주 요 사 항 보 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사등 확인서명

Ⅰ. 보고 사유

- 당사는 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제161조 및 시행령 제171조 1항에 의거 양수도하고자 하는 자산의 양수도가액이 당사의 최근 사업년도말(2014년 12월 31일) 연결 자산총액  99,989백만원 대비 15.89%에  해당되어 본 주요사항보고서(중요한자산양수도결정)를 제출합니다.

Ⅱ. 보고 내용

[자산양수도가액]

본 자산양수도 가액은 EUR 13,080,891 이며 2015년 06월 01일 매매기준율인 환율  EUR/KRW 1,214.54원을 기준으로 작성하였습니다.

1.자산양수도 기본 사항

가.자산양수도상대방과 배경
- 양수도 대상자산 : "EU Sunday AD" 보유한 후순위채권
- 계약 상대방 : EU Sunday AD
- 자산양수도 배경 : 당사는  태양광발전 사업을 하고있는 "EU Sunday AD"가 보유한  후순위채권 양수를 통해  당사가 가지고 있는 "EU Sunday AD"의 매출채권과 상계  하려고합니다.

나. 회사의 경영, 재무, 영업 등에 미치는 영향 및 효과
- 당사는 "EU Sunday AD" 보유한(Solar Group Systems EAD, Solar R1 EOOD, Solar RAS EOOD, Consult Solar EOOD)  후 순위 채권 15,887백만원 에 양수하면서 별도로 대가를 지급하는 대신 동사에 대한 매출채권 과 상계 처리함.

매출채권 내역
                                                                                             (단위 : 백만원)

- 본 자산양수도 후 감소금액은 EUR 13,080,891 이며 양수 후 잔액은 EUR 3,629,4    62 입니다.

(2) 자산양수도의 내용

가. 양수도 세부내용
                                                                                                 ( 단위 : 백만원)

- 후 순위채권  총 양수금액은  EUR 13,080,891입니다.

나. 상법 제374조(영업양도, 양수, 임대 등)에 따른 "중요한 일부" 또는 "중대한 영향을 미치는 일부"의 양수 해당 여부
- 당사의 금번 자산양수도는 영업양수도가 아닌 자산양수도로 상법 제374조에 따른    "회사의 영업에 중대한 영향을 미치는 다른 회사의 영업 일부의 양수"에 해당하지 않습니다.

다. 자본시장과금융투자업에 관한 법률 제161조 및 시행령 제171조 1항의 해당여부 당사가 금번 양수도를 통하여 양수하고자 하는 자산의 양수가액은  15,887백만원이며 이는 당사의 최근 사업년도말(2014년 12월 31일) 당사의 연결자산총액 99,989백만원대비   15.89%에 해당하는 바, 당사의 금번 양수도는 자본시장통합법 시행령에 의거한 중요한 자산양수도에 해당됩니다.

(3) 진행경과 및 일정

- 자산 양수도 완료 기일은 취득가액과 매출채권 상계처리일로 기재 했습니다.

2. 자산양수도 당사자의 개요

(주1) 2014년 12월말 사업보고서(BGN/KRW : 683.35, EUR/KRW : 1,336.52)

(주2) 2015년 3월말 분기검토보고서

3. 외부평가기관의 개황
(1)개황
- 외부평가기관 : 회계법인 대안
- 외부평가 전담인력 : 공인회계사  2명

(2)평가의 개요
- 평가계약체결일 : 2015년 05월 15일
- 평가기간 : 2015년 5월 15일부터 2015년 05월 31일까지

4. 자산양수도 가액 및 그 산출근거

가. 회사 개요  

(주1) 2014년 12월말 사업보고서(BGN/KRW : 683.35, EUR/KRW : 1,336.52)

(주2) 2015년 3월말 분기검토보고서

나.  평가 대상 회사 개요

(1)  태양광 발전 SPC 개요

(2) 주요 재무현황

1) SPC 1

                                                                                                     (단위: BGN)

(주1) 2013년 감사보고서
(주2) 2014년말, 2015년 3월말 회사 제시

2) SPC 2

                                                                                                     (단위: BGN)

(주1) 2013년 감사보고서
(주2) 2014년말, 2015년 3월말 회사 제시

3) SPC 3

                                                                                                     (단위: BGN)

(주1) 2013년 감사보고서
(주2) 2014년말, 2015년 3월말 회사 제시

4) SPC 4

                                                                                                     (단위: BGN)

(주1) 2013년 감사보고서
(주2) 2014년말, 2015년 3월말 회사 제시

다. 평가개요

(1) 평가의 목적

본 의견서의 목적은 평가대상회사(SPC 1~4)가 발행한 후순위채권을 귀사와 회사가 양수도함에 있어 <자본시장과금융투자업에관한법률 제161조 및 동범시행령 제171조>에 따라 금융위원회에 제출하는 주요사항보고서(중요한 자산양수도)의 작성 및 첨부자료로 사용하기 위한 것입니다.

(2) 평가의 대상

평가대상회사가 발행하고 회사가 보유한 후순위채권의 내역은 다음과 같습니다.

(3) 평가방법

1) 일반적인평가방법

기업가치를 평가하는 방법에는 자산가치 평가방법, 수익가치 평가방법, 시장가치 평가방법 등 다양한 평가방법이 있으며, 주요 평가방법은 다음과 같습니다.

①  자산가치 평가방법

자기자본의 가치로 평가하는 방법입니다. 자산가치는 그 평가방법이 비교적 단순하고 객관적이라는 장점을 가지고 있으나, 기업이라는 실체가 미래의 수익 또는 현금흐름창출을 목적으로 존재하는 영속체(Going Concern)라는 점에서는 수익창출능력을 반영하지 못하는 단점을 가지고 있습니다. 자산가치 평가방법은 재무상태표상의 각 자산과 부채항목을 평가하는 기준에 따라 장부가치법, 순실현가치법 및 청산가치법 등으로 분류할 수 있으며 각 방법에 따라 자산가치 금액은 달라질 수 있습니다.

②  수익가치 평가방법

수익가치 평가방법은 기업의 현재 재무상황보다는 기업이 보유한 유ㆍ무형의 자산을 가지고 향후에 얼마만큼의 수익(또는 현금흐름)을 실현시킬 수 있는가라는 관점에서 미래의 수익창출능력을 기업가치로 평가하는 방법입니다. 대표적 수익가치 평가방법인 현금흐름할인법은 이론적으로 가장 우수한 방법이나, 기업가치를 결정하는 여러 가지 요소의 결정시 주관이 개입될 여지가 있습니다.

③ 시장가치 평가방법

자산가치 평가방법과 수익가치 평가방법이 평가대상 기업의 고유한 재무상황 및 미래 수익 창출능력을 이용하여 기업가치를 평가하는 가치개념이라면, 시장가치 평가방법은 이런 기업의 재무상황과 미래 수익창출 가능성을 기초로 시장메커니즘을 통해 형성되는 기업의 가치를 말합니다. 상장기업의 경우 증권시장에서 주식가격이 형성되는데, 이러한 증권시장에서의 주가는 바로 주식발행기업의 시장가치가 됩니다. 비상장기업의 시장가치는 증권시장을 통해 형성될 여지가 없기 때문에 객관적인 시장가치는 존재하지 않으나, 동일한 업종에 속하고 규모가 비슷한 상장기업의 주가를 이용하여 상대적인 시가(상대가치)를 산정해 볼 수 있습니다

2) 본 업무에 적용한 평가방법

본 평가시에는 평가대상회사에 대하여 현금흐름할인법(DCF : Discounted Cash Flow)에 의하여 평가를 수행하였습니다. 자산가치는 그 평가방법이 비교적 단순하고 객관적이라는 장점을 가지고 있으나 수익창출능력을 반영하지 못하는 단점이 있고, 시장가치 평가방법은 평가대상회사의 경영 및 재무상황과 유사한 상장기업이 없으므로, 이론상으로 가장 우수한 현금흐름할인법을 적용하여 평가하였습니다.

3) 평가 기준일

본 의견서의 평가기준일은 2015년 3월 31일로 설정하였습니다.

4) 평가시 이용한 환율

평가기준일의 매매기준율인 환율(BGN/KRW: 611.95, EUR/KRW: 1,196.77)로 평가하였습니다.
 

(4)  평가의견서 이용시 유의사항

본 평가의견서 이용시 충분히 고려하고 유의하여야 할 사항을 요약하면 다음과 같습니다.

1) 평가의견서 사용목적의 한계

본 평가의견서는 자산양수도와 관련한 신고서 작성 및 첨부서류로 사용될 목적으로 작성된 것인 바, 그 이외의 다른 목적으로 이용되어서는 안 되며, 본 평가의견서에서 제시된 내용의 일부 또는 전부에 대하여 사전 상의 없이 타 용도를 위해 사용되는 경우 당 법인은 그 과정이나 결과로 발생하는 모든 손해에 대하여 책임이 없음을 알려드립니다. 또한, 본 평가의견서는 평가대상회사의 후순위채권의 양수도가액의 적정성을 검토한 것으로서 본 평가의견서에 포함된 평가액 등이 평가대상회사의 절대적인 가치 혹은 장래 실적치를 제시하거나 보증하는 것은 아니므로 본 평가의견서의 이용시 평가에 적용된 방법과 한계를 충분히 고려하여야 합니다.

2) 외부감사의 미수행

당 법인은 평가기준일 현재 일반기업회계기준 및 회계감사기준에 따른 평가대상회사의 재무상태와 경영성과에 대한 감사를 실시하지 아니하였으므로 이에 대하여 어떠한 감사의견도 제시하지 않습니다. 만약 일반기업회계기준 및 회계감사기준에 따른 감사를 수행하였다면 본 평가결과와 차이가 존재할 수 있으며, 그 차이는 중요할 수 있습니다.

3) 기타

본 평가의견서에 포함된 회사의 재무제표상 순자산에 대한 평가는 불가리아 기업회계기준에 따라 산정된 것이므로 당해 금액이 평가기준일 현재 평가대상 회사 자산의 환금 가능액이나 시장가격 또는 실현가능성에 대하여 보증하는 것은 아닙니다. 또한 당 법인의 평가목적에는 회계상의 부정이나 오류를 적발하는 것이 포함되지 않습니다. 본 평가의견서는 당 법인이 양수회사와 체결한 용역계약의 고유목적에 관계되는 용도로만 사용되어야 하며 다른 목적을 위하여 사용될 수 없습니다. 또한 당 법인이 제공한 용역을 당 법인의 서면동의 없이 언급할 수 없으며 당 법인은 어떠한 경우라도 당 법인의 동의 없이 본 평가보고서를 입수한 제3자에게 책임을 지지 않습니다.

라. 평가내용

(1)  평가결과 요약

당 법인은 현금흐름할인법(DCF: Discounted Cash Flow)을 이용하여 2015년 4월부터 각 발전소 운영 종료연도까지 평가대상회사의 연도별 추정현금흐름에서 선순위채권의 상환액을 차감한 후 후순위채권의 회수가능가액을 산출하고 평가하였습니다. 평가기준일 현재 4개의 SPC가 발행하고 회사가 소유한 후순위채권의 평가액은 다음과 같습니다.                                                  

                                                                                                   (단위: 백만원)

(2) 평가방법

일정한 가정하에서 2015년 3월 31일을 기준으로 하여, 각 SPC별로 FIT계약이 만료되는 발전소 운영 종료시까지(2031년~2032년)의 추정기간 동안의 손익을 추정한 후세후영업이익에서 비현금성비용과 순운전자본의 증감을 반영하고, 선순위채권의 상환액을 차감하여 후순위채권의 상환가능액 현금흐름(Free Cash Flow)을 산출하고, 여기에 실제 후순위채권의 원금과 이자의 현금흐름을 각 SPC의 후순위채권 가중평균차입이자율로 할인하여 각 SPC의 후순위채권의 가치를 산정하였습니다.

평가방법 적용의 일반사항 및 전제조건은 다음과 같습니다.

1) 평가기준일

2015년 3월 31일을 평가기준일로 하였습니다.

2) 현금흐름의 추정

미래현금흐름은 평가대상회사의 경영진이 제시한 미래 추정재무자료 및 관련 근거자료, 기타 외부 연구기관의 시장 전망자료 등을 이용하여 추정하였습니다.

3) 추정기간 및 계속기업에 대한 가정

추정기간은 2015년 4월 1일부터 각 SPC별 발전소의 영업 종료일(2031년~2032년)까지의 기간으로 하였으며, 추정기간 마지막 연도에 각 발전소의 토지를 장부가액으로 매각한다고 가정하고 이를 현재가치로 계산 후 가산하여 상환가능액에 포함하고, 후순위채권의 가치를 산정하였습니다.

4) 단수차이에 대한 가정
현금흐름의 추정시 백만원 단위로 표기함에 따라 합계 등에 발생한 단수 차이는 중요하지 않은 것으로 가정하였습니다.

5) 법인세율 등에 대한 가정

법인세는 평가보고서일 현재 불가리아의 법인세법에 따라 10%를 적용하였으며, 추
정기간 동안 발생한 회계이익은 과세소득과 동일한 것으로 가정하여 법인세비용을 추정하였습니다.

(3) 평가내역

추정기간 동안 평가대상회사의 연도별 현금흐름의 산정내역과 현금흐름의 현재가치는 다음과 같습니다.

1) SPC 1        
                                                                                                    (단위: 백만원)

(*1) 후순위채권의 가중평균차입이자율은 9.00%로 이자는 선순위차입금 상환 이후  일시상환 방식임

2) SPC 2        
                                                                                                    (단위: 백만원)

(*1) 후순위채권의 가중평균차입이자율은 7.56%로 이자는 선순위차입금 상환 이후 일시상환 방식임                  
                                       

3) SPC 3              
                                                                                                    (단위: 백만원)

(*1) 후순위채권의 가중평균차입이자율은 8.44%로 이자는 선순위차입금 상환 이후 일시상환 방식임                                                      
       

4) SPC 4        
                                                                                                    (단위: 백만원)

(*1) 후순위채권의 가중평균차입이자율은 8.56%로 이자는 선순위차입금 상환 이후 일시상환 방식임                
                                               

3. 사업의 이해

가. 사업 구조

(1) Project - Ostar Kamak (SPC 1)

본 발전소는 불가리아 남쪽 Harmanil 지역 Ostar Kamak 마을에 위치하며, 사업지의면적은 123,290.21㎡, 해발고도는 247m, 좌표는 N 41°53' 10.06", E 25°52' 00.09"로서 수도인 소피아에서 3시간 거리에 위치하고 있습니다.

본 사업의 시행법인인 Consult Sollar EOOD는 본 건 사업을 위해 EU Sunday가 설립한 SPC로서 100% 지분을 소유하고 있습니다. 본 발전소의 건설은 EU Sunday와 SDN이 EPC 계약을 통해 공동 수행하였으며, EU Sunday는 O&M 계약을 통해 발전소의 운영 및 유지 보수 업무를 수행하고 있습니다.

Consult Solar EODD는 본 발전소의 건설 재원을 이탈리아계 현지은행 Unicredit Bulbank로부터의 PF차입을 통해 조달하였숩니다.

한편, 발전소에서 생산되는 전력은 연간 6,253MWh를 한도로 EVN Bulgaria와 체결한 PPA를 통해 FIT(699.1 BGN/MWh)로 판매하고 있으며, 초과된 전력은 SMP(79.18 BGN/KRW)로 전량 판매하고 있습니다.
동 발전소에서 생산된 전력은 20kv 송전선을 통해 EVN Bulgaria가 운영하는 Network Substation(Ivanovo, Oreshec)으로 전송되며, 접속지점은 사업지로부터 200m 떨어진 곳에 위치합니다.

(2) Project - Katunitsa (SPC 2)

본 발전소는 불가리아 Savodo 지역 Katunitsa 마을에 위치하며, 사업지의 면적은 106,399㎡, 해발고도는 170m, 좌표는 N 42°5' 16.44", E 24°52' 44.86"로서 불가리아 제2의 도시인 Plodiv에서 2시간 거리에 위치하고 있습니다.

본 사업의 시행법인인 Sollar group system EOOD는 본 건 사업을 위해 EU Sunday가 설립한 SPC로서 100% 지분을 소유하고 있습니다. 본 발전소의 건설은 EU Sunday와 SDN이 EPC 계약을 통해 공동 수행하였으며, EU Sunday는 O&M 계약을 통해발전소의 운영 및 유지 보수 업무를 수행하고 있습니다.

Sollar group system EODD는 본 발전소의 건설 재원을 현지은행 Obedinena banka로부터의 PF차입을 통해 조달하였습니다.

발전소에서 생산되는 전력은 연간 6,212MWh를 한도로 EVN Bulgaria와 체결한 PPA를 통해 FIT(485.6 BGN/MWh)로 판매하고 있으며, 초과된 전력은 SMP(79.18 BGN/KRW)로 전량 판매하고 있습니다. 동 발전소에서 생산된 전력은 20kv 송전선을 통해 EVN Bulgaria가 운영하는 Network Substation(Yagodovo, Separacia)으로 전송됩니다.

(3) Project - Sliven R1 (SPC 3)

본 발전소는 불가리아 동부 Sliven 마을에 위치하며, 사업지의면적은 200,000㎡, 해발고도는 171m, 좌표는 N 42°38' 22.44", E 26°17' 05.17"입니다.

본 사업의 시행법인인 Sliven R1 EOOD는 본 건 사업을 위해 EU Sunday가 설립한 SPC로서 100% 지분을 소유하고 있습니다. 본 발전소의 건설은 EU Sunday와 SDN이 EPC 계약을 통해 공동 수행하였으며, EU Sunday는 O&M 계약을 통해 발전소의운영 및 유지 보수 업무를 수행하고 있습니다.

Sliven R1 EODD는 본 발전소의 건설 재원을 이탈리아계 현지은행 Unicredit Bulbank로부터의 PF차입을 통해 조달하였으며, 이를 위해 미지급공사비 일부를 후순위차입금으로 전환하였습니다. Unicredit으로부터의 차입을 통해 기존 EPC 미지급금 가운데 일부는 지불하였으며, 잔여 미지급금 중 SDN 귀속분은 주주사인 EU Sunday가대납한 후, 해당 금액을 후순위 차입금으로 전환하였습니다.
또한 운영 기간 중 자금 부족분을 EU Sunday와 Consult Solar EODD(Orsta Kamak시행법인)로부터 후순위차입금으로 추가 차입하였습니다.

한편, 발전소에서 생산되는 전력은 연간 6,219MWh를 한도로 EVN Bulgaria와 체결한 PPA를 통해 FIT(699.1 BGN/MWh)로 판매하고 있으며, 초과된 전력은 SMP(79.18 BGN/KRW)로 전량 판매하고 있습니다.
동 발전소에서 생산된 전력은 20kv 송전선을 통해 사업지로부터 4.5km 떨어진 TEC Substation으로 전송됩니다.

(4) Project - Sliven RAS (SPC 4)

본 발전소는 불가리아 동부 Sliven 마을에 위치하며, 사업지의면적은 200,000㎡, 해발고도는 171m, 좌표는 N 42°38' 22.44", E 26°17' 05.17"입니다. Sliven 발전소 부지 중 상단부 87,000㎡ 규모의 부지에 R1 발전단지가 설치되어 있고, 하단에 RAS 바런단지가 설치되어 있습니다.

본 사업의 시행법인인 Sollar RAS EODD는본 건 사업을 위해 EU Sunday가 설립한 SPC로서 100% 지분을 소유하고 있습니다. 본 발전소의 건설은 EU Sunday와 SDN이 EPC 계약을 통해 공동 수행하였으며, EU Sunday는 O&M 계약을 통해 발전소의운영 및 유지 보수 업무를 수행하고 있습니다.

Sliven RAS EODD는 본 발전소의 건설 재원을 이탈리아계 현지은행 Unicredit Bulbank로부터의 PF차입을 통해 조달하였습니다.

한편, 발전소에서 생산되는 전력은 연간 5,037MWh를 한도로 EVN Bulgaria와 체결한 PPA를 통해 FIT(699.1 BGN/MWh)로 판매하고 있으며, 초과된 전력은 SMP(79.18 BGN/KRW)로 전량 판매하고 있습니다.

나. 사업 관련 주요 정책 및 용어 요약

(1) 기준가격제도(Feed-In-Traffic, FIT)

기존 불가리아 FIT 제도는 매년 SEWRC가 매년 Traffic을 공표하고 고정적으로 적용하는 방식으로 운영되어 왔으며 이에 따라 투자자 측면에서는 불확실성을 확대시키는 측면이 있었습니다. 그러나 2011년 5월 3일 발효된 RAESB Act에 의해 2011년 6월말까지 Act15를 받은 발전시설은 고정가격 BGN 699.11/MWh을 20년간 적용받고, 2011년 7월부처 2012년 6월말 사이의 사업은 BGN 485.6/MWh을 적용받습니다

본 대상사업의 경우, Ostar Kamak은 2011년 5월에 실질적인 준공승인(Act 15 발급일 기준)이 이루어짐에 따라 발전차액가격으로 고정가격 BGN 699.11/MWh을, Katunitsa와 Sliven사업은 2012년 6월 실질적인 준공 승인(Act 15 발급일 기준)이 이루어짐에 따라 발전차액가격으로 고정가격 BGN 485.6/MWh를 각각 PPA 계약기간(20년) 동안 고정적으로 적용받게 되었습니다.

(2) 기준가격제도(Feed-In-Traffic, FIT) 전용 전력 구매량 제한

모든 신재생 발전사업자는 SEWRC에서 정한 한도까지만 FIT 금액을 적용받아 전력을 판매할 수 있으며, 한도를 초과하여 생산되는 전력은 국영전력회사에서 정하는 규제 가격(Regulated Price =  BGN 79.18/MWh)을 받고 판매해야 합니다.

4. 주요 항목별 검토 및 추정근거

가. 매출 추정

(1) 발전량의 추정

2013년~2014년의  각 발전소별 연간 발전량은 다음과 같습니다.
                                                                                                   (단위: MW)

본 보고서에서는 각 발전소별 발전량 실적치 평균을 기준으로 발전소별 O&M 계약상의 보증치를 Degradation으로 적용하여 발전량을 추정하였으며, 연간 추정 발전량은 다음과 같습니다.
                                                                                                       (단위: MW)

2013년 불가리아 의회에서 통과된 신재생에너지법 개정안에 따르면 신재생에너지 발전원 종류에 따르면 FIT를 적용받을 수 있는 발전시간이 정해지며, 이를 초과하는 발전량에 대해서는 정부규제가격(SMP)이 적용됩니다.

(2) 매출액의 추정

주요 가정을 기준으로 한 추정 매출액은 다음과 같습니다.
                                                                                                    (단위: 백만원)

나. 영업 비용의 추정

(1) 주요 가정

영업비용은 각각의 계약서 및 2013~2014년의 실제 발생 비용을 준용하여 추정하였으며, 각 비용 항목별 추정내용은 다음과 같습니다.

(2) 영업비용 추정 결과

1) Ostar kamak (SPC 1)
                                                                                                    (단위: 백만원)

2) Katunitsa (SPC 2)
                                                                                                    (단위: 백만원)

3) Sliven R1 (SPC 3)
                                                                                                    (단위: 백만원)

4) Sliven RAS (SPC 4)
                                                                                                    (단위: 백만원)

다. 영업외손익 및 기타 추정

이자수익은 2013~2014년의 실적치를 준용하여 추정하였으며, 선순위 및 후순위 차입금의 이자비용은 대출약정서상의 이자율과 연도별 잔액 및 상환약정에 따라 추정하였습니다.

라. 추정 손익계산서

각 항목들의 추정치를 기준으로 한 추정 손익계산서는 다음과 같습니다.

(1) Ostar kamak
                                                                                                    (단위: 백만원)

(2) Katunitsa                                                                                      

                                                                                                   (단위: 백만원)

(3) Sliven R1

                                                                                                   (단위: 백만원)

(4) Sliven RAS

                                                                                                   (단위: 백만원)

5. 할인율

본 건의 평가는 후순위채권이라는 자산의 특수성으로 인하여 할인율의 결정이 매우 중요합니다. 본 평가에서 현재가치를 산정하기 위해 사용한 할인율은 후순위채권의 가중평균차입이자율이며, 그 결정 근거는 다음과 같습니다.

(1) WACC (가중평균자본비용)

영업현금흐름에 기반하여 생성되는 Free Cash Flow to Firm (FCFF)에서 재무현금흐름인 선순위차입금의 상환금액을 차감하여야만 정확한 후순위채권의 회수가능가액이 산출된다는 점에서, 작용되는 할인율 역시 FCCC를 할인하여 기업가치를 구하는데 사용되는 WACC을 적용하는 것은 논리적 일관성이 결여됩니다. 다시 말해서 분자인 현금흐름(FCFF)에서 재무현금흐름(선순위차입금 상환액)을 반영하여야 하며재무현금흐름 반영 이전에 적용하는 할인율(WACC)을 사용할 수는 없는 것입니다.  

(2) Ke (자기자본비용)

후순위채권은 기업현금흐름(FCFF)에서 차입금을 상환한 후 그 상환이 가능하다는 점에서 그 실질이 자본과 유사한 성격을 가지고 있습니다. 그런 점에서 본다면, 분자인 현금흐름은 FCFF - 선순위 차입금 상환액 = FCFE(Free Cash Flow to Equaty), 즉 주주잉여현금흐름과 유사한 것이며, 이 때 적용되는 할인율은 Ke(자기자본비용, 주주요구수익률)입니다. 그러나 Ke의 경우 분자인 주주잉여현금흐름이 고정되지 않는다는 점에서 논리적인 문제점이 발생합니다.

(3) Kds (타인자본비용, 후순위)

Kds 적용의 논리적 근거는 다음과 같습니다.

- 최초 채권에 대한 이자율이 형성될 때부터 선순위채권의 상환 후에 회수가 가능하다는 위험성을 반영하여 이자율이 결정됨(일반채권에 비해 높은 이자율로 발행됨)

- 선순위채권을 상환하고 남은 잉여현금흐름에 여유가 있다고 하더라도 회수가능액이 고정되어 있는 채권임

- 선순위채권 상환 이후 회수가 가능한 우선주의 평가 시에도 채권의 고정이자율을 적용하여 평가함

6. 평가 결과

이상의 항목별 추정치와 할인율을 적용하여 평가한 후순위채권의 평가액은 다음과 같습니다.
                                                                                                    (단위: 백만원)

                                                                                 

7. 자산평가 가액의 적정성에 대한 종합평가의견

당 법인은 에스디엔 주식회사의 요청에 따라, 자산양수도대상이 되는 EU Sunday가 보유한 4개의 SPC의 후순위채권가치에 대하여 평가하였습니다. 본 평가인은 평가
대상회사의 경영진이 제시한 사업계획 등을 이용하여 평가대상회사에 대한 가치를 현금흐름할인법(DCF법)에 의하여 평가하였습니다.

본 평가인의 평가결과 평가대상회사의 평가기준일 현재의 자산양수도대상이 되는 평가대상회사의 후순위채권의 평가가치는 총 15,624백만원(SPC1~4별로 각각 3,363백만원, 4,349백만원, 3,498백만원, 4,414백만원)으로 평가 되었습니다.

본 평가인이 평가대상회사의 자산의 가치 평가와 관련하여 독립성 및 객관성을 고려하는 데 상당한 주의를 기울였음에도 불구하고, 평가를 위한 기초자료(예측자료 포함)에 변동사항이 발생하거나 향후 추정실적, 경제성장률, 물가상승률, 시장환경 및 기타 국내외 거시 경제환경 등 제반 가정 또는 경제환경에 변경이 발생할 경우에는 그에 따라 검토 결과가 달라질 수 있으며, 그 차이는 매우 중요할 수도 있습니다.
 

본 평가의견서는 귀사가 회사의 보통주를 양수하는 것과 관련된 의사결정에 참고자료를 제시하고 귀사의 자산양수ㆍ도 거래와 관련한 신고서 작성 및 첨부서류로 사용될 목적으로 작성된 것인 바, 그 이외의 다른 목적으로 이용되어서는 안됩니다.

<가치 평가 서비스 수행기준 이행 점검표>

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1. 전문가의 확인

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회사는 외부평가기관인 회계법인과 이해관계가 없습니다.