정 정 신 고 (보고)

1. 정정대상 공시서류 : 증권신고서

2. 정정대상 공시서류의 최초제출일 : 2015년 09월 22일

3. 정정사항

(주1) - 정정전

제5회 신주인수권부사채권 매수, 협약서에 의거한 예금근질권 설정 외 아주저축은행과 당사 및 당사의 특수관계인과 거래관계는 없으며, 제5회 신주인수권부사채 발행일로부터 상환일까지 IBK기업은행과 당사의 특수관계인과의 거래내역은 다음과 같습니다.

[2013.7.2 ~ 2015.6.25 당사 및 특수관계인의 IBK기업은행 거래내역]

상기 차입금은 제5회 신주인수권부사채 납입금액 100억원의 IBK기업은행 예치와는 무관한 거래이며, 제5회 신주인수권부사채 납입금액은 특수관계자를 포함한 타인에게 담보로 제공되거나 2015.6.25 상환일까지 인출된 적이 없습니다.

(주1) - 정정후

협약서 제2조에 의거 당사의 주거래은행인 IBK기업은행 순천지점에 정기예금계좌를 개설하여 100억원을 예치 후 아주저축은행을 질권자로 하여 질권설정을 함으로써, 제5회 신주인수권부사채 발행으로 조달된 자금의 사용목적을 채권자에게 담보하게 되었습니다.

제5회 신주인수권부사채권 매수, 협약서에 의거한 예금근질권 설정 외 아주저축은행과 당사 및 당사의 특수관계인과 거래관계는 없으며, 2012년말부터 2015년 9월말 당사 및 당사의 특수관계인의 IBK기업은행과 거래내역은 다음과 같습니다.

[2012년말 ~ 2015 9월말 당사 및 특수관계인의 IBK기업은행 차입금 내역]

[2012년말 ~ 2015년 9월말 당사 및 특수관계인의 IBK기업은행 신규 차입금 발생내역]

상기 차입금은 제5회 신주인수권부사채 납입금액 100억원의 IBK기업은행 예치와는 무관한 거래이며, 제5회 신주인수권부사채 납입금액은 특수관계자를 포함한 타인에게 담보로 제공되거나 2015.6.25 상환일까지 인출된 적이 없습니다.

(주2) - 정정전

합병 후 (주)지본코스메틱의 다양한 사업부문 중 화장품관련 사업부문의 지속적인 매출개선과 타 사업부문의 부진 등의 사유와 2014년 이후 화장품관련 주식의 성장세가 시장에서 두드러져 향후 고려할 수 있는 기업 공개 등 경영상의 목적으로 2015.5.8 존속법인인 (주)지본과 신설법인인 (주)지본코스메틱으로 분할하였으며, 현재 당사의 신주인수권 2,336,448주를 보유한 주요주주는 (주)지본입니다. (주)지본은 향후 인쇄필름제작사업으로 당사의 인쇄전자사업부문과 협력관계를 유지할 예정입니다.

(주2) - 정정후

합병 후 (주)지본코스메틱의 다양한 사업부문 중 화장품관련 사업부문의 지속적인 매출개선과 타 사업부문의 부진 등의 사유와 2014년 이후 화장품관련 주식의 성장세가 시장에서 두드러져 향후 고려할 수 있는 기업 공개 등 경영상의 목적으로 2015.5.8 존속법인인 (주)지본과 신설법인인 (주)지본코스메틱으로 분할하였으며, 현재 당사의 신주인수권 2,336,448주를 보유한 주요주주는 (주)지본입니다.

(주)지본은 필름사업부문을 영위하며 2013년 이래 당사의 인쇄전자사업부문과 협력관계를 유지하였으며, 동 기간 해당사업부문 실적은 다음과 같습니다.

[(주)지본 필름사업부문 요약손익계산서]

(주)지본은 향후에도 당사와 협력관계를 이어나갈 예정입니다.

(주3) - 정정전

임원에 대한 대여금은 주택구입자금 대여이며, 김** 이사의 경우 본사에서 서울사무소로 근무지가 변경됨에 따라 주택구입자금을 대여하게 되었습니다.

당사는 상법 제542조의8 제1항에 의거「벤처기업육성에 관한 특별조치법」에 의하여 사외이사를 두지 않고 있어 경영 활동의 대부분이 상근이사에 의하여 의사결정되고 있으며,
상기 임원에 대한 저금리 대여는 그로 인한 견제기능 및 내부통제기능 약화로 인한 것이라 볼 수 있습니다.

견제기능 강화 및 시스템 정비를 계획 중이나, 향후에도 특수관계자와 불공정 거래가 발생할 위험이 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(주3) - 정정후

임원에 대한 대여금은 주택구입자금 대여이며, 김** 이사의 경우 본사에서 서울사무소로 근무지가 변경됨에 따라 주택구입자금을 대여하게 되었습니다.

당사는 상법 제542조의8 제1항에 의거「벤처기업육성에 관한 특별조치법」에 의하여 사외이사를 두지 않고 있어 경영 활동의 대부분이 상근이사에 의하여 의사결정되고 있으며,
상기 임원에 대한 저금리 대여는 그로 인한 견제기능 및 내부통제기능 약화로 인한 것이라 볼 수 있습니다.

당사의 경영진은 임원 저금리 대여 의사결정 과정에서 부당이익제공에 대한 충분한 검토가 없었음을 인정하며, 상기 대여금에 대해 세법상 가지급금 인정이자에 해당하는 금액을 이자로 수취할 것을 2015.10.07 이사회에서 결의하였습니다. 향후 동일한 사안이 발생하지 않도록 내부통제시스템 강화 방안을 강구하고 있습니다.

견제기능 강화 및 시스템 정비를 계획 중이나, 향후에도 특수관계자와 불공정 거래가 발생할 위험이 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등확인서명9151007)

증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등의확인서명(150922)

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

Ⅰ. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

가. 공모의 개요

나. 공모일정 등에 관한 사항

당사는 2015년 10월 06일 일반공모방식 신주인수권부사채(BW) 발행을 결의하였으며, 이와 관련된 주요 일정은 다음과 같습니다.

2. 공모방법

가. 증권의 모집방법 : 일반공모

나. 증권의 인수방법

본건 신주인수권부사채 일반공모의 대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권은 (주)파루 제6회 무보증 신주인수권부사채를 총액인수하여 모집함에 있어 모집 후 잔액이 발생한 경우에도 총액인수 물량의 범위 내에서 자기 책임 하에 처리하기로 합니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격에 관한 사항

본 신주인수권부사채의 발행과 관련된 공모가격 결정방법은 발행회사인 당사와 대표주관회사 및 인수회사 간의 협의에 의한 확정가 지정방법으로, 표면금리 연 2.00%, 사채권에 대한 만기보장수익률 3개월 복리 연 4.00%를 적용하여 각 사채권면금액의100%로 액면발행합니다.

나. 신주인수권의 가치산정에 관한 사항

당사 및 본 신주인수권부사채 발행의 대표주관회사는 본 신주인수권부사채의 신주인수권가치산정을 위한 분석을 실시하였습니다. 기본분석은 블랙-숄즈의 옵션가격결정모형을 이용하였으며, 아래에 제시된 본 신주인수권부사채의 신주인수권 가치는 정정신고서 제출 직전 영업일(2015년 10월 05일)을 기준으로 분석되었으므로, 실제 가치는 사채발행 후 변동될 수 있음을 투자시 유의하시기 바랍니다.

1) 가치산정의 목적

(주)파루 제6회 무보증 공모 분리형 신주인수권부사채의 신주인수권 이론가치산출

2) 발행조건

3) 변동성: 변동성이 높을수록 신주인수권 가치는 상승합니다.

4) 조건별 신주인수권의 이론가치

가) KOSDAQ 지수

나) (주)파루 보통주

5) 가치산정 결과

가) 가치산정을 위해 사용한 블랙-숄즈의 옵션가격 결정모형 (Black & Scholes option pricing model)은 만기 시에만 행사가능한 유럽형 콜옵션가치입니다. 그러나, 가치평가 대상이 되는 금번 신주인수권은 주식에 대한 미국형 콜옵션의 일종이며, 미국형콜옵션은 만기 전 행사가능한 재량권으로 유럽형 콜옵션가치보다 높습니다. 즉, 블랙-숄즈의 옵션가격 결정모형으로 산출된 상기 가격은 보수적으로 산출되었습니다.

나) 또한, Refixing 조항은 신주인수권가치를 상승시키는 요인이나, 가치산정 시 반영하지 아니하였습니다.

다) 실제 신주인수권의 경우 신주인수권 행사시 희석(Dilution) 효과가 나타나기 때문에 신주인수권의 이론가치가 하락할 수 있습니다. 금번의 분석에서는 희석효과를 객관적으로 측정할 수가 없어, 희석효과를 고려하지 않았습니다.

라) 금번의 신주인수권 가치분석에서는 배당을 고려하지 않았습니다.

마) 블랙-숄즈 옵션가격결정모형을 기준으로 하여 상기한 자료 중 변동성을 KOSDAQ지수의 최근 250영업일 간의 역사적 변동성(20.27%)를 사용하여 본 신주인수권부사채 신주인수권의 이론가치를 산정한 결과 954원이 산출되었으며, 동 금액을 본 신주인수권부사채 신주인수권의 가치로 산정하였습니다. (신주인수권의 가치를 보수적으로 산정하기 위해, 상기 지수(주가)-기간별 변동성 중 가장 낮은 변동성을 보이는 KOSDAQ 지수의 최근 250영업일 간의 변동성을 이용하여 신주인수권의 이론가치를 산정하였습니다.)

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 모집 또는 매출조건

1) "발행회사"는 "인수회사"에게 "본 사채"의 잔액인수 및 모집을 위탁하며, "인수회사"는 이를 수락합니다.

나. 모집 또는 매출의 절차

1) 공고일자와 공고방법

2) 청약방법

가) 청약자는 소정의 청약서 2통에 필요한 사항을 기입날인하여 청약증거금과 함께 청약취급처에서 청약하여야 합니다.

나) 청약자는 「금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률」의 규정에 의한 실명확인이된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 합니다.
다) 이중청약은 불가능하며, 이중청약이 있는 경우에는 그 청약자의 청약 전부를 청약하지 아니한 것으로 봅니다.

라) 상기 "다)"의 적용에 있어 집합투자기구는 하나의 집합투자기구를 청약자 1인으로 봅니다.

마) 청약자의 청약분에 대하여는 청약당일의 영업개시시간 이후 16시00분까지 접수된 것에 한하여 배정하도록 합니다.
바) 청약단위: "본사채"의 최저 청약금액은 100만원이며, 100만원 이상은 100만원단위로 한다. 일반공모의 1인당 최대 청약한도는 청약사무취급처별로 "본사채" 발행금액의 100% 범위 내로 하며, 청약한도를 초과하는 부분에 대해서는 청약이 없는 것으로 봅니다.
사) 청약증거금: 청약금액의 100 %에 해당하는 금액
아) 청약증거금은 2015년 10월 23일에 본사채의 납입금으로 대체 충당하며, 청약증거금에 대하여는 이자를 지급하지 아니합니다.
자) 초과 청약증거금이 있는 경우에는 이를 납입기일인 2015년 10월 23일에 청약사무취급처에서 반환합니다.

■ 청약사무취급처별 청약방법 및 청약기간

3) 배정방법

가) 배정수량 계산시에는, "청약금액"을 본 사채의 권면총액으로 나눈 청약경쟁률에 따라 구분 없이 동일한 배정비율로, 각 청약자에 배정(통합배정)하는 방식으로 합니다.

나) "청약금액"이 본 사채의 권면총액을 초과하는 경우, 각 청약자에게 5사 6입을 원칙으로 안분하되, 잔여물량은 "대표주관회사"가 합리적으로 배정합니다.

다) "청약금액"이 본사채의 권면총액에 미달하여 발생한 "미배정금액"은, 대표주관회사가 자기의 계산으로 인수합니다.

라) 기관투자자(집합투자기구 포함) 및 기타 일반청약자 구분 없이 본 사채의 권면총액 내에서 배정합니다.

마) 배정단위는 10만원으로 합니다

사) 청약결과 배정 공고: 일반공모 청약에 대한 배정결과, 각 청약단위에 대한 신주인수권부사채 배정금액은 2015년 10월 23일 대표주관회사의 인터넷 홈페이지에 게재함으로써 개별통지에 갈음합니다.

4) 투자설명서 교부

본사채에 투자하고자 하는 투자자(「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 시행령 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는자 제외)는 청약전 투자설명서를 교부받아야 합니다.

가) 교부장소: 청약취급사무처의 본점 및 지점.

나) 교부방법: 본사채의 투자설명서는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법, 또는 대표주관회사의 홈페이지와 HTS(Home Trading System)를 통한 전자문서의 방법으로 교부함.

다) 교부일시: 2015년 10월 20일 ~ 2015년 10월 21일

라) 기타사항

(1) 자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제124조의 규정에 따른 투자설명서를 교부할 책임은 "발행회사"와 "인수회사"에게 있으며, "본사채"에 투자하고자 하는 투자자(「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 시행령 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는 자는 제외한다)는 청약전 투자설명서를 교부받아야 합니다.

(2) "본사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약전 반드시 투자설명서를 교부받은 후 교부확인서에 서명 또는 홈페이지에서 다운로드 받은 후 교부확인란에 체크하여야 하며, 투자설명서를 교부받지 않고자 할 경우, 투자설명서 수령거부의사를 서면, 전화, 전신, 모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신, 그 밖에 금융위가 정하여 고시하는 방법으로 표시할 수 있습니다.

(3) 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화, 전신, 모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신, 그 밖에 금융위가 정하여 고시하는 방법으로 표시하지 않을 경우 투자자는 "본사채"의 청약에 참여할 수 없습니다.

(4) 단, 전자문서의 방법으로 투자설명서를 교부받고자 하는 투자자는 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제124조 제1항 각호의 요건을 모두 충족하여야 합니다.

다. 납입 및 청약증거금의 대체ㆍ반환

1) 납입장소: IBK기업은행 순천지점
2) 청약증거금의 대체ㆍ반환

가) 청약증거금: 청약금액의 100 %에 해당하는 금액
나) 청약증거금은 2015년 10월 23일에 본사채의 납입금으로 대체 충당하며, 청약증거금에 대하여는 이자를 지급하지 아니합니다.

다) 초과 청약증거금이 있는 경우에는 이를 납입기일인 2015년 10월 23일에 청약사무취급처에서 반환합니다.

라. 본 사채의 발행일

 - 2015년 10월 23일

마. 증권의 교부

1) 신주인수권이 분리된 채권

가) 교부예정일: 등록기관인 한국예탁결제원에 사채의 권리내용을 등록하고 사채권은 발행하지 않습니다.
나) 교부장소: 본 신주인수권부사채는 사채권을 발행하지 않으므로 한국예탁결제원에서 등록필증을 수령하여 인수기관이 교부하거나, 자본시장과금융투자업에관한법률 제309조 제5항에 의한 일괄등록청구가 있는 경우 한국예탁결제원이 작성, 비치하는 예탁자 계좌부상에 그 수량만큼 기재함으로써 교부에 갈음합니다.

2) 신주인수권증권

가) 교부예정일: 2015년 10월 30일
나) 교부장소: 한국예탁결제원 증권대행부

바. 상장신청 예정일 및 상장 예정일

사. 그 밖의 중요한 사항

1) 본 증권신고서 상의 공모일정은 확정된 것이 아니며 관계기관의 조정 또는 증권신고서 수리과정에서 변경될 수 있습니다.
2) 자본시장과금융투자업에관한법률 제120조 제3항에 의거 본 증권신고서의 효력의 발생은 증권신고서의 기재사항이 진실 또는 정확하다는 것을 인정하거나, 정부가 이 증권의 가치를 보증 또는 승인한 것이 아니므로 본 증권에 대한 투자는 전적으로 주주 및 투자자에게 귀속됩니다.
3) 본 증권신고서에 기재된 내용은 신고서 제출일 현재까지 발생된 것으로 본 신고서에 기재된 사항 이외에 자산, 부채, 현금흐름 또는 손익상황에 중대한 변동을 가져오거나 중요한 영향을 미치는 사항은 없습니다. 따라서, 주주 및 투자자가 투자의사를 결정함에 있어 유의하여야 할 사항이 본 증권신고서상에 누락되어 있지 않습니다.
4) 금융감독원 전자공시 홈페이지(http://dart.fss.or.kr)에는 당사의 사업보고서, 반기보고서, 분기보고서 및 감사보고서 등 기타 정기공시사항과 수시공시사항 등이 전자공시되어 있사오니 투자의사를 결정하시는 데 참조하시기 바랍니다.

5. 인수 등에 관한 사항

금번 (주)파루 제6회 무보증 신주인수권부사채는 총액인수방식으로 발행되며, 대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권은 인수인으로 자본시장과 금융투자업에 관한 법률상 증권의 인수업무를 수행합니다.

■ 특약사항

"발행회사"는 "본사채"의 발행일로부터 만기상환일 이전까지 아래의 사항이 발생하였을 경우에는 지체 없이 "대표주관회사"에게 통보하여야 합니다. 단, 공시되어 있는 경우 공시로 갈음합니다.

1. "발행회사"의 주식이나 주식으로 교부할 수 있거나 발행요구권을 행사할 수 있는 어떠한 증권을 발행하기로 하는 이사회결의 등 내부결의가 있은 때

2. "발행회사"의 발행어음 또는 수표의 부도 혹은 기타 사유로 금융기관으로부터 거래가 정지된 때

3." 발행회사"의 중요한 영업의 일부 또는 전부의 변경, 정지 또는 양도

4. "발행회사"의 영업목적의 중요한 변경

5. 화재, 홍수 등 천재지변, 재해로 "발행회사"에게 막대한 손해가 발생한 때

6. "발행회사"가 다른 회사를 인수 또는 합병하거나 "발행회사"가 다른 회사에 인수 또는 합병될 때, "발행회사"를 분할하고자 할 때, "발행회사"의 중요한 자산 또는 영업의 전부 또는 중요한 일부를 양도할 때, 기타 "발행회사"의 조직에 관한 중대한 변경이 있는 때

7. “자산재평가법”에 의하여 자산재평가 착수보고서와 재평가신고를 한 때

8. "발행회사" 자기자본의 100%이상을 타 법인에 출자하는 내용의 이사회결의 등 내부 결의가 있은 때

9. "발행회사" 자기자본의 100%이상의 차입 또는 기채를 그 내용으로 하는 이사회결의 등 내부결의가 있은 때

10. 기타 "발행회사" 경영상 중대한 영향을 미치는 사항이 발생한 때

Ⅱ. 증권의 주요 권리내용

1. 사채의 명칭, 이자율 및 만기에 관한 사항

2. 신주인수권의 내용 등

가. 신주인수권의 내용

■ 행사가액 산정표

나. 신주인수권의 행사절차 등

다. 기타 신주인수권에 관한 사항

1) 신주인수권행사절차에 따라 신주인수권행사청구서와 당해 신주인수권을 제출하고 신주인수대금 전액을 "현금납입" 또는 "대용납입" 한 때에 신주인수권행사의 효력이 발생합니다.

2) 신주인수권 행사로 인하여 발행된 주식의 최초 배당금 및 "본사채"의 이자 : 신주인수권 행사로 인하여 발행된 주식에 대한 이익의 배당에 관하여는 신주인수권 행사를 청구한 때가 속하는 영업년도의 직전 영업년도 말에 행사된 것으로 보아 배당의 효력을 가집니다. "본사채"의 이자는 신주인수권의 행사로 인하여 영향을 받지 않으나, 다만 "대용납입"한 사채권에 대하여는 신주인수권 행사일이 이자지급기일 이전에 해당하는 경우 직전 이자지급기일 이후 발생한 이자는 지급하지 아니합니다.

3) 배정 : 본 신주인수권부사채는 "신주인수권증권" 과 "신주인수권이 분리된 채권"이 각각 유통되는 분리형 신주인수권부사채이므로 본 신주인수권부사채의 청약에 참여하여 상기 "가. 신주인수권의 내용 등"을 통해 본 신주인수권부사채를 배정 받은 각 청약자는 배정금액에 상당하는 "채권" 과 그 배정금액을 행사가액으로 나누어 산정 된 수량의 신주인수권증권을 동시에 배정 받게 됩니다. 단, 각 청약자에게 배정 될 신주인수권증권 수량의 산정시 소수점 이하는 절사하며, 발행하지 않습니다.

4) 상장

본 신주인수권부사채의 "신주인수증권이 분리된 채권"은 2015년 10월 23일에 한국거래소 해당 시장에 상장 예정되며, "신주인수권증권"은 2015년 11월 02일 한국거래소 해당 시장에 상장될 예정입니다.

5) 미발행 주식의 보유

(주)파루는 신주인수권 보유자가 신주인수권 행사청구를 할 수 있는 기간까지 (주)파루가 발행할 주식의 총수 중 신주인수권 행사로 인하여 발행될 주식수를 미발행주식으로 보유하여야 합니다.

6) (주)파루는 신주인수권 행사에 의한 증자 등기를 행사일이 속하는 달의 말일부터 2주간 내에 하여야 합니다.

7) 신주 교부 방법

(주)파루는 명의개서대리인인 한국예탁결제원 증권대행부와 협의하여 신주인수권 행사로 발행되는 주식을 신주인수권행사청구서 제출일 및 신주인수대금 납입일(또는사채대용 납입일)로부터 1개월 내 교부하여 상장 완료합니다. 구체적인 방법은 다음과 같습니다.

8) 신주인수권 행사가액 조정 시 공시방법: 행사가액이 조정될 경우에 "발행회사"는 "금융위원회", "한국거래소", "한국예탁결제원" 및 "대표주관회사"에게 공시 또는 통보하여야 합니다.

9) 신주인수권증권의 양도여부

분리된 신주인수권증권을 양도하는 것이 가능합니다.

10) 정관상 신주인수권부사채에 관한 사항 등

3. 사채권자의 조기상환청구권(Put Option)

사채권자는 다음의 조기상환기일에 "본사채"의 조기상환을 청구할 수 있습니다. 조기상환기일에 적용되는 조기상환수익율(YTP)은 연 4.0%로 하고 3개월 복리로 계산하되 사채권자가 조기상환청구권을 행사할 수 있는 조기상환기일 및 이에 따라 계산된 구체적인 조기상환율은 다음과 같습니다.

가. 조기상환청구금액: 각 권면금액의 100%

나. 청구기간 및 청구방법: 조기상환기일 전 60일 이후부터 조기상환기일 전 30일까지의 기간에 "발행회사"에 서면통지의 방법으로 조기상환을 청구하여야 합니다.

다. 청구장소: "발행회사"의 본점

라. 지급장소: IBK기업은행 순천지점

마. 지급일: 각 조기상환기일

바. 지급금액: 권면금액에 상기 "3. 사채권자의 조기상환청구권" 상의 조기상환율을 3개월 복리로 적용한 금액을 일시 상환하되, 원단위미만은 절사합니다. 다만, 조기상환기일이 은행의 휴업일에 해당하는 경우 그 다음 영업일을 조기상환기일로 하고, 조기상환기일 이후에는 이자를 계산하지 아니합니다.

사. 사채의 원금전액이 조기상환되더라도 신주인수권증권에는 영향을 미치지 아니하며, 본항에 따라 본사채의 원금 일부 또는 전부를 상환하는 경우"발행회사"는 해당 사채의 조기상환에 관한 사항을"한국예탁결제원"에 통보하여야 합니다.

4. 발행회사의 중도상환(Call Option)을 청구할 수 있는 권리 내용

본 신주인수권부사채에는 발행회사가 중도상환(Call option)을 청구할 수 있는 권리가 부여되어 있지 않습니다.

5. 발행회사의 기한의 이익 상실 사유

가. 다음 중 어느 하나의 사유가 발생한 경우에 "발행회사"는 즉시 "본사채"에 대한 기한의 이익을 상실하며, 이 사실을 공고하고 자신이 알고 있는 사채권자와 "사채관리회사"에게 이를 통지하여야 합니다.

1) "발행회사"("발행회사"의 청산인이나 "발행회사"의 이사를 포함)이 파산 또는 회생절차개시의 신청을 한 경우

2) "발행회사"("발행회사"의 청산인이나 "발행회사"의 이사를 포함) 이외의 제3자가 "발행회사"에 대한 파산 또는 회생절차개시의 신청을 하고, "발행회사"가 이에 동의("발행회사" 또는 그 대표자가 법원의 심문에서 동의 의사를 표명한 경우 포함)하거나 위 제3자에 의한 해당 신청이 있은 후 10일 이내에 그 신청이 취하 되거나 법원의 기각 결정이 내려지지 아니한 경우. 이 경우 "발행회사"의 동의가 있는 경우에는 그 동의 의사가 법원에 제출된 시점(심문시 동의 의사 표명이 있는 경우에는 해당 심문 종결시)을, 기타의 경우에는 제3자에 의한 신청일로부터 10일이 도과된 때를 각 그 기준으로 하되 후자의 경우 그 기간 도과 전에 법원에 의한 파산이나 회생 관련 보전처분이나 절차중지명령 또는 회생절차개시결정이나 파산선고가 내려지면 그 때를 기준으로 합니다.

3) "발행회사"에게 존립기간의 만료 등 정관으로 정한 해산사유의 발생, 법원의 해산명령 또는 해산판결, 주주총회의 해산결의가 있는 경우

4) "발행회사"가 휴업 또는 폐업하는 경우

5) "발행회사"에게 어음교환소의 거래정지처분이 있는 때 및 채무불이행명부등재 신청이 있는 때 등 "발행회사"가 지급불능 또는 지급정지의 상태에 이른 것으로 인정되는 경우

6) "본사채"의 만기가 도래하였음에도 "발행회사"가 그 정해진 원리금 지급의무를 해태하는 경우

7) 감독관청으로부터 "발행회사"의 중요한 영업의 정지 또는 취소가 있는 경우

8) "발행회사"가 기업구조조정촉진법에 따라 주채권은행으로부터 부실징후기업에 해당한다는 통보를 받거나 동법 제4조 제4항 각 호의 관리절차의 개시를 신청한 경우(법률의 제정 또는 개정 등으로 인하여 이와 유사한 공적ㆍ사적 절차가 개시된 경우 및 개시의 신청이 있은 때를 포함한다)

9) "발행회사"가 "본사채" 이외의 사채에 관하여 기한의 이익을 상실한 때

10) "발행회사"가 발행, 배서, 보증, 인수한 어음 또는 수표가 부도 처리되거나 기타의이유로 은행거래가 정지된 경우

11) "발행회사"의 부채총액이 자산총액을 초과하여 채권금융기관이 상환기일 연장, 원리금감면, 대출금의 출자전환 기타 이에 준하는 방법으로 채권을 재조정할 필요가 있다고 인정되는 경우

12) "발행회사"가 "본사채조건"을 위반하고, 그 위반 내용이 경미하지 아니한 경우로서, "사채관리회사"가 이의 시정을 요구하였으나, "발행회사"가 그 위반사항을 시정하지 아니한 경우

13) 기타 사정으로 "발행회사"의 경영상 중대한 영향을 미치는 사항이 발생하여 "발행회사"가 "본사채 조건"상의 의무를 이행할 수 없다고 "사채관리회사"가 합리적으로 판단하는 경우

나. 위 "가"의 각 경우 이외에 "본사채"의 사채관리계약에 따라 "본사채"의 사채권자 또는 "사채관리회사"가 사채권자집회의 결의에 따라 "발행회사"에 대하여 "본사채"에 대한 기한의 이익을 상실함을 선언한 경우 "발행회사"는 "본사채"에 관한 기한의 이익을 상실합니다.

6. 사채의 관리에 관한 사항

당사는 본 신주인수권부사채의 발행과 관련하여 동부증권(주)와 사채관리계약을 체결하였으며, 사채관리계약과 관련하여 재무비율 등의 유지, 담보권 설정 등의 제한, 자산의 처분제한 등의 의무조항을 위반할 경우 본 신주인수권부사채의 사채권자 및 사채관리회사는 사채권자집회의 결의에 따라 당사에 대해 서면통지를 함으로써 당사가 해당 사채에 대한 기한의 이익을 상실함을 선언할 수 있습니다. 자세한 사항은 상기한 기한이익 상실사유, 아래의 사채관리회사에 관한 내용 및 본 사채의 증권신고서에 첨부된 사채관리계약서를 참고하시기 바랍니다.

아래의 사채관리회사에 관한 내용 중 발행회사인 (주)파루는 "갑", 사채관리회사인 동부증권(주)는 "을"이라 합니다.

가. 사채관리회사의 권한

나. 사채관리회사의 의무 및 책임

다. 사채관리회사의 사임

라. 사채관리회사인 동부증권(주)는 선량한 관리자의 주의로써 사채관리계약상의 권한을 행사하고 의무를 이행하여야 합니다. 기타 자세한 사항은 본 사채의 증권신고서에 첨부된 사채관리계약서를 참고하시기 바랍니다.

Ⅲ. 투자위험요소

1. 사업위험

당사의 2015년 반기말 매출구조를 살펴보면, 태양광발전 사업부문이 91.74%를 차지하고 있어, 저유가 및 실물경기의 위축으로 인한 외부적인 요인으로 태양광발전 산업의 급격한 침체가 발생할 경우 매출이 급격히 악화될 수 있습니다. 또한 태양광발전 사업부문 매출의 대부분이 단일 수출계약에 의존하고 있어, 공급물품의 불량이나 오작동 또는 납기지연 등으로 인해 계약이행에 차질이 발생할 경우 향후 매출에 있어위험요소가 될 수 있습니다.

◆ 태양광발전 사업부문

당사가 영위하는 태양광산업은 유가 및 세계 경기변동에 직접적인 영향을 받으며 많은 변수에 의해서 세계 경제의 전반적인 상황과 높은 상관관계를 갖고 있습니다.

2008년 여름 국제 유가는 $140/bbl까지 치솟으며 1970년 오일쇼크 이후 다시 신재생에너지 산업이 주목 받기 시작하였습니다. 유럽의 독일, 스페인, 이탈리아부터 우리나라까지 세계 각 국 정부가 발전차액지원제도(FIT)를 시행하면서 태양광발전소 건설이 급격하게 늘어났고, 태양광발전용 수요가 늘어나면서 과거 몇 십 년 동안 $20~30/kg 수준에 거래되던 폴리실리콘 가격은 2008년 여름 한 때 Spot 시장에서 $400~500/kg까지 치솟았습니다.

2000~2008년 유가 및 폴리실리콘 가격

그러던 중, 2008년말 금융 위기 발생에 따른 유가 하락과 유럽 국가들의 재정 위기로 세계 태양광발전 산업 역시 위축되기 시작하였습니다. 2008년 이후 WTI 석유 가격이 $35/bbl까지 하락하였고, 폴리실리콘 가격 역시 하락을 시작하여 현재까지 하락세를 유지하고 있으며 금융위기 발발 3년만에 세계 최대 태양전지 업체들이 무너졌습니다. 2012년 글로벌 경기침체 역시 각국의 FIT Rate를 축소시키는 결과를 낳게되어 태양광산업의 침체는 계속되었습니다.

폴리실리콘 및 모듈 가격 추이

*자료 : PV Insight

하지만, 태양광 산업의 투자금액은 업황이 극도로 악화되었던 2012년에 일시적으로 감소했으나, 2013년부터 점차 확대되는 모습을 보이고 있습니다. 2015년 상반기말까지도 폴리실리콘과 모듈 가격 하락이 지속되면서 업체들의 수익성 악화 요인이 되고 있으나, 일부에서 폴리실리콘 가격 회복을 전망하고 있고, 각국의 지원정책들로 투자는 꾸준히 확대되고 있습니다.

태양광산업 투자금액 추이

*자료 : Bloomberg New Energy Finance

이러한 투자금액 확대는 미국의 태양광발전에 대한 투자세액공제제도(ITC, Investment Tax Credit) 영구화를 위한 움직임, 중국의 설비 증설로 인한 것입니다. 2015년 이후 글로벌태양광 발전 수요는 중국 등 아시아를 중심으로 성장할 것으로 예상됩니다. 2015년 태양광 발전 수요로 50~60GW가 예상되는 가운데, 중국 정부는 지난 3월 2015년 태양광 설치 목표치를 기존 대비 20% 증가한 수치를 발표했습니다. 향후 인도와 아프리카에서는 연평균 약 40% ~ 60%의 성장세가 지속되어 세계 태양광 시장을 견인할 것으로 예상하고 있습니다.

지역별 태양광 발전 수요

*자료 : Wacker IR Presentation, KB투자증권

올해 일본 정부가 시행한 것처럼 연간 20% 가량 큰 폭으로 FIT Rate가 낮아지는 경우가 아니라면 세계 태양광발전 수요의 점진적 상승으로 업황이 개선될 것으로 예상되나, 예상치 못한 각국의 정책변수 및 세계 정세 변화로 태양광 산업의 침체가 지속될 경우 당사의 실적이 악화될 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

태양광사업은 현재까지도 정부의 정책적 지원에 상당 부분 의존하고 있습니다.(정부의 주요 신재생에너지 보급정책에 의해 설치된 태양광설비는 2012년 기준 약 963MW이며, 이는 총 누적 설치량의 95%를 차지하는 용량임.) 우리나라는 사업 초기 발전차액지원제도(FIT)등으로 지원폭을 확대하였으나, 현재 동 제도는 폐지되었고, 2012년부터 신재생에너지공급의무화제도(RPS)가 시행중에 있습니다. 신재생에너지공급의무화제도는 신재생에너지 보급 확대 및 관련 산업 육성차원에서 설비규모 500MW이상 발전사업자들이 총 발전량의 일정비율 이상을 신재생에너지로 공급하도록 의무화한 제도입니다.

이에 따라 신재생에너지 전력의 의무 구매를 정부가 아닌 13개 발전업체(공공부문 8곳, 민간부문 5곳)에 자율로 맡기고 있어 발전차액지원과 달리 태양광사업자는 장기간 전력판매를 위해서 각 발전사와의 계약체결이 우선시 되었고, 이는 경쟁의 과열과 가격하락의 이중고를 겪게 하고 있습니다. 또한 신재생에너지 정책심의회에 따르면 2012년 253억원, 2013년 640억원의 과징금을 발전업체에 부과하였다고 발표하였습니다. 이는 신재생에너지 공급의무화제도에도 불구하고, 발전업체 사정에 따라 의무적인 매입을 준수하지 못하고 있어 태양광사업자의 경우 과거 발전차액지원제도보다 작은 양의 지원을 받는다고 할 수 있습니다. 과징금을 부과받은 발전업체는 과징금납부 후 정해진 의무공급량은 순차적으로 분할하여 향후 사업에 반영하기 때문에 해당 년도에는 태양광사업자는 실제 의무공급량만큼 공급을 할 수 없게 됩니다. 비록 RPS시행 2년간의 자료이지만 과징금 액수가 증가하고 있다는 것은 태양광사업자는 매년 증가하는 반면 참여할 수 있는 용량은 매년 정해져 있기 때문에 태양광사업자에게는 정부의 지원이 불리하게 작용할 수  있습니다.

[태양광 지원대책 비교]

* 자료 : EIA, EPIA, 한국투자증권 '태양광산업보고서[2011.08]'

결국 정부의 잦은 정책 변경과 지원제도의 비활성화 등 정책적 한계는 당사의 안정적인 매출확보에 저해요인으로 꼽힐 수 있으며, 민간주도의 신재생에너지공급의무화제도는 최소한의 제한선까지만 구매하도록 되어 있어 법령개정 등을 통한 대폭적인 지원이 이루어지지 않는 한 국내 시장이 성장하는데는 한계가 있을 수 있습니다.

정부는 신재생에너지사업 중 태양광사업에 대해 별도의 구입 의무량을 부과하고 있으나, 이러한 태양광에 대한 혜택도 2015년이면 경쟁체제로 변화하게 되어 여타 신재생에너지사업부문과 경쟁해야하는 이중고를 겪을 가능성도 있습니다. 태양광은 다른 신재생에너지에 비해 발전단가가 높아 이후 상대적으로 소외될 수 있고, 당사 내수부문에 악영향을 끼칠 수 있습니다.(태양광은 풍력의 7배, 수력 및 바이오에너지의 10배 정도 기준가격이 높음_산업통상자원부 자료) 따라서 이는 당사의 매출과 성장성에 직접적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[태양광 별도 의무량]

* 2016년 이후에는 태양광과 비태양광 통합 운영 예정
* 자료 : 에너지관리공단

2015년 반기말 기준 당사의 태양광사업 매출은 493억원으로 2014년 반기말 대비 196% 증가하였습니다.

여러 태양광설비업체들이 태양광산업의 장기 부진에 따라 시장에서 퇴출되었고, 존속중인 업체가 소수인 이유로 국내 조달시장 및 기존 설비의 유지보수에 관한 매출이 주로 발생하고 있고, 이마저도 소폭 상승에 그치는 상황에서 당사는 대규모 프로젝트 수주로 매출의 급격한 증대를 이루어게 되었습니다.

하지만, 동 프로젝트가 당사 태양광사업 매출 87.85%를 차지하는 등 단일 매출처라는 위험요인이 상존하고 있고 태양광산업의 침체기가 지속되어 진행중인 대규모 프로젝트 이상의 신규수주가 지속되지 않을 경우 프로젝트 종료 예정일인 2016년 이후 당사의 매출이 감소할 위험이 있으니, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사의 계열회사인 Sun Action Trackers LLC는 당사가 2013년 이후 적극 추진하고 있는 해외시장 진출의 첫번째 대규모 프로젝트를 위해 설립한 합작법인으로,  2015년 반기말 현재 OCI의 미국 현지법인인 OCI Energy가 51%, 당사가 49%의 지분을 보유하고 있습니다.
Sun Action Trackers LLC를 통해 당사의 제품인 태양광 tracker(추적장치)를 텍사스주 샌안토니오에서 태양광발전소를 건설 중인 OCI Solar Power에 납품중입니다.

당사는 Sun Action Trackers LLC와  2014년 4월 4일 '중요부품공급계약'을 체결하였고, 체결일 기준 예상 공급량 아래 표와 같습니다.
                                                                                                    [단위 : USD]

* 출처 : 내부 작성 자료

2015년 7월 15일 기준 StageⅥ&Ⅶ 프로젝트를 진행중이며, 금액기준으로 $31,648,707.2의 납품을 완료하여 37.51%의 진행률을 보이고 있습니다.
                                                                                                      [단위 : USD]

* 출처 : 내부작성 자료

본 계약은 2014년부터 2016년까지 3년간 약 8,400만불에 이르는 대규모 프로젝트로 현재까지 당사의 수익성 개선에 크게 기여하고 있습니다.

다만, '중요부품공급계약'에 따르면 아래와 같은 의무도 부담하고 있음을 투자자께서는 유의하시어 투자에 임하시기 바랍니다.

본 건 계약의 경우 당사 뿐만 아니라 미국 주 정부 및 OCI, Sun Action Trackers LLC 등 이해관계자가 다수이므로, 이해관계자 들의 성실한 의무 이행이 전제되어야 하고, 미국 시장인 관계로 미국의 Tapering 전략 등에 따른 금리 인상으로 해당 프로젝트의 파이낸싱에 문제가 발생하거나, 당사 및 이해관계자의 품질관리 및 시공상의 문제로 인해서도 예측할 수 없는 피해가 발생할 수 있습니다. 따라서 본 계약의 세부 내용 뿐만 아니라 향후 프로젝트 진행내용에 대해서도 면밀히 검토하시고, 장기간의 지속적인 관찰이 필요하다는 점에 유의하시기 바랍니다.

국내 태양광발전 산업은 중소기업 중심으로 초기 시장이 형성되어 왔으나 최근 태양광사업의 침체기에 자율적인 구조조정으로 대부분의 중소기업업체는 정리되고, 자금력이 뒷받침 되는 대기업만이 생존한 상황입니다. 이는 글로벌 금융위기를 거치면서 태양광발전의 원가 하락으로 공급과잉과 정부정책에 기댄 성장의 한계에 기인합니다. 기존 폴리실리콘, 태양전지 부문에 진출했던 대기업들은 수직계열화의 완성을 위해 사업영역을 확대해 나가고 있습니다. 또한 이미 세계 시장에서 경쟁력을 확보하고 있는 반도체, LCD기반 기술을 이점으로 활용할 수 있는 대형 IT기업들 또한 신성장동력으로 태양광산업 진입을 준비 중인 것으로 나타나고 있습니다. (출처 : 하나금융경제연구소)

또한 태양광발전 시장은 과거와 달리 기술력 뿐만 아니라 규모의 경제 및 수직계열화를 통한 원가 경쟁력이 성공 여부를 좌우하고 있습니다. 이에 따라 수직계열화 및 규모의 경제를 이룰 여력이 없는 중소형 업체들의 태양광발전 사업 영위는 더욱 어려워질 전망입니다. 특히 그동안 대기업의 참여도가 낮았던 다운스트림(시스템 장비, 구조물 등)부문에서도 최근 대기업의 시장 진입이 예상되고 있어, 경쟁력을 확보하지 못한 중소업체들의 시장 도태는 가속화될 전망입니다.

당사의 주력제품인 추적식 태양광 발전 시스템은 센서타입의 트래커를 최초 상용화한 제품으로 특허를 취득하고 있습니다. 그러나 센서타입 이외에도 국가별 지역특색에 맞는 추적장치를 필요로 하고 있고, 관련 시스템이 고도의 기술력을 요하는 사업이 아니기 때문에 항시 경쟁업체와의 경쟁격화로 인해 수익성이 악화될 가능성이 존재합니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

◆ 생물환경 사업부문

당사 생물환경사업부문의 매출은 최근 5년간 약 50~60억원대의 안정적인 매출을 시현하고 있으며, 최근 해당 사업의 매출현황 추이는 다음과 같습니다.

[생물환경사업 매출현황]

당사의 생물환경사업부문은 전국 대리점을 통한 판매루트만을 보유하고 있기 때문에, 매출의 큰 폭의 성장은 어려워 보이고, 상기 품목 이외의 다른 제품에 대한 R&D도 진행되고 있지 않습니다. 결국 기존 제품으로 사업부문의 성장은 난망할 것으로 전망되어 동 사업부문의 매출은 정체기에 접어든 것으로 판단할 수 있어, 투자자께서는 이 점 유의하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.

동 사업부문은 농가의 소득 증가로 인한 구매력의 확대가 관건인 바 2017년 이후의 추정에서는 물가상승률에 미치지 못하는 1%대의 연평균 성장률을 보일 것으로 전망되고 있습니다.
현재 우리나라는 미국, 칠레, 인도, 아세안, EU, 중국 등의 국가들과 FTA를 체결하여 값싼 수입농산물로 인한 가격 경쟁력이 악화되고 있고, 이에 따라 농업인구도 점차 감소하고 있는 추세입니다. 따라서 농가의 소득 증대는 어려울 것으로 예상됩니다.

[가구당 농가소득 전망]

* 자료 : 통계청, 한국농촌경제연구원 (2012 농업경제전망)

또한, 총농가소득이 소폭 늘어날 것으로 예상되더라도 이는 절대금액의 증가로 도시근로자 가구소득 증가폭보다 상대적으로 증가폭이 작아 도시근로자가구 소득대비 농가소득은 향후 격차가 확대될것으로 예상됩니다. 이와 같은 추세는 계속되어 농가소득은 도시가구 대비 2017년에 49.0%, 2022년에 41.4%로 격차가 점차 확대될 것으로 전망되고 있습니다. 이로 인해 농촌 청년인구의 도시로의 유입은 가속화 될 것으로 보이며, 농가소득은 농기계 구매력과 밀접한 연관이 있는 바, 향후 농가소득이 감소할 경우에는 농기계 구매력 약화로 이어져, 당사의 매출에도 부정적인 요소로 작용할 수 있습니다. 투자자께서는 이점 유의하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.

* 자료 : 통계청, 한국농촌경제연구원 (2012 농업경제전망)

농기계는 제조단가에 비해 수익성이 낮고, 농민들의 구매력에 한계가 있어 정부의 지원정책이 절실히 필요한 사업분야입니다. 1997년까지 정부에서 농업기계화를 위하여 지원하던 농기계 구입자금을 1998년에 보조금을 삭감하는 등 축소하여 1995년 총 245,902대에 달하던 농기계가 2000년 121,169대로, 2005년에는 54,737대로 급감하였습니다. 그 이후, 보조금 대신 융자한도액 내에서 거래가격의 80%까지 융자지원하면서 농기계수가 소폭 증가하였습니다. 그러나, FTA체결 이후 농가인구의 감소와 농가소득의 정체 및 정부의 지원 예산이 한정적이고, 지원 대상농기계가 농기계선정심의회의 심의를 거쳐 농림축산식품부의 승인을 받은 기종과 농림축산식품부가 별도로 정하는 기종만 포함되는 등 엄격히 적용되고 있어, 2012년까지 점차 감소하는 추세로 접어들었습니다.

최근 FTA로 인한 정부와 지방자치단체의 농업분야 지원정책이 발표되고 있으나, 실질적인 예산 확보에 어려움을 겪고 있어 정부의 추가 지원이 농기계사업의 활성화로 이어질지는 확신할 수 없는 상황입니다. 정부 지원의 영향력이 절대적인 당사의 생물환경사업은 정부지원이 축소되거나, 정책의 시행이 적절히 이루어지지 않을 경우에는 구매력 약화로 이어져, 수익성 개선에 어려움을 겪을 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.

◆ LED 조명사업부문

당사 LED 조명사업부문의 매출은 2011년부터 시현되기 시작하였으며, 2012년 33억원의 매출을 달성하였으나, 2013년 경쟁격화로 매출이 감소하여 2014년까지 이어졌으며, 2015년 반기말 매출 1,022백만원을 시현하여 전년동기대비 105.2%의 증가율을 보였습니다.

[LED 조명사업 매출현황]

당사의 매출 대부분 조달시장에서의 수주로 이루어지며, 조달시장의 호조와 당사 매출의 증감은 추세를 같이 합니다.

정부는 최근 녹색에너지사업과 관련하여 2009년과 2010년에 걸쳐 LED 원천기술의 상용화와 장비개발사업에 1,300억원을 지원하였으며, 2013년부터 백열전구 사용을 금지하는 등(2014년부터 주거용 실내조명으로 확대) LED조명 시장의 활성화 정책을 추진하고 있습니다. 또한, 동반성장위원회가 LED 조명사업을 중소기업 적합업종으로 선정하여 대기업에  LED 조명 사업 일부를 철수하라고 결정하는 등 당사의 매출에 긍정적인 요소로 작용할 것으로 전망되고 있습니다. 단, 대기업들의 반발이 거세지고, 정책의 실효성 논란이 확대되고 있고, 오스람과 필립스 등의 글로벌 기업은 규제에서 제외되어, 대규모 기업의 저가 공세 가능성은 여전히 위험요소로 상존하고 있습니다.

정부는 녹색조명사회 실현을 위한 "LED조명 2060계획"을 제시 하였으며, 2020년까지 국가 전체 보급률 60%(공공기관은 100%) 달성 목표를 새로이 설정하였습니다. 또한 한국도로공사 표준 LED조명등기구 표준안이 발표되어 한국도로공사의 LED가로등, 터널등 수요가 2014년부터 증대 될 것이며, 공공기관 설치 지원금을 대폭 확대 추진함으로써 공공부문의 선도적 시장 창출이 매년 증가하는 추세이며 민간 건물·주택의 LED 등 고효율조명 사용을 단계적으로 의무화하고, ESCO(Energy Saving Company), 탄소캐쉬백 등 민간 수요 확산에 다양한 프로그램이 병행 되어 향후 LED 조명 시장은 크게 성장할 것으로 예상 됩니다. 당사는 ESCO 기업으로 등록되어 에너지 사용량을 분석하여 시설에 대한 투자 부담 없이 LED 조명으로 교체하는 사업으로 당사가 지정업체로 승인되어 진행하고 있어 이는 당사에 분명 기회의 요소로 작용할 가능성이 높습니다.

[전세계 LED 조명 시장 전망]                       [국내 LED 시장 규모]

전세계 led 조명시장 규모 추이

이후 LED 조명시장은 주거용 비중이 높아질 것으로 예상되고 있습니다. 글로벌 LED조명시장에서 실내용은 76%로 다른 용도에 비해 압도적인 점유율을 차지하고 있습니다. 이에 LED조명의 주거용 시장 진입이 본격화될 경우 폭발적인 시장성장이 나타날 것으로 전문가들은 판단하고 있습니다.
LED 조명의 초기 시장에서 건축 및 아웃도어 시장은 정부의 정책적 지원이 있었고 가격 민감도가 상대적으로 낮은 영역이기 때문에 성장에 유리한 환경이었지만 주거용 실내조명은 유통채널에서 B2C비중이 높고 가격 민감도 역시 상대적으로 높아 초기시장에서 LED 조명의 높은 가격에 대한 저항이 컸습니다. 반면 최근 LED조명 가격의 빠른 하락추세와 백열등 규제 영역이 확대됨에 따라 향후 LED 조명은 주거용 실내조명 영역으로 성장이 가속화될 것입니다.(출처 : 메리츠종금증권)

LED 조명 시장에 대한 정부의 적극적인 지원은 분명 당사에 기회의 요소임에 틀림이 없으나, 당사의 경우 주거용 실내조명을 생산하기 위한 대량생산체제가 갖춰져 있지 않기 때문에 당사의 주요 LED제품이 가정용이 아니라 공공재적 성격을 갖는 점을 감안한다면 이에 따른 위험요소가 상존하고 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

당사는 LED 사업 진출 초기 에너지효율 증대와 제품 성능향상으로 LED시장의 급격한 성장을 예상하고, 자동화제조라인(2라인)을 구축하고 첨단 관리시스템과 검사시스템을 구축하여 의욕적으로 시작하였으나,  LED조명시장이 높은 제조원가 등으로 인해 본격적으로 활성화되지 않고 있고, 대량의 수주가 되지 않는 등 여러가지 어려운 점이 있어 수요의 증가가 예상보다 저조하거나 단가경쟁력이 약화될 경우에는 매출 증대가 제한적일 수 있습니다. 또한 당사의 LED부문 매출은 정부 또는 지자체 발주의 관급 수요로 매출처가 집중되고 있어 안정적인 소규모 매출이 지속되고 있으나, 민간 부문의 전체 수요가 대폭 증가하지 않을 경우 정체될 가능성이 높으니, 투자에 유의하시기 바랍니다.

◆ 생활환경 사업부문

손청결 보습제 등을 판매하는 당사의 생활환경사업의 매출은 2009년 6,769백만원을 시현한 이후 꾸준히 하락세가 이어지고 있습니다. 이는 2009년 전세계적인 신종플루의 출현으로 사망자가 발생하고 국내에서만 75만명이 확진판정을 받는 등 피해가 급증하면서 매출이 정점을 기록하였기 때문입니다. 2015년 반기에는 중동호흡기증후군(MERS) 발병으로 내수시장에서 매출이 큰 폭으로 증가하여 전년 동기대비 232.26% 증가율을 보였으나, 일시적인 매출 증가일 가능성이 높습니다.

[생활환경사업분야 매출추이]

당사상품은 그간 판매대리점과 이마트, 홈플러스 등 할인마트에 납품하고 있었으며, 본 사업의 생산품은 신종플루의 발병에 따라 매출의 급등락이 극심했습니다. 또한 당사가 직접 생산하는 제품이 아니고, 단순 유통이기 때문에 당사의 주력사업은 아니었습니다.
이에 당사는 2012년 부터 주력사업인 태양광사업과 LED조명사업 및 생물환경사업에 집중하기 위해 점진적으로 사업을 축소해왔습니다. 제품을 생산하는 주요 사업이 아니라 완성품을 유통하는 상품에 관한 사업이므로 회사의 수익원으로 볼 수는 없고, 또한 소규모의 매출에 불과한 생활환경사업분야로 인해 신종플루, 구제역 발발 시 동사의 주가 변동성이 컸던 과거 경험을 감안하여 투자자께서는 이 점 유의하시어 투자에 임하시기 바랍니다.

2. 회사위험

당사는 2013년도 영업활동을 통한 현금흐름이 정(+)의 흐름으로 개선되었으나 유입 규모가 크지 않고, 투자활동으로 인한 현금유출이 급격히 증가하여 전체 현금흐름은 542백만원 부(-)의 흐름을 보였습니다. 2014년 유상증자로 인한 재무활동 현금흐름이 큰 폭으로 개선되어 전체 현금흐름이 1,000백만원 정(+)의 흐름을 보이는 등 일부 개선되었으나, 영업활동으로 인한 현금흐름이 여전히 부(-)의 흐름이 나타내고 있어 향후 부(-)의 현금흐름이 지속될 수 있습니다.
또한 유동성 개선을 위해 자기자본 및 금번의 신주인수권부사채와 같은 타인자본 조달이 원활하게 이루어지지 않을 경우 유동성 위험에 처할 수 있으니 이 점 유의하시기 바랍니다.

연도별 현금흐름을 살펴보면, 2012년에는 유동성 확보를 위한 유상증자로 80억원의 현금이 유입되었으나, 단기차입금 감소 및 유동성 차입금 감소로 재무활동으로 인한 현금유입 규모가 상쇄되었고, 투자활동으로 인한 현금유출 규모가 약 35억으로 확대되어 약 20억원의 현금이 기초보다 감소하였습니다.

2013년에는 영업활동과 재무활동으로 인해 각각 23억원, 103억원의 현금유입을 시현하였으나, 투자활동으로 인한 현금흐름이 131억원 부(-)의 흐름을 보이며 약 5억원의 현금이 기초보다 감소하였습니다.

2014년에는 유상증자로 약 161억원의 현금이 유입되었으나 단기차입금 상환으로 일정부분 상쇄되어 재무활동으로 인한 현금유입은 8,673백만원으로 나타났고, 영업활동으로 인한 현금유출 1,165백만원, 투자활동으로 인한 현금유출 6,508백만원으로 전체 1,000백만원의 현금이 유입되었습니다.

2015년 2분기말 현재 영업활동으로 인한 현금유출 1,270백만원, 투자활동으로 인한 현금유입 9,224백만원, 재무활동으로 인한 현금유출 8,667백만원으로 전체 713백만원의 현금이 유출되었습니다.

당사는 2014년 약 1,000백만원의 현금이 유입되었으나, 2012, 2013년과 당반기에도 지속적인 현금의 유출을 기록하고 있어, 현금규모가 감소하는 추세를 나타내고 있습니다. 2015년 반기말 기준 현금보유액은 646백만원이며 현금규모 감소 추세가 지속될 경우 당사는 심각한 유동성 위기를 겪을 수 있습니다.

2009년 이후  태양광부문등의 시장이 급속히 위축되면서 수주 금액 감소와 업체들간의 경쟁 격화로 인한 적자성 수주 증가로 인해 매출액 감소와 함께 수익성이 약화되었으나, 조달우수제품 인증을 취득한 2011년 이후로 국내 조달시장 수주에 적극적으로 대응하면서 매출액 증가 및 수익성이 개선되고 있으며, 2014년부터 OCI와의 합작법인인 Sun Action Trackers LLC를 설립하고 대규모 프로젝트를 수주하여 매출이 큰 폭으로 증가하였습니다. 메르스의 영향등으로 일시적으로 크게 증가한 생활 환경부문의 매출이 메르스의 종식 선언으로 점차 감소할 것으로 예상되며 또한 LED 조명부문 사업은 치열한 경쟁으로 인한 소량 수주 물량 대응으로 관련 사업부문 수익성이 낮아지고 있습니다.

당사의 최근 3년간 요약 손익 현황은 아래와 같습니다.

당사의 매출액은 태양광 사업부문의 매출액 증가 영향으로 점차 증가하는 추세에 있습니다. 당반기말 전년동기대비 168.62% 증가한 54,735백만원을 기록하였습니다. 영업이익은 4,798백만원으로 전년동기 대비 큰 폭으로 증가하였으며, 당기순이익 역시 2014년 흑자전환이후 증가하여 1,449백만원을 시현하였습니다.

특히 영업이익은 전년대비 매출원가율의 감소로 2013년 1,123백만원에서 2014년 3,799백만원, 2015년 2분기 기준 4,798백만원으로 큰 폭으로 개선되었으며, 영업이익률도 2013년 3.00%, 2014년 6.56%, 2015년 2분기 기준 8.77%로 점차 증가하는 추세입니다. 당사의 최근 3개년 매출원가율및 구매비중은 다음과 같습니다.

매출원가율은 2013년도 78.62%에서 2014년 69.19%로 감소하였고, 2015년 2분기말 역시 68.42%로 2014년과 비슷한 수준입니다. 이는 이익률이 높은 핵심부품 매출 증가 등으로 인해 당사의 수익성이 개선되었다는 것을 뜻합니다.

구매비중은 2013년 61.53%에서 2015년 반기말 47.58%로 감소하였습니다. 구매비중은 제품 매출액 대비 당기구입 원재료의 비율을 나타내며 재고 활용도가 높을수록 낮게 산정됩니다. 제품 매출액이 당사의 전체 매출액에서 차지하는 비중이 절대적이고 점점 증가하는 추세인 것을 감안했을때, 구매비중 수치가 감소한다는 것은 당사의 영업이익 개선에 유의적인 영향을 미친 것으로 판단됩니다. 2013년에 구입원재료 가격이 하락한 주요 원인은 구조물 설비에 소요되는 철강가격이 2011년 179$/ton을 정점으로 2013년 하반기 131$/ton까지 지속적으로 하락하여(출처 : 통계청) 원자재 구매 비용이 상당부문 절감되었기 때문입니다.

사업부문별 매출을 살펴보면,

당사의 사업부문중 가장 큰 비중을 차지하고 있는 태양광 사업부문은 2014년 51,395백만원으로 2013년 29,513백만원 대비 약 74.14% 증가하였고, 2015년 반기 매출액은 2014년 전체 매출액에 육박하고 있습니다. 이는 2014년 후반기부터 진행된 미국 샌안토니오 지역의 대규모 태양광 발전소 사업 수주로 인한 것이며, 매출 증가분은 OCI와의 합작법인인 Sun Action Trackers LLC로의 매출이 대부분을 차지하고 있습니다. 더불어 태양광 발전장치의 조달우수제품인증, 성능인증, NEP 연장 인증을 획득하여 기존 민수 시장으로의 사업체계에서 조달청 나라장터를 통하여 지방보급사업과 같은 지자체, 공공기관 등의 조달입찰로 사업영역을 확대하면서 전년대비 조달부문 매출이 증가한 것도 원인입니다.

또한 태양광사업부문에서 매출액에서 매출원가를 차감한 매출총이익이 2012년말 기준 흑자전환하였습니다. 매출총이익으로 흑자전환하였다는 것은 제조원가를 상회하는 금액으로 납품을 하였다는 것으로, 높은 원가대비 이익률을 보이는 내수시장, 특히 유지보수매출 및 설치공사(턴키방식)의 매출이 큰 폭으로 증가한 것이 매출총이익이 증가하는 주된 원인으로 작용하였습니다.

실제 당사는 2011년 태양광 시장 축소로 2009년 대비 태양광 제품별 양축, 단축 트래커 제품의 판매단가가 10~20% 인하되었으나, 현재 회복 추세에 있습니다. 또한 전 세계적으로 수요가 높아지고 있는 고부가가치의 양축트래커를 중점적으로 납품하여 원가대비 이익률의 상승을 가져온 것으로 판단됩니다.

생물환경 사업부문은 2015년 반기말 기준 당사 매출의 약 5.26%를 차지하고 있으며, 매년 약 5,000백만원 이상의 비교적 안정적인 매출 수준을 유지하고 있습니다. 당사의 생물환경 사업부문은 농가 소득과 농업 경제에 밀접한 관련이 있으며, 특히 신종플루, 구제역 발생등의 특별한 사건 발생 여부에 따라 매출액에 영향을 받고 있으나, 미미한 수준입니다. 또한 원재료비 상승으로 영업 손실을 기록하였습니다.

2011년 하반기 이후 처음으로 매출이 시현된 LED사업부문 2015년 반기말 기준 163백만원의 영업이익을 기록하였습니다. 주로 관공서를 대상으로 하는 실 내외 조명 교체 사업 부문으로서 관련 업계의 경쟁가속화로 2012년 이래 매출이 점차 감소하였으나, 2015년 반기말 1,022백만원으로 증가하였습니다.

당사의 생활환경 사업부문은 손청결 보습제등을 판매하고 있으며, 주요 납품처는 대형 할인점과 지역별 소매용품 총판매처 등입니다. 신종플루의 영향으로 매출이 크게 증가하였으나, 이후로 예방 접종이 보편화 되고 경쟁 상품등의 출현등으로 지속적으로 매출이 감소하던 중, 2015년 메르스의 영향을 매출이 큰 폭으로 증가하였습니다. 다만, 이벤트성 일시적 매출 증가일 가능성이 큽니다.

당사의 전체 매출에 있어 해외 수주 확보, 민수시장대비 상대적으로 수익성이 높은 조달시장 공략, 수주 대응전략 및 견적 적중률 향상 방안 강구등의 방법으로 기존의  수익성이 낮은 저가 입찰 방식의 수주를 지양하고, 상대적으로 안정된 이익률이 보장되는 계약체결등에 역량을 집중할 계획입니다.

그 방법으로서 비교적 영세한 업체들간의 경쟁이 심화되는 국내 시장보다는 해외시장으로의 진출이 수익성 확보에 용이할 것으로 판단하여 해외 시장 개척에 노력하고 있으며, 특히 태양광 사업부문은 국내 대기업과 연계하여 미국을 비롯한 해외 시장으로의 진출을 모색하고 있습니다.

당사의 평균 대손충당금설정률은 2013년 25.66%, 2014년 49.99%, 2015년 반기 12.39%로 매출채권 대비 대손충당금의 설정비율이 증가 후 감소하는 추세입니다. 당사는 채권회수를 위해 노력을 기울이고 있습니다. 그러나 당사의 노력에도 불구하고 채권회수가 원만하지 않거나 해당 기업의 폐업 등으로 채권회수가 아예 불가능해질 경우, 연체이자의 증가 및 충당금 설정율이 높아질 수도 있어 당사의 재무구조에 부정적인 영향을 미칠수 있습니다.

비록 규모가 큰 매출채권이 일회성으로 부실화되어 매출채권 대비 대손충당금이 높은 경우가 많으나, 새로이 발생할 채권들에 대하여도 회수에 어려움이 발생할 경우 당사에 추가적인 손실이 발생할 수 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

최근 3사업연도의 당사 각 사업부문별 대손충당금 설정내역은 다음과같습니다.

당사의 매출채권은 2013년 133.5억원, 2014년 86.8억원, 2015년 반기말 현재 181.9억원 수준입니다. 당사의 매출액이 증가추세에 있어 매출채권 또한 매년 증가하고 있는 상황입니다. 매출채권이 증가되고, 당사와 거래하는 영세업체의 부도 등의 영향으로 2011년 이후 매출채권에 대한 대손충당금 역시 증가 추세에 있습니다.

태양광사업의 경우 금융위기 이후 전세계적으로 태양광사업이 침체기에 접어들고, 2012년 발전차액지원제도(FIT)의 폐지 등 정부의 정책적 지원이 축소됨에 따라 거래 상대방의 지급불능상태로 인한 대손설정이 2014년까지 높은 대손충당금 설정률의 주요 원인이며, 또한 사업초기 태양광발전소 설립 수주 및 프로젝트 진행에 대한 경험 부족으로 인해 회수에 어려움을 겪은 장기화된 채권이 당 반기말 현재 일부 남아 있습니다. 다만, 현재 당사가 미국 샌안토니오에서 진행중인 프로젝트의 경우 대손충당금을 설정하지 않고 있으며, 따라서 당반기말 대손충당금 설정률이 낮아졌습니다.

LED조명사업은 사업초기단계인 2011년부터 매출이 발생하기 시작하였으며, 2013년 LED사업부문 매출 1,444백만원 중 대부분이 관급납품이며 약 98%가 회수되어 향후에도 매출채권 회수에 대한 우려가 적은 것으로 판단하고 있습니다.

농기계를 주로 판매하는 생물환경사업부문의 대손충당금은 2013년말 기준 8.0억원, 2014년 6.0억원, 2015년 반기말 6.0억원으로 비슷한 수준을 유지하고 있습니다. 생물환경사업은 대부분 6개월 이내에 수금이 완료되나 주로 농민들의 정부보조사업으로 이루어지는 관계로, 상반기 출고분이 하반기 정부보조금 정산시 결재되는 경우도 있어 6개월 초과채권이 일부 발생하고 있습니다.

생활환경사업의 매출채권은 당사 생활용품 유통 대리점들에 대한 채권으로 대부분 1년 이내에 회수되고 있으며, 관련부문 대손충당금은 2015년 반기말 1백만원이 있습니다.

매출채권의 평균 회수기간은 각 사업부문별로 상이합니다. 태양광사업의 경우 계약서에 의거하여 이루어지는데 평균 총 공사금액의 20~30%를 계약금으로, 납품시 40~50%를 중도금으로, 그리고 공사완료 후 잔금을 결제하는 방식으로 진행하고 있으며, 1,000KW 용량 수주시 평균 공사기간은 3개월에서 6개월 정도입니다. 그러나 일부 도급업자를 통해 하도급을 받은 경우 잔금회수가 장기화 되어 회수가 지연되고 있습니다. LED조명 관련 매출채권 회수기간은 통상적으로 납품 후 한달 이내로 짧은 편입니다. 반면에 농기계를 주로 판매하는 생물환경사업부문 매출채권의 경우 약 1년의 회수기간이 소요되는데 이는 수확까지 일정시간이 필요한 농업의 특성과 정부 지원금이 연 1회 정산되는 것에 기인하고 있습니다.

당사는 채권잔액 중 규모가 크고 지속적인 거래관계를 유지해온 매출처의 채권에 대해서는 개별적으로 회수가능성을 분석하여 대손충당금을 산정하고, 소액의 채권에 대해서는 당사가 정한 설정비율(매출채권 연령분석법)에 따라 대손충당금으로 설정하고 있습니다.

1년초과 매출채권에 대해 100% 대손충당금을 설정하고 있으나 개별적으로 채권에 대한 평가도 병행하고 있습니다. 상각채권에 대한 회수액이 2013년 601백만원, 2014년 5백만원으로 감소 추세를 보이다 2015년 반기말은 회수액이 없으므로 대손충당금 설정방침 및 매출채권 상각에 대한 정책이 적절히 수립되었다고 판단됩니다.

당사의 2015년 2분기말 현재 경과기간별 채권잔액은 6월 이하가 80.29%, 6월초과 1년이하가 4.70%로 1년이하의 매출채권잔액은 84.99%의 구성비율이며, 1년초과의 악성매출채권의 구성비율은 15.01%입니다.

특히 3년을 초과하여 장기화된 매출채권은 거래처의 매출채권으로 회수, 부동산 가압류 등의 법적조치를 취하는 등 채권 회수를 위한 방안을 추진하고 있습니다. 이와 같이 당사는 매출채권을 적절히 회수하기 위하여 다각적인 노력을 기울이고 있으며, 장기화된 매출채권의 구성비율이 높지 않아 당사의 재무구조에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상됩니다. 그러나, 매출처의 신용도 하락으로 인해 매출채권 회수가 어려워져 대손상각이 발생하거나, 대손충당금이 과도하게 증가할 경우에는 당사의 현금흐름에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이 경우 월말 정산하여 익월 10일에 현금지급하던 매입대금에 관해 1~3달 후로 이월 지급하거나 당사 방침상 발행하고 있지 않은 어음을 발행하여 매입대금을 결제해야 할 수도 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.

당사의 재고자산은 2013년 44.3억원, 2014년 173.7억원, 2015년 2분기 176.2억원으로 2014년 큰 폭으로 증가한 뒤 현재까지 유사한 수준을 유지하고 있습니다. 2014년 재고자산의 급증은 해당 사업연도에 이루어진  미국 시장 진출에 따른 재공품 및 원재료 소요에 기인한 것으로써 매출 증가와 함께 발생하는 자연스러운 현상으로 볼 수 있으나, 향후 프로젝트 진행 지연 및 이에 따른 납기 지연으로 원활한 매출 발생이 이루어지지 않을 경우 재고자산의 진부화에 따른 평가손실 인식으로 당사의 재무상황에 부담으로 작용할 수 있습니다.  

또한, 당사의 재고자산회전율은 2013년 5.68회, 2014년 3.68회, 2015년 2분기 4.2회로 2013, 2014년 감소 후 2015년 반기 증가하고 있습니다. 재고자산회전율은 재고자산을 당좌자산으로 변화하는 속도로 낮은 재고자산 회전율은 자금경색의 주요한 원인으로 작용할 수 있으며, 향후 영업수지 및 자금수지를 악화시키는 요인으로 작용할 수 있음을 유의하시기 바랍니다. 당사의 재고자산 보유현황을 기재하오니 다음의 사항을 참고하시기 바랍니다.

당사의 2015년 2분기말 연결기준 차입금 15,514백만원은 단기차입금 14,279백만원, 장기차입금(유동성대체 포함) 1,235백만원으로 구성되어 있습니다. 당사의 연결재무제표 기준 차입금 세부내역은 다음과 같습니다.

연결기준으로 일반자금대출이 11,357백만원으로 총 단기차입금의 약 79.53%를 차지하며, 그 외 무역자금대출, 구매자금대출, 당좌대출 등이 약 20.47%를 차지합니다. 모든 장기차입금은 시설투자를 위한 대출로 2015년말 이내에 만기가 도래하여 유동성대체되는 금액 약 674백만원을 제외하면 약 1,235백만원입니다. 당사는 금번 신주인수권부사채 발행을 통해서 기존의 장,단기 차입금 전액을 상환할 계획입니다.

당사의 이자비용은 2015년 반기기준 868백만원으로 전체 금융비용의 35.7%를 차지합니다. 차입금 상환계획에 차질이 생길 경우 재무적 부담이 지속될 수 있으니 투자자

당사는 연구개발비 조달 및 자본확충을 위해 2009년 일반공모 유상증자를 통해 424,590주를 발행하여 약 2억원의 자본금을 확충하고 약 15억원의 자금을 조달하였습니다. 또한 2009년과 2012년 및 2014년에는 주주배정 유상증자를 통해 총 30,580,000주를 발행하여 152.9억원의 자본금을 확충하고 약 430억원의 자금을 조달하는 등 4번의 증자를 통해 약 155억원의 자본금과 약 450억원의 자금을 조달하였습니다.

2009년이래 증자(감자) 현황은 다음과 같습니다.

당사는 2010년부터 당기순손실이 지속되어 2012년 3분기말 기준 누적 결손금이 약 147억원에 이르는등 재무구조가 악화되면서 2012년 12월 10:1 무상감자를 진행하였으며, 2014년 유상증자 후 주당 0.5주 비율로 무상증자를 실시하였습니다. 이후 증권신고서 제출일까지 자본금 변동은 없습니다.

다만, 금번 신주인수권부사채 발행 후 영위사업의 수익성 악화 등의 이유로 재무구조 개선이 필요할 경우 감자 혹은 증자의 진행으로 주주의 이익이 침해될 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시어 투자에 임하시기 바랍니다.

당사 강문식 대표이사와 일부 특수관계인은 금번 신주인수권부사채 발행 후 신주인수권이 행사될 경우에는 현재보다 지분율이 감소할 수 있습니다. 지분율을 추가적으로 확보하거나 신주인수권 행사에 대한 구체적인 계획이 수립되지 못할 경우 최대주주 등의 낮은 지분율은 적대적 M&A 등 경영권 위험 요소로 작용할 수 있으며, 당사의 경영권에 부담으로 작용할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.  

(주1) 상기 비율은 신주인수권증권이 전량 행사됨을 가정함.

현재 당사는 경영권 방어의 일환으로 정관에 임기가 만료되지 아니한 이사에 대한 해임이 의결된 때에는 해임된 이사에 대하여 통상적인 퇴직금 이외에 퇴직 보상액으로 20억원씩 별도 지급해야 하는 황금낙하산 조항과 적대적 M&A 및 경영권확보를 목적으로 한 최대주주 등의 변경 이후 이사회에서 이사 및 감사에 대한 해임 또는 선임, 그리고 정관개정을 안건으로 주주총회를 개최하는 경우 의결정족수를 출석주주 3/4이상에 전체발행주식총수의 2/3이상으로 하는 상향특약을 포함하고 있습니다.

본 증권신고서 제출일 현재 당사는 3개의 계열회사를 가지고 있으며, 당해 계열회사들의 개요 및 재무 현황은 다음과 같습니다.

(주)태인태양광발전소는 전라남도 강진군 칠량면 영복리에 위치하고 있는 약 450KW 규모의 태양광발전소이며, 한국전력과 계약을 맺고 동 발전소에서 생산되는 전력량의 전부를 한국전력거래소에 공급하고 있습니다.

PARU USA, LLC는 당사의 미국 현지법인이며, Sun Action Trackers, LLC는 OCI Energy와 PARU USA, LLC가 태양광 사업추진을 위해 설립한 Joint Venture입니다.

다음은 세 계열회사의 2015년 2분기 재무 현황입니다.

상기 재무 현황에서 볼수 있듯이 (주)태인태양광발전소는 2015년 2분기말 218백만원의 매출을 기록하고 107백만원의 당기순이익을 시현하였습니다. PARU USA, LLC와 Sun Action Trackers, LLC는 각각 664백만원, 36,403백만원의 매출과 616백만원, 1,320백만원의 당기순이익을 시현하였습니다.

Sun Action Trackers, LLC의 경우 계열회사로서 뿐 아니라 당사 전체 매출의 79.09% 비중을 차지하는 주요 거래처로서 당사에 큰 영향을 미치고 있습니다.

한편, 당사의 관계기업이었던 (주)파루에프이는 2014년 중 해산되어 잔여재산 분배액을 제외한 전액 90,067천원을 손상차손으로 인식하였습니다. (주)파루에프이로부터 분배받은 잔여재산은 다음과 같습니다.

당사의 이사회에서는 다음과 같은 당사의 중요한 사안에 대해 임원진의 책임하에 이사회 결의를 거쳐 의사결정이 이루어지고 있습니다.

※ 이사회의 권한 내용
1. 주주총회 상정안건에 관한 사항.
2. 이사회규칙의 제정, 개정, 폐지등에 관한 사항.
3. 납입자본금 변경에 관한 사항
4. 대표이사 해임에 관한 사항.
5. 기타 상법과 정관에 규정된 사항과 사장이 필요하다고 인정하는 사항.

이사회는 대표이사가 회사의 중요결정사항을 단독으로 결정하는 행위를 견제하고 있으나 「벤처기업육성에 관한 특별조치법」 제25조에 의거 기술보증기금으로부터 벤처기업 확인을 받아 상법 제542조의8 제1항에 의거 사내이사를 두지 않고 있으며, 감사는 비상근이므로 경영활동과 관련하여 견제기능 및 내부통제기능이 상대적으로 약할 수 있습니다. 즉, 경영 활동의 대부분이 상근이사에 의하여 좌우될 수 있으며, 이러한 과정에서 부적절한 의사결정이 이루어질 가능성을 완전히 배제할 수는 없습니다.

당사는 회계와 업무를 감사할 감사가 선임되어 있으며(비상근) 별도의 감사위원회를 설치하고 있지 않습니다.

당사는 2013년 당시 인쇄전자사업의 성장성에 주목하여 핵심부품(전자잉크), 부품산업, 완제품 등 크게 세분야로 매출이 발생할 것으로 전망하여 인쇄전자사업부문의 2014년 매출 목표를 약 200억원으로 설정 후 본격적인 사업화를 준비중이었으며, 이에 설비증설 및 R&D를 위해 필요한 자금을 조달하기 위해 제5회 무보증 사모 분리형 신주인수권부사채 100억원을 발행한 바 있습니다.

※ 행사가액조정으로 신고서 제출일 현재 행사가액은 2,140원입니다.

당사는 납입금 100억원에 대해 사채권의 최종 매수자인 아주저축은행과 자금사용에 대한 별도의 협약을 체결하였으며, 주요 내용은 다음과 같습니다.

협약서 제2조에 의거 당사의 주거래은행인 IBK기업은행 순천지점에 정기예금계좌를 개설하여 100억원을 예치 후 아주저축은행을 질권자로 하여 질권설정을 함으로써, 제5회 신주인수권부사채 발행으로 조달된 자금의 사용목적을 채권자에게 담보하게 되었습니다.

제5회 신주인수권부사채권 매수, 협약서에 의거한 예금근질권 설정 외 아주저축은행과 당사 및 당사의 특수관계인과 거래관계는 없으며, 2012년말부터 2015년 9월말 당사 및 당사의 특수관계인의 IBK기업은행과 거래내역은 다음과 같습니다.

[2012년말 ~ 2015 9월말 당사 및 특수관계인의 IBK기업은행 차입금 내역]

[2012년말 ~ 2015년 9월말 당사 및 특수관계인의 IBK기업은행 신규 차입금 발생내역]

상기 차입금은 제5회 신주인수권부사채 납입금액 100억원의 IBK기업은행 예치와는 무관한 거래이며, 제5회 신주인수권부사채 납입금액은 특수관계자를 포함한 타인에게 담보로 제공되거나 2015.6.25 상환일까지 인출된 적이 없습니다.

[인쇄전자 사업관련 매출액]
                                                                                                   (단위 : 백만원)

한편, 예상과는 달리, 2013년 9월까지 945백만원의 매출을 기록한 인쇄전자사업은 이후 매출이 하락하여 2013년 1,130백만원, 2014년 543백만원, 2015년 반기 231백만원을 시현하는 등 성과가 예상치를 밑돌면서 당초 계획했던 시설투자 및 R&D를 무기한 연기하게 되었습니다.

자금이 집행되지 않으면서 상환일까지의 표면이자 및 만기보장수익률은 당사의 재무적 부담이었으나, 분리형 신주인수권부사채는 만기의 3분의 1에 해당하는 기간이 경과하기 전까지는 사채만을 매입 할 수 없기 때문에 해당기간인 2년이 경과한 후 상환하였습니다.

당사는 2015.6.25 상환일까지 부담한 금융비용은 약정이자지급에 따른 약 5억 9천만원, 조기상환에 따른 보장이자 약 5억 2천만원이며, 100억원 예치로 인한 이자수익 5억6천만원을 상계하면 신주인수권부사채 발행으로 상환일까지 약 5억5천만원의 금융비용을 부담하였습니다.

그럼에도 불구하고, 전자잉크 및 인쇄기반 차세대전자소자의 세계시장 규모가 점차 증가함에 따라 당사는 인쇄전자사업의 본격적인 사업화를 위한 노력을 계속할 예정이며, 향후 경과에 따라 당사의 재무구조에 악영향을 끼칠 위험이 존재하니 투자자께서는 이 점 고려하여 투자에 임하시기 바랍니다.

신고서 제출일 현재 당사의 특수관계인인 (주)지본은 신주인수권표시증서 2,336,448주를 포함하여 총 12,98% 지분을 보유한 주요주주입니다. 2013.1.15 당시 합병대상기업인 (주)지본코스메틱은 (주)지본의 100% 자회사였으며, 기업가치제고 및 관리의 효율성을 위해 (주)지본코스메틱을 흡수합병하고 사명을 (주)지본코스메틱으로 변경하였습니다.

합병 후 (주)지본코스메틱의 다양한 사업부문 중 화장품관련 사업부문의 지속적인 매출개선과 타 사업부문의 부진 등의 사유와 2014년 이후 화장품관련 주식의 성장세가 시장에서 두드러져 향후 고려할 수 있는 기업 공개 등 경영상의 목적으로 2015.5.8 존속법인인 (주)지본과 신설법인인 (주)지본코스메틱으로 분할하였으며, 현재 당사의 신주인수권 2,336,448주를 보유한 주요주주는 (주)지본입니다.

한편, (주)지본은 필름사업부문을 영위하며 2013년 이래 당사의 인쇄전자사업부문과 협력관계를 유지하였으며, 동 기간 해당사업부문 실적은 다음과 같습니다.

[(주)지본 필름사업부문 요약손익계산서]

(주)지본은 향후에도 당사와 협력관계를 이어나갈 예정입니다.

기업구조개선 및 경쟁력 강화목적으로 상기와 같은 이벤트가 발생할 경우 지배구조 변경을 야기할 위험을 내포하고 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사의 특수관계자 현황 및 거래관계는 다음과 같습니다.

[(주)파루 특수관계자 현황]

* (주)태우의 주주 강문성은 강문식 대표이사와 친인척 관계임

[기타 특수관계자와의 거래관계]

1) 매출

(주)지본과 (주)지본코스메틱에 대한 매출은 서울특별시 양천구에 소재한 사무소 임대료수익입니다.

2) 매입

(주)지본코스메틱과 (주)지본으로부터의 매입은 당사의 생활환경 사업부문의 '플루' 손세정제 매입대금입니다. 당사의 태양광사업부문 및 생물환경사업부문의 외주가공을 (주)지본이엔지에서 하고 있으며, 당반기 매입은 대부분 태양광사업부문의 웜드라이브 외주가공비 입니다. (주)태우는 당사의 생물환경사업부문 외주가공업체이며, 매입금은 생물환경사업부문의 외주가공비입니다.

3) 채권

(주)지본이엔지에 지급한 선급금은 당사의 태양광사업부문 외주가공과 관련하여 발생하였으며, 선급금 지급 후 잔존금액은 (주)지본이엔지로부터의 매입금과 상계처리하고 있습니다. 선급금 당반기말 현재 잔존금액은 약 25억입니다.

2014년 후반기부터 당반기까지 태양광 사업부문 외주가공과 관련하여 지급된 선금급과 외상매입금과의 상계내역은 다음과 같습니다.

현재 선급금 중 잔존금액 2,512,417,339원 중 약 19억원은 2015년 후반기 매출증대를 대비하여 2015.04~06 3개월간 지급된 선급금이며, 그 외 선급금은 대부분 외상매입금과 상계되었습니다.

4) 채무

특수관계자와의 거래에서 발생한 매입채무는 '2) 매입'거래에 의해 발생한 것이며, 양호한 회수현황을 보이고 있습니다.

(5) 특수관계자와의 자금거래 내역

(주)지본으로부터의 차입은 일시적인 자금거래로 당반기내에 모두 해소 되었으며, 대여기간 및 금리는 다음과 같습니다.

종업원 대여금 중 등기임원에 대한 대여금은 다음과 같습니다.

임원에 대한 대여금은 주택구입자금 대여이며, 김** 이사의 경우 본사에서 서울사무소로 근무지가 변경됨에 따라 주택구입자금을 대여하게 되었습니다.

당사는 상법 제542조의8 제1항에 의거「벤처기업육성에 관한 특별조치법」에 의하여 사외이사를 두지 않고 있어 경영 활동의 대부분이 상근이사에 의하여 의사결정되고 있으며,
상기 임원에 대한 저금리 대여는 그로 인한 견제기능 및 내부통제기능 약화로 인한 것이라 볼 수 있습니다.

당사의 경영진은 임원 저금리 대여 의사결정 과정에서 부당이익제공에 대한 충분한 검토가 없었음을 인정하며, 상기 대여금에 대해 세법상 가지급금 인정이자에 해당하는 금액을 이자로 수취할 것을 2015.10.07 이사회에서 결의하였습니다. 향후 동일한 사안이 발생하지 않도록 내부통제시스템 강화 방안을 강구하고 있습니다.

견제기능 강화 및 시스템 정비를 계획 중이나, 향후에도 특수관계자와 불공정 거래가 발생할 위험이 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

3. 기타위험

당사는 "증권 인수업무에 관한 규정" 제11조의2에 의거, 금번 발행하는 제6회 무보증사채에 대하여 2개 신용평가전문회사에서 평가받은 신용등급을 사용하였습니다. 본 사채는 나이스신용평가㈜ 및 한국기업평가㈜ 로부터 원리금 지급능력이 부족한 투기등급으로 분류된 B+(안정적)등급을 부여 받았으며, 등급의 정의 및 등급 전망은 아래와 같습니다. 투자자께서는 각 신용평가사에서 부여한 B+(안정적)등급의 정의 및 등급 전망을 파악하시고 본 사채 투자 의사 결정에 유념하시기 바랍니다.

주) 상기 등급의 정의는 B 등급에 대한 내용이며, '-'부호는 동일 등급 내에서의 상대적인 열위를 나타냅니다.

금번 발행되는 (주)파루 제6회 무보증 신주인수권부사채의 "신주인수권이 분리된 채권"은 한국거래소의 채무증권 신규상장심사요건(유가증권시장 상장규정 제88조)을 충족하고 있으며, 상세한 내역은 다음과 같습니다.

상기에서 보는 바와 같이 본 사채는 한국거래소의 채무증권 신규상장심사요건을 충족하고 있는 바, 한국거래소의 상장심사를 무난하게 통과할 것으로 사료되는 만큼 환금성 위험은 미약한 것으로 판단되나, 글로벌 신용위기 이후 유럽 국가의 신용에 대한 불안감이 조성되면서, 최근 일부 유럽국가의 국가신용등급이 하향 조정되는 등 국제경제 및 금융시장의 변동성이 커진 상황입니다. 이러한 외부환경 하에서 채권투자자는 예측하지 못한 수준의 시장금리 상승에 따른 채권가격 하락으로 평가손실을 입는 등 가격위험에 노출될 가능성이 있으며, 시장 충격 등으로 채권거래가 급격하게 위축되는 경우, 본 사채의 매매가 원활하게 이루어지지 않아 환금성에 제약을 받을 수 있으므로, 투자자 여러분께서는 이 점 유의하여 투자에 임하시기 바랍니다.

또한 금번 신주인수권부사채의 "신주인수권증권"도 한국거래소의 신주인수권증권 신규상장심사요건(코스닥시장 상장규정 제16조의2)을 모두 충족하고 있습니다.

본 사채의 "신주인수권증권"의 상장예정일은 2015년 11월 02일이며, 한국거래소의 상장심사를 무난하게 통과할 것으로 사료되므로, 상장 이후 거래가 시작될 수 있도록할 예정이나, 비록 "신주인수권증권"이 상장된다 하더라도 주식과 비교해 보았을 때 주식시장에 비해 매매가 원활하지 않아 환금성에 제약이 있을 수 있는 점을 유념하시기 바랍니다.

본 신주인수권부사채의 청약에 참여하셔서 배정받으신 "신주인수권증권"은 신주인수권의 행사를 통해 신주를 취득할 수 있는 권리가 부여된 것입니다. 이러한 특성에 따라 투자자께서 신주인수권 행사가능 개시일 이후 신주인수권 행사를 통해 신주를 취득하실 경우 주식과 동일한 위험을 가지게 됨을 유념하여 주시기 바랍니다.

또한 본 신주인수권부사채 발행으로 200억원 규모의 신주인수권이 발행될 예정이며, 예정행사가액 4,445원을 기준으로 전량행사시 4,499,437주가 추가로 유통될 수 있습니다. 이 외 신고서 제출일 현재 희석주식수 현황은 다음과 같습니다.

[희석주식수 현황(신고서 제출일 현재)]

미행사 신주인수권과 본 신주인수권부사채의 신주인수권 및 주식매수선택권이 전량 행사될 경우 발행주식총수 17,449,268주의 53.73%에 해당하는 보통주 9,374,849주가 추가로 유통되어 발행주식수의 증가로인한 주가희석화가 발생할 수 있으며, 유통물량 증가에 따른 수급부담으로 주가에 부정적인 영향을 줄 수 있을 수 있으니 투자에 유의하시기 바랍니다.

본 신주인수권부사채는 분리형 신주인수권부사채로서 청약을 통해 배정받은 사채 금액의 100%에 해당하는 금액을 본 신고서의 "제1부 모집 또는 매출에 관한 일반사항 - Ⅱ. 증권의 주요 권리내용 - 2. 신주인수권의 내용 등 - 가. 신주인수권의 내용"에 기재된 산정방식에 의한 행사가액으로 나누어서 산정된 수량의 신주인수권증권과 청약을 통해 배정받은 사채 금액을 배정할 때, 각 청약자에게 배정될 신주인수권증권 수량의 산정시 소수점 이하는 절사합니다. 즉, 각 청약자에게 배정된 신주인수권증권의 금액(각 청약자에게 배정된 신주인수권증권의 수량에 행사가액을 곱한 값)은 각 청약자에게 배정된 사채의 발행 금액을 하회할 수 있으니 투자에 유의하시기 바랍니다.

금번 제 6회차 공모 전환사채의 대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권은 본 사채의 모집총액 200억원을 총액인수하여 모집함에 있어, 모집 후 잔액이 발생한 경우에도 총액인수 물량의 범위(200억원) 내에서 자기 책임 하에 인수합니다. 이 경우 대표주관회사가 본 사채의 사채권을 보유하게 되오니, 이 점 투자 의사 결정에 참고하시기 바랍니다.

특히 본 사채 공모에 따른 인수수수료 구조는 대표주관수수료, 기본수수료 및 실권수수료로 구분됩니다. 대표주관수수료는 대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권에 30백만원을 정액으로 지급하게 되며, 인수수수료는 인수금액의 2.0% 를 지급하게 됩니다. 실권수수료는 실권물량이 발생할 경우 추가적으로 지급하는 개념으로 청약이 100% 완료되는 상황에서는 지급의무가 발생하지 않게 됩니다. 금번 공모의 경우 청약이 완료된 후 발생한 실권물량에 대하여 (주)골든브릿지투자증권의 잔액 전부를 인수하게 됩니다. 청약이 미달되어 대표주관회사에서 실권물량를 인수하게 되는 경우, 실제 인수한 인수금액의 10%에 해당하는 금액을 실권수수료로 지급하게 됩니다.

금번 공모 청약에 혹여 실권물량이 발생하여 대표주관회사에게 실권수수료를 지급하는 상황이 발생할 경우 당사 주가에 어떠한 영향을 미칠 지는 예상하기 어렵습니다. 다만, 대표주관회사 실권주 인수 후 빠른 시일내에 인수한 실권물량을 장내에서 매각하게 된다면 단기적으로 본 사채의 채권 거래가격 및 신주인수권증권의 거래가격에 악영향을 미칠 것으로 예상할 수 있으며, 인수한 실권물량을 일정기간 보유하더라도 동인수물량이 잠재 매각물량으로 존재하여 채권 가격 및 신주인수권증권 가격의 상승에 부담으로 작용할 가능성이 있을 것으로 예상됩니다. 또한 대표주관회사는 실권수수료를 추가로 지급받게 되는 바, 이 점을 고려할 경우 실권물량의 매입단가가 일반청약자들 보다 약 10% 낮은 것과 같은 결과가 초래되어 이 또한 본 사채의 채권 가격 및 신주인수권증권 가격에 부정적 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 투자자 여러분께서는 이 점에 유의하시어 투자에 임하시기 바랍니다.

Ⅳ. 인수인의 의견(분석기관의 평가의견)

1. 평가기관

2. 평가의 개요

대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권은「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」제71조 및 동법 시행령 제68조 제4항에 의거, 공정한 거래질서 확립과 투자자 보호를 위해 다수인을 상대로 한 모집ㆍ매출 등에 관여하는 인수회사로서, 발행인이 제출하는 증권신고서 등에 허위의 기재나 중요한 사항의 누락을 방지하는데 필요한 적절한 주의를 기울였습니다.

대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권은 인수 또는 모집ㆍ매출의 주선업무를 수행함에 있어 적절한 주의의무를 다하기 위해 금융감독원이 제정한「금융투자회사의 기업실사(Due Diligence) 모범규준」(이하 "모범규준"이라 한다)의 내용을 내부 규정에 반영하여 지분증권, 채무증권 증권신고서를 대상으로 기업실사를 의무적으로 수행하도록 규정하고 있습니다.

본 장에 기재된 분석의견은  대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권이 기업실사 과정을  통해 발행회사인 (주)파루로부터 제공받은 정보 및 자료에 기초한 합리적, 주관적 판단일 뿐이므로, 이로 인해 (주)골든브릿지투자증권이 투자자에게 본 건 공모 분리형 무보증 신주인수권부사채의 투자여부에 관한 경영 및 재무상의 조언 또는 자문을 제공하는 것은 아닙니다.

또한 본 평가의견에 기재된 내용 중에는 예측 정보가 포함되어 있으며, 예측 정보에 대한 실제 결과는 여러 가지 요소들의 영향에 따라 최초 예측치와는 다른 결과를 가져올 수 있다는 점에 유의하시기 바랍니다.

3. 기업실사 이행사항

대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권은 발행회사인 (주)파루의 공모 분리형 무보증 신주인수권부사채 발행을 위한 Due-Diligence를 실시하였으며, 동 실사 결과는 아래와 같습니다.

(1) 기업실사 참여자

- 발행회사

- 대표주관회사, 회계법인 등

(2) 기업실사 일정 및 실사 내용

4. 기업실사 세부항목 및 점검 결과

상기 기업실사항목의 상세내역은 증권신고서에 첨부된 기업실사 보고서를 참조해 주시기 바랍니다.

5. 종합 의견

대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권은 (주)파루가 2015년 10월 06일 이사회에서 결의한 공모 분리형 신주인수권부사채를 잔액인수함에 있어 다음과 같이 평가합니다.

[평가의견]

대표주관회사인 (주)골든브릿지투자증권은 (주)파루가 제출한 자료와 객관적으로 정확하고  신뢰할 수 있다고 믿어지는 자료를 중심으로 실사를 수행하였으며, 공정을 기하기 위해 최선의 노력을 다하였습니다.

대표주관회사는 상기 실사를 통해 제공받는 자료들로부터 도출된 결과나 오류, 누락 등에 대하여 책임지지 않으며, 인간적 또는 기계적, 기타 그 외의 다른 요인에 의한 오류발생 가능성으로 인해 본 평가 내용에 대해 명시적으로 혹은 묵시적으로도 증명이나 서명 또는 보증 및 단언을 할 수 없습니다.

동사의 금번 공모 분리형 무보증 신주인수권부사채는 2015년 7월 24일 자본시장법 개정을 통해 새로이 시행된 제도이며, 국내외 거시경제 변수 변화와 자본시장의 내외부 영향으로 인한 변화 등으로 인해 투자수익에 대한 확실성이 저하될 수 있습니다. 투자자 여러분께서는 상기 검토결과는 물론 동 증권신고서 및 투자설명서에 기재된 회사 전반에 걸친 현황 및 재무상의 위험과 산업 전체의 위험요인 등 제반 위험들을 모두 감안하시어 투자에 유의하시기 바랍니다.

또한, 대표주관회사가 현재 알고 있지 못하거나 중요하지 않다고 판단하여 동 증권신고서 및 투자설명서에 기재하지 않은 사항이라 하더라도 동사의 운영에 중대한 부정적 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 전부 배제할 수는 없으므로, 투자자께서는 동 증권신고서와 투자설명서에 기재된 정보에만 의존하셔서 투자판단을 해서는 안되며, 투자자 본인의 독자적이고도 세밀한 판단에 의해 투자결정을  하시기 바랍니다.

Ⅴ. 자금의 사용목적

1. 모집 또는 매출에 의한 자금조달 내역

가. 자금조달금액

나. 발행제비용의 내역

2. 자금의 사용목적

■ 자금의 세부사용 내역

가. 운영자금

주1) 최근 미국 OCI로부터 수주한 375MW 중 2015년과 2016년에 공급예정인 234MW 규모의 수출관련한 원자재 비용입니다.

주2) 최근 태양광발전사업은 기존 정부의 발전차액지원에서 RPS의무할당제로 진행되면서 주로 한국수력원자력, 동서발전 등 발전자회사들로부터 입찰로 진행되고 있으며, 태양광발전소를 선 시공한 뒤 입찰에 낙찰되고 PF로 대금을 회수하는 구조가 많아 일부 선투입 시공이 가능한 태양광시스템 업체로 수주가 집중되는 상황입니다. 이에 당사도 RPS대상 사업자를 개발 중에 있으며 선시공을 통하여 RPS시장 매출과 수익 극대화를 이루고자 하고 있습니다. 총 1~2MW용량 발전소(30억~60억원)를 진행하면서 자금회전이 이루어질 예정이며 이와관련 태양전지 등 일부 선투입(전체의 약 30%)할 비용입니다.

(1) 원자재구입