 전망입니다. 32 인치 이하 제품 비중이 축소되고 50인치 이상 대형 제품이 빠르게 확산되면서 대당 면적 증가율은 6~7%정도에 이를 것으로 전망 됩니다.

그러나 TV 시장은 글로벌 경기둔화로 인한 소비심리 위축이라는 거시 경제적 요인,보급률 포화에 따라 성장잠재력이 둔화된 TV산업의 구조적 요인 그리고 스마트폰  등 대체재의 성장이라는 기술적 요인이 향후 위험요인으로 내재되어 있어 높은 성장률을 기대하기에는 한계가 존재할 것으로 보입니다. 따라서, 이 세 가지 중의 하나라도 개선된다면 TV 수요의 확대 가능성은 존재하지만 경기적 요인이 개선되더라도 구조적 요인과 기술적 요인이 걸림돌이 된다면 TV 시장 업황은 악화될 수 있으며 이에 따라 대형 디스플레이 패널 시장도 향후 수급 불균형이 악화될 가능성이 존재합니다.

전세계 pc 출하량, 성장률 추이

또한, 상기 그림과 같이 PC에 대한 출하량은 시간이 흐름에 따라 증가하는 것이 아닌 횡보하는 모습을 보이고 있습니다. 과거 PC는 실생활에 필수품으로 자리 잡으며 지속적으로 수요가 증가해 왔지만 최근에는 PC를 대체 할 수 있는 태블릿PC 및 스마트폰 등의 제품에 대한 수요가 증가하여 전방산업인 PC산업은 예전과 같은 증가세를 보이기는 어려울 것으로 판단됩니다.

다만, 모니터 산업에서도 대형화 추세가 이어짐에 따라 면적 성장이 수량 기준의 저성장을 일부 상쇄할 것으로 예상됩니다. 또한, VR 시장 성장에 따른 신규 PC 수요, OS 업그레이드 수요 등에 따라 PC 시장은 소폭 반등한 뒤 기타 태블릿 등의 전자기기등의 영향으로 횡보할 것으로 전망됩니다. 상기 기술 한 바 모니터 패널시장이 높은 성장률을 나타내기에는 PC 수요의 장기적인 둔화세가 이어지는 한 한계가 존재할 것으로 보이며 향후  PC업체들의 실적 변동성에 따라 디스플레이 패널 업황이 변동될 가능성이 존재하오니 투자자 여러분께서는 유의해주시기 바랍니다.

[중소형 디스플레이 패널 전방 산업 - 스마트폰 시장]

휴대폰 보급이 점차 포화 수준에 달하고 중저가폰 비중이 확대 되는 등에 따라 2014년 이후부터는 성장성이 과거 대비 크게 둔화되는 양상을 보이고 있습니다. 중소형 디스플레이 패널 시장을 주도하고 있는 스마트폰 판매수량 및 시장규모 성장률의 변동 추이를 살펴보면 단기적인 등락을 나타내기는 하나 전반적으로 감소 추세를 보이고 있습니다.

글로벌 스마트폰 판매 수량 및 시장 규모 성장률

다만 최근에는 스마트폰 세트 업체들의 신기술 채용을 통한 차별화 요구가 커지면서 스마트폰에 대한 OLED 채용 비중이 증가함에 따라 주요 패널 제조사들의 OLED 투자 계획이 증가하는 등 OLED 시장을 통한 새로운 성장 가능성이 높아지고 있는 상황입니다. 특히 플라스틱 OLED 기반 제품의 확대가 예상되면서 구부릴 수 있는 스마트폰과 접을 수 있는 Tablet PC 등의 시제품이 발표 되는 등 새로운 형태의 중소형 IT 기기의 등장으로 인하여 향후 OLED 패널을 통한 성장 가능성이 높아지고 있습니다.

중소형 OLED 출하현황을 볼때 2014년의 경우 삼성 프리미엄 스마트폰의 판매부진으로 174백만대 출하에 그쳐 전년 201백만대 대비 13.7% 역성장하였던 중소형 OLED 패널은 삼성전자의 OLED 적용 스마트폰 라인업 확대, LTPS LCD와의 가격 격차 축소에 의한 중국 스마트폰 업체들의 Rigid OLED 수요 성장에 힘입어 2015년 257백만대, 2016년 385백만대로 출하량이 증가하였습니다.

2017년에도 중소형 OLED 패널은 성장을 지속할 것으로 전망됩니다. 북미 프리미엄스마트폰 제조사의 OLED 채용이 가시화되고 있으며, 중국 스마트폰 제조사들도 고가 시장에서 경쟁하기 위해 OLED 적용을 더욱 확대할 것으로 전망됩니다. 연간 출하량은 500백만대에 육박하여 전년대비 25% 가량 성장할 전망입니다. OLED가 High-end 스마트폰의 표준으로 자리잡을 수 있는 점, 중국 스마트폰 제조사들의 수요 증가, 플라스틱 OLED 비중 상승을 감안하면, 2017년은 OLED 수요가 본격적으로 확대되는 해가 될 전망입니다.

스마트폰용 패널 시장

상기 기술한 바와 같이 LCD TV 면적의 대형화 추세, OLED 기술을 통한 성장 가능성 등의 긍정적 요인에도 불구하고 전방산업의 업황은 TV, PC 및 스마트폰 등 주요 전자제품의 보급화가 상당 수준 진행됨에 따라 최종수요의 구조적인 성장 둔화세가 이어지고 있습니다. 이에 따라 전방산업에 직접적인 영향을 받는 패널 시장 역시 글로벌 수요시장의 경기악화 등의 외적 변수로 인해 그 성장이 제한적으로 이루어질 가능성이 존재함을 투자자 여러분께서는 유의해주시기 바랍니다.

당사의 주력사업 및 제품의 전방산업인 LCD 시장은 경쟁이 매우 치열한 업종이며, 당사가 생산하는 제품의 가격 및 이익률은 당사의 주 거래처인 엘지전자 및 계열사의경쟁업체인 한국, 대만, 중국 및 일본의 패널 제조업체들의 생산 설비 증설에 영향을 받습니다.

IHS의 보고서에 따르면 2016년 기준 당사를 포함한 한국 기업들은 세계 대형 디스플레이 패널 시장에서 매출액 기준 대형 LCD 패널 점유율 45.6%(당사 및 삼성디스플레이의 점유율 합계)를 차지하며 강자로 군림하고 있습니다. 하지만 중국 업체들이 빠르게 성장하면서 중국은 2016년 출하량 기준 대형 LCD 패널 점유율이 23.4%(BOE 및 차이나스타의 점유율 합계)로 2014년 11.8%을 기록한 이후 지속적으로 상승하고 있는 모습을 보이고 있습니다. 반면 한국 기업의 경우 2016년 출하량 점유율은 35.8%(당사 및 삼성디스플레이 점유율 합계)로 2015년 수치인 41.3% 대비 5.5%p. 감소 하였습니다.

이와 같이 디스플레이 패널 산업에서 중국은 공급측면의 중요한 변수가 되고 있습니다. 특히 중국 정부는 '중국 제조 2025', '제13차 5개년 계획' 등 국가 주도하에 산업의 고도화를 추진하고 있으며 LCD 및 OLED 패널의 자국 내재화를 계획하고 있습니다.

중국 디스플레이 산업 발전 계획

중국 디스플레이 업체들은 설비투자에 소요되는 자금 중 상당 부분을 정부차원의 투자, 은행권의 금융지원 등으로 조달이 가능한 상황인 바 재무 완충력에 대한 부담이 낮은 만큼 적극적으로 투자활동을 지속하기에 유리한 상황입니다. 이를 기반으로 중국 패널 업체들은 공급확대를 지속하고 있습니다. BOE, HKC는 2017년 2분기 이후 생산 Capa가 추가되면서 2017년 공급 확대를 견인할 것으로 예상되며, 2016년 생산 Capa를 확대한 CSOT역시 가세하여 중국 패널 업체들의 시장침투는 더욱 심화될 전망입니다.

국가별 lcd 패널 생산 capa 추이

과거 양적 성장에 치중하였던 중국 디스플레이 업계는 소득 향상에 의한 자국 소비자들의 고사양 제품 수요 증가에 대응하기 위해 LTPS 등 고부가가치 LCD라인에 대한 투자를 지속해 왔습니다. 최근 물량 뿐만 아니라 질적인 성장도 중요시하는 전략으로선회하고 있습니다. 특히, 정부의 재무적인 지원으로 투자여력이 높은 중국 업체들의생산능력 증가 속도가 타 국가대비 빠른 상황입니다.

2016년 하반기 북미 스마트폰 제조사가 일부 제품 라인업에 중국산 패널 채용을 검토하는 등 고부가가치 LCD 시장 내 경쟁구도에 변화의 조짐이 일어나고 있습니다. 중국산 고부가가치 LCD에 대한 신뢰도가 높아진 것으로 예상됩니다. 고부가치 영역에 중국산 제품이 본격적으로 진입할 경우 기존 업체들의 물량 감소와 판가 하락 가능성이 있습니다. OLED와 고부가가치 LCD를 바탕으로 수익성 중심의 사업전략을 펼치고 있는 국내 업체들에게 중국을 위시한 경쟁국가들의 Capa 확장은 부담요인으로 작용할 수 있으므로 유의하시기 바랍니다.

당사가 영위하는 LCD BLU용 광학필름 산업의 경우, 아래와 같이 엘지전자 및 계열사및 기타 등 소수의 제한된 전방업체에게 제품을 공급하기 때문에 원재료 가격 상승분을 공급가격에 반영하여 전방업체에 전가하기 힘든 구조입니다.

당사는 엘지전자 및 계열사로의 매출비중이 2016년 기준으로 총매출액의 59.7%를 차지하고 있습니다  엘지전자 및 계열사에 대한 높은 매출비중은 안정적 매출처의확보에 따른 이익의 안정성이라는 긍정적 측면이 있을 수 있으나, 엘지전자 및 계열사의 투자계획 및 실적변동에 따라 당사 매출의 미래 추정에 많은 영향을 끼치게 됩니다. 또한 몇몇 매출처가 중심이 되는 시장구조에서는 제품판매 수량 및 가격 등과 관련한 결정권 및 협상력의 많은 부분을 매출처가 갖고 있습니다.

한편, 2017년 반기에는 엘지전자 및 계열사로의 매출비중이 총매출액의 35.5%에 그치고 있습니다. 거래처 다변화의 성과를 이루지 못한 상황에서 최대 거래처의 매출비중 감소는 즉각 전체 매출의 급감을 야기하여 2017년 반기 매출은 전년 동기 대비 44.7%가 감소하였습니다.

소수의 제한된 전방업체에게 제품을 공급하기 때문에 원재료 가격 상승분을 공급가격에 반영하여 전방업체에 전가하기 힘든 구조입니다. 또한 이로 인해 당사가 판매 단가 하락 압력 등을 받게 되는 경우 당사의 수익성이 악화될 가능성이 있습니다.

아래와 같이 과거 3개년 엘지전자의 총매출 및 매출비중은 점차 감소 추세에 있으며,중국 업체에 대한 신규 매출 및 비중이 점차적으로 증대되고 있습니다. 또한 당사는 2015년 종속회사인 상보신재료(소주)유한공사를 설립하여 중국향 매출 증대를 계획하고 있습니다. 따라서 새로운 사업영역의 개척 및 거래처의 다변화 등 수익구조가 당사가 계획한 대로 성과를 이루지 못할 경우 당사의 영업 실적 및 성장 가능성이 제한받을 수 있음을 투자자 여러분께서는 유의하시기 바랍니다.

2015년 1월 시장 확대 진출을 목적으로 중국 현지에 생산법인인 상보신재료(소주)유한공사를 설립하였고, 신고서 제출일 현재 국내 15개 생산라인 중 총 6개 생산라인이이전 되었습니다.

또한 당사는 현지 생산법인 투자 유치를 통해 투자자와의 직간접적인 협력을 통해 중국 디스플레이 시장 공략을 강화할 방침입니다. 신고서 제출일 현재까지 진행된 투자내용은 아래와 같습니다.

상기 제3자배정 계약에 대한 주요 사항은 아래와 같습니다.

당사는 상기와 같은 신규투자를 통해 디스플레이 시장에서 급성장하는 중국시장의 경쟁우위를 점하고 매출신장을 목표로 투자를 단행하였습니다. 그러나 단기적으로는이러한 신규투자가 감가상각비 부담을 가중시킬 수 있으며 초기의 시험생산 기간의 공백으로 인한 매출 감소 등 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 중장기적으로 시장 내 경쟁이 심화 될 가능성이 존재하며 해당 신규투자를 통한 당사의 실적 개선이 기대만큼 이루어지지 않을 경우 당사의 재무구조에도 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재하니 투자자 여러분께서는 이점 유의하여 주시길 바랍니다.

디스플레이 시장에서 대표적인 두 가지 유형은 LCD와 OLED 입니다. OLED는 BLU가필요 없고, 색재현성, 시야각 등의 측면에서 LCD 대비 우수하고, 자체발광 소자로 인해 최종 제품의 슬림화 및 투명 디스플레이 구현에 유리합니다. 최근 플렉서블 디스플레이를 채용한 스마트폰 등 차별적인 디자인 구현이 가능한 OLED 대한 관심이 증가하는 등 주요 세트 업체들의 OLED 채용비중은 증가하고 있으며 디자인 차별화를 통한 새로운 Application 시장창출 가능성 등 향후  OLED 시장은 상당한 수준의 성장이 전망됩니다.

이 같은 추세에 따라 2016년 전세계 OLED 패널 시장규모(금액기준)는 154억 달러를 기록하며 전년대비 26.23%로 크게 증가하였으며 2017년 시장규모는 251억달러로 2016년 대비 62.83%의 성장이 예상 됩니다. 장기적으로 OLED 패널시장은 2021년까지 약 411억 달러 규모로 성장할 것으로 전망되며 대형 OLED 패널의 가파른 성장세 역시 예상됩니다.

한국 패널 업체들이 플라스틱 OLED 관련 기술을 주도하고 있는 가운데, 플라스틱 OLED가 디스플레이 산업의 차세대 기술로 부각될 가능성이 높다는 판단하에 중국/일본 패널 업체들도 이를 폭넓게 연구하고 있는 상황입니다. 이에 패널 업체들의 플라스틱 OLED 시설 투자에도 집중될 것으로 전망되며, 글로벌 중소형 OLED 패널 생산능력은 2017년 470K/월 에서 2018년 710K/월로 확대될 것(6세대)으로 예상합니다.이중 플라스틱 OLED 생산능력 비중은 2017년 43% 에서 2018년 57%로 증가할 것으로 전망됩니다.

flexible oled 전망

당사의 주력 사업인 LCD TV용 복합시트의 경우, 향후 OLED TV 성장에 따른 우려가 있으나, 현재 OLED의 경우, 국내 삼성과 미국의 애플에서 모바일제품에 적극 적용하고 있는 상황으로 대형 TV 등의 제품의 경우 아직 수율 등의 문제로 생산량을 늘리지못하고 있습니다. 엘지의 경우 OLED TV를 생산하고 있으나 아직 LCD TV가 시장의 대부분을 차지하고 있고, 특히 삼성은 LCD 기반의 퀀텀닷 UHD TV를 출시 하였으며 중국도 퀀텀닷 TV에 대한 관심이 높아지고 있습니다. 이에 따라 당사는 퀀텀닷필름 제조기술을 보유하고 있으며 국내외 퀀텀닷 TV용 광학필름을 생산할 계획에 있습니다.

또한 당사는 향후 OLED 시장의 성장에 맞추어 OLED용 필름도 개발을 진행하고 있습니다. 그 예로 2013년에 그래핀하이배리어필름 국책과제에 이미 정부로부터 선정이 되었으며, 퀀텀 OLED 필름 등 OLED 사용제품의 기능을 향상시킬수 있는 플렉서블 필름을 준비하고 있기 때문에 향후 성장하는 OLED 시장에서도 대응을 하고 있습니다.

그리고 당사의 기존 사업인 복합시트의 경우 2015년 중국 현지에 생산법인을 설립하였으며 올해부터 현지 6대 메이저 TV세트업체를 대상으로 생산량이 늘어날 것으로 판단하고 있습니다. 중국의 경우 BOE, CSOT 등에서 대규모 LCD 생산라인 투자를 진행하고 있는 상황이며 당사의 복합시트는 이러한 중국 LCD TV 수요에 맞추어 생산을 늘릴 예정입니다.

그러나 향후 OLED 디스플레이 기술개발 및 OLED 디스플레이 시장 성장에 당사가 대응하지 못하거나, 중국의 LCD 투자에 대한 계획된 생산이 이루어 지지 않을 경우,당사의 성장성 및 수익성에도 악영향을 미칠 수 있으니 투자자 여러분께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

당사의 매출액 중 수출이 차지하는 비중은 2017년 반기 기준 60.8% 이며, 판매구조 상 그 대부분이 외화로 결제됩니다. 따라서 환율의 변동 중 주로 달러화와 관련된 환율변동위험에 노출되어 있어 당사의 수익 규모가 크게 변동될 가능성이 있습니다. 이에 따라 당사는 외화 수급을 매칭하여 환리스크를 헤지하고 있습니다.

2017년 반기말 기준, 당사가 보유하고 있는 외화표시 화폐성자산 및 화폐성부채의 장부금액은 아래와 같습니다.

원/달러 환율추이를 살펴보면 2008년 글로벌 금융위기 이후 지속적으로 상승하던 환율은 2009년 03월 03일에 1,573.60원의 IMF 외환위기 이후 최고치를 경신하였으나, 정부의 강력한 환율안정정책 및 시장 내 달러 수급구조 개선으로 2009년 4월부터 하락하는 모습을 보였습니다. 그러나 2011년 하반기 이후 지속되고 있는 유로존 재정위기 및 글로벌 경기둔화의 영향으로 세계 경제의 불안정성으로 인해 환율 변동성이 증가하는 모습을 보이고 있습니다. 이에 따라 미국, 유럽, 일본 등 글로벌 주요국의 통화완화정책이 실시되고 있으며, 2012년 하반기 이후 원화강세현상이 지속되고 있습니다.

한편 최근 원-달러 환율 추이를 살펴보면 2013년 하반기 미국연방공개시장위원회(FOMC)가 미국의 출구전략 시기를 연기할 수 있다는 뜻을 내비침에 따라 환율은 하락하는 추세를 보였습니다. 2014년에 들어 신흥시장국의 불안과 미국의 양적완화 축소,조기 기준금리 인상 우려 등 대외 경제 이슈로 변동성이 확대되는 모습을 보였습니다. 2014년 상반기는 1월 평균 1,064.75원을 기록하던 원/달러 환율이 7월 평균 1,019.93원까지 하락 추세를 지속하였습니다.

하지만 2014년 9월 이후 급격하게 환율이 상승하기 시작하여 2014년 10월 미국 연방준비제도가 연방공개시장위원회(FOMC)에서 양적완화를 종료하기로 결정한 이후 2014년 10월 평균 1,060.28원으로 2개월 동안 약 40원 가량 상승하였습니다. 또한 원/달러 환율은 2015년 4월 30일 1,068.10원/$ 수준까지 하락하였다가, 2015년 8월 1,170원/$대를 돌파하는 등 단기간 동안 변동성 있는 모습을 보이고 있습니다.

원달러환율추이

한편 최근 미국의 경제지표 부진으로 연준(Fed) 추가 금리인상 기대감이 희석되고 있어 글로벌 달러화 약세가 이어지고 있습니다. 또한 2017년 9월 유럽중앙은행(ECB)회의에선 통화정책을 동결하고 필요시 추가 완화 가능성을 열어두면서 글로벌 약달러 기조는 지속되고 있습니다. 하지만 북한의 핵실험 등으로 인한 지정학리스크의 영향으로 원달러 환율의 하락은 제한 받고 있는 상황으로서 환율변동에 지속적인 모니터링이 필요합니다.

이러한 환율의 급격한 변동은 당사의 실적에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다. 환율이 상승할 경우 수출비중이 높은 당사의 입장에서는 긍정적인 측면도 있으나, 급격한환율 상승이 발생할 경우 원재료 구매 업체의 판매가격 조정으로 인해 원재료 매입가격에 반영되어 당사 수익성 및 재무안정성에 부정적 영향을 미칠 수 있습니다.

환율의 변동은 당사의 외환관련 손익과 순이익에 직접적인 영향을 미칠 뿐만 아니라 당사가 생산, 수출하고 있는 제품의 글로벌 가격경쟁력에 영향을 미침으로써 매출 실적의 증가 또는 감소를 유발할 수 있습니다. 대형 LCD 패널의 경우 국내업체들이 시장점유율이나 수익성 측면에서 앞서 있으나, 대형 LCD는 가공기술의 발전이 한계에이르러 업체간 원가경쟁력, 제품 차별화가 제한적인 수준이며, TV업체들이 패널업체를 다변화하고 있기 때문에 항상 가격경쟁 부담이 내재되어 있습니다. 투자자 여러분께서는 이점 유의하시어 투자 하시기 바랍니다.

PET필름은 원재료인 PET Resin(TPA와 EG의 중축합을 통해 생산됨)으로부터 생산되며, 주요 사용처는 국내의 경우 포장용(스넥/커피 포장용, 용기 뚜껑용, 비스켓/소스 포장용, 냉동식품 포장용 등), 전기절연용, 디스플레이용, 태양광용을 포함한 산업용(Condenser, Motor 및 전선 절연용, 전화카드, 신용카드 등), 그래픽용(제도용, 마이크로필름, X-Ray필름, 즉석 카메라 필름 등)으로 포장용 및 산업용 수요가 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.

당사의 경우 PET 필름의 매입을 국내 주요 대기업으로부터 다양하게 공급받고 있습니다.

당사가 영위하고 있는 필름사업의 경우 PET 필름의 원재료인 PET Resin은 주로 TPA와 EG의 중축합을 통해 생산되고 있으며, 필름사업의 원재료는 유가와 밀접한 관련이 있습니다.

국제원유가격은 미국 원유 재고감소 및 투기적 수요의 증가 등으로 인해 상승 추세를보이다가 2008년말 전 세계적인 금융위기로 인해 2009년초 두바이 원유가 40달러/배럴 수준까지 급락한 후, 경기회복세에 힘입어 2010년 80달러/배럴 선을 회복한 이후 완만한 모습을 보이다가 2011년 4월말까지 달러화 약세와 중동 및 북아프리카의 정치적 불안 등으로 인해 지속적인 상승세를 보이며 배럴당 110달러 선을 넘어섰습니다. 하지만 2011년 이후 중국의 부진한 경제성장 전망 및 미국 경기침체, 국제에너지기구(IEA:International Energy Agency)의 비축유방출 등의 영향으로 두바이 원유가가 배럴당 100달러선을 하회하였다가 다시 회복하는 등, 경기 전망 등에 따라 상승/하락을 반복하면서 높은 변동성을 보였습니다. 2012년 유럽 재정위기, 중국 등 신흥국의 성장률 하락, 미국의 원유생산 증대 등 유가 하락 요인이 부각되었음에도 불구하고 미국 경기회복, 이란 경제제재 등의 효과로 인해 2012년 평균 두바이 원유가 109달러/배럴로 2011년에 비해 소폭 상승하였습니다.

2013년 평균 두바이 원유는 105.3달러/배럴로 2012년에 비해 약 3.8달러/배럴 하락하였다. 이란 경제제재, 미국의 경기회복 등 유가상승 요인이 부각되었음에도 불구하고 중국 등 신흥국의 성장률 둔화, 미국의 원유생산 증대 등의 효과로 인해 2013년 평균 국제 유가는 소폭 하락한 것으로 분석됩니다. 지정학적 위험이 고조되었던 2013년 1분기 두바이유 가격이 113.6달러/배럴까지 상승하였다가 세계 경기회복 둔화우려 및 수급 완화, 달러화 강세 등으로 2분기에는 96.7달러/배럴까지 하락하는 등 변동성을 보였으나, 하반기에는 OPEC과 미국의 원유생산 확대, 중국 수요 둔화, 중동 지역 지정학적 리스크 감소 등에 따라 전년대비 하향 안정화되며 두바이 유가는 105달러/배럴 내외 수준을 기록하였습니다.

2014년 상반기 두바이유는 미국의 원유생산 확대에도 불구하고 IS세력 확장 등 중동의 지정학적 불안고조 등으로 제한적 범위(104달러/배럴~111달러/배럴)내의 변동성을 보이며 2013년 평균(105.3달러/배럴)수준인 105.2달러/배럴을 유지하습니다. 그러나 하반기 들어서는 중국, 유럽 등의 경기 둔화와 북미지역의 비전통유 공급확대로
수급부담이 내재된 상황에서 OPEC의 원유생산 차질 감소와 달러강세, 사우디의 OSP 하향조정 등으로 국제유가가 큰 폭의 하락세로 전환되었습니다. 여기에, 2014년 11월 27일 OPEC이 정기총회에서 현 생산목표(3,000만 배럴/일)를 유지하기로 합의하면서 유가 하락폭이 더욱 확대되었습니다.

2015년 1월에는 배럴 당 46달러까지 두바이유 가격이 하락하였습니다. 이후 유가가 회복세를 보이면서 5월에는 두바이유 가격이 배럴당 60달러까지 상승하기도 하였으나 원유시장 공급과잉이 지속되면서 재차 하락세로 반전, 12월에는 월평균 두바이유 가격이 30달러 초반까지 떨어진 모습을 보였습니다. 2014년 북미 셰일 오일의 생산증가로 2.4만배럴/일 석유생산이 증가한 데 이어, 2015년에도 크게 낮아진 유가수준에도 불구하고, 비자발적 감산 축소, 이라크의 생산량 확대 등에 따른 OPEC의 생산량 확대와 북해 신규 개발사업에서의 원유생산 개시 등으로 석유생산이 상당 폭 증가(IEA기준 2.2만배럴/일)한 것으로 추산되고 있습니다.

2016년 01월 16일 이란에 대한 경제제재가 공식적으로 해제된 이후 유가는 공급량 증가에 대한 우려로 2016년 01월 16일 WTI 기준 배럴당 26.21달러까지 하락하였습니다. 그러나 지속되는 저유가로 인한 주요 산유국들의 재정적자 심화에 따른 원유 생산 동결 기대, 미 Fed의 기준금리 동결로 인한 달러화 약세 등에 힘입어 유가는 한 달여 만에 약 50% 상승, 배럴당 41.52달러까지 회복했습니다. 2016년 상반기까지 상승세를 이어오던 국제 유가는 6월 말 이후 OPEC 원유 생산량 증가에 따른 공급과잉 심화 우려로 8월까지 하락하는 모습을 보이다, 일부 산유국의 생산량 합의 보도 및 OPEC 회원국 간 비공식 회담이 열릴 것이라는 보도와 함께 다시 급등하였습니다. 이후 10월 중순까지 상승세를 보이던 유가는 OPEC에 대한 시장의 불신과 달러화 강세로 인해 하락전환 하였으나, 2016년 11월 30일(현지시각) 오스트리아 빈에서 열린 OPEC 정례회의에서 OPEC 회원국들의 감산합의(일일 원유 생산량을 120만배럴 감산)가 이루어지면서 반등에 성공하였습니다.

감산합의 직후 약 20% 가량 상승하여 배럴당 50달러를 돌파한 국제유가는 2017년 들어서도 배럴당 50~55달러 사이에서 등락을 거듭하였습니다. 그러나 3월 초 미국 에너지정보청(EIA)이 발표한 미국 원유재고량이 9주 연속 상승하였고 총원유재고량도 사상 최고치를 기록한 것으로 나타나자, 과잉생산 우려가 확대되며 5% 이상 급락, 3개월 만에 처음으로 배럴당 50달러를 하회하였습니다. 이후 지속되는 미국 과잉생산 우려로 인해 하락세를 이어가던 유가는 OPEC 회원국들의 원유생산량 감축합의 연장기대감, 미국의 시리아 공습을 비롯한 지정학적 우려 고조 및 리비아 최대 유전 폐쇄 등에 힘입어 배럴당 50달러 선을 회복하였습니다. 하지만 4월 중순부터 미국 내 원유채굴기 수가 지속적으로 증가하는 등 미국 원유생산량 우려가 다시금 확대되었고 리비아 최대 유전 생산 재개 및 중국 경제 둔화 신호가 악재로 작용하면서, 국제유가는 배럴당 50달러선이 붕괴되고 6개월 전 OPEC 회원국들이 원유생산량 감축에 합의하기 이전 수준으로 급락하였습니다. 2017년 5월 25일 오스트리아에서 개최된 OPEC 정기총회에서 원유생산량 감축을 2018년 3월까지 9개월 연장을 결정하였으나, 현재 국제유가는 여전히 배럴당 50달러 선을 하회하며 낮은 수준을 나타내고 있습니다. 향후 국제유가는 주요 산유국들의 움직임, 미 원유 재고 증감, 세계 경제 지표 변동 및 미 달러화 가치 등의 영향으로 지속적 유가 상승으로 이어질지에 대해서는 확신할 수없으며, 유가의 변동 추세에 대해 지속적인 모니터링이 필요할 것으로 판단됩니다.

국제 유가추이

미국에너지관리청(US. Energy Information Administration)은 2014년말부터 급격히 떨어진 유가가 향후 2년내에 큰 변동없이 저유가 흐름이 지속될 것으로 예상하고 있습니다. 하지만 상기와 같은 변수들의 불확실성에 대해 전문가들의 국제 유가예측은 크게 빗나갈 수도 있음을 투자자 여러분께서는 유의하시기 바랍니다.

당사의 BASE필름의 각 연도 평균단가는 유가하락으로 인한 영향으로 매년도 감소하는 추세를 보이고 있습니다. 하지만 향후 예기치 못한 유가의 하락은 당사의 재고자산의 순실현가능가치를 감소시켜 재고자산 평가손실이 발생될 수 있습니다. 이러한 사항은 당사의 수익성 악화요인으로 작용할 수 있으며, 당사의 전방산업으로의 매출 감소와 더불어 영업이익률도 큰 폭으로 감소할 수도 있음을 투자자 여러분께서는 유의하시기 바랍니다. 또한 국내 대기업으로 부터 주로 매입시 가격 협상력 측면에서 국내 대기업의 실적에 영향을 받아 원가경쟁력이 다소 불리할 것으로 판단됩니다. 투자자 여러분께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

당사가 영위하고 있는 LCD BLU용 광학필름산업은 빠르게 변하는 시장의 요구를 현실화시킬 수 있는 기술력이 중요시 됩니다. 변하는 수요자의 요구에 신속하게 반응하기 위해서는 우수한 연구개발 인력을 유지하는 것이 당사가 사업의 지속성을 유지하기 위한 중요한 요소라고 할 수 있습니다.

당사는 생산기술연구소 및 중앙연구소를 통하여 연구개발활동을 지속적으로 수행하고 있습니다. 연구개발 인력은 2017년 2분기 기준 총 37명으로 2016년말 대비 16명 감소하였으며, 이는 인건비 감축을 위한 전사적 구조조정의 결과로 파악됩니다.

상보r&d조직도

[직원 현황]

*출처: 당사 각 년도 사업보고서 및 반기보고서

하기표와 같이 당사는 2014년과 2015년에는 신소재 사업(모바일 분야 연구개발, 그래핀배리어 등)에 대한 연구활동으로 2016년과 2017년 반기 대비 높은 수준의 연구개발 비용을 기록했으며, 매출액 대비 연구개발비를 나타내는 연구개발비율은 2016년 4.1%에서, 2017년 반기 기준 5.5%로 증가하였습니다. 연구개발비는 2015년 이후 지속적으로 감소했으나 매출액 감소폭이 연구개발비 감소폭보다 더 큰 이유로 연구개발비율이 증가한 것으로 판단됩니다. 연구개발에 대한 투자는 궁극적으로 중장기적 관점에서 당사의 매출 증대 및 이익 증가에 기여할 것으로 전망하고 있습니다.

다만 지속적인 연구개발 활동과 공격적인 투자가 항상 수익으로 바로 연결 되는 것은아니며, 확실한 성과를 기대하기는 힘들다는 면이 존재합니다. 따라서 고도의 기술을요구하는 전자 부품 산업의 특성상 당사가 확실한 기술 우위를 확보하고 지속하는데에는 불확실성이 존재하며, 당사가 산업의 기술 변화에 신속하게 대응하지 못할 경우업계에서 경쟁력을 잃을 수 있다는 점을 투자자 여러분께서는 유의하시기 바랍니다.

향후 당사의 지속적인 외형성장 및 수익창출을 뒷받침하기 위해서는 지속적으로 우수한 연구개발인력을 확보할 필요가 있습니다. 당사는 핵심 개발인력의 이탈을 방지하기 위해 선행개발팀과 양산개발팀으로 연구인력을 개편하였으며, 비밀유지 서약 및 보안경비시스템 등을 통해서 기술 유출을 방지하고 있지만, 핵심 개발인력이 대거이탈 및 기술 유출이 있을 경우, 당사의 경쟁력은 현저히 약화될 수 있음을 투자자들께서는 유의하여 주시기 바랍니다.

2. 회사위험

당사는 1989년 2월에 설립되어 광학필름 및 윈도우필름 등을 주요 사업으로 영위하고 있으며, 당사의 사업군은 크게 LCD광학필름 사업군, 차량용/건축용 윈도우필름 사업군, 미디어/산업재필름 사업군, 기타 사업군으로 구분할 수 있습니다. 2017년 반기 연결기준 매출은 광학필름 71.5%, 윈도우필름 28.4%, 기타 0.1% 로 구성되어 있으며 광학필름이 절대적인 비중을 차지하고 있습니다.

당사의 연결기준 2017년 반기 및 직전 비교연도의 사업부분별 품목의 개요 및 품목별매출액은 다음과 같습니다.

연결기준 2017년 반기 매출액의 경우 2016년 반기에 비해 전체적으로 약 -19.6%가 감소하였으며, 주요 요인으로는 광학필름 부문에서 주요고객사의 판가인하 및 신규 발주 감소로 매출이 약 -19,261백만원이 감소한 영향이 큽니다. 그러나 윈도우필름 부문의 경우 중동 및 유럽향 매출이 증가하여 4,134백만원이 증가하였습니다.

참고로 별도기준 사업부문별 품목의 개요 및 품목별 매출은 아래와 같습니다.

별도 기준 2017년 반기 매출액의 경우 2016년 반기의 매출과 비교시 당사 주력사업부분에서의 매출하락이 크게 나타나며 전체 매출이 감소하였습니다. 윈도우사업부는 매출이 증가하였으나 당사 매출액의 큰 비중(2016년 기준 76.9%)을 차지하는 디스플레이 사업부문에서 -64.2%가 감소하며 전체 매출 감소율(-44.7%)에 가장 큰 영향을 미치고 있습니다. 이는 대부분 전방산업인 디스플레이업황 부진에 따른 판가인하 및 수요감소와 더불어 연결기준의 매출 감소율(-19.6%)과 비교시 별도기준의 경우 중국향 매출의 대부분이 종속회사(상보신재료(소주)유한공사)를 통해 이루어 짐에 따라 종속회사의 매출은 별도기준 매출에 반영되지 않으며, 이로 인한 매출감소의 영향이 크게 반영되었기 때문입니다.

2013년 매출액의 경우 TV, 모니터 등으로 대표되는 대형 LCD패널의 정체 등으로 전년 대비 12.8% 감소하였으며, 매출원가율의 경우 주요 원재료인 BASE필름가격이 전년 대비 7% 하락(kg당 4,521원에서 kg당 4,209원)했음에도 불구하고 판매가격이 더 크게 하락하며 2012년 80.6%(204,043백만원/253,307백만원)에서 84.5%(186,688백만원/220,831백만원)로 3.9% 상승하였습니다. 반면 2013년 금융비용이 전년 대비 58.5% 감소하며 영업이익 감소에도 불구하고 당기순이익은 2012년 대비 9.8% 증가한 8,801백만원을 기록하였습니다.

2014년 매출액의 경우 디스플레이 업황변동에 따라 매출 등락을 보인 가운데 2014년도 매출 물량은 전년대비 증가하였으나 환율하락으로 인해 매출액은 전년 대비 2.8%증가하는 데 그쳤습니다. 매출원가율의 경우 2013년에 대비 3.8% 상승한 88.3%(200,567백만원/227,114백만원)를 기록하였습니다. 또한 계속된 매출원가율 상승으로 영업이익이 크게 악화된 가운데 KIKO 관련 부채(미지급파생상품) 정산손실 및 법인세 등 일시적인 비용이 증가하며 당기순손실이 발생하였습니다.

2015년 매출액은 176,783백만원으로 전년 대비 50,330백만원(22.16%) 감소하였습니다. 이는 전방산업인 디스플레이업황 부진에 따른 판가인하와 더불어 2015년 1월에 시장 확대 진출을 목적으로 중국 현지에 생산법인인 상보신재료(소주)유한공사를 설립하였고 국내 15개 생산라인 중 총 6개의 생산라인이 이전되는 과정에서 생산물량이 일시적으로 감소하였기 때문입니다. 2015년 매출원가율은 전년과 유사한 수준을 유지하였으며 판관비 절대금액은 감소하였으나 판관비부담률(판관비/매출액)이 상승하면서 영업이익도 크게 감소하였습니다.

2016년 매출액은 118,573백만원으로 전년 대비 58,211백만원(32.93%) 감소하였습니다. 이는 전방산업인 디스플레이산업의 수요감소와 주력 사업(광학필름) 제품의 지속적인 판가 인하의 영향이 큰 것으로 판단됩니다. 또한 원재료 매입단가의 하락이 제품 판가 하락의 영향을 상쇄하지 못함에 따라 매출원가율이 상승(2015년 88.32%, 2016년 96.12%)하여 매출총이익이 급격히 감소(-16,049백만원, -77.73%)하였고 매출액 대비 판관비의 부담이 확대되어 영업이익 및 당기순이익은 전년 대비 적자전환 하였습니다.

당사의 경우 2014년 이후부터 연결재무제표를 작성하였습니다. 연결기준 2015년 매출의 경우 2014년도 대비 -21.3%의 감소율을 보여 별도기준의 매출감소율(-22.2%)과 비슷한 수준의 감소율을 보였으나, 영업이익은 연결기준으로 2015년의 경우 -1,195백만원으로 적자전환하여 큰 폭으로 감소하였습니다. 이는 2015년 중국 현지 생산법인[상보신재료(소주)유한공사]의 투자에 따른 감가상각비의 반영으로 인한 요인에 기인합니다. 또한 2015년 당기순이익의 경우 연결기준으로 -3,365백만원을 적자 시현함으로써 별도기준 1,551백만원보다 약 -4,916백만원이 감소하였습니다. 이는 별도기준으로 기타수익 항목인 유형자산처분이익(528백만원) 및 무형자산처분이익(3,452백만원)이 계상되었으나, 연결기준으로는 종속회사인 상보신재료(소주)유한공사의 내부거래를 서로 상계한 요인이 가장 큽니다.

연결기준 2016년의 매출은 151,682백만원으로 전년 대비 -15.1%의 감소율을 보였으나 별도기준 매출감소율(-32.9%)에 비해 낮은 수준의 감소를 보였습니다. 이는 2015년부터 이루어진 중국으로의 일부 설비이전의 결과 상보신재료(소주)유한공사의 매출이 본격적으로 발생함에 따른 것으로 판단됩니다. 별도기준에 비해 연결기준에서 낮은 수준의 매출감소율을 보인 영향으로 2016년 연결기준 영업이익 및 당기순이익은 각각 -10,146백만원, -18,995백만원으로 전년 대비 적자의 폭(-8,950백만원, -15,631백만원 감소)을 키웠으나 별도기준 감소액(영업이익 -12,325백만원, 당기순이익 -20,499백만원)에 비해 낮은 수준을 보였습니다.

연결기준 각 연도 요약 경영성과는 아래와 같습니다.

연결기준 2017년 반기의 경우 2016년 반기보다 매출은 -19.6% 감소하였으나 원재료의 매입단가 하락에 따른 매출원가율의 감소가 매출의 감소를 일부 상쇄하여 매출총이익의 감소율은 -3.6%를 기록하였습니다. 또한 당사는 구조조정을 통해 인건비를 감축하였으며, 중국 현지 생산법인을 통한 납품으로 수출제경비 등을 감소시켜 판관비를 대폭 축소(-3,185백만원, -30.0% 감소)하였습니다. 이로 인해 영업이익 및 당기순이익은 전년 대비 적자의 폭을 크게 감소(영업이익 2,994백만원 감소, 당기순이익 1,305백만원 감소)시킬 수 있었습니다.

참고로 별도기준 2017년 반기 및 2016년 반기 요약 경영성과 및 요인은 아래와 같습니다.

2017년 반기 매출액의 경우 당사 매출액의 큰 비중(2016년 기준 76.9%)을 차지하는 디스플레이 사업부문에서 매출실적이 감소(-64.2% 감소)하며 전년동기 대비 -44.7% 감소한 36,311백만원을 기록하였습니다. 2017년 반기 매출원가율은 94.5%로 전년동기(93.8%) 대비 0.7% 상승하며 수익성이 더욱 악화되었으며, 구조조정을 통한 판관비 감소로 인해 영업이익은 전년동기 대비 -24.26%로 증감률 부분에서 감소폭이 가장 적은 것으로 나타납니다.

당기순이익은 유형자산처분이익의 감소(전년동기 대비 -1,758백만원 감소)와 외환차익의 감소(전년동기 대비 -592백만원 감소) 및 외환차손의 증가(전년동기 대비 1,047백만원 증가) 등에 의해 전년동기 대비 -1,812백만원 감소한 -6,806백만원을 기록하여 적자의 폭을 키웠습니다.

당사의 연결기준 매출총이익률은 2014년 11.71%에서 2016년 6.24%로 급격히 악화되었으나 2017년 반기에는 8.21%로 상승하는 모습을 보이고 있습니다. 또한 영업이익률은 2014년 0.44%에서 지속적으로 감소하여 2016년 -6.69%로 큰 폭으로 악화되었나 2017년 반기에는 -3.57%로 적자를 지속하고 있지만 다소 회복하는 모습을 보이고 있습니다. 이는 2015년부터 이루어진 중국으로의 설비이전 과정에서 가동률 저하에 따른 매출 감소로 인한 영향이 2016년까지 수익성의 저하를 야기하였으나 상보신재료(소주)유한공사의 생산라인이 정상적으로 가동되면서 매출이 점차 증가하여 2017년 반기부터는 전체적인 수익성의 개선을 보이는 것으로 판단됩니다.

하지만 디스플레이산업 업황 부진에 따른 신규 발주 감소로 성장이 제한되는 점, 중국업체와의 경쟁으로 판가인하압력이 지속되고 있는 점은 당사의 주요 사업부문인 광학필름 사업부분의 성장성을 제한하는 요소입니다.

당사는 신성장동력인 중국공장의 본격 가동, 중소형 디스플레이 소재로 사업영역 확대 및 퀀텀닷 디스플레이 등 다양한 신소재 제품 출시를 통해 2017년 3분기 이후부터매출이 증가될 것으로 기대하고 있습니다. 특히 당사의 중국 공장은 국내 생산라인 15기 중 총 6기를 이전하여 2016년 2분기부터 매출이 발생하고 있으며, 2017년 반기까지 점차 매출액을 증가시키고 있습니다. 현재는 중국 공장내 생산라인을 모두 가동하고 있어 향후 중국 현지 법인의 매출 증가는 지속될 것으로 예상되어집니다.

당사의 주력 사업인 LCD TV용 복합시트의 경우, 향후 OLED TV 성장에 따른 우려가 있으나, 현재 OLED의 경우, 국내 삼성과 미국의 애플에서 모바일제품에 적극 적용하고 있는 상황으로 대형 TV 등의 제품의 경우 아직 수율 등의 문제로 생산량을 늘리지 못하고 있습니다. 엘지의 경우 OLED TV를 생산하고 있으나 아직 LCD TV가 시장의 대부분을 차지하고 있고, 특히 삼성은 LCD 기반의 퀀텀닷 UHD TV를 출시 하였으며 중국도 퀀텀닷 TV에 대한 관심이 높아지고 있습니다. 이에 따라 당사는 퀀텀닷필름 제조기술을 보유하고 있으며 국내외 퀀텀닷 TV용 광학필름을 생산할 계획에 있습니다. 또한 중국 TV Set 업체로부터 인증완료 후 2017년 9월부터 납품이 계획되어 있어 매출증대에 기여할 것으로 기대하고 있습니다.

이와 같이 당사는 적극적인 경영활동을 통해 매출회복 및 영업수익성 개선을 위한 활동에 지속적인 노력을 기울이고 있습니다. 그러나, 디스플레이 업황의 침체 장기화로인한 수요산업의 위축 및 중국업체와의 경쟁에 따른 판매가격 하락 등의 외부환경변화에서 오는 경영환경의 악화로 인한 매출 및 수익성이 둔화될 가능성에 노출되고 있습니다.  

즉 전방산업의 업황이나 거시적인 국내외 경제환경이 낙관적이지 않은 가운데 당사의 중국공장 가동이 정상적으로 이루어지지 않을  경우 당사 매출 및 수익성 개선에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

당사는 재무상태표일 현재의 매출채권과 기타채권 잔액에 대하여 합리적이고          객관적인 기준에 따라 산출한 대손추산액을 대손충당금으로 설정하고 있습니다. 또한 당사는 채무불이행으로 인한 재무적 손실을 경감시키기 위하여 신용도가 일정 수준 이상인 거래처와 거래하고, 충분한 담보 또는 지급보증을 수취하고 있으며, 신용위험노출 및 거래처의 신용등급을 주기적으로 검토하여 거래처의 여신한도 및 담보수준을 재조정하는 등 신용위험을 관리하고 있습니다. 한편 당사 매출의 60% 수준을차지하는 엘지전자(주)의 신용등급은 AA(한기평, 한신평, NICE, 2017.4.17 현재)로 매우 우수하기 때문에 채권과 관련된 거래처 신용위험은 일정수준 이하로 제한될 것으로 판단됩니다.

2017년 반기말 현재 매출채권 잔액은 23,285백만원으로 매출액이 감소하면서 매출채권 잔액도 감소하고 있습니다. 반면 대손충당금설정률의 경우 2014년 2.5%에서 2015년에는 4.1%로 증가하였으나 2016년 이후에는 제각 등의 과정을 거쳐 매출채권을 정리하여 4% 미만을 기록하고 있습니다. 당사는 중국시장 진출 등 거래처의 다변화를 추구하고 있어 향후 대손충당금설정률이 증가할 가능성이 있습니다. 이는 당사의 영업수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자분들께서는 유의하시기 바랍니다.

최근 3사업연도의 대손충당금 변동 현황 및 대손충당금 설정 정책은 다음과 같습니다.

당사의 경우 개별적 부실징후가 발생한 매출채권에 대해 2014년 40백만원을 제각한 이후 2016년 643백만원, 2017년 반기 25백만원을 제각하였습니다.

당사의 대손충당금설정률은 2017년 반기말 현재 3.7%로 당사는 매출채권에 대한 대손충당금을 개별적 분석 방법에 의하여 설정하고 있으며, 거래처 부도의 경우 근저당이나, 경매 배당금액을 차감한 금액을 100%로 설정하고 있습니다. 또한 연령별 분석방법을 통해 12개월 미만 매출채권 및 어음에 대해서는 1%의 충당금을 설정하고 있으며, 12개월 이상의 채권 및 기타 사고채권들의 경우는 100% 대손을 설정하고 있습니다.

당사의 2017년 반기 매출채권회전율은 2015년 동종업계 평균(C33 기타 제품 제조업, 2015 기업경영분석)인 7.25회에 비해 크게 하회합니다. 당사의 매출채권회전율의 경우 2014년 6.35회에서 지속적으로 하락하여 2017년 반기에는 3.03회에 이르고 있습니디. 이는 2014년부터 이어진 매출액 감소와 더불어 매출채권 회수기일이 짧은 디스플레이 제품의 매출 비중은 감소하고 상대적으로 회수기일이 긴 윈도우필름 제품 등의 매출 비중이 증가하면서 매출채권회전율 산정시 각 연도 평균 매출채권이 감소하는 속도보다 매출액이 감소하는 속도가 더욱 크게 나타났기 때문으로 판단됩니다.

당사의 매출채권 회수정책을 살펴보면, 디스플레이 제품의 내수매출로 발생하는 채권은 약 45일(전자채권), 수출로 발생하는 채권은 약 60일 현금결제 조건입니다. 이외 거래에서 발생하는 채권의 경우에는 약 60~90일 결제조건입니다.

다만, 매출채권회전율이 낮다는 것은 현금화속도가 느리다는 것을 의미하며, 이로 인하여 유동성, 영업활동으로 인한 현금흐름 측면에서 부정적인 영향을 미칠 수 있다는점을 유의하시기 바랍니다. 향후 매출채권 회수 시간 지연이 발생할 경우 자금수지 불균형으로 이어질 가능성이 있으며, 매출을 위한 투자자금의 부족으로 인한 매출 부진을 초래할 수 있으므로 투자자 여러분들께서는 이점을 유의하시어 투자에 임하시기 바랍니다.

당사는 2014년 영업환경 악화와 KIKO 관련 부채(미지급파생상품) 정산손실로 부(-)의 영업현금흐름(-26,646백만원)을 기록하였으나 이를 외부 차입금조달로 대응하며 현금및현금성자산은 증가하였습니다. 2015년에는 양(+)의 영업현금흐름을 기록하였으나 매출 감소로 인해 미미한 수준인 562백만원의 영업현금흐름을 시현하였으며 설비투자 등 부(-)의 투자현금흐름(12,274백만원)으로 현금및현금성자산이 크게 감소하였습니다. 2016년에도 지속된 매출감소로 인해 부(-)의 영업현금흐름(-6,250백만원)을 기록하였나 중국내 생산시설투자에 대한 현금유출이 줄어들며 양(+)의 투자현금흐름(5,665백만원)을 보였으며, 유상증자를 통해 양(+)의 재무현금흐름(7,660백만원)을 기록하여 2016년 현금및현금성자산은 증가하였습니다. 당사의 최근 3년간 현금흐름 추이는 아래와 같습니다.

2017년 반기에는 전년동기 대비 -44.7%에 이르는 급격한 매출감소의 영향으로 100억원을 초과하는 부(-)의 영업현금흐름(-10,457백만원)을 기록하였습니다. 또한 차입금 상환에 6,124백만원을 지출하여 신규 차입 3,650백만원이 있었지만 부(-)의 재무현금흐름(-2,474백만원)을 기록하였습니다. 영업현금흐름과 재무현금흐름에서 부(-)의 수치를 기록하면서 2017년 반기말 현재 현금및현금성자산은 2016년말 대비 12,718백만원 감소한 8,152백만원을 기록하였으며, 이는 2011년 이후 최저 수준입니다.

당사는 KIKO 관련 부채 상환 및 중국 현지 생산시설에 대한 일련의 자금유출을 외부차입금 조달로 대응하면서 재무안정성이 많이 취약해진 상황입니다. 다만 KIKO 관련부채상환은 일시적인 현상이며 중국생산라인에 대한 자본적 지출도 대부분 완료되어큰 폭의 차입금의 증가 가능성은 제한적인 것으로 판단됩니다.

그러나 중국 시장에서 생산 및 영업활동을 하기 위해 당사는 지속적으로 종속회사에 대한 투자액 증가와 같은 자금소요가 발생할 수 있습니다. 더불어 중국내에서의 경영성과가 악화되어 영업현금흐름으로 시현되지 않고, 국내에서의 영업현금흐름 역시 부진한 모습을 보인다면 당사의 현금흐름은 더욱 위축될 것이며, 이는 당사 재무안정성에도 부담으로 작용할 수 있습니다. 투자자께서는 당사의 현금흐름 및 재무안정성 추이를 모니터링하시고, 투자에 임하시기 바랍니다.

당사의 재고자산은 생산된 제품, 재공품, 제품생산을 위한 원재료와 부재료, 상품  및저장품으로 구성되어 있습니다. 당사 재고자산의 총자산 대비 규모는 2013년 4.93%에서 2014년 11.34%로 급격히 증가하였습니다. 이는 2015년 1월에 국내 3개의 생산라인을 중국으로 이전하는 과정에서 생산 중단으로 인한 판매감소에 대비하고자 2014년 기말재고자산을 크게 증가시켰기 때문입니다.

당사의 제품은 수주의 개념이 아닌 2~3일 단위의 주단위 주문생산 체계이므로 원재료 매입 후 제품 매출까지의 평균적인 기간이 짧아(약 1개월) 일정 수준의 재고를 확보하고 있으며, 총자산대비 재고자산 구성비율은 2014년 급증한 이후 2016년까지 12% 수준을 유지하고 있습니다. 2017년 반기말 현재 재고자산 구성비율은 15.5%를 보이고 있으며, 이는 현금및현금성자산의 감소에 따른 자산총액의 감소(-13,819백만원,-9.0%)에 따른 것으로 판단됩니다. 당사의 재고자산은 전방산업의 수요 증감에 영향을 받고 있으며, 재고자산 규모의 증가는 저장비용 발생으로 이어져 당사의 수익성에부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 다만, 당사의 안정적인 매출 및 시장에서의 위치 등을 고려할 때, 재고자산의 적정보유는 반드시 필요하다고 판단됩니다.

당사 재고자산회전율의 경우 2014년 13.6회에서 2015년 7.7회, 2016년 6.0회로 지속적으로 감소하였으며, 2017년 반기는 3.4회로 과거 3개년보다 크게 감소하였습니다. 재고자산회전율이 감소한다는 것은 재고자산이 창고에 보관된 기간이 증가하는 것을 의미하며, 당사 입장에서는 재고 보관비용의 증가, 재고자산의 진부화 위험의 확대를 시사합니다.

당사의 2014년도 재고자산 규모는 204억원으로 2013년 대비 114억원 증가하였습니다. 2014년 재고자산이 급증한 원인은 2015년 1월에 국내 3개의 생산라인을 중국으로이전하는 과정에서 생산 중단으로 인한 판매감소에 대비하고자 2014년 기말재고자산을 크게 증가시켰기 때문입니다. 2015년 이후에도 전방산업인 디스플레이 업황 부진 등에 따른 매출 급감으로 재고자산 규모는 2014년도와 유사한 200억원 수준이며 2017년 반기에는 매출다변화(주로 윈도우필름의 매출 비중 확대)의 영향으로 2016년말 대비 19.6%가 증가하여 21,685백만원을 기록하였습니다.  

재고자산 규모의 증대는 재고자산평가손실 및 재고자산폐기손실을 발생시키게 되며 동 금액은 모두 매출원가 및 기타비용에 반영되어 당사의 수익성에 악영향을 미칠 수있습니다. 한편 실제로 재고자산이 급격히 증가한 2014년도에 평가충당금이 오히려 감소하여 당사 수익성 악화에는 제한적인 영향을 주었습니다.

그러나 2014년 이후 2016년까지 평가충당금 설정률이 지속적으로 증가하고 있기 때문에 현재와 같은 재고자산의 규모가 유지된다면 향후 재고자산의 시가가 취득원가보다 하락하게 되어 시가와 기존 취득원가와의 차이금액을 재고자산평가충당금으로 계상하거나, 재고자산이 진부화되어 순실현가능가치가 하락함에 따른 평가손실을 인식함으로써 매출원가율 상승, 영업 수익성 악화로 이어질 수 있습니다. 투자자 여러분들께서는 발생가능한 위험에 대해 충분히 고려하시어 투자에 임하시기바랍니다.