정 정 신 고 (보고)

1. 정정대상 공시서류 : 증권신고서(지분증권)

2. 정정대상 공시서류의 최초제출일 : 2015년 04월 07일

3. 정정사항

금번 정정신고서는 기재내용의 수정 및 보완을 위한 자진 정정으로 정정사항을 '보라색'으로 표시하여 2015년 5월 8일 분기보고서 제출에 따른 증권신고서 정정('빨간색'), 2015년 4월 20일 1차 발행가액 확정에 따른 정정('주황색'), 2015년 4월 17일 2차 자진 정정('초록색'), 2015년 4월 10일 1차 자진 정정('파란색')과 구분하여 표시하였습니다.

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사 확인서(증권신고서)_정정_2015.05.15

증 권 신 고 서

【 대표이사 등의 확인 】

대표이사 확인서(증권신고서)

요약정보

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

제1부 모집 또는 매출에 관한 사항

Ⅰ. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

1. 공모개요

당사는 2015년 04월 07일 이사회 결의를 통하여 '자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제165조의6 2항 1호에 의거 당사와 신한금융투자(주)간에 주주배정 후 실권주를 인수하는 계약을 체결하고 사전에 그 실권주를 일반에 공모하기로 하여 기명식 보통주 13,707,166주를 주주배정 후 실권주 일반공모 방식으로 발행하기로 결정하였으며, 동 증권의 개요는 다음과 같습니다.

1주의 모집가액 및 모집총액은 1차발행가액을 기준으로 한 금액이며, 확정되지 않은 금액입니다.

발행가액은『(구)유가증권발행및공시등에관한규정』 제57조에 의거하여 아래와 같이 산정할 예정입니다. 단, 『증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정』 제5-15조의2의 산출근거에 의거, 청약일 전 과거 제3거래일부터 제5거래일까지의 가중산술평균주가를 기준주가로 할인율 40%를 적용하여 산정한 가액이 확정 발행가액을 초과하는 경우 동 금액을 확정 발행가액으로 합니다.

■ 1차발행가액의 산출근거

본 증권신고서의 1차 발행가액은 신주배정기준일(2015년 04월 22일) 전 제3거래일(2015년 04월 17일)을 기산일로 하여 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1개월 가중산술평균주가, 1주일 가중산술평균주가 및 기산일 가중산술평균주가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 가중산술평균주가 중 낮은 금액을 기준주가로 하여 아래의 산식에 따라 결정하며 할인율은 25%를 적용합니다. 단, 할인율 적용에 따른 모집가액이 액면가액 이하일 경우에는 액면가액을 발행가액으로 합니다. (단, 호가단위 미만은 절상함)

■ 공모일정 등에 관한 사항

- 본 증권신고서는 금융감독원에서 심사하는 과정에서 정정요구 등 조치를 취할 수 있으며, 정정 요구 등에 따라 동 신고서에 기재된 일정이 변경될 수 있습니다. 본 증권신고서의 효력 발생은 증권신고서의 기재사항이 진실 또는 정확하다는 것을 인정하거나, 정부가 이 증권의 가치를 보증 또는 승인한 것이 아니므로 본 증권에 대한 투자는 전적으로 주주 및 투자자에게 귀속됩니다.

2. 공모방법

▶  구주주 1주당 배정비율 산출근거

3. 공모가격 결정방법

■ 확정발행가액 산정

발행가액은『(구)유가증권발행및공시등에관한규정』 제57조에 의거하여 아래와 같이 산정할 예정입니다. 단, 『증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정』 제5-15조의2의 산출근거에 의거, 청약일 전 과거 제3거래일부터 제5거래일까지의 가중산술평균주가를 기준주가로 할인율 40%를 적용하여 산정한 가액이 확정 발행가액을 초과하는 경우 동 금액을 확정 발행가액으로 합니다.

① 1차 발행가액 산정: 신주배정기준일(2015년 04월 22일)전 제3거래일(2015년 04월 17일)을 기산일로 하여 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1개월 가중산술평균주가, 1주일 가중산술평균주가 및 기산일 가중산술평균주가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 가중산술평균주가 중 낮은 금액을 1차 기준주가로 하여 아래의 산식에 따라 결정하며 할인율은 25%를 적용합니다. 단, 할인율 적용에 따른 모집가액이 액면가액 이하일 경우에는 액면가액을 발행가액으로 합니다. (단, 호가단위 미만은 절상함)

② 2차 발행가액 산정: 구주주 청약일(2015년 05월 27일) 전 제3거래일(2015년 05월 21일)을 기산일로 유가증권시장에서 성립된 거래대금을 거래량으로 가중산술평균한 1주일 가중산술평균주가 및 기산일 가중산술평균주가를 산술평균하여 산정한 가액과 기산일 가중산술평균주가 중 낮은 금액을 2차 기준주가로 하여 아래의 산식에 따라 결정하며 할인율은 25%를 적용합니다. 단, 할인율 적용에 따른 모집가액이 액면가액 이하일 경우에는 액면가액을 발행가액으로 합니다. (단, 호가단위 미만은 절상함)

▶ 2차 발행가액 = 기준주가 ×【1 - 할인율(25%)】

③ 확정 발행가액 산정: 확정발행가액은 ①의 1차 발행가액과 ②의 2차 발행가액 중 낮은 가액으로 합니다. 단, 『증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정』 제5-15조의2에 의거, 청약일 전 과거 제3거래일부터 제5거래일까지의 가중산술평균주가를 기준주가로 할인율 40%를 적용하여 산정한 가액이 확정 발행가액을 초과하는 경우 동 금액을 확정 발행가액으로 합니다.

▶ 확정 발행가액 = MIN[1차 발행가액, 2차 발행가액]

④ 모집가액 확정공시에 관한 사항: 1차 발행가액은 2015년 04월 17일에 결정되고, 2015년 04월 20일에 금융감독원 전자공시시스템에 공시됩니다. 확정 발행가액은 2015년 05월 21일에 결정되어 2015년 05월 22일에 금융감독원 전자공시시스템에 공시될 예정이며, 회사의 인터넷 홈페이지(http://www.pkic.co.kr)에 공고될 예정입니다.

※ 일반공모 발행가액은 구주주청약시에 적용된 확정 발행가액을 동일하게 적용합니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 모집 또는 매출조건

나. 모집 또는 매출의 절차

(1) 공고의 일자 및 방법

(2) 청약방법

1) 우리사주조합원의 청약은 우리사주조합장 명의로 신한금융투자(주)의 본, 지점에서 일괄 청약합니다.

2) 구주주 청약(신주인수권증서 청약) : 주주로서 신주인수권을 배정받은 자 및 시장에서 신주인수권증서를 매입하여 보유한 자는 신주인수권증서를 예탁한 증권회사의 본, 지점 및 대표주관회사인 신한금융투자(주)의 본,지점에서 보유 증서의 수량 한도내에서 청약할 수 있습니다. 다만, 구주주 중 증권회사에 예탁하지 않고 자기명의의 주권을 직접 보유하고 있는 명부상 주주는 신주배정통지서를 첨부하여 실명확인증표를 제시한 후 신한금융투자(주)의 본ㆍ지점에서 청약할 수 있습니다.

3) 초과청약 : 제2항의 신주인수권증서 청약을 한 자에 한하여 신주인수권증서 청약한도 주식수의 20%를 추가로 청약할 수 있습니다. 이때 신주인수권증서 청약 한도주식수의 20%에 해당하는 주식 중 소수점 이하인 주식은 청약할 수 없습니다.

4) 일반공모 청약 : 해당 청약사무 취급처에서 사전에 정하여 공시하는 청약방법에 따라 청약사무취급처에 실명확인증표와 소정의 청약서, 청약증거금을 제시하고 청약합니다. 단, 청약증거금은 청약금액의 100%로 하며, 청약증거금은 주금납입일에 납입금으로 대체하되, 청약증거금에 대해서는 무이자로 합니다. 각 청약처별 다중청약은 가능하나, 한개의 청약처에서 이중청약은 불가능 하며, 집합투자기구 중 운용주체가 다른 집합투자기구를 제외한 청약자의 한 개의 청약처에 대한 복수청약은 불가능합니다. 고위험고수익투자신탁은 청약 시, 청약사무 취급처에 '증권 인수업무 등에 관한 규정' 제2조 제18호에 따른 요건을 충족하고, 제9조 제4항에 해당하지 않음을 확약하는 서류 및 자산총액이 기재되어 있는 서류를 함께 제출하여야 합니다.(FAX : 02-780-4185, 신한금융투자(주))

5) 본 유상증자에 청약하고자 하는 투자자(자본시장과금융투자업에관한법률 제 9조 제 5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제 132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는 자 제외)는 청약 전 반드시 투자설명서를 교부 받아야 하고, 이를 확인하는 서류에 서명 또는 기명날인하여야 합니다.

6) 기타
① 일반공모 배정을 함에 있어 이중청약이 있는 경우에는 그 청약자의 청약 전부를 청약하지 아니한 것으로 봅니다. 단, 구주주가 신주배정비율에 따라 배정받은 주식을 청약한 후 일반공모에 참여하는 경우에는 금지되는 이중청약이 있는 경우로 보지 않습니다.
② 1인당 청약한도를 초과하는 청약부분에 대하여는 청약이 없는 것으로 합니다.
③ 청약자는 '금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률'에 의거 실지 명의에 의해 청약해야 합니다.

7) 청약한도
① 구주주의 개인별 청약한도는 신주배정기준일 현재 주주명부에 기재된 소유주식 1주당 신주배정비율인 0.3626766359주를 곱하여 산정된 신주인수권증서(단 1주 미만은 절사)와 초과청약가능 주식수(보유하고 있는 신주인수권증서 1주당 0.2주를 곱하여 산정된 수, 단 1주 미만은 절사)를 합한 주식수로 하되, 자기주식 및 자사주신탁등의 자기주식 변동으로 인하여 구주주의 1주당 배정 비율은 변동될 수 있습니다.

② 일반공모 청약자의 청약한도는 일반공모 총 공모주식 범위 내로 하며, 청약한도를 초과하는 부분에 대해서는 청약이 없는 것으로 간주합니다.

(3) 청약사무취급처

1) 우리사주조합 : 신한금융투자 주식회사 본, 지점
2) 구주주 중 실질주주 : 주권을 예탁한 증권회사 및 신한금융투자 주식회사 본, 지점

3) 구주주 중 명부주주 : 신한금융투자 주식회사 본, 지점

4) 일반공모 청약자 : 신한금융투자 주식회사의 본, 지점

(4) 청약결과 배정방법

1) 우리사주조합 : 총 공모주식의 20%인 2,741,433주를 우리사주조합에게 우선 배정 합니다.

2) 구주주 청약(신주인수권증서 청약): 신주배정기준일 현재 주주명부에 등재되어 있는 주주에게 1주당 0.3626766359주의 비율로 배정합니다. 단, 신주배정기준일 현재 신주배정비율은 자기주식의 변동 등으로 인하여 변경될 수 있습니다. (단, 1주 미만은 절사합니다.)

3) 초과청약에 대한 배정 : 실권주가 있는 경우, 실권주를 초과청약한 주식수에 비례하여 배정합니다. 이때 1주 미만의 주식은 절사하여 배정하지 않습니다.(단, 초과청약 주식수가 실권주에 미달한 경우 100%)

주) 주주청약분은 신주인수권증서 보유자의 청약분을 의미합니다.

4) 일반공모 청약: 우리사주조합 청약, 구주주 청약 및 초과청약 결과 발생한 실권주 및 단수주는 대표주관회사가 다음 각호와 같이 일반에게 공모하되, ‘증권인수업무등에관한규정’ 제9조 제2항 제3호에 따라 고위험고수익투자신탁에 공모주식의 10%를 배정하며, 나머지 90%에 해당하는 주식은 개인청약자 및 기관투자자에게 구분 없이 배정합니다. 고위험고수익투자신탁에 대한 공모주식 10%와 개인투자자 및 기관투자자에 대한 공모주식 90%에 대한 청약경쟁률은 별도로 산출 및 배정합니다. 다만, 한 그룹만 청약미달이 발생할 경우, 청약미달에 해당하는 주식은 청약초과 그룹에 배정합니다.

① 일반공모 청약결과 일반공모 총 청약자의 청약주식수가 공모주식수를 초과하는 경우에는 청약경쟁률에 따라 5사6입을 원칙으로 안분 배정하여 잔여주식이 최소화되도록 합니다. 이후 최종 잔여주식은 최대청약자부터 순차적으로 우선 배정하되, 동순위 최대청약자가 최종 잔여 주식보다 많은 경우에는 대표주관회사가 무작위 추첨방식을 통하여 배정합니다.

5) 일반공모 청약결과 일반공모 총 청약주식수가 일반공모 주식수에 미달하는 경우,  대표주관회사는 자기의 계산으로 인수합니다.

6) 단, 대표주관회사는 '증권 인수업무 등에 관한 규정' 제9조 제2항에 의거 고위험고수익투자신탁 및 일반청약자에 대하여 배정하여야 할 주식이 50,000주 이하(액면가 500원 기준)이거나, 배정할 주식의 공모금액이 1억원 이하인 경우에는 이를 일반청약자에게 배정하지 아니할 수 있습니다.

(5) 주권교부에 관한 사항

1) 주권교부예정일 : 2015년 06월 16일 (단, 유관기관과의 업무 협의 과정에서 상기 일정은 변경될 수 있습니다.)

 2) 주권교부장소 : 명의개서대행기관 (한국예탁결제원)

 3) '자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제309조 제5항의 규정에 의한 신청을 한 경우 해당청약자에게 배정된 주식은 한국예탁결제원 명의로 일괄 발행되고 동 주권은 청약취급처의 장부상 계좌에 자동 입고됩니다.

(6) 투자설명서 교부에 관한 사항
▶ 2009년 2월 4일부터 시행된 '자본시장과 금융투자업에 관한 법률'에 따라, 동법 제124조에 의거, 금번 유상증자의 청약에 참여하시는 투자자께서는 투자설명서를 의무적으로 교부받으셔야 합니다.

▶ 금번 유상증자에 청약하고자 하는 투자자(동법 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 동법 시행령 제132조에 따라 투자설명서의 교부가 면제되는자 제외)께서는 청약하시기 전, 본 투자설명서의 교부에 대한 확인 등의 절차를 수행하지 아니하면, 금번 유상증자의 청약에 참여하실 수 없음에 유의하시기 바랍니다.

1) 교부장소 : 신한금융투자(주)의 본, 지점 및 홈페이지와 HTS(구주주에게는 우편으로 발송예정)

2) 교부방법 :
 ※ 투자설명서 교부방법 및 일시

① 구주주 교부방법
 - 구주주에 대해서는 투자설명서를 우편으로 교부할 예정입니다. 다만, 대표주관 회사인 신한금융투자(주)를 통해 구주주 청약을 하시는 주주께서는 신한금융투자(주)의 홈페이지 및 HTS를 통해서도 투자설명서를 교부받으실 수 있습니다.

 ② 일반청약자 교부 방법
 - 원칙적으로 투자설명서는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법으로 교부합 니다.
 - 신한금융투자(주)의 홈페이지 또는 HTS에서 투자설명서를 다운로드 받으실 수 있으며, 다운로드를 완료하신 이후에 청약하실 수 있습니다.
 - 단, 전자문서 수신자의 사전동의 후 수신자가 전자문서의 종류와 장소를 지정한 상태에서 전자문서 수신사실이 확인될 수 있는 경우 전자문서도 가능합니다.
 전자문서 형태의 투자설명서는 다음의 요건을 모두 충족하여야 정상적으로 교부 된 것으로 간주되어 청약이 가능합니다.

③ 기타사항
 - 본 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약 전 반드시 투자설명서를 교부받은 후 교부확인서에 서명하여야 하며, 투자설명서를 교부받지 않고자 할 경우, 투자설명서 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신, 그 밖에 금융위원회가 정하여 고시하는 방법으로 표시하여야  합니다.
 - 투자설명서 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송,  전자우편 및 이와 비슷한 전자통신, 그 밖에 금융위원회가 정하여 고시하는 방법으로 표시하지 않을 경우 본 유상증자의 청약에 참여할 수 없습니다.

3) 투자설명서 수령 확인절차
① 우편을 통한 투자설명서 수령 청약자(구주주 청약의 경우)

- 청약하시기 위해 청약처를 방문하셨을 경우, 직접 투자설명서 교부확인서를 작성하시고 청약을 진행하시기 바랍니다.

- HTS를 통한 청약시 투자설명서 수령여부를 확인하여야 청약 가능합니다.
- 유선 청약시에는 각 청약처의 녹취기록을 통해 투자설명서 교부를 확인할 수 있습니다.(해당 청약처의 안내를 참고해주시기 바랍니다.)

② 지점 방문을 통한 투자설명서 수령시

- 투자설명서 교부확인 후 청약을 진행하시기 바랍니다.

③ 신한금융투자(주)의 홈페이지를 통한 교부(일반청약의 경우)
 - 청약화면에 추가된 투자설명서 다운로드 및 투자설명서 교부 확인에 체크가 선행되어야 청약업무 진행이 가능합니다.

※ 청약취급처, 청약자 유형별 청약방법 요약

[ 청약사무취급처]

1) 구주주 중 실질주주 : 주권을 예탁한 증권회사 및 신한금융투자(주) 본, 지점

2) 구주주 중 명부주주 : 신한금융투자(주)의 본, 지점

3) 일반공모 청약자 : 신한금융투자(주)의 본, 지점

4) 기타
① 금번 유상증자의 경우, 본 증권신고서의 효력발생 이후, 신주배정기준일 현재 주주명부상 주주에게 투자설명서를 우편으로 발송할 예정입니다. 우편의 반송 등에 의한 사유로 교부를 받지 못하신 투자자께서는, 지점방문을 통해 투자설명서를 교부 받으실 수 있습니다. 다만, 전자문서의 형태로 교부 받으실 경우, '자본시장과 금융투자업에 관한 법률' 제124조 제1항 각호의 요건을 모두 충족해야만 청약이 가능합니다.

② 구주주 청약시 신한금융투자(주) 이외의 증권회사를 이용한 청약 방법 : 해당 증권회사의 청약방법 및 규정에 의해 청약을 진행하시기 바랍니다. 이 경우에도, 본 투자설명서의 교부에 대한 확인 등의 절차를 수행하지 아니하면, 금번 유상증자의 청약에 참여하실 수 없음에 유의하시기 바랍니다.

③ 금번 유상증자 청약에 대한 투자설명서 교부 의무는 발행회사인 백광산업(주) 및 대표주관회사인 신한금융투자(주)가 부담합니다.

※ 자본시장과금융투자업에관한법률 §124, 동법시행령 §132에 의해 투자설명서의 교부가 면제되는 대상에게는 투자설명서 교부의무가 없습니다.

다. 기타 모집 또는 매출에 관한 사항

(1) 신주인수권증서에 관한 사항

1) 명부주주의 신주인수권증서 발행 청구
신주인수권증서를 매매하고자 하는 명부주주는 명의개서대리인인 한국예탁결제원 증권대행부에 신주인수권증서의 발행을 청구합니다. 신주인수권증서의 매매는 거래상대방과의 신주인수권증서 실물 양도를 통하여 이루어집니다. 신주인수권증서의 매수자는 청약일에 신주인수권증서를 지참하여 신한금융투자(주)에서 해당 신주인수권증서에 기재되어 있는 수량만큼 청약할 수 있으며, 청약기일내에 청약하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다.

2) 실질주주의 신주인수권증서 발행 및 매매(계좌대체)
신주인수권증서를 매매하고자 하는 실질주주는 위탁증권회사에 신주인수권증서의 매매를 증명할 수 있는 서류를 첨부하여 거래상대방 명의의 위탁자 계좌로 신주인수권증서의 계좌대체를 청구합니다. 위탁자계좌를 통하여 신주인수권증서를 매수한 자는 해당 신주인수권증서에 기재되어 있는 수량의 120%만큼 청약할 수 있으며, 청약기일내에 청약하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다.

3) 신주인수권증서를 양수한 투자자의 청약방법
신주인수권증서 실물을 보유하고 있는 양수인은 신주인수권증서를 지참하여 신한금융투자(주)의 본점 및 지점에서 해당 신주인수권증서에 기재 되어있는 수량의 120%만큼 청약할 수 있으며 청약 기일내에 청약 하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다. 또한 신주인수권증서를 증권회사에 예탁하고 있는 양수인은 당해 증권회사 점포 및 신한금융투자(주)의 본점 및 지점을 통해 해당 신주인수권증서에 기재되어 있는 수량의 120%만큼 청약할 수 있으며 청약 기일내에 청약하지 아니하면 그 권리와 효력은 상실됩니다.

4) 신주인수권증서의 상장
당사는 금번 주주배정후 실권주 일반공모 유상증자 관련 신주인수권증서의 상장을 한국거래소에 신청할 예정입니다. 동 신주인수권증서가 상장될 경우 상장기간은 2015년 05월 12일부터 2015년 05월 18일까지 5거래일간으로 예정하고 있으며, 동 기간중 상장된 신주인수권증서를 한국거래소에서 매매할 수 있습니다. 동 신주인수권증서는 2015년 05월 19일에 상장폐지될 예정입니다. (유가증권시장 상장규정 제150조에 근거하여 5거래일 이상 상장되어야 하며, 동 규정 제152조에 따라 신주청약개시일 5거래일 전에 상장폐지되어야 함)

5) 신주인수권증서의 거래 관련 추가사항
당사는 금번 유상증자의 신주인수권증서를 상장 신청할 예정인 바, 현재까지 관계기관과의 협의를 통해 확인된 신주인수권증서 상장시의 제반 거래관련 사항은 다음과 같습니다.

 ① 상장방식 : 실질주주의 신주인수권증서를 일괄예탁 방식으로 발행하여 상장합니다.

 ② 실질주주의 신주인수권증서 거래

당사는 금번 주주배정후 실권주 일반공모 유상증자 관련 신주인수권증서의 상장을 한국거래소에 신청할 예정입니다. 동 신주인수권증서가 상장될 경우 상장기간은 2015년 05월 12일부터 2015년 05월 18일까지 5거래일간으로 예정하고 있으며, 동 기간중 상장된 신주인수권증서를 한국거래소에서 매매할 수 있습니다. 동 신주인수권증서는 2015년 05월 19일에 상장폐지될 예정입니다.
(유가증권시장상장규정 제150조에 근거하여 5거래일 이상 상장되어야 하며, 동 규정 제152조에 따라 신주청약개시일 5거래일 전에 상장폐지되어야 함)
ⅰ) 상장거래 : 2015년 05월 12일부터 2015년 05월 18일까지(5거래일간) 거래 가
 능합니다.
 ⅱ) 계좌대체거래 : 2015년 05월 04일부터 2015년 05월 20일까지 거래 가능합니다.  * 상장거래의 결제일인 2015년 05월 20일까지 계좌대체(장외거래) 가능하며, 05월 21일부터는 신주인수권증서의 청약권리 명세를 확정하므로 신주인수권증서의 계좌 대체(장외거래)가 제한됩니다.
 ⅲ) 실질주주의 신주인수권증서는 상장을 위해 일괄예탁되므로 주주 신청에 의한 실물 증서 반환은 불가합니다.

 ③ 명부주주의 신주인수권증서 거래
 ⅰ) 신주배정통지일(2015년 05월 04일)로부터 2015년 05월 26일까지 신주인수권 증서 실물양도를 통해 거래 가능합니다.
* 신주인수권증서는 당사 명의개서대리인인 한국예탁결제원 증권대행부에서 주주 요청 시 발급합니다.
 ⅱ) 명부주주는 신주배정통지서 및 구비서류를 한국예탁결제원 증권대행부에 제출하여 실물발행청구 및 대행예탁(거래증권사 계좌에 입고)신청을 할 경우, 실질주주와 동일하게 상장거래 및 계좌대체 거래를 할 수 있으며 거래 종료일 역시 실질주주와 동일합니다. (단, 신주인수권증서를 입고받을 증권계좌를 보유하고 있어야 합니다.)

 * 구비서류

※ 한국예탁결제원 증권대행부(http://www.ksd.or.kr/)

(2) 주권교부일 이전의 주식양도의 효력에 관한 사항

주식교부일 이전의 주식의 양도는 발행회사에 대하여 효력이 없습니다. 다만, '자본시장과금융투자업에 관한 법률' 제311조 제4항에 의거, 주권 발행 전에 증권시장에서의 매매거래를 투자자계좌부 또는 예탁자계좌부상 계좌 간 대체의 방법으로 결제하는 경우에는 '상법' 제335조제3항에 불구하고 발행인에 대하여 그 효력이 있습니다.

(3) 청약증거금의 대체 및 반환 등에 관한 사항

1) 청약증거금은 주금납입기일에 납입금으로 대체하되 청약증거금에 대하여는 무이자로 합니다.

2) 총 일반청약주식수(기관투자자 포함)가 일반공모주식수를 초과하여 청약증거금 이 발생한 경우, 그 초과 청약증거금은 2015년 06월 04일 해당 청약취급처에서 환불합니다.

(4) 주금납입장소 : 우리은행 영등포중앙금융센터

(5) 기타의 사항

1) 청약자가 금융실명거래및비밀보장에관한법률에 의거 실명에 의하여 청약하지 아니한 경우에는 이를 무효처리합니다.

2) 본 증권신고서는 공시심사과정에서 일부내용이 정정될 수 있으며, 투자판단과 밀접하게 연관된 주요내용의 변경시에는 본 신고서상의 일정에 차질을 가져올 수 있습니다. 또한, 관계기관과의 업무진행 과정에서 일정이 변경될 수도 있으므로 투자자 여러분께서는 투자시 이러한 점을 감안하시기 바랍니다.

3) '자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제120조 3항'에 의거 본 증권신고서의 효력의 발생은 증권신고서의 기재사항이 진실 또는 정확하다는 것을 인정하거나, 정부에서 그 증권의 가치를 보증 또는 승인하는 효력을 가지는 것이 아니므로 본 증권에 대한 투자는 전적으로 주주 및 투자자에게 귀속됩니다.

4) 금융감독원 전자공시 홈페이지(http://dart.fss.or.kr)에는 당사의 사업보고서 및 감사보고서 등 기타 정기공시사항과 수시공시사항 등이 전자공시되어 있으니 투자의사를 결정하시는 데 참조하시기 바랍니다.

5. 인수 등에 관한 사항

Ⅱ. 증권의 주요 권리내용

당사가 금번 주주배정후 실권주 일반공모 유상증자를 통하여 발행할 증권은 기명식 보통주이며, 동 증권의 주요 권리내용은 다음과 같습니다.

가. 주식의 종류 : 백광산업 주식회사 기명식 보통주

나. 액면금액 : 주당 500원

다. 신주인수권에 관한 사항 (당사 정관 제9조(주식의 발행 및 배정))

 ① 이 회사가 이사회의 결의로 신주(제3호의 경우에는 이미 발행한 주식을 포함한다)를 발행하는 경우 다음 각 호의 방식에 의한다.
1. 주주에게 그가 가진 주식 수에 따라서 신주를 배정하기 위하여 신주인수의 청약을 할 기회를 부여하는 방식
2. 발행주식총수의 100분의 30(또는 액면총액이 40억원)을 초과하지 않는 범위 내에서 신기술의 도입, 재무구조의 개선 등 회사의 경영상 목적을 달성하기 위하여 필요한 경우 제1호 외의 방법으로 특정한 자(해당 주권상장법인의 주식을 소유한 자를 포함한다)에게 신주를 배정하기 위하여 신주인수의 청약을 할 기회를 부여하는 방식
3. 발행주식총수의 100분의 30(또는 액면총액이 40억원)을 초과하지 않는 범위 내에서 제1호 외의 방법으로 특정 다수인(해당 주권상장법인의 주식을 소유한 자를 포함한다)에게 신주인수의 청약을 할 기회를 부여하고 이에 따라 청약을 한 자에 대하여 신주를 배정하는 방식

 ② 제1항 제3호의 방식으로 신주를 배정하는 경우에는 이사회의 결의로 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 방식으로 신주를 배정하여야 한다.
1. 신주인수의 청약을 할 기회를 부여하는 자의 유형을 분류하지 아니하고 불특정 다수의 청약자에게 신주를 배정하는 방식
2. 관계법령에 따라 우리사주조합원에 대하여 신주를 배정하고 청약되지 아니한 주식까지 포함하여 불특정 다수인에게 신주인수의 청약을 할 기회를 부여하는 방식
3. 주주에 대하여 우선적으로 신주인수의 청약을 할 수 있는 기회를 부여하고 청약되지 아니한 주식이 있는 경우 이를 불특정 다수인에게 신주를 배정받을 기회를 여하는 방식
4. 투자매매업자 또는 투자중개업자가 인수인 또는 주선인으로서 마련한 수요예측 등 관계 법규에서 정하는 합리적인 기준에 따라 특정한 유형의 자에게 신주인수의 청약을 할 수 있는 기회를 여하는 방식

③ 제1항제2호 및 제3호에 따라 신주를 배정하는 경우 상법 제416조제1호, 제2호, 제2호의2, 제3호 및 제4호에서 정하는 사항을 그 납입기일의 2주 전까지 주주에게 통지하거나 공고하여야 한다. 다만, 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제165조의9에 따라 주요사항보고서를 금융위원회 및 거래소에 공시함으로써 그 통지 및 공고를 갈음할 수 있다.

④ 제1항 각 호의 어느 하나의 방식에 의해 신주를 발행할 경우에는 발행할 주식의 종류와 수 및 발행가격 등은 이사회의 결의로 정한다.

⑤ 회사는 신주를 배정하는 경우 그 기일까지 신주인수의 청약을 하지 아니하거나 그 가액을 납입하지 아니한 주식이 발생하는 경우에 그 처리방법은 발행가액의 적정성등 관련 법령에서 정하는 바에 따라 이사회 결의로 정한다.

⑥ 회사는 신주를 배정하면서 발생하는 단주에 대한 처리방법은 이사회의 결의로 정한다.

⑦ 회사는 제1항 제1호에 따라 신주를 배정하는 경우에는 주주에게 신주인수권증서를 발행하여야 한다.

 
라. 의결권에 관한 사항

(1) 의결권 (당사 정관 제22조) - 주주의 의결권은 1주마다 1개로 한다.

(2) 의결권의 불통일 행사 (당사 정관 제24조)
① 2 이상의 의결권을 가지고 있는 주주가 의결권의 불통일행사를 하고자 할 때에는 회일의 3일전에 회사에 대하여 서면으로 그 뜻과 이유를 통지하여야 한다.  

② 회사는 주주의 의결권의 불통일행사를 거부할 수 있다. 그러나 주주가 주식의 신탁을 인수하였거나 기타 타인을 위하여 주식을 가지고 있는 경우에는 그러하지 아니하다.  

(3) 의결권의 대리행사 (당사 정관 제25조)
①  주주는 대리인으로 하여금 그 의결권을 행사할 수 있다.
② 제1항의 대리인은 주주총회 개시전에 그 대리권을 증명하는 서면(위임장)을 제출하여야 한다.

마. 배당에 관한 사항

(1) 신주의 배당기산일 (당사 정관 제10조의2)
회사가 유상증자. 무상증자 및 주식배당에 의하여 신주를 발행하는 경우 신주에 대한 이익의 배당에 관하여는 신주를 발행한 때가 속하는 영업도의 직전 영업년도말에 발행된 것으로 본다.

(2) 이익배당 (당사 정관 제42조)
① 이익의 배당은 금액, 주식 및 기타의 재산으로 할 수 있다.
② 제1항의 배당은 매결산기말 현재의 주주명부에 기재된 주주 또는 등록된 질권자에게 지급한다.

바. 주식에 관한 사항

(1) 발행예정 주식의 총수 (당사 정관 제5조)
이 회사가 발행할 주식의 총수는 일억오천만주로 한다.

(2) 1주의 금액 (당사 정관 제6조)
이 회사가 발행할 주식일주의 금액은 500원으로 한다.

(3) 주식의 종류 (당사 정관 제7조)
① 이 회사가 발행할 주식의 종류는 기명식 보통주식과 기명식 종류주식으로 한다.
② 회사가 발행하는 종류주식은 이익배당에 관한 우선주식, 의결권 배제 또는 제한에 관한 주식, 상환주식, 전환주식 및 이들의 전부 또는 일부를 혼합한 주식으로 한다.

(4) 주권의 종류 (당사 정관 제8조)
이 회사가 발행할 주권의 종류는 일주권, 오주권, 일십주권, 오십주권, 일백주권, 오백주권,일천주권, 일만주권의 8종으로 한다.

Ⅲ. 투자위험요소

※ 용어설명

1. 사업위험

당사가 생산하는 가성소다, 염산, 액화염소 등은 기초무기화학산업 제품에 속하며 이를 생산하기 위한 주 원재료는 원염(소금)입니다. 이 원염을 물과 함께 전기분해를 시킨 후 염소, 염산, 수산화나트륨(가성소다)을 얻는 구조로 타사와의 제품간 차별성은 크지 않으며 생산 공장의 지역별 위치에 따른 물류비 및 제조원가 차이 위주로 제품의 판매가격이 형성되고 있습니다.

또한 기초무기화학산업은 국가의 기간산업이며 자본집약적인 장치 산업으로 초기 시설자금의 투자 규모가 방대하여 증설 및 축소가 탄력적이지 못합니다. 따라서 시장 변동에 신속히 대응하지 못하는 반면에 상대적으로 후발 업체의 시장 진입 장벽이 그만큼 높은 특성을 가지고 있으며 기초 소재 산업으로서 화학 및 비화학 제품 생산의 가공 보조재 혹은 유도제 역할을 합니다.

아울러 본 산업은 공급 능력과 경쟁력 확보에 따라 전방 산업으로의 파급효과가 크며 일반적으로 타 산업의 원재료로 사용되는 경우가 많기 때문에, 경기 변동에 다소의 시차를 두고 영향을 받는 특성이 있습니다.

당사의 제품이 각종 생활용품에서 사용되는 기초화학제품을 생산하는 산업재로 쓰이기 때문에 경기에 민감한 특성을 가지고 있으나 18세기 말에서 19세기 초부터 본격적으로 발전하였고, 그 역사가 긴 만큼 시장 구조도 안정적인 편입니다. 따라서 급격한 확장이나 성장은 없지만, 견조한 시장을 바탕으로  국내 및 세계 경제성장률과 더불어 꾸준히 성장하는 특징을 가지고 있습니다.

(자료 : 한국은행 경제전망보고서(2015.01))

(자료 : 한국은행 경제전망보고서(2015.01))

한국은행의 2015년 초 경제전망(2015.01월)에 따르면 세계경제의 성장률은 선진국을 중심으로 한 완만한 회복세를 보이고 있으나, 신흥국 및 유럽(그리스 이슈) 등의 경기불안요소가 산재하여 불안요인으로 작용하고 있어 IMF, World Bank, OECD 등은 최근 2015년 세계 경제 성장률 전망치를 직전 전망치보다 소폭 하향조정 했다고 발표하였습니다.

또한 2015년 국내 경제는 미국을 중심으로 한  경기회복세를 바탕으로 3% 중반대의 성장률을 기록할 것으로 전망됩니다. 2013년 2.0%의 경제성장률을 기록한 후 2014년 상반기에 3.7%의 성장률을 보였지만 하반기에 내수경기 침체가 지속되면서 2014년 전체 3.3%의 성장률을 나타내었습니다. 2015년 경기 회복을 위해 정부에서는 2014년 대비 약 20조원의 예산을 증액 편성하여 집행 예정이지만, 소비심리 개선 지연으로 경기둔화에 의한 디플레이션 우려가 여전히 존재합니다.

(자료 : 2012~2014년 당사 사업보고서, 한국클로르알카리공업협회)
주1) 판매량기준
주2) 당사 주요 판매 제품 기준

국내 기초무기화학시장은 연평균 2.5% 성장을 나타내고 있습니다. 가성소다 및 차염산소다의 경우 연평균 8%대의 성장을 보이고 있으나, 염산의 경우 전방산업인 석유화학산업의 업황 저조 등으로 최근 3년간 연평균 9.2%의 하락을 보이고 있습니다. 주요 4개 기초무기화학제품 중 가성소다는 전체 판매량 중 40%의 비중을 차지하고 있으며, 다양한 산업에 광범위하게 사용되는 만큼 그 비중도 점차 증가하고 있습니다(2012년 비중 43.5%, 2014년 비중 48.5%).

당사가 영위 중인 기초무기화학산업은 경기 회복에 대한 우호적인 전망에도 불구하고 국내외 경제의 침체가 심화되거나 회복이 지연될 경우에는 당사의 매출 및 수익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 당사에서 제조되는 제품은 펄프제조, 염료, 석유정제, 섬유, 향료, 의약, 유리정제, 비누제조, 정ㆍ폐수처리 등 화학공업 원료, 고급표백제, 산화제, 살균소독제, 분석시험, 염색, 탈색제, 탈취제, 종이, 펄프, 섬유표백, 상하수도의 처리, 식품첨가제로서 광범위하게 사용되어 실생활과 밀접한 관련을 갖고 있습니다. 따라서 경기 변동에 따라 직접적인 영향을 받고 있사오니 투자자께서는 당사 사업의 높은 경기 민감성과 경제의 하방리스크 요인을 충분히 숙지하시어 투자에 임해주시기 바랍니다.

동물에게는 에너지원으로서의 탄수화물, 지방이 필요하며, 생물체의 몸의 구성성분인 단백질이 필요합니다. 여기서 단백질은 수많은 아미노산의 연결체로서 20개의 아미노산이 단백질을 구성합니다. 이 중 11개의 아미노산은 체내에서 합성이 되나, 나머지 9개는 체내에서 합성이 되지 않아서 외부음식 섭취를 통해서 보충을 해야하기 때문에 필수아미노산이라고 불립니다. 이 9개를 구성하는 항목은 라이신, 메티오닌, 쓰레오닌, 트립토판 등 총 9개입니다.

아미노산의 구분

(자료 : 유안타증권 리서치센터)

당사가 생산하는 라이신의 경우 주로 사료 첨가제로 사용되며, 돼지, 닭, 오리 등의 가축의 성장에 도움을 주는 제품입니다. 특히 돼지에게는 필수아미노산 중 라이신의 요구량이 높아 일반적인 사료 섭취를 통해서는 라이신이 부족하게 되므로 라이신을 섞은 사료를 먹이로 주는게 일반적입니다.

라이신의 주요 시장은 중국, 유럽, 미국으로 3개 지역 수요량 합산 비중은 전세계의 75% 수준입니다. 유럽과 미국 시장의 경우 과거부터 오랫동안 라이신 시장이 전통적으로 지속되어온 시장이며 꾸준한 수요량이 발생되고 있어서 안정적인 라이신 시장으로 평가되며, 당사의 주요 판매 시장 또한 유럽 지역으로 당사에서 사용하는 '세원'이라는 상표로 1990년대부터 판매를 시작하여 현재까지 안정적인 사업을 유지하고 있습니다.

(자료 : Feedtrade, Feedinfo 및 당사 내부자료)

중국 시장의 경우 전세계 라이신 수요의 30% 이상을 차지하고 있으며, 중국 내의 돼지고기 소비량의 증가가 지속적으로 이루어지고 있고 가축을 사육하는데 있어 사용되는 배합사료의 사용량을 늘려 나가며 연평균 9% 이상의 라이신 수요 증가를 보이고 있습니다. 또한 유럽, 미국 시장도 연평균 5%대의 안정적인 성장을 보이고 있어 전 세계적으로 라이신 시장 규모가 연평균 7% 이상 성장하고 있는 모습을 보이고 있습니다.

중국 내 경기둔화 우려 및 유럽 경제회복의 지연 등은 라이신 시장의 성장 정체를 불러일으킬 요인으로 작용하며 이는 당사의 매출의 주요 부분을 차지하는 라이신사업의 사업성 및 성장성에 불리한 영향을 끼칠 수 있습니다. 최근 라이신제품의 공급과잉 및 중국의 AI여파, 글로벌 경기 둔화 지속 및 회복 지연의 영향으로 2014년 상반기 글로벌 주요업체의 감산 발표, 중소업체 구조조정 등이 이루어지고 있으므로 투자자께서는 이러한 점을 숙지하시어 투자 검토를 진행하시기 바랍니다.

당사의 총 매출액 중 라이신 사업부문의 비중은 최근 3개년 평균 약 64%로 당사의 라이신 사업부문의 실적은 전체 실적에 큰 영향을 미치고 있습니다. 그러나 2015년 1분기에는 전체 매출액 중 55.9%의 비중을 차지하고 있어 예년 수준에 비해 약 8%p 감소하였습니다. 또한 당사의 라이신 매출은 85% 이상이 수출로 이어지고 있어 글로벌 라이신 가격에 민감하며, 글로벌 라이신 가격은 수급상황과 원재료인 곡물가격의 영향을 받습니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기 당사 분기보고서)

라이신의 판매단가는 업체간의 치열한 가격 경쟁을 통해 유럽 시장에서는 2013년 상반기 평균인 $1,929/톤부터 지속적으로 하락하여 2015년 1분기 기준 약 $1,306/톤 수준으로 매년 연 8.4% 하락추세를 보여왔으며, 중국 내 가격은 유럽 등의 가격에 비해 단가가 더 낮아 2013년 상반기 평균은 $1,782/톤에서 2015년 1분기 기준 약 $1,253/톤까지 낮아지며 평균 연 9.3% 하락하는 모습을 보이고 있습니다.

(자료 : Feedtrade, Feedinfo)

중국 내 라이신 판매단가가 유럽시장의 가격보다 더 낮은 이유는 중국 내의 지역업체 간의 염가경쟁이 글로벌 판매업체보다 더욱 심화되고 있기 때문인 것과 주요 글로벌 라이신 생산시설이 중국 내에 위치하여 전세계 라이신 생산 물량 중 60%를 차지 하고 있어 유럽 및 미국에서의 판매단가에 포함되는 물류비 등이 중국 내 판매단가에서는 절감되기 때문입니다.

수 년간 지속적으로 라이신 가격이 하락하는 주요 원인은 중국 시장에 참여하고 있는 업체 간의 라이신 공급 과잉 속 염가경쟁에 대한 치킨게임 지속 때문이며 이러한 판매가격의 수 년째 하락은 라이신 사업을 영위하는 업체간의 수익성 악화를 유발하고 있습니다. 전세계 라이신 시장 중 가장 큰 공급량과 수요량을 차지하고 있는 중국 내 판매가격의 하락이 당사가 영위하는 유럽시장의 가격을 포함한 전세계 라이신 가격의 하락을 유도하고 있어 당사의 수익성도 최근 2년간 지속적으로 저하되고 있습니다.

그러나 2015년 3월 19일 글로벌 축산기술 정보제공 업체 Feedinfo에 따르면 글로벌 라이신 제조업체인 CJ제일제당은 2015년 3월 19일 라이신 판매가격을 10% 인상시키는 한편, 향후 공급량 감축으로 가격 조절을 실시할 것이라고 발표했습니다. 이와 더불어 세계 라이신 시장의 주요 생산 업체인 일본의 아지노모토도 2015년 3월말 10%의 가격 인상을 발표하며 가격 인상의 모습이 보이고 있습니다. 이러한 글로벌 메이저 업체의 가격 인상을 개시로 라이신 가격 조정이 2015년 2분기부터 실시될 것으로 전망 되지만, 중국업체의 재고 출회 등으로 전세계 라이신 유통가격의 회복이 지연이 될 경우 당사의 수익성 회복이 더딜 위험이 존재합니다.

라이신 판매단가 전망

(자료 : CJ제일제당, 메리츠종금증권 리서치센터)

아울러 라이신 생산의 주요 원재료인 원당(설탕), 옥수수 등의 곡물가격이 전세계 기후에 의한 공급교란으로 급격하게 상승하면 라이신 가격 상승을 이끌 수 있지만, 원재료 가격 상승이 전세계 라이신 수급현황으로 판매 단가와 연동되지 않을 경우 당사의 사업 수익성에 악영향을 미칠 가능성이 존재합니다. 라이신 원재료와 관련된 위험요소는 본 증권신고서의 "사업위험 바."를 참고하시기 바랍니다.

수 년간 지속되어 온 라이신 가격 하락추세로 당사의 수익성이 저조한 상태이며, 향후 일정 수준 이상의 가격 회복이 이루어지지 않을 경우 당사의 라이신사업부문의 사업성에 중대한 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 라이신 판매단가는 중국 시장의 과도한 염가경쟁에 기인하고 있으며, 이러한 상황을 개선코자 주요 라이신 제조업체는 라이신 판매단가 인상을 실시하고 있습니다. 그러나 중국업체의 재고 출회 등으로 전세계 라이신 유통가격 회복이 지연될 가능성이 존재하오니 투자자께서는 이점 유념하시어 투자판단을 하시기 바랍니다.

(자료 : Feedinfo 및 당사 내부자료)

2014년 글로벌 라이신 시장에서는 중국업체가 총 공급량의 35% 수준을 차지하고 있으며, 2014년 4분기 중국 내 주요업체들의 라이신 생산 재가동에 따른 생산증가 및 합병 등의 이슈 및 재고물량 해소 등으로 2015년 1분기까지 중국 시장 내 업체간의 치열한 경쟁이 진행되었습니다. 이에 따라 글로벌 업체들 간에도 중국발 과다 공급 이슈에 직면하게 되었으며, 이러한 연유로 치열한 가격 관련 과당 경쟁이 심화되고 있습니다.

CJ제일제당의 경우 2014년 6월 미국에 연간 10만톤 규모의 라이신 공장을 준공하여 중국, 유럽에 이어 라이신 시장에서 큰 규모를 형성하고 있는 미국 시장을 공략하고 있습니다. CJ제일제당은 전세계 생산량 규모 2위 업체이며 당사는 아지노모토, ADM, 에보닉에 이어 세계 시장 내에 6위 수준을 영위 중입니다.

2014년 라이신 가격 현황

(자료 : Feedtrade 및 FeedInfo)

2014년 4월경 중국 내 라이신 가격이 톤당 1,000달러를 하회하는 수준을 나타내었으며, 이 가격은 역사적 저점 수준입니다. 이러한 현상은 중국 내 생산 시설 확충에 따른 공급량 증가에 의한 것으로 업계 내 과당 경쟁 수준이 심화되고 있는 것을 나타내고 있습니다.

라이신 가격은 2014년 10월 연중 최고치를 기록하였으나, 이후 현재까지 하락하는 모습을 보이고 있는데, 이는 중국 업체들의 결산 시기 전 재고물량 해소 및 현금 확보를 위해 강도 높은 염가 판매를 진행했기 때문입니다.

라이신 사업부문에서는 2013년말부터 수익성 악화를 버티지 못한 중국 중소형 라이신 생산 업체들의 퇴출이 지속되고 있으며, 2013년말 중국의 17개의 생산 업체 중 8개 중소업체는 도산 또는 다른 중국업체에 흡수합병되어 2015년 3월 현재 글로벌 메이저 업체 4곳을 포함한 9개의 중국 업체만이 라이신을 생산하고 있습니다.

또한 2015년에도 중국의 매화그룹과 Eppen이 합병을 추진(중국 상무부 반독점부서에서 승인 심사 중)하고 있고, 글로벌 1위 업체인 중국 GBT도 중국 내 곡물가격의 고정 정책으로 인한 수익성 악화 및 그로 인한 옥수수 대금 지불 체납이 이루어지고 있고, 글로벌 경쟁업체들과의 특허소송에 잇따라 패소하면서 약 5,000억원의 손상충당금을 인식하면서 내부 자금조달 문제로 생산능력의 60% 이상을 가동하지 못하고 있어, 산업 내 구조조정은 향후에도 지속될 것으로 예상됩니다.

이처럼 중국 시장 내부에서 과열된 치킨게임으로 업계 재편이 이루어지고 있으며(중국 중소형 라이신업체 도산 및 라이신 생산 3위 업체인 매화와 4위 업체 Eppen의 합병 추진), 향후에도 무리한 생산시설 확대 등으로 자금난 등을 겪고 있는 글로벌 업체들의 업계 재편이 지속적으로 이루어질 것으로 전망됩니다.

글로벌 라이신 시장의 치열한 경쟁체제는 최근들어 더욱 심화되고 있으며, 이는 당사 매출의 주요한 부분을 차지하고 있는 라이신 사업부문의 매출액 하락 및 수익성 악화를 초래할 수 있습니다. 최근 중국업체로부터 시작된 산업경쟁구도의 재편에도 불구하고, 신규 경쟁자의 출현으로 인한 공급과잉은 지속되어 왔으며, 이후에도 발생할 수 있습니다. 이러한 점은 당사의 사업에도 유의미한 영향을 미칠 수 있으니, 투자자께서는 이러한 점을 고려하시어 투자판단하시기 바랍니다.

과거 2008년 글로벌 금융위기 전까지 만성적인 공급과잉 현상을 보이던 가성소다 및 액화염소는 미국을 비롯한 세계적인 수요 증가와 더불어 천연가스 가격 상승에 따른 에너지비용 증가로 생산 업체들이 공급량을 감소하였고 이에 따라 수급이 조정되면서 가성소다는 2012년까지, 액화염소는 2011년까지 가격상승 추이를 보인 바 있습니다.

(자료 : 2012 ~ 2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기 당사 분기보고서 및 내부자료)

그러나 가성소다의 경우 석유화학산업의 호황을 전망한 무기화학산업 영위 업체들이 2011년부터 대규모 증설(가성소다 총 생산규모 2012년 1,830,000톤, 2013년 2,110,000톤, 액화염소 총 생산규모 2012년 1,294,000톤, 2014년 2,150,000톤),을 실시하였으며, 이에 따라 생산량이 수요량을 초과했기 때문에 2012년부터 가격 하락이 지속되고 있습니다.
 

현재 당사가 영위하는 무기화학의 국내 주요 메이저 생산 업체는 한화케미칼, LG화학, 삼성정밀화학 등이며, LG화학 및 삼성정밀화학의 경우 생산되는 액화염소 100%를 자가 소비하고 있고(각사의 화학제품 제조 시 사용), 한화케미칼은 염소 생산량의 60%를 자가 소비, 나머지 40%를 외부 고객들에게 판매하고 있습니다.

가성소다를 포함한 기초무기화학 제품의 경우 제품간의 차별성이 크지 않은 산업이기에 원가 경쟁이 치열하게 이루어지고 있습니다. 주요한 경쟁 요소는 안정적인 거래처 확보이며, 아울러 물류비용이 주요한 고려사항이기 때문에 대규모 수요처 부근에 생산시설을 설치하기 위해 대규모 화학시설 단지에 진출하려는 노력을 진행 중입니다. 이에 따라 당사는 서울에 위치했던 화공 사업부문공장을 2012년 여수로 이전시켜 여수국가산업단지에 위치한 주요 화학산업 영위 거래처를 상대하고 있으며 추가적인 거래처 확보를 위해 노력 중입니다.

(자료 : 한국클로르알카리공업협회 및 당사 내부자료)

(자료 : 한국클로르알카리공업협회 및 당사 내부자료)

본 생산 공정은 소금을 전기분해하여 생산하는 방식으로 전형적인 에너지 다소비형 산업이고 초기 투자부담도 큰 편으로 중국, 한국을 제외하면 세계적으로 생산능력 확충 가능성이 낮습니다. 또한 액화염소의 경우 운반비, 보관비 등의 부담으로 국내에서 생산된 물량은 국내에서 전량 소비되며, 가성소다도 대부분이 국내에서 소비되어 산업 내의 경쟁은 국내업체로 제한됩니다. 아울러 국내 생산업체는 2011년부터 2013년까지 대규모 증설을 실시했기 때문에 향후 공급량 확대는 제한적입니다.

그러나 대부분의 생산업체들은 석유화학을 영위하는 대기업으로 자가소비 위주로 생산하고 있기 때문에 당사를 포함한 전문 기초무기화학 제품 생산업체는 대규모 수요처인 대기업을 제외한 업체를 상대로 판매경쟁을 실시하게 되며 이로 인하여 경쟁이 심화되고 있습니다. 또한 향후 대기업의 무기화학사업 진출과 공급량 과다 등으로 업체간 경쟁이 과열될 경우 당사의 사업성에 위협이 될 수 있습니다.

기초무기화학 제품은 제품간 차별성이 크지 않아 원가 경쟁이 치열하게 이루어지고 있으며, 다량으로 소비하는 대기업에서는 자체 생산으로 업체간의 수요처 확보 경쟁이 심화되고 있어 당사의 사업 영위에 유의미한 영향을 미치고 있습니다. 2011년 전방산업의 긍정적 전망에 기인한 기초무기화학산업 영위 업체들의 생산능력 증대는 현재의 치열한 경쟁상황을 초래하였으며, 업계의 수익성 악화를 유발하였으니 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

라이신은 대량의 옥수수 또는 원당 등을 사용하여 균주를 배양하여 생산하는 제품입니다. 따라서 라이신 가격은 전세계의 원당 및 옥수수 가격과 연동되는 특징을 가지고 있기에 당사의 라이신사업부문의 위험요소를 검토하기 위해서는 원당 및 옥수수 가격 추이를 검토해야할 필요가 있습니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기 당사 분기보고서)

당사의 경우 라이신 생산을 위해 옥수수가 아닌 원당을 주 원재료로 사용하고 있으며, 전체 사업부문에서 원당 등(원당, 포도당, 액당)의 매입비중은 2012년 78.6%에서 2014년 76.0%로 비중으로는 2.6%p 다소 감소한 수치를 보였으나 매입 규모로 볼때 2012년 1,244억원에서 2014년 714억원으로 42.6% 대폭 감소된 모습을 보였습니다. 이는 라이신 업황 저조에 따른 당사의 감산 조치와 더불어 전세계적인 원당 가격 하락이 주요한 요인으로 작용했기 때문입니다. 또한 2015년 1분기 기초화학사업부문의 매출 감소에도 원염 가격 증가로 인하여 매입액은 전년동기 수준을 나타내었으며, 라이신사업부문의 경우 매출액 증가로 원당 가격 하락에도 불구 전년동기 119억원에서 2015년 1분기 231억원의 원재료를 구매하여 94.1%의 높은 증가율을 나타내었습니다.

원재료 전망

(자료 : 중국사료협회, 블룸버그, 메리츠종금증권 리서치센터)

상기 그래프에서 확인할 수 있듯 중국 내 옥수수 가격은 고정되어 있습니다. 이는 중국 정부의 농민보호정책의 일환으로 중국 내 주요 농산물을 정부가 직접 전매하여 중국 전역에 공급하고 있기 때문입니다. 따라서 2012년 3분기부터 글로벌 옥수수 가격이 지속적으로 하락하는 추세에서 중국 라이신 제조업체들은 다른 글로벌 라이신 제조업체에 비하여 원가 경쟁력이 불리한 입장입니다.

NH투자증권 리서치센터에 따르면 향후에도 미국 달러화 강세, 브라질 헤알화 약세 등으로 주요 곡물 가격의 상승 추세는 제한적으로 전망되며 풍부한 재고에 따른 가격하락 요인이 지속적으로 작용될 것으로 예측됩니다. 이러한 환경은 중국업체 외의 라이신 생산 업체에게 호재일 것으로 예상됩니다. 다만 미국 남부 대평원의 소맥 작황이나 남미의 날씨에 따라 곡물 가격의 변동성이 존재하며, 이에 따라 중국 내 옥수수 고정가격 보다 글로벌 옥수수 가격이 상승할 경우 당사의 수익성에 유의미한 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

원당의 경우도 전세계 옥수수 가격과 유사한 흐름을 보이고 있어 라이신 가격 하락에 영향을 미치고 있습니다. 특히 2010년도부터 전세계 원당 생산량이 소비량을 초과하고 있어 지속적인 가격 하락 중에 있습니다.

설탕 생산량

(자료 : USDA FAS(2014), 한국농촌경제연구원)

2014년에도 사탕수수 재배에 알맞은 기후가 지속되면서 당초 예측보다 많은 생산량으로 시세가 급락하는 모습을 보이고 있습니다. 당사의 경우 태국에서 원당을 주로 수입하고 있으며 태국의 원당 수출가격 등이 당사의 수익성에 영향을 미치고 있습니다. 태국의 경우 2014년에 가뭄으로 생육 저하가 우려되었지만, 여름부터 강우량이 예년의 양을 회복하면서 설탕 생산량이 지속적으로 증가하고 있는 상태이며, 재고 증가가 우려되고 있습니다.

(자료 : Agra CEAS Consulting(2014), 한국농촌경제연구원)

이처럼 당사 라이신 제품의 주 원료인 원당은 수급불균형으로 가격이 지속적으로 하락하고 있는 추세입니다. 하지만 기후변화와 수요증가로 공급량이 확보가 되지 않을 경우 원당 가격 상승 및 당사의 원재료비 상승을 초래할 위험이 있습니다. 이러한 원당 가격 상승이 라이신 가격 상승과 연동되지 않을 경우 당사의 수익성에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이러한 점을 유념하시기 바랍니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기 당사 분기보고서)

최근 3개년간 당사 주요 원재료 및 라이신 가격의 추이를 살펴보면, 2012년 주요 원재료인 원당 및 당밀의 가격이 각각 톤당 689천원, 194천원일 때 라이신의 가격은 톤당 2,529천원이었으나 최근 2년간 지속적으로 하락하여 2014년 평균적으로 원당 및 당밀의 가격이 각각 톤당 450천원, 176천원일 때 라이신 가격은 1,526천원을 나타내었으며 2015년 1분기에는 원당 및 당밀의 가격이 각각 톤당 429천원, 191천원일 때 라이신 가격은 1,677천원을 나타내었습니다. 이와 같은 가격 변동 추이를 통해 원재료 가격 하락과 라이신 제품가격 하락이 연동되어 이루어짐을 알 수 있습니다.

그러나 향후 라이신의 주요 원재료인 옥수수 및 원당 가격의 상승이 라이신 가격 상승과 연동되지 못할 경우 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 당사의 주력 제품인 라이신의 주 원재료는 원당, 옥수수, 당밀 등이며 라이신 가격은 수요-공급 현황과 전세계 원당 및 옥수수 가격에 연동되어 있기에 원당 및 옥수수 가격의 변동은 라이신 가격의 변동에 영향을 미치게 되어 당사의 매출에도 영향을 미칩니다.

당사 화공사업부문에서 제조하는 액화염소, 가성소다 등은 석유화학산업을 영위하는 업체에 공급되고 있습니다. 따라서 석유화학산업은 당사가 영위하는 화공사업의 전방산업으로 국내 석유화학산업의 업황에 따라 당사의 매출 실적에 영향을 미치게 됩니다.

석유화학 제품은 일반적인 소비자가 직접 소비하는 제품은 거의 없으며, 대부분 전방 가공산업의 원료로 재투입되고 있습니다. 따라서 석유화학 제품의 수요는 전방산업의 수요를 기반으로 하는 파생수요이며, 결과적으로 전방산업의 수요가 석유화학 제품 수요로 이어집니다. 석유화학 제품의 전방산업은 자동차, 건설, 전자, 섬유, 타이어 등 다양하게 포진하고 있으며 각 산업의 경기변동이 상쇄되면서 통상적으로 서계 경기 성장에 연동하면서 수요가 증가하고 있습니다.

석유화학경기는 2008년 하반기 금융위기 직후 일시적으로 저하되었으나, 중국의 경기 부양 정책 및 대규모 투자의 영향으로 전방 수요가 급증하면서  2011년 상반기까지 호황기를 누렸습니다. 하지만 2011년 유럽 재정위기 이후 글로벌 경기가 둔화되고, 중국의 경제성장률이 7% 대로 하락하는 등 석유화학제품에 대한 수요가 위축되면서 국내 석유화학산업을 영위하는 업체들의 실적이 저하되었습니다.

주요 석유화학업체 분기별 영업실적

(자료 : 한국신용평가)
주) 합산 대상 : LG화학, 롯데케미칼, 여천NCC, 삼성토탈, 한화케미칼, 대한유화공업, 금호석유화학

석유화학제품은 전통적으로 원유를 정제하여 생산된 나프타를 원료로 생산되어 왔으나 최근에는 가스 및 석탄 등을 원료로 화학제품을 생산하는 비중이 높아지고 있습니다. 가스의 경우 수반가스(Associated Gas, 원유와 함께 채취하는 탄화수소 가스)의 활용이 가능한 중동지역과 셰일가스 생산이 본격화된 북미지역에서 나프타를 원료로 하는 석유화학을 대체하고 있습니다. 또한 석탄화학은 중국과 남아공 등 석탄산지에서 석탄의 가스화, 액화 과정을 거쳐 화학제품을 생산하는 CTO(Coal to Olefin) 설비가 가동되고 있습니다. 중국에서는 올레핀 제품의 경우 2016년까지 전체 생산량의 20%를 석탄화학제품이 차지할 것으로 전망되고 있습니다. 가스 및 석탄은 원료의 원활한 조달 측면에서 한계가 있어 나프타 설비를 완전 대체하기는 힘들것으로 보이나, 높은 가격 경쟁력을 바탕으로 노후화되고 소형으로서 경제성이 낮은 나프타 설비는 점차 가스 및 석탄화학 설비로 될 것으로 전망되고 있어 원료다변화에 따른 대체재의 위험이 존재합니다.

또한 제조업의 기초소재로 이용되는 석유화학산업의 특성상 석유화학경기는 경기변동과 밀접하게 관련되어 있습니다. 특히 국내 석유화학산업의 경우 수출비중이 50% 수준으로 높아 글로벌 경기의 영향을 받고 있으며, 특히 세계 최대 수요처이자 국내 화학제품 수출의 50% 이상을 차지하고 있는 중국시장은 석유화학경기에 직접적인 영향을 미치고 있습니다.

중국 합성수지 수입에서 차지하는 주요 국가별 비중

(자료 : 한국무역협회, 한국신용평가)

유럽 지역은 경기 회복이 지연되면서 2015년에도 소비회복이 부진할 것으로 예상됩니다. 이에 유럽 수출의존도가 높은 중국으로부터의 국내 석유화학제품에 대한 수입수요 전망 또한 부정적입니다. 유가 하락에 따른 나프타 원재료 가격 하락에도 불구하고, 이것이 유효 수요의 증가로 이어지지 않는다면 스프레드가 축소되면서 석유화학경기의 회복이 더욱 지연될 수 있습니다.

2015년에는 전반적으로 2014년과 유사한 수급구조가 유지될 것으로 예상되어 국내 석유화학업체들의 수익성 회복 가능성이 높지 않을 것으로 예상됩니다. 또한 세계 성장률도 미국 외에는 경기 회복세가 부진하고 중국의 경제성장률도 2015년 7.1%로 2014년 7.4% 대비 0.3%p 저하될 것으로 예상되는 등 중국 수출 의존도가 높은 국내 석유화학업체에 부정적인 거시환경이 전개되어, 향후 산업경기의 회복이 더딜 것으로 전망됩니다.

전방산업인 석유화학산업은 공급과잉, 대체원료 사용의 증가, 중국의 경제성장률 둔화 등에 기인한 산업위험이 존재하며 이는 당사의 기초무기화학제품의 수요 감소로 이어질 위험이 존재합니다. 과거 대규모 증설로 공급량이 증가한 상황에서 지속된 세계경기 침체로 수요량도 하락하면서 석유화학산업의 불황국면이 장기화로 이어지게 되었습니다. 아울러 가스, 석탄 등 대체재의 위험은 석유화학산업의 업황 개선을 제한하는 요소로 작용하고 있습니다. 투자자께서는 이점 염두에 두시길 바랍니다.

가성소다, 치염산소, 차아염소산소다 등은 표백제, 종이, 펄프, 세제, 비누 제조 등에 주요 원료로 사용되고 있습니다. 따라서 당사의 화공사업부문 실적은 생활용품(샴푸린스, 비누, 세탁세제 등) 산업의 경기와 국내 제지산업과도 밀접한 연관을 맺고 있습니다.

생활용품 산업은 제품수명주기상 성숙기 단계에 있어 우리나라의 인구 증가세가 둔화되면서 수량 면에서 산업의 성장은 둔화되고 있는 추세입니다. 또한 생활용품 산업은 샴푸, 비누, 바디워시, 치약, 칫솔, 세탁세제, 섬유유연제, 주방세제, 주거세정제 등 세정 및 스타일링과 관련하여 일상 생활에 늘 사용되는 필수 소비재 산업이며 경기불황 및 정부 규제로 생활용품 시장에서 중요도가 큰 대형마트 시장이 감소하고 근거리 슈퍼 채널 판매액 역시 줄어들면서 전체 생활용품 시장규모는 감소하는 양상을 보이고 있습니다.

닐슨코리아 FMCG 트렌드 리포트에 따르면 2014년 국내 생활용품 시장규모는 전년 대비 3.2% 감소하였다고 발표하였으며, 내수 경기 침체 회복은 2015년 내에도 불투명해보입니다. 이러한 전방산업의 업황 저조는 당사의 화공사업부문에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재합니다.

아울러 제지 산업은 우리 생활에 필수 불가결한 제품이면서 내수지향의 성격을 지니고 있습니다. 제지 산업은 초기 투자가 요구되는 장치산업이기 때문에, 투자가 이루어지지 못한 국가에서는 제지 제품을 수입해야 하며 우리나라는 제지 제품을 중국이나 기타 아시아 국가에 수출하고 있습니다

국내 제지산업의 경우 전방산업이 전반적인 산업경기에 연관되어 있기 때문에 제지산업의 성장성은 국내 경제성장률 및 국민생활수준과 밀접한 관련을 보이고 있습니다. 국내 제지 수요량은 2008년에 시작된 글로벌 경기 침체의 영향에 따라 1,057톤까지 감소하기도 하였으나, 2009년 이후 경기침체 회복세가 나타남에 따라 2013년 전체 출하량(내수+수출)이 전년대비 3.1%증가하는 등 완만한 성장세를 보이고 있습니다.

종이류 내수판매 위축은 2012년 2분기부터 지속적으로 이어져왔으며 2014년에는 지류 전체 출하량 성장세를 견인해온 판지류(백판지, 골판지원지 등)의 성장세가 둔화된 점은 국내 제지업계의 추후 성장동력 약화 측면에서 부정적인 요인으로 판단됩니다.

기초무기화학의 또다른 전방산업인 생활용품, 제지산업은 산업수명주기상 성숙기 단계로서 성장은 둔화되고 있으며, 내수경기 변동에 큰 영향을 받고 있어 향후 국내 경기회복이 불투명해질 경우 당사의 실적에 유의미한 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 생활용품산업과 제지산업 모두 안정적인 소비재로 급격한 경기 하락은 없을 것으로 예상되지만 향후 큰 폭의 성장세도 보이기 어려울 것으로 판단됩니다. 또한 국내 전방산업 업체들이 대규모로 생산 시설을 해외로 이전시킬 경우 당사에서 판매하는 가성소다의 수요량이 급격히 감소될 위험이 존재합니다. 투자자께서는 이러한 위험요소를 감안하시어 투자판단을 이루시기 바랍니다.

라이신 수요의 성장은 농업의 현대화, 배합사료의 성장, 사료소비의 성장 그리고 최종적으로 육류 소비량 등의 요인이 유기적으로 맞물려 있습니다. 특히 라이신은 소와 염소 같은 반추동물을 제외한 돼지 등의 사료에 첨가되므로 전세계 돼지고기 소비량과 깊은 연관성을 보입니다.

(자료 : USDA, 미국농무부)

전세계 돼지고기 생산량은 2010년 1억 303만톤 수준에서 2015년 예상은 1억 1,185억톤으로 연평균 성장률은 1.7%를 보이고 있으며 소비량도 2010년 1억 290억톤에서 2015년 예상으로 1억 1,117억톤을 기록할 것으로 전망되며 연평균 성장률은 1.6%를 나타내고 있습니다.

최근 5년간 돼지고기 생산량과 소비량 모두 지속적으로 상승하고 있으며 큰 변동성은 보이지 않았습니다. 다만 생산량이 소비량을 다소 초과하고 있으며 매년 그 폭이 커지고 있는 상황은 육류 생산량 감소로 이어질 가능성이 존재한다고 판단되며 이는 곧 당사에서 생산하는 라이신 제품의 수요량 하락으로 이어질 수 있습니다.

(자료 : USDA, 미국농무부)

중국 시장의 경우 지난 2012년도부터 돼지고기 소비의 전세계 50% 이상을 차지하고 있으며 연평균 성장률은 2.9%를 나타내는 등 그 추세는 증가하고 있습니다. 또한 최근 기타 지역(유럽, 미국 포함)의 육류 소비량은 최근 3년 연평균 성장률 0.3%로 성장이 정체되어 있는 반면, 중국시장은 매년 7%이상의 높은 경제성장률을 바탕으로 돼지고기 소비량도 함께 증가세를 나타내고 있기 때문에 향후에도 이러한 추세는 지속될 것으로 보고 있습니다.

당사의 라이신 제품은 주로 유럽시장에서 판매가 되고 있어 유럽지역의 돼지고기 생산량 추이가 당사의 라이신 사업성에 연관이 깊습니다. 유럽 내 돼지고기 생산량은 2012년 2,253만톤에서 2015년 2,237만톤(미국농무부 예상)으로 그 성장성이 정체되어 있습니다. 이는 유럽연합 내에 동물보호정책과 경제회복의 추이가 불투명해짐에 따라 소비심리가 낮기 때문입니다. 그러나 미국 농무부 보고서에 따르면 유럽의 돼지고기 수출량은 2009년 주춤했던 적을 제외하고 꾸준히 성장해오고 있습니다. 이는 한국과의 FTA 협정 및 중국의 꾸준한 돼지고기 소비량으로 수출되는 물량이 지속적으로 증가했기 때문입니다.

(자료 : USDA, 미국농무부)

(자료 : USDA, 미국농무부)

유럽연합의 돼지고지 수출 추이

(자료 : USDA, 미국농무부)

(자료 : USDA, 미국농무부)

이처럼 유럽 내의 소비량이 정체되었지만 유럽에서 수출하는 물량의 증가 추이는 당사의 라이신 공급에 긍정적인 요소로 작용됩니다. 그러나 정부 규제, 전염병 등으로 수출물량이 급격히 감소될 경우 유럽연합의 돼지고기 생산량에 부정적인 영향을 미치게 됩니다.

라이신산업은 전세계 돼지고기 소비량과 깊은 연관성을 보이며 전세계 돼지고기 소비 성장성이 정체되거나 감소될 경우 당사의 라이신 사업에 유의미한 영향을 미칠 가능성이 존재합니다. 최근 돼지고기 생산량이 소비량을 초과하고 있고 그 폭이 증가하고 있는 상황이기에 돼지고기 소비 성장 둔화 가능성도 있사오니 투자자께서는 이점을 유의하시기 바랍니다.

당사는 당사의 제품 생산 관련 비용 중 전기료의 비중이 전체 비용의 10% 이상을 차지하고 있습니다. 주요한 원인은 원염(소금)을 전기분해하여 가성소다 및 액화염소를 생산하기 때문이며, 라이신 제조 시에도 균을 배양하는데 있어 많은 양의 전력이 소비되기 때문입니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기 당사 분기보고서)

한국전력공사는 2013년 두차례 전기요금을 인상하였으며, 특히 산업용 전기요금은 2000년부터 80% 가까이 인상이 되었습니다. 이로 인하여 당사를 비롯한 많은 양의 전력을 소비하는 기업들의 원가가 상승하였으며, 이로 인해 수익성 하락을 초래하게 되었습니다.

(자료 : 2012 ~ 2014년 한국전력공사 사업보고서)

전기요금은 전년도 발생 총괄원가를 반영하여 익년도의 조정요인을 산출해 내는 방식이기 때문에 2014년말부터 이어진 유가 하락이 2015년의 전기요금 하락을 이끌 수 있는 요인으로 작용할 것으로 판단됩니다.

한국전력 연료비, 구입전력비 추이 및 전망

(자료 : 신영증권 리서치센터)

그러나 국제 유가의 급락 추세는 전기요금 인하를 이끄는 요소이지만, 기타 전력 원가가 빠르게 증가함에 따라 향후 전기요금이 인상될 가능성이 더 높을 것으로 예상됩니다.

한국전력 기타 원가 추이 및 전망

(자료 : 신영증권 리서치센터)
주) REC : 신재생에너지 발전으로 생산한 전력을 거래할 수 있도록 만든 일종의 유가증권

기타 전력 원가는 대부분 정책상 발생하는 비용이기 때문에, 전력산업 구조가 선진화될수록 관련 비용이 빠르게 증가하는 것이 일반적입니다. 특히 RPS(신재생에너지 의무할당제) 규제에 따라 신재생의무발전비율은 2014년 3.0%에서 2019년까지 5.0%로 매년 0.5%씩 상승하게 되어 있으며 2020년부터는 매년 1%씩 상승하여 2024년 10.0%를 달성하도록 예정되어 있어 REC 구입비용도 지속적으로 증가될 것입니다.

또한 탄소배출량 규제에 따른 탄소거래세도 중장기 새로운 원가 부담으로 작용할 것으로 예상됩니다. 2015년 1월 12일 탄소배출권 거래시장 개설 이후 한국전력공사의 발전자회사들은 2015년부터 정부에 의해 할당된 양 이상의 탄소배출량에 대하여 배출권을 구입해야 하는 상황입니다.

REC 구매비용 및 탄소배출량 규제에 따른 탄소거래세는 한국전력공사의 새로운 원가 부담으로 작용될 것으로 판단되기 때문에 정책상 발생하는 원가 부담이 향후 전기요금의 변동성에 유의미한 영향을 미칠 것으로 판단되며 이는 전기요금 증가와 함께 당사의 원가 부담을 키우는 위험요소가 됩니다.

지속적인 전기요금 인상은 당사의 매출원가에 큰 부분을 차지하는 전기료를 상승시킬 것이며 이는 당사가 영위하는 화공사업부문의 마진 및 사업성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 2015년에는 유가 하락과 공공요금 원가하락 반영 이슈 및 REC 구매비용, 탄소거래세 등장 등 다양한 요금 결정 요소가 대두되어 전기요금 인상 또는 인하 여부에 대한 불확실성이 확대되었습니다. 투자자께서는 이러한 점을 숙지하시기 바랍니다.

당사의 화공사업부문 및 라이신사업부문은 다양한 종류의 가스 및 기타 폐기물을 배출하고 있으며 이러한 물질의 사용, 저장, 방출, 처리, 폐기와 관련되어 국내 환경법규와 당사가 사업을 영위하고 있는 관할권 내 다양한 환경법규의 적용을 받고 있습니다.

생산시설 또는 폐기장에서 오염이 발생하는 경우, 해당 생산시설 또는 폐기장의 조사 및 복원 비용, 관련 환경 피해책임, 민형사상 벌금 등에 대해 당사 또한 책임을 부담해야 할 수도 있습니다. 또한, 당사는 국내는 물론 당사가 생산시설을 운영하고 있는 기타 관할권 내 당사 생산시설로 인해 주민 및 직원들에게 발생할 수 있는 질환 및 안전 위험 방지 조치와 관련된 다양한 안전보건 관련 규정을 준수할 의무를 가집니다.

2015년 3월 16일 환경운동연합에서는 해양투기 중단 촉구를 요구하는 성명을 발표하고 해양투기 기업 명단을 공개하였습니다. 2014년 358개 기업에서 약 50만톤의 폐기물이 바다에 버려졌으며 당사는 그중 7,257톤의 산업 폐수를 투기하였습니다.

(자료 : 해양수산부)

이는 2012년 7월 국무회의에서 결정되어 2012년 12월 '해양환경관리법 시행규칙' 개정 시 반영되었던 폐수 및 폐수오니(汚泥, 수 중의 오탁물질이 침전해서 생긴 진흙 상태의 물질)의 한시적 해양투기 허용에 따라 이루어진 것이며 기업들의 애로사항을 해소하고 해양 배출 금지정책의 연착륙을 위함이었습니다.

개정된 해양환경관리법 시행규칙에 따르면 폐수 및 폐수오니 해양투기를 원칙적으로 금지하되, 육상처리가 곤란한 경우 최대 2년간(2014년 1월 ~ 2015년 12월) 한시적 유예가 가능하도록 했습니다. 아울러 해양수산부는 폐기물배출해역에 대해 지속적으로 생태계 모니터링을 하고 있으며 오염심화구역에 대한 복원방안을 마련하는 등 체계적인 배출해역 관리를 위한 '폐기물배출해역 종합관리방안'을 2014년 12월 발표하고 이상 없이 관리해오고 있습니다.

당사는 라이신을 제조하면서 나오는 부산물인 CMS에 대해서 작년까지 폐수처리를 하였으나, 이를 MBR 설비를 통해 농축 후 비료 원료로 자원화하여 제품화하고 있습니다. 또한 폐수오니 같은 경우 2014년 4분기부터 조경용 비료(부숙토) 및 비료원료로 재활용 위탁을 진행하고 있으며 한국산업단지 전북지사 EPI 산업단에서 주관하는 유기성 슬러지를 건조하여 연료화하는 사업에 군산대학교, 대상 등과 함께 참여하여 발생되는 폐수오니에 대해 처리를 진행하고 있습니다. 따라서 폐수의 상품화 및 폐수오니의 육상 재활용 등으로 향후 해양 투기는 없을 예정입니다.

(자료 : 해양수산부)

당사는 폐수의 경우 2014년 2월부터, 폐수오니는 2014년 10월부터 신고서 제출일 현재까지 해양투기한 사실이 없습니다. 또한 당사는 관련 당국에 2015년 12월까지 10,776세제곱미터의 해양투기를 신청하였으나, 이는 상품화 및 슬러지 연료화 사업의 차질에 대비하는 차원이었으며 해양투기할 계획은 현재까지 없고 향후에도 폐수 또는 폐수오니의 상품화 및 슬러지 연료화 사업의 이상이 없는 한 투기할 계획은 없습니다.

당사의 폐수처리 방법과 관련하여 환경부 및 정부 당국의 제제 및 환경단체의 당사 제품 불매운동 등이 벌어질 위험이 있습니다. 당사는 제품 생산시 발생하던 폐수 및 폐수오니 등을 제품화 하여 비용 절감 및 수익성 향상을 달성하였습니다. 그러나 향후 계획했던 폐수 및 폐수오니 처리 방법에 문제가 생겨 폐수처리가 실시 되거나 라이신의 과다 생산으로 신청했던 해양투기 가능량을 초과할 경우 당사의 생산 규제 위험요소 또는 평판에 대한 위험요소가 대두될 수 있습니다. 투자자께서는 이러한 점을 유의하시기 바랍니다.

2. 회사위험

(자료 : 2012년 ~ 2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기 당사 분기보고서)
 
당사의 매출액은 2012년 4,040억원에서 2013년 3,841억원, 2014년 3,298억원으로 지속적으로 감소하는 추세에 있습니다. 특히 2014년도는 전년동기 대비 14.1% 하락한 수치로 영업환경 악화와 주요 제품의 감산 등에 요인을 두고 있습니다. 당사의 2012년부터의 전체매출 연평균 성장률은 -9.7%로 사업의 성장성이 부(-)의 모습을 보이고 있으나, 2015년 1분기에는 부진한 영업환경이 다소 진정되며 전년동기 대비 1.4% 소폭 성장하였습니다.

당사의 화공 사업부문은 지속적으로 매출 규모가 커지고 있으며 2012년 1,244억원에서 2014년 1,360억원으로 연평균 4.5%의 성장세를 보이고 있으나, 2015년 1분기에는 전년동기 대비 8.6% 하락한 302억원의 매출을 기록하였습니다. 세부적으로 살펴보면 가성소다는 화공사업부문에서 최근 3개년 동안 평균 40% 이상의 매출을 담당하고 있으며 전체 매출액 기준으로는 평균 15%로 단일 제품으로는 라이신 다음의 매출 비중을 가지고 있습니다. 그러나 2015년 1분기들어 당사의 가성소다 매출 비중은 최근 3년 중 처음으로 39.7%를 차지하며 화공사업부문 내에서 매출 비중에서 40% 수준 이하를 기록하였습니다. 아울러 화공사업부문의 기타 부분으로 액화염소, 차염산소다 등이 화공사업부문 매출 중 평균 43%를 차지하고 있습니다. 2015년 1분기에는 그 비중이 3.1%p 상승하여 화공사업부문 전체 매출액의 46.1%를 차지하였습니다.

(자료 : 2012년 ~ 2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기 당사 분기보고서)

라이신 사업부문에서는 라이신 가격의 역사적 저점 기록 및 가격하락에 따른 생산 감축 등으로 2013년 2,561억원의 매출액 대비 26.9% 하락한 1,871억원의 매출을 나타내었고 연평균 18.2%의 하락을 지속하고 있습니다. 특히 2013년부터 라이신 시장에서의 수요대비 공급량 초과로 인하여 치열한 염가경쟁이 진행되었으며 이에 따라 2014년 초에는 라이신가격이 역사적 저점을 기록($1,200/톤)하는 등 당사의 손익분기점인 $1,500/톤을 하회함에 따라 감산조치를 취하지 않을 수 없는 상황이었습니다. 따라서 당사는 2014년 상반기 약 20,000톤의 생산량 감축을 실시하여, 낮은 가격 및 생산량 감축으로 전년 대비 급격한 매출 감소를 나타내었습니다. 그러나 2015년 1분기에는 402억원의 매출을 기록하며 전년동기 364억원 대비 10.5%의 성장을 나타내었습니다. 이는 글로벌 라이신 생산 업체의 가격인상 효과, 수급의 안정화로 인한 생산량 증가 등에 기인한 결과입니다.

(자료 : 당사 내부자료)
주1) 국내 매출액에는 부산물(균체사료, NK염, CMS(액체비료))의 매출이 포함됨.

지역별  라이신 매출액을 살펴보면 2012년부터 유럽시장에 집중한 당사는 라이신사업부문 내에서 50% 이상의 매출이 유럽지역에서 발생하고 있습니다. 그러나 2011년 유럽재정위기가 발생한 이후 2014년말까지 경기침체가 지속되며 당사의 유럽지역 매출액은 3년 연속 하락세를 보이고 있습니다. 2012년 1,674억원의 매출을 올렸던 유럽시장은 2014년에는 1,014억원으로 1,000억원의 매출을 소폭 초과하는 데에 그쳤습니다.

그외 지역을 살펴보면, 국내 매출은 2012년 13.6%에서 2014년 10.4%로 3.2%p 감소하였으며 매출규모로 보면 2012년 379억원에서 2014년 194억원으로 약 48.9%가 하락하며 국내 라이신 시장에 대한 실적 악화가 지속되고 있습니다. 이는 중국산 라이신 및 CJ제일제당 제품의 공격적인 영업과 낮은 판매가격으로 인한 시장점유율 감소 및 당밀 사용비율의 하락과 생산수율의 향상으로 부산물 생산량이 줄어 부산물 판매물량이 감소한 것에 기인합니다. 그러나 중국을 제외한 아시아지역은 2012년 421억원 수준에서 2014년 484억원으로 당사의 라이신 전체 매출액 규모가 최근 3년 33% 하락한 것과 대비하여 아시아 지역은 15% 성장하는 모습을 보이고 있습니다. 이는 아시아 지역 중 태국, 미얀마 등의 돼지고기 및 닭고기 생산량 증가에 연동된 동남아 라이신 시장 성장에 기인하고 있습니다.

또한 당사는 2012년 서울의 화공 생산시설을 여수로 이전하면서 유휴 부동산이 된 서울부지의 일부에 2013년 8월 스포츠센터를 건립(‘제니스 골프연습장’ 및 ‘실내 아이스링크장’ 건설)하였으며 이 스포츠센터에서 발생하는 매출을 기타로 인식하였습니다.

건립된 해인 2013년 6억원의 매출을 기록하였으며, 영업 호조로 2014년에는 67억원, 2015년 1분기에는 15억원의 매출을 기록하였습니다. 매출의 성장성은 매우 높으며 향후에도 적극적인 영업실시 및 골프에 대한 보편화된 대중 인식으로 매출 상승이 지속될 것으로 예상되나, 전체 매출액에서 차지하는 비중이 2% 이하로 미미하므로 당사의 전체 매출액 회복에는 미약한 영향을 미치고 있습니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기 당사 분기보고서)

매출액 비중으로는 2012년 가성소다, 액화염소 등의 화공사업부문이 약 30% 수준의 비중을 차지하였으나, 2014년에는 41.2%의 비중을 차지하게 되었으며 2015년 1분기에는 42.0%의 비중을 차지하였습니다. 이와 같은 비중 증가는 화공사업부문의 매출 증가에 기인하기도 하지만 주요 원인은 라이신사업부문의 매출액 감소 때문이며 이러한 추세는 단기간에 변동되기 어려울 것으로 판단됩니다.

이와 같이 당사의 매출액은 최근 지속적으로 감소 추세에 있으며 이러한 영업 환경이 지속되는 경우 당사의 성장성 및 이에 따른 수익성이 지속적으로 악화될 수 있습니다. 화공 사업부문은 최근 3년간 지속적으로 성장해온 것이 사실이나 그 매출액 증가 규모가 당사의 총 매출액의 감소세를 상쇄하기에는 불충분하며, 국내의 기초무기화학 산업의 업황에 따라 이와 같은 증가세가 계속되지 못할 가능성도 있습니다. 또한  라이신 사업부문의 경우 제품 가격의 하락과 생산량의 감소가 동시에 이루어지며 매출액이 계속해서 감소하고 있어 이와 같은 추세가 극적으로 반전되지 않는 경우에는 당사의 매출액 감소가 지속될 가능성이 높습니다.

(자료 : 2012년 ~ 2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기보고서)

당사의 재고자산은 최근 2012년 360억원 수준에서 2013년 461억원으로 최고점을 기록한 후 2014년말 기준 393억원 수준으로 감소하였고 2015년 1분기에는 502억원으로 크게 증가하였습니다. 이러한 상황의 주요한 원인은 영업 환경의 악화로 인해 특히 제품 재고가 2012년 93억원에서 2013년 182억원으로 크게 증가하였기 때문입니다. 제품재고는 2014년 168억원을 기록하며 2013년과 대비하여 14억원 감소하였으나 2015년 1분기 기준으로는 313억원으로 2014년말 대비 145억원 증가한 수치를 보였습니다. 이중 105억원은 해상잔고로 당사의 유럽지사로 이송중인 재고자산입니다.
 
나머지 약 40억원의 물량의 증가 원인은 최근 라이신가격의 상승 추세로 인하여 유럽 내 주요 고객들의 스탁세일 요청에 때문으로 계약 후 유럽까지 선박이송은 기간이 많이 소요되므로 유럽지사의 재고를 미리 확보, 실시간으로 계약 및 물량확보가 가능할 수 있도록 유럽 내 주요 고객들의 요청에 따라 유럽지사의 재고자산을 증가시킨 결과입니다.

아울러 2013년 대비 원재료 재고는 18억원, 미착품 재고는 32억원 감소하였습니다. 2015년 1분기에 원재료는 76억원으로 11억원 다시 증가하였으나, 미착품 재고는 원재료비 절감을 위해 2014년 하반기에 원당 매입 증가로 인한 영향으로 지속적으로 감소하여 104억원을 보였습니다. 당사는 재고자산의 감소를 위한 노력 및 라이신 가격의 하락으로 감산정책을 실시하였으며, 원재료 구매의 연기 및 취소 등으로 재고자산 감소 노력을 진행하였습니다. 이러한 사업계획의 결과로 2014년의 재고자산 규모는 2013년 대비 68억원 축소된 393억원 수준으로서 지속적인 감축 정책을 진행하여 당사의 수익성 향상을 추진할 계획입니다.

그러나 작년 재고물량 축소 정책과는 반대로 2015년 1분기에는 최근 라이신 가격의 상승으로 고객의 요청에 의하여 유럽지사에 충분한 재고물량을 비축해놓고 있습니다. 이는 당사의 영업활동 악화가 아닌 고객의 요청에 의한 현상으로 당사의 수익성 향상에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망됩니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기보고서 및 Kis-Line)

당사의 재고자산회전율은 2012년 10.9회, 2013년 9.1회에서 2014년 7.2회, 2015년 1분기 5.6회로 재고자산이 당좌자산으로 변화하는 속도가 떨어짐을 보이고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 당사의 재고자산회전율은 동종업계를 크게 상회하고 있어 재고자산의 진부화 및 평가충당금의 급격한 증가 가능성은 상대적으로 제한적이라고 판단됩니다. 뿐만 아니라, 현재 고객의 요청으로 인하여 일정부분의 재고자산을 유럽지사로 이동시키고 있기 때문에 매출계약 후 선박이송 기간을 단축시켜 수익인식이 과거에 비해 단축될 수 있을 것으로 예상됩니다. 이로써 재고자산회전율이 감소하고 있는 추세에도 불구 재고자산 진부화 및 평가충당금의 급격한 증가 가능성은 제한적일 것으로 판단됩니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기 당사 분기보고서)

당사는 원가와 순실현가능가치 중 작은 금액으로 재고자산을 표시하고 있으며, 총평균법(저장품, 미착품은 개별법, 원재료는 이동평균법)에 따라 금액을 결정하고 있습니다. 당사는 정기적으로 불용, 시장가치 하락 및 진부화 등에 따라 재고자산 순실현가능가치(정상적인 영업과정에서의 추정 판매가격에서 적용가능한 변동 판매비용을 차감한 금액)의 중요한 변동을 발생시킬 가능성을 검토하여 재고자산평가충당금으로 계상하고 있습니다.  

즉, 재고자산평가충당금의 주요 평가요소는 가성소다, 액화염소, 라이신과 같은 당사 주요 제품의 가격입니다. 당사는 라이신 가격이 최저점을 기록한 2013년에 50억원의 재고자산평가손실을 인식한 바 있으며, 2014년 라이신의 제조원가가 하락함에 따라 47억원의 재고자산평가손실을 환입하였으며, 2015년 1분기에는 3억원의 재고자산평가손실을 환입하였습니다.(구체적인 라이신 제조원가의 변동은 1. 사업위험의 '바'를 참고하시기 바랍니다.)

당사의 재고자산회전율은 지난 3년간 지속적으로 감소해왔으며, 이는 재고자산 소진을 통한 유동성 유입 속도를 둔화시키는 한편 재고자산의 진부화로 인한 재고자산평가손실을 야기함으로써 당사의 수익성에 악영향을 미칠 수 있습니다. 당사가 영위하는 화공 사업부문 및 라이신 사업부문의 제품들은 산업재라는 제품 특성으로 인해 시간에 따른 진부화 가능성이 낮습니다. 또한 당사의 재고자산회전율 역시 업종의 평균을 상회하고 있어 단기간에 재고자산 부실화로 인한 실적 악화 가능성은 제한적이라 판단됩니다. 그럼에도 불구하고, 2013년과 같이 당사 제품 가격의 지속적인 하락은 재고자산평가손실의 폭을 증가시키는 한편 궁극적으로 당사의 수익성 하락 요인으로 작용할 수 있습니다.

(자료 : 당사 내부 자료)

당사 화공 사업부문의 매출처는 매우 다변화되어 있습니다. 2014년말 기준 화공 사업부문내에서 10% 이상의 매출을 기록하고 있는 거래처는 단 한 곳에 불과하며, 상위 4개 거래처의 매출 비중 역시 36.1%에 불과합니다. 2015년 1분기에도 이와 같은 기조는 지속되었으며 가장 높은 매출비중을 차지하는 화공사업부문 매출처는 15.8% 밖에 차지하지 않습니다. 이와 같은 매출처 다변화는 특정한 소수 거래처의 실적 변동성에 대해서도 당사의 사업 안정성을 유지할 수 있는 영업 환경을 제공합니다.  

(자료 : 당사 내부 자료)

당사의 라이신 사업부문의 매출처 역시 매우 다변화되어 있다고 판단됩니다. 2014년 기준으로 동 사업부문에서 10% 이상을 차지하는 주요 매출처는 존재하지 않으며, 상위 4개 거래처의 매출 비중 역시 22.3%에 불과합니다. 2015년 1분기에도 이와 같은 기조는 지속되었으며 가장 높은 매출비중을 차지하는 라이신사업부문 매출처는 6.8% 밖에 차지하지 않습니다. 화공 사업부문과 마찬가지로 라이신 사업부문의 매출처 다변화로 인해 당사의 사업은 소수의 주요 매출처의 영업환경에 크게 영향을 받지 않는 장점을 보유하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 매출처의 다변화는 일반적으로 다수의 매출처에 대한 매출채권 회수 가능성을 보다 어렵게하는 요인으로 작용하기도 합니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기보고서)

당사의 매출채권은 2012년 665억원을 기록하였으며 2013년 612억원, 2014년 559억원, 2015년 1분기 430억원으로 감소 추세에 있습니다. 이와 같은 매출채권의 감소는 일차적으로 당사 매출액의 지속적인 감소와도 연관이 있습니다

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기보고서 및 Kis-Line)

최근 3년간 당사가 기록하고 있는 매출채권회전율의 지속적인 하락은 매출채권의 회수기간이 2012년에 비해 다소 증가(2012년 평균 1.8개월, 2014년 평균 2.2개월, 2015년 1분기 2.1개월)한 것과 급격한 영업환경 악화로 인하여 매출액의 감소세가 매출채권의 감소세를 상회했기 때문입니다. 이는 매출채권 잔액의 감소에도 불구하고 매출채권의 현금화 속도는 계속해서 둔화되고 있다는 것을 보여주고 있습니다. 당사의 2012년 매출채권회전율은 6.4회로서 업종 평균을 상회하였으나, 2013년 이후 업종 평균을 하회하고 있으며 2014년은 5.6회로 하락하였습니다. 2015년 1분기 기준으로 당사의 매출채권회전율은 2014년 대비 소폭 상승한 5.8회로 매출채권 감소에도 불구 전년동기 대비 매출액의 소폭 상승에 기인합니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기보고서)

매출채권회전율의 하락에도 불구하고, 당사가 보유한 매출채권의 연령은 비교적 적은 것으로 판단됩니다. 당사가 보유한 매출채권 중 3개월 이하 연령의 비중은 최근 3년동안 99% 이상이며, 1년 초과 매출채권의 비중은 1% 이하입니다. 또한 전체 매출채권 중 대손충당금으로 설정된 금액은 2012년 1.3%, 2013년 1.2%, 2014년 1.2%, 2015년 1분기 1.5%로 건전한 수준이며 손상채권은 보유하고 있지 않습니다. 매출채권이 비교적 회수에 큰 문제를 보이지 않는 것은 화공 사업분야의 매출처들이 국내의 대규모 화학공업업체로서 그 신용도가 높으며 라이신 사업분야의 경우에도 당사의 주요 매출이 주로 수출로 이루어져 있어 금융기관의  L/C를 적극적으로 활용하고 있기 때문입니다.

그럼에도 불구하고, 최근 3년간 당사가 시현하고 있는 매출채권회전율의 지속적인 하락은 궁극적으로 당사의 매출채권의 부실화를 야기하여 유동성 위험을 증가시키고 대손충당금 및 평가손실을 초래함으로써 당사의 수익성을 악화시킬 수 있습니다. 당사는 매출처가 매우 다변화되어 있음에도 불구하고 비교적 양호한 수준의 매출채권 관리 체계를 보유하고 있는 것으로 판단되나, 당사의 매출처들이 화공 산업과 라이신 산업에 집중되어 있는 만큼 산업 자체의 성장 둔화 및 수익성 악화가 발생하여 매출처들의 동시 부실화가 진행되는 경우에는 당사의 매출채권 회수 역시 부정적인 영향을 받을 수 밖에 없습니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기보고서)

당사는 최근 3년간 매출액이 크게 감소하면서 영업이익 및 순이익 등 수익성도 지속적으로 악화되고 있습니다. 당사는 2013년 영업이익과 순이익 모두 적자를 시현하였으며 그 규모는 다소 감소하였지만 2014년 및 2015년 1분기에도 흑자 전환에는 실패하였습니다.

또한 당사는 2012년 3.2%의 영업이익율을 기록한 이후 2013년도에는 -9.9%, 2014년에는 -7.4%를 기록하였으며, 2015년 1분기에는 -1.6%로 영업이익율이 개선되는 모습을 보이고 있습니다. 또한 당사는 2012년 0.3%의 순이익률을 시현하며 매우 부진한 수익성을 기록한 이후 2013년도 및 2014년도에는 각각 -10.3%의 순이익률을 시현하고 2015년 1분기에도 -7.3%를 기록하는 등 부진한 수익성 지표가 이어지고 있습니다.

(자료 : 2012년 ~2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기보고서)

당사의 수익성을 각 사업부문별로 나누어 분석해보면, 화공 사업부문의 경우 2012년-6.1%, 2013년 -14.3%의 부진한 법인세차감전이익률을 기록하였으나, 2014년 고부가가치 상품인 솔비톨의 판매 호조로 흑자 전환에 성공하였습니다. 그러나 2015년 1분기 매출액 감소로 인한 고정비 부담 등의 영향으로 16억원의 법인세차감전손실을 기록하며 이익률로는 -5.4%의 수치를 기록하였습니다.

또한 당사의 기타사업부문인 스포츠사업 역시 준공 직후인 2013년에는 사업 운영 개시 기간이 짧아 -38.5% 수준의 부진한 이익률을 보였으나, 2014년 본격적인 영업을 개시하면서 15.6%의 높은 이익률을 기록하였습니다. 또한 2014년 1분기에는 계절적인 비수기임에도 불구하고 개장 초기의 특수 영향으로 8.9%의 높은 법인세차감전이익률을 기록하였으나,  2015년 1분기에는 계절적 비수기의 영향으로 전년 동기 대비 10.7%p 하락한 -1.8%의 이익률을 나타내었습니다.

즉, 당사의 부진한 수익성에 가장 큰 영향을 미치고 있는 사업부문은 라이신 사업부문입니다. 라이신 사업부문은 2012년까지 5.5%의 이익률를 보였으나, 이후 라이신 가격 하락으로 마진률 감소 및 고정비 부담 등으로 2013년 -8.3%의 이익률, 2014년 -19.8%, 2015년 1분기 -9.0%의 심각한 법인세차감전이익률을 보이고 있습니다.
 

(자료 : 2012~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기보고서 및 내부자료)

주) 생산 능력 대비 생산량으로 계산

위와 같은 부진한 이익률은 화공 사업분야와 라이신 사업분야에 동시에 발생한 공급과잉과 관련이 있습니다. 당사를 비롯한 각 사업분야의 경쟁업체들은 공급과잉에 따라 생산량을 감소하였으며, 이는 곧 공장 가동률의 감소로 이어지고 있습니다. 특히 심각한 수익성 부진에 시달리고 있는 라이신 사업의 공장가동률의 경우 2012년 98.3%에 달하였으나 2013년 83.6%, 2014년 71.0%, 2015년 1분기 84.4%로 크게 감소하였으며, 공장가동률의 감소로 인한 고정비 부담의 증가는 당사 수익성 악화의 주요 원인으로 작용하고 있습니다.

이와 같이, 매출규모의 지속적인 감소와 이에 따른 공장가동률의 하락은 당사의 수익성을 크게 악화시키고 있으며 이와 같은 추세가 지속되는 경우 당사의 유동성, 안정성, 수익성 등 재무지표에 큰 부담으로 작용하여 투자자의 원금손실 가능성을 크게 증가시킬 수 있습니다. 특히, 2011년부터 2013년초까지 생산시설 증축 등으로 2013년부터 매년 300억원 이상의 감가상각비가 발생되고 있으며, 이는 향후 3년 이상 지속될 것으로 예상되어 수익성 개선이 단기간에 이루어지기 어렵습니다. 또한 라이신 사업부문 수익성의 주요 드라이버인 제품 단가 역시 단기간 내에 회복되지 못한다면 수익성 회복은 보다 요원할 수 있습니다. 뿐만 아니라, 화공 사업부문의 경우에도 국내외 경제성장률 둔화에 따라 수요가 감소될 수 있고, 경쟁업체들의 공급과잉으로 인한 제품 단가 하락으로 다시 수익성 악화가 발생할 수 있습니다.  

(자료 : 2012~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기보고서 및 내부자료)
주) 증자 후 안정성 지표는 증자 완료 시점이 아닌 2015년 1분기 재무제표에 대한 효과를 기재

당사의 2012년 재무안정성비율은 양호한 수준(부채비율 139.4%, 이자보상비율 2.2배, EBITDA 대비 이자보상비율 6.3배, 차입금의존도 43.4%)을 보였으나, 지속적인 영업악화로 2013년 부채비율 207.9%, 유동비율 56.7%, 차입금의존도 52.9%로 취약한 재무구조를 보였으며, 이러한 상황은 2014년에도 지속되며 부채비율이 249.4%, 유동비율 44.0%, 차입금의존도 57.5% 등 우려스러운 안정성 지표를 나타내었습니다. 또한 2015년 1분기에는 부채비율 256.7%, 유동비율 41.6%, 차입금의존도 57.7%로 2014년 대비 소폭 하락한 안정성 비율을 기록하고 있습니다.

당사는 2013년, 2014년 대규모 적자(2013년 394억원, 2014년 340억원)를 보이면서 2014년말 기준 115억원 및 2015년 1분기 기준 168억원의 결손금이 발생하였으며, 차입금 상환 등으로 인한 현금성자산의 감소, 매출채권 및 재고자산 등의 감소로 유동비율이 50% 이하로 떨어지는 등 재무안정성이 악화된 모습을 보이고 있습니다.

(자료 : 2012~2014년 당사 사업보고서, 2015년 1분기보고서 및 내부자료)
 

당사는 지속된 생산설비 증설 등의 이유로 2013년까지 꾸준히 차입금이 증가하였으나, 2014년 단기차입금 차입 1,957억원 및 상환 2,054억원으로 순차입금액은 -97억원을 나타내며 2013년 대비 총 차입금 규모는 소폭 낮아지는 모습을 보였으며 2015년 1분기 역시 2014년보다 총 차입금 규모는 소폭 감소하였습니다.그러나 2013년도 1,307억원의 장기차입금 중 약 503억원이 장기차입금에서 유동성장기차입금으로 대체되었고, 2014년에 유동성장기차입금 503억원과 수입외환(Usance)을 상환하기 위하여 550억원의 단기차입금을 융통하여 지속적으로 단기차입금 비중이 증가(2012년 53.2%에서 2015년 1분기 기준 82.5%로 29.3%p 증가)하였으며 이는 당사의 유동성 위험을 초래하고 있습니다. 또한 2015년 1분기 기준으로는 총 차입금이 2,551억원으로 2014년말 2,585에서 34억원이 감소한 모습을 보였습니다.

(자료 : 당사 내부자료)
주1) 상기 이율은 2015년 3월 31일 기준입니다.
주2) 만기가 무의미한 수출환어음, 수입신용장 등 수출입관련 항목은 만기를 미기재하였습니다.

(자료 : 2012~2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기보고서 내부자료)
 

또한 2015년 5월 8일 기준 총자산 대비 57.7%를 차지하는(약 2,551억원 차입금, 자산총계는 2015년 1분기 기준 4,420억원) 차입금은 대부분 담보가 설정되어 있으며(2015년 5월 8일 기준 총 차입금 중 97.1%), 차입금(담보 관련)은 설정된 담보금액 대비 54.6%로 충분한 담보력을 가지고 있습니다. 추가적으로 당사는 자기주식 975,676중 972,270주를 금융기관에 담보로 제공하고 있으며 제공한 담보의 양호한 가치 및 건전한 상태로 금융기관의 차입금 회수에 대하여 염려할 수준은 아닌 것으로 판단됩니다.

(자료 : 당사 내부 자료)

당사는 도래하는 단기차입금 중 보유 자금으로 2015년 6월 19일 유안타증권의 10억원을 상환할 계획이며, 유입되는 증자대금으로 2015년 6월말 하나은행 외 시설대출 60억원, 2015년 9월 산업은행의 운영자금대출 50억원을 상환할 계획입니다. 또한 80억원으로는 2015년 6월 ~7월 중 도래하는 수입신용장(Usance) 결제에 사용할 예정으로 유상증자 대금 201억원 중 총 190억원의 금액이 차입금 상환에 사용됩니다.
 
이외에도 영업으로 창출된 현금 약 90억원까지 포함하여 2015년 만기가 도래하는 단기차입금 2,031억원 중 265억원을 상환할 계획을 가지고 있습니다. 또한 2015년 만기가 도래하는 나머지 1,766억원에 대해 건전한 상태의 담보(서울 고척동 부지, 여수 화학공장 등)가 설정되어 있기 때문에 만기 연장 관련하여 금융기관과 원만한 협의를 이끌 계획을 보유하고 있습니다. 아울러 당사는 2016년 336억원, 2017년 121억원의 상환계획을 수립하였으며, 이는 당사의 자발적인 상환 의지로서 차입금 규모 감소를 통한 재무구조 개선을 추구하기 위함입니다.

(자료 : 당사 내부 자료)

주1) 향후 자금수지 계획은 예측정보로서 실제 영업 및 재무 환경에 따라 변동될 수 있습니다.
주2) 자세한 자금수지 계획은 2. 회사위험의 자. 유동성위험을 참고하시기 바랍니다.

당사는 2015년 6월 납입되는 유상증자 대금 중 190억원을 차입금 상환재원으로 쓸 예정이며, 나머지 2015년 차입금 상환자금 75억원은 2015년 발생하는 영업현금으로 차입금 상환자금을 마련할 계획입니다.

또한 2013년까지 라이신 및 기초무기화학사업부문의 시설투자가 마무리 되었기에 향후 3년간의 추가적인 시설투자가 발생되지 않을 뿐더러, 향후 영업환경 개선에 따라 영업 자금수지 증가로 2016년 336억원의 차입금 상환 규모를 상회하는 현금을 보유할 것으로 전망됩니다. 그러나 이는 예측정보로서 실제 영업 및 재무 환경에 따라 변동될 수 있사오니 이점 유의하시기 바랍니다.

당사의 차입금의존도는 지속적으로 증가하고 있고, 2015년 1분기말 기준 단기차입금이 전체 차입금의 82.5%를 차지하는 등 유동성 부족으로 결제의무를 이행하지 못할 위험이 있습니다. 또한 과도한 차입금의존도는 금융비용의 증가를 야기함으로써 당사의 수익성에도 부정적인 영향을 미칩니다. 당사는 전체 차입금에 대해 충분한 규모의 담보를 금융기관에게 제공하고 있는 만큼 차입금의 회수 압력은 제한적이라고 판단하고 있습니다만, 국내 경기의 불확실성 증대로 인한 자산 가격의 하락은 차입금에 대한 담보력을 감소시켜 상환 압력을 증가시킬 수 있습니다.  또한 현재는 계획하고 있지 않지만, 향후 당사는 경쟁력 유지 및 확보를 위한 대규모 설비투자를 위한 추가적인 차입금 확보에 나설 가능성이 있습니다.

(자료 : 2012~2014년 당사 사업보고서 및 2015년 1분기보고서)

당사의 매출채권 및 미수금 대손충당금은 2012년 9.3억원 수준에서 2014년 7.1억원, 2015년 1분기 6.9억원으로 지속적으로 낮아지고 있으며, 이러한 규모는 총 매출채권 및 기타수취채권 중 1% 수준(2012년 1.4%, 2013년 1.2%, 2014년 1.2%, 2015년 1분기 1.4%)으로 매우 양호한 모습을 보이고 있습니다. 아울러 당사는 손상된 매출채권은 보유하고 있지 않으며, 1년 이상 지난 매출채권의 수준도 2012년 6.4억원에서 2014년 4.7억원, 2015년 1분기 4.7억원으로 지속적인 회수 노력을 통해 금액을 감소시키고 있습니다.