외부평가기관의평가의견서



주식회사 보광티에스 귀중                                                       2011년 11월 8일



주식회사 보광티에스의 Bokwang Hi-Tech VINA Co.,Ltd의 취득에 대한 평가의견


삼정회계법인(이하 "당 법인")은 코스닥상장법인인 주식회사 보광티에스(이하 "귀사") 와 체결한 자산양수도 관련 평가용역계약에 따라 귀사가 양수하고자 하는 베트남 현지의 유한회사인 Bokwang Hi-Tech VINA Co.,Ltd(이하 "평가대상회사")의 지분(이하 "양 수대상지분", 지분율 100%)의 가치를 2011년 10월 15일(이하 "평가기준일")을 기준일로 하여 평가하였습니다.


본 평가의견서는 양수대상지분의 취득을 위한 귀사의 내부의사결정에 대한 참고자료를 제시하고「자본시장과금융투자업에관한법률」의 규정에 따라 제출하는 주요사항보고서의 작성 및 첨부자료로 이용되기 위하여 작성된 것으로 그 이외의 다른 용도로 이용하거나 귀사와 고유목적관계자 외 제 3자에게 이용되어서는 아니되며, 당 법인은 본 의견서가 타 용도로 사용되는 경우 그 과정이나 결과로 발생하는 모든 손해에 대하여 책임이 없음을 알려드립니다.

당 법인은 본 용역을 수행함에 있어서,
평가대상회사는 전 기에 설립되어 당기에 본격적인 영업을 시작한  신설법인이므로 자산가치접근법이 지 분가치의 실질을 적정하게 반영하고 있다고 판단하여 이를 적용하였습니다. 또한 당 법인은 계속기업을 전제로 한 기업의 미래 수익 창출 능력을 반영한다는 장점이 있는 현금흐름할인법을 적용하였습니다.


당 법인은 이 업무를 수행함에 있어 한국공인회계사회가 제정한 가치평가서비스수행기준 및 금융감독원 기업공시본부에서 제정한 외부평가업무 가이드라인을 준수하였습니다.


의견서에 기술된 당 법인의 분석에 기초한 결과, 자산가치접근법을 적용하여 평가한 양수대상지분의 평가기준일 현재 가치는 47,181백만 VND(2,614백만 원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시)로 추정되었습니다. 또한 현금흐름할인법을 적용하여 평가한 양수대상지분의 가치는 50,075백만 VND( 2,774백만원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시)에서 최대 50,856백만 VND(2,817백만원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시) 로 추정되었습니다. 서 당 법인의 평가 범위는 47,181백만 VND(2,614백만 : 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시)에서 최대 50,856백만 VND(2,817백만원: 평가기준 일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시) 범위로 추정됩니다.

 

이러한 추 정결과는 본 의견서의 별첨 1 .에 기재된 가정과 제약조건 및 보고서 이용상의 유의사항에 따라 도출된 것입니다. 당 법인의 추정결과는 보고서 일인 2011년 11월 8일 현재로만 유효한 것입니다. 따라서 보고서일 이후 본 의견서를 열람하는 시점까지는 평가대상회사의 영업환경이나 국내외 경제상황의 변화 등 기업가 치에 중대한 영향을 미칠 수 있는 사건이나 상황이 발생할 수도 있으며, 이로 인하여 당 법인이 추정한 평가대상회사의 지분가치의 결과가 달라질 수 있고 또한 그러한 사항이 중요할 수도 있습니다. 당 법인은 보고서일 이후 알게 된 정보에 대하여 본 의견서 또는 평가대상회사의 지분가치평가 결과를 갱신할 의무가 없습니다.


본 의견서에 기술된 절차는 회계감사기준에 따른 감사절차가 아니므로 당 법인은 본 의견서에 포함된 내용에 대하여 감사의견을 표명하지 아니하며, 회사의 재무상태와 경영성과에 대한 어떠한 형태의 보증도 제공하지 아니합니다. 만약 당 법인이 회계감사기준에 따른 추가적인 감사절차를 수행하였다면 본 의견서에 언급되지 아니한 추가적인 발견사항, 변경사항 또는 기타 예외사항이 발견되었을 수도 있습니다.



평가계약일자 : 2011년 9월 7일
평  가  기  간 :
2011년 10월 5일 ~ 11월 8일

제     출    일 : 2011년 11월 8일

평가 회 사 명 : 삼정회계법인

대  표  이  사 : 김  교  태   (인)

소     재    지 : 서울특별시 강남구 역삼동 737 강남파이낸스센터 10층

평가 책 임 자 : (직책) 상무     (성명) 오 헌 창    (인)

                     (전화번호) 02- 2112-7478



I. 자산양수도의 방법 및 요령


주식회사 보광티에스(이하 "귀사")는
베트남 현지의 유한회사 Bokwang Hi-Tech VINA Co.,Ltd(이하 "평가대상회사")의 1인 사원인 주식회사 보광하이텍이 보유하고 있는 평가대상회사 지 100.00%를 자산양수도 방식에 의거 2,650백만원 에 인수 계약을 하였습니다.


Ⅱ. 자산양수도 가액에 대한 평가



1. 당사회사 개요


구분 양수자 양도자
법 인 명 주식회사 보광티에스 주식회사 보광하이텍
대표이사 손 성 욱 손 성 욱
주  소 본  사 경상북도 칠곡군 석적면 중리 408-1 대구 달서구 월암동 1108
연락처 054) 471-2354 053) 583-2354
설립연월일 1998년 5월 10일 2007년 6월 29일
납입자본금(주1) 10,252백만원 1,000백만원
자 산 총 액(주1) 22,194백만원 21,253백만원
결  산  기 12월 31일 12월 31일
종업원수(주2) 59명 54명
주권상장 또는 코스닥상장일 2008년 10월 6일
-
발행주식의 종류 및 수 (주1) 보통주 20,504,232주 보통주 2,000,000주

(주1)양수자의 경우 검토받은 2011년 6월 30일 반기 재무제표 기준으로 작성된 것이며, 양도자의 경우 감사받은 2010년 12월 31일 기말 재무제표 기준으로 작성된 것입니다.
(주2)양수자의 경우 2011년 6월 기준으로 작성된 것이며, 양도자의 경우 2011년 4월 기준으로 작성된 것입니다.



2. 평가의 개요



(1) 평가의 목적


본 평가의 목적은 주식회사 보광티에스와 주식회사 보광하이텍 간의 지분양수도거래와 관련하여 주식회사 보광티에스의 내부의사결정에 참고자료를 제시하고, 자본시장과금융투자업에관한법률 제161조 및 동법시행령 제171조에 따라 금융감독위원회에 제출하는 주요사항보고서의 첨부자료로 사용될 수 있도록 하는 것입니다.



(2) 평가의 방법


1) 일반적인 평가방법
 
기업가치를 평가하는 방법에는 자산가치접근법, 수익가치접근법, 시장가치접근법 등이 있으며, 그 평가 방법의 주요 내용은 다음과 같습니다.
 
① 자산가치접근법

자산가치접근법은 기업이 현재 보유하고 있는 총자산의 가치를 기업가치로 보고 순자산의 가치를 자기자본의 가치로 평가하는 방법입니다. 자산가치접근법은 기업이라는 실체가 미래의 수익 또는 현금흐름창출을 목적으로 존재하는 계속기업을 가정한다는 점에서 기업의 수익창출능력을 반영하지 못하는 단점이 있습니
다만 신설법인이나 신뢰성있는 과거 재무정보를 획득하기 어려운 기업의 경우, 비교적 단순하고 객관적인 평가 방법이라는 장점을 통해 지 분가치의 실질을 적절하게 반영한다고 볼 수 있습니다.


② 수익가치접근법

수익가치접근법은 기업이 평가일 현재 보유한 유무형의 자산을 통하여 미래에 창출해 낼 것으로 기대되는 수익 또는 현금흐름을 그 수익 창출에 내재된 위험 요인을 고려한 적절한 할인율로 할인하여 기업가치를 평가하는 방법으로서, 현금흐름할인법으로 주로 평가합니다. 현금흐름할인법은 실무적으로 가장 널리 활용되고 있는 방법으로, 기업가치는 미래잉여현금흐름(FCF: Free Cash Flow), 할인율(WACC: Weighted Average Cost of Capital), 추정 기간 이후의 영구가치(Terminal Value) 등의 세 가지 주요 요소에 의해 결정됩니다.

③ 시장가치접근법

시장가치접근법은 시장에서 거래되는 가격과 평가대상기업의 재무상황이나 가치창출동인을 상호 비교함으로써 기업의 가치를 평가하는 방법입니다. 상장기업의 경우 증권시장에서 형성된 주가를 기초로 주식발행기업의 시장가치를 평가할 수 있고, 비상장기업의 시장가치는 객관적인 시장가치는 존재하지 않으나 동일한 업종에 속하고 규모가 비슷한 상장기업의 주가를 이용하여 상대적인 가치(유사기업비교법)를 산정할 수 있고, 동일한 업종에 속한 회사들의 거래사례를 통해 상대적인 가치(유사거래사례비교법)를 산정할 수도 있습니다.


2) 본 평가업무에 적용한 평가방법



본 보고서는 한국공인회계사회가 제정한 "가치평가서비스수행기준" 및 금융감독원 기업공시본부에서 제시한 "외부평가업무 가이드라인”에 따라 자산가치접근법, 수익가치접근법, 시장가치접근법을 모두 고려하였으며, 평가대상회사의 특성을 고려하여 자산가치접근법 및 수익가치접근법에 의한 가치 평가를 진행하였습니다.

평가대상회사는 전
기에 설립되어 당기에 본격적인 영업을 가동하려고 하는 신설법인으로, 자산가치접근법이 지 분가치의 실질을 적절하게 반영한다고 판단하여 이를 적용하였습니다. 또한 평가대상기업의 계속기업을 전제로 한 미래 수익창출 능력을 고려한 수익가치접근법 중 현금흐름할인법을 본 평가업무에 적용하였습니다.

한 시장가치접근법과 관련하여 당 법인은 평가대상회사와 유사업종을 영위하는 유사회사와 비교하는 방법을 고려하였으나, 평가대상회사와 유사한 사업 환경에서 동일한 영업을 영위하는 상장회사의 제한으로 인해 적용하지 아니하였습니다. 유사거래사례비교법은 평가대상회사와 유사업종을 영위하는 유사회사의 최근 거래 사례의 제한으로 적용하지 아니하였습니다.


(3) 정보의 원천


본 평가를 위하여 당 회계법인은 다음과 같은 정보를 활용하였습니다.


1 ) 평가대상회사가 제시한 사업계획
2) 평가대상회사가 제시한 과거 재무정보
3) 2011년 10월 18~20일에 걸친 평가대상회사의 유형자산 실재성 확인내역
4
) 평가대상회사의 모회사 2009년 말, 2010년말 유형자산 대장
5) 각
종 자산 취득 계약서, 임대 계약서 등

6) 주식회사 보광티에스 기계기구 감정평가(2011.11, 경일(동부) 111103-401, 경일감정평가법인 동부지사)

7) Bloomberg

8) Economist Intelligence Unit
9) KISLINE, KisValue

10) Gartner
11) FnGuide


(4) 평가의견서 이용시 유의사항


본 의견서 이용시 충분히 고려하고 유의하여야 할 사항을 요약하면 다음과 같으며, 이와 관련
하여 별첨 1. 을 참고 하시기 바랍니다.  

1) 평가의견서 사용목적의 한계

본 평가의 목적은 자산양수
도와 관련한 신고서 작성 및 법정 첨부서류로 사용될 목적으로 작성된 것인 바, 그 이외의 다른 목적으로 이용되어서는 안 되며, 본 평가의견서에서 제시된 내용의 일부 또는 전부에 대하여 사전 상의 없이 타 용도를 위해 사용되는 경우 당 법인은 그 과정이나 결과로 발생하는 모든 손해에 대하여 책임이 없음을 알려드립니다. 또한, 본 평가의견서는 양수대상지분의 지분양수가액의 적정성을 검토한 것으로서 본 평가의견서에 포함된 평가액 등이 평가대상회사의 절대적인 가치 혹은 장래 실적치를 제시하거나 보증하는 것은 아니므로 본 평가의견서의 이용시 평가에 적용된 방법과 한계를 충분히 고려하여야 합니다.
 
2) 미래손익 등의 추정

본 평가를 위해 자료를 작성하고 제시하는 책임은 귀사에 있으며, 당 법인의 업무는 귀사가 제시한 사업계획서 등 제반 가정의 합리성과 기초자료의 타당성을 검토하고 이를 근거로 평가대상회사의 미래손익을 검토하는 것입니다. 따라서 귀사에서 제시한 자료에 변동사항이 발생하거나 평가대상회사의 향후 추정실적, 환율, 경제성장률, 물가상승률, 시장환경과 같은 기타 국내외 거시경제환경 등 제반 가정 또는 경제환경에 변동이 있는 경우 그에 따라 검토결과가 달라질 수 있으며, 그 차이는 중요할 수 있습니다.


3) 감사받지 아니한 재무제표 이용에 따른 한계

평가대상회사의 평가기준일 현재 재무제표는 보고서 작성일 현재 유효한 한국채택국제회계기준 및 회계감사기준 또는 베트남 회계기준 및 회계감사기준에 따른 감사를 받지 아니하였습니다. 다만 당 법인은 귀사의 요청에 따라 2011년 10월 15일 현재의 재무제표상 주요 재무정보를 파악하고 현지 유형자산의 실재성에 대한 확인작업을 진행하였으며,
일감정평가법인이 작성한 기계기구 감정평가서 에 근거하여 본 평가 용역을 수행하였습니다.

4) 기타

상기1) 내지 3) 이외에도 본 평가의견서와 관련하여 언급한 한계나 문제점 등이 미칠 수 있는 영향을 충분히 고려하여야 합니다.


3. 평가 내용

(1) 평가결과의 요약


1) 산가치접근법에 의한 양수대상 지분가치

본 법인이 자산가치접근법을 적용하여 평가한 평가기준일 현재 양수대상지분의 가치는 47,181백만 VND
(2,614백만원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시) 로 추정되었습니다.


                                                                                            (단위: 백만 VND)

구분 평가기준일 현재, 장부금액 조정사항 조정 후 장부가액
자산 62,865 (12,461) 50,404
부채 3,223 - 3,223
자기자본 59,642 (12,461) 47,181




2) 현금흐름할 인법 에 의한 양수대상 지분가치

본 법인이 현금흐름할
인법을 적용하여 평가한 평가기준일 현재 양수대상지분의 가치는 영구성장률 및 할인율에 따라 50,075백만 VND(영구성장률: 4.5% , 할인율: 24.2%, 2,774백만원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시)에서 최대 50,856백만 VND(영구성장률: 6.5%, 할인율: 22.2%, 2,817백만원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시) 로 추정되었습니다.

                                                                                             
(단위: 백만 VND)

구분 내용
최소 최대
영업가치 (A) 48,004 48,785
비영업용자산 (B) (주1) 2,071
기업가치 (C=A+B) 50,075 50,856
이자부부채 (D) -
자기자본가치 (E=C-D)(주2) 50,075 50,856

(주1) 비영업용자산은 평가기준일 현재 평가대상회사가 보유하고 있는 현금및현금성자산을 포함합니다.

(주2) 평가대상회사는 평가기준일 현재 주식을 발행하지 아니하였으며, 베트남에 설립된 유한회사입니다.


(2) 평가대상에 대한 분석

1) 산업에 대한 이해


가. 산업의 개요


휴대폰은 이동전화의 단말기를 지칭하며, 사용자에게 서비스를 제공하기 위해 필요한 단말기능들이 포함된 기기로서 일반적으로 PCS(Personal Communications Service)와 Cellular단말기로 구별되는 기기를 총칭합니다. 휴대폰 부품 산업은 해당 제조설비를 보유하고 휴대폰 부품을 제조하여 휴대폰 제조업체 또는 휴대폰 제조업체의 협력업체(Vendor)에게 공급하는 산업을 말합니다.


휴대폰 부품은 크게 메인보드, 서브보드, 디스플레이 모듈 및 기타부품 등으로 구성됩니다. 메인보드에는 신호를 송수신하는 RF(Radio Frequency)트랜시버, 노이즈 및 간섭현상을 제거하거나 송수신효율을 높이기 위한 RF부품들이 포함됩니다. 서브보드에는 메인보드와 연결되어 각종 부가기능 구현을 위해 카메라모듈, 멀티미디어칩, DMB(Digital Multimedia Broadcasting)칩 등이 탑재됩니다. 디스플레이 모듈에는 LCD(Liquid Crystal Display)화면을 제어하는 LCD모듈과 LCD패널, BLU(Back Light Unit) 등이 포함되며, 마지막으로 키패드, 케이스, 힌지, 배터리 등을 포함하는 기타부품으로 휴대폰을 구성하게 됩니다.


나.  산업의 특성


① 휴대폰산업의 영향 : 휴대폰 산업은 기술시장 트렌드의 변화가 빠르고 전방 산업의 수요 변화와 생산전략에 효과적으로 대응하는지 여부에 따라 휴대폰 부품 산업의 경기변화가 좌우됩니다.


② 품질관리 강화 : 휴대폰산업의 품질 및 기술경쟁이 심화되면서 제조사와 휴대폰 부품업체와의 협력이 강조되고 있으며, 1차벤더 뿐만 아니라 2차벤더에 대해서도 품질관리가 강화되고 있는 추세입니다.


③ 산업내 양극화 심화 : 최근에는 스마트폰의 출시로 터치스크린, BLU 등 일부 경쟁력있는 부품의 수요가 증가하는 등 부품 종류별로 양극화가 진행되고 있습니다.


④ 친환경 관련 규제 : 특히 유럽에서부터 시작된 친환경 정책에 따라 세계적으로 유해물질 사용에 대한 규제가 강화되고 있으며, 관련 기술력 보유여부는 부품업체 선정의 고려요인이 됩니다.


⑤ 진입장벽 : 일반적으로 마이크, 스피커, 키패드 등 기구부품 및 범용제품인 경우는 진입 장벽이 낮은 편이나 베이스밴드 칩, 메모리, LCD 패널 등은 진입장벽이 높습니다.


⑥ 가격교섭력약화 : 휴대폰 산업이 노키아, 삼성전자, LG전자 등 소수 메이저업체 중심으로 재편되면서 휴대폰부품업체의 납품과 관련된 가격교섭력은 지속적으로 약화되는 추세입니다.

다. 최근 시장 동


① 아시아 지역의 수요 회복과 스마트폰의 성장에 힘입어 회복기조 유지

과거 3년간(2005년~2008년) 연평균 12.7%의 성장세를 보였던 글로벌 휴대폰 시장은 2009년 금융위기로 각국의 민간소비가 줄면서 처음으로 출하량이 전년대비 3.9%감소한 11억 3천만대 규모에 그친 것으로 집계되었습니다. 2010년은 전년대비 62.9% 증가한 스마트폰의 급성장에 힙입어 2010년 전체 휴대폰 출하량은 12.9%증가한 12억 8천만대를 기록하였습니다. 특히 중국을 포함한 아시아지역은 상대적으로 글로벌 경기침체의 영향을 덜 받았고 이동통신시장이 빠르게 성장해 전체 휴대폰시장의 성장세를 주도하였습니다.

2011년 휴대폰 시장 규모는 전년비 21% 정도 성장한 15억 5천만대 수준이 될 것으로 보입니다. 특히, 스마트폰은 새로운 기능과 다양한 가격대의 제품 등장으로 시장수요가 증가하면서 2007년 이후 급성장을 하고 있고, 2011년도에는 50% 이상 성장할 것으로 보입니다.(2011.6월 Strategy Analytics)


② 스마트폰 업체들은 수익률 고공행진 속에 빅5에 새롭게 진입하며 경쟁구도 변화

북미 유럽 등 선진국의 스마트폰 보급 비중이 40%~50%까지 상승하고 아시아, 중남미의 보급비중도 10%를 넘어서며 업체들의 수익성이 전반적으로 개선되었습니다. 상위점유율 업체들의 스마트폰 대응에 따라 점유율이 변경되어, 1위업체인 노키아의 점유율이 하락하고 애플, HTC등의 점유율이 상승하였습니다.

           <2011년 1분기 및 2010년 1분기의 주요 휴대폰 제조업체의 판매량>
                                                                                                  (단위: 천대, %)

업  체 2011년 1분기 점유율 2010년 1분기 점유율
노키아 107,556.10 25.1 110,105.40 30.6
삼성전자 68,782.00 16.1 64,897.10 18
LG전자 23,997.20 5.6 27,190.10 7.6
애플 16,883.20 3.9 8,270.10 2.3
RIM 13,004.00 3 10,752.50 3
ZTE 9,826.80 2.3 6,104.30 1.7
HTC 9,313.50 2.2 3,378.40 0.9
모토로라 8,789.70 2.1 9,574.50 2.7
소니   7,919.40 1.9 9,865.70 2.7
Huawei 7,002.90 1.6 5,236.10 1.5
기  타 154,770.90 36.2 104,230.30 29
총  계 427,846 100 359,605 100

(출처: Gartner)

③ 국내업체들의 스마트폰 대응에 따른 실적 차별화

삼성전자와 LG전자의 시장점유율은 2009년 기준으로 각각 19.8%, 10.4%를 나타내어 두 회사의 합산시장점유율이 처음으로 30%를 돌파하였습니다. 또한 출하량 측면에서 삼성전자는 2009년 생산량이 전년 대비 15.6% 성장했으며, LG전자는 동기간 17.0% 성장하였습니다.


<삼성전자의 시장점유율 추이>

제 품 2011년 반기 2010년 2009년 비 고
휴대폰 20.0% 20.6% 19.8% 세계시장점유율(Strategy Analytics, 수량기준)

(출처: 삼성전자 2011년 반기 검토보고서)


이와 같은 국내업체의 성과향상 배경에는 국내 주요 셋트업체들의 차별화된 대응력 강화가 존재합니다. 국내 셋트업체들은 iphone 출현 이후 풀터치스크린 비중의 확대를 예상하고 메이저업체들 중 가장 적극적으로 대응하면서 소비자 및 통신사업자들의 수요에 맞는 제품 다양화를 효과적으로 구성하였습니다. 모바일 단말기의 기능 컨버전스와 사용자의 대(大)화면 요구 트렌드를 적극 수용함으로써 소비자의 만족도를 높였고, QWERTY형식의 입력방식의 비중을 확대하여 다양한 사용자의 요구를 충족시키면서 점유율을 확대하였습니다. 또한, 주요 부품들을 조달하는 업체들을 수직 계열화하고 적기 대응과 유연한 생산체제를 구현함으로써 빨라지고 있는 휴대폰 교체주기와 다양한 제품 믹스에 적절히 대응할 수 있었습니다.


한편, 글로벌 경제침체에 따른 경쟁업체들의 주력시장에서의 부진, 환율상승에 따른 수혜 등 외부적인 요인 등도 국내업체들의 실적개선에 긍정적인 영향을 준 것으로 파악됩니다. 시장 1위업체인 노키아는 저가폰 위주인 신흥시장의 부진으로 상대적으로 더 어려웠으며, 콘텐츠 및 S/W분야로 전략의 무게중심을 이동하는 등 변환을 모색하는 중이어서 공격적인 시장대응이 어려웠던 것으로 파악됩니다. 또한 환율이 고공행진을 기록하면서 국내휴대폰의 가격경쟁력이 제고됨으로써 국내업체들은 고사양 풀터치폰에서 신흥시장을 대상으로 하는 전략형 중저가폰까지 제품믹스를 확대시키면서 기존사업자들의 시장을 잠식할 수 있었던 것으로 파악됩니다.


그러나 스마트폰의 비중이 커지면서 삼성전자는 탄탄한 유통망과 자체 OS 및 안드로이드 기반의 제품출시를 통해 스마트폰 시장 점유율을 높혔습니다. 반면 LG전자는 스마트폰 대응 미숙으로 점유율 하락 및 휴대폰 부문 적자가 2010년 3분기까지 지속되었으나, 중고가 스마트폰 영역에서 제품 경쟁력을 회복중입니다.


④ 부품업체들의 현황

2010년 3분기까지 주요 부품업체들의 누적매출액은 전년대비 증가세를 보였으나, 기저효과가 사라지며 성장률이 둔화되었습니다. 글로벌 경기둔화에도 불구하고 국내 세트업체들의 피처폰 경쟁력 확보로 유지되던 부품업체들의 성장모멘텀은 스마트폰 시장이 확대되면서 악화되었으며, LG전자의 고가 피처폰 판매량이 감소하고 스마트폰 대응이 지연되면서 LG전자 부품제조업체들의 매출액이 감소하고 수익성이 하락하였습니다.


국내세트업체들의 스마트폰 경쟁력 제고와 태블릿PC의 급성장으로 인하여 터치패널, PCB(Printed Circuit Board), OLED(Organic Light-Emitting Diode), 센서류 관련 칩 및 안테나 등 관련 부품업체들의 실적은 개선될 것으로 기대됩니다. 특히 컨텐츠 활용기능 구현과 이동성이 요구되는 스마트기기의 특성상 저전력, 초경량, 고화질, 경박화가 가능한 부품에 대한 세트업체들의 수요가 늘어날 것으로 전망됩니다.


환율하락 기조에 따른 부품업체들의 수익성 변화도 불가피 할 것으로 예상됩니다. 부품업체들의 영업이익율은 2004년 이후로 원/달러 및 원/유로와 유사한 상승-하락추이를 보였습니다. 2011년은 원/달러의 하락이 예상되면서 환율하락으로 인한 매출액 및 영업이익 규모의 감소가 예상됩니다. 특히 원재료 비중이 낮은 부품업체들의 경우 환율하락에 따른 원가절감효과도 크지 않아 수익성 하락이 불가피할 것으로 예상됩니다. 다만 일부 부품의 경우 엔고에 따른 가격경쟁력 제고로 환율하락 효과를 부분적으로 상쇄할 수 있을 것으로 기대됩니다.


2) 평가대상회사에 대한 이해

가. 평가대상회사 개요


구분 내용
회사명
Bokwang Hi-Tech VINA Co.,Ltd
설립연월일
2010년 6월 11일
대표이사 채 창 병
업종 그외 기타 전자부품 제조업
주요사업 휴대폰 부품 프레스, 사출, 도금
소재지 KT1-A, Que Vo Expanded Industrial Park, Bac Ninh Province, Vietnam
자본금 64,925백만 VND (2011년 10월 15일 현재)
인원 현황 107명 (2011년 10월 15일 현재)

(출처: 회사제시자료)



대상회 사인 Bokwang Hi-Tech VINA Co.,Ltd는 2010년 6월에 주식회사 보광하이텍의 100% 자회사의 형태로 베트남에 설립된 유한회사입니다. 2011년에 베트남에 공장을 완공하여 동년도 8월부터 영업 및 생산활동을 개시하였습니다. 회사는 프레스 아이템의 생산을 주축으로 프레스/사출/도금/도장/조립까지의 전 공정을 내재화하여 휴대폰 및 소형 모바일 디바이스의 기구부품을 ONE-STOP 솔루션으로 제공할 수 있는 설비 및 기술을 보유하고 있습니다. 주요 고객은 삼성전자 베트남법인(SEV) 및 삼성전자 1차 협력사이며, 1~2차년도 이후에는 거래선을 다변화하여 고객사의 구매정책에 따른 영업안정화 시스템을 구축할 계획 가지고 있습니다.

(출처: 회사제시자료)


나. 평가대상회사의 연혁

2010년 2월: 부지계약 완료
2010년 6월: Bokwang Hi-Tech VINA Co.,Ltd 설립

2011년 8월: 영업 및 생산활동 개시

(출처: 회사제시자료)

다. 평가대상회사의 과거 재무실적


                                                 재 무 상 태 표

제 2 기 2011년 10월 15일 현재
제 1 기 2010년 12월 31일 현재
Bokwang Hi-Tech VINA Co.,Ltd (단위 : 백만 VND)
과목 제 2 기(2011.10.15) 제 1 기(2010.12.31)
자산

Ⅰ.유동자산              16,330                          469
(1)당좌자산               6,620                          469
(2)재고자산               9,710 -
Ⅱ.비유동자산              46,535                      28,647
  (1)유형자산                 45,845                      28,647
  (2)기타비유동자산                   690 -
            자산총계              62,865                      29,116
부채

Ⅰ.유동부채               3,223                       22,392
Ⅱ.비유동부채 - -
            부채총계               3,223                      22,392
자본

Ⅰ.자본금               64,925                        7,303
Ⅱ.이익잉여금 (5,283) (579)
자본총계              59,642                       6,724
 부   채   및  자  본  총  계              62,865                      29,116

(출처: 회사제시자료)


                                                 손 익 계 산 서

제 2 기 2011년 01월 01일부터 2011년 10월 15일까지
제 1 기 2010년 06월 11일부터 2010년 12월 31일까지
Bokwang Hi-Tech VINA Co.,Ltd (단위 : 백만 VND)
과목 제 2 기 제 1 기
매출액 24,208 -
매출원가               20,193 -
매출총이익                 4,015 -
판매비와관리비                 6,741 427
영업이익 (2,726) (427)
영업외수익                     31 -
영업외비용                 2,009 152
법인세차감전이익 (4,704) (579)
법인세등 - -
당기순이익 (4,704) (579)

출처: 회사제시자료


(3) 자산가치접근법에 의한 평가방법


1) 평가방법의 개요

자산가치접근법은 자산에서 부채를 차감한 순자산의 가치를 이용하여 평가대상회사의 가치를 결정하는 방법으로, 평가대상회사의 재무제표를 입수하여 취득원가로 기록된 자산과 부채의 가치를 측정한 후, 순자산의 가치를 평가합니다. 본 평가의 경우, 평가기준일 현재 자산 총계에서 가장 비중이 큰 유형자산 중 기계장치에 대한 장부가액은 경일감정평가법인의 감정평가서 상 감정가액으로 조정한 순자산 가치를 적용하였습니다.

2) 평가 결과

자산가치접근법에 의한 평가대상회사의 지분가치 평가 결과는 다음과 같습니다.

                                                                                             (단위 : 백만 VND)

계정과목 평가기준일 현재, 장부가액 조정사항 (주1) 조정 후 장부가액
자산  
 
유동자산 16,330 - 16,330
 당좌자산 6,620 - 6,620
 재고자산 9,710 - 9,710
비유동자산 46,535 (12,461) 46,534
 유형자산 45,845 (12,461)    33,384
 기타비유동자산 690 - 690
자산총계 62,865 (12,461)   50,404
부채


유동부채 3,223 - 3,223
부채총계 3,223 - 3,223
자본


자본총계 59,642 (12,461) 47,181
양수대상 지분가치 59,642 (12,461) 47,181

(주1) 경 정평가법인의 감정평가서를 인용하였습니다.



당 법인이 적용한 자 산가치접 근법을 이용하여 평가된 양수대상 지분가치는 47,181백만 VND(2,614백만원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시) 입니다.


( 4) 현금흐름할인법에 의한 평가방법


1) 평가방법의 개요


평가대상회사의 향후 추정기간 동안의 손익을 추정한 후 세후영업이익에서 비현금손익, 운전자본의 증감을 반영하고, 투자현금흐름을 차감하여 잉여현금흐름을 산출한 후, 잉여현금흐름에 내재된 위험을 반영한 적절한 할인율로 할인하여 평가대상회사의 영업가치를 산정합니다 . 평가대상회사의 영업가치에서 비영업자산, 이자부부채를 조정한 평가대상회사의 지분가치에서 양수대상지분의 지분율을 곱하여 양수대상 지분가치를 산정합니다.


2) 평가방법의 전제조건
 
가. 평가기준일

가기준일은 2011년 10월 15일입니다 .


나. 추정기간과 계속기업 가정


가대 상회사는 당기에 영업활동을 시작한 신설법인으로 사업 초기 단계에서 높은 성장률을 보이고 있으므로, 단기간의 추정기간을 적용할 경우 영구가치가 왜곡될 가능성이 있기 때문에 고도 성장기에서 안정기에 돌입할 것 으로 기대되는 향후 6개년을 추 정기간으로 가정하였습니다. 따라서 추정기간은 2011년 10월 16일부터 2016년 12월 31일로 하였으며, 2017년 이후부터 현금흐름은 추정기간 마지막 연도의 각 계정별 재무추정치에서 영구성장률을 적용하여 산출된 세후영업이익을 기초로 영구성장한다고 가정하였습니다. 또한 매기의 현금흐름은 매 기간의 기중에 발생한다고 가정하였습니다.


다. 법인세율


법인세율은 향후 개정이 확정된 사항은 없으므로 추정기간 동안 발생한 과세소득을 기준으로 하여 현행 베트남 법인세법상 법인세율인 25.0%을 적용하였습니다.


구분 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년
이후
법인세율 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0%


(5) 현금흐름할인법에 의한 추정현금흐름의 산출내역 및 제가정

1) 산출내역


. 양수대상 지분가치 평가 결과 민감도 분석

할인율과 영구성장률의 변동에 따른 민감도 분석 결과는 다음과 같습니다.

                                                                                             
(단위: 백만 VND)

구분 영구성장률
4.5% 5.5% 6.5%
가중평균자본비용 22.2% 51,350 51,118 50,856
23.2% 50,701 50,488 50,249
24.2% 50,075 49,880 49,661



나. 추정현금흐름 및 지분가치 의 산 정내역

추정기간 동안의 잉여현금흐름(Free Cash Flow)과 지분가치의 산정내역은 다음과 같습니다.
                                                                                             
(단위: 백만 VND)

구분 2011년(주1) 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년
매출액 22,387 172,275 214,410 250,898 280,303 298,304
매출원가 15,188 133,004 170,562 206,060 238,971 268,111
매출총이익 7,199 39,271 43,848 44,838 41,332 30,193
판매비와관리비 3,223 19,662 21,068 24,825 27,535 28,981
세전영업이익 3,975 19,609 22,780 20,013 13,797 1,212
법인세비용 994 4,902 5,695 5,003 3,449 303
세후영업이익 2,981 14,706 17,085 15,010 10,348 909
감가상각비및무형자산상각비 1,985 9,771 8,244 7,568 7,605 7,775
운전자본의 증감 (5,441) 2,719 1,841 1,449 959 150
투자현금흐름 (CAPEX) 614 6,166 5,884 6,886 7,693 8,187
잉여현금흐름 9,793 15,593 17,604 14,243 9,302 348
현재가치 (주2)
9,583 13,453 12,331 8,099 4,294 130
추정기간 현재가치의 합계                                      - ① 47,890
영구현금흐름의 현재가치(영구성장률 5.5 % 가정 )       - ②
526
현재가치의 합계                                                   - ③ = ① + ② 48,416
비영업자산                                                         - ④
2,071
이자부부채                                                          - ⑤ -
평가대상회사 지분가치                                          - ⑥ = ③ + ④ - ⑤
50,488
양수대상지분의 지분율                                          -
100%
양수대상 지분가치                                                - ⑧ = ⑥ x ⑦ 50,488

(주1) 2011년 10월 16일 이후의 추정금액입니다.
(주2)
가중평균자본비용은 23.2% 를 적용하였습니다.
(주3) 상기 금액단위는 백만 VND 단위이므로 백만 VND 단위 이하의 금액으로 인하여 미미한 단수차이가 발생할 수 있습니다.


2) 기본가정


현금흐름의 추정기간은 2011년 10월 16일부터 2016년 12월말까지입니다.  


3) 매출액의 추정


회사의 매출은 크게 프레스, 사출, 도금, 조립의 네 가지로 구분됩니다. 매출액의 대부분은 프레스 사업 관련하여 발생하며, 회사의 사업계획을 반영하여 도금 관련 매출은 2012년 이후, 조립 관련 매출은 2013년 이후 발생을 가정하였습니다.


매출 추정 결과는 다음과 같습니다.

                                                                                            (단위: 백만 VND)

구분 2011년(주1) 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년
매출액 22,387 172,275 214,410 250,898 280,303 298,304
프레스 16,978 134,985 165,108 193,206 215,849 229,711
사출 5,409 34,523 42,227 49,413 55,204 58,750
도금 - 2,768 3,385 3,961 4,425 4,710
조립 - - 3,690 4,318 4,824 5,134

(주1) 2011년 10월 16일 이후의 추정금액입니다.

(주2) 상기 매출은 백만 VND 단위이므로 백만 VND 단위 이하의 금액으로 인하여 미미한 단수차이가 발생할 수 있습니다.


사가 삼성전자 베트남법인 협력 업체인 인탑스 및 모베이스를 통해 삼성전자로 납품이 이루어지는 비중 및 직접 삼성전자 베트남법인으로 이루어지는 납품 비중을 함께 고려할 경우, 삼성전자 베트남법인에 대부분의 생산물량을 납품할 계획을 갖고 있습니다. 따라서 회사의 향후 매출액은 삼성전자의 휴대폰 관련 사업의 전망과 매우 밀접하게 관련이 있을 것으로 판단되며, 이에 따라 초기의 높은 매출액 성장률이 장기적으로는 삼성전자 휴대폰 출하량 증가율에 수렴하여 성장하는 것으로 가정하였습니다.

                                                                                                (단위: 백만대)

글로벌 휴대폰 출하량 (연간) 2008년 2009년 2010년 2011년F 2012년F 2013년F 2014년F 2015년F 2016년F
피쳐폰 1,072 1,031 1,268 1,320 1,280 1,240 1,170 1,160 1,148
스마트폰 150 180 320 480 650 830 1,010 1,160 1,321
합계 1,222 1,211 1,588 1,800 1,930 2,070 2,180 2,320 2,469
글로벌 휴대폰 출하량 성장률
-1% 31% 13% 7% 7% 5% 6% 6%

(출처 : Gartner(2011.9), 토러스투자증권 리서치센터)


삼성전자의 휴대폰 예상 출하량은 삼성전자 베트남 법인 제시 2012년 삼성전자의 휴대폰 예상 출하량을 바탕으로 장기적으로는 글로벌 휴대폰 출하량 성장률에 수렴하여 성장하는 것으로 추정하였습니다.
                                                                                                 
(단위: 백만대)

구분 2009년 2010년 2011년F 2012년F 2013년F 2014년F 2015년F 2016년F
삼성전자 휴대폰 출하량 (연간) 227 280 325 415 508 594 664 706
삼성전자 휴대폰 출하량 성장률 16% 23% 16% 28% 22% 17% 12% 6%

(출처 : 신영증권 리서치센터, 평가대상회사 제시 삼성전자 휴대폰 생산계획)


4) 매출원가의 추정


매출원가는 기초, 기말 재공품 및 기초, 기말 제품의 효과는 없다고 가정하고, 원재료비, 노무비, 경비로 나누어 매출원가를 추정하였습니다. 원재료비의 경우 장기적으로 유사기업들의 매출액 대비 평균 원재료 비율을 적용하여 추정하였으며, 노무비의 경우 각 연도별 총노무비를 추정한 후 직접생산직 직원분 인건비만큼 배분하여 산정하였고, 경비의 경우 각 연도별 인건비성, 변동비성, 고정비성 경비로 나누어 총 경비를 추정한 후 직접생산에 관련된 금액만큼 배분하여 산정하였습니다. 유사기업들의 매출액 대비 원재료비율은 2006년부터 2010년까지의 실적을 토대로 분석하여 적용하였습니다.


매출원가 추정 결과는 다음과 같습니다.

                                                                                            (단위: 백만 VND)

구분 2011년(주1) 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년
매출원가 15,188 133,004 170,562 206,060 238,971 268,111
%매출액대비 67.8% 77.2% 79.5% 82.1% 85.3% 89.9%
기초재고 417 417 417 417 417 417
당기제품제조원가 15,188 133,004 170,562 206,060 238,971 268,111
 원재료비 10,478 94,906 125,003 151,993 174,760 192,494
 노무비 477 8,280 11,868 15,994 20,613 25,828
 경비 4,234 29,818 33,690 38,073 43,598 49,789
기말재고 417 417 417 417 417 417

(주1) 2011년 10월 16일 이후의 추정금액입니다.

(주2) 상기 매출원가는 백만 VND 단위이므로 백만 VND 단위 이하의 금액으로 인하여 미미한 단수차이가 발생할 수 있습니다.


5) 판매비와관리비의 추정

연도별 판매비와관리비 추정액은 다음과 같습니다.

                                                                                            (단위: 백만 VND)

구분 2011년(주1) 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년
판매비와관리비 3,223 19,662 21,068 24,825 27,535 28,981
%매출액대비 14.4% 11.4% 9.8% 9.9% 9.8% 9.7%
인건비성 경비 1,952 12,328 13,426 16,677 18,863 19,853
 %매출액대비 8.7% 7.2% 6.3% 6.6% 6.7% 6.7%
변동비성 경비 162 1,249 1,555 1,819 2,032 2,163
 %매출액대비 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7%
고정비성 경비 724 4,508 4,867 5,234 5,553 5,890
 %매출액대비 3.2% 2.6% 2.3% 2.1% 2.0% 2.0%
감가상각비 385 1,578 1,220 1,095 1,087 1,076
 %매출액대비 1.7% 0.9% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4%

(주1) 2011년 10월 16일 이후의 추정금액입니다.

(주2) 상기 판매비와관리비는 백만 VND 단위이므로 백만 VND 단위 이하의 금액으로 인하여 미미한 단수차이가 발생할 수 있습니다.




판매비와관리비는 인건비성 경비와 변동비성 경비, 고정비성 경비 및 유무형자산 감가상각비로 구성됩니다.

가. 인건비성 경비
인건비성 경비에는 급여와 복리후생비 등 임직원 수에 연동되는 경비가 포함됩니다. 인건비성 경비는 인원 수 증가와 임금상승률에 따라 증가합니다. 인원 수는 회사의 매출 증가를 고려하여 추정되었으며 1인당 인건비는 회사 담당자의 인터뷰와 현지의 예상 임금상승률을 고려하여 2012년에는 100% 상승률을 적용하였고, 그 후로는 EIU추정 베트남의 임금상승률을 적용하였습니다.
                                                                                               (단위: %)

연도 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년(주1)
명목임금상승률 7.1 7.5 7.8 7.4 7.4

(출처 : EIU)
(주1) 2015년 임금상승률과 동일하게 적용하였습니다.

나. 변동비성 경비
변동비성 경비는 운반비와 수선비로 구성되며 과거 매출대비 평균발생비율만큼  향후에도 동일하게 발생하는 것으로 추정하였습니다.

다. 고정비성 경비
고정비성 경비에는 지급임차료, 수수료, 렌트비, 기타 고정비성 경비 등이 포함되며, 고정비성 경비는 매년 EIU추정 베트남 소비자물가상승률만큼 증가하는 것으로 추정되었습니다.

                                                                                             (단위: %)

연도 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년(주1)
소비자물가상승률 11.9 8.0 7.5 6.1 6.1

(출처 : EIU)
(주1) 2015년 소비자물가상승률과 동일하게 적용하였습니다.


라. 감가상각비 및 무형자산상각비
평가기준일 현재 회사가 보유하고 있는 유형자산 및 신규투자계획에 따른 신규투자액에 의해 계산된 감가상각비 중 비품의 감가상각비가 판매비와관리비로 계상되었습니다.


6) 신규투자계획 및 감가상각비 추정

2012년에 평가대상회사는 프레스 매출 확장을 위하여 80T 프레스기계 5개(개당 약 900백만 VND, 총 4,500백만 VND)의 구입을 계획하고 있습니다.
신규투자추정액은 평가대상회사가 제시한 신규투자 계획을 반영하여 추정하였으며, 그 이외에는 동종기업의 과거 5개년 매출액 대비 평균 지출비율만큼 신규투자금액이 발생하는 것으로 추정하였습니다.

연도별 신규투자 추정액은 다음과 같습니다.



                                                                                        (단위: 백만 VND)

구분 2011년(주1) 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년
자본적 지출 614 6,166 5,884 6,886 7,693 8,187
구축물 116 894 1,113 1,303 1,455 1,549
기계장치 400 4,513 3,827 4,478 5,002 5,324
비품 91 698 869 1,017 1,136 1,209
공구와기구 8 61 75 88 98 105

(주1) 2011년 10월 16일 이후의 추정금액입니다.

(주2) 상기 금액은 백만 VND 단위이므로 백만 VND 단위 이하의 금액으로 인하여 미미한 단수차이가 발생할 수 있습니다.




7) 순운전자본의 추정

평가대상회사의 운전자산은 매출채권과 재고자산으로 구성되어 있고 운전부채는 매입채무로 구성되어 있습니다. 평가대상회사는 영업초기 단계로 순운전자본의 변동을 분석할 수 있는 과거 데이터가 부족하여 동종업계의 평균 회전율을 사용하여 순운전자본 변동을 추정하였으며, 금액은 다음과 같습니다.


                                                                                          (단위: 백만 VND)

구분 평가기준일 현재 2011년(주1) 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년
가.운전자산 14,259 11,229 18,417 23,051 27,141 30,548 32,865
  (1)매출채권 4,549 9,350 14,990 18,657 21,832 24,390 25,957
      회전율
11.5x 11.5x 11.5x 11.5x 11.5x 11.5x
      회수기간(일)
32 32 32 32 32 32
  (2)재고자산 9,710 1,879 3,427 4,395 5,310 6,158 6,908
      회전율
38.8x 38.8x 38.8x 38.8x 38.8x 38.8x
      회전기간(일)
9 9 9 9 9 9
나.운전부채 3,012 5,422 9,893 12,686 15,326 17,774 19,942
  (1)매입채무 3,012 5,422 9,893 12,686 15,326 17,774 19,942
      회전율
13.4x 13.4x 13.4x 13.4x 13.4x 13.4x
      지급기간(일)
27 27 27 27 27 27
순운전자산(가-나) 11,247 5,806 8,525 10,365 11,815 12,774 12,923
순운전자산 변동
(5,441) 2,719 1,841 1,449 959 150

(주1) 2011년 10월 16일 이후의 추정금액입니다.

(주2) 상기 항목은 백만 VND 단위이므로 백만 VND 단위 이하의 금액으로 인하여 미미한 단수차이가 발생할 수 있습니다.



8) 할인율의 추정

현금흐름할인법을 이용하여 가치를 산정하기 위해서는 추정된 잉여현금흐름에 내재된 위험을 적절히 반영한 할인율을 추정하여야 합니다. 할인율로는 일반적으로 가중평균자본비용(WACC: Weighted Average Cost of Capital)이 이용되며, WACC은 다음과 같이 계산됩니다.



WACC = Ke × E/V + Kd × (1-Tc) × D/V

Ke : 자기자본비용
Tc : 한계법인세율
Kd : 타인자본비용
D : 이자부부채의 시장가치
E : 자기자본의 시장가치
V : D + E


가. 자기자본비용

자기자본비용은 자본자산가격결정모형(CAPM: Capital Asset Pricing Model)에 의하여 다음과 같이 무위험수익률에 위험프리미엄을 가산하여 계산합니다.
 
 Ke = Rf + (Rm-Rf) ×β+ α
 Rf : 무위험수익률
 Rm : 기대시장수익률
 β: 평가대상회사의 기업베타
 α: Specific Risk premium

구분 산출내역 비고
Rf 12.7% 평가기준일 현재 베트남의 10년 만기 국채 수익률을 적용(주1)
Rm - Rf 11.0% 평가기준일 현재 미국 시장기대수익률(5%)에 베트남의 국가위험도(6.0%)을 가산하여 도출함 (주2)
β 0.97 평가대상회사와 동일한 업종에 있는 8개 상장회사를 대용회사로 선택하여 대용회사의 영업베타의 중간값(Median)으로 계산한 영업베타에 회사의 목표자본구조를 감안하여 산출함
α 2.0% 평가대상회사의 신설법인으로서의 사업초기 위험을 고려하여 가산함
Ke   25.3%

(주1) 출처 : Bloomberg
(주2) 출처 : Country Default Spreads and Risk Premiums, Aswath Damodaran (2011년 7월)



β를 산 정하기 위한 구체적인 내역은 다음과 같습니다.

                                                                                          (금액단위: 백만원)

구분 Observed
Beta(주1)
시가총액
(주2)
부채 부채비율 Unlevered
Beta(주3)
Re-levered
Beta(주4)
(주)일야 0.97 11,851 2,000 16.9% 0.86 1.02
(주)쉘라인 0.67 40,636 13,287 32.7% 0.53 0.63
(주)신양엔지니어링 0.70 25,634 11,612 45.3% 0.52 0.61
(주)KH바텍 1.06 141,120 47,456 33.6% 0.84 0.99
(주)피앤텔 0.99 50,751 - 0.0% 0.99 1.18
인탑스(주) 0.90 148,481 27,905 18.8% 0.79 0.94
성우전자(주) 0.94 22,387 1,461 6.5% 0.90 1.07
(주)모베이스 0.75 26,180 29,693 113.4% 0.40 0.48
중간값
25.7% 0.81 0.97

(주1) 평가기준일 현재 기준 Bloomberg에서 조회한 5년 weekly Beta입니다.

(주2) 시가총액금액은 2011년 8월 1일부터 2011년 8월 31일까지의 한달 평균 금액을 사용하였습니다.
(주3) 무부채비율을 적용하여 산출한 무부채 Beta입니다.
(주4) 평가대상회사의 목표자본구조를 적용하여 산출한 부채 Beta입니다.


β를 계산하기 위하여 사용된 8 개의 비교대상회사의 산정기준은 다음과 같습니다.


가대상회사는 프레스, 사출, 도금 등의 생산 라인을 통해 배터리 커버, 데코, 어쎔블리, 스피커그릴 등의 휴대폰 금속 부품을 생산하고 있습니다. 한국거래소 상장공시시스템에 있는 통신 및 방송 장비 제조업체 73개, 전자부품 제조업체 102개, 기타 금속가공제품 25개, 특수 목적용 기계제조업 84개 중 평가대상회사와 유사한 휴대폰 부품 사업을 영위하는 23개를 선정하였습니다.  
 

구체적인 선정 기준은 다음과 같습니다.


회사명 1) 사업구성 유사성
(핸드폰 금속부품)
2) 대상사업
매출비중 60% 이상
3) 기타 특이사항
(주)일야 포함 포함 포함
(주)쉘라인 포함 포함 포함
(주)신양엔지니어링 포함 포함 포함
(주)KH바텍 포함 포함 포함
(주)피앤텔 포함 포함 포함
인탑스(주) 포함 포함 포함
성우전자(주)(주1) 포함 포함 포함
(주)모베이스 포함 포함 포함
(주)에스코넥(주2) 포함 포함 제외
(주)참테크글로벌(주2) 포함 포함 제외
재영솔루텍(주)(주3) 제외 - -
나라엠앤디(주)(주3) 제외 - -
기신정기(주)(주3) 제외 - -
(주)모린스(주4) 제외 - -
(주)서원인텍(주4) 제외 - -
(주)파인테크닉스(주4) 제외 - -
에스맥(주)(주4) 제외 - -
(주)미성포리테크(주4) 제외 - -
(주)아이디에스(주4) 제외 - -
(주)EMW(주4) 제외 - -
(주)에피밸리(주4) 제외 - -
LG디스플레이(주)(주4) 제외 - -
DK 유아이엘(주)(주4) 제외 - -

(주1) 대상사업의 매출 비중이 60% 미만이나, 베트남에서 사업 구성 내역이 평가 대상 회사와 가장 유사하므로, 포함시켰습니다.

(주2) 에스코넥의 경우 2011년 7월 6일 공시번복으로 인한 불성시공시법인지정으로 인해 제외하였으며, 참테크글로벌의 경우 2011년 3월 11일 매출액 또는 손익구조 30%이상 변동(매출액 45.5% 감소, 영업이익 104.3% 감소, 당기순이익 147.2% 감소)으로 인하여 제외하였습니다.

(주3) 주요사업이 금형제작이므로 제외하였습니다.
(주4) 주요제품이 LCD 또는 키패드이므로 제외하였습니다.  



나. 타인자본비용

비용(19.6%)은 평가기준일 현재 베트남의 10년 국채수익률(12.7%)을 바탕으로 대한한국 내 투자적격등급 중 적용가능한 가장 유사한 수익률인 신용등급 BBB-의 5년 만기 무보증 회사채 수익률(10.49%)와 국고채 수익률(3.58%)의 차이를 신용스프레드로 가산하여 산출하였습니다. 평가기준일 현재 베트남의 한계 법인세율이 25%임을 고려하여 세후 타인자본비용은 14.7%로 산정되었습니다.


다. 가중평균자본비용


가중평균자본비용은 자기자본비용(Ke)과 세후 타인자본비용(Kd)을 가중평균하여 산출하며, 가중평균을 위한 목표자본구조는 평가대상회사와 유사한 영업을 영위하는 대용회사의 중간값 자본구조를 적용하였습니다. 산출된 가중평균자본비용은 23.2% 다.


Ⅲ. 자산양수도 가액의 적정성에 대한 종합평가의견



당 법인은 귀사가 평가대상회사의 양수대상 지분을 인수함에 따라 작성되는 주요사항보고서의 작성 및 첨부자료로 사용하기 위한 목적으로 양 수대상 지 가치를 평가하였습니다. 동 평가를 실시함에 있어 당 법인은 자산가치접근법과 현금흐름할인법에 의하여 양수대상 지분의 가치를 평가하였습니다.



당 법인이 적용한 자산가치접근법을 이용하여 평가된 양수대상 지분가치는 47,181백만 VND(2,614백만 원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시) 입니다. 또한 현금흐름할인법을 이용하여 평가된 양수대상 지분가치는 50,075백만 VND( 2,774백만원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시)에서 최대 50,856백만 VND(2,817백만원: 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시) 범위로 추정됩니다. 서 당 법인의 평가 범위는 47,181백만 VND(2,614백만 : 평가기준일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시)에서 최대 50,856백만 VND(2,817백만원: 평가기준 일 현재 환율 100VND=5.54원 적용시) 범위로 추정됩니다. 그러므로 양수대상 지분 인수금액 2,650백만원은 당 법인의 평가 범위 내에 있습니다.



당 법인은 독립적인 입장에서 회사가 제시한 자료에 대하여 제반 가정의 합리성과 기초자료의 타당성을 검토하였으며 이를 근거로 양수대상회사의 지분가치를 평가하였습니다. 따라서 회사에서 제시한 자료에 변동사항이 발생하거나 평가대상회사의 향후 추정실적, 환율, 경제성장률, 물가상승률, 시장환경과 같은 기타 국내외 거시경제환경 등 제반 가정 또는 경제환경에 변경이 발생하는 경우에는 그에 따라 평가결과가 달라질 수 있으며, 그 차이는 중요할 수 있습니다.




별첨 1.


가치평가업무의 가정과 제약조건

1. 가치의 평가결과는 평가기준일 현재, 기술된 목적만을 위하여 타당합니다.
2. 공공정보와 산업 및 통계자료는 당 법인이 신뢰할 수 있다고 판단한 원천에서 입수하였습니다. 그러나 당 법인은 이들 정보의 정확성이나 완전성에 대하여 어떠한 기술도 제공하지 아니하며, 이를 입증하기 위한 어떠한 절차도 수행하지 않았습니다.
3. 미래의 사건이나 상황은 회사가 예측한대로 발생되지 않을 수 있기 때문에, 당 법인은 회사가 예측한 성과에 대하여 어떠한 확신도 제공하지 아니합니다. 즉, 예측성과와 실제결과 사이에는 중요한 차이가 발생할 수 있으며, 예측결과의 달성 여부는 경영진의 행동과 계획 그리고 경영진이 전제한 가정에 따라 가변적입니다.
4. 당 법인의 가치평가 결과는 현재 경영진의 전문성과 효과성 수준이 유지될 뿐만 아니라, 사업매각, 구조조정, 교환, 주주의 자본 감축 등에 의해 회사의 성격이 중요하게 또는 유의적으로 변화하지 않을 것이라는 가정에 기초한 것입니다.
5. 본 의견서 및 가치의 평가결과는 당 법인의 의뢰인과 본 의견서에서 언급한 특정의 목적만을 위한 것입니다. 따라서 제3자의 어떠한 목적이나 본 의견서에서 언급한 목적 이외의 용도로는 이용할 수 없습니다. 뿐만 아니라, 본 의견서 및 가치의 평가결과는 어떠한 형태로든 투자자문 또는 이와 유사한 목적을 위하여 작성된 것이 아니며 그렇게 해석되어서도 아니됩니다. 가치의 평가결과는 회사가 제공한 정보와 기타의 원천을 근거로 평가자가 고려한 의견만을 나타내는 것입니다.
6. 가치의 평가결과, 가치평가 외부전문가의 명칭이나 그 직무의 언급 등을 포함하여본 의견서의 어떠한 부분도 평가자의 서면동의 및 승인 없이 광고매체, 투자홍보, 언론매체, 우편, 직접교부 또는 기타의 통신 수단을 통하여 공중에게 전파될 수 없습니다.
7. 사전에 문서로 협약되지 않는 한 본 의견서의 내용과 관련하여 법정 증언이나 진술 등 평가자에게 추가적인 업무를 요구할 수 없습니다.
8. 당 법인은 회사가 제 법률에서 규정하고 있는 종업원의 채용, 근무에 관한 규제의 적용대상 여부나 이를 준수하고 있는지 여부를 결정하기 위하여 평가대상에 대하여 특정의 질문이나 분석을 수행하지 않았습니다. 따라서 당 법인의 가치평가 결과는 이러한 규정의 위반 시 가치평가에 미칠 영향을 고려하지 아니한 것입니다.
9. 본 의견서의 어떠한 내용도 평가자 이외의 자가 임의로 변경시킬 수 없으며, 당 법인은 이러한 승인 없는 변경에 대하여 어떠한 책임도 없습니다.
10. 별도의 언급이 없는 한 당 법인은 미래의 법률이나 규정이 평가대상회사에 미칠 수 있는 잠재적인 영향에 대하여 어떠한 고려나 절차도 수행하지 않았습니다.
11. 당 법인은 회사가 제시한 추정재무정보나 이와 관련된 가정에 대하여 감사의견 등 어떠한 형태의 인증도 표명하지 아니합니다. 사건이나 상황은 예상과 다르게 발생할 수 있으며, 따라서 일반적으로 추정재무정보와 실제결과 사이에 차이가 존재할 수 있고, 또 그러한 차이가 중요할 수 있습니다.
12. 당 법인은 회사의 과거와 현재 및 미래의 영업전망에 대하여 현재의 경영진에 대하여 질문을 수행하였습니다.



별첨 2.


                          <가치평가서비스 수행기준준수이행 점검표>


점검항목 점검결과
1. 정보의 원천
ㆍ평가를 위해 필요한 정보를 충분히 확보하였으며, 이러한 정보의 원천을 보고서에 제시하였는가?
 - 대상회사 설비 시설 방문여부 및 정도
 - 법률적 등록문서, 계약서 등의 증거 검사여부
 - 재무 세무정보, 시장 산업 경제자료 등


Yes



2. 평가대상에 대한 분석
ㆍ재무제표와 재무정보의 분석은 충실한가?
ㆍ평가대상회사 및 관련 비재무정보의 분석은 충실한가?
 - 경영진, 핵심고객과 거래처
 - 공급하고 있는 재화 용역
 - 해당 산업의 시장현황, 경쟁, 사업위험 등

Yes
Yes


3. 평가접근법 및 방법
ㆍ평가접근법에 대하여 충분히 고려하였으며 이에 대한 기재는 충실한가?
ㆍ평가접근법별로 실제 적용한 평가방법 및 적용에 대한 논거는  충분히 제시되었는가?
ㆍ적용한 평가방법에 대한 기재는 충분한가?
 - 이익, 현금흐름에 대한 예측
 - 비경상적인 수익과 비용항목
 - 자본구조 자본조달비용 및 할인율 선택 시 고려하였던 위험요소
 - 예측이나 추정에 대한 가정 등


Yes

Yes
Yes




4. 가치의 조정
ㆍ조정 전 가치에서 할인 할증 등 가치조정을 해야 할지 여부를 고려하였는가?


Yes
5. 가치평가의 도출
ㆍ가치평가의 도출절차를 준수하였는가?
 - 서로 다른 평가접근법과 방법의 결과에 대해 상호관련성을  검토 비교
 - 평가업무 과정에서 얻은 정보를 이용하여 서로 다른 평가접근법과 방법에서 얻은 결과의 신뢰성을 평가
 - 단일의 평가접근법과 방법에 의한 결과를 반영할 것인지 복수의 평가접근법과 방법에 의한 결과의 조합을 반영할 것인지 결정

Yes






6. 2년 이내의 평가대상회사의 주식 발행 및 거래가 있었는지 여부의 검토를 하였는가?
Yes
7. 문서화
ㆍ가치평가의 주요내용을 기록하였는가?
 - 평가관련 문서를 보존

Yes

                                             
                                              외부평가기관 : 삼정회계법인

                                             대  표  이  사 : 김 교 태    (인)

                                             평가 책 임 자 : (직책) 상무  (성명) 오헌창    (인)                                                                         (전화번호) 02- 2112-7478